Тем временем ЦБ представил свою оценку сезонно-скорректированной инфляции за май...

... которая составила 4.8% SAAR* – выше цели

🫂 Наша оценка равнялась 4.6% SAAR – близко

🔭Напомним, остальные публичные оценки были заметно дальше от оценок ЦБ, особенно у Минэка:

i) Холодный расчет: 4% SAAR (в мае инфляция осталась на целевом уровне)

ii) MMI: 3.3% SAAR

iii) Минэкономразвития: 2.8% SAAR

⚡️Разница в сезонно-скорректированных оценках (особенно такая большая, как у ЦБ и Минэка) => разница в прогнозах

❔Если разница между оценками ЦБ и Минэка сезонно-скорректированной инфляции для одного месяца составляет 2пп (=4.8 - 2.8% SAAR), то какими должны быть доверительные интервалы прогнозов? Очень широкими

* SAAR = с коррекцией на сезонность и в пересчете на год; 0.39% м/м с.к. соответствует 4.8% SAAR

@xtxixty

Недельная инфляция: с небес на землю

📈Резюме: в июне ждем ~6% SAAR после 4.8% SAAR в мае

Индекс цен c 6 по 13 июня вырос на 0.05%:

i) годовая инфляция ускорилась до 2.9% г/г c прошлых 2.8% г/г

ii) что соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR

iii) при средней инфляции за последние 7 лет в 0.06% н/н,

iv) целевой инфляции в 0.05% н/н

⚖️ Меры базовой инфляции поменялись разнонаправленно:

i) медианная инфляция ускорилась до 0.06% с 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.09% с 0.21% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 70%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – на уровне 44%

📉Среди категорий, показавших всплеск на прошлой неделе, инфляция замедлилась, оставшись высокой в мясе (+0.4% после 0.5% н/н с.к.)

🔻Заметное снижение индексов цен продолжилось
• в плодоовощах (после роста с начала года)
• в электронике (см. Price puzzle à la russe**)

🎯Наш точечный прогноз на июнь оставляем на уровне +0.4% м/м | +3.3% г/г

✏️Если наши оценки верны, то сезонно-скорректированные темпы в июне ускорятся ~6% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней

** индексы цен на телевизоры с начала года снизились на 15%, на смартфоны – на 3%, на электропылесосы – на 4%

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделяются следующие компании:

💸 Из-за выплаты дивидендов: $TRNF (д. д.* 11.6%), $MTSS (д. д. 10.0%), $TATN (д. д. 5.4%), $BANE (д. д. 10.0%)

🛳$FLOT (д. д. 4.9%), $NMTP бенефициары развития СМП, а
$FESH может начать формировать речной флот, планирует наращивать перевозки с Китаем и Индией

$MGNT увеличил выручку в 1кв на 9% г/г, а чистую прибыль – на 41% г/г, также предложил выкупить до 10% акций у иностранцев

$SBER ориентируется на выплату 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов и удовлетворен условиями продажи европейской дочки

$SMLT подписал соглашение с двумя регионами

$AGRO РФ может обновить рекорд по экспорту пшеницы в 2023, а мировые цены вырасти (как это случилось ранее), если зерновая сделка не будет продлена

$NVTK на фоне роста поставок СПГ из РФ в Японию и планов запустить Арктик СПГ-2 в конце 2023 или начале 2024

$OZON из-за роста числа продавцов на 92% с января по май 2023

$GMKN совместно с VK будет разрабатывать IT-решения для металлургического бизнеса

$AFKS планирует вернуться к выплате дивидендов (д. д. 2.5%), увеличила выручку на 7% в 1кв23

$POSI сохраняет планы по удвоению бизнеса на 2023

$QIWI начала разделять бизнес

$RTKM начнет производить телеком-оборудование в Санкт-Петербурге, запустит венчурный фонд и нарастит объем строительства линий связи

$AFLT планирует выкупить 47 иностранных самолетов и сохраняет прогноз роста пассажиропотока на 7% в 2023

$TCSG на фоне ожиданий роста кредитования до уровней начала 2022

$MTLR на фоне продолжения конвертации ADR в акции

$YNDX расширит сеть пунктов выдачи заказов, а развитие беспилотных авто поддержит государство

$MOEX представила на ПМЭФ аналог терминала Bloomberg – "Трейд Радар"

$VKCO сохраняет лидерство по числу контента и авторов

$WUSH самокаты не будут запрещены

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

* д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• Банк России представит результаты мониторинга предприятий в июне и данные о банковском секторе в мае, а также прокомментирует инфляцию в регионах

• Росстат отчитается о ценах производителей в мае и инфляции с 14 по 19 июня (ждем (0.03-0.08)%)

• Состоится заседание ФАТФ

• Peterson Institute for International Economics проведет семинар с участием заместителя главы ВТО о том, полезны ли субсидии для международной торговли

⏪ Новости прошлой недели

• Правительство одобрило законопроект о налоге на сверхприбыль для крупных компаний: налог не коснется МСП, плательщиков единого сельскохозяйственного налога, компаний нефтегазового сектора и добычи угля

• В мае чистые продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами выросли до 9.1 млрд долл. с 7 млрд долл. в апреле, а доля юаня во внешнеторговых расчетах по итогам апреля оказалась на исторических максимумах – 23% для экспорта и 31% для импорта

• На основной макросессии ПМЭФ обсуждали приватизацию и возможные подходы к консолидации бюджета

• Недельная инфляция замедлилась до целевых темпов с 12% SAAR в начале июня

📊IMOEX за неделю вырос на 3.4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 84.1 и 11.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

👀Обращаем внимание на врезку про ВВП

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Цены глазами производителей

i) Твердые цифры – цены производителей в мае

• Динамика цен производителей в мае составила -3.6% г/г | +3.7% м/м – по нашим оценкам, соответствует росту на 7.5% м/м с сезонной коррекцией

• ИЦП тесно связан с рублевыми ценами на нефть и металлы – но их динамика не была единственным фактором

👆На графике показываем, что ценовое давление нарастает и в потребительском секторе...

... рост субиндекса производителей потребтоваров, нашего прокси потребительской инфляции, ускоряется – а в мае его темпы прироста с учетом сезонности, по нашим оценкам, оказались на максимуме с мая 2022 (+0.75% м/м с.к.)

ii) Не такие твердые цифры – данные мониторинга предприятий за июнь

• Рост издержек ускорился – увеличиваются расходы на логистику и оплату труда (в т. ч. из-за дефицита рабочей силы), дорожают сырье и материалы

• Ценовые ожидания предприятий в июне снизились, но "остаются выше значений 2017-19, когда уровень инфляции был вблизи целевого"

@xtxixty

Недельная инфляция: корректируется после всплеска в начале июня

Индекс цен c 14 по 19 июня (за 6 дней) вырос на 0.02%, что соответствует

i) 0.05% н/н с.к.* | 3% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 3.0% г/г c прошлых 2.9% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.04%, целевая – 0.03%

iv) ниже нижней границы нашего прогноза в (0.03–0.08)%

⚖️Меры базовой инфляции замедлились:

i) медианная инфляция снизилась до -0.02% с 0.06% с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.07% с 0.09% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 48% с 70%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 26% с 44%

📊Индексы цен в более чем половине категорий на этой неделе снизились:

• продолжили снижение плодоовощи (после роста в начале года), электроника** и макароны и крупы
• выросли индексы цен на сахар, бензин (отмена демпфера) и консервы

💡Недельные данные шумные, но уже накопленный с начала месяца рост индекса свидетельствует о том, что в июне текущие темпы инфляции будут лежать в диапазоне 5-6% SAAR

🎯Наш точечный прогноз на июнь составляет +0.35% м/м | +3.2% г/г – соответствует ~5.8% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность и на количество дней

** индексы цен на телевизоры с начала года снизились на 15%, при ослаблении курса почти на 14% за то же время

@xtxixty

Про бюджет – рубрика вопросов и ответов

❔Какой план Минфина по федеральному бюджету на текущий год?

🗓Изначальный план Минфина – дефицит в 2.9 трлн руб. при 1.75 трлн чистых и 2.6 трлн руб. валовых заимствований ОФЗ

❔Каким окажется дефицит федерального бюджета в 2023?

💡По нашим оценкам, он может достичь 5-6 трлн руб. => на 2-3 трлн руб. больше плана:

i) недобор НГ доходов будет около 0.9 трлн руб.

ii) дополнительные расходы против плана составят 1-2 трлн руб.

❔Какими будут итоговые заимствования?

💡Валовые заимствования составят 3.5 трлн руб. => лишь на 0.9 трлн руб. больше первоначального плана

❔Как будет финансироваться остаток дефицита в 2023?

💡Даже если дефицит достигнет 6 трлн руб. (допрасходы составят 2 трлн руб.), дополнительные заимствования не потребуются:

i) 0.9 трлн руб. недобора НГ доходов покрываются из ФНБ

ii) ~1 трлн руб. уже зафондированы (в конце прошлого года Минфин рассчитывал потратить 31.9 трлн руб. и занял 3 трлн руб. вместо обещанных 0, изъятия из ФНБ соответствовали планам, а итоговый дефицит превысил план на 2 трлн руб.)

❔Как мы пришли к нашим оценкам по итоговым расходам? Откуда берутся 1-2 трлн руб. дополнительных расходов?

❕Теперь даже неполная статистика по расходам исчезла с сайта электронного бюджета, мы вынуждены давать верхнеуровневые оценки. Наш подход следующий

💡Мы не экстраполируем фактические траты текущего года. Вместо этого оцениваем, сколько в 2022 потребовалось дополнительно на статьи "нацоборона" и "нацбезопасность", и сравниваем с тем, сколько заложено на 2023:

i) мы сравниваем два закона о ФБ – на 2022-24 и 2023-25

ii) из фактического прироста расходов в 2022 вычитаем трансферт в ГВФ, траты на индексацию пенсий и т.д.

💡Приходим к выводу, что статьи "нацоборона" и "нацбезопасность" в 2023, возможно, потребуют больше, чем заложено в ФЗ на 2023-25

❔Какими были публичные оценки дефицита на текущий год?

• Публичных оценок, кроме ФЗ, не было. Но на одной из основных сессий ПМЭФ цитата модератора звучала так:

"Дефицит, который мы планировали и то, что вот идет, вполне при развитии ситуации может выйти на 5.5-6 трлн руб. – возможный вариант"

• Косвенно возросший план по заимствованиям допускает рост расходов на 2 трлн руб. против плана

@xtxixty

О рынке ипотеки

Итак, выдачи ипотеки в мае 2023 оказались максимальными с начала года, составив 582 млрд руб. – выше они были только в декабре 2021 и декабре 2022 перед повышением ставок по льготной ипотеке

🏦Одна из причин рекордных выдач, обозначенных Банком России, – "ужесточение подхода по применению макропруденциальных надбавок" по кредитам с господдержкой с июня

Регулятор стремится ограничить риски по кредитам с низким первоначальным взносом:

• для ипотек с господдержкой надбавки к коэффициентам риска применяются, если первоначальный взнос меньше 20%

• для остальных ипотек – если первоначальный взнос меньше 30%

❔Сколько выдается ипотек с низким первоначальным взносом?

• На первичном рынке в 1к23 доля ипотек с первичным взносом менее 20% была равна 66% против 37% до 2021

• В целом кредиты с первоначальным взносом до 20% в 1к23 отвечали за 51% всех выдач

Но выдачи ипотек вряд ли значимо снизятся, несмотря на то что банки ожидают дальнейшего ужесточения условий кредитования, – капитал крупных банков, скорее, позволит им выдавать ипотеки даже с повышением коэффициентов риска; дополнительным инструментом управления кредитным риском становится увеличение сроков ипотеки – с 2021 ее средневзвешенный срок вырос на 4 года до 24 лет

• Оперативные данные о падении спроса не говорят – число одобренных ипотечных заявок за последние 30 дней выросло на 2%

💡Данные по кредитованию указывают на сохранение спроса домохозяйств – растет не только ипотечное кредитование, но и потребительское: в мае темпы прироста портфеля потребительского кредитования ускорились до 1.7% м/м

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

Важными события для рынка акций были
• 11 пакет санкций принят ЕС
• Марш ЧВК Вагнер

🏆 На неделе по сентименту выделялись следующие компании:

💸 Из-за выплаты дивидендов: $MTSS (д.д. 10.1%), $LSRG (д.д. 9.3%),
🛢среди нефтяников: $ROSN (д.д. 3.8%), $SNGS (д.д 3.1%), $TATN (д.д. 5.6%), $BANE (д.д. 9.4%), $TRNF (д.д. 12.1%),

🛳$NMTP (д.д. 8.5%), $FLOT (д.д. 4.9%) сохраняет планы по выплате 50% от чистой прибыли в виде дивидендов, $FESH организовала доставку электроники из ОАЭ в РФ

$SBER, $TCSG, $BSBP: банки в мае заработали 273 млрд руб (+21.9% г/г), а за весь 2023 могут заработать 2.5 трлн руб

⚙️Возврат к публикации отчетности с 1 июля и выплате дивидендов Северсталью, а также рост производства стали позитивны для: $MAGN, $NLMK, $CHMF

$SPBE создала платформу для ЦФА и запустит торги гонконгскими ETF

$VKCO внесла изменения в уставные документы для переезда в Калининград, также продолжает развивать экосистему: планирует запустить приложение для знакомств и выйти на рынок аудиокниг

$POSI сохраняет планы по агрессивному росту несмотря на санкции

$WUSH увеличил число поездок более чем в 2 раза в 1П23, а также вышел на рынок Латинской Америки

$OZON сохранил лидерство в списке самых популярных франшиз по версии Forbes

$CIAN на фоне рекорда по числу ипотечных сделок в январе-мае 2023

$SMLT приобрел столичного застройщика "ГК МИЦ"

$RTKM после заявлений о росте выручки

$AGRO на фоне ожиданий отмены зерновой сделки

$MGNT расширил сеть "мягких" дискаунтеров "Моя цена"

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

д.д. = дивидендная доходность

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• Росстат отчитается о социально-экономическом положении и промпроизводстве за январь-май: по нашим оценкам, динамика розничных продаж в мае была близка к +7% г/г, а напряженность на рынке труда сохраняется – реальные зарплаты в апреле могли вырасти на 10.7–11% г/г, а безработица в мае вновь была близка к историческим минимумам

• Увидим данные об инфляции за неделю к 26 июня (ждем +(0.05-0.10)% н/н)

• Банк России расскажет об инфляционных ожиданиях населения в июне

⏪ В выходные настроения успели сходить туда и обратно, но новости макро за прошлую неделю остались прежними

• ЕС принял 11 пакет санкций – он в первую очередь направлен на соблюдение уже имеющихся ограничений на поставки в Россию

• ФАТФ не стала включать Россию ни в черный, ни в серый список

• Динамика цен производителей в мае, по нашим расчетам, соответствовала +7.5% м/м (определилась не только рублевыми ценами нефти и металлов – нарастало ценовое давление в потребительском секторе), а ценовые ожидания предприятий в июне снизились, но остались на повышенном уровне

• Кредитный портфель в мае продолжил расти: портфель ипотечного кредитования прибавил 2.2% м/м (выдачи за месяц были выше только перед повышениями ставки по льготной ипотеке), рост потребительского кредитования ускорился (+1.7% м/м в мае против апрельских +1.2% м/м), а темпы прироста корпоративного портфеля замедлились до близких к среднему за 2021 +0.8% м/м с +1.6% м/м в среднем в феврале-апреле

📊USDRUB и CNYRUB утром в понедельник открылись на уровнях 86.9 и 11.8

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Шоки + спрос на валюту = ?
TLDR: ❤️ → 💔

Исторически валютный рынок с точки зрения физлиц выглядел следующим образом (см. график):

Кризис 🤝 ослабление рубля 🤝 повышенный спрос населения на валюту

Шоки – и экономического, и неэкономического характера – легко идентифицировались по динамике поисковых запросов – так было и в 2014, и в 2020, и в начале 2022...

... но сохранилась ли эта связь сейчас?

@xtxixty

Отклик поисковых запросов на внешние шоки после февраля 2022 стал значимо слабее

В сентябре 2022 мобилизация сильно повлияла и на настроения домохозяйств, и на желание купить авиабилеты – но эффект на стремление населения купить валюту был скромным в сравнении с предыдущими шоками

❔Наконец, что произошло со спросом населения на валюту во время марша ЧВК "Вагнер"?

i) Повышенный интерес населения к покупке валюты был кратковременным – высокочастотные данные говорят, что поисковые запросы быстро вернулись в норму после роста в середине дня

ii) Быстро – в течение пары часов с начала торгов в понедельник – к уровням пятницы вернулся и курс рубля к доллару и юаню

❔Какие выводы можно сделать?

i) Чем больше шоков, тем больше "иммунитет" населения к желанию покупать наличную валюту – повышенный интерес к покупке валюты в эти выходные не идет ни в какое сравнение с шоком февраля 2022

ii) Кратковременность шока позволяет говорить о незначимости его влияния на валютный рынок – ранее мы показывали, что исторически после непродолжительных шоков курс возвращался к предыдущим значениям

@xtxixty

Инфляционный марш: от 0.02 до 0.16% н/н – 780 км

Индекс цен c 20 по 26 июня вырос на 0.16% н/н, что соответствует

i) 0.14% н/н с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция выросла до 3.2% г/г c прошлых 3.0% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет за этот период составляет 0.08%

iv) целевая – 0.09% н/н

v) выше нашего прогноза в (0.05–0.10)% н/н

📈 Все меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.08% с 0.06% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.14% с 0.09% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 81% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 64% с 44%

📊Рост индексов цен однородный – дисперсия роста индексов цен по компонентам минимальна с начала года:

• растут цены на сахар, бензин (в т.ч. из-за снижения демпфера) и часть плодоовощей
• даже индексы цен на электронику выросли на 0.5% н/н с.к.

🎯 Наш точечный прогноз на июнь равен +0.4% м/м | +3.3% г/г – текущие темпы за июнь могут превысить 6% SAAR

📈При этом накопленная за июнь инфляция, по нашим оценкам, соответствует ~7% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Насколько информативна недельная инфляция? TLDR: сегодняшний принт действительно высокий

⚡️Недельную инфляцию часто обвиняют в высокой волатильности, и, как следствие, в малой информативности для понимания истинных инфляционных трендов – в недельных данных много шума

📈📉Действительно, июньские недельные принты были таковы: 0.21%, 0.05%, 0.02% и, наконец, 0.16% н/н

📝Результирующее стандартное отклонение* = 0.08 пп

❔Что если ошибка измерений недельной инфляции настолько высока, что недельные данные не стоит замечать и тем более не стоит пытаться их интерпретировать и делать на их основе выводы?

💡Мы утверждаем, что, даже если ошибка измерений высока, можно быть в большой степени уверенным, что сегодняшний «незашумленный» принт высокий. Дело в том, что:

std шума (ошибки измерений) < std самих наблюдений = 0.07 **

Предположим, что шум распределен нормально, и проверим гипотезу о том, что сегодняшнее истинное*** наблюдение больше, скажем, 0.11% н/н

Вероятность такого события строго больше, чем вероятность того, что стандартная нормальная величина оказалась меньше (0.16 - 0.11) / 0.07. Это больше 76%

Вероятность того, что сегодняшний истинный принт, например, больше 0.10%, превышает 80%

💡Таким образом, даже если предполагать очень большую ошибку измерений, можно более чем на 76% быть уверенным, что истинное наблюдение больше 0.11% н/н, и более чем на 80% – что оно больше 0.10% н/н, и т.д.

💡std шума < std самих наблюдений => степень уверенности на самом деле еще выше

* std = стандартное отклонение

** за последовательные 4 недели исторически

*** истинное = без шума

@xtxixty