#Macro: Курс аргентинского песо упал, а суверенные еврооблигации Аргентины рухнули с открытия рынка в понедельник после того, как действующий президент Маурисио Макри потерпел сокрушительное поражение на прошедших в воскресенье праймериз. Он набрал лишь 32% по сравнению с Альберто Фернандесом, получившим 47% голосов, который идет на выборы в связке с Кристиной Киршнер, бывшей президентом страны в период с 2007 по 2015 г. В настоящий момент Киршнер претендует на пост вице-президента, однако лево-популистская риторика кандидатов вызывает у инвесторов аналогию с прежним периодом падения экономики и жесткой конфронтации с инвесторами после дефолта.
Реформы, запущенные Макри, позволили вернуть страну в мировое экономическое пространство, восстановили отношения с инвесторами и позволили получить всестороннюю поддержку от МВФ. Подписав трехлетнюю экономическую программу, предполагающую финансирование в объеме до $50 млрд, Аргентина сумела договориться с Фондом о расширении пакета помощи до $57 млрд в 2018г на фоне обвала курса песо и ускорения инфляции. В 2017– 18 гг. страна разместила еврооблигации, заменив их в последствии на глобальные облигации, суммарным объемом около $34 млрд. Более того, в июне 2017 г. стране удалось разместить 100-летние облигации по ставке 7,125%.
Обратной стороной реформ стало сокращение темпов роста экономики, двойной дефицит (счета текущих операций и фискальный), рост инфляции и падение жизненного уровня населения, что в итоге привело к росту популярности лево-популистских сил и потери Маурисио Макри своей поддержки.
После открытия рынка в понедельник курс песо рухнул на 27% почти до 62 песо за доллар. Цены суверенных еврооблигаций потеряли от 25 до 17% от номинала: цена облигаций с погашением в 2021г упала до 63,3% от номинала, а их спрэд взлетел до 3655 бп, в то время как стоимость столетних облигаций упала до 56% (их спрэд около 1100 бп). В корпоративном секторе еврооблигации аргентинской YPF с погашением в 2021 г. рухнули после открытия рынка до 90% по сравнению с 101,75 на закрытие рынка в пятницу, а Genneia '22 до 77 от номинала по сравнению с 93 в пятницу.
Если праймериз, действительно, таким образом представляют предпочтения населения, можно ожидать, что Фернандес/Киршнер одержат победу в первом туре на октябрьских выборах. В этом случае, МВФ и другие кредиторы окажутся вновь перед угрозой суверенного дефолта и ситуации, когда перспективный и привлекательный рынок на несколько лет окажется закрыт.
Александр Овчинников, управляющий портфелем ARGO SP
Реформы, запущенные Макри, позволили вернуть страну в мировое экономическое пространство, восстановили отношения с инвесторами и позволили получить всестороннюю поддержку от МВФ. Подписав трехлетнюю экономическую программу, предполагающую финансирование в объеме до $50 млрд, Аргентина сумела договориться с Фондом о расширении пакета помощи до $57 млрд в 2018г на фоне обвала курса песо и ускорения инфляции. В 2017– 18 гг. страна разместила еврооблигации, заменив их в последствии на глобальные облигации, суммарным объемом около $34 млрд. Более того, в июне 2017 г. стране удалось разместить 100-летние облигации по ставке 7,125%.
Обратной стороной реформ стало сокращение темпов роста экономики, двойной дефицит (счета текущих операций и фискальный), рост инфляции и падение жизненного уровня населения, что в итоге привело к росту популярности лево-популистских сил и потери Маурисио Макри своей поддержки.
После открытия рынка в понедельник курс песо рухнул на 27% почти до 62 песо за доллар. Цены суверенных еврооблигаций потеряли от 25 до 17% от номинала: цена облигаций с погашением в 2021г упала до 63,3% от номинала, а их спрэд взлетел до 3655 бп, в то время как стоимость столетних облигаций упала до 56% (их спрэд около 1100 бп). В корпоративном секторе еврооблигации аргентинской YPF с погашением в 2021 г. рухнули после открытия рынка до 90% по сравнению с 101,75 на закрытие рынка в пятницу, а Genneia '22 до 77 от номинала по сравнению с 93 в пятницу.
Если праймериз, действительно, таким образом представляют предпочтения населения, можно ожидать, что Фернандес/Киршнер одержат победу в первом туре на октябрьских выборах. В этом случае, МВФ и другие кредиторы окажутся вновь перед угрозой суверенного дефолта и ситуации, когда перспективный и привлекательный рынок на несколько лет окажется закрыт.
Александр Овчинников, управляющий портфелем ARGO SP
#Macro: США откладывают введение 10% тарифов на ряд товарных групп из Китая, в то время как Китай заявляет о том, что проведет переговоры с американской стороной через две недели. Вслед за этими новостями фондовые индексы США начали восстанавливаться после некоторого падения, а кривая казначейских облигаций США торговаться выше. Доходность 10Y UST поднялась до 1.68% по сравнению с 1.64%, куда она опустилась накануне на фоне обвала рынка Аргентины и опасений по поводу нового дефолта в стране.
#Macro Рынки в начале октября: рост спроса на защитные активы, разочаровывающая статистика по промсектору и падение доходности UST
Начало октября не принесло инвесторам уверенности в «завтрашнем дне». Даже заявление Казначейства США, опровергнувшего слухи о делистинге компаний из Китай и ограничении доступа к рынку капитала в США, не смогло предотвратить новой волны спроса на защитные активы.
Статистика по промсектору Еврозоны и США оказалась крайне разочаровывающей. Согласно подтвержденным данным индекс PMI промсектора Еврозоны снизился в сентябре до 45.7 п. по сравнению с 47 п. месяцем ранее. Индекс PMI промсектора Германии был пересмотрен на уровне 41.7 по сравнению с 43.5 месяцем ранее и 51.5 в конце 2018 г. Инфляция в Еврозоне продолжает замедляться — потребительские цены выросли в сентябре на 0.9% в годовом выражении по сравнению с 1.0% в августе и 1.6% в конце 2018г. В США производственный индекс управления поставками ISM упал в сентябре до 47.8 п. по сравнению с 49.1 п. месяцем ранее и 54.3 п. в конце 2018 г. Это самый низкий показатель с января 2016 г.
Удручающая макростатистика и Brexit вновь задают минорную ноту на рынках. В оставшийся срок до 31 октября премьер Борис Джонсон представляет план выхода Великобритании из ЕС, потребовав либо провести переговоры по Brexit на его условиях в ближайшие девять дней, либо принять перспективы выхода Великобритании из блока без сделки (в частности, план предусматривает частичное участие Северной Ирландии в едином рынке ЕС до 2025 г. с “двумя границами на четыре года").
Возвращаясь к обсуждению примерного уровня ставок в длинном участке кривой, мы снова отметим, что любое обострение на переговорах по торговле с Китаем или угроза Brexit без сделки приведет к падению доходности UST. Как раз это мы наблюдаем сейчас — доходность 10Y UST, поднявшись до 1.7548% в первый день октября падает и откатывается до 1.6215% на сегодняшний день. На этом фоне уже заметен люфт инвесторов в сторону более качественных и низкодоходных активов и фиксация прибыли в секторе высокодоходных активов. Прибавьте к этому тот факт, что рынок Китая закрыт (Golden Week) вплоть до следующего вторника, а, значит, может вести себя более спокойно в эти дни без участия китайских инвесторов и эффекта распродаж на внутреннем рынке страны.
В конце текущей недели ожидаются данные по рынку труда в США. Рынки также с надеждой ожидают возобновления торговых переговоров США и Китая, которые намечены на 10-11 октября (если вновь не произойдет их переноса). Однако, ключевым событием октября несомненно станут президентские выборы в Аргентине, первый тур (а возможно, и последний) которых пройдет 27 октября.
Александр Овчинников, управляющий портфелем ARGO SP
Начало октября не принесло инвесторам уверенности в «завтрашнем дне». Даже заявление Казначейства США, опровергнувшего слухи о делистинге компаний из Китай и ограничении доступа к рынку капитала в США, не смогло предотвратить новой волны спроса на защитные активы.
Статистика по промсектору Еврозоны и США оказалась крайне разочаровывающей. Согласно подтвержденным данным индекс PMI промсектора Еврозоны снизился в сентябре до 45.7 п. по сравнению с 47 п. месяцем ранее. Индекс PMI промсектора Германии был пересмотрен на уровне 41.7 по сравнению с 43.5 месяцем ранее и 51.5 в конце 2018 г. Инфляция в Еврозоне продолжает замедляться — потребительские цены выросли в сентябре на 0.9% в годовом выражении по сравнению с 1.0% в августе и 1.6% в конце 2018г. В США производственный индекс управления поставками ISM упал в сентябре до 47.8 п. по сравнению с 49.1 п. месяцем ранее и 54.3 п. в конце 2018 г. Это самый низкий показатель с января 2016 г.
Удручающая макростатистика и Brexit вновь задают минорную ноту на рынках. В оставшийся срок до 31 октября премьер Борис Джонсон представляет план выхода Великобритании из ЕС, потребовав либо провести переговоры по Brexit на его условиях в ближайшие девять дней, либо принять перспективы выхода Великобритании из блока без сделки (в частности, план предусматривает частичное участие Северной Ирландии в едином рынке ЕС до 2025 г. с “двумя границами на четыре года").
Возвращаясь к обсуждению примерного уровня ставок в длинном участке кривой, мы снова отметим, что любое обострение на переговорах по торговле с Китаем или угроза Brexit без сделки приведет к падению доходности UST. Как раз это мы наблюдаем сейчас — доходность 10Y UST, поднявшись до 1.7548% в первый день октября падает и откатывается до 1.6215% на сегодняшний день. На этом фоне уже заметен люфт инвесторов в сторону более качественных и низкодоходных активов и фиксация прибыли в секторе высокодоходных активов. Прибавьте к этому тот факт, что рынок Китая закрыт (Golden Week) вплоть до следующего вторника, а, значит, может вести себя более спокойно в эти дни без участия китайских инвесторов и эффекта распродаж на внутреннем рынке страны.
В конце текущей недели ожидаются данные по рынку труда в США. Рынки также с надеждой ожидают возобновления торговых переговоров США и Китая, которые намечены на 10-11 октября (если вновь не произойдет их переноса). Однако, ключевым событием октября несомненно станут президентские выборы в Аргентине, первый тур (а возможно, и последний) которых пройдет 27 октября.
Александр Овчинников, управляющий портфелем ARGO SP
#Macro: Управляющие подводят итоги сентября
По итогам сентября доллар вырос на 0.6%, а евро потерял 0.8%. На товарных рынках цены на золото упали на 3.1%, а цена нефти марки Brent, после резкого роста в середине месяца, вернулась к уровню конца августа. Инверсия кривой UST заметно снизилась – негативный спрэд между 10Y UST и 3-мес ставками сузился с 48 до 8-12 б.п. В то время как долгосрочные реальные ставки в EUR, JPY и GBP оставались в негативной зоне (от -0.6 до -1.7%), долгосрочные реальные ставки в долларах впервые с июня 2018г так же оказались в негативной области (минус 0.2%) на фоне бегства от риска. На развивающихся рынках облигации вновь показали скромные результаты – агрегированный индекс Bloomberg Barclays EM USD дал условные +0.04%: облигации с рейтингом “AA” ~ “BBB” потеряли от 1.5 до 0.3%, а с рейтингом в категории “BB” принесли 0.1%.
На этом фоне акции ARGO SP выросли на 0.51% (6.4% с начала года или 8.5% годовых). Нервозность рынков заставила управляющих проводить крайне сдержанную политику большую часть месяца, сохраняя заметную часть портфеля в виде денежных средств. Лишь к концу месяца управляющие нарастили долю активов, сократив долю денежных средств до 3.7%. Текущая доходность портфеля остается на уровне 7.3%.
Октябрь будет крайне сложным периодом для рынков – 7 октября пройдут новые переговоры по торговле, однако, Китай вряд ли пойдет на серьезные уступки, а значит США могут ввести с середины октября новые пошлины. Премьер Джонсон сделает свой ход в шахматной игре под названием “Brexit”. Удручающие данные по экономике Еврозоны делают ближайшее совещание ЕЦБ 24 октября крайне важным событием. В США, очевидно, последует продолжение истории с импичментом, а развивающиеся рынки будут в напряжении ожидать результатов первого раунда президентских выборов 27 октября в Аргентине. В зависимости от итогов всех этих событий свое решение примет ФРС, которая 30 октября проведет свое очередное совещание и, возможно, снизит ставку еще раз.
Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP
По итогам сентября доллар вырос на 0.6%, а евро потерял 0.8%. На товарных рынках цены на золото упали на 3.1%, а цена нефти марки Brent, после резкого роста в середине месяца, вернулась к уровню конца августа. Инверсия кривой UST заметно снизилась – негативный спрэд между 10Y UST и 3-мес ставками сузился с 48 до 8-12 б.п. В то время как долгосрочные реальные ставки в EUR, JPY и GBP оставались в негативной зоне (от -0.6 до -1.7%), долгосрочные реальные ставки в долларах впервые с июня 2018г так же оказались в негативной области (минус 0.2%) на фоне бегства от риска. На развивающихся рынках облигации вновь показали скромные результаты – агрегированный индекс Bloomberg Barclays EM USD дал условные +0.04%: облигации с рейтингом “AA” ~ “BBB” потеряли от 1.5 до 0.3%, а с рейтингом в категории “BB” принесли 0.1%.
На этом фоне акции ARGO SP выросли на 0.51% (6.4% с начала года или 8.5% годовых). Нервозность рынков заставила управляющих проводить крайне сдержанную политику большую часть месяца, сохраняя заметную часть портфеля в виде денежных средств. Лишь к концу месяца управляющие нарастили долю активов, сократив долю денежных средств до 3.7%. Текущая доходность портфеля остается на уровне 7.3%.
Октябрь будет крайне сложным периодом для рынков – 7 октября пройдут новые переговоры по торговле, однако, Китай вряд ли пойдет на серьезные уступки, а значит США могут ввести с середины октября новые пошлины. Премьер Джонсон сделает свой ход в шахматной игре под названием “Brexit”. Удручающие данные по экономике Еврозоны делают ближайшее совещание ЕЦБ 24 октября крайне важным событием. В США, очевидно, последует продолжение истории с импичментом, а развивающиеся рынки будут в напряжении ожидать результатов первого раунда президентских выборов 27 октября в Аргентине. В зависимости от итогов всех этих событий свое решение примет ФРС, которая 30 октября проведет свое очередное совещание и, возможно, снизит ставку еще раз.
Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP
#Macro: Brexit со сделкой?
Одна из крупнейших проблем для мировой экономики (ввиду остроты момента и приближения финальной даты), которую упоминают в последнее время все: от локальных ЦБ до ключевых центральных банков и МВФ – “Brexit без сделки”– возможно, разрешается благополучно. В четверг премьер-министр Великобритании Борис Джонсон и председатель Европейской Комиссии Жан-Клод Юнкер заявили о достижении соглашения, камнем преткновения которого был вопрос таможенной границы между Ирландией и Северной Ирландией. Скорее всего, Европарламент ратифицирует соглашение. Борис Джонсон надеется, что парламент Великобритании одобрит соглашение в субботу. В противном случае, Джонсон будет вынужден просить у ЕС новой отсрочки еще на три месяца , чтобы урегулировать спорные вопросы со всеми заинтересованными сторонами.
Сообщение о достигнутом, но пока не ратифицированном соглашении стало причиной роста курса GBP, роста европейских акций и падения цен UST. Доходность 10Y UST поднялась на 3 бп до 1.78%. Инверсия кривой в длинном участке все больше исчезает – спрэд между 10Y ставками и 3-мес, став уже положительным, достиг 15 б.п. Ратификация парламентом Великобритании сделки может стать серьезным прорывом с 2016 г. и снизить неопределенность в отношении дальнейшего развития мировой экономики. Тем не менее, я не исключаю, что даже в этом случае Банк Англии, ближайшее совещание которого запланировано на 7 ноября, будет вынужден снизить ставку. Казначейские облигации США, скорее всего, смогут не только остаться в околонулевой зоне реальных процентных ставок, но, возможно, даже смогут стабилизироваться в положительной области.
Итак, запасаемся попкорном и ждем итогов обсуждения текста соглашения в парламенте Великобритании в эту субботу и помним, что в случае провала Борис Джонсон обещал пойти на крайние меры, лишь бы разойтись с ЕС. Также ждем последние новости с торгового фронта, где Китай не решается пока пойти на Фазу #1 в соглашении с США.
Александр Овчинников, управляющий ARGO SP.
Одна из крупнейших проблем для мировой экономики (ввиду остроты момента и приближения финальной даты), которую упоминают в последнее время все: от локальных ЦБ до ключевых центральных банков и МВФ – “Brexit без сделки”– возможно, разрешается благополучно. В четверг премьер-министр Великобритании Борис Джонсон и председатель Европейской Комиссии Жан-Клод Юнкер заявили о достижении соглашения, камнем преткновения которого был вопрос таможенной границы между Ирландией и Северной Ирландией. Скорее всего, Европарламент ратифицирует соглашение. Борис Джонсон надеется, что парламент Великобритании одобрит соглашение в субботу. В противном случае, Джонсон будет вынужден просить у ЕС новой отсрочки еще на три месяца , чтобы урегулировать спорные вопросы со всеми заинтересованными сторонами.
Сообщение о достигнутом, но пока не ратифицированном соглашении стало причиной роста курса GBP, роста европейских акций и падения цен UST. Доходность 10Y UST поднялась на 3 бп до 1.78%. Инверсия кривой в длинном участке все больше исчезает – спрэд между 10Y ставками и 3-мес, став уже положительным, достиг 15 б.п. Ратификация парламентом Великобритании сделки может стать серьезным прорывом с 2016 г. и снизить неопределенность в отношении дальнейшего развития мировой экономики. Тем не менее, я не исключаю, что даже в этом случае Банк Англии, ближайшее совещание которого запланировано на 7 ноября, будет вынужден снизить ставку. Казначейские облигации США, скорее всего, смогут не только остаться в околонулевой зоне реальных процентных ставок, но, возможно, даже смогут стабилизироваться в положительной области.
Итак, запасаемся попкорном и ждем итогов обсуждения текста соглашения в парламенте Великобритании в эту субботу и помним, что в случае провала Борис Джонсон обещал пойти на крайние меры, лишь бы разойтись с ЕС. Также ждем последние новости с торгового фронта, где Китай не решается пока пойти на Фазу #1 в соглашении с США.
Александр Овчинников, управляющий ARGO SP.
#Macro: Управляющие подводят итоги октября. Снижение цен на защитные активы и перспективы бумаг с низким кредитным рейтингом.
Спокойствие рынков в октябре поддерживалось ожиданием того, что наиболее серьезные угрозы для мировой экономики будут сняты или отложены без последствий. Отчасти, спокойствию способствовала поддержка экономики со стороны ключевых ЦБ, договоренность США и Китая о «фазе 1» на пути к большому соглашению, а также несостоявшийся Brexit без сделки, перенесённый на три месяца вперед. ФРС США, в свою очередь, снизив ставку в третий раз с начала года, дала понять, что ставит на этом точку. Снижение напряженности привело к сдвигу кривой казначейских облигаций вверх — цены на защитные активы упали.
Относительно минимальных уровней октября ставки в долларах выросли на 20-22 б.п. вдоль кривой, вернувшись к уровням конца сентября. Что еще более важно —кривая потеряла инверсию. Высокодоходные активы и активы на развивающихся рынках отреагировали ростом на расширение спроса на риск: на фоне укрепления курса евро на 2,3% и отсутствия изменений по японской иене, акции на развивающихся рынках выросли на 4,1% по индексу MSCI, в то время как облигации поднялись на 0,53% в соответствии с агрегированным индексом Bloomberg Barclays EM. Облигации с рейтингом “BB” и “B” показали лучшие результаты, чем бумаги инвестиционной категории.
Акции ARGO выросли в октябре на 0.53% (7.0% с начала года или 8.4% годовых). Так как некоторые облигации в портфеле ARGO достигли и даже превысили уровни своей справедливой оценки, управляющие оставались в этот период нетто-продавцами, лишь частично заменяя уходящие из портфеля активы новыми. Базовые показатели портфеля остались прежними: дюрация – 1.9 года, качество – “BB-”, текущая доходность – 7.3%.
Управляющие уверены, что в отсутствии непредвиденных новостей сдвиг кривой вверх ограничит потенциал роста качественных активов, а также бумаг с умеренным уровнем риска — инвесторы по-прежнему будут стремиться выкупать качественные, но недооцененные бумаги эмитентов с невысокой кредитной оценкой (например, компании в секторе малой капитализации). С другой стороны, корректировка кривой была очевидно не последней — неоднозначные макропоказатели по ключевым регионам (США, Еврозона, Китай), а также не устраненные риски способны увести кривую еще ниже. И если от ФРС рынки не ожидают каких-либо действий в конце года, то интерес к первому совещанию ЕЦБ под руководством К. Лагард 12 декабря будет,несомненно, неподдельным.
Александр Овчинников, Управляющий фондом ARGO SP.
Спокойствие рынков в октябре поддерживалось ожиданием того, что наиболее серьезные угрозы для мировой экономики будут сняты или отложены без последствий. Отчасти, спокойствию способствовала поддержка экономики со стороны ключевых ЦБ, договоренность США и Китая о «фазе 1» на пути к большому соглашению, а также несостоявшийся Brexit без сделки, перенесённый на три месяца вперед. ФРС США, в свою очередь, снизив ставку в третий раз с начала года, дала понять, что ставит на этом точку. Снижение напряженности привело к сдвигу кривой казначейских облигаций вверх — цены на защитные активы упали.
Относительно минимальных уровней октября ставки в долларах выросли на 20-22 б.п. вдоль кривой, вернувшись к уровням конца сентября. Что еще более важно —кривая потеряла инверсию. Высокодоходные активы и активы на развивающихся рынках отреагировали ростом на расширение спроса на риск: на фоне укрепления курса евро на 2,3% и отсутствия изменений по японской иене, акции на развивающихся рынках выросли на 4,1% по индексу MSCI, в то время как облигации поднялись на 0,53% в соответствии с агрегированным индексом Bloomberg Barclays EM. Облигации с рейтингом “BB” и “B” показали лучшие результаты, чем бумаги инвестиционной категории.
Акции ARGO выросли в октябре на 0.53% (7.0% с начала года или 8.4% годовых). Так как некоторые облигации в портфеле ARGO достигли и даже превысили уровни своей справедливой оценки, управляющие оставались в этот период нетто-продавцами, лишь частично заменяя уходящие из портфеля активы новыми. Базовые показатели портфеля остались прежними: дюрация – 1.9 года, качество – “BB-”, текущая доходность – 7.3%.
Управляющие уверены, что в отсутствии непредвиденных новостей сдвиг кривой вверх ограничит потенциал роста качественных активов, а также бумаг с умеренным уровнем риска — инвесторы по-прежнему будут стремиться выкупать качественные, но недооцененные бумаги эмитентов с невысокой кредитной оценкой (например, компании в секторе малой капитализации). С другой стороны, корректировка кривой была очевидно не последней — неоднозначные макропоказатели по ключевым регионам (США, Еврозона, Китай), а также не устраненные риски способны увести кривую еще ниже. И если от ФРС рынки не ожидают каких-либо действий в конце года, то интерес к первому совещанию ЕЦБ под руководством К. Лагард 12 декабря будет,несомненно, неподдельным.
Александр Овчинников, Управляющий фондом ARGO SP.
#Macro: Кратко об экономической ситуации в России и мире. Кризис–рецессия.
У всех предыдущих кризисов есть триггер-имя-причина. Сегодня мы не видим ни одной значимой причины для кризиса. Без триггера бывают только soft landings.
Но если фантазировать, то триггером может (не сегодня, но завтра) стать:
(1) Конфликт США–Китай, если выйдет на новый уровень;
(2) Новая Греция в Европе — но кто это будет?;
(3) Война в Заливе;
(4) Крах какого-то суперединорога (например, из-за массивного фрода с отчетностью);
(5) Европейские банки — если вдруг будет принято решение не спасать;
(6) Значительная ошибка китайского руководства;
(7) Действия нового (не Трампа) президента США — например, ужесточение налоговой политики;
(8) Рост ставки ФРС накануне рецессии.
А пока все замечательно. PMI в сервисах существенно выше 50, в промышленности — немного выше. Ставки низкие, но есть серьезный задел для снижения, сегодня движение на -0,25 спасает рынки и экономику. Нынешняя политика США — «нет» кризису. Пока ставки вышли на плато, видимо, до середины года, в 2020 ждем 1-2 снижения, до 1 – 1,25. Накопленный с момента кризиса добавленный ВВП в 2 раза ниже, чем в предыдущих циклах — еще большое расстояние до «насыщения» и кризиса спроса.
Рынки акций торгуются с риск премией 2,5 — достаточно далеко от критических; рынки облигаций дороги, но денег много и кредитное качество в целом высокое. Поведение рынков стандартное, никаких новостей. Выходим на «горячее плато» — рост ограничен, причин для падения нет. Впрочем, рынки умеют находить причины для падения.
Кредитные объемы в США ниже, чем в 2008, а качество намного лучше. В Китае хуже и больше, но управляемо. В Европе нулевые ставки, что позволяет иметь бесконечное плечо. Так что кредитный кризис нам не грозит.
Андрей Мовчан, CEO Movchan's Group
У всех предыдущих кризисов есть триггер-имя-причина. Сегодня мы не видим ни одной значимой причины для кризиса. Без триггера бывают только soft landings.
Но если фантазировать, то триггером может (не сегодня, но завтра) стать:
(1) Конфликт США–Китай, если выйдет на новый уровень;
(2) Новая Греция в Европе — но кто это будет?;
(3) Война в Заливе;
(4) Крах какого-то суперединорога (например, из-за массивного фрода с отчетностью);
(5) Европейские банки — если вдруг будет принято решение не спасать;
(6) Значительная ошибка китайского руководства;
(7) Действия нового (не Трампа) президента США — например, ужесточение налоговой политики;
(8) Рост ставки ФРС накануне рецессии.
А пока все замечательно. PMI в сервисах существенно выше 50, в промышленности — немного выше. Ставки низкие, но есть серьезный задел для снижения, сегодня движение на -0,25 спасает рынки и экономику. Нынешняя политика США — «нет» кризису. Пока ставки вышли на плато, видимо, до середины года, в 2020 ждем 1-2 снижения, до 1 – 1,25. Накопленный с момента кризиса добавленный ВВП в 2 раза ниже, чем в предыдущих циклах — еще большое расстояние до «насыщения» и кризиса спроса.
Рынки акций торгуются с риск премией 2,5 — достаточно далеко от критических; рынки облигаций дороги, но денег много и кредитное качество в целом высокое. Поведение рынков стандартное, никаких новостей. Выходим на «горячее плато» — рост ограничен, причин для падения нет. Впрочем, рынки умеют находить причины для падения.
Кредитные объемы в США ниже, чем в 2008, а качество намного лучше. В Китае хуже и больше, но управляемо. В Европе нулевые ставки, что позволяет иметь бесконечное плечо. Так что кредитный кризис нам не грозит.
Андрей Мовчан, CEO Movchan's Group
#Macro: Кратко об экономической ситуации в России и мире. Нефть – Газ
США добавили 2,2 млн баррелей в день — абсолютные лидеры и нетто экспортеры. Число буровых падает, но добыча растет и будет расти, потому что они быстро совершенствуют технологии.
Новые огромные месторождения с низкой себестоимостью в Норвегии и Бразилии и, видимо, в Восточной Африке — Петробрас становится крупнейшей нефтяной компанией мира. Так что предложение упорно опережает спрос.
У ОПЕК нет хорошего ответа — все ждут, что в 2025 году будет пик потребления, а затем падение спроса, и хотят продать свои запасы как можно скорее. IPO Aramco — как раз попытка «продать cash flow». Тем не менее, решено сократить добычу еще на 500 т. баррелей в день.
Россия хочет вывести газовый конденсат за рамки соглашения, чтобы максимизировать добычу. Плюс для России — после 2025 года у нас добыча будет так и так падать, не придется ее сокращать.Если будет рецессия, цена на нефть упадет вплоть до 40-45 долл. за баррель. Но будет ли рецессия?
Газ — цены в Европе к лету упадут до американского уровня, СПГ легко поставляется в убыток, а его производство растет быстрее спроса. Потребление газа в Европе стагнирует, но импорт пока растет, т.к. снижается собственное производство. Цены в Европе также приближаются к себестоимости Газпрома. При этом у России есть огромное преимущество — карбоновый след от СПГ намного больше, чем от газа в трубе, а Европа борется за снижение выбросов. Но Европа планирует переходить на потребление водорода в недалеком будущем, так что у наших преимуществ очень ограниченный срок жизни.
В перспективе 10 – 15 лет Европа принимает закон о высоких пошлинах на товары из стран, где налогообложение не дискриминирует грязные производства. На сегодня Россия находится среди наиболее «чистых» стран, но у нас развитие альтернативных технологий не идет, и как раз через 20-25 лет мы войдем в число наиболее грязных.
В Китае темпы роста спроса на газ падают, больших перспектив в этом направлении нет, так как Китай получает все больше СПГ. Наша «Сила Сибири» вряд ли когда-то окупится.
Андрей Мовчан, CEO Movchan's Group
США добавили 2,2 млн баррелей в день — абсолютные лидеры и нетто экспортеры. Число буровых падает, но добыча растет и будет расти, потому что они быстро совершенствуют технологии.
Новые огромные месторождения с низкой себестоимостью в Норвегии и Бразилии и, видимо, в Восточной Африке — Петробрас становится крупнейшей нефтяной компанией мира. Так что предложение упорно опережает спрос.
У ОПЕК нет хорошего ответа — все ждут, что в 2025 году будет пик потребления, а затем падение спроса, и хотят продать свои запасы как можно скорее. IPO Aramco — как раз попытка «продать cash flow». Тем не менее, решено сократить добычу еще на 500 т. баррелей в день.
Россия хочет вывести газовый конденсат за рамки соглашения, чтобы максимизировать добычу. Плюс для России — после 2025 года у нас добыча будет так и так падать, не придется ее сокращать.Если будет рецессия, цена на нефть упадет вплоть до 40-45 долл. за баррель. Но будет ли рецессия?
Газ — цены в Европе к лету упадут до американского уровня, СПГ легко поставляется в убыток, а его производство растет быстрее спроса. Потребление газа в Европе стагнирует, но импорт пока растет, т.к. снижается собственное производство. Цены в Европе также приближаются к себестоимости Газпрома. При этом у России есть огромное преимущество — карбоновый след от СПГ намного больше, чем от газа в трубе, а Европа борется за снижение выбросов. Но Европа планирует переходить на потребление водорода в недалеком будущем, так что у наших преимуществ очень ограниченный срок жизни.
В перспективе 10 – 15 лет Европа принимает закон о высоких пошлинах на товары из стран, где налогообложение не дискриминирует грязные производства. На сегодня Россия находится среди наиболее «чистых» стран, но у нас развитие альтернативных технологий не идет, и как раз через 20-25 лет мы войдем в число наиболее грязных.
В Китае темпы роста спроса на газ падают, больших перспектив в этом направлении нет, так как Китай получает все больше СПГ. Наша «Сила Сибири» вряд ли когда-то окупится.
Андрей Мовчан, CEO Movchan's Group
#Macro: США, Китай, Еврозона. Предварительные итоги 2019 года
Ночным кошмаром инвесторов на протяжении последних двух лет была тема противостояния между США и Китаем. МВФ не единожды снижал прогноз темпов роста экономики ключевых стран и мировой экономики в целом на 2019 и 2020 г. в том числе из за торгового конфликта. И вот, кажется, лед тронулся – страны готовы заключить первую сделку. Ее назвали “фазой 1”, намекая на то, что она станет первым шагом к заключению всеобъемлющей сделки. Китай на этом этапе пошел на мировую только по наименее болезненным для себя вопросам. Следующие фазы могут оказаться более проблематичным. Не исключено, что после помпезного подписания соглашения по «фазе 1», стороны на время разойдутся по углам ринга. Вопрос в том, как надолго – будет ли Трамп готов вернуться к вопросу торгового конфликта до выборов в ноябре пока сказать сложно.
Экономики двух стран, как военные корабли после обмена залпами, смотрятся по-прежнему крепко и боеспособно, хоть и имеют некоторые повреждения.
Китай сохранил в 3К19 темпы роста ВВП на уровне 6,0% г/г. Ожидается, что в этом году экономика вырастет на 6,0-6,1%, а в следующем, вместо замедления до 5,7-5,8% (прогноз МВФ и ряда рейтинговых агентств), вырастет на 6,0%. Динамика опережающих индикаторов действительно говорит в пользу постепенного восстановления активности: достигнув в июне т.г. минимума на уровне 49,4, индекс PMI промсектора восстанавливается пятый месяц подряд и в декабре достигает 51,8 п. Индекс PMI сектора услуг взлетел до 53,5 п. По данным национального бюро статистики Китая, темпы промпроизводства взлетели до 6,2%, в то время как объем розничных продаж вырос в стране на 8%. Инфляция достигла в ноябре 4,5% по сравнению с 1,5% в феврале.
США пересмотрели в лучшую сторону предварительную оценку роста ВВП в 3К19, подняв ее с 1,9 до 2,1%. Активность в промсекторе и секторе услуг остается в рамках растущего тренда. Экономика с начала 2019 г. создает в среднем порядка 180 тыс. рабочих мест по сравнению с 214 тыс. в 2018 г., а темпы роста почасовой оплаты труда остаются около 3,2%. При этом темпы роста потребительских цен остаются чуть ниже 2% в среднем с начала года (2,1% по итогам ноября), а цены производителей снизились в октябре-ноябре до 1,1.% по сравнению с 2,3% в начале года. Дефицит США в торговле с Китаем сократился за 10 месяцев т.г. до $294,5 млрд по сравнению с $344,5 млрд в 2018 г. Согласившись временно отложить ужесточение монетарной политики ,а также снизив ключевую ставку до 1,75%, ФРС сделала свою политику стимулирующей. При этом реальные ставки на длинном участке кривой остаются отрицательными уже пятый месяц подряд.
Экономика Еврозоны и Великобритании на этом фоне не выглядит радужной, проблемы в промсекторе Германии, как и во всей Еврозоне остаются. Индексы PMI в декабре вновь снизились. Сектор услуг Еврозоны остается в растущем тренде, а в Великобритании продолжает опускаться ниже 50 п. Инвесторы опасаются, что увеличение закупок Китаем продукции в США снизит спрос на продукцию других регионов, в том числе Еврозоны. В этом случае, как мы говорили ранее, дополнительное смягчение политики ЕЦБ не принесет желаемых результатов. Очевидно, потребуются фискальные меры поддержки спроса внутри самой Еврозоны.
Инвесторы пока склонны рассматривать позитивный сценарий, в котором введение новых пошлин отложено, враждующие стороны готовы подписать соглашение в начале января, а решение Палаты представителей США осудить президента Трампа за злоупотребление властью можно проигнорировать. Им, по всей видимости, куда приятнее завершать год на мажорной ноте, концентрируясь на подготовке к Рождественскому ужину, до которого остались считанные дни.
Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP
Ночным кошмаром инвесторов на протяжении последних двух лет была тема противостояния между США и Китаем. МВФ не единожды снижал прогноз темпов роста экономики ключевых стран и мировой экономики в целом на 2019 и 2020 г. в том числе из за торгового конфликта. И вот, кажется, лед тронулся – страны готовы заключить первую сделку. Ее назвали “фазой 1”, намекая на то, что она станет первым шагом к заключению всеобъемлющей сделки. Китай на этом этапе пошел на мировую только по наименее болезненным для себя вопросам. Следующие фазы могут оказаться более проблематичным. Не исключено, что после помпезного подписания соглашения по «фазе 1», стороны на время разойдутся по углам ринга. Вопрос в том, как надолго – будет ли Трамп готов вернуться к вопросу торгового конфликта до выборов в ноябре пока сказать сложно.
Экономики двух стран, как военные корабли после обмена залпами, смотрятся по-прежнему крепко и боеспособно, хоть и имеют некоторые повреждения.
Китай сохранил в 3К19 темпы роста ВВП на уровне 6,0% г/г. Ожидается, что в этом году экономика вырастет на 6,0-6,1%, а в следующем, вместо замедления до 5,7-5,8% (прогноз МВФ и ряда рейтинговых агентств), вырастет на 6,0%. Динамика опережающих индикаторов действительно говорит в пользу постепенного восстановления активности: достигнув в июне т.г. минимума на уровне 49,4, индекс PMI промсектора восстанавливается пятый месяц подряд и в декабре достигает 51,8 п. Индекс PMI сектора услуг взлетел до 53,5 п. По данным национального бюро статистики Китая, темпы промпроизводства взлетели до 6,2%, в то время как объем розничных продаж вырос в стране на 8%. Инфляция достигла в ноябре 4,5% по сравнению с 1,5% в феврале.
США пересмотрели в лучшую сторону предварительную оценку роста ВВП в 3К19, подняв ее с 1,9 до 2,1%. Активность в промсекторе и секторе услуг остается в рамках растущего тренда. Экономика с начала 2019 г. создает в среднем порядка 180 тыс. рабочих мест по сравнению с 214 тыс. в 2018 г., а темпы роста почасовой оплаты труда остаются около 3,2%. При этом темпы роста потребительских цен остаются чуть ниже 2% в среднем с начала года (2,1% по итогам ноября), а цены производителей снизились в октябре-ноябре до 1,1.% по сравнению с 2,3% в начале года. Дефицит США в торговле с Китаем сократился за 10 месяцев т.г. до $294,5 млрд по сравнению с $344,5 млрд в 2018 г. Согласившись временно отложить ужесточение монетарной политики ,а также снизив ключевую ставку до 1,75%, ФРС сделала свою политику стимулирующей. При этом реальные ставки на длинном участке кривой остаются отрицательными уже пятый месяц подряд.
Экономика Еврозоны и Великобритании на этом фоне не выглядит радужной, проблемы в промсекторе Германии, как и во всей Еврозоне остаются. Индексы PMI в декабре вновь снизились. Сектор услуг Еврозоны остается в растущем тренде, а в Великобритании продолжает опускаться ниже 50 п. Инвесторы опасаются, что увеличение закупок Китаем продукции в США снизит спрос на продукцию других регионов, в том числе Еврозоны. В этом случае, как мы говорили ранее, дополнительное смягчение политики ЕЦБ не принесет желаемых результатов. Очевидно, потребуются фискальные меры поддержки спроса внутри самой Еврозоны.
Инвесторы пока склонны рассматривать позитивный сценарий, в котором введение новых пошлин отложено, враждующие стороны готовы подписать соглашение в начале января, а решение Палаты представителей США осудить президента Трампа за злоупотребление властью можно проигнорировать. Им, по всей видимости, куда приятнее завершать год на мажорной ноте, концентрируясь на подготовке к Рождественскому ужину, до которого остались считанные дни.
Александр Овчинников, управляющий фондом ARGO SP
#Macro: Каков реальный экономический эффект от влияния коронавируса на мировые финансовые рынки, и как вести себя инвесторам в условиях паники?
Читайте в аналитическом обзоре Александра Овчинникова, партнера Movchan's Group и управляющего фондом ARGO SP.
https://ru.investing.com/analysis/article-200266162
Читайте в аналитическом обзоре Александра Овчинникова, партнера Movchan's Group и управляющего фондом ARGO SP.
https://ru.investing.com/analysis/article-200266162
Investing.com Россия
Рынок vs вирус
Александр Овчинников: обзор рынка, включая EUR/USD, Фьючерсы на нефть WTI, Индекс USD. Свежая аналитика рынка на Investing.com
#Macro По данным Евростата ВВП Еврозоны в 4К19 вырос на 1,0%, а не на 0,9%, как ожидалось ранее. Кроме того, динамика опережающих индикаторов даже по итогам января и февраля 2020 г. оказалась положительной – индекс PMI промсектора региона поднялся до 49,2 пунктов в феврале по сравнению с 46,3 в декабре. PMI промсектора Германии поднялся в феврале до 48 пунктов по сравнению с 43,7 в декабре. Были также пересмотрены в лучшую сторону показатели по темпам роста экономики Италии. Однако, если активность в сфере услуг Италии выросла в феврале, то активность в промсекторе опять пошла на спад. Понятно, что на фоне закрытия для туристов и потребителей целых регионов страны Италии, ограничительных мер в Германии и других странах региона, данные могут оказаться более мрачными по итогам марта.
#Macro: Поводим итоги февраля. Что дальше?
К настоящему времени фондовые индексы США и Европы потеряли с начала года уже 15-20%, цены на нефть – порядка 50%. Валюты, акции и облигации на развивающихся рынках рухнули, а доходность казначейских облигаций на фоне бегства от риска упала на 120-140 б.п. вдоль кривой. Даже 3-месячные ставки упали на 132 б.п. до 0,22%, а доходность 10Y UST достигла 0,336% – минимального уровня за всю историю наблюдений. Пытаясь отреагировать на сложившуюся ситуацию и снизить риски замедления мировой экономики для США, ФРС в первых числах марта снизила ставку на 50 б.п. Это было ожидаемо.
Полный обзор рынков от Александра Овчинникова, партнера и портфельного управляющего Movchan's Group, читайте здесь:
https://ru.investing.com/analysis/article-200267195
К настоящему времени фондовые индексы США и Европы потеряли с начала года уже 15-20%, цены на нефть – порядка 50%. Валюты, акции и облигации на развивающихся рынках рухнули, а доходность казначейских облигаций на фоне бегства от риска упала на 120-140 б.п. вдоль кривой. Даже 3-месячные ставки упали на 132 б.п. до 0,22%, а доходность 10Y UST достигла 0,336% – минимального уровня за всю историю наблюдений. Пытаясь отреагировать на сложившуюся ситуацию и снизить риски замедления мировой экономики для США, ФРС в первых числах марта снизила ставку на 50 б.п. Это было ожидаемо.
Полный обзор рынков от Александра Овчинникова, партнера и портфельного управляющего Movchan's Group, читайте здесь:
https://ru.investing.com/analysis/article-200267195
Investing.com Россия
Цена на Фьючерсы на нефть WTI – Investing.com
Детальная информация о фьючерсах на нефть WTI, включая цены, графики, технический анализ, прошлые сведения, отчеты и многое другое.
#Macro: Индекс PMI Китая
По данным Федерации логистики и закупок индекс активности в промсекторе Китая вырос в марте до 52,0 пунктов по сравнению с падением в феврале до 35,7 п. (50,2 п. по итогам декабря). По данным той же Федерации индекс активности в секторе услуг страны также поднялся до 52,3 п. по сравнению с провалом в 29,6 п. ранее в феврале и 53,5 п. по итогам декабря. Данные Федерации несколько отличаются от данных, предоставляемых Markit (лондонский глобальный информационный провайдер), однако коррелируют с ними. Согласно Markit, публикующей данные по индексам PMI в различных странах, активность в промсекторе и секторе услуг Китая упала в феврале до 40,3 и 27,5 пунктов соответственно. Отчеты Markit будут опубликованы 1-го и 3-го апреля.
В середине апреля Китай также опубликует данные по динамике промпроизводства в марте. Предыдущая оценка по итогам февраля показала падение индекса до минус 13,5 пункта по сравнению со средним уровнем в 5,8 пункта по итогам 2019 г.
Опубликованные сегодня данные позволяют надеяться на то, что оперативно проведя карантин, страна столь же оперативно восстановит свои производственные мощности и претендует на быстрое восстановление экономики.
По данным Федерации логистики и закупок индекс активности в промсекторе Китая вырос в марте до 52,0 пунктов по сравнению с падением в феврале до 35,7 п. (50,2 п. по итогам декабря). По данным той же Федерации индекс активности в секторе услуг страны также поднялся до 52,3 п. по сравнению с провалом в 29,6 п. ранее в феврале и 53,5 п. по итогам декабря. Данные Федерации несколько отличаются от данных, предоставляемых Markit (лондонский глобальный информационный провайдер), однако коррелируют с ними. Согласно Markit, публикующей данные по индексам PMI в различных странах, активность в промсекторе и секторе услуг Китая упала в феврале до 40,3 и 27,5 пунктов соответственно. Отчеты Markit будут опубликованы 1-го и 3-го апреля.
В середине апреля Китай также опубликует данные по динамике промпроизводства в марте. Предыдущая оценка по итогам февраля показала падение индекса до минус 13,5 пункта по сравнению со средним уровнем в 5,8 пункта по итогам 2019 г.
Опубликованные сегодня данные позволяют надеяться на то, что оперативно проведя карантин, страна столь же оперативно восстановит свои производственные мощности и претендует на быстрое восстановление экономики.
#Macro: МВФ опубликовал прогнозы замедления и последующего восстановления экономики в 2020 и 2021
C проблемой полной остановки экономики по всему миру человечество встречается впервые в современной истории. Обзор Международного валютного фонда в середине апреля (World Economic Outlook) обычно предваряет публикацию странами первых оценок роста своих экономик в 1-м квартале года. МВФ ожидает, что мировая экономика упадет в 2020 г. на 3,0%; это существенно больше, чем в 2009 г., когда она потеряла 0,1%. Подробнее – в статье управляющего фондом ARGO SP Александра Овчинникова.
https://movchans.com/2020/04/17/мвф-опубликовал-прогнозы-замедления/
C проблемой полной остановки экономики по всему миру человечество встречается впервые в современной истории. Обзор Международного валютного фонда в середине апреля (World Economic Outlook) обычно предваряет публикацию странами первых оценок роста своих экономик в 1-м квартале года. МВФ ожидает, что мировая экономика упадет в 2020 г. на 3,0%; это существенно больше, чем в 2009 г., когда она потеряла 0,1%. Подробнее – в статье управляющего фондом ARGO SP Александра Овчинникова.
https://movchans.com/2020/04/17/мвф-опубликовал-прогнозы-замедления/
#Macro: Обзор макроэкономики и долговых рынков в июне-июле
После стремительного ралли глобальных рынков в мае оптимизм инвесторов заметно снизился, а динамика активов до конца июня оставалась приглушенной. Как мы отмечали в прошлом месяце, рынки росли, несмотря на негативные ожидания по экономике и доходам компаний. Какие меры предпринимались ФРС в июне, и чего ждать инвесторам по итогам июля? Читайте в статье Александра Овчинникова, управляющего фондом ARGO SP.
https://movchans.com/ru/2020/07/15/обзор-макроэкономики-и-долговых-рынк-2/
После стремительного ралли глобальных рынков в мае оптимизм инвесторов заметно снизился, а динамика активов до конца июня оставалась приглушенной. Как мы отмечали в прошлом месяце, рынки росли, несмотря на негативные ожидания по экономике и доходам компаний. Какие меры предпринимались ФРС в июне, и чего ждать инвесторам по итогам июля? Читайте в статье Александра Овчинникова, управляющего фондом ARGO SP.
https://movchans.com/ru/2020/07/15/обзор-макроэкономики-и-долговых-рынк-2/
Movchan's Group
Обзор макроэкономики и долговых рынков в июне-июле - Movchan's Group
В мае рынки росли, испытывая беспрецедентный уровень поддержки со стороны ФРС, в то время как корректировка ее политики в июне заставила инвесторов стать более
#Macro «Чудес нет, но и катастрофы не просматривается» – Андрей Мовчан и Антон Табах о рынках и экономике коронавируса
Подводя промежуточные итоги борьбы с последствиями пандемии и локдаунов, можно резюмировать, что на мировой экономике, занятости и доходах удар в краткосрочной перспективе оказался сильно смягчен – катастрофы не произошло. С другой стороны, как считает главный экономист РА Антон Табах, «мины под мировую финансовую систему заложены очень большие» и коронавирусный шок еще может себя проявить в зависимости от решений, принимаемых мировыми ЦБ и органами власти. Об этих возможных решениях, о геополитической обстановке и и миграции мира к экономической модели Китая смотрите в новом выпуске на канале Movchans.
О чем еще поговорили с гостем:
– Сколько экономике существовать с нулевыми ставками?
– Почему европейские индексы ведут себя хуже американских?
– О Великобритании после Брекзита;
– О перспективах российской экономики;
– О ситуации в Белоруссии и политике стран-соседей.
https://www.youtube.com/watch?v=TTZPRYJhjHA&feature=youtu.be
Подводя промежуточные итоги борьбы с последствиями пандемии и локдаунов, можно резюмировать, что на мировой экономике, занятости и доходах удар в краткосрочной перспективе оказался сильно смягчен – катастрофы не произошло. С другой стороны, как считает главный экономист РА Антон Табах, «мины под мировую финансовую систему заложены очень большие» и коронавирусный шок еще может себя проявить в зависимости от решений, принимаемых мировыми ЦБ и органами власти. Об этих возможных решениях, о геополитической обстановке и и миграции мира к экономической модели Китая смотрите в новом выпуске на канале Movchans.
О чем еще поговорили с гостем:
– Сколько экономике существовать с нулевыми ставками?
– Почему европейские индексы ведут себя хуже американских?
– О Великобритании после Брекзита;
– О перспективах российской экономики;
– О ситуации в Белоруссии и политике стран-соседей.
https://www.youtube.com/watch?v=TTZPRYJhjHA&feature=youtu.be
YouTube
«Чудес нет, но и катастрофы не просматривается»– Мовчан и Табах о рынках и экономике коронавируса
Подводя промежуточные итоги борьбы с последствиями пандемии и локдаунов, можно резюмировать, что на мировой экономике, на занятости и на доходах удар в краткосрочной перспективе оказался сильно смягчен – катастрофы не произошло. С другой стороны, как считает…