Русагро представил хороший финансовый отчет

Агрохолдинг представил позитивный отчет за четвертый квартал 2024 года.

⬆️ Чистая выручка (после очищения от внутригрупповых оборотов) составила 124,9 млрд рублей и обновила исторические максимумы, а ее темпы роста ускорились до 26% г/г. Наибольшим ростом доходов отметились мясной (+43%) и сахарный сегменты (+26%).

⬆️ EBITDA выросла на 7% г/г на фоне увеличения объемов реализации сахара и средних цен на него в результате открытия экспортного направления. Также позитивным фактором выступил рост объемов реализации масла наливом на фоне увеличения производственных мощностей. Дополнительным драйвером стало увеличение цен на масложировую продукцию на внутреннем и экспортном рынках.

⬆️ Чистая прибыль показала мощный рост на 141% во многом за счет неденежных доходов от выгодной покупки ГК Агро-Белогорье, роста операционной прибыли и процентных доходов, позитивной валютной переоценки.

👎 По состоянию на конец 2024 года долговая нагрузка группы (чистый долг/EBITDA) возросла до 1,8х с 1,2x на начало года. Данный рост связан с реализацией капитальной программы по расширению бизнеса и с завершением сделки по покупке 100% в ГК Агро-Белогорье.

👍 По нашим оценкам, инвесторы могут рассчитывать на выплату около 14 руб/акция по итогам 2024 года. Она может принести примерно 6% дивидендной доходности. Мы ожидаем, что вопрос этих выплат будет вынесен на обсуждение советом директоров агрохолдинга уже в начале апреля.

👍 За месяц после возобновления торгов акции Русагро прибавили около 6% на фоне сильных операционных результатов группы и позитивных настроений на рынке. При этом акции по-прежнему торгуются с дисконтом в размере 12% к историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) сейчас находится на уровне 4,4х, а историческое значение мультипликатора — 5х.

‼️ На данный момент мы пересматриваем рекомендацию и целевую цену для акций Русагро.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #RAGR

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

На прошлой неделе геополитический фон и умеренная риторика ЦБ поддержали долговой рынок РФ: доходности коротких корпоративных облигаций снизились. В целом рынок, скорее всего, нашел тот уровень доходностей, который может поддерживаться позитивными новостями извне, однако дальнейшее значимое снижение доходностей без начала цикла смягчения денежно-кредитной политики не представляется возможным.

‼️ Как мы и ожидали, на пятничном заседании Банк России сохранил ключевую ставку без изменений. При этом вариант ее снижения или повышения даже не рассматривался. Отметим, что регулятор несколько смягчил сигнал, убрав из пресс-релиза указание на возможность повышения ставки на следующем заседании. Подробнее об итогах заседания ЦБ рассказывали тут.

Снижение доходностей коротких выпусков привело к сужению спреда между доходностями коротких и среднесрочных корпоративных облигаций до 1,9 п.п. При этом доходности длинных корпоративных выпусков по-прежнему испытывают давление со стороны гособлигаций, но уже в меньшей степени.

‼️ На прошедшем в среду аукционе Минфина общий спрос на длинные ОФЗ с фиксированным купоном составил 161 млрд руб. — это все еще выше исторических значений последних лет, но ниже уровня предыдущей недели (тогда было 350 млрд руб.).

Пока доходности корпоративных облигаций остаются на высоких уровнях относительно исторических значений.

⬇️ Однако при изменении монетарной политики в этом году в соответствии с нашим базовым сценарием корпоративные доходности могут стремительно снизиться — до 15—17% годовых к концу года.

Динамика кредитных спредов разных рейтинговых групп пока остается в боковом тренде. Без реального изменения ставок в экономике их дальнейшее сужение будет иметь лишь временный характер, обусловленный внешним позитивом. Пока они по-прежнему на аномально высоких относительно истории уровнях. Это отражает настроения инвесторов в отношении кредитных рисков компаний в условиях длительного сохранения высоких ставок в экономике.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Роснефть
В рамках оферты по юаневому выпуску 2Р-13 эмитент выкупил 203 257 бумаг по номиналу и установил ставку купона на уровне 7,7% годовых для двух следующих купонов (до следующей оферты в марте 2026-го).

Медси
Эмитент выкупил по оферте 2 691 689 бумаг серии 001P-01 и установил новую ставку купона в размере 20% годовых. По указанной ставке будет выплачено четыре купона до марта 2026-го, когда состоится следующая put-оферта.

GloraX
Начался сбор заявок на первичное размещение облигаций ГЛОРАКС 001Р-04. Выпуск имеет следующие параметры.

✔️ Планируемый объем размещения: 1 млрд руб.
✔️ Номинал: 1 000 руб/облигация.
✔️ Ставка купона: фиксированная и не выше 25,5% годовых.
✔️ Срок обращения: три года.
✔️ Купонный период: 30 дней.
✔️ Амортизации нет.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #ROSN

Роснефть: итоги 2024 года
Компания опубликовала отчетность по МСФО за 2024 год.

Результаты

✔️ Выручка в четвертом квартале выросла на 0,9% кв/кв благодаря росту рублевых цен на нефть и стабильным объемам добычи.
✔️ Однако переработка нефти сократилась на 7,8% кв/кв, а реализация нефтепродуктов снизилась на 5,3%.
✔️ EBITDA выросла на 5,5% кв/кв, а рентабельность — до 28,4%.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 3% кв/кв, но остается низкой из-за переоценки отложенных налогов, курсовых разниц и роста процентных расходов.
✔️ Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на уровне 1,2х — самая высокая среди нефтяников.

Дивиденды

Роснефть придерживается выплаты 50% чистой прибыли по МСФО. Компания выплатила 36,5 руб./акцию за первое полугодие 2024-го (доходность 6,4%). Финальные дивиденды могут составить 14,7 руб./акцию (доходность 2,8%).

❕Суммарная доходность — 9,2%, что ниже чем конкурентов.

Мнение по акциям

Акции торгуются с EV/EBITDA 25 на уровне 3х (дисконт 30%), но в отрасли есть более привлекательные бумаги (Лукойл, Татнефть). Относительно стабильный рубль и слабый рынок нефти могут ограничить рост прибыли компании в 2025 году. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти.

Подробнее в обзоре

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #россия #ROSN

Группа Эталон: продажи падают не так сильно, как у конкурентов, но прибыли все еще нет

Недавно девелопер представил отчет за второе полугодие 2024-го.

⬇️ Объем новых продаж сократился на 13% г/г. Такое падение куда более умеренное, чем у группы ЛСР (-60%) и ГК Самолет (-50%). Все из-за низкой доли ипотеки в структуре продаж из-за фокуса на бизнес- и премиум-сегментах и диверсификации бизнеса через продажи не только жилой, но и коммерческой недвижимости. При этом мы считаем, что темпы роста продаж группы Эталон, как и у других девелоперов, продолжат снижаться в годовом выражении и в первом полугодии 2025-го. Причины — все еще жесткая монетарная политика и отмена безадресной льготной ипотеки, которая действовала в течение всего первого полугодия 2024-го.

⬆️ Выручка выросла на 33% г/г, несмотря на снижение новых продаж. Такая динамика во многом объясняется спецификой признания выручки девелоперами — она признается не сразу, а по мере реализации строительства объекта недвижимости. К тому же драйверами выручки стали рост средней цены за кв. м и увеличение прочих доходов (от продажи стройматериалов, земельных участков и коммерческих помещений). Если убрать аномальное первое полугодие 2024-го, когда выручка подскочила на 71% на фоне ажиотажного спроса в преддверии отмены безадресной программы льготной ипотеки, то рост во втором полугодии является самым высоким за последние четыре года.

⬇️ Рентабельность по EBITDA оказалась на 4 п.п. ниже уровня первого полугодия (19% против 23%) из-за увеличения себестоимости. Однако даже после снижения показатель находится лишь немного ниже исторического среднего (20%).

⬇️ Рентабельность по чистой прибыли находится в отрицательной зоне с 2023-го и по итогам второго полугодия 2024-го ушла еще глубже в минус (-7%). Это связано с ростом процентных расходов в 1,5 раза г/г на фоне ужесточения политики ЦБ. Дополнительное давление оказал налог на прибыль: компания платит его даже при отрицательной доналоговой прибыли ввиду статей расходов, которые не учитываются для целей налогообложения. При этом группа не планирует отказываться от стратегии роста и считает, что выход в прибыльность возможен при ключевой ставке на уровне 15%.

👎 Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) впервые за последние четыре года превысила 2х из-за необходимости погасить кредиторскую задолженность и расширить земельный банк. Группа находит текущий уровень долговой нагрузки нормальным и при необходимости может нарастить долг с помощью корпоративного кредитования и/или выпуска облигаций.

❓Что с редомициляцией и дивидендами

Компания планирует завершить процесс переезда в Россию уже через два-три месяца. После этого руководство может обсудить возможность выплаты дивидендов. Однако вероятность выплат невелика из-за текущих убытков компании.

❕Мы пока не видим фундаментальных причин для восстановления рынка недвижимости на фоне все еще высоких ипотечных ставок, ограниченного спроса и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Поэтому мы нейтрально смотрим на акции группы Эталон.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #ETLN

ММК: снижаем таргет для акций

После актуализации нашей модели оценки мы приняли решение снизить таргет для акций ММК до 45 руб/акция (с 51 руб/акция ранее), сохранив рекомендацию «держать». Потенциал роста акций на горизонте 12 месяцев — 16%.

Основные причины изменения таргета:

✔️ более стремительный рост затрат ММК, чем мы предполагали;
✔️ снижение прогнозных цен на сталь.

Давайте разберем подробнее последние финансовые результаты компании.

Финансовые итоги четвертого квартала 2024-го

⬇️ Выручка упала на 10% кв/кв из-за сокращения объемов продаж (-5% кв/кв) на фоне проведения ремонтов и снижения цен на металлопродукцию ввиду сезонного пониженного спроса на сталь и высокой ключевой ставки, которая негативно сказывается на деловой активности в стране.

⬇️ EBITDA упала на 37% кв/кв вслед за выручкой, а маржинальность — на 6 п.п. кв/кв, до 14%. Давление на EBITDA оказывал рост расходов на ремонты (часть из которых не капитализируется), а также снижение доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью — до 45,6% c 48% кварталом ранее.

⬆️⬇️ Свободный денежный поток (FCF) вырос почти втрое относительно третьего квартала на фоне снижения оборотного капитала. Однако показатель остается на низком уровне ввиду значительного сокращения EBITDA и крупных капзатрат.

❓Чего ждать в 2025 году

В начале года сезонные факторы и высокая ключевая ставка продолжат оказывать негативное влияние на деловую активность в России.

❕На наш взгляд, это будет сдерживать цены на стальную продукцию в первом полугодии 2025-го.

При этом в первом квартале года компания продолжит программу капитальных ремонтов в доменном переделе. По этой причине объемы выплавки стали останутся на пониженном уровне.

В целом в 2025 году менеджмент ждет значительного сокращения капвложений по сравнению с 2024-м. Причина — завершение реализации ключевых проектов в рамках стратегии развития группы до 2025 года.

❓Что с дивидендами

Дивидендная политика ММК имеет привязку к FCF и долговой нагрузке.

✔️ Если чистый долг/EBITDA менее 1x, то на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.

✔️ Если чистый долг/EBITDA более 1x, то компания выплачивает не менее 50% FCF в качестве дивидендов.

За второе полугодие 2024-го FCF ММК составил 7,6 млрд руб. или 0,68 руб/акция, доходность к текущей цене — 1,8%.

❕С учетом низкого FCF есть риск, что совет директоров рекомендует годовому общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды за второе полугодие 2024-го.

❕Перспективы выплат за этот год тоже выглядят неутешительно. Компания планирует значительно сократить капвложения, что позитивно скажется на FCF. Однако, по нашей оценке, он все равно будет под давлением низкой EBITDA. Поэтому мы не ждем крупных дивидендов от компании в следующие 12 месяцев.

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#акции #MAGN

Лукойл испытывает давление на прибыль, но платит рекордные дивиденды

Нефтяной гигант недавно представил отчет за второе полугодие 2024-го и анонсировал финальные выплаты за прошлый год.

⬇️⬆️ Выручка снизилась всего на 1,1% п/п (к предыдущему полугодию), что оказалось выше наших ожиданий. К этому привело
незначительное снижение цен на нефть в рублях и сокращение объемов добычи сырой нефти на фоне добровольных ограничений по соглашению с ОПЕК+. В целом в 2024 году Лукойл получил рекордную выручку на фоне роста рублевых цен на российские сорта нефти, несмотря на снижение объемов переработки и цен на нефтепродукты на мировых рынках.

⬇️ EBITDA снизилась почти на 19% п/п из-за падения маржи сегмента нефтепереработки, которая сейчас нормализуется к средним докризисным уровням после периода высоких значений.

⬇️ Чистая прибыль сократилась еще сильнее — вдвое по сравнению с первым полугодием 2024-го. Основные причины: рост традиционных списаний во второй половине года и переоценка отложенных налоговых обязательств в связи с повышением ставки корпоративного налога на прибыль до 25% с 2025 года (это привело к расходам по отложенному налогу на прибыль в размере более 90 млрд руб. во втором полугодии 2024-го).

⬇️⬆️ Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти (Brent около $70/барр) в начале текущего года могут сдержать рост прибыли компании в 2025-м. В случае сохранения подобных условий в течение всего года финансовые результаты Лукойла снизятся более чем на 5%. Однако мы находим укрепление рубля временным и ждем его ослабления до 103 руб/долл к концу 2025 года.

❓Что с дивидендами

На следующий день после публикации отчета за 2024 год совет директоров рекомендовал финальный дивиденд в размере 541 руб/акцию, что в целом совпало с нашими ожиданиями. Доходность такой выплаты к текущим ценам — 7,5%.

🏅 Таким образом, общая сумма выплат за 2024 год составит 1 055 руб/акция — это рекордный уровень дивидендов для Лукойла. При этом общая дивидендная доходность за год достигает 15,1% — это один из самых высоких уровней среди нефтяных компаний.

❓Наше мнение по акциям Лукойла

Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с таргетом на уровне 8 500 руб/акция и вот почему.

👍 Устойчивое финансовое положение. У компании на счетах накопилось уже 1,43 трлн рублей. Такой большой запас ликвидности и растущий FCF наряду со стабильно незначительным объемом долга обеспечивают устойчивое финансовое положение Лукойла и дает компании преимущество относительно других нефтяников в период высоких процентных ставок. Чистая денежная позиция нефтяного гиганта превышает 1 трлн рублей и составляет порядка 20% от его капитализации. Устойчивое финансовое положение позволило компании во втором полугодии 2024-го провести байбэк акций на 100 млрд рублей.

👍 Щедрые дивиденды. Благодаря стабильным доходам и большому запасу средств компания может предложить одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. Также напомним про вероятность спецдивиденда от компании из средств, которые она планировала направить на байбэк акций у нерезидентов (если он все же не состоится).

👍 Рыночная недооценка. По форвардному EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) акции Лукойла торгуются на уровне 2,1х — это самое низкое значение среди нефтяников. Такой мультипликатор предполагает дисконт в размере более 40% к историческому уровню, что также указывает на самую высокую недооценку в секторе.

Подробнее в обзоре

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #LKOH