Недельная инфляция: отлично

Индекс цен с 27 февраля по 4 марта вырос на 0.09% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.7% г/г с 7.6% ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года для этой недели составляет 0.07% н/н, целевая – 0.08% н/н

iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции не выросли с прошлой недели:

i) медианная инфляция замедлилась до 0.09% с 0.13% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.09% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, немного снизилась до 78% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 56% с 63% ранее

🥒Заметно замедление индексов цен на плодоовощи (+0.25% против +0.8% н/н с.к. ранее), в остальном картина роста цен существенно не поменялась

🎯Наш прогноз на март около +0.5% м/м | +7.8% г/г

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ перед неделей тишины представит ряд аналитических материалов: обзор рисков финансовых рынков, отчет о денежно-кредитных условиях, бюллетень "О чем говорят тренды", результаты мартовского раунда макроопроса, комментарии о региональной экономике и обзор банковского сектора за 4к23

• Росстат расскажет об инфляции в феврале (наша оценка +0.7% м/м | +7.7% г/г) и с 5 по 11 марта (ждем +(0.08–0.14)% н/н)

• Узнаем, каким сложился платежный баланс по итогам февраля

⏪Новости макро прошлой недели

• Федеральный бюджет в феврале был исполнен с дефицитом в 1.2 трлн руб. – темпы авансирования расходов (+17.2% г/г за 2м24 при суммарном плане по расходам на год на 13.3% выше 2023) в начале года были выше прошлогодних

• С 7 марта по 4 апреля чистые продажи валюты в рамках валютных операций Минфина и ЦБ будут равны 7.1 млрд руб. в день против 8.1 млрд руб. в день в предыдущий месяц. Одновременно в марте нефтегазовые налоги будут уплачиваться в основном по более высокой цене на нефть февраля (69 долл./барр.), а мартовский НДД может достигнуть 0.5 трлн руб.

📊IMOEX за неделю вырос на 1.5%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.6 и 12.6

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆По сентименту выделяются следующие компании

📄После отчетности:

$MOEX на фоне роста объема торгов в феврале на 33% г/г, может выплатить дивиденды за 2023 (17.35 руб. на акцию, д.д. 8.5%, собрание СД назначено на 25 апреля)

$HHRU выручка в 4кв23 выросла на 72% г/г, а в 2024 могут появиться предпосылки для выплаты дивидендов, планирует получить листинг на Мосбирже в 3кв23 (27 марта СД рассмотрит вопрос о редомициляции в САР)

$MTSS чистая прибыль за 2023 по МСФО выросла на 67.5% г/г, приобрела 38% Factorin (оператор блокчейн платформы)

$AGRO нарастила чистую прибыль по МСФО более чем в 7 раз в 2023

🛢Среди нефтяников (на фоне ожидания относительно высокой д.д. и неплохой отчетности): $LKOH, $TATN(P), $SNGSP и

$TRNFP также может нарастить поставки через Казахстан

$SIBN приступила к развитию кластера в Восточной Сибири

🏦Прибыль банковского сектора может достичь 2.8 трлн руб. (по оценкам ЦБ)

$SBER планирует, что в 2024 прибыль превысит полученные в 2023 1.5 трлн руб.

$VTBR закладывает повторение рекордной прибыли на 2024

🟡На фоне роста спроса на золото от мировых ЦБ: $PLZL,

$UGLD с 22 марта войдет в 3 индекса Мосбиржи: широкого рынка, металлов и добычи и cредней и малой капитализации

$SELG нарастил запасы золота за 2023 на 3.9% г/г

🍷Из-за роста производства алкоголя в начале 2024 на 11% г/г и предложения увеличения пошлин на иностранные вина до 200%: $ABRD, $BELU

📰 Другие новости

$POSI установила максимальный размер допэмиссии в размере 15% на каждое удвоение капитализации

$CIAN из-за напряженности на рынке недвижимости и возможного роста бизнесов классифайдов

$YNDX из-за одобрения продажи бизнеса в РФ

$RTKMP получил в залог 100% "Манго телеком" (провайдера услуг IP-телефонии)

$FIVE попала в список экономически значимых организаций

💸Ожидается относительно высокая д.д. у $MGNT,

$CHMF может вернуться к ежеквартальному раскрытию фин. отчетности

*д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Равнение на равенство

В 2023 распределение доходов было максимально "плоским" – по этой метрике неравенство в доходах было исторически минимальным

👆На графике – эволюция распределения доходов с поправкой на инфляцию

❔Что с другой метрикой неравенства – индексом Джини?

• В 2023 он практически не изменился – составил 40.3% против 39.5% годом ранее

❔Сколько зарабатывает самый богатый 1% населения?

• От 218 тыс. руб. в месяц*

❔Какая доля населения зарабатывает больше 1 млн руб. в год?

• 15% населения*

❔Какая доля доходов пришлась на 10% наиболее обеспеченного населения?

• В 2023 – 29.7% общего объема денежных доходов против 29.1% годом ранее

• Доходы 10% наиболее обеспеченного населения в 2023 превышали 100 тыс. руб. в месяц

❔Это верхние квантили – что происходило в нижних?

• На долю 10% наименее обеспеченного населения приходилось 2% общего объема денежных доходов против 2.1% годом ранее

• Доля населения с денежными доходами ниже границы бедности (14.3 тыс. руб. в месяц в 2023) обновила исторический минимум, составив 9.3%

• 1.1% населения получает меньше 7 тыс. руб. в месяц – годом ранее доля была равна 1.4%

Flatten the curve – как менялось распределение доходов населения?

* Оценка на основании распределения

@xtxixty

Прогрессивная шкала НДФЛ: woke or broke?

Предложение подумать о "более справедливом распределении налогового бремени в сторону тех, у кого более высокие корпоративные и личные доходы" запустило новый виток дискуссии о том, полезна ли прогрессивная шкала НДФЛ

🫱С одной стороны, она помогает перераспределять доходы, а общества с меньшим неравенством, при прочих равных, растут быстрее

🫲С другой стороны, есть мнение, что с введением плоской шкалы в России в 2001 улучшилась собираемость налогов => рост прогрессии может привести к сокрытию доходов

❔Кто прав?

Посмотрим на 2001 – год налоговой реформы

• Ставка НДФЛ стала "плоскими" 13% вместо 12%, 20% и 30% в зависимости от уровня дохода

• Одновременно были расширены полномочия ФНС, а налоговые процедуры стали более прозрачными

В 2001 поступления от НДФЛ в реальном выражении выросли на 23.7% г/г...

... но результаты были менее впечатляющими с учетом широкого макроконтекста (см. график) – тогда росли и экономика, и доходы населения

💡Рост собираемости налогов на труд в 2001 был связан не только и не столько с переходом к плоской шкале per se, сколько с экономическим ростом, сопутствующими изменениями в системе налогообложения и увеличением ставки для большинства налогоплательщиков с 12% до 13%

• Более того, в других странах на постсоветском пространстве объемы собранного НДФЛ с переходом к плоской шкале снижались

@xtxixty

❔Это было в 2001 – а что сейчас?

С 2021 шкала НДФЛ вновь стала прогрессивной – ставка для доходов, превышающих 5 млн руб. в год, выросла до 15%

Дополнительные 2 пп НДФЛ, в отличие от его основной части, направляются в федеральный бюджет, а не в региональные

💡От уплаты дополнительного налога, скорее, не уклоняются

Поступления от дополнительного НДФЛ в 2021–23* годах оказывались выше ожиданий Минфина...

... и превышение было бóльшим, чем отклонение фактического объема фонда оплаты труда от прогнозного

❔Какие числа важны?

• Плательщики дополнительного НДФЛ – менее 1% всех занятых**

• На них приходится около 1/6 всех платежей по НДФЛ

💡Подавляющее большинство платит НДФЛ по ставке в 13% – на графике показываем среднюю и предельную*** ставки НДФЛ и оценку распределения доходов на основании данных Росстата

* Так, в 2023 доходы федерального бюджета от НДФЛ (160 млрд руб.) превысили изначальный план Минфина на 10.7%, а ФОТ – на 6.5%

** Доступные данные Росстата не позволяют дать точную оценку для высоких квантилей доходов

*** Предельная ставка – ставка налога для последнего рубля дохода

Для дохода в 10 млн руб. в год предельная ставка – 15%, средняя ставка – 14% (налог с первых 5 млн платится по ставке 13%, со вторых 5 млн – по ставке 15%)

@xtxixty

❔Что часто остается за рамками обсуждения? Действительно ли налог на труд был плоским?

• НДФЛ не единственный налог на труд физических лиц

• Эффективно таковыми являются и страховые взносы

В России страховые взносы уплачиваются работодателем, а не работником:

i) до достижения начисленной заработной платой 2.225 млн руб. работодатель дополнительно платит взносы в размере 30%

ii) после превышения предельной величины – по ставке 15.1%

=> эффективные предельные ставки страховых взносов от общих расходов работодателя на оплату труда – 23.1% до отсечки в 2.225 млн руб. начисленного дохода и 13.1% после нее

💡Страховые взносы вносят в налогообложение элемент регрессии

@xtxixty

❔Что побеждает – прогрессия или регрессия?

👆На графике показываем эффективные предельные ставки* в зависимости от отсечек по страховым взносам и НДФЛ

Ниже всего предельная ставка для доходов от 2.2 до 5 млн руб. – когда предельный НДФЛ еще равен 13%, а предельная ставка по соцвзносам уже снижена до 15.1%

=> эффективная предельная ставка для таких доходов составляет 24.4% – иными словами, из последнего потраченного работодателем на работника рубля на этом отрезке работник получает на руки 75.6%

• Аналогичные числа для доходов до 2.2 млн руб. и свыше 5 млн руб. – 33.1% и 26.2% соответственно

❔Какой должна быть ставка НДФЛ, чтобы при неизменных взносах шкала стала "плоской"?

💡Предельная ставка НДФЛ по доходам выше 2.2 млн руб. должна вырасти до ~23%

* Считаем ставку из того, сколько работник получает "на руки" из суммы начисленной зарплаты и выплаченных работодателем страховых взносов

На графике по оси X – начисленная зарплата

@xtxixty

❔Наконец, как соотносится налоговая нагрузка на труд в России с другими странами?

👆На графике – ставка налогов, которые суммарно выплачиваются с изначальных затрат работодателя на сотрудника со средней зарплатой, по странам

💡Налоги на труд в России не такие низкие, какими на первый взгляд кажутся ставки по НДФЛ в 13% и 15%

• Налоговая нагрузка в России (33.1%) ниже средних для ОЭСР 34.6%, но выше, например, уровней США и Китая (30.5% и 30.7% соответственно)

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Инфляция в феврале: 0.68% м/м | 7.7% г/г

⚡️Вновь оказалась существенно выше оценок из недельных данных за счет услуг:

i) продовольствие 0.77% м/м |8.1% г/г

ii) непродовольствие 0.26% м/м | 6.6% г/г

iii) услуги 1.06% м/м | 8.5% г/г

💡По нашим предварительным оценкам, соответствует 6% SAAR, основной драйвер – услуги

@xtxixty

Выше гор могут быть только текущие темпы инфляции в услугах

• По нашим предварительным* оценкам текущая инфляция в феврале составила 6% SAAR

💡Динамика очень неоднородна по корзине:

i) в продовольствии – 2.7% SAAR

ii) в непродовольствии – 3.4% SAAR

iii) в услугах – 14% SAAR

* На основе исторических сезонных факторов, позже представим покомпонентную оценку

@xtxixty

Мартовский раунд макроопроса

i) медианный прогноз по средней ключевой ставке на 2024 ожидаемо пересмотрен на 0.6 пп вверх вслед за самим ЦБ и до середины его прогнозного диапазона – 14.5%

• Такой прогноз соответствует траектории с началом снижения в июне и 11-12% на конец года*

ii) инфляция на конец года, по оценкам консенсуса, составит 5.2% г/г – на 0.7 пп выше верхней границы прогнозного диапазона ЦБ

=> консенсус по-прежнему не верит ЦБ и считает, что тот отклонится вниз от собственного прогноза по ключевой ставке

🌍Тектонических сдвигов в медианном мнении об остальных показателях не было – см. таблицу

* В условиях неэкзотических траекторий и шагов по 100 бп

@xtxixty

Недельная инфляция: без услуг как в Японии

Индекс цен с 5 по 11 марта не изменился

i) соответствует 0.00% с.к.* | 0% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 7.6% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.09% н/н, целевая – 0.08% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н

🚘 Наибольший вклад в замедление индексов цен внесли отечественные авто, скорее всего, из-за единоразового снижения цен на "Москвичи" на (16-29)%

⚖️Меры базовой инфляции замедлились с прошлой недели:

i) медианная инфляция – до 0.05% с 0.09% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.03% н/н с.к. с 0.09% н/н с.к.; без учета еще и авто – до 0.08% с 0.09% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 67% с 78%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 56%

🛩Также с начала марта снижались индексы цен на авиаперелеты, скорее, временно

💡Напомним, что основной вклад в текущую инфляцию приходился на услуги, в т.ч. на нерегулируемые, что занижает недельные принты против месячных

🎯Наш прогноз на март около +0.4% м/м | +7.7% г/г

@xtxixty

О внешних балансах в феврале

❔Что с текущим счетом?

i) экспорт (31.9 млрд долл. | +3.9% г/г | +0.7% м/м с.к.) постепенно восстанавиливается – локальный минимум с поправкой на сезонность пройден в декабре

ii) импорт (22.8 млрд долл. | +1.3% г/г | +1.2% м/м с.к.) в начале 2024 остается на 7–8% ниже пиков начала 2023 с коррекцией на сезонность

=> баланс торговли товарами сложился на уровне 9.1 млрд долл. – прошел локальный минимум января

• Профицит текущего счета вырос до 5.2 млрд долл. с 4.5 млрд месяцем ранее

❔Что на стороне финансового счета?

• Чистое приобретение финансовых активов в феврале составило 5.4 млрд долл. (4.6 млрд месяцем ранее) – "в том числе в связи с продолжающимся удлинением сроков [внешнеторговых] расчетов"

=> поступление экспортной выручки (и, соответственно, влияние на курс) становится более растянутым во времени

• Чистое принятие обязательств* было равным -0.3 млрд долл. – уменьшение обязательств по отношению к нерезидентам в декабре–феврале (в среднем 0.5 млрд долл. в месяц) было менее интенсивным, чем октябре–ноябре (в среднем 4.3 млрд долл. в месяц)

* Учитывает в т.ч. сделки по выходу нерезидентов – но, скорее, не покупки валюты для этих целей

@xtxixty