Макроопрос: higher and longer

Ожидания по ДКП ужесточились – вся прогнозная траектория медианного аналитика теперь заметно выше апрельского прогноза ЦБ

i) на 2025 консенсус ждет средней ключевой ставки в 15% при прогнозе ЦБ в 10–12%

ii) на 2026 – 10.6% против апрельского прогноза ЦБ в 6–7%

iii) на 2027 – 8%

• Медианная оценка нейтральной ключевой ставки осталась неизменной – 7.5%

👆Прогнозы консенсуса по остальным показателям – в таблице

💡Мы считаем, что в июле ЦБ может повысить собственные прогнозы по ключевой ставке

i) на 2025 – до 13–16%

ii) на 2026 – до 10–12%

• Новая оценка нейтральной ставки от ЦБ* может составить 7–8% или даже 8–9%

* Традиционно – прогноз для последнего года прогнозного горизонта, т.е. 2027

@xtxixty

Недельная инфляция: ФАС авиаперелетам

Индекс цен с 9 по 15 июля вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.08% н/н с.к. | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 9.1% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.09% н/н, целевая – 0.08% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.13–0.22)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей, авиаперелетов и ЖКХ замедлилась до 0.06% н/н с 0.13% н/н

ii) медианная инфляция снизилась до 0.07% с 0.09% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 78% с 63%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 56% с 74%

🚰Продолжается рост индексов цен на ЖКХ:

• индексы цен на холодное водоснабжение и водоотведение могут в июле вырасти до ~12% м/м, на горячую воду – до ~11%, а на электричество и газ (+9.0% и 6.3% н/н за первую неделю июля) индексы цен уже не растут 2-ую неделю подряд

🥔Резкий рост в индексах цен на плодоовощи, скорее всего, подходит к концу, и в остаток месяца мы можем увидеть околонулевую или отрицательную динамику

🛩Рост цен на авиабилеты замедлился (до сезонной нормы) на фоне поступавших запросов ФАС об уточнении ценовой политики

🎯Наш прогноз на июль – +1.15% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

Динамика опережающего индикатора – индекса цен производителей потребительских товаров...

... в мае–июне ускорилась – его текущие темпы остаются на уровне 0.8–0.9% м/м с.к.

👆Исторически его динамика была близка к динамике потребительской инфляции

@xtxixty

❔Какой была картина инфляции в регионах в июне?

Текущие темпы

i) были выше целевых 4% SAAR* во всех субъектах, кроме двух

ii) ускорились в 56 регионах, замедлились в 29

🫠Где текущие темпы были максимальными?

i) в Севастополе (по нашим оценкам, 23.3% SAAR) сократилось предложение плодоовощей, а издержки на логистику выросли

ii) в Смоленской области (19.4% SAAR) рос спрос на оздоровительный отдых, на предложение томатов повлияли аномальные погодные условия на юге России, а авто продолжили дорожать после апрельского роста утильсбора

iii) в Магаданской области (18.7% SAAR) увеличился спрос на аренду квартир и авиаперелеты

🥶Где инфляция была на минимуме?

i) в Ненецком автономном округе (-4.1% SAAR) расширилось предложение бытовой техники и авиапрелеетов

ii) в Курской области (3.9% SAAR) стало больше яиц и мяса, а спрос на подержанные иномарки снизился

iii) в Новгородской области (4.2% SAAR) в результате действий властей больше стало не только мяса и яиц, но и сахара, расширилось предложение автомобильных шин с возобновлением производства на заводе в Северо-Западном федеральном округе

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Что происходит c кредитованием?

💡Его траектория пока остается выше апрельского прогноза ЦБ

💼Портфель корпоративного кредитования в июне увеличился на 1 трлн руб. м/м до 78.8 трлн руб.

• С поправкой на крупный бридж-кредит (выданный в мае и погашенный в июне) в мае-июне портфель корпоративного кредитования рос на 1.1 трлн руб. в месяц – ниже темпов марта–апреля, но выше средних приростов в 2023

👨‍👩‍👧‍👦1 трлн прибавил и портфель кредитования физических лиц (37 трлн руб.)

• Основной вклад (589 млрд) внес ипотечный портфель перед июльской отменой "широкой" программы льготной ипотеки и ужесточением условий по семейной ипотеке

• Июльские ужесточения могут – при прочих равных – сократить выдачи ипотеки примерно на треть (приросты портфеля в таком случае будут примерно вдвое меньше)

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России примет решение по ключевой ставке

Мы ждем, что КС будет повышена до 18.00%, а прогнозная траектория КС на 2025–26 изменится еще сильнее:

i) на 2025 – до 13–16% с прежних 10–12%

ii) на 2026 – до 10–12% с прежних 6–7%

iii) новая оценка нейтральной ставки может составить 7–8% или даже 8–9% (будет отражено в прогнозе на 2027)

Новым прогнозом по инфляции на конец 2024, скорее всего, станет диапазон 6–6.5% г/г

• Росстат отчитается о промпроизводстве в июне, прибылях предприятий в мае и инфляции с 16 по 22 июля (ждем +(0.07–0.14)% н/н)

• ЕЦБ и МВФ проведут совместную конференцию Global Challenges and Channels for Fiscal and Monetary Policy

⏪Новости макро прошлой недели

• Ожидания консенсуса по ДКП ужесточились – вся прогнозная траектория медианного аналитика теперь заметно выше апрельского прогноза ЦБ

• Траектория кредитования в июне пока осталась выше апрельского прогноза ЦБ – июльские ужесточения льготных ипотечных программ могут, при прочих равных, сократить выдачи ипотеки примерно на треть

• В июле инфляционные ожидания населения на год вперед выросли на 0.5 пп м/м до 12.4%, а ценовые ожидания бизнеса в целом по экономике остались на уровне заметно выше того, который соответствовал бы целевой инфляции

📊IMOEX за неделю вырос на 1.2%, курс ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88 и 12

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔За счет чего менялась кривая ОФЗ?

Анимация показывает, как и за счет чего менялась кривая ОФЗ с начала года

• Кривая ОФЗ преимущественно определялась ожиданиями относительно жесткости будущей ДКП (разница между 🟢 и 🔵 линией)

• Инфляционные ожидания (BEI*) с начала года изменились значительно меньше

* BEI = break-even inflation

@xtxixty

Реальное ужесточение в движении

• Доходности ОФЗ-ИН – мера реальных ожидаемых ставок

• Даже со всеми оговорками о премиях за риск реальные ставки выросли существенно, в том числе после июньского заседания

• Как это было – показываем в анимации

@xtxixty

Текущая реальная ставка...

... измеренная как КС за вычетом текущих темпов инфляции*, прошла свой пик

• На пике в марте-апреле она превышала 10%, сейчас – около 7.7%

* Средних за 3 месяца

@xtxixty

Текущая реальная жесткость относительно инфляционных ожиданий населения

... также прошла пик в апреле

• На графике ключевая ставка за вычетом инфляционных ожиданий населения ФОМ на год вперед

@xtxixty

❔Охладилась ли в мае динамика прибылей?

💡Нет – см. график

• Сальдированный финансовый результат компаний* за 5м24 (13 трлн руб.) прибавил 13.6% г/г

• Отдельно за май компании заработали 3 трлн руб. (+6.6% г/г | +1.7% м/м с.к.)

* без малых предприятий, кредитных организаций, государственных учреждений и некредитных финансовых организаций

@xtxixty

Недельная инфляция: 5% SAAR

Индекс цен с 16 по 22 июля вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.10% н/н с.к. | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 9.1% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели – 0.08% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) в середине наших ожиданий в +(0.07–0.14)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.10% с 0.06% н/н с.к.

ii) медианная инфляция снизилась до 0.06% с 0.07% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, снизилась до 48% с 56%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 67% с 78%

🥬Замедлился рост индексов цен на фрукты и овощи (-0.3% н/н | +0.4% н/н с.к. против +1.2% н/н | +1.6% н/н с.к в среднем в июне)

• Ждем, что такая динамика, скорее всего, продолжится в ближайшие недели – на этом фоне замедлится и общий недельный ИПЦ (вклад в недельную корзину плодоовощей в июне был ~0.05пп)

🛩Также не выросли индексы цен на авиаперелеты, возможно, на фоне сезонности и обращений ФАС

🚰Продолжается рост индексов цен на тарифы ЖКХ, который, вероятно, остановится в начале августа

🎯Наш прогноз на июль – +1.15% м/м | 9.1% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Чем ознаменовался последний недельный принт перед заседанием ЦБ?

🏆Достижением годового прогноза ЦБ по инфляции за неполные 7 месяцев

🎉Накопленный с начала года рост ИПЦ составил 4.9%

• Напомним, апрельский прогноз ЦБ на конец 2024 составлял 4.3-4.8% г/г

💡Наш прогноз на конец года – 7-7.5% г/г

❔Куда сдвинется прогноз ЦБ по инфляции по итогам июльского заседания?

@xtxixty