X5 Group: рекордные дивиденды, несмотря на возможное ухудшение финансов

Недавно крупнейший продовольственный ритейлер в России представил финансовые результаты четвертого квартала 2024 года. Как мы и ожидали, результаты оказались нейтральными, несмотря на активный рост выручки. Все из-за опережающей динамики операционных расходов группы.

⬆️ Выручка выросла на 22% г/г за счет активного увеличения LFL-продаж и расширения торговых площадей сетей магазинов у дома Пятерочка и жестких дискаунтеров Чижик. Мы ждем, что в 2025 году рост выручки немного замедлится, но все еще будет высоким — на уровне 20% г/г. В прогнозе мы исходим из того, что
продовольственная инфляция в первой половине года останется повышенной (около 12%), а темпы расширения сетей магазинов у дома и дискаунтеров постепенно замедлятся из-за высокой базы 2024-го.

⬇️ Рентабельность по EBITDA продолжает снижаться (-1,1 п.п. г/г, до 4,9% в 4 кв. 2024-го) на фоне опережающего роста логистических затрат на персонал в условиях жесткого рынка труда. Также на рентабельность давят маркетинговые расходы и увеличение затрат на доставку онлайн-заказов курьерами. Мы прогнозируем, что по итогам 2025-го показатель снизится примерно до 6,2%.

⬇️ Чистая прибыль снизилась на 20% г/г за счет сокращения операционной прибыли и убытков по курсовым разницам. В этом году ждем, что снижение показателя продолжится из-за значительного роста чистых процентных расходов и повышения ставки налога на прибыль (до 25% с 2025-го).

⬇️ Свободный денежный поток за год сократился более чем на 20%. По нашим оценкам, в этом году он снизится еще на 30% в результате сокращения чистой прибыли и расширения программы капитальных затрат. Ритейлер повышает капитальный бюджет в том числе на проекты по автоматизации и роботизации операционных и логистических процессов. Это должно стать драйвером роста рентабельности бизнеса в будущем.

👍 На конец четвертого квартала чистый долг ритейлера составил около 211 млрд рублей без учета денежных средств на срочных депозитах. Долговая нагрузка также остается достаточно умеренной: чистый долг/EBITDA на уровне всего 0,9x.

❓Что с дивидендами

Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 648 руб/акция. Окончательное решение по выплате примут на годовом общем собрании акционеров 27 июня.

❕Последний день для покупки акций X5 Group, чтобы получить эти выплаты, — 8 июля.

Ритейлер также обновил дивидендную политику. Теперь при определении рекомендации совет директоров будет ориентироваться на величину FCF при целевом коэффициенте чистый долг/EBITDA на конец года на уровне не менее 1,2x и не более 1,4x. Если коэффициент превысит 2х, то компания не будет выплачивать дивиденды.

По всей видимости, компания осуществит первую выплату в размере около 176 млрд руб. из накопленных средств на депозитах (там накопилось 192 млрд руб.). Вторую выплату мы ждем в конце 2025-го, и она будет совершена согласно обновленной дивидендной политике. По нашим оценкам, X5 Group может выплатить акционерам еще около 512 руб/акция, если ориентироваться на целевой коэффициент долговой нагрузки по нижней границе (1,2х) на конец 2025 года.

🏅 Таким образом, в 2025 году компания может распределить между акционерами около 1 160 руб/акцию. Такая выплата принесет инвесторам около 32,7%. Это одна из самых высоких ожидаемых дивидендных доходностей на российском рынке в этом году. Добавим, что акции X5 Group, по нашим расчетам, могут принести акционерам дивидендную доходность в размере 10—15% годовых в 2026—2027 годах.

Мы сохраняем идею на покупку акций X5 Group и таргет на уровне 3 850 руб/акция. Наш таргет учитывает ожидаемое нами снижение чистой прибыли и FCF в 2025 году. Несмотря на то, что акции ритейлера торгуются уже недалеко от справедливых значений, в этом году они могут принести инвесторам рекордную дивидендную доходность. Потенциал роста акций на горизонте года — 9% к текущей цене, однако полная доходность с учетом дивидендов может составить до 42%.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5

Аренадата: сохраняем идею на покупку
Компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год.

✔️ Выручка выросла на 52% г/г, до 6 млрд рублей.
✔️ Рентабельность по EBITDAC снизилась до 35% из-за инвестиций и роста затрат на персонал.
✔️ NIC (чистая прибыль, скорр. на капитализируемые расходы и амортизацию) увеличилась на 62% г/г, до 2,2 млрд рублей благодаря высокой операционной эффективности.

Развитие бизнеса

👍 Среди российских разработчиков Аренадата обладает самым широким портфелем продуктов на рынке.

Компания расширяет продуктовую линейку, планируя выпуск 5 новых продуктов в 2025 году, включая инструменты для облачной инфраструктуры. Также Аренадата формирует платформу управления данными, рассматривая сделки M&A.

Рост клиентский базы

📈 Число клиентов выросло на 50% и превысило 150.

Около 70% выручки приходится на госсектор и компании с госучастием, что снижает риски ухода клиентов при возвращении иностранных игроков.

Дивиденды

Во втором квартале 2025 года совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за отчетный период. Учитывая отсутствие долговой нагрузки и вероятность проведения M&A, по нашим оценкам, Аренадата может выплатить 6,5 руб./акцию, что эквивалентно доходности 4,3% к текущей цене.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 190 руб./акцию и потенциалом роста 30%.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #DATA

Новые идеи на долговом рынке

Мы открываем идею по покупку среднесрочных выпусков облигаций ХК Новотранс:

✔️ третий выпуск с погашением 26.10.2027 и доходностью 21,6% годовых;

✔️ четвертый выпуск с погашением 25.08.2026 и доходностью 21,4% годовых;

✔️ пятый выпуск с погашением 04.03.2027 и доходностью 21,5% годовых.

❓Какие преимущества

👍 Высокая доходность и возможный рост цен. Кредитные спреды у облигаций даже надежных корпоративных эмитентов все еще находятся на исторически высоких уровнях. Это создает крайне привлекательные возможности для инвесторов в долговые бумаги. Средний кредитный спред у среднесрочных выпусков ХК Новотранс превышает 430 б.п., тогда как исторически они находились зачастую в диапазоне 150—250 б.п. То есть со смягчением политики Банка России доходности могут снизиться, а стоимость облигаций возрасти. А пока инвесторы могут зафиксировать доходность более 20% годовых более чем на год.

👍 Есть амортизация. Неопределенность относительно динамики денежно-кредитной политики все же еще есть. Поэтому важно иметь гибкость в управлении капиталом. Амортизация как раз дает такую гибкость. Тело облигации с амортизацией номинальной стоимости можно условно разделить на две части. Первая часть номинала выплачивается еще до момента погашения облигации в заранее обозначенные даты купонных платежей. А остаточный номинал погашается в конце срока обращения облигации (как у обычных выпусков). Благодаря этому такие облигации позволяют зафиксировать привлекательную рыночную доходность и дают возможность реинвестировать освободившуюся часть средств от основного долга облигации в выпуски с возросшей доходностью.

👍 Высокое кредитное качество эмитента. ХК Новотранс является частью важнейшей инфраструктуры логистики сырья, топлива и строительных материалов (это одни из ключевых компонент российской экономики). Это зрелая компания, которая работает на довольно конкурентном рынке и при этом демонстрирует высокую эффективность бизнеса. Маржинальность по EBITDA и чистой прибыли находятся на высоком уровне: 50,3% и 28,5%. Это на уровне мировых аналогов и даже выше. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) холдинга стабильно держится на умеренном уровне, не превышая 3x последние годы. Причем стратегия компании подразумевает сохранение показателя на уровне не более 3х в этом году. Это вкупе со стабильно высоким коэффициентом покрытия процентных платежей (сейчас почти 20%) делает ХК Новотранс крайне надежным заемщиком. Об этом говорят и высокие кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА с прогнозом «стабильный» и AA-.ru от НКР с прогнозом «позитивный».

Подробнее о компании рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея