Spydell_finance
121K subscribers
4.62K photos
1 video
1 file
1.92K links
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика.

Связь: [email protected]
Резервный e-mail: [email protected]
Чат: https://t.iss.one/spydell_finance_chat
Download Telegram
Коллапс российского рынка акций

В августе рынок грохнулся почти на 10% - это худший август с 1999 года (обвал на 12.3%), т.к. даже в кризис 2008 падение составило 9.8%, а в разгромный август 2011 (банковский кризис в США и Европе и массированный отток нерезидентов) обвал был на 9.3%.

С начала 2009 было лишь 6 месяцев с сопоставимым или более глубоким снижением (июн.09 - 13.5%, сен.11 - 11.6%, май.12 - 11.1%, мар.20 - 9.9%, фев.22 - 30%, сен.20 - 18.5%).

Идет четвертый подряд месяц снижения – крайне редкая негативная серия для российского рынка. Последний раз серия из четырех месяцев снижения была в ноя.21-фев.22, в янв-апр.14 (оба раза геополитический кризис). Более продолжительная серия была в фев-июн.13 (5 месяцев) и июн-ноя.08 (6 месяцев).

Накопленный обвал с 20 мая составил свыше 25% (по мин/макс). За 20 лет было только четыре более мощных погружений за сопоставимый срок:
к 24.02.2022 (СВО), к 18.03.2020 (COVID), острая фаза кризиса 2008 и июл.04.

Индекс РТС вернулся на уровень сентября 2005 и кризиса 2009, за 20 лет долларовая доходность без учета дивидендов равна нулю.

Обычно снижение рынка на 20% и более происходило на фоне экономической деградации и/или геополитических событий, или мощного оттока нерезидентов.

Экономической деградации сейчас нет, хотя происходит видимое замедление роста с июня.

Принципиально новых геополитических событий не произошло в сравнении с геополитическим балансом в мае 2024.

Значительная часть нерезидентов вышла еще в период 2015-2021, остальные заблокированы с марта 2022, однако махинации происходят с условно нелегитимной расконсервацией у некоторых брокеров по счетам нерезидентов с ДУ российских брокеров, которые потом сбрасывали бумаги в рынок (ЦБ еще 23 августа ввел предписание о заморозке подобных операций).

Плюс к этому многие нейтральные резиденты начали закрывать портфельные инвестиции с 13 июня 2024 после блокирующих санкций США на Мосбиржу, однако потенциальный объем бумаг не настолько критичный (до 300-500 млрд руб).

Основное давление нерезидентов было в июле и в начале августа, после тайминг выхода продлили на два месяца, но в целом, фактор нерезидентов уже не является доминирующим.

Почему произошел коллапс рынка (именно коллапс, а не падение) с мая? По совокупности факторов:

Двойное давление нерезидентов (нейтральные после санкций на Мосбиржу + недружественные через полулегальные схемы).

Отсутствие перекрывающих покупок со стороны профучастников, которые концентрируют ликвидность в денежных и долговых рынках на фоне низкой дивдоходности акций в сравнении с безрисковой доходностью.

Каскадные и множественные маржин коллы и капитуляции «подснежников» - тех, кто пришел в рынок недавно, имеет высоко рисковую экспозицию и маржинальные позиции, решив прокатиться на ралли рынка в 2023, но были безжалостно вырезаны обвалом с мая.

В массовом розничном сегменте больше инвесторов с относительно небольшими вложениями, которые инвестируют их в акции с целью получения прибыли на краткосрочном горизонте. Рынок создал условия для принудительного выхода.

В итоге давление продавцов было от нерезидентов и мелких спекулянтов – лудоманов, а средне и долгосрочные инвесторы и профучастники хотя и являлись чистыми покупателями, но в контексте рыночных и экономических условий, не смогли перекрывать объем продаж.

Учитывая экстремальный характер обвала и истощение основного продавца (нерезиденты), вероятность обвального снижения в сентябре очень низка и здесь должны сложиться негативные экономические или политические факторы.

С точки зрения вероятности и баланса рисков, рост в сентябре более вероятен, чем падение. Для разворота тренда и нового ралли нет оснований, т.к. для этого должна развернуться ДКП или произойти улучшения в бизнесе (2П24 по отчетности будет плохим и хуже, чем 1П24).

С точки зрения спекулятивных маневров и лудомании, дно где то рядом (индекс РТС вблизи долгосрочной поддержки 900 пунктов).
Безумие, которое сложно остановить

Менее месяца назад (5 августа) на волне сильнейшего обвала за два года взбесившиеся спекулянты через Bloomberg проталкивали нарратив о необходимости срочного и экстренного заседания ФРС для спасения обнаглевших физиономий на Wall St от принудительного закрытий позиций.

Однако, уже к 15 августа спятившие ублюдки, возбужденные возможностью снисхождения свыше Пауэлла с безлимитной долларовой базукой (тот самый бессрочный, бесплатный и безлимитный PUT-опцион от плохого настроения), успели раскрутить сильнейший в истории памп на американском рынке.

К 31 августа добавили еще 100 пунктов или почти 2% от 15 августа, достигнув абсолютного максимума по закрытию месяца (5648 пунктов), прибавив 2.3% к июлю, от уровня, который считался неадекватным и сюрреалистичным в контексте условий. По закрытию дня это второй лучший день в истории после 16 июля (5667 пунктов).

Если раньше (15-25 лет назад) коррекции были на протяжении нескольких месяцев, после 2009 до 2019 укладывались в несколько недель, сейчас коррекции идут считанные часы и возможно скоро счет будет идти на минуты.

На самом деле, даже в начале августа никакого обвала не было. Среди нефинансовых компаний основной вклад (около 85%) обеспечили ТОП-7, тогда как весь остальной рынок балансировал возле исторического максимума.

С начала 2024 рынок вырос на 18.4% vs 17.4% за аналогичный период в 2023. За последние 10 лет (без учета 2024) средняя производительность за первые 8 месяцев года составила 7.5%, за 15 лет – 7%, за 20 лет – 5.5%, за 25 лет – 3.7%, за 35 лет – 5.3%, а за 50 лет – 6.1%. Отклонение минимум втрое от нормы.

За последние 30 лет более мощный старт с начала года был в 2021 на 20.4% (интенсивное V-образное восстановление и 12.5 трлн коллективного QE от мировых ЦБ), в 1997 – 21.4% и 1995 – 22.3% в условиях бурного роста экономики и пузыря доткомов.

Сейчас реализуется мощный, но при это и самый «тупой» пузырь в истории человечества, не подкрепленный реальными денежными потоками бизнеса и балансом ликвидности.
Два главных фактора роста американского рынка

Мы имеем самый мощный памп в истории торгов – 18.4% роста с начала года (втрое выше нормы), за последние 30 лет лучше было только в 2021 и дважды на траектории пузыря доткомов.

Подобный высокоинтенсивный рост происходил ранее при конвергенции условий: слабый предыдущий год (восстановительная динамика, как в 2009 или 2023) и/или мощный экономический рост и восстановление доходов населения, и/или агрессивная монетарная накачка (как в 2020-2021).

С 1870 года не было ни одного случая роста рынка на 18.4% и выше в условиях:

• около рекордного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4% при средне историческом росте на уровне 9%)
• при стагнации экономики
• нулевых сбережениях домохозяйств
• отсутствия QE и тенденции деградации баланса ликвидности
• слабых корпоративных отчетах.

Так какие факторы роста рынка? Тупость (в том числе ИИ-галлюцинации) и манипуляции, причем одно без другого невозможно.

Сначала масс медиа с поддержкой соцсетей культивировали нарратив «ИИ спасет мир, сделав необычный рывок производительности, эффективности и доходов», а сейчас продвигается нарратив «если успешно пережили высокие ставки, то уж на траектории смягчения будет все зашибись», а если нет – бесплатный PUT опцион от ФРС получите и распишитесь.

Два нарратива рассчитаны на кретинов, но ведь работает, двигая капитализацию на десятки триллионов.

Точка разворота ИИ компаний 10 июля, с тех пор по 30 августа нефинансовый сектор США БЕЗ учета ТОП-20:

• Потребительский сектор +7.7% или +306 млрд
• Медицина +8.6% или +419 млрд
• Торговля +5.6% или +155 млрд
• Промышленность и бизнес +5.4% или +293 млрд
• Сырьевой сектор и коммунальные услуги +3.4% или +102 млрд
• Транспорт и связь +6.1% или +74 млрд
• Технологии +2.8% или +121 млрд.

ТОП-20 снизились на 8.1% или 1.71 трлн, а ТОП-7 упали на 8.6% или 1.46 трлн.

Все нефинансовые компании США снились на 0.56% или 261 млрд, тогда как без ТОП-20 рост на 5.7% или +1.47 трлн.

Рынок уже сильно превзошел исторический максимум без учета перехайпованных компаний.
Российский рынок – тотальная капитуляция…

Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные. В рамках основной торговой сессии индекс Мосбиржи рухнул на 3.97% и еще почти на 1% в вечернюю сессию - столь сильное однодневное падение является редкостью для российского рынка.

▪️В 2023 и 2024 (до 2 сентября) не было ни одного дня с падением на 4% и сильнее, в 2022 было только 11 торговый дней с обвалом на 4% и больше (в разгар СВО паники),
в 2021 – ни одного дня, в 2020 – 5 дней в ковидную панику, а в период с 2012 по 2019 (8 лет) всего три раза! Еще 11 раз в 2010-2011.

С 2010 по 2024 было всего 30 обвальных дней на 3660 торговых сессий, т.е. шанс всего 0.8% или 1 раз на 125 торговых сессий или примерно дважды в год.

▪️Нашел еще один редкий паттерн, 13 из 14 последних торговых сессий было с красной свечой (закрытие ниже открытия). С 2002 года было лишь два случая (13 из 14 дней с красной свечой) – это 18.06.2018 и 23.01.2017.

Более агрессивной серии не было (например, 14 из 15 красных дней) и если на торгах 3 сентября индекс вновь будет красным – это будет рекорд всех рекордов по агрессивности.

В 2017 на следующий день было мощное импульсное восстановительное движение на 6.3% за 5 торговых дней, полностью компенсировавшее падение, а 2018 за 15 дней выросли на 8.8% также полностью компенсировав падение. В 2017 после восстановления рынок рухнул на 23% за 93 торговых дня, а в 2018 слабость рынка сохранялась до начала 2019.

▪️С 20 мая индекс уже рухнул на 28%. За сопоставимый срок (79 торговых дней) более мощное снижение за 20 лет было в фев.22, мар.20, в кризис 2008 и в июл.04.

Падение рынка могло быть существенно более сильным без учета сильных акций (Сбербанк и Лукойл). Например, металлурги (Норникель, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса, Полюс, бывший Полиметалл) обвалились на 37% от 20 мая – значительно ниже уровней фев.22 и на минимуме с дек.22.

Индекс Мосбиржи с начала года рухнул на 17.9%, но если взять вообще все компании, исключив банки, нефтегаз, металлурги и технологические компании, обвал будет почти на 27%, т.е. третий эшелон и низколиквидные бумаги падают более активно, чем ТОПы.

Вот это показывает, что не все сводится к нерезидентам. Концентрация нерезидентов среди портфельных инвестиций свыше 98% представлена в самых ликвидных бумагах российских компаний, в третьем эшелоне их там отродясь не было и тем более в акциях, которые были представлены на рынке с 2022, но сильнее всего падает как раз третий эшелон.

Если систематизировать полученный опыт, что же в рынке сломалось, ведь ставка 16% была в мае, а переход от 7.5 к 16% пережили ростом примерно на 15% к маю 2024 от уровня конца июля, начала августа 2023?

• Первичная реакция от 20 мая до середины июня на крупных российских счетах (профучастники) и институциональных группах на ожиданиях ужесточения ДКП с фиксацией прибыли от позиций, сформированных в 2022 и начале 2023 (умные деньги).

• Вторая фаза с середины июня по начало августа на операциях нерезидентов из нейтральных стран после американских санкций (принудительные продажи по любым ценам, иначе заморозка на неопределенный срок).

Все две первичные фазы усиливались давлением мелких спекулятивных счетов (памперов), набившихся в рынок на волне роста в середине 2023, а учитывая маржинальный характер – обвал происходил с каскадным характером.

В августе ушла дивидендная поддержка рынка (ожидания выплаты дивов + фактическое распределение дивов по счетам акционеров) и более явно проявились полулегальные продажи нерезов из недружественных стран через российских брокеров по счетам ДУ.

• Последние две недели паника усилилась капитуляцией среднесрочных счетов неустойчивых инвесторов плюс маржинальные позиции в попытке поймать отскок, начиная от 3300 до 2600 пунктов.

Объемы рынка выросли, если по всем акциям смотреть, 2 сентября наторговали 156 млрд руб (на 9 месте по обороту торгов в 2024 году). За последние 8 дней было 7 сессий с оборотом свыше 100 млрд – рекорд в 2024.

Учитывая рост объемов и обвал рынка – да, это капитуляция.
О масштабе сокрушительного обвала на российском рынке

▪️Все же смогли обновить рекорд – 14 из 15 последних торговых дней было с красной свечой (цена закрытия ниже цены открытия), а последний раз такое было … никогда в современной истории (с 2002 года). Наиболее свирепые попытки были в начале 2017 и в середине 2018 (13 из 14) и закончились резким выбросом (ростом капитализации рынка) по собственным расчетам на основе данных торгов.

▪️Идет пятый месяц со снижением (5 красных свечей), а если сентябрь закончим в минусе (не важно каком) – это будет худшая серия с первой половины 2013, однако тогда накопленное снижение (внутридневной min/max) составило лишь 18.9%, а сейчас уже оформили обвал на 28.7%.

Больше серий из 5 месяцев снижения в современной истории не было, но была серия из 6 месяцев снижения с накопленным обвалом на 75% или в 4 раза – в разгар кризиса 2008.

▪️Август стал худшим месяцем с августа 1999 (не вообще, а именно в августе), но и в сентябре историческая динамика так себе. Сентябрь является худшим месяцем в году для мировых рынков, хотя в России диспозиция все же лучше (не так выражена диспропорция), чем для американского рынка.

Средняя производительность в сентябре для российского рынка с 2009 по 2023 минус 0.1% (10 раз в плюс и 5 раз в минус). Последние минусовые закрытия в сентябре: 2023 – 2.9%, 2022 – 18.5%, 2020 – 2%, 2015 – 5.2% и 2011 - 11.6%. Сейчас уже минус 4.8% и проваливались на 5% и ниже.

Накопленная коррекция с 20 мая является одной из худших на российском рынке, за исключением 2022 и 2008. Если не привязываться к таймингу снижения, а учитывать всю коррекционную волну, вот список коррекций больше, чем текущая (без учета 2022 и 2008 – там очевидно, что в два и более раза сложились):

• COVID обвал на 35.7% за 41 торговый день
• Обвал с августа по октябрь 2011 на 28.7% (сопоставимо с текущим обвалом) за 46 дней
• Коррекция после восстановительного импульса в июне-июле 2009 на 30.5% за 28 дней.
• До этого было еще 4 эпизода сильных обвалов: к июн.06 на 34.2%, к дек.04 на 31.6%, к июл.04 на 32.2% и к ноя.03 на 28.6%, но тогда рынок был совсем другим.

В 2022, 2020 и 2008 обвал был синхронизирован с экономическим кризисом, а в 2011 – нет, поэтому сопоставимое сравнение только с 2011 (сейчас и тогда снижение составило 28.7%).

Чисто формально, можно еще притянуть коррекцию с 6 сентября по 10 октября 2022 на 28.8% на волне геополитического обострения (присоединение территорий) и мобилизационного шока, но тогда еще был фоновый постэффект экономического кризиса, как и летом 2009 при 30% коррекции.

В условиях новой нормальности после 2009 была только одна сопоставимая коррекция (2011), а в санкционной реальности (после 2014) подобного не было, если рассматривать ситуацию без синхронизации с экономическим кризисом.

Период до 2009 не беру – совершенно другая эпоха, структура рынка и экономики и вообще ничего общего нет с текущим моментом, да и экспозиция физлиц была в пределах нескольких тысяч активных участников (сейчас миллионы).

В этом сравнении обвал с мая действительно выглядит аномальным и одним из сильнейших в истории рынка. При взвешивании на объемы торгов и активных участников – сильнейший обвал в истории за исключением периодов с экономическим кризисом.

Обычно подобная динамика всегда приводила к мощному восстановительному импульсу, но, как правило, краткосрочному и ограниченному до момента устранения фундаментальных препятствий к росту.
Новый исторический минимум по российскому рынку

2500-2550 пунктов по индексу Мосбиржи намного выше номинального минимума 2022 года (1681 пункт) и минимумов кризиса 2008 (несколько раз тестирование 500 пунктов), так почему же исторический минимум?
В сопоставимом сравнении с инфляцией и объемом депозитов на счетах населения рынок на минимуме.

Объем рублевых депозитов населения по последним доступным данным на 1 августа составил 49.4 трлн руб и по предварительным оценкам около 50.1-50.3 трлн к 1 сентября. В момент начала СВО депозиты были 28 трлн, а в кризис 2008 – 5.1 трлн с резким оттоком до 4.1 трлн к началу 2009.

Капитализация котируемых акцией российских эмитентов, обращающихся на внутреннем рынке, рухнула до 38.8 трлн руб на 3 сентября, что составляет 77% от объема рублевых депозитов населения (основные покупатели акций) по сравнению с 106% в начале 2024, 93% в разгар обвала после мобилизационного шока (на 1 октября 2022) и 133% на 1 марта 2022 (по факту закрытие на 25 февраля, т.к. рынки были более 3 недель отключены) в условиях полной дезориентации.

В моменте 24 февраля на самом минимуме (индекс был 1681 пункт) коэффициент составлял 92%, т.е. сейчас рынок на 16% дешевле, чем на волне беспорядочных маржинколлов 24 февраля и на 40-45% дешевле, чем в начале марта 2022. Причина? Рост депозитов и 29% обвал рынка с мая.

Однако, даже в начале мая 2024 коэффициент составил всего 108% по сравнению с диапазоном 150-200%, который наблюдался в период с 2013 по 2021 (в среднем 166%), а в острую фазу COVID кризиса коэффициент был около 130%.

С периодом 2000-2007 даже сравнивать не имеет смысла, рынок в разы дешевле.

С учетом инфляции рынок рухнул на уровень 2003 (тогда индекс был около 450 пунктов) и в 2.5 раза дешевле, чем в 2007 и вдвое дешевле, чем в 2021. Это без учета дивидендов.

Текущая капитализация рынка с учетом инфляции на минимуме с 2022 и 2008-2009, а если исключить Сбер и Лукойл, с азартом пробили минимумы 2022 и на уровне острой фазы кризиса 2008.

Без крупного капитала рынок не способен ничего показывать.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
О перспективах российского рынка акций

Российский рынок акций находится на уровне 2005 года в долларах по номиналу, на уровне 2003 года в рублях с учетом инфляции и на историческим минимуме при оценке относительно депозитов населения (на 40% ниже, чем в марте 2022 и в 2.5 раза дешевле, чем на дне беспорядочных продаж в кризис 2008). Все это без учета дивидендов.

С учетом исторических мультипликаторов (2010-2021) рынок примерно на 25-30% дешевле средних значений по мультипликаторам. Однако, в сравнении с безрисковой доходностью 18% сильно уступает - более 1/3 если оценивать по текущим ценам и потенциальным дивидендам.

Несмотря на агрессивный рост клиентской базы за последние 5 лет (более 12 раз по активным клиентам), на капитализации это никак не сказывается из-за ухода крупного капитала (нерезиденты и крупные российские инвесторы).

С безрисковой доходностью 18% и выше рынок соревноваться не сможет ни при каких условиях, если только не грохнется в область 1800-1900 пунктов.

Отчетность российских компаний за 1П24 весьма неплохая в контексте условий (беглый взгляд, более детальный анализ нескоро, т.к. сейчас консолидирую отчеты американский компаний. Более 1500 нефинансовых компаний сами себя не соберут в сопоставимую БД).

Однако, отчетность за 2П24 будет слабой, если не сказать больше – к этому нужно быть готовым.

Проблемы с выручкой:

• Проблемы со сбытом (санкции, логистика + замедление спроса в Китае) для экспортноориентированных компаний и замедление внутреннего потребительского спроса и кредитования для компаний, ориентированных на внутренний рынок.

• Более крепкий рубль в сравнении с высокой базой расчета 2П23 (средний курс 93.45 руб за USD).

• Снижение мировых цен на сырье (в первую очередь нефть, газ и в меньшей степени металлы, продовольствие).

Фронтальный рост издержек:

• Транзакционные издержки из-за блокирующих санкций США с июня 2024 + усиления вторичных санкций по ключевым партнерам (страны СНГ, Китай, Индия, ОАЭ, Турция)
• Транспортные расходы и логистика
• Рост зарплат из-за дефицита кадров
• Рост амортизации из-за резко возросших инвестиционных расходов по причине удорожания критического импорта вследствие санкций
• Рост расходов на исследования и разработки из-за необходимости импортозамещения по широкому фронту
• Рост расходов на промежуточную продукцию и комплектующие (удорожание импорта и рост внутренних цен)
• Рост налоговых сборов, как минимум налог на прибыль с 20 до 25%.

Падение чистой прибыли неизбежно, как и дивидендной базы. Вопрос лишь в масштабе.

Несмотря на 50 трлн руб депозитов и почти 0.5 трлн руб в фондах денежного рынка, рынок находится на дне.

С фундаментальной точки зрения, перспективы бизнеса средней паршивости, крупный капитал не горит желанием покупать санкционные риски и тренд снижения прибыли, а мелкие участники дезориентированы и практически не оказывают никакого влияния на тренд.

После сброса навеса продаж нерезидентов (к началу октября), рынок пуститься в свободное плавание на собственных резервах (в основном за счет физлиц).

Первичный триггер к росту очевиден – потенциал разворота ДКП, что снизит гэп между дивидендной и безрисковой доходностью. Далее уже по ситуации, но дисконт в 30% к среднеисторическим мультипликаторам должны закрыть при первой возможности.
Нефтегазовые доходы российского бюджета в августе составили 779 млрд руб (+21.1% г/г) и на уровне средних доходов в 2024, когда не было платежей по НДД (790 млрд руб).

Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent.

В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат.

Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур.

Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении.

Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом.

За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021.

Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22.

В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.
Структура российских клиентов (физлиц) в системе торгов

Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22.

При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения).

Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов.

Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров.

88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет.

Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов.

Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются.

Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля.

Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация.

Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года.

Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.
Сползание к рецессии в США

Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.

За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.

Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.

Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.

Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции.

При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.

Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).

Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.
Исчерпание ресурса устойчивости в США

Норма сбережений американских домохозяйств рухнула до 2.9%, что вблизи исторического минимума и повторение минимума в середине 2022.

Присутствует явная тенденция на деградацию: за последние 3 месяца средняя норма сбережений составила 3.1%, за 7м24 – 3.4%, 2П23 – 4%, а 1П23 – 4.9%. Долгосрочная (2010-2019) средняя составляла 6.15%, а в 2017-2019 было 6.5%.

В деньгах норма сбережений составляет всего 600 млрд в год, а если нормализовать к средней 2017-2019 получается 1.3-1.4 трлн при текущем уровне доходов, формируя разрыв до 0.8 трлн, который идет в потребление до 4% дополнительного спроса.

Тенденция вполне закономерная при высоком потребительском спросе и существенном замедлении располагаемых доходов в 2.5 раза от необходимо потенциала для обеспечения текущих темпов расходов.

Сбережения, по всей видимости, отрицательные, учитывая своеобразную методику расчетов доходов/расходов по недвижимости, большая часть денежных потоков по которым является виртуальными/бумажными.

Чем опасно обнуление нормы сбережений?

Отсутствует балансирующий буфер для сглаживания волатильности доходов, что может вызывать моментальную реакцию в сокращении расходов.

Наиболее важно, все же другое – это платежеспособная способность к выкупу эмиссии облигаций (в первую очередь, трежерис) при отсутствии принудительного давления на другие классы активов (в первую очередь, акции).

Сейчас потребность в финансировании дефицита бюджета составляет 2-2.2 трлн в год, 1.5-1.7 трлн из которых забираются с резидентов и значительная часть – с физлиц. При сбережениях 0.6 трлн в год особо не разгуляешься.

Что еще важно? Индикатор стимулирующей фискальной политики (сумма всех изъятий через налоги и сборы минус сумма всех выплат со стороны государства в пользу населения) находится в зоне средних значений 2017-2019.

Бюджетная политика не является стимулирующей в отличие от 2020-2021 (подтверждение на графике), а следовательно, при любом риски рецессии придется включать денежный насос к фоновому дефициту 2.2 трлн, а денег уже нет!
Рост денежной массы (М2) в России остается умеренным

В рамках сравнения текущих темпов роста М2 с докризисными (2010-2021), - сейчас аномально высокий рост, но в контексте величины ключевой ставки и недавних темпов – вполне умеренный рост.

Наличка сократилась на 3.3% г/г (16.8 трлн) – максимальное сокращение с кризиса 2009, но этот раз причины совсем другие (рост безналичных расчетов + перераспределение в срочные депозиты).

Переводные депозиты (включаются депозиты и счета, использование которых возможно без потери процентов и ограничений) выросли всего на 5% г/г (34 трлн), что вблизи исторического минимума.

Денежный агрегат М1 (наличка + переводные депозиты) вырос на 2.1% г/г (50.8 трлн) – минимум с середины 2015 и в области исторического минимума.

Срочные депозиты выросли на 38% г/г (55.8 трлн) – максимум с августа 2008 и почти в 4 раза более интенсивный темп роста, чем в 2016-2019.

Денежный агрегат М2 вырос на 18.3% г/г (106.6 трлн), что ниже пиковых темпов роста на уровне 26% г/г в начале 2023, но вполне сопоставимо со средней интенсивностью роста в 2024 и примерно вдвое выше темпов в 2016-2019.

Широкая денежная масса (М2 + валютные депозиты в российских банках) выросла на 14.1% г/г, из которых население сформировало 11.5 п.п вклада в общий прирост.

ДКП работает в контексте логики перераспределения денежных активов, которые целиком и полностью уходят в срочные депозиты у населения. Бизнес, как правило, не может себе позволить срочные депозиты из-за высокой потребности в финансировании оборотного капитала и операционных расходов, удерживая значительную часть активов в переводных депозитах (примерно 50 на 50, а у населения примерно треть в переводных депозитах).

М2 в августе по номиналу выросла на 2.2% м/м, что сопоставимо с ростом годом ранее, поэтому годовая динамика плюс-минус сохраняется.

М2 в реальном выражении выросла на 8.6% г/г и даже с ускорением инфляции это на уровне пиковых темпов роста в 2013-2021, хотя значительно ниже максимальных темпов роста в середине 2023 на уровне 20-22% г/г.