Федеральный бюджет был закрыт в июне 2023 с профицитом в 816 млрд руб, за 2 кв 2023 дефицит 195 млрд vs профицита в 70 млрд в 2022, а за первое полугодие 2023 дефицит в 2.6 трлн vs профицита в 1.4 трлн в 2022.
За последние 12 месяцев дефицит бюджета составил 7.3 трлн по сравнению с 8.2 трлн месяцем ранее – все шло к 10 трлн дефициту по итогам 2023, но тренд развернулся?
Первое, что следует отметить – это резкое сокращение расходов беспрецедентными темпами. В июне 2023 расходы снизились на 17% г/г по номиналу, составив 1.7 трлн руб, что даже ниже июня 2021 (1.8 трлн), хотя накопленная инфляция за два года около 20%.
В июне за последние 10 лет исполнялось 7.5% от годовых расходов федерального бюджета, за последние 5 лет – 7.35%, а в 2022 – 6.95%. Это я к тому, что расходы в июне 2023 при средней норме в 7.35% соответствуют годовым расходам в 23.1 трлн при том, что фактические годовые расходы – 33.5 трлн, а следовательно отклонение от нормы свыше 30%.
Еще сравнение, расходы в июне в сравнении со средними расходами в январе-мае за последние 10 лет составляли 96.4%, а за последние 5 лет – 98.9%, тогда как в 2023 расходы в июне составляют 66% от средних расходов за январь-май 2023, т.е. на 33% ниже нормы (66/98.9).
В январе-феврале 2023 были аномально высокие расходы из-за авансирования ВПК. За последние 10 лет расходы в июне соответствуют 94% от средних расходов за март-май, а за последние 5 лет – 93.1%, тогда как в июне – 70% или на 25% ниже нормы (70/93.1).
Еще пример: без учета аномалии января-февраля, в марте-мае 2023 расходы были на 9% выше, чем в 2022. При сохранении этого темпа расходы в июне 2023 могли быть 2.3 трлн, а составили 1.7 трлн, что на 27% ниже потенциала.
Таким образом, Минфин резко взялся за консолидацию и сократил расходы в среднем на 30% от того, какие они могли быть в соответствии с нормой распределения, что обеспечило около 600 млрд вклада в профицит бюджета.
Еще почти 300 млрд от дивидендов Сбербанка и прочих доходов из ФНБ, вот поэтому и профицит в 0.8 трлн.
За последние 12 месяцев дефицит бюджета составил 7.3 трлн по сравнению с 8.2 трлн месяцем ранее – все шло к 10 трлн дефициту по итогам 2023, но тренд развернулся?
Первое, что следует отметить – это резкое сокращение расходов беспрецедентными темпами. В июне 2023 расходы снизились на 17% г/г по номиналу, составив 1.7 трлн руб, что даже ниже июня 2021 (1.8 трлн), хотя накопленная инфляция за два года около 20%.
В июне за последние 10 лет исполнялось 7.5% от годовых расходов федерального бюджета, за последние 5 лет – 7.35%, а в 2022 – 6.95%. Это я к тому, что расходы в июне 2023 при средней норме в 7.35% соответствуют годовым расходам в 23.1 трлн при том, что фактические годовые расходы – 33.5 трлн, а следовательно отклонение от нормы свыше 30%.
Еще сравнение, расходы в июне в сравнении со средними расходами в январе-мае за последние 10 лет составляли 96.4%, а за последние 5 лет – 98.9%, тогда как в 2023 расходы в июне составляют 66% от средних расходов за январь-май 2023, т.е. на 33% ниже нормы (66/98.9).
В январе-феврале 2023 были аномально высокие расходы из-за авансирования ВПК. За последние 10 лет расходы в июне соответствуют 94% от средних расходов за март-май, а за последние 5 лет – 93.1%, тогда как в июне – 70% или на 25% ниже нормы (70/93.1).
Еще пример: без учета аномалии января-февраля, в марте-мае 2023 расходы были на 9% выше, чем в 2022. При сохранении этого темпа расходы в июне 2023 могли быть 2.3 трлн, а составили 1.7 трлн, что на 27% ниже потенциала.
Таким образом, Минфин резко взялся за консолидацию и сократил расходы в среднем на 30% от того, какие они могли быть в соответствии с нормой распределения, что обеспечило около 600 млрд вклада в профицит бюджета.
Еще почти 300 млрд от дивидендов Сбербанка и прочих доходов из ФНБ, вот поэтому и профицит в 0.8 трлн.
Если Минфин России действительно на полном серьезе взялся за сокращение расходов –> во втором полугодии ожидается мощнейший удар по экономике и неизбежное падение ВВП, т.к. основным триггером под ускоренный рост экономики за 9 месяцев были госрасходы, в том числе инфраструктура и ВПК.
Минфин черным по белому написал: «в 2023 году объем расходов федерального бюджета будет формироваться исходя из предельного размера бюджетных ассигнований, утвержденных в законе о бюджете (№466-ФЗ)». В законе прописано 29.05 трлн руб расходов по итогам 2023.
Есть данные по расходам за первое полугодие 2023 – 15 трлн, что на 19.5% выше по номиналу, чем в 2022. Чтобы уложиться в лимит, во втором полугодии расходы должны составить 14.1 трлн, что на 24% (!!) ниже, чем в 2022 (18.5 трлн).
Минфин начал жестко рубить расходы в июне – на 30% ниже нормы и минус 17% г/г по номиналу. Пока нет определенности, что рубанул и насколько эта инициатива устойчива, может быть в июле вернутся в норму, а если нет?
С доходами в июне пока неплохо – существенный рост ненефтегазовых доходов сразу на 62% г/г, но там сидят дивиденды Сбера на 282 млрд и нераспределенные в мае доходы ЕНС, который попали на июнь. По итогам первого полугодия 2023 ненефтегазовые доходы выросли на 17.8% г/г во многом за счет НДС с импорта.
Во втором полугодии 2023 будет скромнее – рост на 8-10% г/г из-за чуть более высокой базы 2П 2022. По итогам года ненефтегазовые доходы могут вырасти на 13-14% (с 16.3 до 18.5 трлн).
Нефтегазовые доходы плохи – 3.4 трлн за первое полугодие или минус 47% г/г, но из-за курса рубля могут стабилизироваться и составить около 4-4.2 трлн за второе полугодие (7.4-7.7 трлн по итогам 2023).
Совокупные доходы могут вполне выйти на план в 26.1 трлн – это реально после обрушения рубля.
Экономика и дефицит бюджета сейчас во власти Минфина. Если действительно решились выйти на план в 3 трлн дефицита через тотальное сокращение расходов – это приведет к обрушению экономики. Здесь вопрос приоритетов.
Если оставить текущий импульс ВВП – примерно по 0.5% роста каждый квартал, дефицит необходимо стабилизировать на уровне 9 трлн руб, а все что ниже – разрушает экономический рост и чем сильнее сжатие дефицита, тем масштабнее удар по экономике.
Учитывая защищенные статьи бюджета (оборонка, нацбезопасность и соцрасходы), придется буквально уничтожать, выжигать под ноль статьи расходов в национальной экономике и все, что касается инфраструктуры и таких «не сильно важных в нынешнее время» статьей бюджета, как экология, культура, спорт и возможно образование. Обычно Минфин в любой непонятной ситуации предпочитает резать расходы на образование и науку, по крайней мере, так было в 2015-2017.
При высокой зависимости экономики от госрасходов и при неизбежном цикле ужесточения ДКП от ЦБ РФ, во втором полугодии может быть очень больно российской экономике.
Возможный сценарий? Резкая консолидация бюджета через экстремальное сокращение расходов, чтобы выйти на 3-4 трлн дефицита бюджета, разгон инфляции до 10% и выше к декабрю 2023 из-за коллапса рубля и повышение ставок ЦБ РФ до 10-11%, что существенным образом охладит кредитный импульс и подорвет инвестиционную и потребительскую активность.
При двойном ужесточении (урезание расходов Минфина и повышение ставок ЦБ РФ) на нестабильном внешнеполитическом фоне падение экономики в конце 2023 может быть весьма ощутимым. Однако, все зависит от рвения Минфина в нормализации бюджетной политики и от инфляционного выброса, спровоцированного курсом рубля и разгоном потребительского кредитования.
Минфин черным по белому написал: «в 2023 году объем расходов федерального бюджета будет формироваться исходя из предельного размера бюджетных ассигнований, утвержденных в законе о бюджете (№466-ФЗ)». В законе прописано 29.05 трлн руб расходов по итогам 2023.
Есть данные по расходам за первое полугодие 2023 – 15 трлн, что на 19.5% выше по номиналу, чем в 2022. Чтобы уложиться в лимит, во втором полугодии расходы должны составить 14.1 трлн, что на 24% (!!) ниже, чем в 2022 (18.5 трлн).
Минфин начал жестко рубить расходы в июне – на 30% ниже нормы и минус 17% г/г по номиналу. Пока нет определенности, что рубанул и насколько эта инициатива устойчива, может быть в июле вернутся в норму, а если нет?
С доходами в июне пока неплохо – существенный рост ненефтегазовых доходов сразу на 62% г/г, но там сидят дивиденды Сбера на 282 млрд и нераспределенные в мае доходы ЕНС, который попали на июнь. По итогам первого полугодия 2023 ненефтегазовые доходы выросли на 17.8% г/г во многом за счет НДС с импорта.
Во втором полугодии 2023 будет скромнее – рост на 8-10% г/г из-за чуть более высокой базы 2П 2022. По итогам года ненефтегазовые доходы могут вырасти на 13-14% (с 16.3 до 18.5 трлн).
Нефтегазовые доходы плохи – 3.4 трлн за первое полугодие или минус 47% г/г, но из-за курса рубля могут стабилизироваться и составить около 4-4.2 трлн за второе полугодие (7.4-7.7 трлн по итогам 2023).
Совокупные доходы могут вполне выйти на план в 26.1 трлн – это реально после обрушения рубля.
Экономика и дефицит бюджета сейчас во власти Минфина. Если действительно решились выйти на план в 3 трлн дефицита через тотальное сокращение расходов – это приведет к обрушению экономики. Здесь вопрос приоритетов.
Если оставить текущий импульс ВВП – примерно по 0.5% роста каждый квартал, дефицит необходимо стабилизировать на уровне 9 трлн руб, а все что ниже – разрушает экономический рост и чем сильнее сжатие дефицита, тем масштабнее удар по экономике.
Учитывая защищенные статьи бюджета (оборонка, нацбезопасность и соцрасходы), придется буквально уничтожать, выжигать под ноль статьи расходов в национальной экономике и все, что касается инфраструктуры и таких «не сильно важных в нынешнее время» статьей бюджета, как экология, культура, спорт и возможно образование. Обычно Минфин в любой непонятной ситуации предпочитает резать расходы на образование и науку, по крайней мере, так было в 2015-2017.
При высокой зависимости экономики от госрасходов и при неизбежном цикле ужесточения ДКП от ЦБ РФ, во втором полугодии может быть очень больно российской экономике.
Возможный сценарий? Резкая консолидация бюджета через экстремальное сокращение расходов, чтобы выйти на 3-4 трлн дефицита бюджета, разгон инфляции до 10% и выше к декабрю 2023 из-за коллапса рубля и повышение ставок ЦБ РФ до 10-11%, что существенным образом охладит кредитный импульс и подорвет инвестиционную и потребительскую активность.
При двойном ужесточении (урезание расходов Минфина и повышение ставок ЦБ РФ) на нестабильном внешнеполитическом фоне падение экономики в конце 2023 может быть весьма ощутимым. Однако, все зависит от рвения Минфина в нормализации бюджетной политики и от инфляционного выброса, спровоцированного курсом рубля и разгоном потребительского кредитования.
Увеличение запасов кэша на счетах Минфина США, сокращение банковской ликвидность и рост невменяемости на рынках – вот последние изменения в долларовой финсистеме.
ФРС осторожничала в период с 1 по 14 июня 2023, не совершая операций по сокращению баланса, но поняв, что рынок сожрет все – начали продавать. За последние три недели продали ценных бумаг на 74 млрд, из которых почти 40 млрд на последней неделе.
С 1 июня 2022 по 5 июля 2023 совокупный объем продаж ценных бумаг с баланса ФРС составил по факту 832 млрд, что сильно (на 286 млрд) отклоняется от плана в 1.11 трлн. За весь период действия QT трежерис продали на 663 млрд (план – 707 млрд), а MBS реализовали на 169 млрд (план – 412 млрд).
Что касается операций кредитования, совокупный объем по всем программам 270 млрд (пик был 404 млрд на 22 марта 2023). Операции РЕПО с иностранными контрагентами еще с середины апреля на нуле, кредитование через дисконтное окно в пределах точности счета – 3.4 млрд, а основные объемы в кредитовании FDIC – 165 млрд (пик – 229 млрд) и в новой программе BTFP, объем кредитования в котором вблизи максимума – 102 млрд.
Счета Минфина, как уже ранее говорилось, выросли с 48 млрд в начале июня до 447 млрд долл на 5 июля, т.е. плюс 400 млрд. На этом фоне ликвидность в банковской системе сокращается.
Депозиты банков в ФРС остаются относительно стабильными – 3.2 трлн, что на уровне апреля 2023 и сентября 2022, однако, рост депозитов от минимумов марта частично связан с операциями кредитования ФРС, часть из которых погрузили в депозиты (банковский кэш).
Рынок обычно следовал за банковской ликвидностью (показано на графике), но с мая пошел вразлет, соответствуя уровню ликвидности в начале 2022 до ужесточения ДКП. Рынок демонстрирует полную невменяемость и недооценку рисков (финишный аккорд перед естественной нормализацией).
Общая ликвидность в системе с учетом операций РЕПО просела до 5 трлн (минимум с марта 2023 перед банковским кризисом), что соответствует августу 2021.
ФРС осторожничала в период с 1 по 14 июня 2023, не совершая операций по сокращению баланса, но поняв, что рынок сожрет все – начали продавать. За последние три недели продали ценных бумаг на 74 млрд, из которых почти 40 млрд на последней неделе.
С 1 июня 2022 по 5 июля 2023 совокупный объем продаж ценных бумаг с баланса ФРС составил по факту 832 млрд, что сильно (на 286 млрд) отклоняется от плана в 1.11 трлн. За весь период действия QT трежерис продали на 663 млрд (план – 707 млрд), а MBS реализовали на 169 млрд (план – 412 млрд).
Что касается операций кредитования, совокупный объем по всем программам 270 млрд (пик был 404 млрд на 22 марта 2023). Операции РЕПО с иностранными контрагентами еще с середины апреля на нуле, кредитование через дисконтное окно в пределах точности счета – 3.4 млрд, а основные объемы в кредитовании FDIC – 165 млрд (пик – 229 млрд) и в новой программе BTFP, объем кредитования в котором вблизи максимума – 102 млрд.
Счета Минфина, как уже ранее говорилось, выросли с 48 млрд в начале июня до 447 млрд долл на 5 июля, т.е. плюс 400 млрд. На этом фоне ликвидность в банковской системе сокращается.
Депозиты банков в ФРС остаются относительно стабильными – 3.2 трлн, что на уровне апреля 2023 и сентября 2022, однако, рост депозитов от минимумов марта частично связан с операциями кредитования ФРС, часть из которых погрузили в депозиты (банковский кэш).
Рынок обычно следовал за банковской ликвидностью (показано на графике), но с мая пошел вразлет, соответствуя уровню ликвидности в начале 2022 до ужесточения ДКП. Рынок демонстрирует полную невменяемость и недооценку рисков (финишный аккорд перед естественной нормализацией).
Общая ликвидность в системе с учетом операций РЕПО просела до 5 трлн (минимум с марта 2023 перед банковским кризисом), что соответствует августу 2021.
В США прибавилось 3.8 млн рабочих мест с июня 2022, когда казалось, что кризисные процессы должны начать проявляться более явно по мере ужесточения ДКП от ФРС, но эффект инерции и накопленный буфер устойчивости отодвигает точку срыва.
3.8 млн рабочих мест за год – это много, т.к. в соответствии с трендом 2010-2019 экономика США наращивала занятость в темпах по 2.3 млн рабочих мест ежегодно (отклонение почти в 1.7 раз), но все же замедление присутствует.
За второе полугодие 2022 среднемесячное увеличение занятости составляло 354 тыс человек, а в первом полугодии 2023 уже 278 тыс (минус 22%) и более явное торможение во 2 кв 2023 (244 тыс) и «всего лишь» 209 тыс прироста в июне 2023.
Однако, даже 209 тыс (минимальный темпы с постковидного восстановления) – это выше, чем среднемесячные темпы прироста занятости в 2010-2019 (190 тыс).
Доковидный уровень февраля 2020 уверенно превзойден на 2.5% (3.8 млн рабочих мест – в июне 2022 как раз достигли уровня февраля 2020), но вместе с этим разрыв от потенциального дефицита рабочих мест (в соответствии с уровнем спроса на товары и услуги и уровнем производительности труда) составляет 4.5 млн занятых и около 3.7 млн занятых от тренда 2010-2019.
Чтобы сбить устойчивый инфляционный фон (около 4.5-5% годовых) необходимо, по крайней мере, еще 4 млн рабочих мест или сокращение спроса на 5-6% или рост производительности труда по всей экономике в среднем на 4% (в 4-5 выше, чем трендовый рост производительности труда за последние 10 лет по всей экономике).
В принципе, если спрос продолжит стагнировать, - через 2-3 года система саморегулируется, нейтрализовав разрыв спроса и предложения через рост занятости и производительности труда, но этого времени может не быть, т.к. структурные признаки деградации из-за жесткой ДКП ФРС могут проявиться раньше.
В таблице видно, что происходит сокращение занятых в информационном секторе за последние полгода (там не только ИТ, но и почта и телекоммуникационные услуги), околонулевой темп прироста в промышленности.
3.8 млн рабочих мест за год – это много, т.к. в соответствии с трендом 2010-2019 экономика США наращивала занятость в темпах по 2.3 млн рабочих мест ежегодно (отклонение почти в 1.7 раз), но все же замедление присутствует.
За второе полугодие 2022 среднемесячное увеличение занятости составляло 354 тыс человек, а в первом полугодии 2023 уже 278 тыс (минус 22%) и более явное торможение во 2 кв 2023 (244 тыс) и «всего лишь» 209 тыс прироста в июне 2023.
Однако, даже 209 тыс (минимальный темпы с постковидного восстановления) – это выше, чем среднемесячные темпы прироста занятости в 2010-2019 (190 тыс).
Доковидный уровень февраля 2020 уверенно превзойден на 2.5% (3.8 млн рабочих мест – в июне 2022 как раз достигли уровня февраля 2020), но вместе с этим разрыв от потенциального дефицита рабочих мест (в соответствии с уровнем спроса на товары и услуги и уровнем производительности труда) составляет 4.5 млн занятых и около 3.7 млн занятых от тренда 2010-2019.
Чтобы сбить устойчивый инфляционный фон (около 4.5-5% годовых) необходимо, по крайней мере, еще 4 млн рабочих мест или сокращение спроса на 5-6% или рост производительности труда по всей экономике в среднем на 4% (в 4-5 выше, чем трендовый рост производительности труда за последние 10 лет по всей экономике).
В принципе, если спрос продолжит стагнировать, - через 2-3 года система саморегулируется, нейтрализовав разрыв спроса и предложения через рост занятости и производительности труда, но этого времени может не быть, т.к. структурные признаки деградации из-за жесткой ДКП ФРС могут проявиться раньше.
В таблице видно, что происходит сокращение занятых в информационном секторе за последние полгода (там не только ИТ, но и почта и телекоммуникационные услуги), околонулевой темп прироста в промышленности.
Денежная масса (М2) в России выросла на 25% г/г. По историческим меркам темпы роста очень высоки и соответствуют 1 кв 2011, когда российская экономика активно восстанавливалась по V-образной траектории от последствий кризиса 2009 на эффекте низкой базы, притока иностранных инвестиций и бурного восстановления потребительского спроса и корпоративных инвестиций.
Сейчас качественно и структурно рост экономики и денежной массы сильно отличается, что не позволяет слепо экстраполировать исторические аналогии в нынешнее время.
Основным драйвером роста экономики с 2022 является государство через госинвестиции и госзаказы (госстимулы мультиплицируются в смежных и связанных отраслях, что проводит к росту обрабатывающей промышленности), строительство плюс частичное (очень ограниченное) замещение иностранных компаний внутренними производителями.
Денежная масса в значительной степени (35-50% в структуре прироста в зависимости от периода) растет на траектории замещения внешнего долга рублевым фондированием и закрытием кассовых разрывов по мере отсечения внешних источников финансирования. Это хорошо, но с точки зрения оценки трансмиссии прироста денежной массы в прирост экономики – все это прошлый, уже реализованный этап развития.
В целом, по темпах кредитования, очищенными от эффекта замещающего кредитования, органический прирост денежной массы около 15-18% по номиналу, а не 25% годовых, что все равно достаточно много в ретроспективе (максимум с 2012).
Номинальный темп роста не меняется с октября 2022 с признаками разворота вниз ,а реальная денежная масса сильно выросла из-за существенного замедления инфляции в последний год.
За первое полугодие номинальная М2 выросла на 4.6 трлн или 5.5%, а в прошлом году – 3.4 трлн или 5.1%.
Во втором полугодии 2023 следует ожидать замедления роста М2 до 6-8 трлн руб (рост 14% г/г в декабре 2023) в сравнении с 12.8 трлн во втором полугодии 2022 по мере ужесточения ДКП ЦБ РФ, структурных ограничений роста российской экономики (об этом позже) и замедления госинвестиций.
Сейчас качественно и структурно рост экономики и денежной массы сильно отличается, что не позволяет слепо экстраполировать исторические аналогии в нынешнее время.
Основным драйвером роста экономики с 2022 является государство через госинвестиции и госзаказы (госстимулы мультиплицируются в смежных и связанных отраслях, что проводит к росту обрабатывающей промышленности), строительство плюс частичное (очень ограниченное) замещение иностранных компаний внутренними производителями.
Денежная масса в значительной степени (35-50% в структуре прироста в зависимости от периода) растет на траектории замещения внешнего долга рублевым фондированием и закрытием кассовых разрывов по мере отсечения внешних источников финансирования. Это хорошо, но с точки зрения оценки трансмиссии прироста денежной массы в прирост экономики – все это прошлый, уже реализованный этап развития.
В целом, по темпах кредитования, очищенными от эффекта замещающего кредитования, органический прирост денежной массы около 15-18% по номиналу, а не 25% годовых, что все равно достаточно много в ретроспективе (максимум с 2012).
Номинальный темп роста не меняется с октября 2022 с признаками разворота вниз ,а реальная денежная масса сильно выросла из-за существенного замедления инфляции в последний год.
За первое полугодие номинальная М2 выросла на 4.6 трлн или 5.5%, а в прошлом году – 3.4 трлн или 5.1%.
Во втором полугодии 2023 следует ожидать замедления роста М2 до 6-8 трлн руб (рост 14% г/г в декабре 2023) в сравнении с 12.8 трлн во втором полугодии 2022 по мере ужесточения ДКП ЦБ РФ, структурных ограничений роста российской экономики (об этом позже) и замедления госинвестиций.
Внезапно накопленной иностранной валюты на руках у населения после начала СВО стало меньше на 800 млрд в рублевом выражении после масштабного пересмотра денежных потоков от ЦБ РФ.
Ранее предполагалось, что с начала СВО денежный поток в иностранный нал составил 2.1 трлн с накопленным итогом, а сейчас лишь 1.3 трлн. Подобное уже случалось, когда в начале 2023 ЦБ РФ пересмотрел данных по валютным депозитам в иностранных банках сразу на 2 трлн руб.
Вот так и теряются триллионы – тогда 2 трлн, сейчас почти триллион… В остальных категориях пересмотр данных был в пределах точности счета и не заслуживает внимания.
В соответствии с новыми данными распределение сбережений российскими домохозяйствами с 1 февраля 2022 по 31 мая 2023 было в следующей пропорции:
• На рублевые депозиты в российских банках поступило 4.6 трлн
• Рублевая наличность на руках у населения выросла на 3.1 трлн
• Перераспределение в валютные депозиты в иностранных банках достигает почти 2.9 трлн (отток идет непрерывно)
• Четвертым по значимости направлением консолидации ликвидности являются инвестиции в акции и паи резидентов с чистым приростом на 2.3 трлн, причем свыше 2.1 трлн было реализовано до 1 января 2023. Несмотря на рост рынка, ЦБ не видит аккумуляции инвестиций в рынок с марта 2023 (всего 115 млрд, тогда как в одном сентябре 2022 было почти пол триллиона!).
• Иностранная наличность на руках у населения выросли почти на 1.3 трлн, а с апреля 2022 изменение околонулевое
• Счета эскроу выросли на 1.2 трлн, где оживление наблюдается с марта 2023 – плюс 400 млрд
• Инвестиции в облигации всего 273 млрд за 1.5 года (весь прирост с января по март 2023)
• Отток в инвестициях по акциям и паям нерезидентов всего лишь 185 млрд (изменения с апреля 2014 не наблюдается)
• Кэш на брокерских счетах снизился почти на 400 млрд
• Существенный отток по валютным депозитам в российских банках на 3.2 трлн руб.
Для сравнения, акции, облигации и кэш на брокерских счетах за 1.5 года – плюс 2 трлн, а отток в иностранные банки – 2.9 трлн.
Ранее предполагалось, что с начала СВО денежный поток в иностранный нал составил 2.1 трлн с накопленным итогом, а сейчас лишь 1.3 трлн. Подобное уже случалось, когда в начале 2023 ЦБ РФ пересмотрел данных по валютным депозитам в иностранных банках сразу на 2 трлн руб.
Вот так и теряются триллионы – тогда 2 трлн, сейчас почти триллион… В остальных категориях пересмотр данных был в пределах точности счета и не заслуживает внимания.
В соответствии с новыми данными распределение сбережений российскими домохозяйствами с 1 февраля 2022 по 31 мая 2023 было в следующей пропорции:
• На рублевые депозиты в российских банках поступило 4.6 трлн
• Рублевая наличность на руках у населения выросла на 3.1 трлн
• Перераспределение в валютные депозиты в иностранных банках достигает почти 2.9 трлн (отток идет непрерывно)
• Четвертым по значимости направлением консолидации ликвидности являются инвестиции в акции и паи резидентов с чистым приростом на 2.3 трлн, причем свыше 2.1 трлн было реализовано до 1 января 2023. Несмотря на рост рынка, ЦБ не видит аккумуляции инвестиций в рынок с марта 2023 (всего 115 млрд, тогда как в одном сентябре 2022 было почти пол триллиона!).
• Иностранная наличность на руках у населения выросли почти на 1.3 трлн, а с апреля 2022 изменение околонулевое
• Счета эскроу выросли на 1.2 трлн, где оживление наблюдается с марта 2023 – плюс 400 млрд
• Инвестиции в облигации всего 273 млрд за 1.5 года (весь прирост с января по март 2023)
• Отток в инвестициях по акциям и паям нерезидентов всего лишь 185 млрд (изменения с апреля 2014 не наблюдается)
• Кэш на брокерских счетах снизился почти на 400 млрд
• Существенный отток по валютным депозитам в российских банках на 3.2 трлн руб.
Для сравнения, акции, облигации и кэш на брокерских счетах за 1.5 года – плюс 2 трлн, а отток в иностранные банки – 2.9 трлн.
ЦБ РФ не внес ясности относительно причин масштабного ослабления рубля с июня 2023 и скорее больше запутал.
Чистые продажи валюты составили около 540 млрд в рублевом выражении, где основным продавцами были: ЦБ РФ в рамках реализации бюджетного правила и декларируемого продажи валюты, системно значимые кредитные организации (СЗКО), как агенты экспортеров (377 млрд руб) и нефинансовые организации.
Чистыми покупателями валюты выступали прочие банки (400 млрд), обслуживающие импортеров и клиентов в рамках международных переводов, нерезиденты (130 млрд) и в пределах точности счета физлица.
В июне физлица прибрели валюты … внимание … на 0.3 млрд руб (через биржу купили на 9.3 млрд и продали через банки на 9 млрд). За последнюю неделю июня было куплено валюты всего на 4.1 млрд руб. Стоит отметить, что ЦБ по-разному классифицирует физлиц в своих отчетах и данные могут радикально отличаться, причем в противоположную сторону.
Общая активность на валютном рынке по чистым продажам/покупкам на 30% ниже, чем в сентябре-декабре 2022, когда реализовывали по 770 млрд за месяц и ниже почти на 20%, чем в феврале-апреле 2023.
Общий объем продажи валюты крупнейшими экспортерами снизился с 9.1 млрд в мае до 7 млрд долл в июне 2023 по сравнению с 20 млрд в июне 2022 (с марта по август 2022 средние продажи со стороны экспортеров были 18.8 млрд долл).
Наблюдается аномальная активность крупных участников на валютном рынке. В первые 5 торговых дней июня доля ведущего оператора на валютном рынке была в среднем около 13%, а в последние три дня июня выросла до 35%. ТОП 5 ведущих участников валютного рынка занимали долю около 35%, а в конце месяца уже 60%. Видимо этот импульс был перенесен на июль.
ЦБ это объясняет, что якобы валютные заемщики панически фиксировали убытки и перекладывались в рублевые кредиты тогда, когда валюта была очень дорога, а СЗКО стабилизировали валютную позицию через покупку валюты – абсурд!
По данным все выглядит так, будто все стабильно, хотя счет на табло. Методология учета оставляет желать лучшего.
Чистые продажи валюты составили около 540 млрд в рублевом выражении, где основным продавцами были: ЦБ РФ в рамках реализации бюджетного правила и декларируемого продажи валюты, системно значимые кредитные организации (СЗКО), как агенты экспортеров (377 млрд руб) и нефинансовые организации.
Чистыми покупателями валюты выступали прочие банки (400 млрд), обслуживающие импортеров и клиентов в рамках международных переводов, нерезиденты (130 млрд) и в пределах точности счета физлица.
В июне физлица прибрели валюты … внимание … на 0.3 млрд руб (через биржу купили на 9.3 млрд и продали через банки на 9 млрд). За последнюю неделю июня было куплено валюты всего на 4.1 млрд руб. Стоит отметить, что ЦБ по-разному классифицирует физлиц в своих отчетах и данные могут радикально отличаться, причем в противоположную сторону.
Общая активность на валютном рынке по чистым продажам/покупкам на 30% ниже, чем в сентябре-декабре 2022, когда реализовывали по 770 млрд за месяц и ниже почти на 20%, чем в феврале-апреле 2023.
Общий объем продажи валюты крупнейшими экспортерами снизился с 9.1 млрд в мае до 7 млрд долл в июне 2023 по сравнению с 20 млрд в июне 2022 (с марта по август 2022 средние продажи со стороны экспортеров были 18.8 млрд долл).
Наблюдается аномальная активность крупных участников на валютном рынке. В первые 5 торговых дней июня доля ведущего оператора на валютном рынке была в среднем около 13%, а в последние три дня июня выросла до 35%. ТОП 5 ведущих участников валютного рынка занимали долю около 35%, а в конце месяца уже 60%. Видимо этот импульс был перенесен на июль.
ЦБ это объясняет, что якобы валютные заемщики панически фиксировали убытки и перекладывались в рублевые кредиты тогда, когда валюта была очень дорога, а СЗКО стабилизировали валютную позицию через покупку валюты – абсурд!
По данным все выглядит так, будто все стабильно, хотя счет на табло. Методология учета оставляет желать лучшего.
Активная экспансия юаня на российском валютном рынке приостановилась – происходит стабилизация доли рынка и поиск нового равновесия. Доля юаня в объеме торгов на Мосбирже выросла с нуля в начале 2022 до 35% к декабрю 2022 и с тех пор доля рынка остается в диапазоне 40-42%.
Доля доллара остается стабильной около 32-37% за первое полугодие (до СВО расчеты в долларах занимали около 85%), а валютные пары с участием евро имеют тенденцию на снижение доли (в среднем с 25-27% до 18-20% в последние три месяца). Расчеты в других валютах не распространены на Мосбирже.
На внебиржевом российском валютном рынке ощутимо усиливаются позиции доллара, ослабляются позиции евро и остается стабильной доля юаня в первой половине 2023.
Доля евро в середине 2022 на внебиржевом рынке занимала половину от оборота торгов, а сейчас около 30%, растет доля доллара с 35-40% до 50%, а доля юаня остается на уровне 20-25% и слабо меняется.
Внебиржевой валютный рынок в основном используется для валютной конверсии активов/пассивов напрямую между двумя контрагентами, тогда как централизованные торги на биржевом валютном рынке для текущих денежных потоков и обслуживания внешней торговли.
Доля юаня в экспорте выросла с нуля процентов в начале СВО до 25% (рост юаня продолжается, т.к. в начале 2023 доля составляла около 15%), а в импорте присутствие юаня составляет 30% по сравнению с 22% в начале 2023 и 5% до СВО. Китай сейчас основной торговый партнер и расчеты там производятся в основном в рублях и/или юанях.
Структура валютных депозитов в пределах российской финансовой системы имеет разные направления. Например, физлица с октября 2022 практически не меняют пропорцию в пользу валют нейтральных стран, которые занимают около 12%.
Юрлица увеличивают присутствие в валютах нейтральных стран (в первую очередь – юани) с 20-25% осенью 2022 до 40% к июню 2023, а до СВО все было в валютах недружественных стран.
Постепенно растет фондирование кредитов в валютах нейтральных стран – 2% в сентябре 2022, 12% в январе 2023 и 18% в июне 2023.
Доля доллара остается стабильной около 32-37% за первое полугодие (до СВО расчеты в долларах занимали около 85%), а валютные пары с участием евро имеют тенденцию на снижение доли (в среднем с 25-27% до 18-20% в последние три месяца). Расчеты в других валютах не распространены на Мосбирже.
На внебиржевом российском валютном рынке ощутимо усиливаются позиции доллара, ослабляются позиции евро и остается стабильной доля юаня в первой половине 2023.
Доля евро в середине 2022 на внебиржевом рынке занимала половину от оборота торгов, а сейчас около 30%, растет доля доллара с 35-40% до 50%, а доля юаня остается на уровне 20-25% и слабо меняется.
Внебиржевой валютный рынок в основном используется для валютной конверсии активов/пассивов напрямую между двумя контрагентами, тогда как централизованные торги на биржевом валютном рынке для текущих денежных потоков и обслуживания внешней торговли.
Доля юаня в экспорте выросла с нуля процентов в начале СВО до 25% (рост юаня продолжается, т.к. в начале 2023 доля составляла около 15%), а в импорте присутствие юаня составляет 30% по сравнению с 22% в начале 2023 и 5% до СВО. Китай сейчас основной торговый партнер и расчеты там производятся в основном в рублях и/или юанях.
Структура валютных депозитов в пределах российской финансовой системы имеет разные направления. Например, физлица с октября 2022 практически не меняют пропорцию в пользу валют нейтральных стран, которые занимают около 12%.
Юрлица увеличивают присутствие в валютах нейтральных стран (в первую очередь – юани) с 20-25% осенью 2022 до 40% к июню 2023, а до СВО все было в валютах недружественных стран.
Постепенно растет фондирование кредитов в валютах нейтральных стран – 2% в сентябре 2022, 12% в январе 2023 и 18% в июне 2023.
После начала СВО произошли грандиозные трансформации в валютной структуре расчетов по внешнеторговым операциями России по данным ЦБ РФ.
В период с января 2019 по декабрь 2021 средняя доля валют недружественных стран в расчетах по российскому экспорту товаров и услуг составляла 84%, на российский рубль приходилось 14.8%, а на валюты нейтральных стран всего лишь 1.2%.
За 6 месяцев до СВО валюты недружественных стран занимали в среднем 85%, с марта 2022 все начало меняться с очень высокой скоростью.
К августу 2022 валюты недружественных стран снизились до 52.7% в расчетах по всему экспорту товаров и услуг, к декабрю 2022 доля составляла 43.6%, а к апрелю 2023 доля снизилась до 37.7%.
Рубль за 6 месяцев до СВО имел долю 13.8%, в августе 2022 – 33.3%, в декабре 37.2% и в апреле 2023 - 37%. За последний год через рубли реализовали треть экспорта (195 млрд долл!).
Валюты нейтральных стран за полгода до СВО формировали менее 1% в расчетах, в августе 2022 – 14%, в декабре -19.2% и по последним данным уже 25%.
По регионам присутствуют видимые различия. Так в Азии рубль занимает в расчетах 35% в настоящий момент, валюты недружественных стран – 34.6% и валюты нейтральных стран – 30.5%.
• Северная и Южная Америка – 27.5%, 70.9% и 1.6% соответственно.
• Африка – 42.6%, 25.6% и 32.1%
• Европа – 46.6%, 48.1% и 5.3%.
По импорту товаров и услуг в Россию в период с января 2019 по декабрь 2021 рубль занимал 29.1%, валюты недружественных стран – 67.3%, а валюты нейтральных стран не более 3.6% в торговле со всеми странами мира.
После начала СВО доля рубля практически не изменилась, но весьма стремительно растут импортные расчеты в валютах нейтральных стран. К августу 2022 доля выросла до 18.8%, к декабрю 2022 – 25.4% и 33.5% в апреле 2023, соответственно валюты недружественных стран сократились в расчетах: 52.2%, 47.3% и 37.5% на апрель 2023.
Отвязка от недружественных стран идет очень быстро, но это обуславливает дефицит валюты, т.к. долги в основном в валютах недружественных стран.
В период с января 2019 по декабрь 2021 средняя доля валют недружественных стран в расчетах по российскому экспорту товаров и услуг составляла 84%, на российский рубль приходилось 14.8%, а на валюты нейтральных стран всего лишь 1.2%.
За 6 месяцев до СВО валюты недружественных стран занимали в среднем 85%, с марта 2022 все начало меняться с очень высокой скоростью.
К августу 2022 валюты недружественных стран снизились до 52.7% в расчетах по всему экспорту товаров и услуг, к декабрю 2022 доля составляла 43.6%, а к апрелю 2023 доля снизилась до 37.7%.
Рубль за 6 месяцев до СВО имел долю 13.8%, в августе 2022 – 33.3%, в декабре 37.2% и в апреле 2023 - 37%. За последний год через рубли реализовали треть экспорта (195 млрд долл!).
Валюты нейтральных стран за полгода до СВО формировали менее 1% в расчетах, в августе 2022 – 14%, в декабре -19.2% и по последним данным уже 25%.
По регионам присутствуют видимые различия. Так в Азии рубль занимает в расчетах 35% в настоящий момент, валюты недружественных стран – 34.6% и валюты нейтральных стран – 30.5%.
• Северная и Южная Америка – 27.5%, 70.9% и 1.6% соответственно.
• Африка – 42.6%, 25.6% и 32.1%
• Европа – 46.6%, 48.1% и 5.3%.
По импорту товаров и услуг в Россию в период с января 2019 по декабрь 2021 рубль занимал 29.1%, валюты недружественных стран – 67.3%, а валюты нейтральных стран не более 3.6% в торговле со всеми странами мира.
После начала СВО доля рубля практически не изменилась, но весьма стремительно растут импортные расчеты в валютах нейтральных стран. К августу 2022 доля выросла до 18.8%, к декабрю 2022 – 25.4% и 33.5% в апреле 2023, соответственно валюты недружественных стран сократились в расчетах: 52.2%, 47.3% и 37.5% на апрель 2023.
Отвязка от недружественных стран идет очень быстро, но это обуславливает дефицит валюты, т.к. долги в основном в валютах недружественных стран.
Значительное снижение торгового баланса и счета текущих операций в России на фоне высокого оттока капитала привело к коллапсу рубля во втором квартале 2023.
За последний год положительное сальдо торгового баланса товаров и услуг сократилось почти в 6 раз с 91.3 до 15.6 млрд долл по состоянию на 2 кв 2023 (сопоставимо с 2 кв 2020), а счет текущих операций рухнул более, чем в 14 раз (!) с профицита в 76.7 млрд долл годом ранее до профицита в 5.4 млрд на 2 кв 2023 (минимум с 3 кв 2020).
ЦБ РФ зафиксировал первый с середины 2020 месячный дефицит (1.4 млрд) счета текущих операций в июне 2023!
• Экспорт товаров снизился на 33.5% с 151.8 до $101 млрд за год (2 кв 2023 в сравнении с 2 кв 2022). Экспорт во 2 кв 2022 соответствует объему экспорта во 2 кв 2019.
• Импорт товаров увеличился на 35.4% с 56.8 до $76.9 млрд (сопоставимо с серединой 2021, но ниже на 7%, чем средний импорт в 2011-2014).
• Экспорт услуг снизился на 12.6% с 11.1 до $9.7 млрд (примерно вдвое ниже, чем максимальный экспорт 10 лет назад)
• Импорт услуг увеличился на 23.8% с 14.7 до $18.2 млрд (на 40% ниже, чем 10 лет назад)
• Экспорт товаров и услуг в совокупности снизился на 32% с 162.9 до $110.7 млрд
• Импорт товаров и услуг вырос на 33% с 71.5 до $95.1 млрд.
Внешняя торговля во многом обуславливает проявление дисбалансов на валютном рынке, т.к. в прошлом году рекордный отток капитала балансировался рекордным профицитом счета текущих операций (СТО).
Плюс к этому снижаются расчеты в валютах недружественных стран, а долги в основном в долларах и евро.
Причем в июне уже дефицит СТО на фоне чувствительного оттока капитала. Прямые + портфельные + прочие инвестиции (по активам) за второй квартал показали отток в 17.3 млрд по сравнению с оттоком в 7.6 млрд в 1 кв 2023 (бегство капитала увеличивается).
Однако, впервые с 3 кв 2021 Россия нарастила обязательства на 11.6 млрд по сравнению с чистыми погашениями в 10.8 млрд в 1 кв 2023 – вероятно, юаневые кредитные линии, но подробностей пока нет.
За последний год положительное сальдо торгового баланса товаров и услуг сократилось почти в 6 раз с 91.3 до 15.6 млрд долл по состоянию на 2 кв 2023 (сопоставимо с 2 кв 2020), а счет текущих операций рухнул более, чем в 14 раз (!) с профицита в 76.7 млрд долл годом ранее до профицита в 5.4 млрд на 2 кв 2023 (минимум с 3 кв 2020).
ЦБ РФ зафиксировал первый с середины 2020 месячный дефицит (1.4 млрд) счета текущих операций в июне 2023!
• Экспорт товаров снизился на 33.5% с 151.8 до $101 млрд за год (2 кв 2023 в сравнении с 2 кв 2022). Экспорт во 2 кв 2022 соответствует объему экспорта во 2 кв 2019.
• Импорт товаров увеличился на 35.4% с 56.8 до $76.9 млрд (сопоставимо с серединой 2021, но ниже на 7%, чем средний импорт в 2011-2014).
• Экспорт услуг снизился на 12.6% с 11.1 до $9.7 млрд (примерно вдвое ниже, чем максимальный экспорт 10 лет назад)
• Импорт услуг увеличился на 23.8% с 14.7 до $18.2 млрд (на 40% ниже, чем 10 лет назад)
• Экспорт товаров и услуг в совокупности снизился на 32% с 162.9 до $110.7 млрд
• Импорт товаров и услуг вырос на 33% с 71.5 до $95.1 млрд.
Внешняя торговля во многом обуславливает проявление дисбалансов на валютном рынке, т.к. в прошлом году рекордный отток капитала балансировался рекордным профицитом счета текущих операций (СТО).
Плюс к этому снижаются расчеты в валютах недружественных стран, а долги в основном в долларах и евро.
Причем в июне уже дефицит СТО на фоне чувствительного оттока капитала. Прямые + портфельные + прочие инвестиции (по активам) за второй квартал показали отток в 17.3 млрд по сравнению с оттоком в 7.6 млрд в 1 кв 2023 (бегство капитала увеличивается).
Однако, впервые с 3 кв 2021 Россия нарастила обязательства на 11.6 млрд по сравнению с чистыми погашениями в 10.8 млрд в 1 кв 2023 – вероятно, юаневые кредитные линии, но подробностей пока нет.
Минфин России пересмотрел данные по расходам бюджета с мая 2022 по июнь 2023. Все предыдущие записки Минфина (например, в мае 2023, где говорилось о дефиците в 3.4 трлн с января по май 2023) теперь неактуальны.
Общие расходы за первое полугодие 2023 остались неизмененными, а распределение расходов внутри полугодия существенно изменилось.
Предполагалось, что с января по май 2023 накопленный дефицит составил 3.4 трлн, а теперь выясняется, что дефицит был чуть более 3 трлн и соответственно, профицит за июнь не 816 млрд, а «всего лишь» 435 млрд, т.к. расходы в июне были не 1.75 трлн, а на 22% (!) больше – 2.13 трлн.
Накопленная ошибка по данным Минфина с января по май 2023 составила 381 млрд руб – на эту величину ранее были завышены расходы в январе-мае 2023. Основной пересмотр расходов в меньшую сторону коснулся первого квартала 2023 – 312 из 381 млрд.
Соответственно, выводы об агрессивной бюджетной консолидации с июня 2023 являются преждевременными. Июньские расходы по новым данным на 2% выше прошлого года, а не на 16% ниже, как предполагалось ранее.
Участились весьма чувствительные пересмотры данных. ЦБ в начале года «потерял» 2 трлн оттока капитала в депозиты в иностранных банках, а в прошлом обзоре денежных потоков домохозяйств «потерял» 800 млрд налички в иностранной валюте. Теперь вот и Минфин «резвится». Так и живем ))
Общие расходы за первое полугодие 2023 остались неизмененными, а распределение расходов внутри полугодия существенно изменилось.
Предполагалось, что с января по май 2023 накопленный дефицит составил 3.4 трлн, а теперь выясняется, что дефицит был чуть более 3 трлн и соответственно, профицит за июнь не 816 млрд, а «всего лишь» 435 млрд, т.к. расходы в июне были не 1.75 трлн, а на 22% (!) больше – 2.13 трлн.
Накопленная ошибка по данным Минфина с января по май 2023 составила 381 млрд руб – на эту величину ранее были завышены расходы в январе-мае 2023. Основной пересмотр расходов в меньшую сторону коснулся первого квартала 2023 – 312 из 381 млрд.
Соответственно, выводы об агрессивной бюджетной консолидации с июня 2023 являются преждевременными. Июньские расходы по новым данным на 2% выше прошлого года, а не на 16% ниже, как предполагалось ранее.
Участились весьма чувствительные пересмотры данных. ЦБ в начале года «потерял» 2 трлн оттока капитала в депозиты в иностранных банках, а в прошлом обзоре денежных потоков домохозяйств «потерял» 800 млрд налички в иностранной валюте. Теперь вот и Минфин «резвится». Так и живем ))
В июне 2023 доходы федерального бюджета России сильно выросли (рост на 62% г/г для доходов, не относящихся к нефтегазу), но почему так произошло?
Годовой прирост кажется значительным, но важны нюансы. В 62 процентах прироста 33.3 п.п приходится на «прочие доходы», куда попали дивиденды Сбербанка, 20.4 п.п сосредоточено в доходах, связанных с импортом и лишь 8.2 п.п в совокупном приросте ненефтегазовых доходов замкнули на себя доходы, связанные с внутренним производством.
Дело в том, что последняя категория «доходы, связанные с внутренним производством» является системообразующей, формирующую основу ненефтегазовых доходов. В 2022 на данную категорию пришлось 58% от всех ненефтегазовых доходов, а в 2021 – половина. Причем, практически весь прирост в июне 2023 был связан не с внутренним НДС, как это обычно происходит, а с прибылью, которая частично была зачтена с мая.
Чтобы исключить эффект лагов учета и переносов доходов, минимизируя сезонную компоненту, лучше посмотреть на полугодовые доходы, сравнивания, как с прошлым годом, так и с 2021. По нефтегазовым доходам все понятно, их подробно я разбираю ежемесячно, а что с ненефтегазовыми доходами?
Рост на 17.8% г/г при средней инфляции за период в 5.5% (январь-июнь 2023 к аналогичному периоду прошлого года) – неплохо, а факторы роста?
8 п.п из 17.8% прироста сидит в доходах с импорта (на графике можно заметить, что они вышли на исторический максимум), 5.7 п.п – это «прочие доходы», преимущественно сформированные из дивидендов Сбербанка, а в июле поступят дивиденды Роснефти, Русгидро и других компаний.
На доходы, связанные с внутренним производством, приходится лишь 4 п.п из 17.8% роста, а сами эти доходы выросли лишь на 6.5% г/г – почти на уровне инфляции, где в плюсе НДС – 11.6% г/г, а в минусе акцизы (2.8%) и налог на прибыль (4.3%).
В сравнении с 2021 ненефтегазовые доходы выросли на 20.2% при инфляции 20.5%, т.е. в реальном выражении около нуля, но сильнее инфляции (31.7%) выросли доходы по внутренней экономике.
Годовой прирост кажется значительным, но важны нюансы. В 62 процентах прироста 33.3 п.п приходится на «прочие доходы», куда попали дивиденды Сбербанка, 20.4 п.п сосредоточено в доходах, связанных с импортом и лишь 8.2 п.п в совокупном приросте ненефтегазовых доходов замкнули на себя доходы, связанные с внутренним производством.
Дело в том, что последняя категория «доходы, связанные с внутренним производством» является системообразующей, формирующую основу ненефтегазовых доходов. В 2022 на данную категорию пришлось 58% от всех ненефтегазовых доходов, а в 2021 – половина. Причем, практически весь прирост в июне 2023 был связан не с внутренним НДС, как это обычно происходит, а с прибылью, которая частично была зачтена с мая.
Чтобы исключить эффект лагов учета и переносов доходов, минимизируя сезонную компоненту, лучше посмотреть на полугодовые доходы, сравнивания, как с прошлым годом, так и с 2021. По нефтегазовым доходам все понятно, их подробно я разбираю ежемесячно, а что с ненефтегазовыми доходами?
Рост на 17.8% г/г при средней инфляции за период в 5.5% (январь-июнь 2023 к аналогичному периоду прошлого года) – неплохо, а факторы роста?
8 п.п из 17.8% прироста сидит в доходах с импорта (на графике можно заметить, что они вышли на исторический максимум), 5.7 п.п – это «прочие доходы», преимущественно сформированные из дивидендов Сбербанка, а в июле поступят дивиденды Роснефти, Русгидро и других компаний.
На доходы, связанные с внутренним производством, приходится лишь 4 п.п из 17.8% роста, а сами эти доходы выросли лишь на 6.5% г/г – почти на уровне инфляции, где в плюсе НДС – 11.6% г/г, а в минусе акцизы (2.8%) и налог на прибыль (4.3%).
В сравнении с 2021 ненефтегазовые доходы выросли на 20.2% при инфляции 20.5%, т.е. в реальном выражении около нуля, но сильнее инфляции (31.7%) выросли доходы по внутренней экономике.
Ослабление рубля привело к ощутимой компенсации падения долларовых цен на сырье за последний год, стабилизируя доходы российских экспортеров.
В июне 2023 средняя цена нефти марки Brent в рублях сложилась на уровне 6240 рублей за баррель. Привожу Brent, чтобы исключить спекуляции, т.к. нет точного представления о средневзвешенной цене реализации российской нефти.
За первое полугодие 2023 средняя цена Brent составила 6128 руб, что на 24% ниже первого полугодия 2022, но на 28% выше 1П 2021. Средняя цена Brent в рублях в 2021 была 5289 рублей, в 2022 – 6878, а в докризисные январь 2012 – сентябрь 2014 те самые известные «3600 рублей за баррель», т.е. цена в 2023 на 73% выше, чем в 2012-2014.
Но это рублевые цены без инфляции, а если учесть инфляцию? Получается следующий расклад в ценах 2021: 1П 2023 – 5.2 тыс руб, 1П 2022 – 7.2 тыс, 1П 2021 – 4.9 тыс, за весь 2022 – 6.1 тыс, а за 2021 – 5.3 тыс.
Средние цены 2012-2014 были 5.9 тыс руб за баррель в ценах 2021, т.е. текущие рублевые цены на 12% ниже 2012-2014, на 6% выше 1П 2021, но на 28% ниже 1П 2022.
Если учесть средневзвешенный дисконт в 20-25% - за 1П 2023 рублевые цены на нефть соответствуют 2016-2017 и где-то на уровне 2002-2004 в реальном выражении.
Сравнение реальных (с учетом инфляции) рублевых цен на ключевое для России сырье позволяет сделать интересные наблюдения. Цены в 1П 2023 ниже, чем 20 лет назад (!) для алюминия (минус 15%), и платины (минус 25%). Цены на никель сейчас на 18% выше, чем в 2003-2004, на газ всего лишь на 92% выше, на уголь – плюс 78%, медь – плюс 116%, железная руда – плюс 94%, удобрения – плюс 73%, пшеница – плюс 40%, золото – плюс 184%, а серебро – плюс 133%.
Здесь еще не учтены санкционные дисконты к конечной цене реализации и не учтена будущая инфляция (10-12%) в связи с коллапсом рубля. Судя по графикам, даже ослабление рубля не сильно улучшает реальные доходы экспортеров в сравнении с исторической динамикой (рано или поздно все сжирает рублевая инфляция).
В июне 2023 средняя цена нефти марки Brent в рублях сложилась на уровне 6240 рублей за баррель. Привожу Brent, чтобы исключить спекуляции, т.к. нет точного представления о средневзвешенной цене реализации российской нефти.
За первое полугодие 2023 средняя цена Brent составила 6128 руб, что на 24% ниже первого полугодия 2022, но на 28% выше 1П 2021. Средняя цена Brent в рублях в 2021 была 5289 рублей, в 2022 – 6878, а в докризисные январь 2012 – сентябрь 2014 те самые известные «3600 рублей за баррель», т.е. цена в 2023 на 73% выше, чем в 2012-2014.
Но это рублевые цены без инфляции, а если учесть инфляцию? Получается следующий расклад в ценах 2021: 1П 2023 – 5.2 тыс руб, 1П 2022 – 7.2 тыс, 1П 2021 – 4.9 тыс, за весь 2022 – 6.1 тыс, а за 2021 – 5.3 тыс.
Средние цены 2012-2014 были 5.9 тыс руб за баррель в ценах 2021, т.е. текущие рублевые цены на 12% ниже 2012-2014, на 6% выше 1П 2021, но на 28% ниже 1П 2022.
Если учесть средневзвешенный дисконт в 20-25% - за 1П 2023 рублевые цены на нефть соответствуют 2016-2017 и где-то на уровне 2002-2004 в реальном выражении.
Сравнение реальных (с учетом инфляции) рублевых цен на ключевое для России сырье позволяет сделать интересные наблюдения. Цены в 1П 2023 ниже, чем 20 лет назад (!) для алюминия (минус 15%), и платины (минус 25%). Цены на никель сейчас на 18% выше, чем в 2003-2004, на газ всего лишь на 92% выше, на уголь – плюс 78%, медь – плюс 116%, железная руда – плюс 94%, удобрения – плюс 73%, пшеница – плюс 40%, золото – плюс 184%, а серебро – плюс 133%.
Здесь еще не учтены санкционные дисконты к конечной цене реализации и не учтена будущая инфляция (10-12%) в связи с коллапсом рубля. Судя по графикам, даже ослабление рубля не сильно улучшает реальные доходы экспортеров в сравнении с исторической динамикой (рано или поздно все сжирает рублевая инфляция).