Во что складываются данные об экономической активности?

В выпуск базовых секторов – хороший прокси для ВВП

• Его динамика, по нашим расчетам, была близка к +4.5% г/г – первое положительное значение с марта 2022

• Соответствующая оценка Минэка – +3.3% г/г

@xtxixty

Недельная инфляция: практически фронтальный рост

Индекс цен c 23 по 29 мая вырос на 0.08% н/н, что соответствует

i) 0.08% с.к.* | 4.5% SAAR – чуть выше цели,

ii) годовая инфляция ускорилась до 2.4% г/г с 2.3% г/г,

iii) выше наших ожиданий

📈 Меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция выросла до +0.07% с +0.04% с н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов, – до 0.10% с +0.03% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 74% с 63%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4%, – до 59% с 30%

Индексы цен растут практически во всех категориях:

• даже в электронике – прибавили 0.4% против -0.2% н/н с.к. в среднем с начала года

• сильнее всего растут индексы цен на мясо (+0.5% н/н с.к.), сахар (+2% н/н с.к.), стройматериалы (+0.7% н/н с.к.) и авиабилеты (+1.9% н/н с.к.)

• при этом заметное снижение индексов наблюдается только в плодоовощах (-1% н/н с.к.) – индексы цен разворачиваются после асезонного удорожания в начале года

🎯Наша точечная оценка на май – на уровне +0.2% м/м | +2.4% г/г – соответствует околоцелевым текущим темпам, как и в апреле

@xtxixty

Консенсус: в консенсусе с Банком России?

О ценах и ключевой ставке

• Аналитики сошлись с Банком России в оценке будущей траектории инфляции: инфляция в 5.5% на конец 2023 (середина прогнозного диапазона регулятора) подразумевает ускорение текущих темпов до близких к 6.5% SAAR в остаток года, а в 2024 инфляция сойдется к цели

• Ключевая ставка, по мнению консенсуса, в 2023 останется неизменной* – хотя середине прогнозного диапазона БР по инфляции соответствует, скорее, медианная траектория ставки с повышением до 8.0-8.5%

Об экономической активности

• Консенсус улучшил свой прогноз по ВВП на 2023 до 0.8% г/г – ранее Банк России также пересмотрел свой прогноз по ВВП вверх до +(0.5-2)% г/г

• Ожидания аналитиков по рынку труда отражают рост напряженности на нем, хоть и допускают рост безработицы до конца года с текущих 3.3% до 3.6%

О внешнем секторе

• Несмотря на пересмотр вниз ожиданий по цене нефти Urals, консенсус ждет укрепления рубля – для достижения среднегодового USDRUB в 76.9 в остаток года курс в среднем должен быть равен 77.5 против текущих ~80.8

❔Влияют ли прогнозы центральных банков на мнение консенсуса? TLDR: влияют

См. Hubert (2015)

* если исключить возможность “экзотических” траекторий

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

Важными новостями для рынка акций на прошедшей неделе были:

i) Объем активов физлиц на фондовом рынке достиг 7 трлн руб
ii) Снижение субсидий нефтяникам, возможно, будет отложено до осени

🏆 На неделе по сентименту выделяются следующие акции:

🛣 Переориентация экспорта на восток позитивна для $FLOT (также после отчетности), $NMTP, $FESH

💸 На фоне выплаты дивидендов:

$MTSS (д. д.* 10.5%) цифровизирует промышленность и выручка клиентского сервиса приносит более 4 млрд руб в год

$MOEX (д. д. 4.0%, утверждены) объем торгов вырос на 4.3% м/м

⚡️$MSNG (д. д. 6.6%), $HYDR (д. д. 5.7%), также чистая прибыль за 1кв23 выросла на 38% г/г

$LSRG (д. д. 10.2%), $TGKN (д. д. 4.8%) и $PLZL (д. д. 4.1%)

🛢 Среди нефтяников выделяются: $ROSN после отчетности (чистая прибыль выросла в 1кв23 выше ожиданий, д. д. 3.9%), $BANE (д. д. 10%), $TATN (д. д. 6.0%)

$TRNF пока не объявила дивиденды, но построит НПС для отгрузки нефти на восток

$SMLT объявил выкуп акций на 10 млрд руб (~66% от акций в свободном обращении)

$RTKM запустит производство телекоммуникационного оборудования и установит более 500 новых станций мобильной связи в 2023, а выручка в 2022 составила ~650 млрд руб

$OZON – бенефициар увеличения оборота интернет-торговли на 17% г/г за январь-апрель

$TCSG расширит мобильные услуги на всю РФ

$POSI может войти в основной индекс Мосбиржи

$GLTR суточные ставки полувагонов растут, как и погрузки РЖД

$NVTK планирует построить СПГ-завод на ~20 млн тонн

$POLY на фоне одобрения акционерами редомициляции в Казахстан

$SBER физлица реинвестировали дивиденды обратно в бумагу

$YNDX сохранил лидирующую позицию в списке экосистем при росте этого рынка

$VKCO аудитория Rutube выросла на 36% с начала года

$SFTL приобрела Bell Integrator

$IRAO, $LKOH на фоне ожидания закрытия див. гэпа

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

* д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке: мы не ожидаем изменения ставки с 7.50% (несмотря на усиление проинфляционных факторов и неоднократное повторение сигнала о том, что регулятор будет рассматривать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях) – текущие темпы инфляции пока близки к целевым

• Минфин расскажет о планируемом объеме валютных операций на июнь и может раскрыть данные об исполнении федерального бюджета в мае: по нашим оценкам, отклонение нефтегазовых доходов бюджета в июне от базовых будет околонулевым (как и модуль объемов валютных операций), а федеральный бюджет в мае оказался профицитным (профицит за май может составить ~0.6 трлн руб. на фоне получения дивидендов от Сбера и сезонно низких расходов)

• Росстат опубликует данные об инфляции за май (оцениваем в +0.2% м/м | +2.4% г/г – соответствует околоцелевым текущим темпам), инфляции на неделе к 5 июня (ждем +(0.05–0.10)% н/н) и границах бедности в 1к23

• Банк России отчитается о платежном балансе, денежно-кредитных условиях и финпотоках в мае, а также о сбережениях населения на начало мая

⏪ Новости прошлой недели

• ОПЕК+ договорился о продлении сокращения добычи нефти на 2024 – Россия продлевает на 2024 снижение добычи на 500 тыс. б/с

• Данные об экономической активности указали на усиление проинфляционных факторов в целом и напряженности на рынке труда в частности: безработица в апреле (3.3%) вновь обновила исторический минимум, рост реальных зарплат в марте ускорился до 2.7% г/г, а выпуск базовых секторов (прокси для ВВП) в апреле, по нашим расчетам, вырос на ~4.5% г/г

📊IMOEX за неделю вырос на 1.4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 81.5 и 11.5

@xtxixty

О нефтегазовых доходах в мае

Нефтегазовые доходы в мае составили 571 млрд руб. (-11.9% м/м | -35.6% г/г)

• Без учета апрельского НДД, который составил 185 млрд руб., нефтегазовые доходы выросли на 22.3% м/м

• Средняя цена Urals в мае снизилась до 53.34 долл./барр. с 58.63 в марте

• Нефтегазовые доходы в мае (за апрельский налоговый период) вновь оказались ниже тех, на которые рассчитывал Минфин, месяцем ранее определяя объемы продаж валюты на май, – на 30.6 млрд руб.

• В июне, по оценкам министерства, нефтегазовые доходы окажутся ниже базовых (664 млрд руб. в июне) на 44 млрд руб.

=> продажи валюты в рамках бюджетного правила с 7 июня по 6 июля вырастут до 3.6 млрд руб. в день с 2 млрд в предыдущем месяце

@xtxixty

Насколько велики исторически были ex-post корректировки оценок дополнительных нефтегазовых доходов?

👆Показываем на графике*

i) В 2018-19 модуль ex-post корректировки оценок отклонения нефтегазовых доходов от базовых в среднем составлял 3.2% фактически полученных нефтегазовых доходов

ii) в 2020 – 12.3%

iii) в 2021 – 6.4%

iv) в 2022 – 13.6%

v) и, наконец, с начала 2023 – 6.1%

* Валютные операции в рамках бюджетного правила не проводились с марта по декабрь 2022, но Минфин отчитывался о разностях фактических и ожидаемых доходов

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

На что идут расходы бюджета?

👆В отсутствие полноценных отчетов от Минфина, посмотрим на оперативные данные – показываем в таблице и сравниваем с исполнением бюджетных расходов по категориям за аналогичный период 2021

Плановые значения – из федерального закона о бюджете на 2023-25

@xtxixty

❔12% SAAR – много или мало?

• Опубликованный сегодня принт по недельной инфляции очень высокий – соответствует ~12% SAAR*, но на рубеже апреля-мая недельная инфляция тоже ускорялась – до 7.5% SAAR – а затем последовало ее резкое замедление

• Тем не менее инфляционное давление среднесрочно будет нарастать – и здесь основными факторами станут:

i) восстанавливающийся потребительский спрос

ii) изменение отсечки в расчете экспортной пошлины на зерно

iii) перенос ослабления рубля в цены

❄️В последнем пресс-релизе первым в списке дезинфляционных рисков было сохранение высокой склонности населения к сбережению

➖Теперь одним риском стало меньше – потребительский спрос нарастает

📋Из списка дезинфляционных рисков останутся только:

i) рост премии в доходностях (но здесь, на наш взгляд, не все однозначно – см. Macroeconomic implications of changes in the term premium – утверждение о том, что рост терм-премии является ужесточающим фактором, вообще говоря, требует эмпирического обоснования)

ii) и восстановление импорта как следствие адаптации экономики

=> баланс рисков все больше смещается в сторону проинфляционных

❔Как будет реагировать ЦБ в пятницу?

• В апрельском бюллетене "О чем говорят тренды" ЦБ так сформулировал дилемму для ДКП:

Превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере

• Один очень высокий принт по недельной инфляции не является явным подтверждением материализации проинфляционных рисков...

💡... но ждать явного подтверждения реализации проинфляционных рисков, на наш взгляд, равносильно оказаться behind the curve

* SAAR = в пересчете на год и с поправкой на сезонность

@xtxixty

Недельная инфляция: 12% SAAR

Индекс цен c 29 мая по 5 июня вырос на 0.21% н/н, что соответствует

i) 0.20% с.к.* | 12% SAAR,

ii) годовая инфляция ускорилась до 2.8% г/г,

iii) при средней инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022) в 0.05% н/н,

iv) целевой инфляции в 0.06% н/н,

v) выше наших ожиданий

⚖️ Меры базовой инфляции разошлись:

i) медианная инфляция составляет 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов достигла 0.21% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 70% с 74%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 59% ранее

📈📈📈 Трехкратное превышение темпов роста индексов цен над целью и ускорение с прошлой недели произошло во многом за счет 4-ех категорий:

• санаторно-оздоровительных услуг (+5% н/н с.к.)
• отечественных авто (+1.5% н/н с.к.)
• мясной продукции ( +0.5% н/н с.к.)
• авиаперелетов (+4% н/н)

👆В трех из четырех категорий такой резкий рост индексов цен, скорее, не будет долгосрочным и замедлится уже на следующей неделе

🐓 В мясной продукции (особенно в курице из-за птичьего гриппа), напротив, рост индексов цен, скорее всего, продолжится

🎯 Наш точечный прогноз на июнь составляет +0.4% м/м | +3.3% г/г

Тем временем индексы цен на смартфоны продолжили снижение (-0.05% н/н, см. Price puzzle à la russe)

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Чего ждать от заседания Банка России в пятницу?
TLDR: проинфляционно звучащие 7.50%

Итак, макрореальность сейчас кажется хрестоматийным примером противостояния forward looking и data dependent подходов к денежно-кредитной политике

🌁На горизонте все отчетливее виднеются проинфляционные факторы:

i) напряженность рынка труда нарастает – дефицит рабочей силы и спрос на нее приводят к росту зарплат, причем, что важно, медианные зарплаты растут быстрее средних, т.е. доходы растут и в нижних квантилях, где выше склонность к потреблению

ii) потребительский спрос оживляется, а склонность населения к сбережению, которую регулятор называл одним из дезинфляционных факторов, снижается

iii) низкие темпы инфляции в продовольствии могут остаться в прошлом из-за изменения цены отсечки экспортной пошлины на зерно, что может привести к его удорожанию на 10-15% и повлиять на цены ~10% корзины ИПЦ

iv) бюджетные расходы пока не оказались ниже сезонной нормы и по итогам года могут сложиться выше запланированных

Банк России осознает эти риски – его текущий прогноз по инфляции подразумевает ускорение текущих темпов в остаток года

• Соответствующие 12% SAAR темпы инфляции из последнего перед заседанием недельного отчета Росстата могут натолкнуть на мысли о том, что ускорение начинается...

... но регулятор вряд ли увидит в одном числе устойчивый перелом тренда из-за волатильности недельных данных

🎯К тому же, в апреле-мае текущие темпы инфляции – основная переменная в data dependent парадигме – были близки к целевым

• Расходы бюджета же, теоретически, могут нормализоваться до конца года – в декабре исторически расходовалось 17% от всех годовых трат

🔮Будущее проинфляционно, но доверительные интервалы широки по историческим меркам – мы ждем, что в пятницу внимательно следящий за выходящими данными Банк России не изменит ставку с текущего уровня в 7.50%...

... но ужесточит сигнал с неоднократно повторенного "будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях" на "допускает возможность" и обратит еще больше внимания на усиливающиеся проинфляционные факторы

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

Сигнал: "В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее"

@xtxixty

👆Основные изменения с прошлого заседания в таблице

Сигнал ужесточился: вместо "будет оценивать целесообразность" теперь "допускает возможность"

Потому что "баланс рисков еще больше сместился в сторону проинфляционных"

• Первый по списку дезинфляционный риск – "сохранение высокой склонности населения к сбережению"...

... что несколько расходится с картиной потребительского спроса, которую мы наблюдали в марте-апреле

• Также регулятор отмечает, что "денежно-кредитные условия [...] несколько смягчились" (хотя и оставались нейтральными)

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) С 1 июня покупки резидентами валюты для переводов за рубеж по одобряемым правкомиссией сделкам с иностранными компаниями должны быть ограничены 1 млрд долл. в месяц – как в итоге выглядит ограничительный механизм? Какой была общая сумма таких сделок в 2022 – помимо отдельных чисел, раскрытых в обзоре финансовой стабильности?

ii) Появились ли более отчетливые очертания возможных вариантов распространения льготной ипотеки на вторичный рынок жилья?

iii) На ваш взгляд, тот факт, что ожидания профессиональных аналитиков почти полностью совпадают с прогнозами Банка России, – истинное совпадение ожиданий или следование консенсуса за регулятором? Не опасен ли второй вариант, в котором альтернативные прогнозу ЦБ мнения "отмирают"?

iv) Какое необходимое и достаточное условие повышения ключевой ставки на следующем заседании в июле?

v) Повлиял ли последний принт по недельной инфляции (соответствующий, по нашим оценкам, 12% SAAR) на решение ЦБ ужесточить сигнал?

vi) Ширина прогноза по инфляции на текущий год больше, чем для аналогичных прогнозов до 2022 года. Означает ли это, что ЦБ стал и остается более data-dependent, чем был до 2022 года?

vii) Что, по мнению ЦБ, определяло динамику рубля с прошлого заседания и после майских каникул в частности?

viii) "Денежно-кредитные условия [...] несколько смягчились" – возможно ли квантифицировать слово "несколько"?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: 99 минут в 19 пунктах

О траектории ключевой ставки

• В условиях нарастающего инфляционного давления повышение ключевой ставки может потребоваться уже на ближайших заседаниях, а шаг изменения ставки будет определяться поступающими данными

• На сегодняшнем заседании помимо сохранения ставки на уровне 7.50% рассматривался вариант ее повышения на 25-75 бп

• Вероятность повышения ставки выросла с апрельского заседания

О траектории инфляции

• Вероятность годовой дефляции в летние месяцы равна нулю

• Максимальный уровень годовой инфляции, по оценкам регулятора, будет достигнут в конце 2023 – 1п24

О бюджетной политике и координации с другими ведомствами

• Поскольку и бюджетная, и денежно-кредитная политика влияют на совокупный спрос, обе политики не могут быть одновременно мягкими, когда инфляция уже возвратилась к своему целевому темпу, – при усилении бюджетного импульса центральный банк должен сопоставимо уменьшать импульс по кредитному каналу для поддержания ценовой стабильности, что может потребовать дополнительного повышения ставки

• В базовом прогнозе учитываются уже объявленные планы правительства по исполнению бюджета, существуют риски отклонения инфляции от базового прогноза в случае, если бюджетная политика будет пересмотрена

• Формат взаимодействия с правительством в последнее время не изменился, а независимость ЦБ – важнейший фактор макростабильности

Об экономической активности

• Банк России ожидает, что экономика России вернется к докризисным уровням в 2024

• Риски перегрева экономики существуют, а их индикатором можно считать превышение инфляцией целевых уровней

• В структуре экономической активности на смену экспорту приходит внутренний спрос – замещение требует больше трудовых ресурсов

• Дефицит рабочей силы наблюдается по широкому кругу отраслей, наиболее явно – в машиностроении, металлургии и добыче полезных ископаемых

О внешнем секторе

• Банк России ожидает, что по году в целом Минфин не перейдет к покупкам юаней в рамках бюджетного правила

• В апреле доля рублевых расчетов по экспорту составляла 41%, в расчетах по импорту доля рубля и дружественных валют растет медленнее, чем в расчетах по экспорту

• В январе-апреле экспортеры продавали 78% валютной выручки

• Масштабы накопленной в рупиях валютной выручки незначительны как доля валютной выручки в целом

• Ожидается дальнейшее сжатие торговых профицитов

О кредитовании

• Рост кредитов по плавающей ставке ускоряет действие трансмиссионного механизма, но бизнес в таком случае берет на себя больше процентного риска

• Льготные программы ипотеки должны быть направлены на поддержку населения, а не строительной отрасли, распространение льготных программ на вторичный рынок допустимо для адресных программ, в т.ч. семейной ипотеки

@xtxixty