Экономические данные этой недели: инфляция лучше ожиданий

Данные по инфляции и ожиданиям оказались даже мягче, чем мы рассчитывали. Они готовят почву для следующего шага ЦБ по снижению ключевой ставки 25 июля.

📹 Что нового?

▫ Недельная инфляция на 14 июля замедлилась до 0,02% н/н (после разового скачка на +0,79% неделей ранее). Это минимум с прошлого августа и ниже сезонной нормы. Эффект июльской индексации тарифов ЖКХ полностью исчерпался, а цены на продовольствие стали снижаться вторую неделю подряд на фоне летней сезонности.

▫ Оценка годовой инфляции замедлилась до 9,3% г/г после 9,4% г/г по итогам июня. Движемся к 9,2% по итогам июля и сохраняем прогноз в 6,8% г/г на конец года.

▫ Инфляционные ожидания населения в июле остались на уровне июня: ожидаемая на 12 месяцев вперед инфляция составила 13,0%, согласно опросу ИнФОМ. При этом текущая инфляция, по оценке респондентов, снизилась до минимума с прошлого сентября.

▫ Деловые настроения предприятий в июле продолжили ухудшаться, показал мониторинг Банка России. Оценки текущей ситуации в бизнесе оказались самыми слабыми с ноября 2022 года.

▫ Ценовые ожидания компаний на три месяца вперед при этом немного выросли после последовательного снижения в первом полугодии. Впрочем, средний ожидаемый уровень роста цен предприятий на квартал вперед с апреля остается ниже 5% в годовом выражении.

‼️ Инфляционные тренды оказались лучше ожиданий. Риски ослабления рубля, которые могли замедлить решение ЦБ о снижении ставки в этом квартале, пока не материализовались.

Это позволяет регулятору вернуть ключевую ставку в июле на уровень 18% — там она оказалась ровно год назад.

При этом в своих заявлениях ЦБ может быть осторожным, чтобы уравновесить широкий шаг. Мы считаем, что опция снижения ставки на 100 б.п., до 19%, тоже будет рассматриваться в следующую пятницу.

Торможение деловой активности все более ощутимо. Мы сохраняем прогноз по уровню ключевой ставке в 15% на конец 2025-го с запасом дальнейшего движения в следующем году.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

После стабилизации кривой ОФЗ в интервале 14,5—15% годовых снижение доходностей продолжилось.

⬇️С 9 по 16 июля коррекция составила от -35 б.п. (семь лет) до -85 б.п. (два года).

Рынок переживает период благоденствия: почти все ключевые факторы складываются в пользу роста. Долговой рынок уверенно настраивается на снижение ключевой ставки 25 июля. 50-дневная пауза со стороны Трампа ослабляет геополитические риски.

❕Дальнейшее снижение доходностей ОФЗ из диапазона 14–14,5% годовых зависит от того, какой уровень ключевой ставки закладывает рынок.

В макросценариях Т-Инвестиций ставка ЦБ снижается до 10–13% в 2026 году, а затем — до 8–10%. В базовом сценарии доходности ОФЗ сохраняют потенциал к снижению.

Один из лучших аукционов за всю историю

Минфин успешно воспользовался ралли на рынке ОФЗ, разместив в среду длинные серии 26245 и 26238 на общую сумму 179 млрд рублей.

👍 Выпуск 26245 (170 млрд рублей) показал один из трех лучших результатов по объему выручки на одном аукционе за всю историю размещений новых ОФЗ-ПД.

Мы ожидаем, что Минфин сохранит высокий темп размещений: рыночная конъюнктура остается благоприятной, а план по привлечению средств до конца года по-прежнему велик — 2,1 трлн рублей.

Динамика спреда ОФЗ

В последние недели наблюдается интересное явление: доходность двухлетнего бенчмарка ОФЗ опустилась ниже десятилетнего — спред 2–10 стал отрицательным.

Такое движение нетипично для начала цикла смягчения денежно-кредитной политики. Вероятная причина — погашение крупного выпуска 26234 (496 млрд рублей) и досрочное реинвестирование в короткий конец кривой.

Однако за последние три года спред 2–10 не всегда сокращался перед крупными погашениями. Не менее важно учитывать ситуацию на первичном рынке и ожидания по ставке ЦБ.

В текущих условиях спред 2–10 может вновь вернуться в положительную зону в ближайшие недели.

Подробнее — в обзоре

Юрий Тулинов, управляющий директор

#россия #ОФЗ

Инвестиции в алюминий: где и как зарабатывает РУСАЛ

Рынок алюминия

Алюминий — ключевой металл для энергетического перехода, используемый в строительстве, транспорте и ВИЭ.

Спрос на металл будет расти на 2–2,5% в год до 2027 г. благодаря развитию зеленой энергетики и электромобилей. Но профицит предложения (особенно в Китае и Индонезии) ограничивает потенциал роста цен.

Производство

▪️РУСАЛ — четвертый в мире производитель глинозема и один из крупнейших производителей алюминия с долей около 5,5%.
▪️Основные мощности расположены в Сибири.
▪️Восстановление производства после потери зарубежных активов идет за счет экспансии в Китай и Индию.

Финансы

✔️ Выручка за 2024 год — $12 млрд, в 2025 ожидается рост до $13 млрд.
✔️ EBITDA прогнозируется на уровне $2 млрд.
✔️ FCF остается слабым, в 2024 году был отрицательным.
✔️ Долг высокий, но показатель чистый долг/EBITDA может улучшиться до 3,3x.
✔️ Дивиденды не выплачиваются с 2022 года.

Оценка акций

Мы использовали DCF и сравнительный анализ. Итоговая справедливая цена акции — 32 рубля. Риски — сильная зависимость от мировых цен и курса USD/RUB: укрепление рубля может резко снизить EBITDA.

Дополнительные риски — высокая долговая нагрузка (более $6 млрд) и волатильная рентабельность.

Мы начинаем покрытие акций РУСАЛа с рекомендацией «держать» и целевой ценой 32 рубля.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций

#акции #RUAL

Самое интересное за неделю: новые инвестидеи и разбор глобальных финансовых целей

✔️ Мы обновили рекомендации по российским акциям. В публикации собрали актуальные инвестидеи на рынке акций и указали наше мнение по бумагам и их прогнозные цены на 12 месяцев.

✔️ Подготовили обзор финансового сектора. Прибыль банков в 2024 году достигла рекордных 4 трлн рублей, а рентабельность капитала осталась высокой — на уровне 24%. Однако во втором полугодии ситуация начала меняться. Наиболее устойчивыми игроками, по нашему мнению, останутся Сбер и Банк Санкт-Петербург. Т-Технологии — лидер по темпам роста.

✔️ На новостях про запуск национального мессенджера от VK выпустили обзор конкурирующих с ним цифровых платформ. Среди прочих рассмотрели Telegram и Wechat. Мы полагаем, что новости о национальном мессенджере были слишком оптимистично восприняты рынком. Развитие этого приложения может ухудшить рентабельность VK.

✔️ Рассмотрели поставленную президентом цель по удвоению капитализации российского рынка акций к 2030 году. По нашему мнению, есть несколько факторов, которые могут повлиять на рост показателя: переоценка рынка по мультипликатору P/E, увеличение прибыли российских компаний и рост числа эмитентов на бирже.

✔️ Спрогнозировали результаты Северстали за второй квартал 2025-го. Выручка и EBITDA, вероятно, снизятся на 18% и 31% г/г. Вместе с этим FCF упадет на 87%, до 3 млрд рублей. Учитывая слабые финансовые результаты, мы полагаем, что компания не станет выплачивать дивиденды за прошлый квартал. Сохраняем рекомендацию «держать» по акциям сталевара на долгосрочном уровне.

✔️ Начали покрытие акций РУСАЛа с рекомендацией «держать» и целевой ценой 32 рубля. Среди рисков компании мы выделили сильную зависимость от мировых цен и курса USD/RUB, а также высокую долговую нагрузку и волатильную рентабельность.

А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#дайджест #акции

🔔 За чем следить на этой неделе?

▪ Мы ожидаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазонах 10,8–11,1 руб./юань и 77–80 руб./доллар.

▪ ЦБ 25 июля примет решение по ключевой ставке. Ожидаем снижения сразу на 2 п.п. — до 18%.

▪ Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем сохранения околонулевого роста), а также оценку промышленного производства за июнь (прогноз: ускорение до +2,1% г/г против +1,8% в мае).

▪ В четверг ожидаем предварительную оценку индексов деловой активности (PMI) за июль, а также заседание ЕЦБ.

‼️ Что было на прошлой неделе?

▪ Рубль завершил неделю примерно на тех же уровнях, что и начал. Курс рубля к доллару, установленный ЦБ, в пятницу составил 78,3 руб./доллар. Официальный курс рубля к евро — 91,1 руб./евро.

▪ Недельная инфляция на 14 июля замедлилась до 0,02% н/н (после скачка на +0,79% неделей ранее). Инфляционные тренды стабилизируются быстрее ожиданий, а замедление деловой активности становится все заметнее.

▪ Доходности по всей длине кривой ОФЗ резко снизились — рынок усилил ожидания более активного смягчения ДКП со стороны регулятора.

▪ Экономика Китая по итогам второго квартала 2025 года выросла на 5,2% г/г, немного превысив консенсус-прогноз (+5,1%).

▪ Российский рынок продемонстрировал уверенный рост: индекс Мосбиржи прибавил 5,3% н/н, индекс РТС — 4,8% н/н. Реакция на новость о принятии 18-го пакета санкций ЕС против России была достаточно спокойной.

▪ Основные фондовые индексы США показали умеренный рост.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#дайджест

‼️ Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 200 б. п., до 18%, в эту пятницу, 25 июля. Дальнейшее смягчение не вызывает вопросов, но его тактика будет определяться балансом взглядов ЦБ на рецессионные, кредитные и инфляционные риски.

Что происходило с июньского заседания?

▫ Риски ослабления рубля не реализовались;
▫ Инфляционные тренды оказались лучше ожиданий;
▫ Торможение экономики становится все более заметным;
▫ Реальные процентные ставки рекордно высоки;
▫ ЦБ следит за устойчивостью в инфляционных ожиданиях и ростом зарплат на фоне жесткости рынка труда.

Какой еще есть сценарий и какие могут быть последствия?

ЦБ может снизить ставку на 100 б.п., как в июне, чтобы умерить оптимизм рынка и притормозить снижение рыночных ставок.

Регулятор опасается избыточного оптимизма рынка в отношении темпов смягчения. Такая реакция может вызвать «фальстарт» в развороте кредита и создать риск возврата инфляции.

Что ЦБ будет делать дальше?

По нашему прогнозу, к концу года ставка будет составлять 15%, а в 2026 может упасть до 10-12%.

Мы полагаем, что к сентябрьскому заседанию тренды охлаждения экономики продолжат усиливаться. Это поддержит аргументы в пользу смягчения.

При этом источником неопределенности остается геополитика. В частности влияют переговоры по Украине и западные санкции. Важно также будет уточнение бюджетных планов в сентябре.

Подробнее — в обзоре.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#инфляция #ставка #ЦБ

Российский ритейл: дивидендные фавориты на фоне роста цен

Сейчас населению трудно покупать жилье и автомобили из-за высоких процентных ставок. Поэтому рост потребительского спроса в основном отражается на рынке услуг и более дешевых товаров второй необходимости (платная медицина, туризм, одежда и обувь).

Главные тенденции

✔️ безработица стабилизируется на одном уровне;

✔️ номинальные темпы роста заработных плат продолжают показывать признаки замедления.

Мы проанализировали ситуацию в отрасли и выделили компании, которые могут расти даже при замедлении экономической активности.

Наши фавориты

👍 X5 Group
Целевая цена — 3 650 руб. Полная ожидаемая доходность — 37%.

По нашим оценкам, в 2025 году компания может распределить между акционерами около 1 030 рублей на акцию (около 31% доходности). Это одна из самых высоких ожидаемых дивидендных доходностей на российском рынке в этом году. Акции X5 Group, по нашим расчетам, могут принести акционерам дивидендную доходность в размере около 15% годовых в 2026—2027 годах.

👍 Лента
Целевая цена — 1 700 руб. Полная ожидаемая доходность — 23%.

Демонстрирует одни из лучших темпов роста выручки в секторе. В первом квартале 2025 года продажи выросли на 23% г/г благодаря увеличению LFL-продаж на 12,4%, активной экспансии магазинов у дома и консолидации сети дрогери Улыбка радуги.

👍 Novabev
Целевая цена — 615 руб. Полная ожидаемая доходность — 46,8%.

За последние месяцы бумаги Novabev заметно отстали от широкого рынка и сектора ритейла: акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 4,2х. Это на 21% ниже собственного исторического среднего уровня (5,1х).

Прогнозная дивидендная доходность на 2025 год составляет 7,5%.

👍 Henderson
Целевая цена — 840 руб. Полная ожидаемая доходность — 47,9%.

Прогнозируемая дивидендная доходность на 2025 год — 6,2%. Это конкурентоспособный уровень для компании с активной инвестиционной фазой и устойчивыми темпами роста. Дивидендная политика предусматривает выплату не менее 50% прибыли.

Подробнее — в обзоре. А о том, к чему готовиться инвесторам в 2025 году, читайте в нашей большой стратегии.

#акции #россия

ММК: каких ждать результатов?

В четверг, 24 июля, ММК планирует опубликовать финансовые результаты за второй квартал 2025 года.

Наш прогноз

⬇️ Ожидаем, что выручка снизилась на 31% г/г, а EBITDA — на 56% г/г.

Основными факторами снижения являются слабый рынок стали и снижение экспортных поставок. На этом фоне, а также из-за роста капитальных затрат, свободный денежный поток, по нашим оценкам, будет отрицательным.

Что с дивидендами?

С учетом слабых финансовых результатов и неблагоприятной конъюнктуры мы не ожидаем дивидендов за первое полугодие.

Наше мнение по акциям

Считаем, что бизнес компании как минимум до конца года будет находиться под давлением.

Сохраняем долгосрочную рекомендацию «держать» по акциям ММК. Форвардный мультипликатор P/E при текущих ценах на сталь и курсе рубля оценивается на уровне 7x, что соответствует историческим средним значениям.

Подробнее — в обзоре.

Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций

#акции #MAGN