❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

🦔Будет жестко – особенно в обновленных прогнозах КС

💡Ждем повышения КС до 18.00%, а прогнозы КС изменятся еще сильнее:

i) на 2025 – до 13-16% против апрельских 10-12%

ii) на 2026 – до 10-12% вместо прошлых 6-7%

Новый диапазон нейтральной ставки, по нашим ожиданиям, составит 7.5-8.5%, что будет отражено в прогнозе на 2027

🗒Предпосылки к решению:

💡Инфляция значительно отклонилась вверх от апрельского прогноза ЦБ

i) накопленный рост ИПЦ с начала года уже достиг 4.9% против апрельского прогноза ЦБ на конец 2024 в 4.3-4.8% г/г

ii) в середине прогнозного диапазона по итогам 2к24 инфляция должна была составить 7.7% г/г, фактический рост цен же – 8.6% г/г

🔥Текущие темпы инфляции в 2к24 сложились равными 8.6% SAAR против середины прогноза ЦБ в 4.6% SAAR

💡Темпы кредитования также существенно отклонились вверх от апрельского прогноза ЦБ: по нашим оценкам, по итогам 1п24 они примерно в 1.7 раза превышали верхнюю границу прогнозного диапазона ЦБ

💡Инфляционные ожидания не заякорены, а ИО населения растут третий месяц подряд. Даже заякоренные прогнозами ЦБ аналитики по итогам 2025 ждут инфляцию выше целевых 4%

💡Признаков замедления экономической активности нет – как и снижения напряженности на рынке труда

=> прогноз по динамике ВВП тоже будет пересмотрен наверх

💡Наконец, сами сигналы ЦБ в преддверии заседания были жесткими

@xtxixty

❔Какими были бы номинальные расходы бюджетной системы в 2025, если бы бюджет был опубликован сегодня?

💡По нашим оценкам, около 79 трлн руб. по всей бюджетной системе и около 42 трлн руб. – в федеральном бюджете

• Напомним, сейчас в бюджетных проектировках на 2025 заложены расходы на уровне 68.6 трлн по всей системе и 34.4 трлн – отдельно траты ФБ (и те, и те, по плану, сокращаются в номинальном выражении против 2024)

=> прирост в планах по расходам на 2025, по нашим оценкам, составит ~10 трлн для всей системы и ~8 трлн для расходов ФБ

• Дело в том, что расходы бюджетной системы структурно выросли на ~3-4% ВВП после 2021, что не в полной мере учтено в действующих бюджетных планах на 2025 и далее

• Также в расходной части прибавятся меры президента, озвученные в рамках послания Федеральному собранию

💡ЦБ будет реагировать на обновленные бюджетные проектировки в октябре, когда новые параметры станут публичными

@xtxixty

Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 18.00%

Сигнал: "Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее. Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях"

@xtxixty

❔Что изменилось в прогнозе ЦБ?

👆Основные изменения – в таблице

Как мы и ожидали, заметно выросла прогнозная траектория ключевой ставки на будущие годы

i) на 4 пп до 14–16% на 2025

ii) на 4 пп до 10–11% на 2026

iii) диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 пп до 7.5–8.5%

💡Из прогноза ЦБ на текущий год следует, что ставка на конец года может оказаться в диапазоне 18–20%

Прогноз по инфляции пересмотрен вверх сразу до 6.5–7% г/г на конец года – верхняя граница апрельского прогноза уже была преодолена в июле

• ЦБ по-прежнему планирует приблизиться к цели по инфляции уже в следующем году

🔥Верхняя граница прогноза по ВВП на 2024 стала нижней – теперь ЦБ ждет роста экономики на 3.5–4% в текущем году

Прогноз по торговому профициту на 2024 пересмотрен вверх

• Основная причина – снижение прогноза по динамике импорта как в номинальном, так и в реальном выражении

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?

i) Какие бы меры по снижению напряженности на рынке труда вы бы предложили, если исключит "классические" для ЦБ инструменты в виде ужесточения ДКУ?

ii) С каким лагом, по мнению ЦБ, на ужесточения (как в ставке, так и в прогнозе) отреагирует корпоративное кредитование?

iii) В Обзоре финансовой стабильности ЦБ анализировал влияние жесткой ДКП на крупнейшие компании – может ли ЦБ публично обновить свои оценки с учетом новых прогнозов по ключевой ставке раньше, чем будет опубликован следующий квартальный обзор?

iv) Планируется ли дополнительно ограничивать риски в корпоративном кредитовании макропруденциальными мерами?

v) Какой ЦБ видит прогнозную траекторию импорта в реальном выражении внутри года?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

• ЦБ будет держать ставку высокой в течение длительного времени – того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели

• Если потребуется, ЦБ не исключает и дополнительного повышения ключевой ставки

• Нужно обращать внимание не только и не столько на изменение ставки здесь и сейчас, а на изменение прогнозной траектории ставки [...] Это изменение не на 2 пп, а на 4 пп в 2025–26 – именно это придает дополнительную жесткость сегодняшнему решению

• На рынке – в т.ч. под влиянием собственных прогнозов ЦБ по траектории КС – были сформированы ожидания очень быстрого снижения ставки, и это повлияло на кредитную активность – поддержало ее на том уровне, который несовместим с инфляцией в 4%

• 1п24 показала, что нужен более высокий уровень ставок в экономике

• Пересмотр диапазона нейтральной ставки вверх отражает увеличение риск-премии, смягчение параметров бюджетного правила и повышение нейтральных ставок в мире

• На сегодняшнем заседании абсолютное большинство Совета директоров выступало за повышение ставки до 18.00% – также были предложения сохранить ставку на уровне 16.00% или повысить до 19–20%

• Дальнейшие шаги будут зависеть от поступающих данных

Инфляция

• Инфляционное давление в июле остается повышенным, даже если вычесть индексацию тарифов ЖКХ

• Прогноз по инфляции в 6.5–7% г/г на конец года подразумевает ее существенное замедление в 2п24

• Реализовались новые проинфляционные риски, связанные с санкциями

• ЦБ беспокоит то, что устойчивые компоненты инфляции стабилизировались на уровнях выше целевых

Экономическая активность

• Резервы рабочей силы и производственных мощностей почти исчерпаны, нехватка этих ресурсов может привести к сценарию стагфляции, которую можно будет остановить лишь ценой глубокой рецессии – сегодняшнее дополнительное ужесточение ДКП позволит предотвратить такой сценарий

• За 10 лет таргетирования инфляции сейчас первый случай циклического перегрева

• По модельным оценкам, масштаб перегрева в 1п24 был максимальным за последние 16 лет

• Основная мера для снижения напряженности на рынке труда – снижение разрыва между ростом спроса и ростом предложения

Кредитование

• Рост спроса на кредиты существенно превзошел оценки ЦБ

• Объем и структура бюджетного стимула имели большее влияние на кредитование, чем предполагал ЦБ

• Прежний уровень КС оказался недостаточным, чтобы вернуть кредитование к более сбалансированным темпам

• Почти 99% прироста рублевого портфеля корпоративного кредитования с начала года – кредитование по плавающим ставкам

• Макропруденциальные меры для ограничения рисков в корпоративном кредитовании обсуждались какое-то время назад, но к решению не пришли

• ЦБ не видит рисков для финансовой стабильности из-за кредитования по плавающим ставкам, но по отдельным компаниям могут быть проблемы

• Выводы относительно динамики ипотеки после июльских ужесточений можно будет сделать к концу 3к24 – комментарии на этот счет ЦБ сможет дать только к октябрьскому заседанию

Внешний сектор

• Сдержанная динамика импорта объясняется как сложностями с трансграничными расчетами, так и жесткостью ДКП

• Рост трансакционных издержек компаний нивелирует влияние укрепления курса на стоимость импорта

• В статистике видим импорт, который был проплачен раньше, 2–3 месяца назад

Бюджет

• Наиболее весомый вклад правительства в обуздание роста цен – сбалансированная и предсказуемая бюджетная политика

• В случае если нормализация бюджетной политики отклонится от утвержденной траектории, это окажет существенное влияние на степень жесткости ДКП

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

• Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 18.00% и заметно пересмотрел вверх собственные прогнозы по ставке

i) на 4 пп до 14–16% на 2025

ii) на 4 пп до 10–11% на 2026

iii) диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 пп до 7.5–8.5%

Обновленный прогноз ЦБ допускает повышение ставки вплоть до 20% до конца года

Сигнал остался жестким, хоть его тональность и несколько смягчилась – после июньского заседания ЦБ "допускал возможность" повышения ставки, а теперь "будет оценивать целесообразность"

• Динамика промпроизводства в июне оптически замедлилась (по нашим расчетам, до -1.3% м/м с.к. с +1.2% м/м с.к. в мае) – роль в замедлении обрабатывающей промышленности в конце полугодия в 2023–24 может играть динамика заказов в "специальных" отраслях

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат выпустит доклад о социально-экономическом положении: по нашим оценкам, динамика розничных продаж в июне была близка к 6% г/г, а зарплаты в мае выросли примерно на 16.3% г/г в номинальном выражении и на 7.4% г/г – в реальном

• Узнаем, какой сложилась инфляция с 23 по 29 июля (ждем +(0.04–0.10)% н/н)

• ЦБ опубликует комментарий и полный набор данных об инфляционных ожиданиях – ИО населения в июле (12.4% на год вперед) росли третий месяц подряд

📊IMOEX за неделю снизился на 0.5%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.6 и 11.7

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Безработица – новый исторический минимум

• 2.4% – по нашим оценкам, соответствует 2.5% с поправкой на сезонность

💡Рынку труда легче не становится – об этом говорят и другие метрики

i) рост номинальных зарплат в мае ускорился до 17.8% г/г

ii) разница между предложением труда и спросом на него остается околонулевой

@xtxixty