💡 Тезисы о рынке ОФЗ: консервативный взгляд fixed income стратегов
В пятницу делились макропрогнозами кривой доходности ОФЗ
❗️Наши стратеги настроены консервативнее и ждут 2-летних доходностей ~16.75%, 5-летних ~16.25% и 10-летних ~15.75% к концу 2022 - более дальние прогнозы на графике
✏️Тезисы:
• Покупки ОФЗ Банком России будут ограничены снижением волатильности, будут лишь контролировать давление на ОФЗ из-за вынужденных продаж по сделкам репо
• Хотя ключевая ставка будет снижена до 8% к 2024, рынок будет закладывать более консервативную траекторию, в котировках останется вероятность повышения ключевой ставки выше 20%
• Нерезиденты будут стремиться выходить из ОФЗ по мере возможности, поскольку они исключены из глобальных индексов
• Ключевыми игроками станут российские банки, поэтому в плане формы кривой ОФЗ и премий за срочность ориентир - эпоха до 2012
• Доля ОФЗ в банковских активах за 2 года удвоится с текущих 6.5-7.0% несмотря на то, что в 2022 Минфина почти не будет на рынке
#fixedincome
В пятницу делились макропрогнозами кривой доходности ОФЗ
❗️Наши стратеги настроены консервативнее и ждут 2-летних доходностей ~16.75%, 5-летних ~16.25% и 10-летних ~15.75% к концу 2022 - более дальние прогнозы на графике
✏️Тезисы:
• Покупки ОФЗ Банком России будут ограничены снижением волатильности, будут лишь контролировать давление на ОФЗ из-за вынужденных продаж по сделкам репо
• Хотя ключевая ставка будет снижена до 8% к 2024, рынок будет закладывать более консервативную траекторию, в котировках останется вероятность повышения ключевой ставки выше 20%
• Нерезиденты будут стремиться выходить из ОФЗ по мере возможности, поскольку они исключены из глобальных индексов
• Ключевыми игроками станут российские банки, поэтому в плане формы кривой ОФЗ и премий за срочность ориентир - эпоха до 2012
• Доля ОФЗ в банковских активах за 2 года удвоится с текущих 6.5-7.0% несмотря на то, что в 2022 Минфина почти не будет на рынке
#fixedincome
⚡ После шторма: как чувствуют себя банки?
• Санкционный шок привел к оттоку рублевой ликвидности - рубли ушли из банков в бюджет и в наличные.
• С 24 февраля по 5 марта масса наличных выросла на 2,8 трлн руб. - по скорости оттока и размеру текущий эпизод кратно превзошел шоки в 2014 и 2020 гг.
• Сейчас наличность возвращается - ключевая ставка в 20% привела к росту доходности депозитов до уровней, которые с 9 по 23 марта вернули в банки 1,3 трлн руб.
• В бюджет ушло 4,1 трлн руб. с банковских счетов с 24 февраля по 1 марта - из этого около 40% составляет обычный отток в виде налогов.
• С 1 марта из бюджета в банки вернулось около 1,3 трлн руб.
• На пике дефицит ликвидности вырос до 7 трлн руб. - сейчас снизился до 0,9 трлн руб.
✏️ Из-за дефицита ликвидности RUONIA останется выше ключевой ставки в 2022.
• 3-месячные Mosprime сейчас на 400бп выше ключевой ставки против нормы в 85бп в 2021 - ждем, что спред сожмется к концу 2К22 до 100бп.
подробнее в нашем отчете
#fixedincome
• Санкционный шок привел к оттоку рублевой ликвидности - рубли ушли из банков в бюджет и в наличные.
• С 24 февраля по 5 марта масса наличных выросла на 2,8 трлн руб. - по скорости оттока и размеру текущий эпизод кратно превзошел шоки в 2014 и 2020 гг.
• Сейчас наличность возвращается - ключевая ставка в 20% привела к росту доходности депозитов до уровней, которые с 9 по 23 марта вернули в банки 1,3 трлн руб.
• В бюджет ушло 4,1 трлн руб. с банковских счетов с 24 февраля по 1 марта - из этого около 40% составляет обычный отток в виде налогов.
• С 1 марта из бюджета в банки вернулось около 1,3 трлн руб.
• На пике дефицит ликвидности вырос до 7 трлн руб. - сейчас снизился до 0,9 трлн руб.
✏️ Из-за дефицита ликвидности RUONIA останется выше ключевой ставки в 2022.
• 3-месячные Mosprime сейчас на 400бп выше ключевой ставки против нормы в 85бп в 2021 - ждем, что спред сожмется к концу 2К22 до 100бп.
подробнее в нашем отчете
#fixedincome
⚡После шторма: как ЦБ поддержал банки ликвидностью?
• ЦБ оперативно помог банкам адаптироваться к шоку, вызванного резким оттоком ликвидности:
- 2 трлн. руб. высвободило снижение нормы резервирования до 2% почти по всем депозитам с 4,75% и 8% по рубля и валюте, соответственно.
- 10 трлн. руб. дополнительной ликвидности привлекли банки у ЦБ на пике через операции репо и по фикс. ставке.
• В дальнейшем банки заместили кредиты по фикс. ставке от ЦБ за счет репо. Порядка 1 трлн. руб. составлял объем фикс. кредитов в середине феврале. Эти средства нужны были банкам для выполнения НКЛ.
• В качестве одной из мер поддержки, ЦБ фактически убрал этот норматив до конца года.
✏️ Потом в среднесрочной перспективе НКЛ будет ограничивать аппетит банков к кредитованию. Это поддержит спрос банков на ОФЗ.
подробнее в нашем отчете
#fixedincome
• ЦБ оперативно помог банкам адаптироваться к шоку, вызванного резким оттоком ликвидности:
- 2 трлн. руб. высвободило снижение нормы резервирования до 2% почти по всем депозитам с 4,75% и 8% по рубля и валюте, соответственно.
- 10 трлн. руб. дополнительной ликвидности привлекли банки у ЦБ на пике через операции репо и по фикс. ставке.
• В дальнейшем банки заместили кредиты по фикс. ставке от ЦБ за счет репо. Порядка 1 трлн. руб. составлял объем фикс. кредитов в середине феврале. Эти средства нужны были банкам для выполнения НКЛ.
• В качестве одной из мер поддержки, ЦБ фактически убрал этот норматив до конца года.
✏️ Потом в среднесрочной перспективе НКЛ будет ограничивать аппетит банков к кредитованию. Это поддержит спрос банков на ОФЗ.
подробнее в нашем отчете
#fixedincome
⚡После шторма: что с валютной ликвидностью?
• По нашим оценкам, введенные санкции непосредственно затронули порядка 10% валютной ликвидности банков, которая, по нашим подсчетам, составляла 70 млрд долл. на 1 февраля. Однако перераспределение валютных пассивов между банками на фоне введенных ограничений привело к заметным перегибам на рынке. В отдельные дни овернайт стоимость валютной ликвидности достигала трехзначных значений.
• Сам рынок овернайт свопов в паре доллар/рубль сократился примерно в два раза: среднедневной оборот снизился до 3,7 млрд долл. с 8,1 млрд долл. в 2021 году.
• Введение ограничений на движение капитала позволило стабилизировать ситуацию, благодаря чему стоимость валютной ликвидности на внутреннем рынке вернулась к более фундаментально обоснованным уровням.
подробнее в нашем отчете
#fixedincome
• По нашим оценкам, введенные санкции непосредственно затронули порядка 10% валютной ликвидности банков, которая, по нашим подсчетам, составляла 70 млрд долл. на 1 февраля. Однако перераспределение валютных пассивов между банками на фоне введенных ограничений привело к заметным перегибам на рынке. В отдельные дни овернайт стоимость валютной ликвидности достигала трехзначных значений.
• Сам рынок овернайт свопов в паре доллар/рубль сократился примерно в два раза: среднедневной оборот снизился до 3,7 млрд долл. с 8,1 млрд долл. в 2021 году.
• Введение ограничений на движение капитала позволило стабилизировать ситуацию, благодаря чему стоимость валютной ликвидности на внутреннем рынке вернулась к более фундаментально обоснованным уровням.
подробнее в нашем отчете
#fixedincome
Твердые цифры
📢 Минфин России информирует о проведении выкупа облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации выпуска № 12840060V «Россия-2022» с погашением 4 апреля 2022 г. ❗️ Выкуп Облигаций проводится на следующих условиях: 🔸 выкуп Облигаций осуществляется…
💰 Минфин выкупает евробонды Россия-2022 с погашением 4 апреля по цене 100% номинала
Что это значит?
• По данным ЦБ, около половины суверенных еврооблигаций России принадлежит российским держателям.
• При этом примерно с начала марта Euroclear перестал перечислять денежные средства на счет НРД - это значит, что российские держатели не получат ни купонов, ни погашения основной суммы долга на свои счета в обычным порядке.
• Выкуп Минфина дает держателям возможность получить доступ к этим средствам в обход Euroclear.
• Следует учесть, что конверсия полученных рублей по официальному курсу ЦБ на 31 марта в доллары или евро потребует дополнительных расходов.
@твердые цифры
#fixedincome
Что это значит?
• По данным ЦБ, около половины суверенных еврооблигаций России принадлежит российским держателям.
• При этом примерно с начала марта Euroclear перестал перечислять денежные средства на счет НРД - это значит, что российские держатели не получат ни купонов, ни погашения основной суммы долга на свои счета в обычным порядке.
• Выкуп Минфина дает держателям возможность получить доступ к этим средствам в обход Euroclear.
• Следует учесть, что конверсия полученных рублей по официальному курсу ЦБ на 31 марта в доллары или евро потребует дополнительных расходов.
@твердые цифры
#fixedincome
📈 Что происходит с рынком ОФЗ?
• Все хорошо - вчера доходности ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) сокращались по всей длине кривой.
• К концу сессии они упали на 20-80бп - это лучший день с открытия торгов на прошлой неделе.
• Большинство коротких бумаг разместилось в диапазоне 14.4-15.7%, середина и дальний конец кривой – на уровне 12.7-13.7%, примерно на 220-260бп выше доходностей конца февраля.
• Инверсия кривой сохраняется на уровне 150бп, примерно на 100бп выше, чем до начала спецоперации.
• Сильнее всего цены менялись с 14:30 после первых сигналов об ослаблении геополитической напряженности, а объемы торгов были на уровне среднего дня за прошлую неделю в 11,0 млрд руб.
💡 Развитие событий подтверждает оценки нашей макростратегии, которую мы опубликовали до начала торгов: к концу 2022 кривая ОФЗ останется инвертированной, а доходности 2-летних ОФЗ снизятся до ~12.9%, 5-летних - до ~12.4%, 10-летних - до ~11.5%
#fixedincome #blueprint
• Все хорошо - вчера доходности ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) сокращались по всей длине кривой.
• К концу сессии они упали на 20-80бп - это лучший день с открытия торгов на прошлой неделе.
• Большинство коротких бумаг разместилось в диапазоне 14.4-15.7%, середина и дальний конец кривой – на уровне 12.7-13.7%, примерно на 220-260бп выше доходностей конца февраля.
• Инверсия кривой сохраняется на уровне 150бп, примерно на 100бп выше, чем до начала спецоперации.
• Сильнее всего цены менялись с 14:30 после первых сигналов об ослаблении геополитической напряженности, а объемы торгов были на уровне среднего дня за прошлую неделю в 11,0 млрд руб.
💡 Развитие событий подтверждает оценки нашей макростратегии, которую мы опубликовали до начала торгов: к концу 2022 кривая ОФЗ останется инвертированной, а доходности 2-летних ОФЗ снизятся до ~12.9%, 5-летних - до ~12.4%, 10-летних - до ~11.5%
#fixedincome #blueprint
📈 Что вчера происходило с рынком ОФЗ?
• На рынке госдолга снова уверенный оптимизм
• Доходности сократились по всей длине кривой на 70-140бп - это новый лучший результат с открытия торгов на прошлой неделе
• Сессия прошла на минимальных объемах за последние две недели - наторговали 7.7 млрд руб. против среднеднего объема в 12,4 млрд руб. за прошлую неделю
• Короткие выпуски закрылись на доходностях в 13.4-14,7%, середина и дальний конец кривой – на уровне 12.1-13.0%
• Доходность 10-летней ОФЗ лишь на 160бп выше, чем до закрытия рынка в конце февраля, а выпуски с погашением позже 34-ого года опустились до 11.3-12.0%
• Инверсия кривой уменьшилась: спред 2-10 лет вырос на 26бп, составив -134бп
💡 Развитие событий подтверждает оценки нашей макростратегии, которую мы опубликовали до начала торгов: к концу 2022 кривая ОФЗ останется инвертированной, а доходности 2-летних ОФЗ снизятся до ~12.9%, 5-летних - до ~12.4%, 10-летних - до ~11.5%
#fixedincome #blueprint
• На рынке госдолга снова уверенный оптимизм
• Доходности сократились по всей длине кривой на 70-140бп - это новый лучший результат с открытия торгов на прошлой неделе
• Сессия прошла на минимальных объемах за последние две недели - наторговали 7.7 млрд руб. против среднеднего объема в 12,4 млрд руб. за прошлую неделю
• Короткие выпуски закрылись на доходностях в 13.4-14,7%, середина и дальний конец кривой – на уровне 12.1-13.0%
• Доходность 10-летней ОФЗ лишь на 160бп выше, чем до закрытия рынка в конце февраля, а выпуски с погашением позже 34-ого года опустились до 11.3-12.0%
• Инверсия кривой уменьшилась: спред 2-10 лет вырос на 26бп, составив -134бп
💡 Развитие событий подтверждает оценки нашей макростратегии, которую мы опубликовали до начала торгов: к концу 2022 кривая ОФЗ останется инвертированной, а доходности 2-летних ОФЗ снизятся до ~12.9%, 5-летних - до ~12.4%, 10-летних - до ~11.5%
#fixedincome #blueprint
🚀 Тезисы fixed income стратегов о рынке ОФЗ: Не слишком ли "разогнался" рынок?
• 2-летняя доходность ОФЗ опустилась до13,5%, 10-ти - до 12,2%, в середине февраля длинные ставки были около 9,7%, короткие - 10,3%.
• С открытия рынка 21 марта ставки ОФЗ снизились на 2,0-2,5пп, оборот в ОФЗ-ПД составляет менее 10 млрд. руб./день, что в 2,0-2,5 раза ниже, чем в периоды "затишья" в прошлом году - то есть движение произошло без участия больших игроков.
• 2-летние ОФЗ стоят на 8пп ниже эффективной ставки КС, что закладывает снижение ключевой ставки до 12-13% в самое ближайшее время.
• В 2014-15 годах отрицательные спреды между ОФЗ и ключом были меньше при этом будучи результатом растущего спроса нерезов - для них стоимость рублей не играет роли.
• Сейчас основными игроками являются банки, владеющие ОФЗ-ПД на 4,0-4,5 трлн. руб. в номинале. Такая позиция по текущим доходностям дает убыток около 1 млрд. руб. в день от отрицательного carry.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fixedincome
• 2-летняя доходность ОФЗ опустилась до13,5%, 10-ти - до 12,2%, в середине февраля длинные ставки были около 9,7%, короткие - 10,3%.
• С открытия рынка 21 марта ставки ОФЗ снизились на 2,0-2,5пп, оборот в ОФЗ-ПД составляет менее 10 млрд. руб./день, что в 2,0-2,5 раза ниже, чем в периоды "затишья" в прошлом году - то есть движение произошло без участия больших игроков.
• 2-летние ОФЗ стоят на 8пп ниже эффективной ставки КС, что закладывает снижение ключевой ставки до 12-13% в самое ближайшее время.
• В 2014-15 годах отрицательные спреды между ОФЗ и ключом были меньше при этом будучи результатом растущего спроса нерезов - для них стоимость рублей не играет роли.
• Сейчас основными игроками являются банки, владеющие ОФЗ-ПД на 4,0-4,5 трлн. руб. в номинале. Такая позиция по текущим доходностям дает убыток около 1 млрд. руб. в день от отрицательного carry.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fixedincome
📈 Что вчера происходило с рынком ОФЗ?
• Ралли в ОФЗ вчера продолжилось.
• Доходности сократились по всей длине кривой, на этот раз в основном на 40-100бп.
• Дневной оборот (12,8 млрд руб.) был близок к среднедневному значению за прошлую неделю (12,4 млрд руб.).
• К закрытию сессии короткие выпуски расположились в диапазоне 12,2-14,8%. Середина и дальний конец кривой закрылись на 11,2-12,2%.
• Доходность 10-летнего бенчмарка лишь на 80бп выше, чем до начала спецоперации, доходность 2-летнего – выше на 150бп.
• Мы отмечаем, что рынок заложил весьма агрессивный сценарий снижений КС.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fixedincome
• Ралли в ОФЗ вчера продолжилось.
• Доходности сократились по всей длине кривой, на этот раз в основном на 40-100бп.
• Дневной оборот (12,8 млрд руб.) был близок к среднедневному значению за прошлую неделю (12,4 млрд руб.).
• К закрытию сессии короткие выпуски расположились в диапазоне 12,2-14,8%. Середина и дальний конец кривой закрылись на 11,2-12,2%.
• Доходность 10-летнего бенчмарка лишь на 80бп выше, чем до начала спецоперации, доходность 2-летнего – выше на 150бп.
• Мы отмечаем, что рынок заложил весьма агрессивный сценарий снижений КС.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fixedincome
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?
• Попытка дальнейшего ралли в ОФЗ не получилась. Отдельные бумаги откатились в цене на 1,0-1,5пп от своих внутридневных максимумов к закрытию.
• Доходности бумаг с погашением до двух лет сократились на 15-30бп, преимущественно закрывшись в диапазоне 12,7-13,8%. Середина кривой в доходностях либо не изменилась, либо прибавила вплоть до 35бп: доходности расположились от 11,5% до 12,3%. Длинные бумаги — на уровнях четверга (11,2-11,9%).
• Дневной оборот в пятницу обновил минимум за две недели возобновленных торгов, составив 5,4 млрд руб. Половину торгуемых бумаг составили среднесрочные ОФЗ-ПД. Среднедневной оборот за прошедшую неделю составил 10,9 млрд руб.
• Инверсия кривой уменьшилась: за пятницу спред 2-10 лет вырос на 9бп, за неделю – на 24бп, закрывшись на уровне -129бп. Рынок продолжает закладывать чрезмерно агрессивное снижение КС.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fixedincome
• Попытка дальнейшего ралли в ОФЗ не получилась. Отдельные бумаги откатились в цене на 1,0-1,5пп от своих внутридневных максимумов к закрытию.
• Доходности бумаг с погашением до двух лет сократились на 15-30бп, преимущественно закрывшись в диапазоне 12,7-13,8%. Середина кривой в доходностях либо не изменилась, либо прибавила вплоть до 35бп: доходности расположились от 11,5% до 12,3%. Длинные бумаги — на уровнях четверга (11,2-11,9%).
• Дневной оборот в пятницу обновил минимум за две недели возобновленных торгов, составив 5,4 млрд руб. Половину торгуемых бумаг составили среднесрочные ОФЗ-ПД. Среднедневной оборот за прошедшую неделю составил 10,9 млрд руб.
• Инверсия кривой уменьшилась: за пятницу спред 2-10 лет вырос на 9бп, за неделю – на 24бп, закрывшись на уровне -129бп. Рынок продолжает закладывать чрезмерно агрессивное снижение КС.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fixedincome