Новые горячие идеи в облигациях
С одной стороны, жесткая риторика ЦБ негативно влияет на долговой рынок, с другой — открывает хорошие возможности для инвесторов с точки зрения новых привлекательных уровней доходности.

В продолжение нашей рубрики, которую мы запустили недавно, мы выделяем следующие наиболее привлекательные облигации для добавления их в портфель в моменте.

👍 ЭР-Телеком Холдинг ПБО-02-05
Короткий выпуск облигаций от компании из телеком-сектора предлагает доходность 25,8% годовых к марту 2025-го. Его кредитный спред (g-spread) достигает 540 б.п. — вблизи исторических максимумов у данной облигации.
Сектор, в котором работает эмитент, считается защитным: спрос на услуги связи (телефония, интернет, кабельное ТВ) сохраняется даже в кризисные периоды, из-за чего денежные потоки в секторе крайне стабильны. Эмитент имеет повышенную долговую нагрузку: чистый долг/OIBDA на уровне 3,4х. При этом отметим, что повышенная долговая нагрузка характерна для сектора в целом. Более того, ее текущий уровень ниже уровня середины прошлого года. К тому же на счетах эмитента есть внушительный запас ликвидности, который покрывает все обязательства по данному выпуску облигаций.

📖 Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.

👍 Sunlight выпуск 1
По итогам вчерашней торговой сессии кредитный спред данного выпуска от дистрибьютора ювелирной продукции показал резкий рост почти на 180 б.п. и достиг 430 б.п. Сейчас выпуск предлагает доходность 25,1% годовых к апрелю 2025-го и имеет ежемесячные выплаты, что является преимуществом в текущих условиях высокой неопределенности относительно политики ЦБ. Эмитент может похвастаться невысокой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA = 1,1х). Более того, на фоне увеличения реально располагаемых доходов населения компании удалось показать существенный рост финансовых показателей за первое полугодие 2024-го: выручка выросла на 60% г/г, а чистая прибыль подскочила втрое г/г (в т.ч. за счет эффекта низкой базы прошлого года).

👍 Новабев Групп БО-П06
Мы вновь выделяем бумаги от этого эмитента с высоким кредитным рейтингом, которого уже отмечали в наших предыдущих материалах, поскольку кредитный спред у данного выпуска всего за два дня торгов вышел из отрицательной зоны (почти -200 б.п.) в положительную и достиг 242 б.п. По данному выпуску можно зафиксировать доходность 23,5% годовых на полтора года вперед и получать купонные выплаты ежемесячно. Напомним, что долговая нагрузка у эмитента находится на комфортном уровне: чистый долг/EBITDA составляет 2,3х, а коэффициент покрытия процентных платежей приближается к 5х.

💡Первые два выпуска можно рассматривать как альтернативу краткосрочному вкладу. При этом напомним, что вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.

Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #облигации #идея

ГК Самолет: меняем рекомендацию на «держать»
С начала года бумаги крупнейшего по объемам текущего строительства российского застройщика упали более чем на 60%, опередив падение рынка (индекс Мосбиржи -16%) и коррекцию в котировках девелоперов (в среднем -22%). В конце прошлой недели компания выпустила слабые операционные результаты по итогам третьего квартала, а Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 б.п. В связи с этим мы решили пересмотреть рекомендацию по акциям девелопера.

👎 Слабые операционные результаты. Отмена базовой программы льготной ипотеки вкупе с высокой ключевой ставкой привели к падению реализованных квадратных метров девелопера на 45% г/г в третьем квартале. Рост цен на квадратный метр замедлился до 13% г/г, а в квартальном выражении снизился на 2,5%. Учитывая, что рекордные продажи Самолет зафиксировал в четвертом квартале 2023-го, мы ожидаем, что динамика следующего квартала в годовом выражении может быть еще слабее из-за высокой базы прошлого года. Также девелоперу, скорее всего, придется снижать свой целевой показатель в 2 млн реализованных квадратных метров на 2024 год, так как за 9 месяцев он продал недвижимость общей площадью 1 млн квадратных метров.

👎 Высокие процентные ставки давят на рынок недвижимости. На прошлой неделе Банк России не только повысил ключевую ставку до 21%, но и значительно поднял прогноз средней ставки на следующий год: до 17—20% с 14—16%. По данным Единой информационной системы жилищного строительства, текущая рыночная ставка по ипотеке составляет в среднем около 25,4%, что существенно ограничивает спрос со стороны населения. На рынке недвижимости продолжает действовать семейная ипотека под 6%, однако лимиты по ней в крупнейших банках периодически заканчиваются, что также сдерживает спрос.

👎 Высокая долговая нагрузка. По данным на конец первого полугодия 2024-го, долговая нагрузка девелопера (чистый долг/скорр. EBITDA) была на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. Повышенная долговая нагрузка обусловлена расширением кредитного портфеля более чем вдвое г/г в результате приобретения московского застройщика МИЦ и роста объемов заимствований по проектному финансированию на фоне запуска новых проектов. Рост обязательств через увеличение процентных расходов также отразился на чистой прибыли компании, которая в первом полугодии сократилась почти вдвое г/г.

👎 Процентные расходы могут еще сильнее возрасти. Чтобы сдержать падение объемов реализации, Самолет в третьем квартале нарастил долю рассрочки в продажах до 25%. Это может дополнительно увеличить процентные расходы компании. Все дело в том, что реализация жилья в рассрочку (в отличие от ипотеки) наполняет счета эскроу не сразу, а по мере совершения платежей покупателями. В свою очередь это повышает эффективную процентную ставку по проектному финансированию. Она обычно снижается по мере роста обеспечения данных займов средствами на эскроу счетах.

👍 Недооценка акций. После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на уровне 3,8x и 4,1x соответственно. Такие показатели мультипликаторов предполагают дисконт более 50% относительно средних исторических уровней. При этом значение форвардного EV/EBITDA (учитывает прогнозы на весь 2024-й) у Самолета все еще говорит о премии в размере 10% к средним уровням по индустрии. Мы ожидаем, что в ближайшие кварталы рынок может игнорировать перспективный портфель проектов компании и оценивать ее акции на уровнях, близких к индустриальным мультипликаторам.

Мы снижаем таргет для бумаг Самолета до 2 000 руб/акция и рекомендацию до «держать» из-за слабых операционных результатов компании и осторожного взгляда на перспективы рынка недвижимости в условиях высоких процентных ставок. Потенциал доходности на горизонте года — 36%. При этом отметим, что у девелопера есть широкий портфель перспективных проектов и его акции могут показать опережающий рост, когда рынок будет уверен в переходе ЦБ к смягчению монетарной политики.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея