❔Что произошло с рынком труда в ноябре?
💡Температура на нем не снизилась
i) отношение вакансий к зарегистрированным безработным развернулось вверх после октябрьского снижения
ii) безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%
iii) свободная рабочая сила в экономике не появилась
@xtxixty
💡Температура на нем не снизилась
i) отношение вакансий к зарегистрированным безработным развернулось вверх после октябрьского снижения
ii) безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%
iii) свободная рабочая сила в экономике не появилась
@xtxixty
Обсуждение ключевой ставки: резюме резюме
В декабре Совет директоров решил, что пауза в изменении ключевой ставки сейчас является более взвешенным решением – на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%
i) если при сохранении КС рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, ЦБ возобновит ужесточение ДКП – вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки
ii) в случае повышения КС в декабре есть риск переужесточения ДКУ – в результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%
❔Какие еще аргументы были в пользу сохранения?
i) более сильное ужесточение ДКУ, чем предполагал Банк России в октябре
ii) нелинейность влияния на экономику и инфляцию сонаправленного изменения ДКП и пруденциального регулирования
iii) значительное сокращение (как свершившееся, так и планируемое правительством) объема льготных программ кредитования
❔Что с сигналом?
• СД отметил, что, несмотря на сохранение КС в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании
• Умеренно жесткая форма сигнала предполагает менее высокую вероятность такого шага
• Умеренно жесткий сигнал не позволит сформироваться ожиданиям ускоренного снижения ключевой ставки в будущем, что закрепит необходимую жесткость денежно-кредитных условий
💡При этом рост инфляции и ИО, сохраняющийся значительный перегрев экономики вызывают беспокойство – если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
@xtxixty
В декабре Совет директоров решил, что пауза в изменении ключевой ставки сейчас является более взвешенным решением – на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%
i) если при сохранении КС рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, ЦБ возобновит ужесточение ДКП – вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки
ii) в случае повышения КС в декабре есть риск переужесточения ДКУ – в результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%
❔Какие еще аргументы были в пользу сохранения?
i) более сильное ужесточение ДКУ, чем предполагал Банк России в октябре
ii) нелинейность влияния на экономику и инфляцию сонаправленного изменения ДКП и пруденциального регулирования
iii) значительное сокращение (как свершившееся, так и планируемое правительством) объема льготных программ кредитования
❔Что с сигналом?
• СД отметил, что, несмотря на сохранение КС в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании
• Умеренно жесткая форма сигнала предполагает менее высокую вероятность такого шага
• Умеренно жесткий сигнал не позволит сформироваться ожиданиям ускоренного снижения ключевой ставки в будущем, что закрепит необходимую жесткость денежно-кредитных условий
💡При этом рост инфляции и ИО, сохраняющийся значительный перегрев экономики вызывают беспокойство – если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на сокращенной рабочей неделе?
• С 9 января возобновляются валютные операции по бюджетному правилу – в результате чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных" операций) сократятся до 3.4 млрд руб. в день (продажи в декабре, когда операции по бюджетному правилу были приостановлены, составляли 8.4 млрд руб. в день)
• ЦБ опубликует новостной индекс деловой активности за декабрь – значения PMI уже стали известны в конце декабря
• Релизы от Росстата не планируются – данные об инфляции за декабрь и первое "недельное" значение (с 1 по 13 января) будут опубликованы только на следующей неделе
⏪Новости макро к началу года
• В ноябре экономическая активность была живее, чем в октябре, – вверх развернулись потребительский спрос, строительство и грузоперевозки, а температура рынка труда не снизилась
• В резюме обсуждения ключевой ставки по итогам декабрьского заседания ЦБ отметил, что на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%. Если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
• В начале января прошла ежегодная встреча Американской экономической ассоциации – записи отдельных сессий доступны
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлого года – 101.7 и 13.4
@xtxixty
🗓Чего ждать на сокращенной рабочей неделе?
• С 9 января возобновляются валютные операции по бюджетному правилу – в результате чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных" операций) сократятся до 3.4 млрд руб. в день (продажи в декабре, когда операции по бюджетному правилу были приостановлены, составляли 8.4 млрд руб. в день)
• ЦБ опубликует новостной индекс деловой активности за декабрь – значения PMI уже стали известны в конце декабря
• Релизы от Росстата не планируются – данные об инфляции за декабрь и первое "недельное" значение (с 1 по 13 января) будут опубликованы только на следующей неделе
⏪Новости макро к началу года
• В ноябре экономическая активность была живее, чем в октябре, – вверх развернулись потребительский спрос, строительство и грузоперевозки, а температура рынка труда не снизилась
• В резюме обсуждения ключевой ставки по итогам декабрьского заседания ЦБ отметил, что на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%. Если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
• В начале января прошла ежегодная встреча Американской экономической ассоциации – записи отдельных сессий доступны
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлого года – 101.7 и 13.4
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат отчитается об инфляции в декабре 2024 (наша оценка +1.5% м/м | 9.7% г/г) и опубликует первое "недельное" значение нового года (ждем +(0.55–0.68)% с 1 по 13 января)
• ЦБ расскажет о денежно-кредитных условиях (и, скорее всего, поделится предварительной оценкой динамики кредитования за декабрь), а также опубликует результаты мониторинга финпотоков
• Минфин объявит объем валютных операций в рамках бюджетного правила с 15 января. По нашим расчетам, покупки валюты по бюджетному правилу могут составить около 6 млрд руб. в день (в случае, если отклонение фактических НГ доходов за декабрь от прогноза Минфина не было большим), а чистые продажи валюты с учетом "нерегулярных" операций – около 3 млрд руб. в день
• Также Минфин может отчитаться об исполнении федерального бюджета по итогам 2024 – плановый дефицит на год составлял 1.7% ВВП | 3.3 трлн руб.
⏪Новости прошлой недели
• США ужесточили санкции против российского нефтегазового сектора – в санкционные списки попали Газпром нефть и Сургутнефтегаз, страховые компании Ингосстрах и Альфастрахование, ряд нефтетрейдеров и танкеров
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 101.9 и 13.7, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.1%
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат отчитается об инфляции в декабре 2024 (наша оценка +1.5% м/м | 9.7% г/г) и опубликует первое "недельное" значение нового года (ждем +(0.55–0.68)% с 1 по 13 января)
• ЦБ расскажет о денежно-кредитных условиях (и, скорее всего, поделится предварительной оценкой динамики кредитования за декабрь), а также опубликует результаты мониторинга финпотоков
• Минфин объявит объем валютных операций в рамках бюджетного правила с 15 января. По нашим расчетам, покупки валюты по бюджетному правилу могут составить около 6 млрд руб. в день (в случае, если отклонение фактических НГ доходов за декабрь от прогноза Минфина не было большим), а чистые продажи валюты с учетом "нерегулярных" операций – около 3 млрд руб. в день
• Также Минфин может отчитаться об исполнении федерального бюджета по итогам 2024 – плановый дефицит на год составлял 1.7% ВВП | 3.3 трлн руб.
⏪Новости прошлой недели
• США ужесточили санкции против российского нефтегазового сектора – в санкционные списки попали Газпром нефть и Сургутнефтегаз, страховые компании Ингосстрах и Альфастрахование, ряд нефтетрейдеров и танкеров
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 101.9 и 13.7, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.1%
@xtxixty
❔Как изменится объем валютных операций в январе?
💡С 15 января по 6 февраля чистые продажи валюты будут равны 4.8 млрд руб. в день
• С 9 по 14 января чистые продажи валюты составляли 3.4 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) покупки валюты на 4.7 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных нефтегазовых доходов в январе в объеме 80.3 млрд руб.
ii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день – НГ доходы в декабре оказались на 10.1 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила
@xtxixty
💡С 15 января по 6 февраля чистые продажи валюты будут равны 4.8 млрд руб. в день
• С 9 по 14 января чистые продажи валюты составляли 3.4 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) покупки валюты на 4.7 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных нефтегазовых доходов в январе в объеме 80.3 млрд руб.
ii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день – НГ доходы в декабре оказались на 10.1 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила
@xtxixty
Нефтегазовые доходы: итоги года
💡В 2024 нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 11.1 трлн руб., на 0.2 трлн руб ниже плана Минфина
❔Что это значит?
💡Дефицит федерального бюджета будет, при прочих равных, на 0.2 трлн шире плана
=> нетто-пополнение ФНБ по итогам года будет нулевым
i) сумма дополнительных нефтегазовых доходов по итогам года составила 1.3 трлн руб.
ii) изъятие из ФНБ на финансирование расходов бюджета сверх бюджетного правила планировалось в том же объеме 1.3 трлн руб.
❔Что с ценами на нефть?
• Среднегодовая цена российской нефти Urals по итогам 2024 составила 68 долл./барр.
• Осенние ожидания Минфина относительно экспортной цены российской нефти – в среднем 70 долл./барр. в 2024 и 69.7 долл./барр. в 2025
💡Чувствительность нефтегазовых доходов бюджета к ценам на нефть в 2025 – около 150–160 млрд руб. при изменении цены российской нефти на 1 долл./барр.
@xtxixty
💡В 2024 нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 11.1 трлн руб., на 0.2 трлн руб ниже плана Минфина
❔Что это значит?
💡Дефицит федерального бюджета будет, при прочих равных, на 0.2 трлн шире плана
=> нетто-пополнение ФНБ по итогам года будет нулевым
i) сумма дополнительных нефтегазовых доходов по итогам года составила 1.3 трлн руб.
ii) изъятие из ФНБ на финансирование расходов бюджета сверх бюджетного правила планировалось в том же объеме 1.3 трлн руб.
❔Что с ценами на нефть?
• Среднегодовая цена российской нефти Urals по итогам 2024 составила 68 долл./барр.
• Осенние ожидания Минфина относительно экспортной цены российской нефти – в среднем 70 долл./барр. в 2024 и 69.7 долл./барр. в 2025
💡Чувствительность нефтегазовых доходов бюджета к ценам на нефть в 2025 – около 150–160 млрд руб. при изменении цены российской нефти на 1 долл./барр.
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 1 по 13 января вырос на 0.67%
*с 1 по 9 января ИПЦ вырос на 0.54%, с 10 по 13 – на 0.13%
@xtxixty
*с 1 по 9 января ИПЦ вырос на 0.54%, с 10 по 13 – на 0.13%
@xtxixty
Все, что нужно знать о сезонно скорректированной инфляции за декабрь
💡Наша итоговая оценка текущих темпов в декабре равна 14% SAAR*
👆Оценки по компонентам – в таблице
Большая часть небольшого замедления с ноября объясняется техническими факторами:
i) замедлением в услугах связи – тарифы уже подняли в ноябре
ii) динамикой инфляции в плодоовощах – здесь текущие темпы замедлились почти вдвое, с 90+% SAAR в ноябре до 56% SAAR в декабре
iii) замедлением в транспорте, где индексация тарифов на железнодорожные перевозки попала в ноябрьские данные
❔Что произошло с мерами устойчивой инфляции?
i) текущие темпы в нерегулируемых услугах (11% SAAR) остаются близкими к своей нынешней "норме"
ii) медианные текущие темпы ускорились до 10% SAAR с 6.5% SAAR в ноябре
iii) базовая инфляция, по нашим оценкам, составила около 14% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
💡Наша итоговая оценка текущих темпов в декабре равна 14% SAAR*
👆Оценки по компонентам – в таблице
Большая часть небольшого замедления с ноября объясняется техническими факторами:
i) замедлением в услугах связи – тарифы уже подняли в ноябре
ii) динамикой инфляции в плодоовощах – здесь текущие темпы замедлились почти вдвое, с 90+% SAAR в ноябре до 56% SAAR в декабре
iii) замедлением в транспорте, где индексация тарифов на железнодорожные перевозки попала в ноябрьские данные
❔Что произошло с мерами устойчивой инфляции?
i) текущие темпы в нерегулируемых услугах (11% SAAR) остаются близкими к своей нынешней "норме"
ii) медианные текущие темпы ускорились до 10% SAAR с 6.5% SAAR в ноябре
iii) базовая инфляция, по нашим оценкам, составила около 14% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Двухнедельная инфляция: в десятку
Индекс цен с 1 по 13 январь вырос на 0.67%: на 0.54% с 1 по 9 января и на 0.13% – с 10 по 13
i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.9% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для первых 13 дней составляет 0.44%, целевая – 0.37%
iv) около верхней границы наших ожиданий в +(0.55 – 0.68)%
⚖️Большая часть метрик базовой инфляции с прошлой недели выросла:
i) инфляция без плодоовощей выросла до 0.18% с 0.15% с.к.
ii) медианная инфляция осталась на уровне 0.15% с.к. с конца декабря
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 63% с 59%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, наоборот, снизилась до 74% с 85%
🚍 Инфляцию начала января "завысила" индексация тарифов общественного транспорта (на 5.9%, в среднем)
🚗В следующем отчете увидим индексацию цен Лад
🛒Также немного поменялась корзина наблюдений:
• добавилась услуга "восстановления зуба пломбой"
• изменились подкатегории медикаментов**
🎯Наш прогноз на январь: +1.25% м/м | 9.9% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на число дней
** активированный уголь, пенталгин, лизобакт и трекрезан заменили анальгетики, аллохол, эргоферон и поливитамины
@xtxixty
Индекс цен с 1 по 13 январь вырос на 0.67%: на 0.54% с 1 по 9 января и на 0.13% – с 10 по 13
i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.9% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для первых 13 дней составляет 0.44%, целевая – 0.37%
iv) около верхней границы наших ожиданий в +(0.55 – 0.68)%
⚖️Большая часть метрик базовой инфляции с прошлой недели выросла:
i) инфляция без плодоовощей выросла до 0.18% с 0.15% с.к.
ii) медианная инфляция осталась на уровне 0.15% с.к. с конца декабря
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 63% с 59%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, наоборот, снизилась до 74% с 85%
🚍 Инфляцию начала января "завысила" индексация тарифов общественного транспорта (на 5.9%, в среднем)
🚗В следующем отчете увидим индексацию цен Лад
🛒Также немного поменялась корзина наблюдений:
• добавилась услуга "восстановления зуба пломбой"
• изменились подкатегории медикаментов**
🎯Наш прогноз на январь: +1.25% м/м | 9.9% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на число дней
** активированный уголь, пенталгин, лизобакт и трекрезан заменили анальгетики, аллохол, эргоферон и поливитамины
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ опубликует свою оценку инфляции в декабре 2024 (в том числе в регионах), данные о платежном балансе в декабре 2024 и результаты январского мониторинга предприятий
• Росстат расскажет об инфляции с 14 по 20 января (ждем +(0.26–0.33)% н/н)
• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета по итогам 2024 – плановый дефицит на год составлял 1.7% ВВП | 3.3 трлн руб.
• В Давосе пройдет Всемирный экономический форум, а в США состоится инаугурация Дональда Трампа
⏪Новости прошлой недели
• Текущие темпы инфляции в декабре 2024 находились, по нашим оценкам, вблизи 14% SAAR, а годовые сложились на уровне 9.5% г/г. В январе принципиальных изменений в картине устойчивой инфляции не происходит
• По оперативным данным, корпоративное кредитование в декабре продолжило замедляться (в т.ч. из-за более выраженного сезонного роста госрасходов). Портфель кредитования юридических лиц Сбера в декабре сократился на 0.1% м/м с поправкой на валютную переоценку
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 102.4 и 13.9, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 4.3%
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ опубликует свою оценку инфляции в декабре 2024 (в том числе в регионах), данные о платежном балансе в декабре 2024 и результаты январского мониторинга предприятий
• Росстат расскажет об инфляции с 14 по 20 января (ждем +(0.26–0.33)% н/н)
• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета по итогам 2024 – плановый дефицит на год составлял 1.7% ВВП | 3.3 трлн руб.
• В Давосе пройдет Всемирный экономический форум, а в США состоится инаугурация Дональда Трампа
⏪Новости прошлой недели
• Текущие темпы инфляции в декабре 2024 находились, по нашим оценкам, вблизи 14% SAAR, а годовые сложились на уровне 9.5% г/г. В январе принципиальных изменений в картине устойчивой инфляции не происходит
• По оперативным данным, корпоративное кредитование в декабре продолжило замедляться (в т.ч. из-за более выраженного сезонного роста госрасходов). Портфель кредитования юридических лиц Сбера в декабре сократился на 0.1% м/м с поправкой на валютную переоценку
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 102.4 и 13.9, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 4.3%
@xtxixty