Рубль в августе ослаб по отношению
к юаню на 1,77%,
к доллару на 5,63%
к евро 8,1%.
Разлёт цифр (спред) очень большой. Если смотреть усредненный спред за август, то контраст ещё сильнее:
к юаню 0%
к евро 3,22%
к доллару 1,91%
Мы наблюлаем слишком большие расхождения между официальными курсами доллара и евро к рублю и биржевыми кросс-курсами. Центробанк туманно объясняет это «сокращением возможностей для проведения арбитражных сделок отдельными участниками рынка». Но, скорее всего, ЦБ по договоренности с Минфином определяет курс рубля к доллару и евро самостоятельно, то есть внерыночно. Курс юаня остаётся биржевым, что вылезает наружу в виде подозрительных спредов. Предполагаю, что ЦБ действует по договорённости с Минфином для исполнения федерального бюджета (который верстался под определённый курс нацвалюты) и получения допдоходов. В августе Антон Силуанов говорил: Минфин и Центробанк всегда стараются действовать скоординированно.

Мобилизационная экономика

Косвенное свидетельство того, что курс рубля частично «отвязан» от биржевых котировок и теперь устанавливается административно — это чистые продажи
валютной выручки крупнейшими российскими экспортёрами. В августе экспортёры продали почти 12 млрд в долларовом эквиваленте, в июле — 12 млрд, в июне — 14 млрд. Для сравнения — в июле прошлого года было 6,9 млрд.
Отношение чистых продаж инвалюты к валютной выручке экспортёров — в июне 116%. В мае — 108%. Это значит, что экспортёры продают накопленную валюту (на выплату дивидендов и налогов). Рубль должен был укрепляться на этом фоне. Плюс трудности с оплатой импорта и трансграничными переводами. Но мы наблюдаем ослабление рубля (к доллару — на 5,63% к евро — на 8,1% в августе). Если ЦБ и Минфин решились на административное регулирование нацвалюты, то курс будет постепенно слабеть. Минэкономразвития обещает, что в 2027-м доллар будет 103,2 р., значит так и будет.

Мобилизационная экономика

Интересная деталь. Центробанк в своём базовом документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики» изменил описание инфляционного таргетирования. Вычеркнуты слова, что таргетирование способствует общественному благосостоянию и позволяет успешно проходить кризисные периоды. Осталась только ссылка на «лучшие мировые практики». Обнаружил аналитик Виктор Тунев @truevalue.
Методика таргетирования была разработана МВФ, а для России была вменена в 2014 году, сразу после Крымских событий.
Политика таргетирования подразумевает, что главной целью ЦБ становится ценовая стабильность. Ради неё можно, например, сдерживать развитие, экономический рост, рост зарплат, ограничивать инвестиции. Спустя 10 лет порочность таргетирования стала самоочевидной данностью. Даже ЦБ в своём основополагающем документе косвенно признает это. Другой вопрос, почему Банк России — регулятор денежной системы — по сей день проводит политику МВФ.

Мобилизационная экономика

Судя по всему, коммерческие банки начали готовиться к грядущему 13 сентября повышению ключевой ставки. Косвенно об этом говорит объём денежных средств банков на корсчетах в ЦБ. На 10 сентября почти 6 трлн — в два раза выше среднего значения. На графике динамика объёма корсчетов ЦБ за последний месяц (10 августа — 10 сентября). Банки занимают деньги у регулятора перед повышением ключевой ставки (на исполнение нормативов резервирования, например). Таким образом экономят на процентах.
Вопрос: 19,00% или 20,00%.

Мобилизационная экономика

📈Опять же косвенно, но вполне серьёзно. На утро 12 сентября коммерческие банки получили от ЦБ ликвидность в размере 2 триллиона 623 миллиардов рублей. Деньги размещены на депозитах в Центробанке. Через сутки — совет директоров ЦБ, на котором, очень вероятно, будет повышена ключевая ставка. Коммерческие банки, скорее всего, владеют инсайдерской информацией и готовятся. Предоставление ликвидности по текущей ставке позволит банкирам сэкономить на процентах, если завтра ключевая ставка всё же будет повышена.

Мобилизационная экономика

Как устроена российская оборонная промышленность. Вот пример. Издание «МК-Урал» 12 сентября обратилось в прокуратуру с заявлением о национализации «Уралхимпласта» — это крупнейший российский производитель синтетических смол в Нижнем Тагиле; и один из главных поставщиков «Уралвагонзавода». Предприятие создано в годы Великой Отечественной войны, поставляло материалы для производства оружия. В 1990-е годы было приватизировано и поменяло юрисдикцию. Контрольный пакет акций (96,85 %) ПАО «Уралхимпласт» принадлежит австрийской компании UCP Chemicals AG. Топ-менеджмент завода находится в Вене. Сомнений мало, что западные спецслужбы имеют доступ ко всей информации ключевого поставщика производителя российских танков и бронемашин.

Мобилизационная экономика

Совет директоров Центрального банка РФ встречает прибывающую миссию МВФ в России ужесточением денежно-кредитной политики. Ключевая ставка повышена на 100 базисных пунктов, до 19,00%. Мы уже говорили, что Банк России буквально повторяет свои действия в прошлом году. Ровно год назад, в сентябре ключ был также повышен на 100 б.п. Следующее повышение будет в ноябре и декабре 2024 г.

Мобилизационная экономика

Денежно-кредитная политика вызывает много больших вопросов. Вот один из них.
— На сегодняшний день в России насчитывается 1,9 млн безработных.
— Для лучшего понимания этого числа, количество вакансий на онлайн-сервисе «Работа России» 1,74 млн.
Работодатели могут привлекать и удерживать кадры только одним способом — повышением зарплат. Другие способы не столь эффективны и также представляют собой косвенное повышение зарплат.

Дефицит трудовых ресурсов значительный, особенно в отраслях обрабатывающей промышленности (цитата из вчерашнего заявления ЦБ). На некоторых предприятиях, например, уже дважды в текущем году проводили индексацию. Другой пример, водителей фур теперь привлекают зарплатами в 125 тысяч рублей в месяц, тогда как год назад было чуть больше 75 тысяч (данные РБК).

Ещё одна цитата из заявления ЦБ: хотя рост заработных плат замедлился в последние месяцы, он остается повышенным и продолжает опережать рост производительности труда. Вот тут очевидное противоречие между требованиями экономики и политикой регулятора. Центральный банк повышает ключевую ставку, в том числе, для того, чтобы остановить рост зарплат, чтобы люди меньше покупали, чтобы не допустить рост цен. Но иного способа решить вопрос дефицита кадров ЦБ не предлагает. Точнее предлагает, но в стиле совы из известного анекдота: мышки станьте ёжиками. Повышайте производительность труда, рекомендует ЦБ. Но повышение производительности труда — это также рост зарплат, инвестиции, модернизация производства. И эти элементы становятся всё менее доступными с высокой ключевой ставкой.

Мобилизационная экономика

С понедельника Международный валютный фонд начинает онлайн-консультации с ЦБ и Минфином. Чуть позже в Москву (впервые за пять лет) приедет официальная миссия МВФ по России. Её возглавит
аргентинец Жак Миньян (Jacques Minyan). Встречи подразумевают стандартный для таких консультаций обмен статистикой и оценки текущей ситуации в экономике. В общем-то, это политическая новость, а не экономическая, и, скорее, позитивная. Миссию МВФ по РФ надо воспринимать как:
а) свидетельство того, что Запад не утратил контактов с Россией;
б) первые шаги к прерванному диалогу.
До сих пор связь между Москвой и Вашингтоном поддерживалась по линии СВР-ЦРУ. Сейчас будет по линии МВФ-ЦБРФ. Статус этих контактов выше в силу их публичности. Налаживать диалог будут интерлокеры: Эльвира Набиуллина, Антон Силуанов, Ксения Юдаева. Политические и кадровые позиции системных либералов сильны как никогда с начала СВО. Встречи закончатся до 1 октября. Самое важное будет по итогам. Но не будем торопить события.

Мобилизационная экономика

Много вопросов: с какой целью миссия МВФ приезжает в Россию. Попробуем ответить коротко и без оценок.

1. МВФ, как любая крупная международная структура, это организация с дипломатическим статусом. Сотрудник МВФ — дипломат. Например, управляющий МВФ от России Антон Силуанов и заместитель управляющего Эльвира Набиуллина имеют ранг полпредов (фактически послов России при МВФ). Исполнительный директор МВФ от России Алексей Можин до 2022 года был в статусе дуайена — главы дипкорпуса (как старейший член совета директоров МВФ).

2. Приезд миссии МВФ — это начало международных переговоров, которые формально идут в рамках исполнения Россией взятых на себя обязательств. РФ член фонда с 1992 года, из организации не выходила и от обязательств члена не отказывалась. Россия имеет свою долю в уставном капитал МВФ. Руководство МВФ не замораживало российские активы и не прерывало контактов с РФ.

3. По окончании переговоров руководитель миссии даст формальные рекомендации Правительству принимающей стороны. Например, в 2014 году руководитель миссии Антонио Спилимберго рекомендовал российскому руководству обеспечить независимость Центробанка от государственных властей. Вероятно, в этом году рекомендации будут носить общий характер: не допускать бюджетного доминирования, продолжать политику таргетирования и т.д. Что может выдвинуть Россия взамен. Для начала, разморозить арестованные валютные активы. В любом случае, мы наблюдаем начало переговорного процесса Москвы и Вашингтона. При благоприятном исходе границы этих переговоров могут перешагнуть чисто экономические и финансовые вопросы.

Мобилизационная экономика

На сети российских железных дорог 1 млн 360 тысяч вагонов — исторический максимум для России. Для сравнения, в 1984 году во всем Советском Союзе было 1 млн 304 тысячи вагонов. За последние шесть лет вагонный парк увеличился на 260 тысяч. Для сравнения в СССР с 1970 по 1979 годы, то есть за 10 лет, было произведено 318 тысяч вагонов. Россию с полным правом можно назвать великой сухопутной державой. Но ирония исторического момента в том, что рекордное количество вагонов уже сейчас избыточно и даже превышает предельно допустимые технологические параметры железных дорог.

Почти половину парка (47,03%) занимают полувагоны: 639 тысяч. Пятую часть (19,88%) цисцерны: 270 тысяч. В полувагонах перевозят в основном уголь. В цисцернах — нефтепродукты. Основной торговый партнёр России — Китай. Но там спад потребления угля и нефти. По словам замгендиректора РЖД Михаила Глазкова, сейчас 34 тысячи порожних вагонов движутся навстречу друг другу, перевозя воздух. Более того, Китай — контейнерная страна. Весь китайский импорт поступает в Россию в контейнерах. На сети РЖД нет столько платформ для перевозки контейнеров. В итоге, скопление импорта на узловых станциях. Железнодорожники наловчились перевозить контейнеры в полувагонах вместо угля. Но ситуацию это кардинально не меняет. Наблюдается замедление оборота подвижного состава. Среднее значение за семь месяцев 2024 года 20,27 суток, что больше на 10,5%, чем за тот же прошлогодний период. Пожелаем нашим железнодорожникам удачи и поскорее решить все проблемы!

Мобилизационная экономика

❗️МВФ, как площадка переговоров Москвы и Вашингтона, закрыта! Руководство Международного Валютного Фонда уведомило российскую сторону и совет директоров, что работа миссии МВФ в России откладывается на неопределенный срок. В качестве причины названа техническая неготовность к проведению консультаций, которые должны были начаться 16 сентября. Исполнительный директор МВФ от России Алексей Можин заявил, что Украина и её западные союзники возражали против миссии в Россию. Партия войны подержала верх над партией мира.

Мобилизационная экономика

В свежем отчёте ЦБ о работе банковского сектора за II квартал перечисляются последствия высокой ключевой ставки:
— корпоративные кредиты продолжают расти;
— потребительское кредитование растёт высокими темпами;
— автокредитование растёт рекордными
темпами, несмотря на жёсткие денежно-кредитные условия;
— кредиты субъектам малого и среднего предпринимательства по-прежнему
быстро растут;
Центробанк не может понять, почему вопреки всем его усилиям, кредитование не сокращается, а растёт. Ответ простой: высокая ставка. Чем она выше, тем больше и шире кредитование.
Россияне, привлечённые большими процентами, несут деньги в банки. За второй квартал, например, средства физлиц на депозитах увеличились на 3,1 трлн рублей. Всего в банках на депозитах физлиц 49,8 трлн. Откуда банки возьмут проценты по этим депозитам — только из новых кредитов! Откуда предприниматели и компании возьмут деньги на выплату процентов по ранее взятым кредитам. Только из новых займов. Больше не откуда. Пока нынешнее руководство Центрального банка не поймёт эту азбучную истину экономики, денежно-кредитная политика будет приводить к отрицательным результатам и высокой инфляции.

Мобилизационная экономика

Идёт серьёзная борьба вокруг миссии МВФ в Россию (читай начало предварительных переговоров Вашингтона и Москвы). Накануне было объявлено, что визит делегации МВФ отложен на неопределённый срок. Но представитель Международного валютного фонда уже заявил РИА Новости, что фонд по-прежнему намерен провести с Россией тщательные консультации после того, как закончит сбор необходимой информации. Что за информация, не раскрывается. Но директор-распорядитель МВФ Кристалина Гергиева (настоящее имя Сталина получила в честь Сталина) собрала письма протеста от Польши, Финляндии, Литвы, Латвии, Эстонии, Исландии, Норвегии, Дании, Швеции. Выражали протест остальные 179 стран-членов МВФ, пока не известно. Так что закрывать МВФ как площадку переговоров пока рано.

Мобилизационная экономика

Война, санкции, нестабильность в Европе играют в конечном итоге на укрепление могущества США. Вот свежий пример: в августе доля доллара США в международных расчетах через систему SWIFT достигла рекордного показателя 49,07%. При этом, доля евро опустилась до исторического минимума — 21,58%. Соединённые Штаты укрепляются за счёт ослабления (финансового, промышленного, экономического) Европы. Когда Дональд Трамп говорит, что санкции США приводят к ослаблению роли доллара в мире, то это неправда. Всё как раз наоборот.

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат М2) продолжает расти. По оценке Банка России на 1 сентября было 106,6 трлн рублей. Для сравнения, на 1 августа было 104,3 трлн. Итого: +2,3 трлн за месяц. В процентном отношении +2,1% за месяц. С начала года +8,3. Если сравнивать с сентябрём прошлого года, то +18,3%. Темпы серьёзные. Источник новых денег в системе — кредиты. С ростом ключевой ставки кредитование расширяется. Хотя Центробанк уверен в обратном. Как сказал зампред ЦБ Алексей Заботкин: пики кредитования по разным секторам экономики прошли ещё в прошлом году, а сейчас замедление темпов. Это ошибка (возможно притворная), которая приведёт ЦБ к новому повышению ключевой ставки. До конца года будет 20,00% - 21,00%. Выводы сделаем позже.

Мобилизационная экономика

Какая отрасль российской экономики самая кредитоёмкая. Если смотреть по динамике отраслевой задолженности, то это строительство. Во II квартале застройщики жилья взяли 1,3 трлн рублей (на них пришлось четверть прироста всего корпоративного кредитного портфеля). Для сравнения, российская промышленность во II квартале заняла 400 млрд (в три раза меньше, чем застройщики). Но промышленики в меньшей степени зависят от банков; их финансирует государство через бюджетные программы. Металлурги и угледобытчики за тот же период — 400 млрд. Транспорт — 100 млрд. Электроэнергетика — 200 млрд. Займы берутся на оборотное финансирование. Оно растёт (инфляция, плюс рост зарплат, плюс сложная логистика).
Но госкомпании ещё кредитуются на текущую модернизацию производства. Высокая прибыль пока позволяет обслуживать долги. За первые полгода 2024-го совокупная прибыль российских компаний: 13,9 трлн рублей. Для сравнения, за первые полгода 2023-го было 14,8 трлн. Очевидный спад из-за политики ЦБ по борьбе со спросом. Посмотрим, что будет в конце года.

Мобилизационная экономика

Центробанк наконец признался, что ужесточение денежно-кредитной политики имеет лишь частичный эффект на экономику. Высокая ключевая ставка не оказывает влияние на некоторые отрасли. В свежем обзоре банковского сектора за II-й квартал, в самом конце опубликована таблица отраслевой задолженности. Из неё следует, что с апреля по июнь застройщики жилья набрали кредитов на 1,3 трлн рублей — больше всех в стране. Комментарий ЦБ такой: застройщики жилья слабо чувствительны к жёстким денежным условиям, поскольку ставки по ним зависят от наполнения эскроу. Дорогое признание на самом деле. ЦБ, повышая ставку, стремится ограничить расходы всех субъектов экономики. Но есть гигантские отрасли, на которые высокая ставка не действует. Иными словами, ужесточение ДКП имеет ограниченную эффективность. Центробанку теперь необходимо сделать второй шаг и признать, что ключевая ставка очень хорошо влияет на рынки (например, на фондовый и финансовый), но плохо влияет на инфляцию и кредитование. Пока же ощущение, что политика ЦБ зашла в тупик.

Мобилизационная экономика

«Наша страна, Россия, в начале пути возрождения. Мы все прекрасно понимаем, последние 30 лет это был неоколониализм», — размышлял вчера в Московском университете, на форуме «Цифровая транспортация» комик и телеведущий Дмитрий Хрусталев. Если уж комики говорят о колониальном статусе России, то тема действительно мейнстрим. Единственное в чём можно не согласится с Хрусталёвым, в грамматических категориях. Был неоколониализм. Возможно, он продолжается и сейчас.

Мобилизационная экономика

Центробанк каждый месяц подтверждает тезис, что ужесточение денежно-кредитной политики не работает больше. Попытки заставить экономику (через высокую ключевую ставку) снижать расходы приводят к обратному результату. Например, в августе выдача кредитов российским предприятиям оставалась на высоком уровне (+1,5 трлн рублей, или +1,9% к июлю). Цитата из свежего обзора ЦБ по банковскому сектору: «Бизнес продолжает предъявлять повышенный спрос на оборотное финансирование, что, вероятно, связано с увеличением
операционных затрат, в том числе на логистику и заработные
платы (по данным Росстата, среднемесячная номинальная
заработная плата в июне достигла 89,1 тыс. руб., +16% в годовом
выражении)» На графике динамика корпоративных кредитов с 2023 по 2024 гг. Снижения нет, хотя ключевая ставкаа вырос в два с половиной раза. В нынешней ситуации, чем выше ставка, тем шире кредитование.

Мобилизационная экономика