Ритейл в России: сделки, дивиденды и 4 фаворита

В новом выпуске подкаста Жадный инвестор мы разбираем, как дела у российского потребителя и почему эффект trading down меняет правила игры для ритейлеров.

📐Станет ли эффект trading down ключевым трендом и смогут ли ритейлеры адаптироваться к замедлению роста доходов и возможному повышению НДС?

📐Является ли дивидендный фейерверк от Х5 следствием устойчивого бизнеса или разовой истории с казначейским пакетом?

📐Оправдает ли ставка на M&A-сделки амбициозную стратегию Ленты и когда инвесторам ждать дивидендов?

📐Насколько быстро Novabev восстановится после кибератаки и ждать ли выхода ВинЛаб на биржу?

📐Сохранит ли Озон Фармацевтика высокие темпы роста и рентабельности в 2026 году?

В студии — аналитик потребительского сектора Т-Инвестиций Александр Самуйлов и руководитель аналитической редакции Анастасия Тушнолобова.

⚡Основные тезисы — в карточках, а полный выпуск доступен на Яндекс Подкастах или любых удобных площадках. Обсудить выпуск и задать свой вопрос можно в Пульсе.

Несмотря на давление высоких ставок в 2025 году, Совкомбанк демонстрирует признаки будущего роста в долгосрочной перспективе. Мы пересмотрели прогнозы и обновили рекомендации по акциям.

Результаты 9 месяцев 2025 года

Чистая прибыль снизилась на 37% — до 35 млрд рублей, ROE упала до 13,4%. Основные причины:

🟡Слабый рост чистого процентного дохода (+3%, до 121 млрд руб.) на фоне падения NIM до 4,9%.
🟡Рост операционных расходов (+25% г/г), cost/income достиг 59% — один из самых высоких в секторе.
🟡Увеличение резервов до 64 млрд рублей (+25%) из-за ухудшения качества активов.

Качество активов под давлением

Просрочка по розничным кредитам выросла с 4,6% до 6,4%, наибольший прирост — в автокредитах и потребительском сегменте. Стоимость риска достигла 3,7% — максимум с 2022 года. Покрытие резервами остаётся приемлемым, но ниже исторических значений.

Наш прогноз финансовых показателей Совкомбанка

🟡NIM вырастет до 5,8% в 2026 году и до 6,5% к 2027 году на фоне снижения ставок.
🟡Стоимость риска снизится до 2,1% к 2027 году.
🟡Чистая прибыль — 45 млрд руб. в 2025 году, восстановление до 73 млрд руб. в 2026 году.
🟡ROE — прогноз 16% в 2026 году.

Дивиденды и перспективы IPO

Мы не ожидаем выплаты дивидендов в ближайшие годы. Достаточность капитала снижена, но IPO платформы B2B-РТС в 2026 году может укрепить базу.

Наша мнение об акциях Совкомбанка

На фоне тяжелого года и отсутствия перспектив на краткосрочном горизонте мы понижаем рекомендацию до „держать“ . Обновленная целевая цена — 14,5 рубля (потенциал роста ~16%).
Целевые мультипликаторы: P/B’26 — 0,7x, P/E’26 — 4,9x.

Ключевые риски:

🟡Замедление снижения ставок.
🟡Ужесточение регуляторных требований.
🟡Высокая конкуренция.

🏦 Егор Дахтлер, аналитик Т-Инвестиций

«Краткосрочное давление сохраняется, но среднесрочные перспективы позитивны. Мы ожидаем восстановления прибыли уже в 2026 году, преимущественно, за счет смягчения денежно-кредитной политики».

Подробнее — в обзоре.

#акции #SVCB

Еженедельный обзор рынка рублевых корпоративных облигаций

🏦 Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:

«‎На прошлой неделе рынок рублевых корпоративных облигаций оставался в режиме ожидания перед декабрьским заседанием Банка России. Основное внимание инвесторов сосредоточено на возможном решении по ключевой ставке, при этом макроэкономические данные остаются позитивными».

💸 Минфин провел аукцион ОФЗ на 224,5 млрд рублей и впервые разместил облигации в юанях на 12 млрд. Остаток плана по ОФЗ — около 202 млрд рублей на три оставшихся аукциона. Сокращение объемов размещений снижает давление на рынок.

⚡ В текущих условиях целесообразно постепенно наращивать позиции в длинных выпусках корпоративных облигаций, дополняя портфель короткими флоатерами надежных эмитентов.

Изменения у отдельных эмитентов

🟡МФК Быстроденьги: до 14 декабря можно подать заявку на выкуп облигаций 002P-04 по номиналу при сохранении ставки 22,5% до июня 2027 года.

🟡Синара-Транспортные Машины: новая ставка — 18,5% до конца 2027 года; право выкупа — до 11 декабря.

🟡Финанс-Авиа: постановление Девятого арбитражного апелляционного суда от 11 ноября отменило признание реструктуризации 2019 года, что восстановило права бывших держателей облигаций.

🟡РЕСО-Лизинг: ставка по выпуску 8 снижена до 14% на два купона; выкуп по номиналу — до 14 декабря.

🟡НКНХ: новая ставка — 15,7% до декабря 2028 года; право выкупа — до 10 декабря.

🟡ДОМ.рф: ставка по выпуску 1P-4R снижена до 15,85%; выкуп по номиналу — до 9 декабря.

🟡О’Кей: после завершения сделки по продаже активов менеджменту владельцы выпуска 001P-1 могут потребовать досрочного погашения до 22 декабря.

Подробнее — в обзоре.

#облигации #идея

Меняем рекомендацию по облигациям Whoosh на «держать»

В конце ноября Whoosh отчитался за девять месяцев 2025 года, и мы уже представили подробный разбор с обновленной оценкой акций. Разберемся, как изменилась картина по рискам и качеству долга компании.

Что изменилось

📐Структура ликвидности Whoosh смещается от депозитов к краткосрочным вложениям, и совокупный объем высоколиквидных активов уже не покрывает краткосрочный долг.

📐Это ухудшает качество ликвидности и повышает неопределенность в оценке чистого долга.

📐Несмотря на оптимизацию расходов и сокращение капзатрат, свободный денежный поток (FCF) до выплаты процентов продолжает ухудшаться: за 9 месяцев 2025 года операционный поток сократился на 61% г/г.

Стратегические риски

Российский рынок насыщен и конкурентен, регион Латинской Америки также требует борьбы за долю, а развитие этого направления, вероятно, потребует дополнительного долга при все еще недостаточной прозрачности и доказанности бизнес-кейса.

Календарь погашений долга

В июле 2026 года компании предстоит погасить второй выпуск облигаций объемом 4 млрд рублей, скорее всего за счет его рефинансирования. Мы ожидаем, что стоимость нового долга окажется выше текущей.

🏦Александр Пластинин, аналитик Т-Инвестиций

На фоне вышеперечисленного мы переводим второй выпуск облигаций Whoosh и флоатер из рекомендации «покупать» в «держать». Мы не считаем целесообразным формировать новые позиции или наращивать существующие по бумагам эмитента.

Инвесторам, готовым к более агрессивным идеям при сопоставимой или более высокой доходности, мы предлагаем обратить внимание на облигации АБЗ №1, по которым недавно подтвердили инвестиционную идею.

➡ Подробнее читайте в материале.

В новом обзоре мы разбираем бизнес Инарктики, операционные и финансовые показатели, а также оцениваем справедливую стоимость акций.

Бизнес компании

Инарктика — вертикально интегрированный производитель лосося и форели: компания контролирует весь цикл — от инкубации икры и выращивания смолта до вылова, переработки и поставок в сети и HoReCa.

Модель ULTRAFRESH (быстрая доставка охлажденной рыбы за 2–3 дня после вылова) позволяет компании занимать нишу свежей премиальной продукции, но требует сложной логистики и устойчивой биомассы.

Финансовые показатели за первое полугодие

📐Выручка сократилась ~на 45% г/г. Причины: биокризис 2024 года (меньше товарной рыбы) и слабый рост отпускных цен (+5% г/г).

📐Отчетный убыток составил около -7,5 млрд руб. на фоне отрицательной переоценки около -8,3 млрд руб. При корректировке на переоценку скорр. чистая прибыль была бы ~0,8 млрд руб. (маржа 7–8%).

📐Свободный денежный поток под давлением: выручка и маржа просели, при этом капзатраты остаются высокими (5–7 млрд руб. в год до 2029-го).

📐Долговая нагрузка растет из-за активной инвестпрограммы. Общий долг на 30.06.2025 увеличился более чем вдвое г/г, до ~20,2 млрд руб., а чистый долг/скорр. EBITDA поднялся с привычных 1–1,2x до 1,9х.

Дивиденды

Дивидендная политика сохраняется, но выплаты зависят от прибыли и долговой нагрузки. Ближайший значимый дивиденд, по нашим оценкам, возможен только по итогам второй половины 2025 года — в июле 2026-го.

Общий дивиденд на ближайшие 12 месяцев может составить 33 руб. на акцию, ~7% доходности.

🏦Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Инарктики с рекомендацией — «держать». Целевая цена — 550 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте года — 23% с учетом дивидендов.

➡ Подробнее читайте в большой обзоре.

Еженедельный дайджест ОФЗ

В сегменте российских гособлигаций по-прежнему не наблюдается резких колебаний, при этом общий вектор направлен, скорее, в сторону снижения доходностей.

⚡ Основной повод для позитива — продолжение череды прекрасных релизов по инфляции ниже сезонных норм. Это подогревает надежды на более активное снижение ключевой ставки, чем на 50 б.п., на заседании Банка России 19 декабря.

Спокойный успех

Десятого декабря Минфин привлек 139 млрд рублей через размещение новых ОФЗ при умеренной премии над вторичным рынком.

💸 Вопрос, который волнует рынок: «Почему Минфин до сих пор не закрыл программу заимствований 2025 года?»

Мы полагаем, что активность Минфина может оставаться высокой из-за просадки нефтегазовых (и не только) доходов на фоне более крепкого среднего курса рубля с начала года, чем в оценках ведомства.

Аукционные серии ОФЗ торгуются с более высокой доходностью

Новые серии (26250 — 254) торгуются с ощутимой премией по доходности в 20—35 б.п. к аналогичным по дюрации инструментам, которые уже недоступны к размещению на аукционах или с минимальным неразмещенным объемом.

Подобный феномен хорошо знаком и делает аукционные серии привлекательной точкой для входа по мере их приближения к максимальному объему эмиссии. Впоследствии премия обычно сжимается к нулю, но не всегда быстро. Например, ОФЗ 26249 после последнего аукциона 19 ноября все еще имеет премию 16 б.п. к 26218.

🏦 Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций

Предполагаем, инвесторы учитывают риск доразмещений старых серий, поэтому более защищенными выглядят выпуски с крупным лимитом эмиссии — 26247 и 26248 (по 1 трлн рублей).

Подробнее — в обзоре.

#Россия #ОФЗ

Макроданные недели: инфляция замедляется опережающими темпами

Что нового?

⚡️Недельная инфляция составила 0,05% после 0,04% за предыдущую неделю. Это самый низкий уровень для указанной недели года за весь период наблюдений. Некоторые товары подешевели, в том числе — бензин, стройматериалы.

⚡️Годовая инфляция в ноябре была оценена Росстатом в 6,6% г/г (0,4% м/м), на уровне ожиданий. Рост цен за месяц с поправкой на сезонность в переводе на год, по нашей оценке, составил около 1,5% после 7% в сентябре–октябре. По предварительной оценке на вторую неделю декабря, годовая инфляция замедлилась до 6,3% г/г, уйдя ниже прогноза регулятора на конец года (6,5–7,0%).

⚡️Банк России отметил усиление производственной активности, сочетающееся с замедлением потребительского спроса (за исключением оживления авто-сегмента накануне повышения утильсбора). Это происходит на фоне смягчения ситуации на рынке труда и снижения ожиданий относительно дальнейшего роста зарплат.

🏦 Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций:

Более вероятным стало выглядеть продолжение снижения ключевой ставки без пауз в феврале и марте с возможным возвратом к более широкому шагу в 100 б.п. Чтобы оценить дальнейшую тактику регулятора, будем следить за текущей инфляцией после повышения налогов, а также за динамикой рубля и кредитования.

Мы можем увидеть ключевую ставку ниже 15% до конца первого квартала 2026 года.

Подробнее читайте в материале.