#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность
$8 млрд - мало
Банк России опубликовал Обзор рисков финрынков за ноябрь:
✔️ Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами упали с $10.3 млрд до $8 млрд, отчасти из-за «покупки валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств» (скорее всего «переворота» валютных обязательств в рублевые). В общем-то очевидно, что $8 млрд в месяц – недостаточный объем, для того, чтобы обеспечить стабильность курса.
✔️ В конце ноября были нетипично низкие ежедневные объемы продажи валюты $0.28 млрд в день (для налогового периода), что почти втрое ниже, чем в октябре ($0.79 млрд в день). Банк России подтвердил, что «введенные ограничения в первую очередь отразились на сроках поступления экспортной выручки», что говорит скорее о краткосрочной природе резких колебаний курса.
✔️ После смягчения условий репатриации и продажи валютной выручки экспортеры существенно сократили продажи до 60% в сентябре и 76% в октябре (в октябре были высокие налоги - НДД), фактически это уровни осени прошлого года.
✔️ Население продолжало исправно продавать валюту по ₽55-68 млрд в месяц, используя текущий курс для конвертации в рубли.
✔️ Банки продолжали продавать ОФЗ на вторичном рынке (₽25 млрд), СЗКО продавали корпоративные облигации (₽68 млрд). Рост спредов корпоративных корпоративных облигаций к ОФЗ, скорее связан с общим расширением спредов по кредитам.
📌 Выводы здесь понятны – слабость рубля осенью по большей части связана с сокращением продаж экспортной выручки крупнейшими экспортерами до $8-10 млрд в месяц – этого просто не хватает, чтобы компенсировать спрос на валюту, который присутствует, на внутреннем рынке. Причем, мы видим, что в октябре при продажах около $10 млрд в месяц курс был относительно стабилен.
‼️При $8 млрд продаж рубль перманентно снижается, т.е. присутствует хронический дефицит предложения, то же самое было в прошлом году. Понятно, что ситуация не статична, но пока так.
В перспективе, видимо, все же придется выравнивать это повышением обязательной продажи, когда ситуация с платежами нормализуется.
❓Либо ... Банку России нужно думать о более гибком подходе к использованию интервенций.
❓Либо ... Банку России нужно учиться выкупать (напрямую, или косвенно) валюту на офшоре и отдавать рубли внутри, изымая их потом через продажу валюты на внутреннем рынке, что снизит транзакционные издержки.
❓Либо ... придумывать что-то еще.
@truecon
$8 млрд - мало
Банк России опубликовал Обзор рисков финрынков за ноябрь:
✔️ Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами упали с $10.3 млрд до $8 млрд, отчасти из-за «покупки валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств» (скорее всего «переворота» валютных обязательств в рублевые). В общем-то очевидно, что $8 млрд в месяц – недостаточный объем, для того, чтобы обеспечить стабильность курса.
✔️ В конце ноября были нетипично низкие ежедневные объемы продажи валюты $0.28 млрд в день (для налогового периода), что почти втрое ниже, чем в октябре ($0.79 млрд в день). Банк России подтвердил, что «введенные ограничения в первую очередь отразились на сроках поступления экспортной выручки», что говорит скорее о краткосрочной природе резких колебаний курса.
✔️ После смягчения условий репатриации и продажи валютной выручки экспортеры существенно сократили продажи до 60% в сентябре и 76% в октябре (в октябре были высокие налоги - НДД), фактически это уровни осени прошлого года.
✔️ Население продолжало исправно продавать валюту по ₽55-68 млрд в месяц, используя текущий курс для конвертации в рубли.
✔️ Банки продолжали продавать ОФЗ на вторичном рынке (₽25 млрд), СЗКО продавали корпоративные облигации (₽68 млрд). Рост спредов корпоративных корпоративных облигаций к ОФЗ, скорее связан с общим расширением спредов по кредитам.
📌 Выводы здесь понятны – слабость рубля осенью по большей части связана с сокращением продаж экспортной выручки крупнейшими экспортерами до $8-10 млрд в месяц – этого просто не хватает, чтобы компенсировать спрос на валюту, который присутствует, на внутреннем рынке. Причем, мы видим, что в октябре при продажах около $10 млрд в месяц курс был относительно стабилен.
‼️При $8 млрд продаж рубль перманентно снижается, т.е. присутствует хронический дефицит предложения, то же самое было в прошлом году. Понятно, что ситуация не статична, но пока так.
В перспективе, видимо, все же придется выравнивать это повышением обязательной продажи, когда ситуация с платежами нормализуется.
❓Либо ... Банку России нужно думать о более гибком подходе к использованию интервенций.
❓Либо ... Банку России нужно учиться выкупать (напрямую, или косвенно) валюту на офшоре и отдавать рубли внутри, изымая их потом через продажу валюты на внутреннем рынке, что снизит транзакционные издержки.
❓Либо ... придумывать что-то еще.
@truecon
#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика
Консенсус: уехали в инфляционный сценарий
Банк России опубликовал Макроэкономический опрос, изменения где-то ожидаемые, аналитики переехали в «проинфляционный» сценарий Банка России:
✔️ Прогноз по инфляции на 2025 год повышен с 5.3% до 6%, на 2026 год – с 4.1% до 4.5%;
✔️ Прогноз по ставке на 2025 год повышен с 18% до 21.3%, на 2026 год – с 12.5% до 14.6%;
✔️ По курсу на 2025 год дружно переехали с консенсуса 95 руб./долл. до 102 руб./долл.
✔️ С ростом ВВП, при этом особо ничего не происходит – он будет расти как по часам на 1.5%, при реальной ставке >15% в следующем году, честно говоря, такой рост выглядит крайне оптимистично, но вера в рост экономики непоколебима... пока не пойдут минуса.
На конец 2024 года консенсус преставился по инфляции на уровни 9.2% и по ставке на ~23%, но диапазон прогнозов по средней ставке (17.5-17.6%) предполагает и ставку выше.
По ряду основных параметров консенсус достаточно близок к инфляционному сценарию Банка России, который предполагает инфляцию на конец 2025 года 5.5-6%, ставку 20-23% и рост 1.5-2.5%.
P.S.: Недельная инфляция продолжает лететь вверх 0.48 н/н 8.8% с начала года – прогноз ЦБ на конец года остался позади. Годовая инфляция ускорилась до 9.3% г/г. Продолжают активно расти продукты (огурец не останавливается) , ускорился рост непродовольственной розницы (влияние курса и утильсбора очевидно).
Инфляционная картинка пока явно не в пользу какой-либо мягкости ЦБ.
@truecon
Консенсус: уехали в инфляционный сценарий
Банк России опубликовал Макроэкономический опрос, изменения где-то ожидаемые, аналитики переехали в «проинфляционный» сценарий Банка России:
На конец 2024 года консенсус преставился по инфляции на уровни 9.2% и по ставке на ~23%, но диапазон прогнозов по средней ставке (17.5-17.6%) предполагает и ставку выше.
По ряду основных параметров консенсус достаточно близок к инфляционному сценарию Банка России, который предполагает инфляцию на конец 2025 года 5.5-6%, ставку 20-23% и рост 1.5-2.5%.
P.S.: Недельная инфляция продолжает лететь вверх 0.48 н/н 8.8% с начала года – прогноз ЦБ на конец года остался позади. Годовая инфляция ускорилась до 9.3% г/г. Продолжают активно расти продукты (огурец не останавливается) , ускорился рост непродовольственной розницы (влияние курса и утильсбора очевидно).
Инфляционная картинка пока явно не в пользу какой-либо мягкости ЦБ.
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#БанкРоссии #fx #рубль #юань #доллар
Рубль на неделе полетал, но это в меньшей степени собственно колебания курсов, сколько в очередной раз разъехавшиеся спреды внутренний рынок ↔️ оффшор.
Официальный курс:
🟢 CNYRUB – 13.9594
🟢 USDRUB – 103.95
Исходя из него курс кросс-курс USDCNY на внутреннем рынке 7.45, на офшоре 7.27, расхождение в последние дни выросло до ~2.5%. При этом, т.н. офшорный курс USDRUB улетал к 108, после чего ввернулся к 103-104 рубля за доллар, то же самое с CNYRUB – сходил на 14.7 и вернулся к 13.8-14 рубля за юань.
В реальности в тех же китайских банках спреды покупки/продажи могут быть 10%+ при среднем курсе CNYRUB 14.3 рубля за юань, колебания все внутри спреда.
На внебирже внутри спреды по доллару 1-3 рубля – вполне обычная картинка. В юане – наоборот спреды минимальные – внутренний рынок ликвиден, хотя обороты могут резко колебаться и это тоже приводит к волатильности, но спредов между биржевым и внебиржевым курсом особо нет.
При этом на бирже юаня вполне хватает, ставки по РЕПО колебались в районе -1%...+5% годовых, это скорее говорит об избыточной денежной ликвидности по юаню.
Видимо, основные проблемы движения валюты офшор-оншор и обратно, рост транзакционноных издержек приводит к широким спредам между внутренним рынком и офшором – здесь пока узкие места не расшиты. Внутренний рынок более ликвиден, офшор – лоскутное одеяло, поэтому там полеты и волатильность веселее. Но именно эти колебания больше могут влиять на импортеров ... а как следствие и на инфляцию.
«Курс доллара взлетел до 108» ... «курс доллара упал до 103» - все эти заголовки конечно громкие, но скорее для хайпа, т.к. «колебания» внутри спреда 98-113 на офшоре и реально агрегированного рынка и курса там нет, скорее индикативы.
Эта история, видимо, будет продолжаться еще какое-то время, пока не удастся выстроить более широкие каналы перетока валюты/рублей оффшор ↔️ оншор...
@truecon
Рубль на неделе полетал, но это в меньшей степени собственно колебания курсов, сколько в очередной раз разъехавшиеся спреды внутренний рынок ↔️ оффшор.
Официальный курс:
🟢 CNYRUB – 13.9594
🟢 USDRUB – 103.95
Исходя из него курс кросс-курс USDCNY на внутреннем рынке 7.45, на офшоре 7.27, расхождение в последние дни выросло до ~2.5%. При этом, т.н. офшорный курс USDRUB улетал к 108, после чего ввернулся к 103-104 рубля за доллар, то же самое с CNYRUB – сходил на 14.7 и вернулся к 13.8-14 рубля за юань.
В реальности в тех же китайских банках спреды покупки/продажи могут быть 10%+ при среднем курсе CNYRUB 14.3 рубля за юань, колебания все внутри спреда.
На внебирже внутри спреды по доллару 1-3 рубля – вполне обычная картинка. В юане – наоборот спреды минимальные – внутренний рынок ликвиден, хотя обороты могут резко колебаться и это тоже приводит к волатильности, но спредов между биржевым и внебиржевым курсом особо нет.
При этом на бирже юаня вполне хватает, ставки по РЕПО колебались в районе -1%...+5% годовых, это скорее говорит об избыточной денежной ликвидности по юаню.
Видимо, основные проблемы движения валюты офшор-оншор и обратно, рост транзакционноных издержек приводит к широким спредам между внутренним рынком и офшором – здесь пока узкие места не расшиты. Внутренний рынок более ликвиден, офшор – лоскутное одеяло, поэтому там полеты и волатильность веселее. Но именно эти колебания больше могут влиять на импортеров ... а как следствие и на инфляцию.
«Курс доллара взлетел до 108» ... «курс доллара упал до 103» - все эти заголовки конечно громкие, но скорее для хайпа, т.к. «колебания» внутри спреда 98-113 на офшоре и реально агрегированного рынка и курса там нет, скорее индикативы.
Эта история, видимо, будет продолжаться еще какое-то время, пока не удастся выстроить более широкие каналы перетока валюты/рублей оффшор ↔️ оншор...
@truecon
#БанкРоссии #ставка #инфляция #кредит
Оставить нельзя повысить
В пятницу заседание по ставке Банка России, разброс мнений по итогам решения, наверно рекордный, от зыбкой надежды «может не повысят и оставят 21%», до достаточно нервных до «25%». С прошлого заседания...
‼️ Инфляция – резкое ускорение, уже в начале декабря выполнен и перевыполнен прогноз на конец года и будет скорее всего в районе ~9.5% - на 1 п.п. выше диапазона прогноза ЦБ (8-8.5%). Средняя за три месяца инфляция 10.7% (SAAR), формально ниже, чем была к октябрьскому заседанию 11.3%, но в декабре еще ускорится. Основное здесь в том, что инфляция в 4 квартале сложится существенно выше, чем ожидал Банк России и обычно в такой ситуации регулятор себя не сдерживал (23-24%), хотя на текущую инфляцию влияние не высоко.
‼️ Инфляционные ожидания высокие. Хотя в ноябре скорее был небольшой позитив по ИО насеоегия, но общие инфляционные ожидания остались 13.4%, данные за декабрь выйдут на неделе, учитывая, что «маркеры» (в т.ч. курс) сильно улетали, скорее будет негативный отчет. То же качается предприятий – вряд ли стоит ждать позитива. Аналитики повысили ожидания по инфляции на 2026 год с 5.3% до 6%, а на 2026 год – до 4.5%. Отчасти это произошло из-за повышения прогноза по курсу на следующий год. Рыночные инфляционные ожидания из ОФЗ-ИН тоже выросли до ~8%. ИО - это то, что может повлиять на решения в последний момент.
✔️ Денежно-кредитные условия – ставка уже давно не 21%. Ставки по ипотеке 28-30% - соответствует КС ~25-27%, ставки по корп. депозитам соответствуют скорее сейчас КС в районе 23-24%, ставки по кредитам КС+5...7 соответствуют КС 24-25% с обычными спредами. В целом ДКУ сейчас скорее такие же как были бы в иной ситуации при КС ~24% для новых кредитов/депозитов.
Учитывая, что банки резко нарастили ВЛА за счет ОФЗ (₽2 трлн), ЦБ повысил лимит по БКЛ, Минфин в декабре добавит ликвидности за счет расходов, в ближайшие пару месяцев проблема НКЛ немного смягчится. Но это будет компенсировано структурными факторами (снижение оборачиваемости денег), ростом кредитных рисков и ростом требований к капиталу. Любое повышение ставки будет ужесточать условия за счет «старых» кредиов по плавающей ставке (таких ~₽40 трлн + флоатеры >₽5 трлн). Повышение выше (24-25%) – это уже значительное ужесточение, соответствующее скорее КС в районе 27%+ и влекущее за собой серьёзное нарасиаеие кредитных рисков. Исходя их ДКУ особо ужесточать уже не нужно, тем более, что ЦБ транслировал необходимость "поддержания" жесткких ДКУ, а не их дополнительное ужесточение.
↪️ Из рисков можно выделить санкционные, которые активно нарасиали после октябрьского щасения и проинфляционны сами по себе.
✔️ Кредит ожидаемо резко затормозил в ноябре. Предварительные оценки Банка России говорят о том, что кредит населению практически остановился (0.3% м/м), кредит компаниям резко замедлил рост (0.8% м/м). Это уже ниже траектории прогноза Банка России на следующий год – говорит о том, что текущие условия уже переужесточены (ЦБ даже начал немного расслаблять макропру по потребкредитам). Скорее всего кредит еще замедлится на фоне частичных погашений после прихода бюджетных платежей в декабре-январе. Почти последняя коммуникация ЦБ была ориентироапна на кредит и здесь уже даже рисуется перебор с торможением.
✔️ Срочные депозиты растут без остановок – здесь уже давно ставки свое дело сделали, даже чрезмерно.
Вряд ли в текущей ситуации можно ждать какого-то значимого замедления роста з/п, но кредит/депозит обеспечивают резкое торможение источников финансирования спроса: в октябре-ноябре прирост ФОТ и кредита населению за вычетом прироста срочных депозитов населения стал отрицательным. Обычно в такой ситуации мы видим торможение спроса и признаки этого уже есть.
Если повышение тарифов, утильсборов и курс сами по себе дадут >3 п.п. инфляции в следующем году, то снижение инфляции к 4-5% может быть только рецессионным. Пока мы скорее идем по инфляционному сценарию ЦБ – инфляция 5.5-6%, ставка 20-23%.
Оставить нельзя повысить
В пятницу заседание по ставке Банка России, разброс мнений по итогам решения, наверно рекордный, от зыбкой надежды «может не повысят и оставят 21%», до достаточно нервных до «25%». С прошлого заседания...
Учитывая, что банки резко нарастили ВЛА за счет ОФЗ (₽2 трлн), ЦБ повысил лимит по БКЛ, Минфин в декабре добавит ликвидности за счет расходов, в ближайшие пару месяцев проблема НКЛ немного смягчится. Но это будет компенсировано структурными факторами (снижение оборачиваемости денег), ростом кредитных рисков и ростом требований к капиталу. Любое повышение ставки будет ужесточать условия за счет «старых» кредиов по плавающей ставке (таких ~₽40 трлн + флоатеры >₽5 трлн). Повышение выше (24-25%) – это уже значительное ужесточение, соответствующее скорее КС в районе 27%+ и влекущее за собой серьёзное нарасиаеие кредитных рисков. Исходя их ДКУ особо ужесточать уже не нужно, тем более, что ЦБ транслировал необходимость "поддержания" жесткких ДКУ, а не их дополнительное ужесточение.
Вряд ли в текущей ситуации можно ждать какого-то значимого замедления роста з/п, но кредит/депозит обеспечивают резкое торможение источников финансирования спроса: в октябре-ноябре прирост ФОТ и кредита населению за вычетом прироста срочных депозитов населения стал отрицательным. Обычно в такой ситуации мы видим торможение спроса и признаки этого уже есть.
Если повышение тарифов, утильсборов и курс сами по себе дадут >3 п.п. инфляции в следующем году, то снижение инфляции к 4-5% может быть только рецессионным. Пока мы скорее идем по инфляционному сценарию ЦБ – инфляция 5.5-6%, ставка 20-23%.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения, ожидаемо, зафиксировал рост до с 13.4% до 13.9% - максимум с декабря 2023 года. Оценка наблюдаемой инфляции выросла с 15.3% до 15.9%.
✔️ Респонденты со сбережениями ожидают инфляцию в ближайшие 12 месяцев 12.7% (было 11.8%) - максимум с 2022 года, оценки наблюдаемой инфляции выросли с 13.9% до 14.4%;
✔️ Респонденты без сбережений повысили свои ожидания инфляции с 14.4% до 14.9%, оценки наблюдаемой инфляции выросли с 16.3% до 16.9%;
Мониторинг предприятий тоже зафиксировал рост ценовых ожиданий, при снижении индикатора бизнес-климата до 4.2 – минимум с конца 2022 года.
Текущие настроения негативны уже четыре месяца подряд, но ожидания на ближайший год даже улучшились. В торговле деловые настроения резко ухудшились, причем ухудшение, как по текущей ситуации, так по ожиданиям.
Сильное ухудшение настроений в оптовой торговле, что сигнализирует ухудшающейся динамике спроса. При этом, настроения относительно следующего года в основном позитивные и есть большие сомнения в том, что они реализуются.
Цифры ИО высокие, хотя и не удивляют, инфляционные ожидания чувствительны к курсу и вполне понятно отреагировали на колебания последнего месяца. Но уже очевидно, что мы входим в цикл охлаждения спроса и резкого замедления кредита.
Впереди еще недельная инфляция …
@truecon
Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения, ожидаемо, зафиксировал рост до с 13.4% до 13.9% - максимум с декабря 2023 года. Оценка наблюдаемой инфляции выросла с 15.3% до 15.9%.
Мониторинг предприятий тоже зафиксировал рост ценовых ожиданий, при снижении индикатора бизнес-климата до 4.2 – минимум с конца 2022 года.
Текущие настроения негативны уже четыре месяца подряд, но ожидания на ближайший год даже улучшились. В торговле деловые настроения резко ухудшились, причем ухудшение, как по текущей ситуации, так по ожиданиям.
Сильное ухудшение настроений в оптовой торговле, что сигнализирует ухудшающейся динамике спроса. При этом, настроения относительно следующего года в основном позитивные и есть большие сомнения в том, что они реализуются.
Цифры ИО высокие, хотя и не удивляют, инфляционные ожидания чувствительны к курсу и вполне понятно отреагировали на колебания последнего месяца. Но уже очевидно, что мы входим в цикл охлаждения спроса и резкого замедления кредита.
Впереди еще недельная инфляция …
@truecon
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#БанкРоссии #инфляция #ставка
Недельная инфляция замедлилась до 0.35% н/н, это, конечно не по полпроцента в неделю, но с начала месяца инфляция составила уже 0.97%, с начала года инфляция 9.14% а годовая инфляция ускорилась до 9.5% г/г.
"Бешенный" огурец не останавливается (+10% н/н) - продовольственная инфляция доминирует, услуги и непродовольственные товары притормозили. Но при текущей динамике ~9.7% г/г вполне реалистичны. Средняя инфляция за 3 месяца приблизится к 13% (SAAR), за 6 месяцев около 12% (SAAR).
В пятницу заседание Банка России и пресс-конференция по итогам заседания ...
@truecon
Недельная инфляция замедлилась до 0.35% н/н, это, конечно не по полпроцента в неделю, но с начала месяца инфляция составила уже 0.97%, с начала года инфляция 9.14% а годовая инфляция ускорилась до 9.5% г/г.
"Бешенный" огурец не останавливается (+10% н/н) - продовольственная инфляция доминирует, услуги и непродовольственные товары притормозили. Но при текущей динамике ~9.7% г/г вполне реалистичны. Средняя инфляция за 3 месяца приблизится к 13% (SAAR), за 6 месяцев около 12% (SAAR).
В пятницу заседание Банка России и пресс-конференция по итогам заседания ...
@truecon
#БанкРоссии #ставка #инфляция #кредит
Ставки перед ставкой ...
Денежный рынок в декабре – это дикая смесь из разных процессов, бюджетных и структурных перекосов, неопределенности по ставкам, устойчивых факторов здесь мало, поэтому ценообразование «кривое» и подчинено перекосам в моменте.
Банки агрессивно «переусредняются» перед повышением ставки и сложили на корсчета в ЦБ уже ₽8.4 трлн при необходимым ₽5 трлн. Это привело к резкому росту ставок овернайт до 22%+. А также к структурному дефициту ликвидности на ₽2.7 трлн (банки взяли деньги у ЦБ и сложили на корсчета в ЦБ), но как такового дефицита с поправкой на корсчета нет, наоборот профицит в моменте ₽0.6 трлн. В декабре традиционно ₽0.4-0.6 уходит в «кэш» из-за больших выплат з/п (пенсий и т.п.), что несколько ухудшит ситуацию с ликвидностью (в январе все возвращается) – еще один фактор перекосов, но будут и притоки от Минфина.
Но он уже отчасти здесь: в основном профицит образовался за счет того, что Минфин, несмотря на то, что занял/забрал ₽2 трлн, активно тратит в декабре и разместил остатки обратно в систему (>₽11 трлн депозитов и РЕПО), добавив около ~₽1.4 трлн ликвидности с начала месяца, рублей хватает, но часть из них запаркована в ЦБ и ценообразование скорее хаотично.
Рынок заложился на повышение ставки до ~23%, но чуть длиннее рубли стоят дорого: Депфин Москвы размещал на 1-3 месяца под 26-26.5% (тот же Минфин последние ₽50 млрд на полгода разместил под RUONIA+3.14%), примерно там же корпоративные депозиты, но там особо предложения нет – все ждут решения по ставке. Правда чуть в норму пришли ставки годовые свопы, которые присели к 25.5% после решения по НКЛ. Какое-то смягчение от НКЛ, видимо, начнет реализовываться уже в следующем году, а в декабре будет хаотично. После решения по ставке ликвидности прибавится, но потом налоги и бюджет ...
P.S.: Текущая ставка 21%, но текущие денежно-кредитные условия скорее соответствуют ~24%. При этих ДКУ в ноябре-декабре случился «перелом», это мы видим и по активной медийной реакции с разных сторон (децибелы зашкаливают), и по фактическому резкому замедлению кредита, и по реакции банков. Уже можно сказать, что «перебор» случился. Но это повлияет на инфляцию и рост уже в 2025 году, а не сейчас.
@truecon
Ставки перед ставкой ...
Денежный рынок в декабре – это дикая смесь из разных процессов, бюджетных и структурных перекосов, неопределенности по ставкам, устойчивых факторов здесь мало, поэтому ценообразование «кривое» и подчинено перекосам в моменте.
Банки агрессивно «переусредняются» перед повышением ставки и сложили на корсчета в ЦБ уже ₽8.4 трлн при необходимым ₽5 трлн. Это привело к резкому росту ставок овернайт до 22%+. А также к структурному дефициту ликвидности на ₽2.7 трлн (банки взяли деньги у ЦБ и сложили на корсчета в ЦБ), но как такового дефицита с поправкой на корсчета нет, наоборот профицит в моменте ₽0.6 трлн. В декабре традиционно ₽0.4-0.6 уходит в «кэш» из-за больших выплат з/п (пенсий и т.п.), что несколько ухудшит ситуацию с ликвидностью (в январе все возвращается) – еще один фактор перекосов, но будут и притоки от Минфина.
Но он уже отчасти здесь: в основном профицит образовался за счет того, что Минфин, несмотря на то, что занял/забрал ₽2 трлн, активно тратит в декабре и разместил остатки обратно в систему (>₽11 трлн депозитов и РЕПО), добавив около ~₽1.4 трлн ликвидности с начала месяца, рублей хватает, но часть из них запаркована в ЦБ и ценообразование скорее хаотично.
Рынок заложился на повышение ставки до ~23%, но чуть длиннее рубли стоят дорого: Депфин Москвы размещал на 1-3 месяца под 26-26.5% (тот же Минфин последние ₽50 млрд на полгода разместил под RUONIA+3.14%), примерно там же корпоративные депозиты, но там особо предложения нет – все ждут решения по ставке. Правда чуть в норму пришли ставки годовые свопы, которые присели к 25.5% после решения по НКЛ. Какое-то смягчение от НКЛ, видимо, начнет реализовываться уже в следующем году, а в декабре будет хаотично. После решения по ставке ликвидности прибавится, но потом налоги и бюджет ...
P.S.: Текущая ставка 21%, но текущие денежно-кредитные условия скорее соответствуют ~24%. При этих ДКУ в ноябре-декабре случился «перелом», это мы видим и по активной медийной реакции с разных сторон (децибелы зашкаливают), и по фактическому резкому замедлению кредита, и по реакции банков. Уже можно сказать, что «перебор» случился. Но это повлияет на инфляцию и рост уже в 2025 году, а не сейчас.
@truecon