Банк Санкт-Петербург: устойчивый региональный банк
Мы запускаем новую рубрику — еженедельный разбор компаний средней и малой капитализации, на основе которого вы сможете принять взвешенное инвестиционное решение.

Акции банка с начала года прибавили более 60%, несмотря на макроэкономическую турбулентность. Драйверы роста — сильные финансовые результаты и привлекательные дивиденды. Разберем показатели банка подробнее.

Коротко о банке

✔️ №15 по величине активов среди банков;
✔️ акции банка входят в индекс Мосбиржи (с марта 2024-го);
✔️ 2,2 млн розничных клиентов и 60 тыс. корпоративных клиентов.

Кредитный портфель ориентирован на корпоративный сегмент (>77% портфеля по итогам 2 кв. 2024-го), в котором около 80% кредитов привязаны к ключевой ставке. В розничном сегменте основную долю занимает ипотека и низкорисковые кредиты зарплатным клиентам банка.

У банка относительно низкая стоимость фондирования за счет более высокой доли текущих счетов и средств до востребования (49% пассивов). Благодаря этому чистая процентная маржа выросла в условиях повышения ключевой ставки. Основной источник дешевого фондирования — средства физлиц (около 60% пассивов) за счет зарплатных клиентов банка и получателей соцвыплат.

❓Что с финансами

Во втором квартале 2024-го чистая прибыль банка снизилась на 18% г/г при рентабельности капитала в 24%. Давление оказал в том числе рост отчислений в резервы под возможные кредитные убытки почти в 14 раз к предыдущему кварталу. При этом чистая процентная маржа выросла до 7% (+1 п.п. кв/кв и +1,5 п.п. г/г) на фоне высокой доли текущих счетов. Стоимость риска составила 1,6% на фоне погашения крупного корпоративного кредита с дисконтом. Покрытие кредитного портфеля остается на высоком уровне 89%, а отношение операционных расходов к доходам — около 25%. По итогам 2024-го менеджмент ждет ROE на уровне 24% и выше при росте кредитного портфеля на 10% г/г, стоимость риска — на уровне 1%, а отношение расходов к доходам — менее 30%.

ℹ️ Финансовый отчет за 3 кв. ожидается 20—22 ноября.

❓А с дивидендами

В марте 2024-го принята новая редакция див. политики. Теперь банк распределяет среди акционеров 20—50% чистой прибыли по МСФО и осуществляет обратный выкуп акций при сохранении достаточности капитала Н1.2 не ниже 12%. В итоге банк впервые направил на выплаты 50% чистой прибыли (12,2 млрд руб.) за первое полугодие 2024-го. По обыкновенным акциям банка инвесторы получили около 7,1% доходности, а по префам — 0,4%.

Выплата промежуточных дивидендов окажет влияние на показатель достаточности основного капитала Н1.2, снизив его примерно на 1,4 п.п. (до 15,6% при нормативном минимуме в 6%). Наличие избыточного капитала позволяет банку провести байбэк (программа действует с 29 июля 2024-го до 29 января 2025-го) и выплачивать щедрые дивиденды в будущем.

❓Какие риски

➖ Санкционный режим и его влияние на активную вовлеченность банка в обслуживание внешней торговли (с Китаем и странами БРИКС+).
➖ Отношение кредитов к депозитам на конец 2023-го у банка было на высоком уровне (более 100%), из-за чего корректировка баланса в сторону роста пассивов может сказаться на чистой процентной марже.
➖ Более низкая прозрачность раскрытия результатов и более слабая коммуникация с инвесторами, чем у более крупных банков.
➖ На долгосрочном горизонте актуальны риски ужесточения конкуренции в отрасли.
➖ Необходимость инвестировать в повышение цифровизации бизнеса может оказать давление на рентабельность.
➖ В случае смягчения политики ЦБ текущие рекордные уровни чистой процентной маржи банка могут снизиться до средних исторических уровней.

Сравнение с другими игроками в секторе

Акции Банка СПБ торгуются с текущим P/B и форвардным P/E (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,9х и 2,9х соответственно. Такой форвардный P/E у Банка СПБ предполагает дисконт более 25% к уровням Сбера. При этом прогнозная дивидендная доходность акций Банка СПБ по итогам 2024-го составляет около 15% — почти столько же, сколько и у бумаг Сбера (около 14—15%).

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия #малаясредняякапитализация #профайл

Полюс: повышаем таргет
С начала 2024 года акции Полюса выросли более чем на 35%, и сейчас их стоимость превышает 14 500 руб/бумага. По нашей оценке, потенциал роста бумаг еще не исчерпан. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций золотодобытчика и повышаем таргет до 17 500 руб/акция (с 14 000 руб/акция). Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 18%.

Росту акций будут способствовать следующие факторы.

👍 Возобновление дивидендов. Компания не платила дивиденды в 2023 году, поскольку стремилась поддержать финансовую и операционную устойчивость на фоне высоких процентных ставок и рекордной инвестпрограммы. Однако в октябре этого года совет директоров компании рекомендовал дивиденды в размере 1 301,75 руб/акция за четвертый квартала 2023-го— квартал 2024-го. Доходность такой выплаты к текущей цене акций — 8,8%.

Мы ожидаем, что компания продолжит платить дивиденды, поскольку высокие цены на золото позволяют генерировать достаточные прибыль и свободный денежный поток как для выплат акционерам, так и для финансирования проектов развития (в первую очередь месторождения Сухой Лог). По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го могут составить около 375 руб./акция и принести инвесторам еще 2,5% доходности.

👍 Сильные финансовые результаты. По итогам первого полугодия 2024-го выручка выросла на 16% г/г в долларовом выражении, EBITDA — на 20% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 3 п.п. г/г, до 74%. Основным драйвером роста доходов стало увеличение цен на золото. Росту доходов в рублевом выражении также способствовало ослабление рубля. По итогам всего года мы ждем сохранения темпов роста на уровне около 20% в долларовом выражении.

В следующем году возможно снижение финансовых результатов в долларовом выражении на фоне сокращения объемов производства золота из-за снижения его содержания в переработанной руде на одном из месторождений. А вот в 2026 году финансы могут вновь вернуться к росту за счет реализации проектов развития.

👍 Рыночная недооценка. Акции золотодобытчика по-прежнему торгуются со значительным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,3x) относительно исторического среднего (около 7x). Мы ожидаем сокращения данного дисконта.

Помимо возобновления дивидендов, благоприятной конъюнктуры на рынке золота и дальнейшего роста доходов в рублевом выражении, есть еще один драйвер роста, который далеко не в полной мере учтен в котировках компании. Речь о проекте по освоению месторождения Сухой Лог — на текущий момент это крупнейшее месторождение золота в мире. Появление деталей по этому проекту, которые ожидаются до конца 2024-го, и добыча весомых объемов золота на нем в 2025-м (за счет переработки руды на Вернинской фабрике) также могут оказать позитивное воздействие на динамику акций Полюса.

Читать обзор

#россия #идея

Президентские выборы в США: что они значат для рынков?
5 ноября в США пройдет первый этап выборов президента. Главные претенденты: республиканец Дональд Трамп (президент США в 2016—2020 гг.) и демократ Камала Харрис (действующий вице-президент).

Согласно последним опросам, предпочтения избирателей делятся практически поровну. Однако ключевое значение играет голосование коллегии выборщиков (17 декабря). Она состоит 538 человек со всех 50 штатов и округа Колумбия, как правило, с политическим и партийным опытом. По всем штатам, за исключением двух, действует принцип «победитель получает всё»: кандидат с большинством голосов в штате получает все голоса, распределенные на этот штат. Итоги будут подводить до января 2025-го, и это может сопровождаться значительными трениями учитывая предельно близкие рейтинги кандидатов.

❓Как влияют выборы на рынок

Волатильность растет. В течение большинства периодов выборов в США (3 месяца до и после выборов) за последние десятилетия наблюдался как минимум умеренный рост индикаторов волатильности (индекса VIX) и давление на рисковые активы. После выборов в большинстве случаев наблюдался период снижения волатильности и улучшения настроений без привязки к итогам выборов.

Победа демократов, как правило, позитивнее для рынка. B год после президентских выборов рост S&P 500 оказывался выше в случае победы демократа. При этом победа республиканца обычно ассоциируется с более крепким долларом США. В целом в XXI веке доллар имеет тенденцию слабеть в первые месяцы после американских выборов. Это при прочих равных позитивно влияет на валюты стран с формирующимися рынками и на стоимость основных сырьевых товаров. Тем временем золото демонстрировало довольно слабую динамику в первые месяцы после последних шести выборов в США (исключение — 2008 год).

Трамп знаком рынкам, а Харрис может преподнести сюрприз. В течение первого президентского срока Трамп отличился непредсказуемостью для рынков и ставкой на экономический рост США. Его программа включает снижение корпоративных налогов и внутренние стимулы в сочетании с высокими импортными тарифами и другими протекционистскими мерами. Она может оказывать следующее влияние на рынок:
✔ более уверенный рост корпоративных прибылей, при этом более высокая волатильность фондового рынка;
✔ увеличение инфляционной премии в кривой доходностей гособлигаций;
✔ более крепкий доллар США;
✔ возможное давление на стоимость сырьевых товаров со стороны крепкого доллара и торговых войн (в первую очередь с Китаем);
✔ рост цен на золото как на защитный актив.

Отметим, что реализация программы Трампа может существенно ускорить инфляцию в США.

В свою очередь, Харрис, вероятно, в целом продолжит экономический и политический курс последних 4 лет. Его программа включает:
✔ стимулы для сектора жилой недвижимости;
✔ поддержку развития возобновляемой энергии;
✔ инвестиции в здравоохранение.

В случае ее победы возможно повышение налогов для компаний и состоятельных граждан, чтобы финансировать поддержку социально уязвимых слоев населения и сохранить более низкую налоговую нагрузку на средний класс. По мнению аналитиков, победа демократов может оказать в целом позитивное воздействие на евро, европейские рынки и сырьевые цены. Однако Харрис может и удивить, значительно отклонившись от курса действующего президента Джо Байдена.

Реализация экономических программ обоих кандидатов, вероятно, приведет к росту дефицита госбюджета США, однако программа Трампа будет стоить госбюджету дороже.

❓Как влияют на российский рынок

➖ Победа Харрис может быть позитивна для российского рынка с точки зрения роста цен на нефть и ослабления доллара.

➖ От Трампа (в случае его победы) ждут урегулирования конфликта между Россией и Украиной. Однако, по словам самого республиканца, он не готов принять условия о нейтральном статусе Украины или остановить оборонные поставки США на Украину. Поэтому пока преждевременно говорить о таких перспективах.

Читать обзор

#макро #сша