О нефтегазовых доходах в мае

Нефтегазовые доходы в мае составили 571 млрд руб. (-11.9% м/м | -35.6% г/г)

• Без учета апрельского НДД, который составил 185 млрд руб., нефтегазовые доходы выросли на 22.3% м/м

• Средняя цена Urals в мае снизилась до 53.34 долл./барр. с 58.63 в марте

• Нефтегазовые доходы в мае (за апрельский налоговый период) вновь оказались ниже тех, на которые рассчитывал Минфин, месяцем ранее определяя объемы продаж валюты на май, – на 30.6 млрд руб.

• В июне, по оценкам министерства, нефтегазовые доходы окажутся ниже базовых (664 млрд руб. в июне) на 44 млрд руб.

=> продажи валюты в рамках бюджетного правила с 7 июня по 6 июля вырастут до 3.6 млрд руб. в день с 2 млрд в предыдущем месяце

@xtxixty

Насколько велики исторически были ex-post корректировки оценок дополнительных нефтегазовых доходов?

👆Показываем на графике*

i) В 2018-19 модуль ex-post корректировки оценок отклонения нефтегазовых доходов от базовых в среднем составлял 3.2% фактически полученных нефтегазовых доходов

ii) в 2020 – 12.3%

iii) в 2021 – 6.4%

iv) в 2022 – 13.6%

v) и, наконец, с начала 2023 – 6.1%

* Валютные операции в рамках бюджетного правила не проводились с марта по декабрь 2022, но Минфин отчитывался о разностях фактических и ожидаемых доходов

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

На что идут расходы бюджета?

👆В отсутствие полноценных отчетов от Минфина, посмотрим на оперативные данные – показываем в таблице и сравниваем с исполнением бюджетных расходов по категориям за аналогичный период 2021

Плановые значения – из федерального закона о бюджете на 2023-25

@xtxixty

❔12% SAAR – много или мало?

• Опубликованный сегодня принт по недельной инфляции очень высокий – соответствует ~12% SAAR*, но на рубеже апреля-мая недельная инфляция тоже ускорялась – до 7.5% SAAR – а затем последовало ее резкое замедление

• Тем не менее инфляционное давление среднесрочно будет нарастать – и здесь основными факторами станут:

i) восстанавливающийся потребительский спрос

ii) изменение отсечки в расчете экспортной пошлины на зерно

iii) перенос ослабления рубля в цены

❄️В последнем пресс-релизе первым в списке дезинфляционных рисков было сохранение высокой склонности населения к сбережению

➖Теперь одним риском стало меньше – потребительский спрос нарастает

📋Из списка дезинфляционных рисков останутся только:

i) рост премии в доходностях (но здесь, на наш взгляд, не все однозначно – см. Macroeconomic implications of changes in the term premium – утверждение о том, что рост терм-премии является ужесточающим фактором, вообще говоря, требует эмпирического обоснования)

ii) и восстановление импорта как следствие адаптации экономики

=> баланс рисков все больше смещается в сторону проинфляционных

❔Как будет реагировать ЦБ в пятницу?

• В апрельском бюллетене "О чем говорят тренды" ЦБ так сформулировал дилемму для ДКП:

Превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере

• Один очень высокий принт по недельной инфляции не является явным подтверждением материализации проинфляционных рисков...

💡... но ждать явного подтверждения реализации проинфляционных рисков, на наш взгляд, равносильно оказаться behind the curve

* SAAR = в пересчете на год и с поправкой на сезонность

@xtxixty

Недельная инфляция: 12% SAAR

Индекс цен c 29 мая по 5 июня вырос на 0.21% н/н, что соответствует

i) 0.20% с.к.* | 12% SAAR,

ii) годовая инфляция ускорилась до 2.8% г/г,

iii) при средней инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022) в 0.05% н/н,

iv) целевой инфляции в 0.06% н/н,

v) выше наших ожиданий

⚖️ Меры базовой инфляции разошлись:

i) медианная инфляция составляет 0.05% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов достигла 0.21% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 70% с 74%, как и доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее целевых 4%, – до 44% с 59% ранее

📈📈📈 Трехкратное превышение темпов роста индексов цен над целью и ускорение с прошлой недели произошло во многом за счет 4-ех категорий:

• санаторно-оздоровительных услуг (+5% н/н с.к.)
• отечественных авто (+1.5% н/н с.к.)
• мясной продукции ( +0.5% н/н с.к.)
• авиаперелетов (+4% н/н)

👆В трех из четырех категорий такой резкий рост индексов цен, скорее, не будет долгосрочным и замедлится уже на следующей неделе

🐓 В мясной продукции (особенно в курице из-за птичьего гриппа), напротив, рост индексов цен, скорее всего, продолжится

🎯 Наш точечный прогноз на июнь составляет +0.4% м/м | +3.3% г/г

Тем временем индексы цен на смартфоны продолжили снижение (-0.05% н/н, см. Price puzzle à la russe)

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Чего ждать от заседания Банка России в пятницу?
TLDR: проинфляционно звучащие 7.50%

Итак, макрореальность сейчас кажется хрестоматийным примером противостояния forward looking и data dependent подходов к денежно-кредитной политике

🌁На горизонте все отчетливее виднеются проинфляционные факторы:

i) напряженность рынка труда нарастает – дефицит рабочей силы и спрос на нее приводят к росту зарплат, причем, что важно, медианные зарплаты растут быстрее средних, т.е. доходы растут и в нижних квантилях, где выше склонность к потреблению

ii) потребительский спрос оживляется, а склонность населения к сбережению, которую регулятор называл одним из дезинфляционных факторов, снижается

iii) низкие темпы инфляции в продовольствии могут остаться в прошлом из-за изменения цены отсечки экспортной пошлины на зерно, что может привести к его удорожанию на 10-15% и повлиять на цены ~10% корзины ИПЦ

iv) бюджетные расходы пока не оказались ниже сезонной нормы и по итогам года могут сложиться выше запланированных

Банк России осознает эти риски – его текущий прогноз по инфляции подразумевает ускорение текущих темпов в остаток года

• Соответствующие 12% SAAR темпы инфляции из последнего перед заседанием недельного отчета Росстата могут натолкнуть на мысли о том, что ускорение начинается...

... но регулятор вряд ли увидит в одном числе устойчивый перелом тренда из-за волатильности недельных данных

🎯К тому же, в апреле-мае текущие темпы инфляции – основная переменная в data dependent парадигме – были близки к целевым

• Расходы бюджета же, теоретически, могут нормализоваться до конца года – в декабре исторически расходовалось 17% от всех годовых трат

🔮Будущее проинфляционно, но доверительные интервалы широки по историческим меркам – мы ждем, что в пятницу внимательно следящий за выходящими данными Банк России не изменит ставку с текущего уровня в 7.50%...

... но ужесточит сигнал с неоднократно повторенного "будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях" на "допускает возможность" и обратит еще больше внимания на усиливающиеся проинфляционные факторы

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%

Сигнал: "В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее"

@xtxixty

👆Основные изменения с прошлого заседания в таблице

Сигнал ужесточился: вместо "будет оценивать целесообразность" теперь "допускает возможность"

Потому что "баланс рисков еще больше сместился в сторону проинфляционных"

• Первый по списку дезинфляционный риск – "сохранение высокой склонности населения к сбережению"...

... что несколько расходится с картиной потребительского спроса, которую мы наблюдали в марте-апреле

• Также регулятор отмечает, что "денежно-кредитные условия [...] несколько смягчились" (хотя и оставались нейтральными)

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали Банку России на пресс-конференции?

i) С 1 июня покупки резидентами валюты для переводов за рубеж по одобряемым правкомиссией сделкам с иностранными компаниями должны быть ограничены 1 млрд долл. в месяц – как в итоге выглядит ограничительный механизм? Какой была общая сумма таких сделок в 2022 – помимо отдельных чисел, раскрытых в обзоре финансовой стабильности?

ii) Появились ли более отчетливые очертания возможных вариантов распространения льготной ипотеки на вторичный рынок жилья?

iii) На ваш взгляд, тот факт, что ожидания профессиональных аналитиков почти полностью совпадают с прогнозами Банка России, – истинное совпадение ожиданий или следование консенсуса за регулятором? Не опасен ли второй вариант, в котором альтернативные прогнозу ЦБ мнения "отмирают"?

iv) Какое необходимое и достаточное условие повышения ключевой ставки на следующем заседании в июле?

v) Повлиял ли последний принт по недельной инфляции (соответствующий, по нашим оценкам, 12% SAAR) на решение ЦБ ужесточить сигнал?

vi) Ширина прогноза по инфляции на текущий год больше, чем для аналогичных прогнозов до 2022 года. Означает ли это, что ЦБ стал и остается более data-dependent, чем был до 2022 года?

vii) Что, по мнению ЦБ, определяло динамику рубля с прошлого заседания и после майских каникул в частности?

viii) "Денежно-кредитные условия [...] несколько смягчились" – возможно ли квантифицировать слово "несколько"?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: 99 минут в 19 пунктах

О траектории ключевой ставки

• В условиях нарастающего инфляционного давления повышение ключевой ставки может потребоваться уже на ближайших заседаниях, а шаг изменения ставки будет определяться поступающими данными

• На сегодняшнем заседании помимо сохранения ставки на уровне 7.50% рассматривался вариант ее повышения на 25-75 бп

• Вероятность повышения ставки выросла с апрельского заседания

О траектории инфляции

• Вероятность годовой дефляции в летние месяцы равна нулю

• Максимальный уровень годовой инфляции, по оценкам регулятора, будет достигнут в конце 2023 – 1п24

О бюджетной политике и координации с другими ведомствами

• Поскольку и бюджетная, и денежно-кредитная политика влияют на совокупный спрос, обе политики не могут быть одновременно мягкими, когда инфляция уже возвратилась к своему целевому темпу, – при усилении бюджетного импульса центральный банк должен сопоставимо уменьшать импульс по кредитному каналу для поддержания ценовой стабильности, что может потребовать дополнительного повышения ставки

• В базовом прогнозе учитываются уже объявленные планы правительства по исполнению бюджета, существуют риски отклонения инфляции от базового прогноза в случае, если бюджетная политика будет пересмотрена

• Формат взаимодействия с правительством в последнее время не изменился, а независимость ЦБ – важнейший фактор макростабильности

Об экономической активности

• Банк России ожидает, что экономика России вернется к докризисным уровням в 2024

• Риски перегрева экономики существуют, а их индикатором можно считать превышение инфляцией целевых уровней

• В структуре экономической активности на смену экспорту приходит внутренний спрос – замещение требует больше трудовых ресурсов

• Дефицит рабочей силы наблюдается по широкому кругу отраслей, наиболее явно – в машиностроении, металлургии и добыче полезных ископаемых

О внешнем секторе

• Банк России ожидает, что по году в целом Минфин не перейдет к покупкам юаней в рамках бюджетного правила

• В апреле доля рублевых расчетов по экспорту составляла 41%, в расчетах по импорту доля рубля и дружественных валют растет медленнее, чем в расчетах по экспорту

• В январе-апреле экспортеры продавали 78% валютной выручки

• Масштабы накопленной в рупиях валютной выручки незначительны как доля валютной выручки в целом

• Ожидается дальнейшее сжатие торговых профицитов

О кредитовании

• Рост кредитов по плавающей ставке ускоряет действие трансмиссионного механизма, но бизнес в таком случае берет на себя больше процентного риска

• Льготные программы ипотеки должны быть направлены на поддержку населения, а не строительной отрасли, распространение льготных программ на вторичный рынок допустимо для адресных программ, в т.ч. семейной ипотеки

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в мае +2.5% г/г | +0.31% м/м

Число за месяц выше того, что показывали недельные данные, – опережающими темпами дорожают услуги

🌽Продовольствие: -0.9% г/г | -0.31% м/м

🚗Непродовольственные товары: +0.2% г/г | +0.34% м/м

💇‍♀️Услуги: +11.0% г/г | +1.13% м/м

💡По предварительной оценке, сезонно-скорректированный рост индекса составил 5% SAAR

@xtxixty

✍️ Какие акции выбирают телеграм-каналы?

Продолжаем агрегировать мнение телеграм-каналов о рынке акций:

🏆 На неделе по сентименту выделяются следующие компании:

💸 На фоне выплаты дивидендов:

$ROSN (д. д. 3.9%), $LSRG (д. д. 10.0%), $MTSS (д. д. 10.4%), $BANE (д. д. 10.3%)

$SNGS после отчетности, также заплатит дивиденды (д.д 3.1%)

⛴ От роста грузооборота выигрывают транспортные компании: $FESH, $GLTR и $FLOT и $NMTP, также СД рекомендовал дивиденды в размере 0.798 руб/акцию (д.д. 8.9%)

$TRNF в ожидании объявления дивидендов на СД 13 июня

🌐 В технологическом секторе выделяются $POSI, а также:

$YNDX запустил роботакси в Москве, упростит корпоративную структуру и добился отмены делистинга с NASDAQ

$VKCO на фоне роста популярности "VK клипов" и запуска акселератора пабликов во "ВКонтакте"

🏦 В банковском секторе: $SBER в мае заработал почти 120 млрд чистой прибыли (по РСБУ), $VTBR прибыль может достичь рекордных 400 млрд в 2023 и $TCSG

⛏ $RASP и $MTLR на фоне роста добычи и экспорта угля

🏗 Рост цен на недвижимость положителен для $SMLT, $LSRG

$OZON обновил прогноз по росту GMV в 2023 до не менее 70% с 60% и продолжает экспансию в страны СНГ

$QIWI после новостей о разделении бизнеса компании на российский и международный

$NVTK на фоне возможных мер поддержки СПГ-отрасли государством

$RTKM активно инвестировал в развитие

$SPBE на фоне роста объема торгов иностранными акциями на 25% м/м в мае

$MOEX число физлиц, имеющих счета на бирже, в мае выросло на 0.5 млн человек

$SFTL владельцы ГДР Noventiq могут получить до трех акций компании

$AFKS может выйти на рынок бионических протезов

д.д. = дивидендная доходность

Стал ли сентимент розничного инвестора сильнее влиять на фондовый рынок? TLDR: Да

@xtxixty

Макро – week ahead

⏩ Чего ждать на неделе?

• Росстат представит данные о ВВП по производству за 1к23 (по предварительной оценке, снижение ВВП составило 1.9% г/г) и отчитается об инфляции c 6 по 13 июня

• Банк России опубликует обзор рисков финансовых рынков и свои оценки динамики инфляции в мае

• Состоится Петербургский международный экономический форум – основная макросессия пройдет 15 июня

⏪ Числа прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.50%, но ужесточил сигнал и отметил, что баланс рисков еще больше сместился в сторону проинфляционных

• Инфляция за неделю к 5 июня составила +0.21% н/н (по нашим оценкам, соответствует 12% SAAR), ИПЦ в мае вырос на 2.5% г/г | 0.31% м/м – число оказалось выше того, что показывали недельные данные, а услуги продолжили дорожать опережающими темпами

• Федеральный бюджет в мае оказался сбалансированным, а накопленный с начала года дефицит остался на уровне 3.4 трлн руб. или 117% от годового плана

• Накопленный же за январь-апрель дефицит консолидированного бюджета остался на уровне 1.7 трлн руб., как и за январь-март

• Профицит текущего счета в мае составил 5.2 млрд долл., а соответствующее число за апрель было пересмотрено с изначально опубликованных 6.8 млрд долл. до 2.3 млрд

📊IMOEX за неделю снизился на 0.4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 82.6 и 11.6

@xtxixty

На что обратить внимание в майской инфляции?

💡Она составила 4.6% SAAR => с поправкой на сезонность, по нашим оценкам, оказалась выше целевых уровней

⚡️Здесь мы расходимся со всеми публичными оценками:

i) Холодный расчет: 4% SAAR (в мае инфляция осталась на целевом уровне)

ii) MMI: 3.3% SAAR

iii) Минэкономразвития: 2.8% SAAR

❔Из чего сформировалась высокая текущая инфляция в мае?

i) по-прежнему высокими темпами дорожают услуги (13.5% SAAR)

ii) ускорился рост индексов цен на непродовольственные товары (5% SAAR) – основной вклад внесли средства связи (20% SAAR) и авто (11% SAAR)

iii) в продовольствии (-2.4% SAAR) заметно ускорились текущие темпы роста цен на мясную продукцию – до 12% SAAR

⏳Ждем оценки сезонно-скорректированной инфляции от ЦБ – они появятся в пятницу

@xtxixty

Дорогие читатели!

😱Кто в понедельник не нашел в ленте выпуск макро на неделе – не пугайтесь: неделя началась со вторника

🖇Сегодня вторник – поэтому в приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty