Оправдана ли дешевизна Ленты? Эмитент под присмотром 🔎
Лента является одним из самых дешевых представителей продуктового ритейлера, чем собственно иногда цепляет внимание инвесторов. Учитывая те факты, что новым портфельным инвестором Ленты недавно стал Мордашов, а компания собирается вырасти в 2 раза к 2025 году, а также начать платить дивиденды с 2022-го, она вызывает интерес. Но почему же оценка остаётся все еще низкой? И имеет ли она потенциал к существенному росту?
Прежде всего взглянем на последние результаты компании (данные представлены за 3 кв. и 9 мес. соответственно):
Розничные продажи +13,5% г/г до 116 млрд руб.; +4,8% г/г до 330,9 млрд руб.
Сопоставимые розничные продажи (LFL) +3,5%; +0,6%
Cредний чек LFL +4,7%; +2,6%
Трафик LFL -1,2%; -1,9%
Онлайн-продажи +237% г/г до 4,4 млрд руб.; +286,9% до 12,3 млрд руб.
Судя по структуре роста LFL продаж, слабым местом пока является LFL трафик, отражающий конкурентоспособность сети. Это может говорить о меньшей привлекательности магазинов Ленты в глазах потребителей: новые клиенты не приходят + уходят старые. В теории, этому могут способствовать следующие причины:
- Появление конкурентов в локации размещения магазинов Ленты с более выгодными ценами и акциями, обширным ассортиментом;
- Некачественный сервис в торговых точках Ленты: помещения грязные, кассиры медленно обслуживают, много просрочки и т.д
Иными словами, Лента пока не может похвастаться явными конкурентными преимуществами, которые были бы понятны и удобны потребителю в сравнении с более сильными представителями отрасли. Если лоб в лоб сравнивать трафик с наиболее крупными конкурентами (см. картинку), то динамика Ленты в последние 2 года пока не впечатляет, учитывая тот факт, что Лента еще и сильно меньше своих конкурентов (в ~4 раза). Обычно, более мелкие игроки имеют шансы расти быстрее своих более крупных конкурентов. Но похоже, что сильная конкуренция в отрасли сказывается на возможностях для роста.
С точки зрения финансов, явный позитив виден лишь в результатах за 3 кв 2021 года (вероятный сигнал к развороту динамики финансовых результатов). На фоне двузначных темпов роста доходов, маржинальность результатов на всех уровнях деятельности компании также выросла. То есть на единицу выручки пришлось меньше операционных и финансовых расходов. Но единичная ли это история - еще предстоит узнать.
Если вспоминать их стратегию, опубликованную весной 2021 года, то прежде всего в глаза бросается одна из главных целей - рост выручки в ~2 раза к 2025 году. Это эквивалентно ежегодному росту в ~17.8%. При этом, в условиях отсутствия явных триггеров к росту сектора и высокой конкуренции в отрасли данный рост, на мой взгляд, пока вряд ли будет обеспечивать приемлемую доходность для акционеров в ближайшее время, поскольку выше названные условия будут требовать повышенных затрат как за счет свободного денежного потока, так и внешних финансовых привлечений, коими могут оказаться кредиты или допэмиссии (о чем, кстати, сама Лента упоминает в своей стратегии).
Из последний событий так же примечательна интеграция 234 магазинов сетей "Билла" и "Семья", обладающих локациями с устоявшимся трафиком, а также бурное развитие онлайн-продаж через "Лента онлайн". Компания успешно предпринимает шаги к экстенсивному росту, заложенному в стратегии. Как будет далее развиваться компания и удастся ли ей справиться с расходами на реализацию стратегии - покажет время.
Стоимость компании, с учетом ее особенностей и положения на рынке, на мой взгляд пока не является привлекательной. Вероятно, цифра в <90 млрд рублей капитализации при прогнозируемой чистой прибыли в ~15 млрд рублей по результатам 2021 года могут стать более интересными для покупки. Или же, в условиях формирования бОльшего позитива относительно бизнеса компании текущая оценка так же может быть интересной. Так или иначе, будем следить за ситуацией вокруг Ленты.
#LNTA #мысли
Лента является одним из самых дешевых представителей продуктового ритейлера, чем собственно иногда цепляет внимание инвесторов. Учитывая те факты, что новым портфельным инвестором Ленты недавно стал Мордашов, а компания собирается вырасти в 2 раза к 2025 году, а также начать платить дивиденды с 2022-го, она вызывает интерес. Но почему же оценка остаётся все еще низкой? И имеет ли она потенциал к существенному росту?
Прежде всего взглянем на последние результаты компании (данные представлены за 3 кв. и 9 мес. соответственно):
Розничные продажи +13,5% г/г до 116 млрд руб.; +4,8% г/г до 330,9 млрд руб.
Сопоставимые розничные продажи (LFL) +3,5%; +0,6%
Cредний чек LFL +4,7%; +2,6%
Трафик LFL -1,2%; -1,9%
Онлайн-продажи +237% г/г до 4,4 млрд руб.; +286,9% до 12,3 млрд руб.
Судя по структуре роста LFL продаж, слабым местом пока является LFL трафик, отражающий конкурентоспособность сети. Это может говорить о меньшей привлекательности магазинов Ленты в глазах потребителей: новые клиенты не приходят + уходят старые. В теории, этому могут способствовать следующие причины:
- Появление конкурентов в локации размещения магазинов Ленты с более выгодными ценами и акциями, обширным ассортиментом;
- Некачественный сервис в торговых точках Ленты: помещения грязные, кассиры медленно обслуживают, много просрочки и т.д
Иными словами, Лента пока не может похвастаться явными конкурентными преимуществами, которые были бы понятны и удобны потребителю в сравнении с более сильными представителями отрасли. Если лоб в лоб сравнивать трафик с наиболее крупными конкурентами (см. картинку), то динамика Ленты в последние 2 года пока не впечатляет, учитывая тот факт, что Лента еще и сильно меньше своих конкурентов (в ~4 раза). Обычно, более мелкие игроки имеют шансы расти быстрее своих более крупных конкурентов. Но похоже, что сильная конкуренция в отрасли сказывается на возможностях для роста.
С точки зрения финансов, явный позитив виден лишь в результатах за 3 кв 2021 года (вероятный сигнал к развороту динамики финансовых результатов). На фоне двузначных темпов роста доходов, маржинальность результатов на всех уровнях деятельности компании также выросла. То есть на единицу выручки пришлось меньше операционных и финансовых расходов. Но единичная ли это история - еще предстоит узнать.
Если вспоминать их стратегию, опубликованную весной 2021 года, то прежде всего в глаза бросается одна из главных целей - рост выручки в ~2 раза к 2025 году. Это эквивалентно ежегодному росту в ~17.8%. При этом, в условиях отсутствия явных триггеров к росту сектора и высокой конкуренции в отрасли данный рост, на мой взгляд, пока вряд ли будет обеспечивать приемлемую доходность для акционеров в ближайшее время, поскольку выше названные условия будут требовать повышенных затрат как за счет свободного денежного потока, так и внешних финансовых привлечений, коими могут оказаться кредиты или допэмиссии (о чем, кстати, сама Лента упоминает в своей стратегии).
Из последний событий так же примечательна интеграция 234 магазинов сетей "Билла" и "Семья", обладающих локациями с устоявшимся трафиком, а также бурное развитие онлайн-продаж через "Лента онлайн". Компания успешно предпринимает шаги к экстенсивному росту, заложенному в стратегии. Как будет далее развиваться компания и удастся ли ей справиться с расходами на реализацию стратегии - покажет время.
Стоимость компании, с учетом ее особенностей и положения на рынке, на мой взгляд пока не является привлекательной. Вероятно, цифра в <90 млрд рублей капитализации при прогнозируемой чистой прибыли в ~15 млрд рублей по результатам 2021 года могут стать более интересными для покупки. Или же, в условиях формирования бОльшего позитива относительно бизнеса компании текущая оценка так же может быть интересной. Так или иначе, будем следить за ситуацией вокруг Ленты.
#LNTA #мысли
Сегежа Групп. Эмитент под присмотром🔎
Сегодня решили обратить свой взор на компанию Сегежа Групп, являющуюся ведущим лесопромышленным холдингом с вертикально интегрированной структурой, полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.
Каково ценообразование на продукцию?
В чем состоит основное конкурентное преимущество Компании?
Что со стоимостью Компании?
Читайте об этом в наших заметках👇
#SGZH #мысли
Сегодня решили обратить свой взор на компанию Сегежа Групп, являющуюся ведущим лесопромышленным холдингом с вертикально интегрированной структурой, полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.
Каково ценообразование на продукцию?
В чем состоит основное конкурентное преимущество Компании?
Что со стоимостью Компании?
Читайте об этом в наших заметках👇
#SGZH #мысли
Telegraph
Сегежа Групп. Эмитент под присмотром🔎
Для начала обратим внимание на последние результаты Компании: Группа продемонстрировала внушительную динамику: рост выручки за 9 месяцев составил 36% г/г, а OIBDA скорр. - +110%! Однако невооруженным глазом можно заметить, что основным драйвером результатов…
Вечно Тонущая Бумага (ВТБ). Эмитент под присмотром 🔎
Сегодня мы бы хотели обсудить сформировавшееся недоверие инвесторов к ВТБ, в частности к их обещаниям выплатить высокие дивиденды.
Кидал ли банк своих инвесторов с дивами в последние годы исключительно по своему желанию? Об этом читайте здесь
#VTBR #мысли
Сегодня мы бы хотели обсудить сформировавшееся недоверие инвесторов к ВТБ, в частности к их обещаниям выплатить высокие дивиденды.
Кидал ли банк своих инвесторов с дивами в последние годы исключительно по своему желанию? Об этом читайте здесь
#VTBR #мысли
Telegraph
Вечно Тонущая Бумага
На сегодняшний день банк ВТБ является самым дешевым представителем крупнейших банков России. По последним прогнозам менеджмента, за этот год банк собирается заработать более 300 миллиардов рублей чистой прибыли, и даже допускает, что может достичь результата…
Ситуация БСПБ с Роснано
19 ноября Мосбиржа приостановила торги облигациями Роснано на фоне диалога компании с его кредиторами и держателями облигаций. В компании ожидается проведение реструктуризации долга, одним из кредиторов которого является Банк Санкт-Петербург.
Согласно ежеквартальному отчету, долг Роснано перед Банком составляет 16,5 млрд, однако в отчете МСФО у Роснано вовсе не фигурируют банковские кредиты (только облигационные). И пока непонятно, в чем причина такого расхождения (если знаете, поделитесь с нами мыслями). Впрочем, пока учтем более негативный сценарий и констатируем, что долг перед Банком у Роснано есть (тем более сам Банк упоминал свои отношения с Роснано в части предоставления кредита в официальном пресс-релизе).
Может показаться, что вероятный дефолт по данному долгу сожрет всю прибыль Банка за 2021 год (для понимания масштабов, LTM прибыль = 15.9 млрд руб.), однако данный долг обеспечен гос гарантиями. Это, а также официальный ответ Банка на ситуацию с Роснано могут намекать на то, что возврат долга будет обеспечен в полном объеме + вероятно, что больших отчислений в резерв по ожидаемым кредитным убыткам ожидать не стоит.
И все же, формирование резервов, а также реструктуризация долга говорят нам о том, что убыток по данному долгу все же образуется.
Реструктуризация может предполагать снижение процентной ставки, растягивание срока кредита, объявление кредитных каникул или списание начисленных процентов, что влияет на дисконтированную стоимость кредита, как финансового актива. Снижение стоимости найдет свое отражение в прибыли банка.
Несмотря на это, акции БСПБ остаются в числе наших приоритетов (Банк перевыполняет метрики ранее установленной Стратегии 2021-2023 + недавно пересмотрел ее в пользу достижения более амбициозных целей). Пока будем следить за развитием событий.
#BSPB #мысли
19 ноября Мосбиржа приостановила торги облигациями Роснано на фоне диалога компании с его кредиторами и держателями облигаций. В компании ожидается проведение реструктуризации долга, одним из кредиторов которого является Банк Санкт-Петербург.
Согласно ежеквартальному отчету, долг Роснано перед Банком составляет 16,5 млрд, однако в отчете МСФО у Роснано вовсе не фигурируют банковские кредиты (только облигационные). И пока непонятно, в чем причина такого расхождения (если знаете, поделитесь с нами мыслями). Впрочем, пока учтем более негативный сценарий и констатируем, что долг перед Банком у Роснано есть (тем более сам Банк упоминал свои отношения с Роснано в части предоставления кредита в официальном пресс-релизе).
Может показаться, что вероятный дефолт по данному долгу сожрет всю прибыль Банка за 2021 год (для понимания масштабов, LTM прибыль = 15.9 млрд руб.), однако данный долг обеспечен гос гарантиями. Это, а также официальный ответ Банка на ситуацию с Роснано могут намекать на то, что возврат долга будет обеспечен в полном объеме + вероятно, что больших отчислений в резерв по ожидаемым кредитным убыткам ожидать не стоит.
И все же, формирование резервов, а также реструктуризация долга говорят нам о том, что убыток по данному долгу все же образуется.
Реструктуризация может предполагать снижение процентной ставки, растягивание срока кредита, объявление кредитных каникул или списание начисленных процентов, что влияет на дисконтированную стоимость кредита, как финансового актива. Снижение стоимости найдет свое отражение в прибыли банка.
Несмотря на это, акции БСПБ остаются в числе наших приоритетов (Банк перевыполняет метрики ранее установленной Стратегии 2021-2023 + недавно пересмотрел ее в пользу достижения более амбициозных целей). Пока будем следить за развитием событий.
#BSPB #мысли
Шторм на российском рынке
Несмотря на то, что мировые площадки чувствуют себя в прекрасной форме, особенно после переизбрания главы ФРС, российский рынок подвергается сильным распродажам уже вторую неделю. Причин несколько:
▫️Снижение котировок нефти
Черное золото скорректировалось с отметок $85 за баррель, ниже $80, а так как нефтегазовый сектор является превалирующем на рос.рынке, а реальные доходы других секторов завязаны на потоке нефтедолларов в страну, неудивительно, что наш рынок проседает на этом фоне.
Сама же нефть корректируется под давлением решений крупных экономик начать распродажи из стратегических резервов для стабилизации цен на нефть. Однако, помочь это им может только в краткосрочной перспективе. В случае появления дополнительных объемов на рынке в ОПЕК+ уже заявили о готовности пересмотреть свой план наращивания добычи в сторону замедления ее восстановления.
▫️Инфляция и рост доходностей.
Российские облигации, особенно с ближним концом испытывают падение уже не первую неделю. Причина тому ужесточение риторики ЦБ на последнем заседании и разгоняющаяся инфляция. Сейчас ставка составляет 7,5% и не исключено, что в декабре ЦБ повысит ее до 8%+. Доходности облигаций закладывают такой сценарий уже сейчас.
Акции, как альтернативный рынок облигациям, из-за преобладания большего влияния эмоций и спекулятивных составляющих, плохо реагировал на движения долгового рынка, поэтому сейчас, вероятно, часть коррекции – переоценка доходностей под новые реалии.
▫️Политический сентимент
По данным американских спецслужб в России призваны тысячи резервистов для подготовки вторжения в Украину - контент такого плана попал на главную страницу Bloomberg. Признавайтесь, кого призвали? Естественно, иностранные инвесторы после прочтения таких заголовков побегут продавать клятые российские акции от греха подальше, даже не разбираясь в ситуации. Что, вероятно, мы с вами сейчас и видим.
Трудно представить, что сейчас может начаться какой-то военный конфликт между двумя странами. Новости из блумберга больше похожи на манипуляцию рынком, за которую, конечно же, навряд ли кого-то накажут.
📎 Последний фактор носит эмоциональный характер, и с наибольшей силой в моменте влияет на рынок. Однако, если фактор не фундаментальный, а эмоциональный, то выходит, что сейчас хорошее время искать бумаги для подбора по скидкам – черная пятница как-никак.
#макро #мысли
Несмотря на то, что мировые площадки чувствуют себя в прекрасной форме, особенно после переизбрания главы ФРС, российский рынок подвергается сильным распродажам уже вторую неделю. Причин несколько:
▫️Снижение котировок нефти
Черное золото скорректировалось с отметок $85 за баррель, ниже $80, а так как нефтегазовый сектор является превалирующем на рос.рынке, а реальные доходы других секторов завязаны на потоке нефтедолларов в страну, неудивительно, что наш рынок проседает на этом фоне.
Сама же нефть корректируется под давлением решений крупных экономик начать распродажи из стратегических резервов для стабилизации цен на нефть. Однако, помочь это им может только в краткосрочной перспективе. В случае появления дополнительных объемов на рынке в ОПЕК+ уже заявили о готовности пересмотреть свой план наращивания добычи в сторону замедления ее восстановления.
▫️Инфляция и рост доходностей.
Российские облигации, особенно с ближним концом испытывают падение уже не первую неделю. Причина тому ужесточение риторики ЦБ на последнем заседании и разгоняющаяся инфляция. Сейчас ставка составляет 7,5% и не исключено, что в декабре ЦБ повысит ее до 8%+. Доходности облигаций закладывают такой сценарий уже сейчас.
Акции, как альтернативный рынок облигациям, из-за преобладания большего влияния эмоций и спекулятивных составляющих, плохо реагировал на движения долгового рынка, поэтому сейчас, вероятно, часть коррекции – переоценка доходностей под новые реалии.
▫️Политический сентимент
По данным американских спецслужб в России призваны тысячи резервистов для подготовки вторжения в Украину - контент такого плана попал на главную страницу Bloomberg. Признавайтесь, кого призвали? Естественно, иностранные инвесторы после прочтения таких заголовков побегут продавать клятые российские акции от греха подальше, даже не разбираясь в ситуации. Что, вероятно, мы с вами сейчас и видим.
Трудно представить, что сейчас может начаться какой-то военный конфликт между двумя странами. Новости из блумберга больше похожи на манипуляцию рынком, за которую, конечно же, навряд ли кого-то накажут.
📎 Последний фактор носит эмоциональный характер, и с наибольшей силой в моменте влияет на рынок. Однако, если фактор не фундаментальный, а эмоциональный, то выходит, что сейчас хорошее время искать бумаги для подбора по скидкам – черная пятница как-никак.
#макро #мысли
Мысли по рынку - Нефть и Газпром
Волатильность на российском и нефтяном рынке продолжает увеличиваться. В котировках черного золота началось противостояние ОПЕК+ и “Анти-ОПЕК”. Вторую группу представляют страны импортеры, во главе с США, которые испытывают инфляционное давление от быстрого роста цен на топливо. Заявления о продажах из стратегических резервов и обратные заявления о приостановке наращивания добычи, могут мотать котировку нефти на десятки процентов в обе стороны.
Видим, что новость о появлении нового штамма коронавируса, на которой нефть существенно просела, не привела к тому, что США задумается об отмене продаж из стратегических резервов. Поэтому, очень вероятно, что продажа из резервов нужна американцам не для сдерживания инфляции, а для получения денег от продажи для финансирования бюджета. Вероятно, что на этом фоне нефть может находиться еще некоторое время под давлением, а с ней и рынок.
Интересная ситуация, что разнонаправленность нефти и газа увеличивается. Пока brent падает, цена кубического метра газа в Европе остается на рекордном уровне. Таким образом может складываться следующая ситуация:
Газпром как тяжеловес российского индекса попадает под продажи на фоне общего негатива по российскому рынку (падение нефти, геополитика), при этом продолжает получать от продаж рекордный доход в долларах. Более того, рубль к доллару на общем негативе также снижается, что увеличивает рублевые доходы компании.
Выходит, что цена на акции Газпрома ниже рынка, если смотреть по дивидендной доходности в ~14%, не потому, что проблемы в компании, а потому, что акции активно продают по другим общерыночным причинам, что выглядит как хороший момент для покупки с прицелом на год.
Однако, нужно заметить, что паника на рынках – это нерациональное поведение, поэтому паникеры могут продавать акции и по 300 и по 280 в случае сильного негатива по рынку, следовательно, нужно быть готовым к потенциальной просадке с текущих уровней.
#мысли #нефть #gazp
Волатильность на российском и нефтяном рынке продолжает увеличиваться. В котировках черного золота началось противостояние ОПЕК+ и “Анти-ОПЕК”. Вторую группу представляют страны импортеры, во главе с США, которые испытывают инфляционное давление от быстрого роста цен на топливо. Заявления о продажах из стратегических резервов и обратные заявления о приостановке наращивания добычи, могут мотать котировку нефти на десятки процентов в обе стороны.
Видим, что новость о появлении нового штамма коронавируса, на которой нефть существенно просела, не привела к тому, что США задумается об отмене продаж из стратегических резервов. Поэтому, очень вероятно, что продажа из резервов нужна американцам не для сдерживания инфляции, а для получения денег от продажи для финансирования бюджета. Вероятно, что на этом фоне нефть может находиться еще некоторое время под давлением, а с ней и рынок.
Интересная ситуация, что разнонаправленность нефти и газа увеличивается. Пока brent падает, цена кубического метра газа в Европе остается на рекордном уровне. Таким образом может складываться следующая ситуация:
Газпром как тяжеловес российского индекса попадает под продажи на фоне общего негатива по российскому рынку (падение нефти, геополитика), при этом продолжает получать от продаж рекордный доход в долларах. Более того, рубль к доллару на общем негативе также снижается, что увеличивает рублевые доходы компании.
Выходит, что цена на акции Газпрома ниже рынка, если смотреть по дивидендной доходности в ~14%, не потому, что проблемы в компании, а потому, что акции активно продают по другим общерыночным причинам, что выглядит как хороший момент для покупки с прицелом на год.
Однако, нужно заметить, что паника на рынках – это нерациональное поведение, поэтому паникеры могут продавать акции и по 300 и по 280 в случае сильного негатива по рынку, следовательно, нужно быть готовым к потенциальной просадке с текущих уровней.
#мысли #нефть #gazp
Регулярные коррекции
Психология устроена таким образом, что когда котировки находятся в сильном бычьем ралли, то участники рынка склоны к чрезмерному оптимизму. Им кажется, что впереди будущее еще светлее и завтра цены акций обязательно будут выше, чем сегодня. В моменты же снижения котировок, на рынок приходит чрезмерный пессимизм, участники верят только в худшее и видят, что завтра цены будут ниже, чем сегодня. Жадность и страх приводит к мысли “зачем держать актив, который завтра будет дешевле, если можно продать сегодня и откупить по цене ниже?”. Подобные размышления приводят к тому, что рынок под влиянием подобных продаж падает быстро и резко, в отличие от затяжных бычьих фаз, где может присутствовать только жадность без страха.
Поэтому регулярные коррекции на рынке случаются намного чаще, чем фундаментальные кризисы. Нам остается только научиться различать, вызвана коррекция фундаментальными факторами и лучше не спешить с ловлей ножей, либо снижение цен в основном носит эмоциональный характер.
В условиях текущей коррекции на рынке РФ можно отметить 2 фундаментальных фактора, которые могут обосновывать необходимость в снижении цен акций – нефть и норма доходности. Недавно мы видели, как нефть сильно падала, поэтому не удивительно, что рос. рынок прекратил рост и повернул на юг. Но еще до падения нефти мы видели сильное снижение на рынке облигаций, при этом рынок акций никак не реагировал на него.
Сейчас же, вероятно, что нефть создала триггер, для переоценки рынка акций к доходности альтернативного инструмента – облигаций. Это фундаментальные причины коррекции. Однако, что видим сейчас?
Нефть вновь отскочила на уровень $75, при этом российский рынок не реагирует. Внутренняя доходность многих голубых фишек вновь значительно превышает доходность долговых бумаг (имеют премию за риск).
Естественно, что в коррекцию фон находится в негативе – тут и санкции, и войны. Ведь возвращаясь к первому абзацу – в коррекцию участники рынка на подсознании стараются найти максимум оправданий, почему рынок продолжит падать, а СМИ в этом плане работает на них.
Вывод, следующий: Текущая коррекция на российском рынке – явление временное. Фундаментальные причины ее продолжения закончились. Дальнейшие продажи идут по инерции на эмоциях. В случае возвращения рынка к росту уйдет и негативный новостной фон.
#мысли #макро
Психология устроена таким образом, что когда котировки находятся в сильном бычьем ралли, то участники рынка склоны к чрезмерному оптимизму. Им кажется, что впереди будущее еще светлее и завтра цены акций обязательно будут выше, чем сегодня. В моменты же снижения котировок, на рынок приходит чрезмерный пессимизм, участники верят только в худшее и видят, что завтра цены будут ниже, чем сегодня. Жадность и страх приводит к мысли “зачем держать актив, который завтра будет дешевле, если можно продать сегодня и откупить по цене ниже?”. Подобные размышления приводят к тому, что рынок под влиянием подобных продаж падает быстро и резко, в отличие от затяжных бычьих фаз, где может присутствовать только жадность без страха.
Поэтому регулярные коррекции на рынке случаются намного чаще, чем фундаментальные кризисы. Нам остается только научиться различать, вызвана коррекция фундаментальными факторами и лучше не спешить с ловлей ножей, либо снижение цен в основном носит эмоциональный характер.
В условиях текущей коррекции на рынке РФ можно отметить 2 фундаментальных фактора, которые могут обосновывать необходимость в снижении цен акций – нефть и норма доходности. Недавно мы видели, как нефть сильно падала, поэтому не удивительно, что рос. рынок прекратил рост и повернул на юг. Но еще до падения нефти мы видели сильное снижение на рынке облигаций, при этом рынок акций никак не реагировал на него.
Сейчас же, вероятно, что нефть создала триггер, для переоценки рынка акций к доходности альтернативного инструмента – облигаций. Это фундаментальные причины коррекции. Однако, что видим сейчас?
Нефть вновь отскочила на уровень $75, при этом российский рынок не реагирует. Внутренняя доходность многих голубых фишек вновь значительно превышает доходность долговых бумаг (имеют премию за риск).
Естественно, что в коррекцию фон находится в негативе – тут и санкции, и войны. Ведь возвращаясь к первому абзацу – в коррекцию участники рынка на подсознании стараются найти максимум оправданий, почему рынок продолжит падать, а СМИ в этом плане работает на них.
Вывод, следующий: Текущая коррекция на российском рынке – явление временное. Фундаментальные причины ее продолжения закончились. Дальнейшие продажи идут по инерции на эмоциях. В случае возвращения рынка к росту уйдет и негативный новостной фон.
#мысли #макро
На что смотреть при падении рынков?
Утром голубые фишки ушли в крутое пике. Сбербанк достигал 260 рублей, а Газпром падал ниже 300. Что удивительно, это то, что российский рынок падает практически в одиночестве, если сравнивать с рынками других стран. Например, фондовый индекс Саудовской Аравии TASI, в пересчете на доллары, ниже отметок 24 октября на 7,5%. Российский РТС за этот период потерял 20%.
Выходит, что дело не в коррекции на нефтяном рынке и не в новом штампе коронавируса. Вероятно, дисконт к другим нефтедобывающим странам российский рынок получил на геополитике, к которой чувствительны два тяжеловеса индекса – Сбер и Газпром.
Обыкновенные акции сбербанка подвержены распродажам со стороны нерезидентов в периоды геополитической напряженности. Можно попытаться распознать продажи взглянув на спред между обыкновенными и привилегированными акциями. Чем он ниже, тем под бОльшим давлением находятся обыкновенные акции относительно привилегированных.
На рынке существуют не только пузыри (перекупленные активы), но и неэффективность связанная с перепроданностью. Естественно, чтобы прийти в то или иное состояние, рынок должен находиться в определенном новостном и эмоциональном фоне.
Чтобы определить, справедливо ли снижение акций или же они перепроданы, необходимо обращаться в первую очередь к фундаменталу и бизнесу компаний, а не к фону.
Фундаменал по тяжеловесу индекса следующий:
Газпром – цены на газ перевалили за $1400 за тыс. куб. м., при этом акции стоят как при спотовых ценах по $500. Средняя цена реализации в 1кв21 была на уровне $200, сейчас приближается к $500. Высокая цена реализации ежедневно увеличивает потенциальный дивиденд, который с текущих цен находится уже на уровне ~15% див. доходности. Вторая половина следующего года также будет сильная, так как цены по долгосрочным контрактам существует лаг несколько месяцев, схожий со средней ценой.
При этом ситуация с Северным Потоком – 2 на дивиденд никак не влияет. Высокие финансовые показатели Газпром получил без СП-2 и если его забанят, то поток газодолларов в компанию от текущих высоких цен, никто не перекрывает. Если же СП-2 будет запущен, то это будет являться дополнительным позитивом для операционных показателей.
#мысли #макро
Утром голубые фишки ушли в крутое пике. Сбербанк достигал 260 рублей, а Газпром падал ниже 300. Что удивительно, это то, что российский рынок падает практически в одиночестве, если сравнивать с рынками других стран. Например, фондовый индекс Саудовской Аравии TASI, в пересчете на доллары, ниже отметок 24 октября на 7,5%. Российский РТС за этот период потерял 20%.
Выходит, что дело не в коррекции на нефтяном рынке и не в новом штампе коронавируса. Вероятно, дисконт к другим нефтедобывающим странам российский рынок получил на геополитике, к которой чувствительны два тяжеловеса индекса – Сбер и Газпром.
Обыкновенные акции сбербанка подвержены распродажам со стороны нерезидентов в периоды геополитической напряженности. Можно попытаться распознать продажи взглянув на спред между обыкновенными и привилегированными акциями. Чем он ниже, тем под бОльшим давлением находятся обыкновенные акции относительно привилегированных.
На рынке существуют не только пузыри (перекупленные активы), но и неэффективность связанная с перепроданностью. Естественно, чтобы прийти в то или иное состояние, рынок должен находиться в определенном новостном и эмоциональном фоне.
Чтобы определить, справедливо ли снижение акций или же они перепроданы, необходимо обращаться в первую очередь к фундаменталу и бизнесу компаний, а не к фону.
Фундаменал по тяжеловесу индекса следующий:
Газпром – цены на газ перевалили за $1400 за тыс. куб. м., при этом акции стоят как при спотовых ценах по $500. Средняя цена реализации в 1кв21 была на уровне $200, сейчас приближается к $500. Высокая цена реализации ежедневно увеличивает потенциальный дивиденд, который с текущих цен находится уже на уровне ~15% див. доходности. Вторая половина следующего года также будет сильная, так как цены по долгосрочным контрактам существует лаг несколько месяцев, схожий со средней ценой.
При этом ситуация с Северным Потоком – 2 на дивиденд никак не влияет. Высокие финансовые показатели Газпром получил без СП-2 и если его забанят, то поток газодолларов в компанию от текущих высоких цен, никто не перекрывает. Если же СП-2 будет запущен, то это будет являться дополнительным позитивом для операционных показателей.
#мысли #макро
Новый год - новые возможности
Год подходит к концу, поэтому пора подводить итоги и заглядывать в перспективу 2022 года.
2021 выдался очень удачным для российского рынка. Первые 9 месяцев прошли на фоне восстановления нефтяного рынка, а также аномального роста на газовом рынке Европы и Азии. В рамках России этот период также ознаменовался снижением геополитических рисков.
Последний квартал уходящего года немного охладил эйфорию российских инвесторов. Вновь появились риски санкций и точки напряжения с другими странами, а на рынке энергоресурсов возросла волатильность. Рост ключевой ставки ЦБ РФ также оказал негативное влияние на динамику акций.
В следующем году нас ждет много интересных событий. Если говорить про российские акции, то большинство голубых фишек будет выплачивать рекордные дивиденды, поэтому, вероятно ралли к дивидендному сезону.
Несмотря на продолжение пандемии, отношение к ней меняется и глобальные локдауны становятся маловероятными. Следовательно, можно ожидать, что нефтяной рынок не будет испытывать стрессовых потрясений. А цепочки поставок продолжат восстанавливаться.
В первом полугодии, скорее всего завершится цикл повышения ставки ЦБ РФ. Высокая база инфляции 2021 года будет занижать её показатели в 2022. Следовательно, рублевые облигации могут закончить свое падение, поэтому длинные выпуски вновь актуальны.
ФРС, напротив, вероятно перейдет к повышению ставки в США. Такой рассинхрон в политиках ЦБ может привести к циклу укрепления доллара против рубля.
Высокая ставка по ипотеке продолжит давить на строительный сектор. Издержки компенсируются ростом цен за квадратный метр, что приводит к деградации спроса. Уже сейчас видим, что начался рост спроса на стройматериалы частного сектора, на фоне падения спроса на стройматериалы коммерческого многоэтажного строительства.
На фоне высоких цен на удобрения, вероятно, может пострадать предложение в сельскохозяйственном секторе, что будет препятствовать снижению цен на продукты относительно уходящего года.
Со своей стороны мы продолжаем держать руку на пульсе, отслеживать появляющиеся возможности и контролировать возникающие риски.
#мысли #макро
Год подходит к концу, поэтому пора подводить итоги и заглядывать в перспективу 2022 года.
2021 выдался очень удачным для российского рынка. Первые 9 месяцев прошли на фоне восстановления нефтяного рынка, а также аномального роста на газовом рынке Европы и Азии. В рамках России этот период также ознаменовался снижением геополитических рисков.
Последний квартал уходящего года немного охладил эйфорию российских инвесторов. Вновь появились риски санкций и точки напряжения с другими странами, а на рынке энергоресурсов возросла волатильность. Рост ключевой ставки ЦБ РФ также оказал негативное влияние на динамику акций.
В следующем году нас ждет много интересных событий. Если говорить про российские акции, то большинство голубых фишек будет выплачивать рекордные дивиденды, поэтому, вероятно ралли к дивидендному сезону.
Несмотря на продолжение пандемии, отношение к ней меняется и глобальные локдауны становятся маловероятными. Следовательно, можно ожидать, что нефтяной рынок не будет испытывать стрессовых потрясений. А цепочки поставок продолжат восстанавливаться.
В первом полугодии, скорее всего завершится цикл повышения ставки ЦБ РФ. Высокая база инфляции 2021 года будет занижать её показатели в 2022. Следовательно, рублевые облигации могут закончить свое падение, поэтому длинные выпуски вновь актуальны.
ФРС, напротив, вероятно перейдет к повышению ставки в США. Такой рассинхрон в политиках ЦБ может привести к циклу укрепления доллара против рубля.
Высокая ставка по ипотеке продолжит давить на строительный сектор. Издержки компенсируются ростом цен за квадратный метр, что приводит к деградации спроса. Уже сейчас видим, что начался рост спроса на стройматериалы частного сектора, на фоне падения спроса на стройматериалы коммерческого многоэтажного строительства.
На фоне высоких цен на удобрения, вероятно, может пострадать предложение в сельскохозяйственном секторе, что будет препятствовать снижению цен на продукты относительно уходящего года.
Со своей стороны мы продолжаем держать руку на пульсе, отслеживать появляющиеся возможности и контролировать возникающие риски.
#мысли #макро
Паника на рынке и наша позиция
Рынок РФ упал от своих максимумов на 30% по индексу РТС, что заставляет многих инвесторов переживать по поводу своих убытков, либо упущенной прибыли. В этой статье хотим дать свой взгляд на ситуацию и, возможно, наша философия поможет кому-нибудь спокойней переживать просадки по портфелю.
🔸Первая причина паники – отсутствие понимания, что вы владеете реальным бизнесом, а не циферками в приложении. От падения котировок Сбера сам бизнес никак не пострадал. Если вы владеете акциями, то вы владеете долей в бизнесе. Компания ежедневно работает некоторое количество времени именно на вас, пропорционально вашей доли.
Да, вероятно, ваша доля в компании микроскопическая. Например, вы владеете 1000 акциями Газпрома, что эквивалентно 0,000000042% доли в компании. Каждый день все сотрудники этой компании работают 0,0012 секунды в день на вас. Если учесть, что в компании работает 500 тыс. человек, то выходит, что ежедневно на держателя такой доли приходится примерно 10 минут человеческого рабочего времени.
🔸Вторая причина паники – самообман. Инвестор убеждает себя, что готов вложиться в актив на несколько лет, но при просадке через неделю начинает включать панику. Да, видеть просадку — это не самое приятное занятие, поэтому тут выход один, не смотреть на изменение своего счета. При этом понимать, что черточки на графике никак не влияют на бизнес компании.
Например, если Сбербанк имеет среднюю рентабельность капитала 25%, и вы купили его по 1,3 капитала (P/B), то считайте, что в долгосрочной перспективе вы вложили деньги под 25%/1,3 = 19,2% годовых. Да, сейчас он может быть оценен к капиталу в единицу (P/B = 1) и вложения по текущим приносили бы вам уже 25% годовых. Однако, если вы были удовлетворены доходностью в момент покупки, то смысла кусать локти нет. С другой стороны, если вы купили компанию с рентабельностью 10% за 5 капиталов, тем самым вложив деньги под 2%, при инфляции 8-9%, стоит провести работу над ошибками.
🔸Третья ошибка – переживания по поводу упущенной выгоды. Инвестор видит максимум по портфелю, от которого просадка составляет, например, 20%. Однако на максимуме распродать портфель, а потом закупиться на самом дне – задача потруднее победы в лотерею. Не нужно обращать внимание на локальные максимумы и считать просадку от них за упущенную выгоду, ведь если вы не фиксировали позиции в момент пика, то и той зафиксированной прибыли, о потере которой идут сожаления, для вас не существовало.
⛰ Мы со своим портфелем спокойно относимся к текущей ситуации и больше смотрим на нее с точки зрения возможностей, которые дает нам падение российского рынка. Мы владеем качественными активами, которые генерируют денежный поток и распределяют его акционерам. Конъюнктура по акциям в нашем портфеле, если убрать геополитическую повестку, позитивная:
▫️Русагро – продуктовая инфляция продолжает оставаться на высоком уровне, при этом рост цен на удобрения никак не способствует потенциалу ее снижения в 2022 году.
▫️БСП – сильные финансовые результаты за 2021 год, апгрейд целевых показателей стратегии 2023, потенциал увеличения payout, поддержка от обратного выкупа акций.
▫️Газпром – дорогой газ, высокие дивиденды. При этом даже если газ начнет корректироваться, благодаря временному лагу в средней цене реализации, вероятно, компания в 2022 заработает больше, чем в 2021.
▫️Акрон – дорогой газ, дорогие удобрения, высокие дивиденды, заоблачная рентабельность капитала.
▫️Лукойл – рублевые цены нефти на исторических максимумах, следовательно высокие дивы и высокое ROE.
▫️Сбербанк – высокая рентабельность на вложенный капитал, высокие дивы.
Рентабельность вложений некоторых активов на рынке превышает среднюю инфляцию в несколько раз. Мы продолжаем следить за ситуацией, чтобы использовать остаток доступных средств для выгодных покупок.
📍Подвести итоги хочется фразой: «Каждое сражение выигрывается до того, как оно состоится» - Сунь-цзы
Поэтому, если вы купили качественные активы по адекватным ценам, то паниковать вам не о чем!
#мысли
Рынок РФ упал от своих максимумов на 30% по индексу РТС, что заставляет многих инвесторов переживать по поводу своих убытков, либо упущенной прибыли. В этой статье хотим дать свой взгляд на ситуацию и, возможно, наша философия поможет кому-нибудь спокойней переживать просадки по портфелю.
🔸Первая причина паники – отсутствие понимания, что вы владеете реальным бизнесом, а не циферками в приложении. От падения котировок Сбера сам бизнес никак не пострадал. Если вы владеете акциями, то вы владеете долей в бизнесе. Компания ежедневно работает некоторое количество времени именно на вас, пропорционально вашей доли.
Да, вероятно, ваша доля в компании микроскопическая. Например, вы владеете 1000 акциями Газпрома, что эквивалентно 0,000000042% доли в компании. Каждый день все сотрудники этой компании работают 0,0012 секунды в день на вас. Если учесть, что в компании работает 500 тыс. человек, то выходит, что ежедневно на держателя такой доли приходится примерно 10 минут человеческого рабочего времени.
🔸Вторая причина паники – самообман. Инвестор убеждает себя, что готов вложиться в актив на несколько лет, но при просадке через неделю начинает включать панику. Да, видеть просадку — это не самое приятное занятие, поэтому тут выход один, не смотреть на изменение своего счета. При этом понимать, что черточки на графике никак не влияют на бизнес компании.
Например, если Сбербанк имеет среднюю рентабельность капитала 25%, и вы купили его по 1,3 капитала (P/B), то считайте, что в долгосрочной перспективе вы вложили деньги под 25%/1,3 = 19,2% годовых. Да, сейчас он может быть оценен к капиталу в единицу (P/B = 1) и вложения по текущим приносили бы вам уже 25% годовых. Однако, если вы были удовлетворены доходностью в момент покупки, то смысла кусать локти нет. С другой стороны, если вы купили компанию с рентабельностью 10% за 5 капиталов, тем самым вложив деньги под 2%, при инфляции 8-9%, стоит провести работу над ошибками.
🔸Третья ошибка – переживания по поводу упущенной выгоды. Инвестор видит максимум по портфелю, от которого просадка составляет, например, 20%. Однако на максимуме распродать портфель, а потом закупиться на самом дне – задача потруднее победы в лотерею. Не нужно обращать внимание на локальные максимумы и считать просадку от них за упущенную выгоду, ведь если вы не фиксировали позиции в момент пика, то и той зафиксированной прибыли, о потере которой идут сожаления, для вас не существовало.
⛰ Мы со своим портфелем спокойно относимся к текущей ситуации и больше смотрим на нее с точки зрения возможностей, которые дает нам падение российского рынка. Мы владеем качественными активами, которые генерируют денежный поток и распределяют его акционерам. Конъюнктура по акциям в нашем портфеле, если убрать геополитическую повестку, позитивная:
▫️Русагро – продуктовая инфляция продолжает оставаться на высоком уровне, при этом рост цен на удобрения никак не способствует потенциалу ее снижения в 2022 году.
▫️БСП – сильные финансовые результаты за 2021 год, апгрейд целевых показателей стратегии 2023, потенциал увеличения payout, поддержка от обратного выкупа акций.
▫️Газпром – дорогой газ, высокие дивиденды. При этом даже если газ начнет корректироваться, благодаря временному лагу в средней цене реализации, вероятно, компания в 2022 заработает больше, чем в 2021.
▫️Акрон – дорогой газ, дорогие удобрения, высокие дивиденды, заоблачная рентабельность капитала.
▫️Лукойл – рублевые цены нефти на исторических максимумах, следовательно высокие дивы и высокое ROE.
▫️Сбербанк – высокая рентабельность на вложенный капитал, высокие дивы.
Рентабельность вложений некоторых активов на рынке превышает среднюю инфляцию в несколько раз. Мы продолжаем следить за ситуацией, чтобы использовать остаток доступных средств для выгодных покупок.
📍Подвести итоги хочется фразой: «Каждое сражение выигрывается до того, как оно состоится» - Сунь-цзы
Поэтому, если вы купили качественные активы по адекватным ценам, то паниковать вам не о чем!
#мысли
Что покупать, когда все падает?
В продолжение рассуждений о действиях инвестора во время паники на рынке, мы бы хотели развить еще один очень важный принцип, который может позволить вам принимать верные инвестиционные решения в непростые времена.
Зачастую, участник фондового рынка, видя отвесные 📉 графики цен на акции, начинает скупать все то, что упало сильнее всего.
Раз цены так сильно упали, то и отскок, скорее всего, будет нехилым, да? - Мы считаем, что все далеко не так однозначно.
В процессе составления портфеля инвестор, понятное дело, выбирает те активы, которые он считает качественными и относительно дешевыми. Но достаточно ли этого? Вряд ли, ведь для получения дохода от вложений необходимо ответить себе на вопрос, почему доля в том или ином бизнесе с большой вероятностью переоценится в плюс в обозримой перспективе. Одновременно с этим, не стоит забывать о рисках - иначе говоря, необходимо понимать, почему доля в бизнесе может так и остаться без положительной переоценки или вовсе скатиться вниз.
Применяя данный принцип, инвестор будет чувствовать себя увереннее на панических настроениях подобных тем, которые мы наблюдали ранее. В добавок, вам не придется ломать голову над тем, что именно покупать или продавать в такие моменты, ведь вы уже примерно знаете, чем именно может быть оправдано такое падение, и сопутствует ли ему изменение перспектив конкретного актива и оценка этих перспектив.
Итак, еще раз закрепим принцип - для принятия верных инвестиционных решений необходимо понимать как работает бизнес, его перспективы, конъюнктуру рынка, в которой работает этот бизнес, сколько бизнес заработает, при каких условиях данные перспективы реализуемы, почему они способны привести к положительной переоценке акций и что может им помешать.
Поиск ответов на эти вопросы - процесс, очевидно, трудоемкий. Поэтому в дело может вступить либо ваша собственная экспертиза в той или иной области, либо же экспертиза других людей. Есть ли в вашем арсенале подобные источники, которые зачастую помогают верно понять особенности работы отраслей/компаний? Может даже вам удалось заработать на этом?)
Предлагаем поделиться ими в комментариях 👇
#мысли
В продолжение рассуждений о действиях инвестора во время паники на рынке, мы бы хотели развить еще один очень важный принцип, который может позволить вам принимать верные инвестиционные решения в непростые времена.
Зачастую, участник фондового рынка, видя отвесные 📉 графики цен на акции, начинает скупать все то, что упало сильнее всего.
Раз цены так сильно упали, то и отскок, скорее всего, будет нехилым, да? - Мы считаем, что все далеко не так однозначно.
В процессе составления портфеля инвестор, понятное дело, выбирает те активы, которые он считает качественными и относительно дешевыми. Но достаточно ли этого? Вряд ли, ведь для получения дохода от вложений необходимо ответить себе на вопрос, почему доля в том или ином бизнесе с большой вероятностью переоценится в плюс в обозримой перспективе. Одновременно с этим, не стоит забывать о рисках - иначе говоря, необходимо понимать, почему доля в бизнесе может так и остаться без положительной переоценки или вовсе скатиться вниз.
Применяя данный принцип, инвестор будет чувствовать себя увереннее на панических настроениях подобных тем, которые мы наблюдали ранее. В добавок, вам не придется ломать голову над тем, что именно покупать или продавать в такие моменты, ведь вы уже примерно знаете, чем именно может быть оправдано такое падение, и сопутствует ли ему изменение перспектив конкретного актива и оценка этих перспектив.
Итак, еще раз закрепим принцип - для принятия верных инвестиционных решений необходимо понимать как работает бизнес, его перспективы, конъюнктуру рынка, в которой работает этот бизнес, сколько бизнес заработает, при каких условиях данные перспективы реализуемы, почему они способны привести к положительной переоценке акций и что может им помешать.
Поиск ответов на эти вопросы - процесс, очевидно, трудоемкий. Поэтому в дело может вступить либо ваша собственная экспертиза в той или иной области, либо же экспертиза других людей. Есть ли в вашем арсенале подобные источники, которые зачастую помогают верно понять особенности работы отраслей/компаний? Может даже вам удалось заработать на этом?)
Предлагаем поделиться ими в комментариях 👇
#мысли