#США #экономика #бюджет #долг #Минфин
Пока все ждут Пауэлла в Джексон Хоул ...
Часто встречаю этот график бурного роста инвестиций в строительство обрабатывающих производств в США. Динамика инвестиций, конечно впечатляет, но объективно весь рост - это следствие бюджетного стимулирования (CHIPS/IRA), т.е. фактически построено на сотнях миллиардов расходов/субсидий/кредитов/налоговых вычетов из бюджета США.
@truecon
Пока все ждут Пауэлла в Джексон Хоул ...
Часто встречаю этот график бурного роста инвестиций в строительство обрабатывающих производств в США. Динамика инвестиций, конечно впечатляет, но объективно весь рост - это следствие бюджетного стимулирования (CHIPS/IRA), т.е. фактически построено на сотнях миллиардов расходов/субсидий/кредитов/налоговых вычетов из бюджета США.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.
До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.
Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.
Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.
Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.
📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
ФРС на неделе все же проводила QT, сократив портфель ценных бумаг на $19 млрд, еще на $16.7 млрд сократились прочие активы, но это квартальное перечисление процентов. На пассивное стороне обратные РЕПО практически не менялись (-$3.7 млрд). Йеллен щедро потратила со своих счетов $54 млрд, фактически компенсировав на неделе сокращение баланса ФРС. В итоге имеем небольшой прирост остатков банков в ФРС на $20 млрд, т.е. долларовой ликвидности в системе по-прежнему много.
До конца квартала Минфин США/ФРС будут изымать ликвидность, а из RRP вряд ли что придет, т.к. план по размещению векселей уже выполнен, а в фонды денежного рынка притоки пока идут. Влияние не должно быть сильным, т.к. резервы банков на относительно высоком уровне ($3.36 трлн), но все же будет в негативную сторону.
Возвращаясь к Джексон Хоул... Дж. Пауэлл оправдал ожидания, дав сигнал на разворот ставок, но высказывания ряда представителей ФРС были умеренными, т.е. никаких -50 б.п. в сентябре не рисуется и близко пока, хотя рынков все же надеется на снижение до 100 б.п. до конца года. Была интрига как Пауэлл выкрутится из ситуации с невыполнением стратегии ФРС – мудрить не стали, пока скорее откинув за ненадобностью ... жирный минус в карму доверия ФРС.
Глава Банка Англии был чуть более сдержан, заявив, что риски постоянного ценового давления «похоже отступают». Главный экономист ЕЦБ тоже пока не увидел «надежного» возврата инфляции к цели, но многие из представителей ЕЦБ готовы снизить ставку еще раз на следующем заседании.
Факт в том, что инфляция к цели не вернулась, ни в США, ни в Европе, но центральные банки уже «переобуваются», боясь опоздать из-за инерционности процесса. Проблема же в том, что инфляция в услугах остается высокой везде и любой шаг назад товарной дезинфляции сразу поднимет общую инфляцию вверх, но ЦБ настолько боятся рецессии, что готовы «купить» этот риск. Но быстро снижать они тоже пока опасаются.
📍Основной нарратив десятилетия «бюджет и ФРС всех спасут» остается актуальным ... рынкам это традиционно нравится.
@truecon
#США #ипотека #недвижимость #экономика #инфляция
Рынок жилья США продолжает оставаться в состоянии достаточно низкой активности, дефицита предложения и ползущих вверх цен
Индекс незавершенных сделок по продаже жилья, хоть и пытается отползти от дна, но сами уровни сопоставимы с худшими кризисными провалами. Это видно и по продажам односемейных домов на вторичном рынке, где они находятся в районе 3.57 млн домов в год – тоже глубокое дно на уровне глубины последних кризисов. При этом вторичный рынок остается дефицитным- предложение домов на продаже покрывает спрос за 3.6 месяца (с поправкой на сезонность), хотя небольшой рост здесь присутствует, но уровни остаются низкими.
На первичном рынке с продажами получше, в июле они выросли до 739 тыс. в год, ну и до дна 2009 года далеко. Но и здесь с предложением готового жилья все слабо (3.6 месяца продаж), зато достаточно большое предложение еще не завершенного жилья (7-10 месяцев продаж). При этом, закладки новых домов сильно падают (-14% г/г), хотя со снижением ипотечных ставок до ~6.5% спрос должен немного оживиться.
Цены на вторичном рынке ползут вверх, хотя и не агрессивно +4.2% г/г, по данным Zillow +3.3% г/г, по данным S&P +5.4% г/г. На новые дома медианная цена даже падает на 1.5% г/г, но это иллюзия, т.к. одновременно достаточно стремительно падает и метраж построенных односемейных домов (-6.3% г/г, и -15% с максимума), поэтому метр и здесь дорожает. По разным индексам цены выросли с доковидного времени на 45-50%, опередив и рост средней неддельной оплаты труда (~27%) и инфляцию (~21%), правда строительство подорожало сопоставимо (40-50%). Средний платеж по ипотеке по текущим ставкам – то на нее должно уходить около 50% средней з/п – исторически много.
Если снижение ипотечных ставок еще подогреет немного спрос, то дезинфляционного эффекта со стороны этого рынка ФРС может и не дождаться рост аренды будет держаться в районе 4-5% в год.
@truecon
Рынок жилья США продолжает оставаться в состоянии достаточно низкой активности, дефицита предложения и ползущих вверх цен
Индекс незавершенных сделок по продаже жилья, хоть и пытается отползти от дна, но сами уровни сопоставимы с худшими кризисными провалами. Это видно и по продажам односемейных домов на вторичном рынке, где они находятся в районе 3.57 млн домов в год – тоже глубокое дно на уровне глубины последних кризисов. При этом вторичный рынок остается дефицитным- предложение домов на продаже покрывает спрос за 3.6 месяца (с поправкой на сезонность), хотя небольшой рост здесь присутствует, но уровни остаются низкими.
На первичном рынке с продажами получше, в июле они выросли до 739 тыс. в год, ну и до дна 2009 года далеко. Но и здесь с предложением готового жилья все слабо (3.6 месяца продаж), зато достаточно большое предложение еще не завершенного жилья (7-10 месяцев продаж). При этом, закладки новых домов сильно падают (-14% г/г), хотя со снижением ипотечных ставок до ~6.5% спрос должен немного оживиться.
Цены на вторичном рынке ползут вверх, хотя и не агрессивно +4.2% г/г, по данным Zillow +3.3% г/г, по данным S&P +5.4% г/г. На новые дома медианная цена даже падает на 1.5% г/г, но это иллюзия, т.к. одновременно достаточно стремительно падает и метраж построенных односемейных домов (-6.3% г/г, и -15% с максимума), поэтому метр и здесь дорожает. По разным индексам цены выросли с доковидного времени на 45-50%, опередив и рост средней неддельной оплаты труда (~27%) и инфляцию (~21%), правда строительство подорожало сопоставимо (40-50%). Средний платеж по ипотеке по текущим ставкам – то на нее должно уходить около 50% средней з/п – исторически много.
Если снижение ипотечных ставок еще подогреет немного спрос, то дезинфляционного эффекта со стороны этого рынка ФРС может и не дождаться рост аренды будет держаться в районе 4-5% в год.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Долларовая ликвидность немного «усохла»
ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.
Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.
Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.
Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.
P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
Долларовая ликвидность немного «усохла»
ФРС на неделе сократила активы еще на $16.8 млрд в основном за счет ипотечных облигаций, к этому добавился рост обратного РЕПО (+$83.5 млрд) и небольшой прирост средств на счетах Минфина (+$22.4 млрд). Все это привело к достаточно приличному оттоку ликвидности из банковской системы в $114 млрд. Некритичная цифра на фоне резервов у банков в объеме $3.24 трлн, но некоторая напряженность на денежном рынке видна и рынки приуныли.
Хотя рост RRP в конце месяца – это достаточно традиционная история в последнее время, которая быстро заканчивается. Но еще одной причиной может быть продолжающийся приток в фонды денежного рынка, объем которых вырос еще на $21 млрд за неделю и достиг рекорда в $6.26 трлн.
Занимает Йеллен ударными темпами, с начала квартала рост рыночного долга уже ~$0.51 трлн прироста рыночного долга, но все тут же тратится – остатки на счету Минфина с начала квартала даже сократились немного. Заняла бы больше, но последний день месяца приходится на длинные выходные, потому исполнение сделок по аукционам пройдет только 3 сентября – к этому моменту долг прирастет еще более, чем на $100 млрд. Пауэлл, конечно, помог своим «голубиным» поворотом как нельзя вовремя.
Инверсия кривой 2-10 лет завершилась, но я бы не считал это каким-то магическим сигналом.
P.S.: Действия Йеллен и Пауэлла в последние пару лет выглядят очень даже скоординированными и то, в чем Рубини обвиняет Йеллен, скорее просто отражение этой координации J&J.
@truecon
#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция
Американцы проели "ковидные заначки", но продолжают тратить
Располагаемые доходы американцев в июле продолжали рост на 0.3% м/м и 3.6% г/г, реальные доходы на душу населения правда почти не растут 0.1% м/м и 0.6% г/г. Доходы слабеют, но экономить американцы пока не готовы – рост потребительских расходов 0.5% м/м и 5.3% г/г, реальные расходы на душу растут на 0.3% м/м и 2.2% г/г. Правда около половины прироста расходов – это жилье и медицина, где особо не сэкономить, но и по необязательным статьям в общем-то расходы подрастают.
В итоге норма сбережения упала до минимума за 2 года 2.9% от располагаемых доходов. Текущий уровень нормы сбережений говорит о том, что чистые денежные сбережения американцев стали отрицательными, в последние 10 лет различные досчеты (imputations) в среднем завышали норму сбережения на ~3 п.п. При этом, сбережения за вычетом чистых гострансфертов падают все ниже и сейчас -2.7% от располагаемых доходов- минимум с 2011 года.
Рост потребления не обеспечен динамикой доходов в частном секторе, избыточные ковидные сбережения уже «проели», но спасают относительно низкие расходы по долгу, в т.ч. благодаря инициативам по студенческим ссудам... и бюджетная щедрость.
Дефлятор потребительских расходов фиксирует инфляцию 0.2% м/м и 2.5% г/г, базовая инфляция тоже 0.2% м/м и 2.6% г/г. Товарная инфляция без энергии и продуктов питания -0.5% г/г, в секторе жилья цены растут на 5.3% г/г, в услугах без жилья и энергии рост цен 3.3% г/г – «инфляция Пауэлла», очень незначительно, но все же снижается, что вполне поддерживает ожидания снижения ставки в сентябре.
@truecon
Американцы проели "ковидные заначки", но продолжают тратить
Располагаемые доходы американцев в июле продолжали рост на 0.3% м/м и 3.6% г/г, реальные доходы на душу населения правда почти не растут 0.1% м/м и 0.6% г/г. Доходы слабеют, но экономить американцы пока не готовы – рост потребительских расходов 0.5% м/м и 5.3% г/г, реальные расходы на душу растут на 0.3% м/м и 2.2% г/г. Правда около половины прироста расходов – это жилье и медицина, где особо не сэкономить, но и по необязательным статьям в общем-то расходы подрастают.
В итоге норма сбережения упала до минимума за 2 года 2.9% от располагаемых доходов. Текущий уровень нормы сбережений говорит о том, что чистые денежные сбережения американцев стали отрицательными, в последние 10 лет различные досчеты (imputations) в среднем завышали норму сбережения на ~3 п.п. При этом, сбережения за вычетом чистых гострансфертов падают все ниже и сейчас -2.7% от располагаемых доходов- минимум с 2011 года.
Рост потребления не обеспечен динамикой доходов в частном секторе, избыточные ковидные сбережения уже «проели», но спасают относительно низкие расходы по долгу, в т.ч. благодаря инициативам по студенческим ссудам... и бюджетная щедрость.
Дефлятор потребительских расходов фиксирует инфляцию 0.2% м/м и 2.5% г/г, базовая инфляция тоже 0.2% м/м и 2.6% г/г. Товарная инфляция без энергии и продуктов питания -0.5% г/г, в секторе жилья цены растут на 5.3% г/г, в услугах без жилья и энергии рост цен 3.3% г/г – «инфляция Пауэлла», очень незначительно, но все же снижается, что вполне поддерживает ожидания снижения ставки в сентябре.
@truecon
#США #ФРС #экономика #инфляция
«Бежевая книга» ФРС (обзор региональных тенденций) практически полностью акцентирована на замедлении экономики:
▶️ Экономическая активность выросла в 3 округах, в 9 она снизилась;
▶️ Потребительские расходы снизились в большинстве округов;
▶️ Производственная активность снизилась в большинстве округов;
▶️ Уровень занятости в целом был стабильным, но с негативными сигналами;
▶️ Ситуация в секторе недвижимости неоднозначная;
Про инфляцию в основной части даже не вспомнили, хотя она все еще выше цели ФРС вот уже три года как, но в самом материале все же указали «цены скромно выросли в последний отчетный период». Но фактически акцент с инфляции полностью убран. Хотя если смотреть данные по деловой активности в производство (ISM) – то снижение деловой активности сопровождается скорее некоторым ускорением роста ценовых индексов.
В общем-то очевидно, ФРС стремится «задвинуть» ситуацию с инфляцией, расставляя акценты на замедлении экономики. На рынке надежды на снижение сразу на 50 б.п. подросли (>40% вероятности), хотя и не сильно, потому как даже вечные «голуби» в виде М.Дейли высказывается осторожно: «ФРС может предпринять агрессивные действия, когда перспективы будут ясны, однако сейчас они неопределенны».
В этом плане рынок по фьючерсам ставит на ноябрь 50 б.п., тихонько надеясь на плохой отчет по рынку труда. Если ФРС политически ангажирована – она будет активно усиливать риторику на смягчение, несмотря на инфляцию (выборы 5 ноября).
P.S.: На у долгосрочно, независимо от исхода выборов, идем по траектории «фискального доминирования», чтобы с нее сойти потребуется бюджетная консолидация, на которую не готовы ни Харрис, ни Трамп.
@truecon
«Бежевая книга» ФРС (обзор региональных тенденций) практически полностью акцентирована на замедлении экономики:
Про инфляцию в основной части даже не вспомнили, хотя она все еще выше цели ФРС вот уже три года как, но в самом материале все же указали «цены скромно выросли в последний отчетный период». Но фактически акцент с инфляции полностью убран. Хотя если смотреть данные по деловой активности в производство (ISM) – то снижение деловой активности сопровождается скорее некоторым ускорением роста ценовых индексов.
В общем-то очевидно, ФРС стремится «задвинуть» ситуацию с инфляцией, расставляя акценты на замедлении экономики. На рынке надежды на снижение сразу на 50 б.п. подросли (>40% вероятности), хотя и не сильно, потому как даже вечные «голуби» в виде М.Дейли высказывается осторожно: «ФРС может предпринять агрессивные действия, когда перспективы будут ясны, однако сейчас они неопределенны».
В этом плане рынок по фьючерсам ставит на ноябрь 50 б.п., тихонько надеясь на плохой отчет по рынку труда. Если ФРС политически ангажирована – она будет активно усиливать риторику на смягчение, несмотря на инфляцию (выборы 5 ноября).
P.S.: На у долгосрочно, независимо от исхода выборов, идем по траектории «фискального доминирования», чтобы с нее сойти потребуется бюджетная консолидация, на которую не готовы ни Харрис, ни Трамп.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#инфляция #экономика #безработица #США #ставки
Рынок труда США продолжает подавать неоднородные сигналы
Количество занятых вне с/х выросло за август на 142 тыс., но данные за предыдущие периоды были пересмотрены с понижением в общей сложности на 88 тыс. Основную массу рабочих мест создавал частный сектор +118 тыс., из которых услуги +108 тыс. В среднем за полгода создавалось 164 тыс. рабочих мест ежемесячно – это выше нейтральных уровней, но если смотреть последние 3 месяца – то уже нет, т.к. в среднем 116 тыс. в месяц.
Уровень безработицы немного снизился с 4.3% в июле до 4.2% в августе, участие в рабочей силе не изменилось 62.7%, как и доля занятых 60%, но сократилось количество безработных.
Соотношение открытых вакансий и безработных продолжает сокращаться 1.07 – это уже уровни ниже, чем были до ковида. Интересно, что происходит это все на фоне ускорения, как найма, так и увольнений, т.е. достаточно высокой активности рынка труда. Правда количество американцев на пособии практически не растет и недельные заявки на пособие по безработице в последние недели даже снизились.
Зато активней росла почасовая оплата труда 0.4% м/м и 3.8% г/г. Квартальный импульс роста фонда з/п держится в районе 5-5.5% в годовом выражении, даже после замедления роста количества занятых, что говорит о позитивном состоянии рынка труда. Замедления роста зарплат не происходит.
Если смотреть в целом на все показатели, то скорее можно говорить о том, что рынок труда немного выше трендовых темпов роста и уж точно не ниже. Такая динамика никак не создает условий для резкого снижения ставок.
@truecon
Рынок труда США продолжает подавать неоднородные сигналы
Количество занятых вне с/х выросло за август на 142 тыс., но данные за предыдущие периоды были пересмотрены с понижением в общей сложности на 88 тыс. Основную массу рабочих мест создавал частный сектор +118 тыс., из которых услуги +108 тыс. В среднем за полгода создавалось 164 тыс. рабочих мест ежемесячно – это выше нейтральных уровней, но если смотреть последние 3 месяца – то уже нет, т.к. в среднем 116 тыс. в месяц.
Уровень безработицы немного снизился с 4.3% в июле до 4.2% в августе, участие в рабочей силе не изменилось 62.7%, как и доля занятых 60%, но сократилось количество безработных.
Соотношение открытых вакансий и безработных продолжает сокращаться 1.07 – это уже уровни ниже, чем были до ковида. Интересно, что происходит это все на фоне ускорения, как найма, так и увольнений, т.е. достаточно высокой активности рынка труда. Правда количество американцев на пособии практически не растет и недельные заявки на пособие по безработице в последние недели даже снизились.
Зато активней росла почасовая оплата труда 0.4% м/м и 3.8% г/г. Квартальный импульс роста фонда з/п держится в районе 5-5.5% в годовом выражении, даже после замедления роста количества занятых, что говорит о позитивном состоянии рынка труда. Замедления роста зарплат не происходит.
Если смотреть в целом на все показатели, то скорее можно говорить о том, что рынок труда немного выше трендовых темпов роста и уж точно не ниже. Такая динамика никак не создает условий для резкого снижения ставок.
@truecon
#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис
Игры ставками
Чуть больше месяца назад Минфин США опубликовал план на 3 квартал, в котором указал, что планирует занять $740 млрд, из которых $181 млрд векселями и $559 млрд купонными облигациями.
За прошедшие два месяца квартальный план по векселям выполнен на 197% - долг в векселях вырос на $356 млрд, а план по прочим облигациям выполнен всего на 34% - скромные $190 млрд.
❗️Йеллен опять ударно занимает векселями, которые обеспечили 65% всего прироста рыночного долга за 2 месяца. Отдельно в августе 88% прироста рыночного долга США за месяц – это векселя.
В общем-то пока похоже Дж.Йеллен бойко манипулирует предложением бумаг (и ставками) … кто-то скажет «под выборы», кто-то «пытается немного сэкономить» на понижении ставок ФРС. Падение доходности облигаций с фиксированным купоном в августе отчасти и связано с тем, что долг в них даже немного сократился (-$9 млрд) за месяц. Повлияло ли это на кривую доходности – без сомнений.
Сильно сэкономить пока не получится – проценты по долгу в августе составили $92 млрд, а за последние 12 месяцев Минфину пришлось потратить $1.12 трлн. Еще $0.1 трлн за год легло убытком на баланс ФРС и отложено в неопределенное будущее.
Средняя ставка по госдолгу подросла до 3.35%, по рыночному долгу ставка 3.42%. Хотя средняя ставка по векселям снизилась до 5.29%, но продолжали рост ставки по облигациям: 2.69% по Notes и 3.19% по Bonds. По мере перекладки долга, выпущенного по 1-2% годовых в более дорогой средняя ставка еще имеет запас для роста.
С другой стороны, что еще делать Йеллен когда нужно $2+ трлн в год занять ... а выборы на носу? )
@truecon
Игры ставками
Чуть больше месяца назад Минфин США опубликовал план на 3 квартал, в котором указал, что планирует занять $740 млрд, из которых $181 млрд векселями и $559 млрд купонными облигациями.
За прошедшие два месяца квартальный план по векселям выполнен на 197% - долг в векселях вырос на $356 млрд, а план по прочим облигациям выполнен всего на 34% - скромные $190 млрд.
❗️Йеллен опять ударно занимает векселями, которые обеспечили 65% всего прироста рыночного долга за 2 месяца. Отдельно в августе 88% прироста рыночного долга США за месяц – это векселя.
В общем-то пока похоже Дж.Йеллен бойко манипулирует предложением бумаг (и ставками) … кто-то скажет «под выборы», кто-то «пытается немного сэкономить» на понижении ставок ФРС. Падение доходности облигаций с фиксированным купоном в августе отчасти и связано с тем, что долг в них даже немного сократился (-$9 млрд) за месяц. Повлияло ли это на кривую доходности – без сомнений.
Сильно сэкономить пока не получится – проценты по долгу в августе составили $92 млрд, а за последние 12 месяцев Минфину пришлось потратить $1.12 трлн. Еще $0.1 трлн за год легло убытком на баланс ФРС и отложено в неопределенное будущее.
Средняя ставка по госдолгу подросла до 3.35%, по рыночному долгу ставка 3.42%. Хотя средняя ставка по векселям снизилась до 5.29%, но продолжали рост ставки по облигациям: 2.69% по Notes и 3.19% по Bonds. По мере перекладки долга, выпущенного по 1-2% годовых в более дорогой средняя ставка еще имеет запас для роста.
С другой стороны, что еще делать Йеллен когда нужно $2+ трлн в год занять ... а выборы на носу? )
@truecon
#США #инфляция #ставки #экономика
Потребительские цены в США за август выдали 0.2% м/м, годовой прирост на уровне 2.5% г/г - в прогноз.
Базовая инфляция 0.3% м/м и составила 3.2% г/г - без позитива для "голубей".
Рост цен на жилье снова ускорился до 0.5% м/м, а дезинфляционная динамика приостановилось.
Рост цен в услугах ускорился до 0.4% м/м и составил 4.9% г/г.❗️
Тема снижения ставки на 50 б.п совсем теряет актуальность.
@truecon
Потребительские цены в США за август выдали 0.2% м/м, годовой прирост на уровне 2.5% г/г - в прогноз.
Базовая инфляция 0.3% м/м и составила 3.2% г/г - без позитива для "голубей".
Рост цен на жилье снова ускорился до 0.5% м/м, а дезинфляционная динамика приостановилось.
Рост цен в услугах ускорился до 0.4% м/м и составил 4.9% г/г.❗️
Тема снижения ставки на 50 б.п совсем теряет актуальность.
@truecon
#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис
Бюджет США: щедрый август
Дефицит бюджета США в августе поставил новый исторический рекорд для этого месяца в $380 млрд. Здесь стоит учитывать, что в связи с тем, что 1 сентября выходной, часть сентябрьских расходов переехало на август, правда даже после поправки на этот факт поставили новый августовский рекорд с дефицитом $308 млрд. С учетом поправок расходы составили $615 млрд (+16.5% г/г), а доходы $307 млрд (+8.3% г/г), т.е. доходы были вдвое ниже расходов бюджета.
Основными факторам роста расходов августе были медицина, социалка, оборонка и студенческие ссуды, компенсации по которым из бюджета Йеллен протаскивает разными способами уже не первый год перед пенсией (в августе суд заставил их вернуть более $0.3 трлн зарезервированных на списание).
Дефицит бюджета за последние 12 месяцев снова приблизился к $2 трлн с учетом коррекций, что соответствует ~7% ВВП. Доходы за 12 месяцев составили $4.86 трлн (+8.9% г/г), расходы составили 6.85 трлн (+8.1% г/г).
Дефицит остается устойчиво высоким, с января Минфин США снова упрется в потолок госдолга, но разбираться с этой темой придется уже новой Администрации и новому главе Минфина США.
@truecon
Бюджет США: щедрый август
Дефицит бюджета США в августе поставил новый исторический рекорд для этого месяца в $380 млрд. Здесь стоит учитывать, что в связи с тем, что 1 сентября выходной, часть сентябрьских расходов переехало на август, правда даже после поправки на этот факт поставили новый августовский рекорд с дефицитом $308 млрд. С учетом поправок расходы составили $615 млрд (+16.5% г/г), а доходы $307 млрд (+8.3% г/г), т.е. доходы были вдвое ниже расходов бюджета.
Основными факторам роста расходов августе были медицина, социалка, оборонка и студенческие ссуды, компенсации по которым из бюджета Йеллен протаскивает разными способами уже не первый год перед пенсией (в августе суд заставил их вернуть более $0.3 трлн зарезервированных на списание).
Дефицит бюджета за последние 12 месяцев снова приблизился к $2 трлн с учетом коррекций, что соответствует ~7% ВВП. Доходы за 12 месяцев составили $4.86 трлн (+8.9% г/г), расходы составили 6.85 трлн (+8.1% г/г).
Дефицит остается устойчиво высоким, с января Минфин США снова упрется в потолок госдолга, но разбираться с этой темой придется уже новой Администрации и новому главе Минфина США.
@truecon
#США #дефицит #ставки #экономика #долг
Дыра в платежном балансе США потихоньку увеличивается, во втором квартале отрицательное сальдо текущего счета достигло $266.7 млрд, за последние 4 квартала оно составило $0.95 трлн. большой дефицит товаров $1.1 трлн в год частично компенсируется сектором услуг (+$288 млрд). Продолжала ухудшаться ситуация с доходами (-$144 млрд за год).
Одной из проблем в последние годы здесь стало падение чистых инвестиционных доходов США до 0.09% ВВП, которые до 2020 года достигали 1-1.5% ВВП, но рост ставок и относительно сильный доллар привели практически к их обнулению. По долгам приходится платить все больше, в этом смысле доллар – это фундаментально неустойчивая валюта, которая при слишком быстром снижении ставок (конечно с поправкой на риски) будет под давлением из-за сокращения притока капитала, при сохранении повышенных ставок будет оставаться сильной в моменте, но продолжит сталкиваться с дальнейшей деградацией текущего счета и проблемами на долгосрочном горизонте.
Особенно, учитывая, что товарный дефицит пока только растет: последние 4 месяца в среднем составлял около $100 млрд ежемесячно, т.е. приблизился к уровням ~1.2 трлн в год. И это при том, что за последние лет 15 США перешли их нетто-импортеров энергоресурсов в нетто-экспортеры, но все, что они на этом сэкономили – они потратили на что-то еще.
Совокупные внешние обязательства по международной инвестпозиции за последний год выросли на $7.6 трлн до рекордных $57.1 трлн, в то время как активы только на $3.2 трлн до $35.8 трлн, чистая международная инвестпозиция отрицательна и составила -$21.3 трлн, или 75% ВВП. В какой-то момент этот дисбаланс придется «разгружать» об иностранных инвесторов, вопросы скорее в какой форме и когда?
@truecon
Дыра в платежном балансе США потихоньку увеличивается, во втором квартале отрицательное сальдо текущего счета достигло $266.7 млрд, за последние 4 квартала оно составило $0.95 трлн. большой дефицит товаров $1.1 трлн в год частично компенсируется сектором услуг (+$288 млрд). Продолжала ухудшаться ситуация с доходами (-$144 млрд за год).
Одной из проблем в последние годы здесь стало падение чистых инвестиционных доходов США до 0.09% ВВП, которые до 2020 года достигали 1-1.5% ВВП, но рост ставок и относительно сильный доллар привели практически к их обнулению. По долгам приходится платить все больше, в этом смысле доллар – это фундаментально неустойчивая валюта, которая при слишком быстром снижении ставок (конечно с поправкой на риски) будет под давлением из-за сокращения притока капитала, при сохранении повышенных ставок будет оставаться сильной в моменте, но продолжит сталкиваться с дальнейшей деградацией текущего счета и проблемами на долгосрочном горизонте.
Особенно, учитывая, что товарный дефицит пока только растет: последние 4 месяца в среднем составлял около $100 млрд ежемесячно, т.е. приблизился к уровням ~1.2 трлн в год. И это при том, что за последние лет 15 США перешли их нетто-импортеров энергоресурсов в нетто-экспортеры, но все, что они на этом сэкономили – они потратили на что-то еще.
Совокупные внешние обязательства по международной инвестпозиции за последний год выросли на $7.6 трлн до рекордных $57.1 трлн, в то время как активы только на $3.2 трлн до $35.8 трлн, чистая международная инвестпозиция отрицательна и составила -$21.3 трлн, или 75% ВВП. В какой-то момент этот дисбаланс придется «разгружать» об иностранных инвесторов, вопросы скорее в какой форме и когда?
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Мягкость ФРС перекрыла оттоки ликвидности
ФРС сильно не усердствовала на неделе и сократила портфель облигаций всего на $5 млрд, но из системы был достаточно сильный отток долларовой ликвидности за счет налоговых платежей. Минфин увеличил остатки на счетах сразу на $113.8 млрд до $839 млрд, еще немного ушло в обратное РЕПО ФРС ($24.4 млрд). В итоге остатки на счетах банков сократились на внушительные $142.9 млрд, до $3.22 трлн.
Это могло быть неприятно, но Пауэлл с -50 б.п. сильно изменил всю конструкцию и сгладил ситуацию, теперь рынок начинает надеяться еще на -50 б.п. в ноябре и крайне позитивен, правда длинные облигации немного приуныли – доходности немного подросли, инфляционные ожидания – тоже прибавили.
Если, после слабых отчетов по рынку труда, оценка инфляционных ожиданий резко падала, то после заседания ФРС она уже отыграла августовский отчет и растет. Цифры не критичные, но изменения отражают «голубиный» настрой ФРС.
Очевидно, что сентябрьский ход ФРС снижает доверие к «приверженности цели 2%», как и в принципе действия Пауэлла и Ко.
@truecon
Мягкость ФРС перекрыла оттоки ликвидности
ФРС сильно не усердствовала на неделе и сократила портфель облигаций всего на $5 млрд, но из системы был достаточно сильный отток долларовой ликвидности за счет налоговых платежей. Минфин увеличил остатки на счетах сразу на $113.8 млрд до $839 млрд, еще немного ушло в обратное РЕПО ФРС ($24.4 млрд). В итоге остатки на счетах банков сократились на внушительные $142.9 млрд, до $3.22 трлн.
Это могло быть неприятно, но Пауэлл с -50 б.п. сильно изменил всю конструкцию и сгладил ситуацию, теперь рынок начинает надеяться еще на -50 б.п. в ноябре и крайне позитивен, правда длинные облигации немного приуныли – доходности немного подросли, инфляционные ожидания – тоже прибавили.
Если, после слабых отчетов по рынку труда, оценка инфляционных ожиданий резко падала, то после заседания ФРС она уже отыграла августовский отчет и растет. Цифры не критичные, но изменения отражают «голубиный» настрой ФРС.
Очевидно, что сентябрьский ход ФРС снижает доверие к «приверженности цели 2%», как и в принципе действия Пауэлла и Ко.
@truecon
#США #дефицит #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Одной из проблем бюджета США, которая будет только усугубляться, будут социальны расходы. С 2021 года фонды социального страхования США устойчивого сокращения активов, с максимума в $2.91 трлн объем сократился до $2.77 трлн (с поправкой на сезонность), внешне падение не очень значимое, но это уровни 2014 года, т.е. десятилетней давности.
Еще хуже ситуация с поправкой на инфляцию – реальные активы фондов социального страхования США упали на ¼ с максимума в 2010 году и сейчас на уровнях начала 2005 года.
На самом деле чистый приток в фонды стал отрицательным еще со времен Б.Обамы, до 2018 года все же он компенсировался процентами от Минфина США, но с 2021 года и процентов уже не хватает: оттоки на ~$125 млрд в год, только половина порывается процентами от Минфина США. По мере расширения дефицита бюджет будет все больше тратить на их финансирование.
Замещается этот дефицит рыночными заимствованиями, причем пока рост расходов по этой линии будет только нарастать, учитывая демографию и реформы Обамы/Байдена.
@truecon
Одной из проблем бюджета США, которая будет только усугубляться, будут социальны расходы. С 2021 года фонды социального страхования США устойчивого сокращения активов, с максимума в $2.91 трлн объем сократился до $2.77 трлн (с поправкой на сезонность), внешне падение не очень значимое, но это уровни 2014 года, т.е. десятилетней давности.
Еще хуже ситуация с поправкой на инфляцию – реальные активы фондов социального страхования США упали на ¼ с максимума в 2010 году и сейчас на уровнях начала 2005 года.
На самом деле чистый приток в фонды стал отрицательным еще со времен Б.Обамы, до 2018 года все же он компенсировался процентами от Минфина США, но с 2021 года и процентов уже не хватает: оттоки на ~$125 млрд в год, только половина порывается процентами от Минфина США. По мере расширения дефицита бюджет будет все больше тратить на их финансирование.
Замещается этот дефицит рыночными заимствованиями, причем пока рост расходов по этой линии будет только нарастать, учитывая демографию и реформы Обамы/Байдена.
@truecon
#США #доходы #экономика #Кризис #расходы #бюджет #инфляция
США: рост з/п оказался выше после пересмотра
В августе американские статистики бойко пересмотрели динамку располагаемых доходов населения вверх сразу на +$0.78 трлн, или +3.7%. Что еще боле странно – вверх был пересмотрен фонд з/п (+1.1%), а его годовой прирост оказался не 4.4% г/г, а 6.4% г.г.
Совсем недавно сильно вниз было пересмотрено количество занятых в США (-0.82 млн) и именно это было, пожалуй, основным аргументом в пользу снижения ставки ФРС на 50. п.п. Но новые данные тогда говорят о том, что зарплаты росли существенно быстрее, чем считалось ранее, мало того, дополнительное ускорение з/п произошло именно в 2024 году. Такой любопытный сюрприз для товарища Пауэлла вышел от статистиков.
Пересмотрены вверх были и инвестиционные доходы (+6.8%), так и трансферты от государства (+4.2%). Это означает, что чистый трансферт от бюджета был выше, чем предполагалось ранее. Расходы тоже пересмотрели вверх, но не так значимо (+1.5%), в итоге и норму сбережения пересмотрели вверх с 2.9% до 4.9% в июле и она снизилась до 4.8% в августе.
Дефлятор PCE по итогам отчета зафиксировал замедление роста до 0.1% м/м и 2.2% г/г, замедление годовой инфляции было обусловлено в основном высокой базой цен на энергию и продукты питания в прошлом году, а также снижением цен на подержанные автомобили. Базовая инфляция составила 0.1% м/м и 2.7% г/г – годовая инфляция не снижается третий месяц подряд. Ускорился именно циклический (обусловленный ситуаций на рынке труда) вклад в в базовую инфляцию. Любимый индекс Дж.Пауэлла (цены на услуги без энергии и жилья) вырос в августе на 0.2% м/м и 3.3% г/г.
В общем-то такая статистика не обосновывает, ни снижение на 0.5 п.п. в сентябре, ни ожидаемое рынком с вероятностью >53% снижение на 0.5 п.п. в ноябре.
@truecon
США: рост з/п оказался выше после пересмотра
В августе американские статистики бойко пересмотрели динамку располагаемых доходов населения вверх сразу на +$0.78 трлн, или +3.7%. Что еще боле странно – вверх был пересмотрен фонд з/п (+1.1%), а его годовой прирост оказался не 4.4% г/г, а 6.4% г.г.
Совсем недавно сильно вниз было пересмотрено количество занятых в США (-0.82 млн) и именно это было, пожалуй, основным аргументом в пользу снижения ставки ФРС на 50. п.п. Но новые данные тогда говорят о том, что зарплаты росли существенно быстрее, чем считалось ранее, мало того, дополнительное ускорение з/п произошло именно в 2024 году. Такой любопытный сюрприз для товарища Пауэлла вышел от статистиков.
Пересмотрены вверх были и инвестиционные доходы (+6.8%), так и трансферты от государства (+4.2%). Это означает, что чистый трансферт от бюджета был выше, чем предполагалось ранее. Расходы тоже пересмотрели вверх, но не так значимо (+1.5%), в итоге и норму сбережения пересмотрели вверх с 2.9% до 4.9% в июле и она снизилась до 4.8% в августе.
Дефлятор PCE по итогам отчета зафиксировал замедление роста до 0.1% м/м и 2.2% г/г, замедление годовой инфляции было обусловлено в основном высокой базой цен на энергию и продукты питания в прошлом году, а также снижением цен на подержанные автомобили. Базовая инфляция составила 0.1% м/м и 2.7% г/г – годовая инфляция не снижается третий месяц подряд. Ускорился именно циклический (обусловленный ситуаций на рынке труда) вклад в в базовую инфляцию. Любимый индекс Дж.Пауэлла (цены на услуги без энергии и жилья) вырос в августе на 0.2% м/м и 3.3% г/г.
В общем-то такая статистика не обосновывает, ни снижение на 0.5 п.п. в сентябре, ни ожидаемое рынком с вероятностью >53% снижение на 0.5 п.п. в ноябре.
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
Денежный рынок США под конец фингода немного «сломался»
Изъятие ликвидности к концу квартала и финансового года со стороны Минфина США и в обратное РЕПО ФРС вылезло с интересной стороны – резко тряхнуло денежный рынок.
‼️ Cтавка SOFR, на которую перешли с LIBOR, в последний день сентября взлетела до 4.96%, а 1 октября взмыла до 5.05%, в итоге спред между SOFR и ставкой ФРС (Federal Funds Effective Rate) взлетел до рекордных за последние годы 22 б.п., что соответствует шокам 2020 года, хотя пока еще не столь ужасно как в 2019 году, когда денежный рынок жестко «сломался» - тогда ФРС резко развернула свою политику. Ситуация указала на проблемы с ликвидностью на американском денежном рынке.
Я указывал на то, что к концу квартала и фингода банки будут склонны нарастить обратное РЕПО с ФРС, что они и делали, нарастив к 30 сентября RRP Нью-Йорка до $465.6 млрд. Одновременно Минфин США нарастил свои счета в ФРС до $885.7 млрд на 30 сентября (план был $850 млрд). Хотя такие истории уже бывали, в этот раз что-то пошло не так.
Похоже рынок США дошел до ситуации, когда колебания в несколько сотен миллиардов начинают создавать сложности и это при резервах банков выше $3 трлн. Пока все не ужасно конечно, но для ФРС это точно станет «звоночком» и они начнут думать не свернуть QT совсем ...
@truecon
Денежный рынок США под конец фингода немного «сломался»
Изъятие ликвидности к концу квартала и финансового года со стороны Минфина США и в обратное РЕПО ФРС вылезло с интересной стороны – резко тряхнуло денежный рынок.
‼️ Cтавка SOFR, на которую перешли с LIBOR, в последний день сентября взлетела до 4.96%, а 1 октября взмыла до 5.05%, в итоге спред между SOFR и ставкой ФРС (Federal Funds Effective Rate) взлетел до рекордных за последние годы 22 б.п., что соответствует шокам 2020 года, хотя пока еще не столь ужасно как в 2019 году, когда денежный рынок жестко «сломался» - тогда ФРС резко развернула свою политику. Ситуация указала на проблемы с ликвидностью на американском денежном рынке.
Я указывал на то, что к концу квартала и фингода банки будут склонны нарастить обратное РЕПО с ФРС, что они и делали, нарастив к 30 сентября RRP Нью-Йорка до $465.6 млрд. Одновременно Минфин США нарастил свои счета в ФРС до $885.7 млрд на 30 сентября (план был $850 млрд). Хотя такие истории уже бывали, в этот раз что-то пошло не так.
Похоже рынок США дошел до ситуации, когда колебания в несколько сотен миллиардов начинают создавать сложности и это при резервах банков выше $3 трлн. Пока все не ужасно конечно, но для ФРС это точно станет «звоночком» и они начнут думать не свернуть QT совсем ...
@truecon
#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар
США: денежный рынок потряхивает
ФРС на неделе сократила портфель гособлигаций на $20 млрд, одновременно прошло погашение остатков программы BTFP сразу на $14 млрд, в итоге активы ФРС сократились на $33 млрд. Еще $44 млрд Минфин США забрал на свои счета в ФРС, но $34 млрд вышло из РЕПО, потому ликвидность к среде изменилась не так сильно (-$44 млрд) до $3.1 трлн.
Но основное происходило, конечно, внутри этой недели, когда под закрытие финансового года из системы ушло $180 млрд за пару дней и она не справилась ... разорвало балансы и привело к резкому росту ставок SOFR, причем «хвосты» улетали вверх на 50 б.п. Это может говорить о том, что падение резервов банков ниже $3 трлн и колебания ликвидности на $200-300 млрд уже становятся проблемой для финсистемы. Как на это будет реагировать ФРС – посмотрим, но не напрягать их это не может. Если в 2019 году систему начинало трясти при резервах в $1.5 трлн, теперь это $3 трлн.
Возможно, конечно, сказалась на истории и попытка Пауэлла охладить рынок сигналом о том, что планируется двигаться дальше по 25 б.п., но проблемы скорее глубже в самом денежном рынке США.
Учитывая, что в 4 квартале Минфин США планирует все же сократить остатки на счету в ФРС на ~$200 млрд, ситуация с ликвидностью должна немного улучшиться, но в целом останется напряженной. Впереди выборы (5 ноября) и потолок госдолга в начале года – если не смогут договориться, Минфину придется тратить «заначки».
P.S.: Долг Минфина США за неделю вырос за неделю на внушительные $374 млрд, но большая часть из них – это внутрибюджетные обязательства, рыночный долг вырос на $119 млрд, выпуск бумаг тоже пришелся на 30 сентября. Фонды денежного рынка продолжают расти в объемах, за неделю еще +$39 млрд, а им нужны либо короткие бумаги Минфина, либо обратное РЕПО ФРС.
@truecon
США: денежный рынок потряхивает
ФРС на неделе сократила портфель гособлигаций на $20 млрд, одновременно прошло погашение остатков программы BTFP сразу на $14 млрд, в итоге активы ФРС сократились на $33 млрд. Еще $44 млрд Минфин США забрал на свои счета в ФРС, но $34 млрд вышло из РЕПО, потому ликвидность к среде изменилась не так сильно (-$44 млрд) до $3.1 трлн.
Но основное происходило, конечно, внутри этой недели, когда под закрытие финансового года из системы ушло $180 млрд за пару дней и она не справилась ... разорвало балансы и привело к резкому росту ставок SOFR, причем «хвосты» улетали вверх на 50 б.п. Это может говорить о том, что падение резервов банков ниже $3 трлн и колебания ликвидности на $200-300 млрд уже становятся проблемой для финсистемы. Как на это будет реагировать ФРС – посмотрим, но не напрягать их это не может. Если в 2019 году систему начинало трясти при резервах в $1.5 трлн, теперь это $3 трлн.
Возможно, конечно, сказалась на истории и попытка Пауэлла охладить рынок сигналом о том, что планируется двигаться дальше по 25 б.п., но проблемы скорее глубже в самом денежном рынке США.
Учитывая, что в 4 квартале Минфин США планирует все же сократить остатки на счету в ФРС на ~$200 млрд, ситуация с ликвидностью должна немного улучшиться, но в целом останется напряженной. Впереди выборы (5 ноября) и потолок госдолга в начале года – если не смогут договориться, Минфину придется тратить «заначки».
P.S.: Долг Минфина США за неделю вырос за неделю на внушительные $374 млрд, но большая часть из них – это внутрибюджетные обязательства, рыночный долг вырос на $119 млрд, выпуск бумаг тоже пришелся на 30 сентября. Фонды денежного рынка продолжают расти в объемах, за неделю еще +$39 млрд, а им нужны либо короткие бумаги Минфина, либо обратное РЕПО ФРС.
@truecon