Отрасль авиаперевозок в России переживает один кризис за другим. В 2020 году объем пассажиропотока упал в два раза из-за сокращения авиасообщения на фоне пандемии COVID-19. Затем отрасль частично восстановилась, но российские авиаперевозчики столкнулись с санкциями.

Крупнейший авиаперевозчик в России — группа Аэрофлот. В ее состав входят авиакомпании: Аэрофлот, Россия и Победа.

Финансовые результаты Аэрофлота

✔️ Выручка в 2024 году росла опережающими темпами на фоне активного восстановления спроса на перелеты и роста загрузки кресел. Однако уже в первом квартале 2025-го темпы роста начали замедляться.

✔️ Несмотря на общий рост EBITDA в 2024 году, уровень рентабельности продолжал снижаться под давлением структурных издержек.

✔️ Чистая прибыль во второй половине 2024 года снизилась, а в первом квартале 2025-го — ушла в отрицательную зону (-3,4 млрд рублей). Это прежде всего связано с падением операционной прибыли.

‼️ Задержки и массовые переносы рейсов в результате хакерской атаки и на фоне геополитической напряженности дополнительно добавляют неопределенности относительно финансовых результатов компании.

Дивиденды

В июне 2025-го акционеры Аэрофлота утвердили рекомендацию совета директоров выплатить дивиденды за 2024 год в размере 5,27 рублей на одну акцию.

Мы ожидаем, что в будущем Аэрофлот будет платить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО (с учетом корректировок).

Наш взгляд на акции

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Аэрофлота. Это обосновано ограничением по росту пассажиропотока из-за рекордной загрузки кресел, а также ростом издержек из-за индексации заработных плат и удорожания стоимости запчастей.

Подробнее — в обзоре. О том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #AFLT

VK: прогноз результатов за второй квартал 2025 года

13 августа VK представит отчет за первое полугодие 2025. Мы ожидаем, что рентабельность продолжит расти, но темпы роста выручки замедлятся.

Мы также считаем, что годовая EBITDA может превысить планку в 10 млрд руб.

Основной вызов — слабый рекламный рынок, который бьет по ключевому сегменту VK — соцмедиа и контент. Бизнес-платформа VK Tech тоже не показывает роста: корпоративные клиенты сокращают IT-бюджеты.

‼️ Недавно VK Tech преобразовали в ПАО — это может быть шагом к IPO, но пока сроки неясны.

Ключевые перспективы и ограничения

Тем временем VK сосредоточена на эффективности:
▫ сокращает издержки на контент;
▫ стабилизирует численность персонала;
▫ минимизирует маркетинговые траты.

Но есть и сдерживающие факторы:
▫ остаются убыточные проекты (VK Видео, MAX);
▫ долговая нагрузка всё ещё высокая;
▫ мультипликатор EV/EBITDA — 16x, выше среднего по сектору.

При этом компания впервые за долгое время проведет конференц-звонок с инвесторами. Это можно считать сигналом — VK готова к большему диалогу с рынком.

Наше взгляд на акции

Мы сохраняем рекомендацию «держать». Повышение рентабельности — позитив, но потенциал роста ограничен с учетом слабой динамики выручки и оценки.

Подробнее — в обзоре. О том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #VKCO

Один из лидеров российского рынка кибербезопасности подвел итоги второго квартала и первого полугодия 2025 года. Мы разобрали результаты и дали свою оценку акциям.

❕Напомним, что первая половина года для производителей ПО традиционно считается слабым периодом из-за сезонных колебаний, поэтому результаты не всегда являются репрезентативными для оценки всего года.

⬆️ Несмотря на сезонную слабость, выручка во втором квартале выросла на 42% г/г — отчасти за счет отражения прошлых отгрузок.

⬇️Сами отгрузки замедлились: +14% г/г против +108% в первом квартале. За полугодие рост составил 49% (часть заказов была перенесена с конца 2024 года).

⬇️Чистый долг к EBITDA LTM сократился до 2,33x. Ожидается дальнейшее снижение благодаря сезонному росту продаж.

Прогноз на 2025 год

Компания подтвердила прогноз отгрузок на 2025 год (33—38 млрд руб.). Для его выполнения нужно ускорение темпов на 34–60% г/г во втором полугодии — особенно в четвертом квартале, где и сосредоточится основная нагрузка.

Какие продукты драйвят продажи?

Главные драйверы роста — продукты MaxPatrol SIEM и MaxPatrol VM, однако конкуренция на рынке усиливается.

Продажи продукта PT NGFW могут достичь 5–10 млрд руб. Но конверсия остается под вопросом — значительная часть потенциальных сделок представляет собой крупные чеки, что повышает уровень неопределенности.

Также компания планирует выход на рынок B2B-антивирусов.

Наша оценка

Мы обновили нашу модель, учли последние операционные и финансовые показатели, а также снизили ставку дисконтирования.

Наша рекомендация по акциям Positive Technologies остается «держать» с целевой ценой 1500 руб./акция, что предполагает потенциал роста 13% на горизонте одного года.

Подробнее — в обзоре.

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, CFA, аналитики Т-Инвестиций

#акции #POSI

Мы продолжаем рубрику Т-Команда

В ней мы наши аналитики рассказывают про свой опыт и делятся мнением по ситуации на фондовом рынке.

Сегодняшний герой — Егор Дахтлер, аналитик банковской и финансовой отрасли.

💬 Образование

Окончил бакалавриат в Финансовом университете при правительстве России и магистратуру в РЭУ имени Плеханова. Направления — экономика и банковское дело.

💬 Опыт

Более 10 лет опыта работы в аналитике. Из них восемь лет — в рисеч-департаментах крупных банков и брокерских компаний: Renaissance Capital, ВТБ, БКС.

💬 Специализация

Анализировал публичные компании из разных стран и секторов (телеком, розничная торговля, полупроводники, финтех). Большую часть карьеры посвятил анализу компаний финансового сектора. Специализировался на банках и финансовых компаниях России, США, Европы и Китая.

💬 Работа в Т-Банке

Присоединился к команде Т-Инвестиций восемь месяцев назад.

💬 Хобби

Увлекается теннисом, автоспортом и музыкой.

В карточках — отрывки из интервью. Полную версию читайте в материале.

А на следующей неделе поближе познакомимся с аналитиками IT-сектора.

#интервью