Росстат: ИПЦ с 15 по 21 июля снизился на 0.05% н/н

* за исключением 2022 г.

@xtxixty

❔Считать ли сегодняшний недельный принт очень низким?

💡Да, даже несмотря на волатильность недельных оценок ИПЦ

• Предположим, что недельные оценки ИПЦ колеблются вокруг "истинного" значения инфляции с некоторым шумом. Найдем диапазон правдоподобных значений для этого "истинного" роста недельного индекса

• Историческое стандартное отклонение изменения недельного ИПЦ составляет 0.07 => стандартное отклонение шума еще меньше

• Если считать, что шум распределен нормально с std <= 0.07, то с вероятностью около 70% "истинное" значение лежит в доверительном интервале (-0.12; 0.02)

=> даже верхняя граница этого диапазона была бы низким принтом

@xtxixty

Недельная инфляция: капитуляция

Индекс цен с 15 по 21 июля снизился на 0.05% н/н

i) соответствует отрицательным -0.05% с.к.* | -3% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 9.2% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели составляют 0.07% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.03–0.10)% н/н

⚖️Почти все меры базовой инфляции с прошлой недели продолжили замедляться:

i) медианная инфляция замедлилась до 0.00% с 0.04% н/н с.к.

ii) инфляция без ЖКХ и плодоовощей до 0.01% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 58% с 65%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, осталась на уровне 31%

📉Замедлились темпы роста индексов цен и в устойчивых компонентах:

• Рост цен на продовольственные товары за исключением плодоовощей не превышает 0.01% н/н с.к. 3-ю неделю подряд

• Вклад непродов снизился до 0.01пп с.к. (притом что индексы цен на авто, в отличие от последних 2-ух недель, почти не изменились)

🎯Наш прогноз на июль: +0.85% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Что важно учитывать в контексте обсуждения расходов федерального бюджета в этом году?

💡Вместо генерации случайных чисел потенциальных расходов по итогам текущего года, полезно учесть два важных фактора:

i) были увеличены размеры аванса по госконтрактам: для федеральных заказчиков установлен максимальный аванс в 50% от цены контракта, раньше был 30%

ii) Минфин комментировал, что старается изменить сезонность в расходах, цитата:

"Мы сильно сдвинули - кстати, в соответствии с рекомендациями Госдумы, Совета Федерации - влево все наши контрольные точки, мы обязали всех контрактоваться по "капиталке" до 1 марта, по субсидиям до 1 июня"

@xtxixty

⚡️Банк России снизил ключевую ставку на 200 бп до 18.00%

Сигнал: "Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий"

@xtxixty

❔Как изменился прогноз ЦБ?

👆Основные изменения – в таблице

❔Что отметим?

i) из собственного прогноза ЦБ исчез вариант повышения ставки до конца года – верхняя граница соответствует сохранению ставки на текущем уровне до конца года, нижняя граница прогнозного диапазона соответствует 14–15% на конец 2025

ii) прогноз по средней ставке на 2026 пересмотрен на 1 пп вниз, до 12–13%

iii) прогноз по инфляции снизился до 6–7% г/г на конец 2025 – с поправкой на уже произошедшую индексацию ЖКХ соответствует текущим темпам примерно в 3–5% SAAR* в среднем до конца года

iv) прогноз по ВВП остался прежним – рост на 1–2% в текущем году

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Как изменился пресс-релиз?

👆Основные изменения – в таблице

💡Сигнал остался нейтральным:

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий

❔Что еще отметим в пресс-релизе?

• Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее

• В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос

• Устойчивая тенденция к снижению инфляционных ожиданий пока не сформировалась – инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции

• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается – оперативные индикаторы свидетельствуют о дальнейшем замедлении роста внутреннего спроса при продолжении умеренного роста общей экономической активности

• Появляется больше признаков снижения напряженности на рынке труда

• Потенциальные изменения в геополитике из дезинфляционного фактора стали проинфляционным

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?

i) Банк России снизил прогноз по средней цене на российскую нефть с 60 до 55 долл./барр. на 2025–26. В базовом прогнозном сценарии ЦБ бюджетное правило с очень высокой вероятностью остается в его нынешней форме. Планируется ли в сценарный анализ в рамках ОНДКП включить сценарий со снижением цены отсечения?

ii) Динамика зарплат – более оперативный индикатор, чем данные о производительности труда, которую можно достоверно оценить, в лучшем случае, на квартальных (из доступных публично) данных, а Росстат и вовсе публикует числа раз в год с большим лагом. Как оперативно делать выводы о том, что есть достаточное замедление динамики зарплат?

iii) Может ли ухудшение геополитических условий устойчиво и заметно повлиять на российскую экономику, или пространство для дальнейшего ужесточения санкционных ограничений ограничено?

iv) ЦБ не изменил свой прогнозный диапазон по ВВП (1–2% г/г на текущий год) – значит ли это, что поступившие с апреля данные указывали на то, что экономика движется вблизи серединной траектории, соответствующей этому прогнозу?

@xtxity

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП

• Принимая дальнейшие решения, необходимо руководствоваться осторожностью

• Мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь еще не пройден до конца

• Нужно убедиться, что замедление инфляции – выздоровление, а не просто снятие симптомов

• Возращение к цели не означает просто несколько месяцев текущего роста цен вблизи 4%, оно предполагает устойчивое закрепление инфляции на низком уровне не только в фактических данных, но и в восприятии людей и бизнеса – это требует терпения и взвешенных решений, особенно когда дезинфляционные тренды сформировались не так давно

• Собственный прогноз ЦБ говорит о том, что до конца года возможны шаги и по 100, и по 150, и по 200 бп, возможны паузы – решения будут зависеть от поступающих данных

• Равномерная траектория снижения ключевой ставки возможна при более убедительной картине стабилизации инфляции и инфляционных ожиданий на низком уровне, а также отсутствии новых инфляционных шоков

• ЦБ не рассматривал вариант сохранения ключевой ставки – на столе были шаги снижения ставки в 100, 150 и 200 бп, предметно обсуждали 100 и 200 бп

• ЦБ не нашел оснований для пересмотра уровня нейтральной ставки

Инфляция

• В мае-июне текущие темпы инфляции приблизились к 4% в пересчете на год, до 4–6% снизилось и большинство показателей устойчивой инфляции – это произошло быстрее, чем прогнозировал ЦБ

• В предыдущие месяцы ЦБ беспокоил рост цен на услуги – сейчас рост цен на те рыночные услуги, на которые не влияли разовые факторы, начал замедляться

• В июле овощи продолжили дешеветь быстрее обычной сезонности, что отразилось в последних недельных значениях ИПЦ

• Текущие темпы приблизились к 4% – необходимо, чтобы тенденция закрепилась

Экономическая активность

• Рост спроса постепенно замедляется и все больше соответствует возможностям экономики наращивать производство

• ВВП окажут поддержку экспорт и добыча в связи со смягчением ограничений ОПЕК+

• Динамика экономики в 2к25 сложилась близко к тому, что предполагалось в апрельском раунде прогноза ЦБ

• Если внутренний спрос вновь начнет расти без увеличения производительности, это выльется в рост цен

Кредитование, денежно-кредитные условия и банковский сектор

• ДКУ в июле остались жесткими, но смягчились в сравнении с июнем

• На кредитную активность влияет снижение спроса на кредит, а не ограничения предложения

• ЦБ не видит необходимости докапитализации крупных банков.

• Реальная ситуация с проблемными кредитами лучше, чем ее пытаются представить

Прочее

• В отношении бюджета ЦБ не ждёт никаких сюрпризов осенью – во всяком случае, ему об этом неизвестно

• На курс рубля влияют потоки не только по торговому, но и по финансовому счету

@xtxixty