Отчет Broadcom за 2 квартал 2024
Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе.
Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе.
Основная деятельность Broadcom:
- Разработка и производство полупроводников
- Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий.
Ключевые сферы применения продукции:
- Мобильные и беспроводные устройства
- Сетевая инфраструктура
- Центры обработки данных
- Облачные вычисления
- Интернет вещей (IoT)
- Автомобильная электроника.
Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов.
Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019.
• Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г.
• Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет).
• Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок.
• Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет).
• Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год.
• Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год.
Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы.
Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока.
Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.
Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе.
Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе.
Основная деятельность Broadcom:
- Разработка и производство полупроводников
- Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий.
Ключевые сферы применения продукции:
- Мобильные и беспроводные устройства
- Сетевая инфраструктура
- Центры обработки данных
- Облачные вычисления
- Интернет вещей (IoT)
- Автомобильная электроника.
Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов.
Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019.
• Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г.
• Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет).
• Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок.
• Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет).
• Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год.
• Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год.
Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы.
Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока.
Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.
Минфин США вновь проваливает планы по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций.
С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном).
Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с апреля по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24).
С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн.
Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд).
Что же здесь интересно? В августе все стало совсем скверно со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд.
Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел.
Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год.
Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.
С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном).
Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с апреля по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24).
С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн.
Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд).
Что же здесь интересно? В августе все стало совсем скверно со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд.
Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел.
Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год.
Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.
Чем закрывать кассовый разрыв Казначейства США?
Суть проблемы очень проста:
• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.
• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.
• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.
• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.
• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).
• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.
• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).
В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.
Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.
Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.
Есть два пути решения:
• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.
• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.
Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособности проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.
Суть проблемы очень проста:
• Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн.
• В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн.
• Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу.
• Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили.
• Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд).
• Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет.
• В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев).
В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию.
Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе.
Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя.
Есть два пути решения:
• Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее.
• Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен.
Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособности проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.
Наложение обеспечения на акции Райффайзенбанка
Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк».
С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась.
Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды.
Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов.
Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян.
В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.
Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк».
С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась.
Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды.
Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов.
Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян.
В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.
Устойчивый тренд на деградацию рынка труда в США
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.
Высокая устойчивость федерального бюджета России
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
Добыча нефти в США достигла исторического максимума на уровне 13.3-13.4 млн барр/д.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
Как США от крупнейшего чистого импортера нефти в мире смогли стать одним из ведущих экспортеров нефти?
Произошло знаменательное событие, впервые в истории экспорт нефтепродуктов из США превысил 7 млн баррелей в день (далее б/д) в среднем за последние 4 недели, укрепляя абсолютное лидерство среди всех стран по экспорту нефтепродуктов.
С начала 2024 (8м24) средний валовый экспорт нефтепродуктов составил 6.55 млн б/д, в 2023 (полный год) – 6.23 млн б/д, в 2022 – 5.9 млн б/д, в 2021 – 5.1 млн б/д, а 10 лет назад в 2014 – 3.4 млн б/д.
При этом импорт нефтепродуктов составил 1.9 млн б/д, соответственно, средний чистый экспорт вырос до невероятных 4.65 млн б/д и абсолютный мировой рекорд в 5.25 млн б/д за последние 4 недели по сравнению с 4.24 млн б/д в 2023, 3.85 млн б/д в 2022, 2.73 млн б/д в 2021 и всего 1.65 млн б/д в 2014.
Для того, чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, чистый экспорт нефтепродуктов Саудовской Аравии оценивается в 2.5-2.7 млн б/д, а в России около 1.6-1.7 млн б/д (сейчас видимо ближе к 1.4 млн б/д).
США впервые стали чистым экспортером нефтепродуктов в августе 2011, последовательно усиливая данное направление.
С экспортом сырой нефти все скромнее. За последние 4 недели валовый экспорт составил 3.8 млн б/д, с начала 2024 – 4.2 млн б/д, в 2023 – 4.2 млн б/д, в 2022 – 3.5 млн б/д, в 2021 – 2.9 млн б/д, а в 2014 – около нуля, т.к. запрет на экспорт был снят в 2015.
Импорт сырой нефти в США рухнул до 6.6 млн б/д за 8м24 – это уровень 1992-1993 годов, а максимум импорта был в 2006 на уровне 10-10.5 млн б/д.
США остаются чистым импортером сырой нефти на 2.5 млн б/д за последние 4 недели (вблизи исторического минимума), за 8м24 – 2.5 млн б/д, в 2023 – 2.3 млн б/д, в 2022 – 2.8 млн б/д, в 2021 – 3.22 млн б/д, в 2014 – 7.2 млн б/д и около 10-10.5 млн б/д в 2006.
В итоге от чистого импортера нефти и нефтепродуктов в 2005-2006 на уровне 12-13.5 млн б/д США перешли в чистого экспортера на 2-3 млн б/д в 2023-2024 (сейчас 2.7 млн б/д), улучшение баланса почти на 16 млн б/д!
Произошло знаменательное событие, впервые в истории экспорт нефтепродуктов из США превысил 7 млн баррелей в день (далее б/д) в среднем за последние 4 недели, укрепляя абсолютное лидерство среди всех стран по экспорту нефтепродуктов.
С начала 2024 (8м24) средний валовый экспорт нефтепродуктов составил 6.55 млн б/д, в 2023 (полный год) – 6.23 млн б/д, в 2022 – 5.9 млн б/д, в 2021 – 5.1 млн б/д, а 10 лет назад в 2014 – 3.4 млн б/д.
При этом импорт нефтепродуктов составил 1.9 млн б/д, соответственно, средний чистый экспорт вырос до невероятных 4.65 млн б/д и абсолютный мировой рекорд в 5.25 млн б/д за последние 4 недели по сравнению с 4.24 млн б/д в 2023, 3.85 млн б/д в 2022, 2.73 млн б/д в 2021 и всего 1.65 млн б/д в 2014.
Для того, чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, чистый экспорт нефтепродуктов Саудовской Аравии оценивается в 2.5-2.7 млн б/д, а в России около 1.6-1.7 млн б/д (сейчас видимо ближе к 1.4 млн б/д).
США впервые стали чистым экспортером нефтепродуктов в августе 2011, последовательно усиливая данное направление.
С экспортом сырой нефти все скромнее. За последние 4 недели валовый экспорт составил 3.8 млн б/д, с начала 2024 – 4.2 млн б/д, в 2023 – 4.2 млн б/д, в 2022 – 3.5 млн б/д, в 2021 – 2.9 млн б/д, а в 2014 – около нуля, т.к. запрет на экспорт был снят в 2015.
Импорт сырой нефти в США рухнул до 6.6 млн б/д за 8м24 – это уровень 1992-1993 годов, а максимум импорта был в 2006 на уровне 10-10.5 млн б/д.
США остаются чистым импортером сырой нефти на 2.5 млн б/д за последние 4 недели (вблизи исторического минимума), за 8м24 – 2.5 млн б/д, в 2023 – 2.3 млн б/д, в 2022 – 2.8 млн б/д, в 2021 – 3.22 млн б/д, в 2014 – 7.2 млн б/д и около 10-10.5 млн б/д в 2006.
В итоге от чистого импортера нефти и нефтепродуктов в 2005-2006 на уровне 12-13.5 млн б/д США перешли в чистого экспортера на 2-3 млн б/д в 2023-2024 (сейчас 2.7 млн б/д), улучшение баланса почти на 16 млн б/д!
Что удалось показать американским компаниям в первом полугодии 2024?
Выручка всех нефинансовых компаний США в 2кв24 выросла на 4.4% г/г (+1.3% с учетом инфляции) и всего на +1.9% за два года (падение на 3.9% с учетом инфляции), а за 1П24 рост составил 3.5% г/г (+1% г/г) и +3.6% за два года (-3.2%) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
После финализации отчетов по не отчитавшимся компаниям (остались единицы), общие выводы не изменились – все печально.
Насколько репрезентативна выборка? Изначально были отобраны свыше 1500 нефинансовых компаний США, а не лучшие из S&P 500, которые в совокупности формируют свыше 98% по выручке и капитализации от всех публично торгуемых компаний США в янв.24.
Из этих 1500+ компаний выбраны те, которые отчитываются непрерывно с 2011 года для сопоставимого сравнения, а это свыше 88% по выручке из широкой выборки. Соответственно, сопоставимая выборка обеспечивает покрытие почти 87% всех публичных компаний США, подобный анализ не имеет публичных мировых аналогов и является мировым эксклюзивом.
Выручка за год нефинансовых компаний по сопоставимой выборке составила 16.2 трлн и почти 18.4 трлн по всем нефинансовым компаниям США.
• Без учета сырьевых компаний по всем компаниям: за 2кв24 +4.5% г/г и +6.6% за два года, а за 1П24 +4.3% и +7% за два года по номиналу (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +3.4% и +0.2% / +2.5% и +2.6%.
• Без учета торговли: +4.4% и +0.1% / +3.3% и +2%.
• Без учета технологий и торговли: +3% и -2.6% / +1.8% и +0.3%, а если с учетом инфляции получается 0.4% и обвал на 8.3% / -0.7% и -6.2%.
Что мы наблюдаем? За 1П24 с учетом официальной инфляции по всем нефинансовым компаниям США падение выручки составило 3.2% за два года, а без учета технологий и торговли существенно сокращение на 6.2%.
Можно ли продать концепцию экономического роста, когда фактически показатели в минусе за два года? Это безумие, но они продали и не просто продали, а вспучили рынки минимум в 1.5 раза от справедливой стоимости, а это почти 20 трлн фейковой капитализации на вранье и галлюцинациях.
Выручка всех нефинансовых компаний США в 2кв24 выросла на 4.4% г/г (+1.3% с учетом инфляции) и всего на +1.9% за два года (падение на 3.9% с учетом инфляции), а за 1П24 рост составил 3.5% г/г (+1% г/г) и +3.6% за два года (-3.2%) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
После финализации отчетов по не отчитавшимся компаниям (остались единицы), общие выводы не изменились – все печально.
Насколько репрезентативна выборка? Изначально были отобраны свыше 1500 нефинансовых компаний США, а не лучшие из S&P 500, которые в совокупности формируют свыше 98% по выручке и капитализации от всех публично торгуемых компаний США в янв.24.
Из этих 1500+ компаний выбраны те, которые отчитываются непрерывно с 2011 года для сопоставимого сравнения, а это свыше 88% по выручке из широкой выборки. Соответственно, сопоставимая выборка обеспечивает покрытие почти 87% всех публичных компаний США, подобный анализ не имеет публичных мировых аналогов и является мировым эксклюзивом.
Выручка за год нефинансовых компаний по сопоставимой выборке составила 16.2 трлн и почти 18.4 трлн по всем нефинансовым компаниям США.
• Без учета сырьевых компаний по всем компаниям: за 2кв24 +4.5% г/г и +6.6% за два года, а за 1П24 +4.3% и +7% за два года по номиналу (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +3.4% и +0.2% / +2.5% и +2.6%.
• Без учета торговли: +4.4% и +0.1% / +3.3% и +2%.
• Без учета технологий и торговли: +3% и -2.6% / +1.8% и +0.3%, а если с учетом инфляции получается 0.4% и обвал на 8.3% / -0.7% и -6.2%.
Что мы наблюдаем? За 1П24 с учетом официальной инфляции по всем нефинансовым компаниям США падение выручки составило 3.2% за два года, а без учета технологий и торговли существенно сокращение на 6.2%.
Можно ли продать концепцию экономического роста, когда фактически показатели в минусе за два года? Это безумие, но они продали и не просто продали, а вспучили рынки минимум в 1.5 раза от справедливой стоимости, а это почти 20 трлн фейковой капитализации на вранье и галлюцинациях.
Кто генерирует жалкое подобие роста в США?
Почему «жалкое подобие роста»? Рост выручки на 4.4% за год по номиналу и 1.9% за два года (с учетом инфляции +1.7% г/г и падение на 3.9% соответственно) – это никак не коррелирует с нарративом о том, что «перегрев рынка акций отсутствует, т.к. с компаниями все зашибись, а перспективы невероятны, соответствуя фазе активного экономического расширения».
После консолидации данных по всем компаниям, какие результаты по секторам?
• Торговля (розничная + оптовая): за 2 кв24 +4.4% г/г и +8.1% за два года, а за 1П24 +4.5% и +8.6% соответственно (далее в указанной последовательности).
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +6.3% и +9.1% /+5.7% и +8.4%.
• Потребительский сектор (товары и услуги): +1.7% и +10.6% / +2% и +11.8%.
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +1.6% и -1.7% (!) / +1.1% и +1.6%.
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): +3.3% и -22.2% (!) / -1.1% и -15.4%.
• Транспорт и связь: +1.6% г/г и -5.2% / +0.6% и -5.2%.
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +10.2% и +12.7% /+9.7% и +9.3%.
А что по конкретным компаниям?
За последний год (2кв24 к 2в23) 40% (!!) компаний показали сокращение выручки! Совокупный убыток составил 80.9 млрд, а совокупная прибыль 252.2 млрд – общее сальдо +171.3 млрд, что позволило сформировать прирост годовой выручки на 4.4% согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Вес компаний с падением выручки составляет 23.2% в общей выручке компаний из сопоставимой выборки, т.е. перевес в сторону бизнеса с относительно небольшой выручкой.
Всего 45 компаний, формируя 42.5% от выручки всех компаний, обеспечили весь прирост выручки всех нефинансовых компаний США за год (те самые +4.4% г/г), остальные компании интегрально по нулям сработали.
На ТОП-10 (Nvidia, Amazon, Cigna Group, Alphabet, Microsoft, Walmart, Cencora, Meta Platforms, UnitedHealth Group и Broadcom), формируя 19% выручки всех компаний, приходится 55% в структуре прироста выручки или почти 2.5 п.п в общем росте на 4.4% по всем компаниям.
Вот эти данные они называют успехом, разогревая величайший пузырь в истории человечества?
Почему «жалкое подобие роста»? Рост выручки на 4.4% за год по номиналу и 1.9% за два года (с учетом инфляции +1.7% г/г и падение на 3.9% соответственно) – это никак не коррелирует с нарративом о том, что «перегрев рынка акций отсутствует, т.к. с компаниями все зашибись, а перспективы невероятны, соответствуя фазе активного экономического расширения».
После консолидации данных по всем компаниям, какие результаты по секторам?
• Торговля (розничная + оптовая): за 2 кв24 +4.4% г/г и +8.1% за два года, а за 1П24 +4.5% и +8.6% соответственно (далее в указанной последовательности).
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +6.3% и +9.1% /+5.7% и +8.4%.
• Потребительский сектор (товары и услуги): +1.7% и +10.6% / +2% и +11.8%.
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +1.6% и -1.7% (!) / +1.1% и +1.6%.
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): +3.3% и -22.2% (!) / -1.1% и -15.4%.
• Транспорт и связь: +1.6% г/г и -5.2% / +0.6% и -5.2%.
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +10.2% и +12.7% /+9.7% и +9.3%.
А что по конкретным компаниям?
За последний год (2кв24 к 2в23) 40% (!!) компаний показали сокращение выручки! Совокупный убыток составил 80.9 млрд, а совокупная прибыль 252.2 млрд – общее сальдо +171.3 млрд, что позволило сформировать прирост годовой выручки на 4.4% согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Вес компаний с падением выручки составляет 23.2% в общей выручке компаний из сопоставимой выборки, т.е. перевес в сторону бизнеса с относительно небольшой выручкой.
Всего 45 компаний, формируя 42.5% от выручки всех компаний, обеспечили весь прирост выручки всех нефинансовых компаний США за год (те самые +4.4% г/г), остальные компании интегрально по нулям сработали.
На ТОП-10 (Nvidia, Amazon, Cigna Group, Alphabet, Microsoft, Walmart, Cencora, Meta Platforms, UnitedHealth Group и Broadcom), формируя 19% выручки всех компаний, приходится 55% в структуре прироста выручки или почти 2.5 п.п в общем росте на 4.4% по всем компаниям.
Вот эти данные они называют успехом, разогревая величайший пузырь в истории человечества?