#WatchList
Команда Movchans продолжает следить за инвестиционным потенциалом бумаг российского и зарубежного рынка: сегодня о вчерашнем выпуске еврооблигаций.
Россия неожиданно и практически без проведения road-show провела вчера размещение нового выпуска еврооблигаций, заняв 1 млрд евро на 7 лет под ставку 2.875%. Бумаги были проданы с дисконтом по цене, обеспечивая инвесторам при размещении доходность в размере 3.0% годовых.
На рынке уже обращаются еврооблигации в евро Минфина РФ, с погашением в 2020г. Размещение новых бумаг позволит не только инвесторам, опасающимся дальнейшего обострения отношений России и Запада, разместить средства под конкурентную ставку в евро, но и эмитенту привлечь средства в бюджет (который сегодня исполняется с профицитом, но падение цен на нефть в долгосрочной перспективе может вновь на нем негативно отразиться), но сформировать некую индикативную кривую ставок в евро. В 2013г Минфин привлек 750 млн на 7 лет под ставку 3.625%. Сегодня же, несмотря на неблагоприятный внешний фон и отток нерезидентов с внутреннего долгового рынка, Минфин смог разместить новые бумаги с достаточно узким спрэдом в 243 бп против свопов (в 2013г бумаги были размещены со спрэдом 232 бп относительно бондов ФРГ).
Новые бумаги были размещены с ISIN по российской классификацией, а не международной. Ранее в этом году эмитент продал 11-летние долларовые еврооблигации на 1.5 млрд со ставкой 4.375%, также зарегистрировав бумаги в локальном НРД. Минфин стал активно практиковать данный подход с 2016г, после того как внешние рынки были фактически закрыты для российских заемщиков.
Бумаги в евро исторически не были высоколиквидным инструментом - ранее их покупали европейские инвесторы, намереваясь получить повышенную ставку и удерживать бумаги до погашения. Очевидно, что ситуация не изменится и сейчас - у данных бумаг свой круг инвесторов, а небольшой объем размещения (как и по бумагам с погашением в 2020г) лишний раз это подтверждает.
Команда Movchans продолжает следить за инвестиционным потенциалом бумаг российского и зарубежного рынка: сегодня о вчерашнем выпуске еврооблигаций.
Россия неожиданно и практически без проведения road-show провела вчера размещение нового выпуска еврооблигаций, заняв 1 млрд евро на 7 лет под ставку 2.875%. Бумаги были проданы с дисконтом по цене, обеспечивая инвесторам при размещении доходность в размере 3.0% годовых.
На рынке уже обращаются еврооблигации в евро Минфина РФ, с погашением в 2020г. Размещение новых бумаг позволит не только инвесторам, опасающимся дальнейшего обострения отношений России и Запада, разместить средства под конкурентную ставку в евро, но и эмитенту привлечь средства в бюджет (который сегодня исполняется с профицитом, но падение цен на нефть в долгосрочной перспективе может вновь на нем негативно отразиться), но сформировать некую индикативную кривую ставок в евро. В 2013г Минфин привлек 750 млн на 7 лет под ставку 3.625%. Сегодня же, несмотря на неблагоприятный внешний фон и отток нерезидентов с внутреннего долгового рынка, Минфин смог разместить новые бумаги с достаточно узким спрэдом в 243 бп против свопов (в 2013г бумаги были размещены со спрэдом 232 бп относительно бондов ФРГ).
Новые бумаги были размещены с ISIN по российской классификацией, а не международной. Ранее в этом году эмитент продал 11-летние долларовые еврооблигации на 1.5 млрд со ставкой 4.375%, также зарегистрировав бумаги в локальном НРД. Минфин стал активно практиковать данный подход с 2016г, после того как внешние рынки были фактически закрыты для российских заемщиков.
Бумаги в евро исторически не были высоколиквидным инструментом - ранее их покупали европейские инвесторы, намереваясь получить повышенную ставку и удерживать бумаги до погашения. Очевидно, что ситуация не изменится и сейчас - у данных бумаг свой круг инвесторов, а небольшой объем размещения (как и по бумагам с погашением в 2020г) лишний раз это подтверждает.
Продолжаем усердно напоминать, чему посвящена каждая из рубрик: в #WatchList мы рассказываем о бумагах, за которыми считаем нужным следить; мы осторожно присматриваемся, бегло, но вдумчиво анализируем их текущее состояние и перспективы; возможно, какие-то из них мы рассматриваем для собственного портфеля, а какие-то, напротив, упоминаем лишь для того, чтобы консервативные инвесторы (по совместительству обладатели здравого смысла) трижды подумали, прежде чем их купить. Итак, в #WatchList сегодня ОФЗ срока погашения на любой вкус.
В ноябре Минфин РФ привлек на внутреннем долговом рынке около 49.4 млрд руб, разместив преимущественно короткие (25 млрд руб) и среднесрочные ОФЗ (18.4 млрд руб), по сравнению с 51 млрд руб, привлеченных в октябре в значительной степени за счет среднесрочных облигаций (25.5 млрд руб).
Наилучшие результаты эмитент получил в 1К18, как с точки зрения объема привлеченных средств (в том числе, по отношению к запланированному объему эмиссии), так и с точки зрения стоимости заимствования. Так, доходность 3-летних облигаций в 1К снижалась с 7 до 6.55%. Однако, с начала 2К и по конец ноября на первичном рынке ставки заметно выросли: по коротким бумагам (3 года) - на 130 бп до 7.86%, по среднесрочным ОФЗ (5 лет) - на 185 бп до 8.62% и по долгосрочным (11 лет) ОФЗ - на 163 бп до 8.75%.
Всего же по итогам операций в январе - ноябре Минфин смог разместить ОФЗ на сумму 989 млрд руб по сравнению с запланированной эмиссией в размере 1,660 млрд руб. Таким образом, по итогам операций за 11 месяцев 2018г Минфин выполнил план в размере чуть менее 60%. Чистый объем привлечения средств в бюджет в результате эмиссии ОФЗ за 11 месяцев 2018г остается отрицательным - минус 54.5 млрд руб (т.е. объем обслуживания долга по прежнему превышает объем привлеченных средств).
На вторичном рынке ставки с начала года выросли на 117 бп для 2Y, на 125 бп для 5Y и на 135 бп для 10Y. Доля ОФЗ в портфелях нерезидентов сократилась с начала года с 32 до 25%, по данным Банка России.
В ноябре Минфин РФ привлек на внутреннем долговом рынке около 49.4 млрд руб, разместив преимущественно короткие (25 млрд руб) и среднесрочные ОФЗ (18.4 млрд руб), по сравнению с 51 млрд руб, привлеченных в октябре в значительной степени за счет среднесрочных облигаций (25.5 млрд руб).
Наилучшие результаты эмитент получил в 1К18, как с точки зрения объема привлеченных средств (в том числе, по отношению к запланированному объему эмиссии), так и с точки зрения стоимости заимствования. Так, доходность 3-летних облигаций в 1К снижалась с 7 до 6.55%. Однако, с начала 2К и по конец ноября на первичном рынке ставки заметно выросли: по коротким бумагам (3 года) - на 130 бп до 7.86%, по среднесрочным ОФЗ (5 лет) - на 185 бп до 8.62% и по долгосрочным (11 лет) ОФЗ - на 163 бп до 8.75%.
Всего же по итогам операций в январе - ноябре Минфин смог разместить ОФЗ на сумму 989 млрд руб по сравнению с запланированной эмиссией в размере 1,660 млрд руб. Таким образом, по итогам операций за 11 месяцев 2018г Минфин выполнил план в размере чуть менее 60%. Чистый объем привлечения средств в бюджет в результате эмиссии ОФЗ за 11 месяцев 2018г остается отрицательным - минус 54.5 млрд руб (т.е. объем обслуживания долга по прежнему превышает объем привлеченных средств).
На вторичном рынке ставки с начала года выросли на 117 бп для 2Y, на 125 бп для 5Y и на 135 бп для 10Y. Доля ОФЗ в портфелях нерезидентов сократилась с начала года с 32 до 25%, по данным Банка России.
#WatchList
В последний месяц ушедшего года Минфин РФ смог привлечь 10.4 млрд руб, разместив ОФЗ на внутреннем долговом рынке. По итогам 4К18 эмитент смог выполнить свой план привлечения средств в бюджет лишь на 36% (т.е. разместив бумаги на сумму 111 млрд руб против плана 310 млрд руб.), а по итогам всего года план выполнен лишь на 60.2%. Таким образом, Минфин привлек по итогам года 999.4 млрд руб от плана в 1’660.0 млрд, погасив при этом свои обязательства на сумму более 1 трлн руб. Сальдо операций, т.е. чистый объем привлечения средств в бюджет по итогам 11 месяцев составил минус 54.5 млрд руб., и, очевидно, что по итогам операций в декабре баланс не претерпел серьезных изменений.
Помимо дефицита по итогам операций Минфина на рынке ОФЗ в 2018г, итогом года стало снижение ликвидности рынка, падение доли участия нерезидентов и рост стоимости заимствований. В частности, доля нерезидентов на рынке гособлигаций снизилась по итогам октября до 24.4% по сравнению с 32.1% в конце 2017г. Стоимость заимствования также заметно выросла – на 100-190 б.п.: в начале года краткосрочные бумаги размещались с доходностью около 7% (на минимуме в конце 1К18 – около 6.5%), в то время как в конце года – около 8%; среднесрочные бумаги были размещены в конце года с доходностью 8.7% по сравнению с 6.8% в конце 1К18, а долгосрочные ОФЗ – около 8.7% в конце года по сравнению с 7.5% в начале и 7.1% в 1К18.
Можно предположить, что в 2019г, Минфин, сохраняя свои планы по привлечению средств в бюджет примерно на уровне цифр года уходящего, сможет приблизиться или также останется с “недобором”; возможно также предположить, что на фоне роста ставок в долларах США (ФРС продолжит повышать ставки), роста инфляции в РФ, повышения ЦБ РФ ключевой ставки и постепенного ослабления рубля, доходность ОФЗ продолжит расти. Однако, что более важно –внутренний госдолг будет становиться все менее ликвидным инструментом, его ликвидность будет постепенно снижаться… как до 2009, когда некоторые управляющие характеризовали его, как “рынок, потянувшийся ряской”.
В последний месяц ушедшего года Минфин РФ смог привлечь 10.4 млрд руб, разместив ОФЗ на внутреннем долговом рынке. По итогам 4К18 эмитент смог выполнить свой план привлечения средств в бюджет лишь на 36% (т.е. разместив бумаги на сумму 111 млрд руб против плана 310 млрд руб.), а по итогам всего года план выполнен лишь на 60.2%. Таким образом, Минфин привлек по итогам года 999.4 млрд руб от плана в 1’660.0 млрд, погасив при этом свои обязательства на сумму более 1 трлн руб. Сальдо операций, т.е. чистый объем привлечения средств в бюджет по итогам 11 месяцев составил минус 54.5 млрд руб., и, очевидно, что по итогам операций в декабре баланс не претерпел серьезных изменений.
Помимо дефицита по итогам операций Минфина на рынке ОФЗ в 2018г, итогом года стало снижение ликвидности рынка, падение доли участия нерезидентов и рост стоимости заимствований. В частности, доля нерезидентов на рынке гособлигаций снизилась по итогам октября до 24.4% по сравнению с 32.1% в конце 2017г. Стоимость заимствования также заметно выросла – на 100-190 б.п.: в начале года краткосрочные бумаги размещались с доходностью около 7% (на минимуме в конце 1К18 – около 6.5%), в то время как в конце года – около 8%; среднесрочные бумаги были размещены в конце года с доходностью 8.7% по сравнению с 6.8% в конце 1К18, а долгосрочные ОФЗ – около 8.7% в конце года по сравнению с 7.5% в начале и 7.1% в 1К18.
Можно предположить, что в 2019г, Минфин, сохраняя свои планы по привлечению средств в бюджет примерно на уровне цифр года уходящего, сможет приблизиться или также останется с “недобором”; возможно также предположить, что на фоне роста ставок в долларах США (ФРС продолжит повышать ставки), роста инфляции в РФ, повышения ЦБ РФ ключевой ставки и постепенного ослабления рубля, доходность ОФЗ продолжит расти. Однако, что более важно –внутренний госдолг будет становиться все менее ликвидным инструментом, его ликвидность будет постепенно снижаться… как до 2009, когда некоторые управляющие характеризовали его, как “рынок, потянувшийся ряской”.
#WatchList: Динамика внутреннего рынка госдолга
Сумев привлечь 595.9 млрд руб в 2017г (прим. : чистое привлечение, являющееся сальдо между стоимостью привлечения и стоимостью обслуживания и погашения существующего долга), Министерство финансов закрыло 2018г с дефицитом в размере 63 млрд руб по операциям на внутреннем рынке госдолга.
По данным Минфина, несмотря на двукратную переподписку на первичном рынке в начале января и превышение спроса на аукционах в 2-4 раза впоследствии, чистое привлечение средств в бюджет по итогам января пока остается отрицательным – минус 34.5 млн руб.
На 20 февраля кривая бескупонной доходности не продолжила значительно уплощаться – по данным Банка России доходность в участке кривой 1 год выросла по итогам января на 7.66% , двухлетняя ставка снизилась на 4 б.п. до 7.81% с 24.01 , в то время как 5-ти и 10-летние ставки выросли до 8.19% и 8.49% соответственно.
Сумев привлечь 595.9 млрд руб в 2017г (прим. : чистое привлечение, являющееся сальдо между стоимостью привлечения и стоимостью обслуживания и погашения существующего долга), Министерство финансов закрыло 2018г с дефицитом в размере 63 млрд руб по операциям на внутреннем рынке госдолга.
По данным Минфина, несмотря на двукратную переподписку на первичном рынке в начале января и превышение спроса на аукционах в 2-4 раза впоследствии, чистое привлечение средств в бюджет по итогам января пока остается отрицательным – минус 34.5 млн руб.
На 20 февраля кривая бескупонной доходности не продолжила значительно уплощаться – по данным Банка России доходность в участке кривой 1 год выросла по итогам января на 7.66% , двухлетняя ставка снизилась на 4 б.п. до 7.81% с 24.01 , в то время как 5-ти и 10-летние ставки выросли до 8.19% и 8.49% соответственно.
#WatchList: Инвестиции со вкусом Грузии. Разбираемся с экономическим климатом и инвестиционными возможностями в стране.
Собираясь на отдых в Грузию, вы невольно оказываете поддержку банковскому сектору страны – так, по мнению Moody’s, рост притока туристов в первом квартале 2019 года составил 2.2%. Показатели выручки, связанной с туризмом, также значительно выросли, достигнув $334м, что должно поддержать платежный баланс страны, стабильность валютного курса и снизить валютные риски в банковской системе, которая по-прежнему является крайне долларизированной.
Основными бенефициарами роста туристического сектора, который напрямую составляет до 9.3% ВВП (а косвенно обеспечивает до 31% объема экономики), должны стать два крупнейших банка страны, Bank of Georgia и TBC Bank, совокупная рыночная доля которых составляет более 75% рынка.
Единственным банком, имеющим торгуемые облигации, является Bank of Georgia – второй крупнейший банк в стране. Банк является системообразующим, с долей активов в банковской системе на уровне 35%. Доля неработающих кредитов (NPL) составляет 3.3% от портфеля, а резервы покрывают до NPL 90.5% и почти 130% с учетов стоимости залогов. Показатели достаточности капитала находятся на комфортабельном уровне, а показатель Common Equity Tier 1 ratio уже превышает наиболее жесткие минимальные требования, вводимые в 2021 году, и находится на уровне 12.2%.
Одними из наиболее привлекательных бумаг в секторе являются старшие необеспеченные долларовые облигации Bank of Georgia 2023 года: при дюрации 3.8 лет и рейтинге BB- облигации на данный момент приносят 5.5% доходность к погашению. Недавнее повышение суверенного рейтинга страны рейтинговым агентством Moody’s до Ba2 привело к значительному увеличению спроса на бумаги грузинских эмитентов, в том числе Bank of Georgia. Z-спред бумаги сузился до 304 б.п., однако остается выше минимальных исторических значений в 233 б.п. достигнутых в начале 2018 года и в целом соответствует среднему спреду для облигаций аналогичной дюрации и кредитного рейтинга. С учетом хорошего кредитного качества банка, комфортабельного графика погашения долгов, достаточно высокой прозрачностью бизнеса и структуры владения банком, доходность облигации по-прежнему остается привлекательной для инвесторов.
В то же время, инвестируя в облигации эмитентов с развивающихся рынков, всегда следует учитывать наличие рисков, связанных с институциональными и политическими факторами. Недавние враждебные действия, предпринятые по отношению к TBС Bank и одному из его основателей и крупнейших владельцев, Мамуке Хазарадзе, указывают на значительные риски для стабильности бизнеса и защиты интересов инвесторов, когда возникают конфликты интересов между представителями власти и отдельными бизнесменами.
Собираясь на отдых в Грузию, вы невольно оказываете поддержку банковскому сектору страны – так, по мнению Moody’s, рост притока туристов в первом квартале 2019 года составил 2.2%. Показатели выручки, связанной с туризмом, также значительно выросли, достигнув $334м, что должно поддержать платежный баланс страны, стабильность валютного курса и снизить валютные риски в банковской системе, которая по-прежнему является крайне долларизированной.
Основными бенефициарами роста туристического сектора, который напрямую составляет до 9.3% ВВП (а косвенно обеспечивает до 31% объема экономики), должны стать два крупнейших банка страны, Bank of Georgia и TBC Bank, совокупная рыночная доля которых составляет более 75% рынка.
Единственным банком, имеющим торгуемые облигации, является Bank of Georgia – второй крупнейший банк в стране. Банк является системообразующим, с долей активов в банковской системе на уровне 35%. Доля неработающих кредитов (NPL) составляет 3.3% от портфеля, а резервы покрывают до NPL 90.5% и почти 130% с учетов стоимости залогов. Показатели достаточности капитала находятся на комфортабельном уровне, а показатель Common Equity Tier 1 ratio уже превышает наиболее жесткие минимальные требования, вводимые в 2021 году, и находится на уровне 12.2%.
Одними из наиболее привлекательных бумаг в секторе являются старшие необеспеченные долларовые облигации Bank of Georgia 2023 года: при дюрации 3.8 лет и рейтинге BB- облигации на данный момент приносят 5.5% доходность к погашению. Недавнее повышение суверенного рейтинга страны рейтинговым агентством Moody’s до Ba2 привело к значительному увеличению спроса на бумаги грузинских эмитентов, в том числе Bank of Georgia. Z-спред бумаги сузился до 304 б.п., однако остается выше минимальных исторических значений в 233 б.п. достигнутых в начале 2018 года и в целом соответствует среднему спреду для облигаций аналогичной дюрации и кредитного рейтинга. С учетом хорошего кредитного качества банка, комфортабельного графика погашения долгов, достаточно высокой прозрачностью бизнеса и структуры владения банком, доходность облигации по-прежнему остается привлекательной для инвесторов.
В то же время, инвестируя в облигации эмитентов с развивающихся рынков, всегда следует учитывать наличие рисков, связанных с институциональными и политическими факторами. Недавние враждебные действия, предпринятые по отношению к TBС Bank и одному из его основателей и крупнейших владельцев, Мамуке Хазарадзе, указывают на значительные риски для стабильности бизнеса и защиты интересов инвесторов, когда возникают конфликты интересов между представителями власти и отдельными бизнесменами.