За последний год в США было создано 3.36 млн рабочих мест (2.84 млн частный сектор и 516 тыс госсектор), что значительно меньше, чем с 1 августа 2021 по 31 июля 2022, когда экономика США создала 6.4 млн рабочих мест.
С 2010 по 2019 в среднем американский бизнес увеличивал занятость на 2.3 млн чел (190 тыс в месяц). Насколько упали темпы увеличения занятости в 2023?
С января по июль 2023 занятость увеличилась на 1.8 млн человек или 257 тыс, а в июне было создано дополнительные 185 тыс рабочих мест и почти столько же в июле (187 тыс).
Темпы прироста занятых объективно падают, но в июне-июле на уровне среднего прироста в 2010-2019, т.е. ничего критичного.
В COVID кризис было уничтожено 22 млн рабочих мест всего за два месяца, а для компенсации потерь потребовалось 26 месяцев (в июне 2022 вышли на докризисный уровень), с тех пор было создано еще 3.9 млн рабочих мест.
Инфляционный, энергетический, долговой кризисы, снижение инвестиционной активности и обвал рынка активов в 2022 никак не повлияли на занятость.
Не все сектора восстановили занятость с февраля 2020. Например, индустрия культуры, спорта и развлечений на 1.4% ниже по рабочим местам, гостиницы и общепит на 2.2% ниже, прочие услуги 0.9% недобрали, добыча полезных ископаемых отстает на 6.3%, а госсектор на 0.7% ниже.
В совокупности отстающие сектора формируют сейчас 45.2 млн рабочих мест или 29.3% от всех занятых.
В лидерах роста с февраля 2020: логистика, склад и транспорт (+16.2%), профессиональные и бизнес услуги (+7.4%), ИТ сектор (+5.7%) и строительство (+4.8%).
С начала 2023 в минусе только ИТ сектор всего на 46 тыс рабочих мест, а наибольший вклад в прирост совокупной занятости внесли: здравоохранение и соцобеспечение (486 тыс), профессиональные и бизнес услуги (218 тыс), гостиницы и общепит (216 тыс), формируя почти 2/3 от прирост рабочих мест частного сектора.
Пока еще не кризис, но замедление присутствует: промышленность и торговля прекратили найм сотрудников, что свидетельствует об ослаблении спроса.
С 2010 по 2019 в среднем американский бизнес увеличивал занятость на 2.3 млн чел (190 тыс в месяц). Насколько упали темпы увеличения занятости в 2023?
С января по июль 2023 занятость увеличилась на 1.8 млн человек или 257 тыс, а в июне было создано дополнительные 185 тыс рабочих мест и почти столько же в июле (187 тыс).
Темпы прироста занятых объективно падают, но в июне-июле на уровне среднего прироста в 2010-2019, т.е. ничего критичного.
В COVID кризис было уничтожено 22 млн рабочих мест всего за два месяца, а для компенсации потерь потребовалось 26 месяцев (в июне 2022 вышли на докризисный уровень), с тех пор было создано еще 3.9 млн рабочих мест.
Инфляционный, энергетический, долговой кризисы, снижение инвестиционной активности и обвал рынка активов в 2022 никак не повлияли на занятость.
Не все сектора восстановили занятость с февраля 2020. Например, индустрия культуры, спорта и развлечений на 1.4% ниже по рабочим местам, гостиницы и общепит на 2.2% ниже, прочие услуги 0.9% недобрали, добыча полезных ископаемых отстает на 6.3%, а госсектор на 0.7% ниже.
В совокупности отстающие сектора формируют сейчас 45.2 млн рабочих мест или 29.3% от всех занятых.
В лидерах роста с февраля 2020: логистика, склад и транспорт (+16.2%), профессиональные и бизнес услуги (+7.4%), ИТ сектор (+5.7%) и строительство (+4.8%).
С начала 2023 в минусе только ИТ сектор всего на 46 тыс рабочих мест, а наибольший вклад в прирост совокупной занятости внесли: здравоохранение и соцобеспечение (486 тыс), профессиональные и бизнес услуги (218 тыс), гостиницы и общепит (216 тыс), формируя почти 2/3 от прирост рабочих мест частного сектора.
Пока еще не кризис, но замедление присутствует: промышленность и торговля прекратили найм сотрудников, что свидетельствует об ослаблении спроса.
Сравнение зарплат в России и США. По состоянию на июнь 2023 в США на одного занятого приходится 91.2 тыс долл в год фонда оплаты труда по номиналу по сравнению с 78 тыс долл до COVID кризиса в соответствии с декларациями компаний/платежными ведомостями по отчетности BLS. Считается, как все выплаты в пользу занятых, деленное на среднесписочное количество занятых.
В эти 91.2 тыс долл входят взносы на взносы работодателя в пенсионные и страховые фонды работников и взносы работодателя на государственное социальное страхование в совокупности на 15.9 тыс долл, т.е. доналоговые зарплаты после уплаты взносов составляют 75.3 тыс долл в год или 6.3 тыс долл в месяц.
С этих 75.3 тыс долл необходимо уплатить подоходный налог, но в данный момент нет оперативной статистики в прямой доступности.
Росстат предоставляет данные по доналоговой зарплате, поэтому в схожей методологии можно сравнить статистику. Для исключения волатильности за основу беру месячную зарплату в среднем за год.
В мае доналоговая зарплата в России была 920 долл, а в среднем за год 1017 долл (средний расчетный курс с июня 2022 по май 2023 составил 66.8 руб за долл) по сравнению с 6180 долл в США.
Разрыв между доналоговой зарплатой в США и Россией составил 6.1 по сравнению с лучшим соотношением 4.6 в декабре 2013 и худшим соотношением 8.9 в июле 2016.
Однако, это актуально для курса 67 рублей за долл, а сейчас 96. Актуальная з/п в США в июле около 6300 тыс долл в месяц, а в России около 750, т.е. разрыв увеличился до 8.4, вернувшись к кризисному 2016 году и уровню 16 летней давности в феврале 2007.
Для сравнения, в феврале 2007 зарплата в России была всего 11.5 тыс руб, но при курсе 26.5 руб это было эквивалентно 446 долл, а в США тогда з/п была 3720 долл.
Через коллапс рубля утилизируется "избыточный жирок" населения, сформированный во второй половине 2022, когда разгон рублевых зарплат был при экстремально крепком рубле, что сформировало необеспеченный спрос на импорт, который заглушается спустя год.
В эти 91.2 тыс долл входят взносы на взносы работодателя в пенсионные и страховые фонды работников и взносы работодателя на государственное социальное страхование в совокупности на 15.9 тыс долл, т.е. доналоговые зарплаты после уплаты взносов составляют 75.3 тыс долл в год или 6.3 тыс долл в месяц.
С этих 75.3 тыс долл необходимо уплатить подоходный налог, но в данный момент нет оперативной статистики в прямой доступности.
Росстат предоставляет данные по доналоговой зарплате, поэтому в схожей методологии можно сравнить статистику. Для исключения волатильности за основу беру месячную зарплату в среднем за год.
В мае доналоговая зарплата в России была 920 долл, а в среднем за год 1017 долл (средний расчетный курс с июня 2022 по май 2023 составил 66.8 руб за долл) по сравнению с 6180 долл в США.
Разрыв между доналоговой зарплатой в США и Россией составил 6.1 по сравнению с лучшим соотношением 4.6 в декабре 2013 и худшим соотношением 8.9 в июле 2016.
Однако, это актуально для курса 67 рублей за долл, а сейчас 96. Актуальная з/п в США в июле около 6300 тыс долл в месяц, а в России около 750, т.е. разрыв увеличился до 8.4, вернувшись к кризисному 2016 году и уровню 16 летней давности в феврале 2007.
Для сравнения, в феврале 2007 зарплата в России была всего 11.5 тыс руб, но при курсе 26.5 руб это было эквивалентно 446 долл, а в США тогда з/п была 3720 долл.
Через коллапс рубля утилизируется "избыточный жирок" населения, сформированный во второй половине 2022, когда разгон рублевых зарплат был при экстремально крепком рубле, что сформировало необеспеченный спрос на импорт, который заглушается спустя год.
Росстат сообщает о 29% росте номинальных зарплат в России в мае 2023 по сравнению с янв-фер 2022. Насколько выросла ваша з/п с начала СВО?
Anonymous Poll
10%
Не из России или посмотреть ответы
5%
З/п упала более, чем на 5%
24%
Не изменилась или до 5% изменения
10%
Рост на 5-10%
7%
Рост на 10-20%
30%
Рост на 20-30%
2%
Рост на 30-50%
2%
Рост свыше 50%
3%
Не имею з/п (безработный) или на соц.обеспечении
6%
Имею другие источники доходов без учета соц.обеспечения (ИП, доходы от активов и т.д)
О пятничном падении на российском рынке акций. Вот ключевые факты по рынку, которые помогут оценить масштаб произошедшего (собственные расчеты на основе рыночной статистики):
• По индексу Мосбиржи было наторговано 151 млрд руб – максимальный оборот с момента возобновления торгов 24 марта 2022. Последний раз больший оборот проходил 25 февраля 2022 (189 млрд) спустя день после начала СВО.
• Было лишь 7 торговый дней, когда оборот торгов превышал 100 млрд после начала СВО и было лишь два (!) торговых дня, когда индекс снижался на оборотах свыше 100 млрд: 20 сентября с обвалом рынка на 8.9% (120 млрд руб объем торгов) и 30 июня 2022 с обвалом на 7.3% (113 млрд).
• Рынок в пятницу упал на 1.76%. С момента начала СВО рынок падал на сопоставимую или большую величину 32 раза в 345 торговых сессиях. Однако, в 2023 было лишь три дня из 148 торговых сессий, не считая 4 августа, когда рынок падал сильнее: 15 февраля – падение на 2.95%, 2 мая – падение на 2.1% и 3 мая – снижение на 1.86%.
• От внутридневного максимума к внутридневному минимуму рынок нырнул на 3.8%. В 2023 подобного не было ни разу, а последний аналог случился 26 сентября (период мобилизации и попытка присоединения новых территорий), когда рынок от максимума к минимуму просел на 10.4%.
• Очень редкий паттерн. Поведение рынка было нетипичным. Интенсивный рост до середины дня с попыткой обновления максимума за 1.5 года и резкий разворот во второй половине дня. В 2023 подобного не было. После начала СВО рост внутри дня и падение более, чем на 1.75% по итогам дня происходило лишь дважды: 25 марта 2022 и 6 апреля 2022, однако, это происходило в условиях повышенной волатильности без трендовой направленности. В условиях тренда – первый раз после начала СВО.
• Основной разгром пришелся с 15 до 16 часов, когда рынок от часового mx/min рухнул на 3.05%. Очень редкое событие для торгового периода вне первого часа с открытия торгов. Последний раз сопоставимое или более существенное снижение было 30 сентября на 3.1% и 26 сентября на 4.9%. После начала СВО было лишь 8 дней, когда падение за час было более сильным внутри торгового дня.
• Перед тем, как рухнуть Индекс Мосбиржи вырос на 41% за 98 торговый дней (импульс роста начался с 17 марта 2023), а за последние 15 лет ближайший аналог – восстановительный рост 2009 года с низкой базы, т.к. даже постпандемическое восстановление обогнали (40% за 98 дней).
• В истории российского рынка не было более продолжительных фаз роста без коррекций – 8 месяцев подряд.
• После начала импульсного роста с 17 марта было 64 торговых сессий, закрытых в плюс – за всю современную историю рынка такое происходило лишь ОДИН раз в ноябре 2005, когда 68 дней из 98 закрывали в плюс.
• Средняя интенсивность роста в условиях положительных дней - в среднем 0.79% в день с 17 марта, а более масштабное ралли происходило только в 2005, когда среднедневной прирост составлял 1.2%.
• Рост рынка ускорился с 27 июня 2023 (22 дня из 28 были положительные) с накопленным ростом в 16.5% до максимума 4 августа – на 9 месте за последние 10 лет за сопоставимый период времени, однако в 8 из 9 случаев рост происходил на низкой базе и только сейчас это было на высокой базе.
• С 27 июля движение рынка приобрело параболическую траекторию с «исключительным» ускорением на высокой базе по характеру выноса в марте 2008 (15 лет назад) – очень редкий паттерн, который происходит в среднем 1 раз в 10 лет. После последнего схожего выноса рынок обнулился в следующие полгода.
• За 21 торговую неделю было лишь 4 недели с ограниченной коррекцией. Последний раз схожий паттерн был с августа 2010 по январь 2011, а далее рынок впал в нисходящий боковик на 5 лет.
• За последние 5 торговых дней оборот удвоился в сравнении с объемом торгов за предыдущие 30 дней, что свидетельствует о вовлечении в рынок более широкой категории инвесторов/спекулянтов.
• Интенсивный параболический рост с положительной закрытой неделей, но при этом с отступлением от максимума был в начале июня 2009, в следующие 5 недель рынок упал на 30% в рамках коррекции, продолжая бычий тренд 2009.
• По индексу Мосбиржи было наторговано 151 млрд руб – максимальный оборот с момента возобновления торгов 24 марта 2022. Последний раз больший оборот проходил 25 февраля 2022 (189 млрд) спустя день после начала СВО.
• Было лишь 7 торговый дней, когда оборот торгов превышал 100 млрд после начала СВО и было лишь два (!) торговых дня, когда индекс снижался на оборотах свыше 100 млрд: 20 сентября с обвалом рынка на 8.9% (120 млрд руб объем торгов) и 30 июня 2022 с обвалом на 7.3% (113 млрд).
• Рынок в пятницу упал на 1.76%. С момента начала СВО рынок падал на сопоставимую или большую величину 32 раза в 345 торговых сессиях. Однако, в 2023 было лишь три дня из 148 торговых сессий, не считая 4 августа, когда рынок падал сильнее: 15 февраля – падение на 2.95%, 2 мая – падение на 2.1% и 3 мая – снижение на 1.86%.
• От внутридневного максимума к внутридневному минимуму рынок нырнул на 3.8%. В 2023 подобного не было ни разу, а последний аналог случился 26 сентября (период мобилизации и попытка присоединения новых территорий), когда рынок от максимума к минимуму просел на 10.4%.
• Очень редкий паттерн. Поведение рынка было нетипичным. Интенсивный рост до середины дня с попыткой обновления максимума за 1.5 года и резкий разворот во второй половине дня. В 2023 подобного не было. После начала СВО рост внутри дня и падение более, чем на 1.75% по итогам дня происходило лишь дважды: 25 марта 2022 и 6 апреля 2022, однако, это происходило в условиях повышенной волатильности без трендовой направленности. В условиях тренда – первый раз после начала СВО.
• Основной разгром пришелся с 15 до 16 часов, когда рынок от часового mx/min рухнул на 3.05%. Очень редкое событие для торгового периода вне первого часа с открытия торгов. Последний раз сопоставимое или более существенное снижение было 30 сентября на 3.1% и 26 сентября на 4.9%. После начала СВО было лишь 8 дней, когда падение за час было более сильным внутри торгового дня.
• Перед тем, как рухнуть Индекс Мосбиржи вырос на 41% за 98 торговый дней (импульс роста начался с 17 марта 2023), а за последние 15 лет ближайший аналог – восстановительный рост 2009 года с низкой базы, т.к. даже постпандемическое восстановление обогнали (40% за 98 дней).
• В истории российского рынка не было более продолжительных фаз роста без коррекций – 8 месяцев подряд.
• После начала импульсного роста с 17 марта было 64 торговых сессий, закрытых в плюс – за всю современную историю рынка такое происходило лишь ОДИН раз в ноябре 2005, когда 68 дней из 98 закрывали в плюс.
• Средняя интенсивность роста в условиях положительных дней - в среднем 0.79% в день с 17 марта, а более масштабное ралли происходило только в 2005, когда среднедневной прирост составлял 1.2%.
• Рост рынка ускорился с 27 июня 2023 (22 дня из 28 были положительные) с накопленным ростом в 16.5% до максимума 4 августа – на 9 месте за последние 10 лет за сопоставимый период времени, однако в 8 из 9 случаев рост происходил на низкой базе и только сейчас это было на высокой базе.
• С 27 июля движение рынка приобрело параболическую траекторию с «исключительным» ускорением на высокой базе по характеру выноса в марте 2008 (15 лет назад) – очень редкий паттерн, который происходит в среднем 1 раз в 10 лет. После последнего схожего выноса рынок обнулился в следующие полгода.
• За 21 торговую неделю было лишь 4 недели с ограниченной коррекцией. Последний раз схожий паттерн был с августа 2010 по январь 2011, а далее рынок впал в нисходящий боковик на 5 лет.
• За последние 5 торговых дней оборот удвоился в сравнении с объемом торгов за предыдущие 30 дней, что свидетельствует о вовлечении в рынок более широкой категории инвесторов/спекулянтов.
• Интенсивный параболический рост с положительной закрытой неделей, но при этом с отступлением от максимума был в начале июня 2009, в следующие 5 недель рынок упал на 30% в рамках коррекции, продолжая бычий тренд 2009.
Масштаб роста на российском рынке невероятный по своим масштабам, но пятничные события уникальны, что может свидетельствовать о развороте рынке в перспективе следующих нескольких месяцев.
Кратко, что произошло в пятницу: рекордный торговый оборот с начала СВО, самое сильное падение по внутридневным max/min с «мобилизационной» осени 2022, разворот рынка внутри дня с сильным дневным падением в условиях растущего тренда (редчайший паттерн), сильнейшее часовое снижение за 1.5 года на уровне худших дней 2022.
Кратко, что произошло за последние 5 месяцев: сильнейший импульс роста за 20 лет, не считая восстановительного роста с низкой базы в 2009 по накопленному приросту индекса, интенсивность роста сопоставима с 2005, а направленный рост без коррекций стал сильнейшим в истории российского рынка акций.
Что под этим подразумевается? В 2023 году крайне редки были торговые сессии со снижением (последний раз такое было в ноябре 2005), а те дни, когда индекс падает – снижение в пределах точности счета.
Речь идет о безоткатном/безкоррекционном росте на протяжении почти 5 месяцев – рекордная серия в истории рынка. Экстремально растущие тренды бывали, но так, как сейчас – первый раз.
С 17 марта было лишь 30% негативных сессий с средним снижением на 0.5%, в условиях растущего тренда 2021 негативные дни снижали капитализацию рынка в среднем на 0.65%, с апреля по декабрь 2020 (постковидное восстановление) – в среднем 0.9%, в условиях ралли 2009 – падение достигало 2% в день, а в условиях экстремально растущего рынка 2005-2006 – около 1.5%.
Важно отметить, что в истории российского рынка не было более продолжительных фаз роста без коррекций – 8 месяцев подряд, с марта в условиях дикого пампа.
«Параболический» рост на высокой базе коррекций с устойчивым ростом торговых оборотов, а далее интенсивное снижение – типичный вынос шортистов с внедрением особой категории спекулянтов/инвесторов с обостренным синдромом упущенный выгоды. Все по классике.
Что еще свидетельствует о вырождении тренда?
Разгон на сотни процентов акций из третьего и «глубокого четвертого» эшелона, ликвидность которых редко превышает несколько миллионов рублей оборота. Низко-ликвидные эмитенты всегда растут последними.
Агрессивные рекомендации «купить» от брокеров и инвестиционных банков. Начало спам-атаки от брокеров в контексте «лучшей возможности купить за целое поколение» верный признак, что растущий тренд заканчивается или закончен.
Причины роста были подробно рассмотрены ранее: девальвация рубля, рекордные дивиденды, рост экономики с июля 2022 и растущие номинальные доходы населения с ограничением точек приложения капитала после частичного закрытия иностранных акций и валютного контроля (преимущественно с внешней стороны).
• С дивидендами все, выдохлись - в следующем году могут уполовинить.
• Экономика завершила первую фазу восстановительного роста, далее ужесточение фискальной и монетарной политики, структурные ограничения роста и высокая вероятность обострения политической обстановки (особенно на внешнем фланге), что замедлит рост доходов населения.
• Остается девальвация, вопрос с которой остается подвешенным на фоне деградации торгового баланса и устойчивого оттока капитала.
• Дивидендная доходность рынка проваливается сильно ниже 5% (отдельные локальные истории успеха не беру в расчет, а учитываю весь рынок в комплексе), что на фоне роста доходностей облигаций и депозитов не дает шансов на устойчивый рост.
В условиях адовой технической перекупленности рынка и деградации фундаментальных факторов в перспективе следующие 6-12 месяцев, коррекция рынка неизбежна. Начнется ли она сейчас? Учитывая разворотный паттерн и композицию факторов риска – скорее да, чем нет, но здесь вопрос балансировки вероятностей.
Рынок в своей основе безумный, 95% времени в состоянии полной невменяемости. Конечно, в условиях сильнейшего ралли в истории, после разворотного паттерна и при деградации фундаментальных факторов могут еще рвануть, но тут скорее вопрос в том – играть в безумие или нет?
Кратко, что произошло в пятницу: рекордный торговый оборот с начала СВО, самое сильное падение по внутридневным max/min с «мобилизационной» осени 2022, разворот рынка внутри дня с сильным дневным падением в условиях растущего тренда (редчайший паттерн), сильнейшее часовое снижение за 1.5 года на уровне худших дней 2022.
Кратко, что произошло за последние 5 месяцев: сильнейший импульс роста за 20 лет, не считая восстановительного роста с низкой базы в 2009 по накопленному приросту индекса, интенсивность роста сопоставима с 2005, а направленный рост без коррекций стал сильнейшим в истории российского рынка акций.
Что под этим подразумевается? В 2023 году крайне редки были торговые сессии со снижением (последний раз такое было в ноябре 2005), а те дни, когда индекс падает – снижение в пределах точности счета.
Речь идет о безоткатном/безкоррекционном росте на протяжении почти 5 месяцев – рекордная серия в истории рынка. Экстремально растущие тренды бывали, но так, как сейчас – первый раз.
С 17 марта было лишь 30% негативных сессий с средним снижением на 0.5%, в условиях растущего тренда 2021 негативные дни снижали капитализацию рынка в среднем на 0.65%, с апреля по декабрь 2020 (постковидное восстановление) – в среднем 0.9%, в условиях ралли 2009 – падение достигало 2% в день, а в условиях экстремально растущего рынка 2005-2006 – около 1.5%.
Важно отметить, что в истории российского рынка не было более продолжительных фаз роста без коррекций – 8 месяцев подряд, с марта в условиях дикого пампа.
«Параболический» рост на высокой базе коррекций с устойчивым ростом торговых оборотов, а далее интенсивное снижение – типичный вынос шортистов с внедрением особой категории спекулянтов/инвесторов с обостренным синдромом упущенный выгоды. Все по классике.
Что еще свидетельствует о вырождении тренда?
Разгон на сотни процентов акций из третьего и «глубокого четвертого» эшелона, ликвидность которых редко превышает несколько миллионов рублей оборота. Низко-ликвидные эмитенты всегда растут последними.
Агрессивные рекомендации «купить» от брокеров и инвестиционных банков. Начало спам-атаки от брокеров в контексте «лучшей возможности купить за целое поколение» верный признак, что растущий тренд заканчивается или закончен.
Причины роста были подробно рассмотрены ранее: девальвация рубля, рекордные дивиденды, рост экономики с июля 2022 и растущие номинальные доходы населения с ограничением точек приложения капитала после частичного закрытия иностранных акций и валютного контроля (преимущественно с внешней стороны).
• С дивидендами все, выдохлись - в следующем году могут уполовинить.
• Экономика завершила первую фазу восстановительного роста, далее ужесточение фискальной и монетарной политики, структурные ограничения роста и высокая вероятность обострения политической обстановки (особенно на внешнем фланге), что замедлит рост доходов населения.
• Остается девальвация, вопрос с которой остается подвешенным на фоне деградации торгового баланса и устойчивого оттока капитала.
• Дивидендная доходность рынка проваливается сильно ниже 5% (отдельные локальные истории успеха не беру в расчет, а учитываю весь рынок в комплексе), что на фоне роста доходностей облигаций и депозитов не дает шансов на устойчивый рост.
В условиях адовой технической перекупленности рынка и деградации фундаментальных факторов в перспективе следующие 6-12 месяцев, коррекция рынка неизбежна. Начнется ли она сейчас? Учитывая разворотный паттерн и композицию факторов риска – скорее да, чем нет, но здесь вопрос балансировки вероятностей.
Рынок в своей основе безумный, 95% времени в состоянии полной невменяемости. Конечно, в условиях сильнейшего ралли в истории, после разворотного паттерна и при деградации фундаментальных факторов могут еще рвануть, но тут скорее вопрос в том – играть в безумие или нет?
Есть ли связь между курсом рубля и инфляцией в России? Однозначно есть, но зависимость не столь очевидная и прямая, т.к. конверсия внешних издержек сильно различается в зависимости от типа и категории товаров и услуг в России.
Есть товары с самой быстрой конверсией (практически прямой) – это компьютерные комплектующие, электроника, мультимедийная техника, телефоны, цены на которых меняются практически ежедневно в зависимости от курса (особенно для серых поставок).
Есть услуги с самой низкой конверсией – это регулируемые (ежегодно индексируемые) услуги, например ЖКУ, транспорт, а есть услуги, которые напрямую зависят от курса (внешний туризм, зарубежные ИТ услуги).
Справедливо говорить, что перенос внешних издержек на товары происходил в пределах 1.5 лет, а на услуги в пределах трех лет по верхней границе, но следует говорить не о дневной динамике курса, а о среднемесячной или даже среднегодовой. Также важно учитывать структуру потребительской розницы и сферы услуг в контексте зависимости от импорта.
Вот сейчас курс на табло 96 руб за доллар, но среднегодовой курс с августа 2022 по июль 2023 всего 71.6 (!), а среднегодовой курс в доконфликтном 2021 составлял 73.7, т.е. формально курс еще даже не дорос до 2021. Поэтому и возникает такая инерция переноса.
На графике изображена накопленная инфляция и среднемесячный курс рубля к доллару.
С декабря 2007 по июль 2023 накопленная инфляция составила 210%, среднемесячный курс вырос на 268%, а среднегодовой на 190% (более показательный).
Исторически происходит подстройка инфляции под курс и в некоторых случаях наоборот (зависит от макроэкономики и платежного баланса).
На среднесрочном отрезке период переукрепленного рубля в 2011-2014, когда инфляция росла быстрее курса, а в 2015-2016 все было компенсировано опережающим ослаблением рубля, размазанным до 2019, когда инфляция «подстроилась» под новую конфигурацию издержек.
Инфляция следует за курсом, т.е. среднегодовой рост доллара к рублю на 50% приведет к сопоставимой инфляции в перспективе следующих 2-3 лет.
Есть товары с самой быстрой конверсией (практически прямой) – это компьютерные комплектующие, электроника, мультимедийная техника, телефоны, цены на которых меняются практически ежедневно в зависимости от курса (особенно для серых поставок).
Есть услуги с самой низкой конверсией – это регулируемые (ежегодно индексируемые) услуги, например ЖКУ, транспорт, а есть услуги, которые напрямую зависят от курса (внешний туризм, зарубежные ИТ услуги).
Справедливо говорить, что перенос внешних издержек на товары происходил в пределах 1.5 лет, а на услуги в пределах трех лет по верхней границе, но следует говорить не о дневной динамике курса, а о среднемесячной или даже среднегодовой. Также важно учитывать структуру потребительской розницы и сферы услуг в контексте зависимости от импорта.
Вот сейчас курс на табло 96 руб за доллар, но среднегодовой курс с августа 2022 по июль 2023 всего 71.6 (!), а среднегодовой курс в доконфликтном 2021 составлял 73.7, т.е. формально курс еще даже не дорос до 2021. Поэтому и возникает такая инерция переноса.
На графике изображена накопленная инфляция и среднемесячный курс рубля к доллару.
С декабря 2007 по июль 2023 накопленная инфляция составила 210%, среднемесячный курс вырос на 268%, а среднегодовой на 190% (более показательный).
Исторически происходит подстройка инфляции под курс и в некоторых случаях наоборот (зависит от макроэкономики и платежного баланса).
На среднесрочном отрезке период переукрепленного рубля в 2011-2014, когда инфляция росла быстрее курса, а в 2015-2016 все было компенсировано опережающим ослаблением рубля, размазанным до 2019, когда инфляция «подстроилась» под новую конфигурацию издержек.
Инфляция следует за курсом, т.е. среднегодовой рост доллара к рублю на 50% приведет к сопоставимой инфляции в перспективе следующих 2-3 лет.
Где дно у рубля? 100 руб за доллар? 200-300 или 500 руб за долл? Как через макроэкономику определить потенциальную нижнюю границу обвала?
Способность к оттоку валюты определяется текущими доходами и доступными ликвидными сбережениями в долларовом выражении с коррекцией на приток валюты.
Оперативная статистика по доходам экономических агентов недоступна в России, но можно косвенно определить через денежную массу. Это не в полной мере корректно методологически, но концептуально близко к «истине».
С 2017 по 2021 на импорт уходило около 12% за квартал (48% годовых) от денежной массы М2 с естественным провалом в COVID кризис до 10% за квартал.
С 2022 года санкции на реализацию в России товаров и услуг из недружественных стран в совокупности с проблемами в логистике привели к обвалу доли импорта в М2 до 7.5-8% за квартал, но на 2 кв 2023 произошло восстановление до 9%, что в среднем на 2.7 п.п ниже докризисного уровня для 2 квартала.
За последние 12 месяцев на импорт товаров и услуг ушло 26 трлн руб, по итогам 2022 – 23.8 трлн, в 2021 – 28 трлн, а в 2019 – 22.8 трлн.
В настоящий момент М2 в России около 87-88 трлн руб, что при доли импорта товаров и услуг в 44% за год (11% за квартал) формирует потенциал до 39 трлн импорт, если бы не проблемы в логистике и ограниченном количестве поставщиков.
Потенциал экспорта товаров и услуг в России за 2023 около 450-470 млрд долл, дефицит по прочим статьям, в том числе чистый отток капитала это минус 130-150 млрд, т.е, чтобы свести платежный баланс на импорт товаров и услуг остается около 320-330 млрд (за первое полугодие реализовали 187 млрд).
Из-за разлета М2 за последний год рублей стало очень много. Ограничить импорт можно через утилизацию доходов на траектории коллапса рубля. При доле расходов на импорт на уровне 1П 2023 (8.5% за квартал) на импорт может уйти 15 трлн руб во 2П 2023, что формирует условно нижнюю границу в 100 руб за долл (15 трлн / 150 млрд импорта).
Это один из механизмов оценки потенциала падения рубля, но далеко не исчерпывающий.
Способность к оттоку валюты определяется текущими доходами и доступными ликвидными сбережениями в долларовом выражении с коррекцией на приток валюты.
Оперативная статистика по доходам экономических агентов недоступна в России, но можно косвенно определить через денежную массу. Это не в полной мере корректно методологически, но концептуально близко к «истине».
С 2017 по 2021 на импорт уходило около 12% за квартал (48% годовых) от денежной массы М2 с естественным провалом в COVID кризис до 10% за квартал.
С 2022 года санкции на реализацию в России товаров и услуг из недружественных стран в совокупности с проблемами в логистике привели к обвалу доли импорта в М2 до 7.5-8% за квартал, но на 2 кв 2023 произошло восстановление до 9%, что в среднем на 2.7 п.п ниже докризисного уровня для 2 квартала.
За последние 12 месяцев на импорт товаров и услуг ушло 26 трлн руб, по итогам 2022 – 23.8 трлн, в 2021 – 28 трлн, а в 2019 – 22.8 трлн.
В настоящий момент М2 в России около 87-88 трлн руб, что при доли импорта товаров и услуг в 44% за год (11% за квартал) формирует потенциал до 39 трлн импорт, если бы не проблемы в логистике и ограниченном количестве поставщиков.
Потенциал экспорта товаров и услуг в России за 2023 около 450-470 млрд долл, дефицит по прочим статьям, в том числе чистый отток капитала это минус 130-150 млрд, т.е, чтобы свести платежный баланс на импорт товаров и услуг остается около 320-330 млрд (за первое полугодие реализовали 187 млрд).
Из-за разлета М2 за последний год рублей стало очень много. Ограничить импорт можно через утилизацию доходов на траектории коллапса рубля. При доле расходов на импорт на уровне 1П 2023 (8.5% за квартал) на импорт может уйти 15 трлн руб во 2П 2023, что формирует условно нижнюю границу в 100 руб за долл (15 трлн / 150 млрд импорта).
Это один из механизмов оценки потенциала падения рубля, но далеко не исчерпывающий.
Продолжается бегство денежного потока российских физических лиц в валютные депозиты в иностранных банках, хотя темпы снижаются.
С начала СВО физлица (резиденты РФ) распределили 2.8 трлн руб в валютные депозиты в иностранных банках, что в 2.2 раза больше, чем накопленный объем вывода с декабря 2017 по февраль 2022 (период ведения статистики).
В расчете на месяц интенсивность бегства выросла в 6.2 раза с 26.5 (за 4 года до СВО) до 164 млрд руб (после начала СВО до июля 2023). С начала 2023 вывод денег в иностранные депозиты сократился в 3.3 раза с 266 млрд в пиковый период июля 2022-января 2023 до 82 млрд за последние три месяца.
Но даже так, интенсивность вывода втрое выше, чем до СВО. Речь идет о денежных потоках (2.8 трлн с начала СВО), тогда как с учетом валютной переоценки денежные активы в иностранных банках выросли на 4.1 трлн (с 2.3 до 6.4 трлн руб).
В январе 2022 валютные депозиты в российских банках в три раза превышали валютные депозиты в иностранных банках (90 млрд против 30 млрд долл), а теперь в 1.6 раза меньше (44.6 vs 73 млрд долл).
Важно отметить, что в этой статистике учитывается не все бегство капитала российских физлиц, а только легальный вывод и то, что удалось установить (реальные объем существенно больше, в том числе через трасты и фонды).
По факту девалютизации нет никакой. Объем валютных депозитов, который сократился в российских банках, был компенсирован ростом валютных депозитов в иностранных банках.
В итоге совокупные валютные активы российских домохозяйств практически не изменились (254 млрд в июне 2023) с максимума в октябре 2021 (266 млрд).
Без учета депозитов в иностранных банках произошло снижение валютных активов на 23% до минимума с ноября 2019 из-за неприемлемых инфраструктурных рисков и условий удержания.
Тенденция вполне однозначная. Происходит замещение валютных активов в российском контуре на валютные активы во внешнем контуре, при этом интегральное позиционирование не меняется. С учетом скрытых переводов валютное позиционирование с тенденцией на увеличение.
С начала СВО физлица (резиденты РФ) распределили 2.8 трлн руб в валютные депозиты в иностранных банках, что в 2.2 раза больше, чем накопленный объем вывода с декабря 2017 по февраль 2022 (период ведения статистики).
В расчете на месяц интенсивность бегства выросла в 6.2 раза с 26.5 (за 4 года до СВО) до 164 млрд руб (после начала СВО до июля 2023). С начала 2023 вывод денег в иностранные депозиты сократился в 3.3 раза с 266 млрд в пиковый период июля 2022-января 2023 до 82 млрд за последние три месяца.
Но даже так, интенсивность вывода втрое выше, чем до СВО. Речь идет о денежных потоках (2.8 трлн с начала СВО), тогда как с учетом валютной переоценки денежные активы в иностранных банках выросли на 4.1 трлн (с 2.3 до 6.4 трлн руб).
В январе 2022 валютные депозиты в российских банках в три раза превышали валютные депозиты в иностранных банках (90 млрд против 30 млрд долл), а теперь в 1.6 раза меньше (44.6 vs 73 млрд долл).
Важно отметить, что в этой статистике учитывается не все бегство капитала российских физлиц, а только легальный вывод и то, что удалось установить (реальные объем существенно больше, в том числе через трасты и фонды).
По факту девалютизации нет никакой. Объем валютных депозитов, который сократился в российских банках, был компенсирован ростом валютных депозитов в иностранных банках.
В итоге совокупные валютные активы российских домохозяйств практически не изменились (254 млрд в июне 2023) с максимума в октябре 2021 (266 млрд).
Без учета депозитов в иностранных банках произошло снижение валютных активов на 23% до минимума с ноября 2019 из-за неприемлемых инфраструктурных рисков и условий удержания.
Тенденция вполне однозначная. Происходит замещение валютных активов в российском контуре на валютные активы во внешнем контуре, при этом интегральное позиционирование не меняется. С учетом скрытых переводов валютное позиционирование с тенденцией на увеличение.
В акции и паи российских компаний (резидентов) было распределено 2.4 трлн руб с начала СВО со стороны физлиц, но абсурд представленной статистики ЦБ заключается в том, что 2.2 трлн было распределено до марта 2023 (период низкой торговой активности и «ползучего» по дну российского рынка).
С марта 2023 начался рекордный за 20 лет памп на российском рынке, но ЦБ фиксирует практически нулевые денежные потоки физлиц.
В акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022, всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022, а в июне чистые продажи были зафиксированы впервые с января 2023 (период активного роста).
В паи российских резидентов распределили 0.35 трлн с февраля 2022, 0.25 трлн с начала 2023 и 182 млрд с марта 2023. Не так и много, т.к. с января по ноябрь 2021 российские паи перехватили 1 трлн руб.
Статистика ЦБ противоречит здравому смыслу и может быть интерпретирована только с одной стороны: мелкие, средние и мало-информированные участники рынка активно выкупают акции и паи, но практически все покупки перекрываются продажами инсайдеров и крупных участников, тогда как в 2022 рынок выкупал «крупняк».
По другим финансовым инструментам с начала СВО:
• В рублевые депозиты распределили 5.4 трлн руб
• В рублевую наличность ушло 3.5 трлн руб
• В валютные депозиты в иностранных банках перевели 2.8 трлн руб
• В иностранную наличность вывели 1.2 трлн, где весь объем до мая 2022
• В облигации было распределено 0.34 трлн, где весь объем «осел» в 2023
• Кэш на брокерских счетах снизился на 0.4 трлн руб
• Иностранных акций и паев продали всего лишь на 138 млрд (весь объем до апреля 2022 и далее тенденция на покупку)
• Из валютных депозитов в российских банках вывели 3.3 трлн руб
Вероятно, неадекватно считается денежный поток в российские акции, недооценивается масштаб продаж в иностранных акциях, вывод в валютные депозиты в иностранных банках может оказаться выше заявленного, судя по платежному балансу.
С марта 2023 начался рекордный за 20 лет памп на российском рынке, но ЦБ фиксирует практически нулевые денежные потоки физлиц.
В акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022, всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022, а в июне чистые продажи были зафиксированы впервые с января 2023 (период активного роста).
В паи российских резидентов распределили 0.35 трлн с февраля 2022, 0.25 трлн с начала 2023 и 182 млрд с марта 2023. Не так и много, т.к. с января по ноябрь 2021 российские паи перехватили 1 трлн руб.
Статистика ЦБ противоречит здравому смыслу и может быть интерпретирована только с одной стороны: мелкие, средние и мало-информированные участники рынка активно выкупают акции и паи, но практически все покупки перекрываются продажами инсайдеров и крупных участников, тогда как в 2022 рынок выкупал «крупняк».
По другим финансовым инструментам с начала СВО:
• В рублевые депозиты распределили 5.4 трлн руб
• В рублевую наличность ушло 3.5 трлн руб
• В валютные депозиты в иностранных банках перевели 2.8 трлн руб
• В иностранную наличность вывели 1.2 трлн, где весь объем до мая 2022
• В облигации было распределено 0.34 трлн, где весь объем «осел» в 2023
• Кэш на брокерских счетах снизился на 0.4 трлн руб
• Иностранных акций и паев продали всего лишь на 138 млрд (весь объем до апреля 2022 и далее тенденция на покупку)
• Из валютных депозитов в российских банках вывели 3.3 трлн руб
Вероятно, неадекватно считается денежный поток в российские акции, недооценивается масштаб продаж в иностранных акциях, вывод в валютные депозиты в иностранных банках может оказаться выше заявленного, судя по платежному балансу.
Рост денежной массы (М2) в России находится примерно на одном уровне с сентября 2022 (24-26% г/г), в июле рост на 24.5% г/г, что по историческим меркам очень высокий темп приращения на уровне 1 кв 2011.
В июле 2023 М2 составила 88.2 трлн, а с учетом валютной составляющей – 102.2 трлн руб.
М2 в реальном выражении растет на 19.1% г/г после установления максимума в мае 2023 (22% г/г) – максимальные темпы за 12 лет.
Однако, есть все признаки замедления, если обратить внимание на безналичную денежную массу, которая за январь-июль выросла на 4 трлн по сравнению с 4.4 трлн руб увеличения безналичной денежной массы за аналогичный период в 2022.
Для сравнения, за первые семь месяцев 2021 рост на 0.3 трлн, в 2020 – плюс 0.9 трлн, а в 2019 – плюс 0.3 трлн, т.е. 4 трлн являются внушительными, но уже не так бодро, как в 2022.
С августа по декабрь 2022 безналичная денежная масса выросла на рекордные 9.5 трлн руб, в 2021 – плюс 6.5 трлн, в 2020 – плюс 3.2 трлн, в 2019 – плюс 3.9 трлн.
Что способствовало невероятному разгону М2 в 2022? Рекордный прирост кредитования, примерно половина из которого ушла на рефинансирование валютных долгов (депозиты и кредиты связаны между собой), рекордный бюджетный импульс федерального правительства, растущие номинальные доходы экономических агентов, частичная конвертация валютных депозитов в рублевые.
Что ожидается в августе-декабре 2023? Ужесточение фискальной и монетарной политики, замедление темпов роста доходов из-за торможения экономической активности первой фазы, при этом основная часть валютных депозитов уже была конвертирована (доля валютных депозитов стабилизировалась), а валютные долги научились балансировать, рефинансируя в юанях и в замещающих облигациях.
Ожидаемый прирост безналичной денежной массы с августа по декабрь 2023 около 6-7 трлн (на 30% меньше 2022), что замедлит рост к 15-16% г/г в декабре 2023, а на фоне разгона инфляции, реальная денежная масса может «просесть» до 5-7% роста в конце 2023 и околонулевые темпы в начале 2024.
В июле 2023 М2 составила 88.2 трлн, а с учетом валютной составляющей – 102.2 трлн руб.
М2 в реальном выражении растет на 19.1% г/г после установления максимума в мае 2023 (22% г/г) – максимальные темпы за 12 лет.
Однако, есть все признаки замедления, если обратить внимание на безналичную денежную массу, которая за январь-июль выросла на 4 трлн по сравнению с 4.4 трлн руб увеличения безналичной денежной массы за аналогичный период в 2022.
Для сравнения, за первые семь месяцев 2021 рост на 0.3 трлн, в 2020 – плюс 0.9 трлн, а в 2019 – плюс 0.3 трлн, т.е. 4 трлн являются внушительными, но уже не так бодро, как в 2022.
С августа по декабрь 2022 безналичная денежная масса выросла на рекордные 9.5 трлн руб, в 2021 – плюс 6.5 трлн, в 2020 – плюс 3.2 трлн, в 2019 – плюс 3.9 трлн.
Что способствовало невероятному разгону М2 в 2022? Рекордный прирост кредитования, примерно половина из которого ушла на рефинансирование валютных долгов (депозиты и кредиты связаны между собой), рекордный бюджетный импульс федерального правительства, растущие номинальные доходы экономических агентов, частичная конвертация валютных депозитов в рублевые.
Что ожидается в августе-декабре 2023? Ужесточение фискальной и монетарной политики, замедление темпов роста доходов из-за торможения экономической активности первой фазы, при этом основная часть валютных депозитов уже была конвертирована (доля валютных депозитов стабилизировалась), а валютные долги научились балансировать, рефинансируя в юанях и в замещающих облигациях.
Ожидаемый прирост безналичной денежной массы с августа по декабрь 2023 около 6-7 трлн (на 30% меньше 2022), что замедлит рост к 15-16% г/г в декабре 2023, а на фоне разгона инфляции, реальная денежная масса может «просесть» до 5-7% роста в конце 2023 и околонулевые темпы в начале 2024.
Производительность труда в США имеет особенность рывками расти на траектории кризисов – так было в 2009 и так произошло в 2020, что может свидетельствовать об использовании кризисов, как легальной основы/предлога под оптимизацию кадрового состава, обходя социальные договоренности и консенсус с профсоюзами.
В кризисы бизнес избыточно урезает персонал, но восстановление выпуска товаров и услуг на посткризисном восстановлении происходит быстрее, чем компенсация потери рабочих мест. В свою очередь это происходит к увеличению маржинальности бизнеса на первой фазе посткризисного восстановления через снижение издержек на фонд оплаты труда.
В США значительно меньше препятствий для увольнения персонала, чем в обремененной социальные ограничениями Европе, однако, даже в США проблема эффективного использования кадров стоит весьма остро.
Кризис выступает, как триггер к структурной трансформации и зачистке неэффективных элементов, в том числе кадровых.
Есть множество путей качественного роста экономики, но основными являются: увеличение производительности экономики и структурная трансформация (увеличение доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).
Производительность экономики может рассчитывать по-разному: относительно труда, относительно затраченной энергии или использованных материальных/финансовых ресурсов (капитала).
За последние три года видно, что производительность труда в США снижается (количество занятых растет быстрее, чем интегральный выпуск), т.е. чтобы экономике расти необходимо нанимать дефицитную рабочую силу, увеличивая ФОТ в структуре издержек, и снижая маржинальность бизнеса.
Причем производительность труда в сфере услуг растет преимущественно за счет отраслей с высокой добавленной стоимостью (ИТ, финансы и бизнес услуг), а производительность труда в промышленности практически не изменилась с 2015, а основной рывок был в 2005-2009 на траектории автоматизации.
В текущей структуре дальнейший рост экономики США возможен на траектории увеличения занятости, где присутствуют объективные ограничения.
В кризисы бизнес избыточно урезает персонал, но восстановление выпуска товаров и услуг на посткризисном восстановлении происходит быстрее, чем компенсация потери рабочих мест. В свою очередь это происходит к увеличению маржинальности бизнеса на первой фазе посткризисного восстановления через снижение издержек на фонд оплаты труда.
В США значительно меньше препятствий для увольнения персонала, чем в обремененной социальные ограничениями Европе, однако, даже в США проблема эффективного использования кадров стоит весьма остро.
Кризис выступает, как триггер к структурной трансформации и зачистке неэффективных элементов, в том числе кадровых.
Есть множество путей качественного роста экономики, но основными являются: увеличение производительности экономики и структурная трансформация (увеличение доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).
Производительность экономики может рассчитывать по-разному: относительно труда, относительно затраченной энергии или использованных материальных/финансовых ресурсов (капитала).
За последние три года видно, что производительность труда в США снижается (количество занятых растет быстрее, чем интегральный выпуск), т.е. чтобы экономике расти необходимо нанимать дефицитную рабочую силу, увеличивая ФОТ в структуре издержек, и снижая маржинальность бизнеса.
Причем производительность труда в сфере услуг растет преимущественно за счет отраслей с высокой добавленной стоимостью (ИТ, финансы и бизнес услуг), а производительность труда в промышленности практически не изменилась с 2015, а основной рывок был в 2005-2009 на траектории автоматизации.
В текущей структуре дальнейший рост экономики США возможен на траектории увеличения занятости, где присутствуют объективные ограничения.
Денежные потоки, которые публикует Центробанк РФ все меньше имеют содержательной основы в рамках оценки факторов изменения цен на финансовые активы и трендовых движений.
Например, крупнейшим продавцом валюты в июле 2023 были системно-значимые кредитные организации (СЗКО), реализовав 528 млрд руб (в июне – 377 млрд), но это меньше 630-770 млрд руб, которые продавались в сентябре-декабре 2022, когда курс рубля был очень крепким (60 руб за доллар).
Нетто-покупателями валюты на 524 млрд (в июне 400 млрд и в среднем 540-570 млрд в сентябре-декабре 2022) в основном были банки, не относящиеся к СЗКО, приобретавшие валюту для импортеров и иных клиентов для осуществления международных переводов.
Население оказывается продает валюту на 44 млрд руб, как через биржу (16.4 млрд), так и через банки (28 млрд руб), причем это были первые продажи валюты с марта 2022.
Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами остался практически неизменным – 6.9 млрд против 7 млрд в июне.
По нетто-покупателям/продавцам валюты из статистики ЦБ невозможно сделать никакого содержательного вывода о причинах столь драматического коллапса рубля, потому что структура и объемы денежных потоков существенно не изменились с 2П 2022.
Из статистики ЦБ косвенной причиной обвала рубля может быть деградация торгового баланса с Китаем и увеличение расчетов в рублях и валютах дружественных стран, образуя дефицит евро и долларов.
Структура биржевого валютного рынка продолжила изменяться в сторону увеличения доли валют дружественных стран. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла с 39.8% в июне до 44.0% в июле (исторический максимум).
Расчеты в рублях в экспорте – 40%, в импорте – 30%.
Во внешнеторговых операциях в июне доля юаня в экспорте осталась на уровне 25%, в импорте выросла до 34% (в мае – 25 и 31% соответственно), а до СВО было около нуля. В стоимостном выражении месячная экспортная выручка в китайских юанях снизилась с 8.7 до 8.1 млрд долл, а импортные платежи, напротив, увеличились с 8.2 до 9.1 млрд долл.
Например, крупнейшим продавцом валюты в июле 2023 были системно-значимые кредитные организации (СЗКО), реализовав 528 млрд руб (в июне – 377 млрд), но это меньше 630-770 млрд руб, которые продавались в сентябре-декабре 2022, когда курс рубля был очень крепким (60 руб за доллар).
Нетто-покупателями валюты на 524 млрд (в июне 400 млрд и в среднем 540-570 млрд в сентябре-декабре 2022) в основном были банки, не относящиеся к СЗКО, приобретавшие валюту для импортеров и иных клиентов для осуществления международных переводов.
Население оказывается продает валюту на 44 млрд руб, как через биржу (16.4 млрд), так и через банки (28 млрд руб), причем это были первые продажи валюты с марта 2022.
Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами остался практически неизменным – 6.9 млрд против 7 млрд в июне.
По нетто-покупателям/продавцам валюты из статистики ЦБ невозможно сделать никакого содержательного вывода о причинах столь драматического коллапса рубля, потому что структура и объемы денежных потоков существенно не изменились с 2П 2022.
Из статистики ЦБ косвенной причиной обвала рубля может быть деградация торгового баланса с Китаем и увеличение расчетов в рублях и валютах дружественных стран, образуя дефицит евро и долларов.
Структура биржевого валютного рынка продолжила изменяться в сторону увеличения доли валют дружественных стран. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла с 39.8% в июне до 44.0% в июле (исторический максимум).
Расчеты в рублях в экспорте – 40%, в импорте – 30%.
Во внешнеторговых операциях в июне доля юаня в экспорте осталась на уровне 25%, в импорте выросла до 34% (в мае – 25 и 31% соответственно), а до СВО было около нуля. В стоимостном выражении месячная экспортная выручка в китайских юанях снизилась с 8.7 до 8.1 млрд долл, а импортные платежи, напротив, увеличились с 8.2 до 9.1 млрд долл.
Минфин РФ начинает экономить. Дефицит федерального бюджета РФ с января по июль 2023 составил 2816 млрд руб по сравнению с профитом в 561 млрд за аналогичный период в 2022 и профицитом в 1 трлн в 2021.
В июле дефицит составил 221 млрд vs дефицита 921 млрд годом ранее и профицита 261 млрд в 2021.
Доходы бюджета снизились на 7.9% г/г до 14.5 трлн руб за январь-июль, но выросли на 6.4% к 2021.
Нефтегазовые доходы рухнули на 41.3% г/г до 4.2 трлн и снизились на 12.1% к 2021 за январь-июль.
Ненефтегазовые доходы выросли на 19.7% г/г до 10.3 трлн руб, а относительно 2021 рост на 16.3% (это ниже накопленной инфляции в 20% за два года) за первые семь месяцев.
Расходы бюджета выросли на 14% г/г до 17.3 трлн руб, а в сравнении с 2021 рост на 37.5% по номиналу.
В июле 2023 доходы выросли на 21.8% г/г, но минус 10.1% к 2021, где нефтегазовые доходы выросли на 5.3%, но минус 18.4% к 2021, а ненефтегазовые выросли на 34.8% г/г и сократились на 4.2% к 2021.
Детализации доходов еще нет, но судя по предварительным данным июльские дивиденды еще не были распределены, поэтому в августе можно ожидать более высоких доходов. Ожидается распределение от Роснефти, Транснефти, Русгидро, Совкомфлота, НМТП в совокупности почти на 220 млрд руб.
Расходы в июле сократились на 11.9%! Более существенное сокращение было только в июле 2016 (минус 21.5% г/г). Чтобы лучше понимать тенденции корректно будет взять период марта-июля 2023, чтобы исключить масштабное авансирование января-февраля.
За март-июль 2023 расходы составили 11.8 трлн по сравнению с 11.5 трлн в 2022 (+2.2% г/г), а к 2021 рост на 26.5% (чуть выше накопленной инфляции) и это с масштабными расходами на оборону и нацбезопасность в совокупности с увеличивающимися процентными расходами.
Это означает, что все прочие статьи расходов, за исключением оборонных, социальных и процентных, драматически сокращаются (Минфин не предоставляет детализацию). В режим экономии перешли с марта, а в режим жесткой экономии с июня, что приведет к негативному макроэкономическому отклику во 2П 2023.
В июле дефицит составил 221 млрд vs дефицита 921 млрд годом ранее и профицита 261 млрд в 2021.
Доходы бюджета снизились на 7.9% г/г до 14.5 трлн руб за январь-июль, но выросли на 6.4% к 2021.
Нефтегазовые доходы рухнули на 41.3% г/г до 4.2 трлн и снизились на 12.1% к 2021 за январь-июль.
Ненефтегазовые доходы выросли на 19.7% г/г до 10.3 трлн руб, а относительно 2021 рост на 16.3% (это ниже накопленной инфляции в 20% за два года) за первые семь месяцев.
Расходы бюджета выросли на 14% г/г до 17.3 трлн руб, а в сравнении с 2021 рост на 37.5% по номиналу.
В июле 2023 доходы выросли на 21.8% г/г, но минус 10.1% к 2021, где нефтегазовые доходы выросли на 5.3%, но минус 18.4% к 2021, а ненефтегазовые выросли на 34.8% г/г и сократились на 4.2% к 2021.
Детализации доходов еще нет, но судя по предварительным данным июльские дивиденды еще не были распределены, поэтому в августе можно ожидать более высоких доходов. Ожидается распределение от Роснефти, Транснефти, Русгидро, Совкомфлота, НМТП в совокупности почти на 220 млрд руб.
Расходы в июле сократились на 11.9%! Более существенное сокращение было только в июле 2016 (минус 21.5% г/г). Чтобы лучше понимать тенденции корректно будет взять период марта-июля 2023, чтобы исключить масштабное авансирование января-февраля.
За март-июль 2023 расходы составили 11.8 трлн по сравнению с 11.5 трлн в 2022 (+2.2% г/г), а к 2021 рост на 26.5% (чуть выше накопленной инфляции) и это с масштабными расходами на оборону и нацбезопасность в совокупности с увеличивающимися процентными расходами.
Это означает, что все прочие статьи расходов, за исключением оборонных, социальных и процентных, драматически сокращаются (Минфин не предоставляет детализацию). В режим экономии перешли с марта, а в режим жесткой экономии с июня, что приведет к негативному макроэкономическому отклику во 2П 2023.
Сможет ли Минфин РФ свести бюджет? Плановый дефицит по итогам 2023 должен составить 2925 млрд, за январь-июль 2023 уже 2817 млрд, но что может быть в следующие 5 месяцев?
Накопленный дефицит за последние 12 месяцев по факту составил 6.7 трлн, а рекордный дефицит был в мае 2023 – 8 трлн за 12 месяцев. Чтобы свести бюджет, дефицит в следующие 5 месяцев должен составить сотню миллиардов, т.е. задача состоит в том, чтобы экстремально сокращать расходы.
Стоит отметить, что основной дефицит генерируется всегда в декабре. Например, в декабре 2022 дефицит составил 4 трлн, в 2021 – 2 трлн, в 2020 – 1.7 трлн, в 2019 – 1.1 трлн.
К какому состоянию бюджет может подойти к декабрю 2023?
За август-ноябрь 2022 исполнили бюджет в профицитом 182 млрд, в 2021 за аналогичный период – профицит в 1.5 трлн, в 2020 – дефицит в 1 трлн, в 2019 – профицит в 1 трлн.
Ненефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 составили 5.5 трлн, в этом году могут вырасти до 6.8 трлн.
Нефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 были 3.5 трлн, из которых 0.8 трлн доп сборы по НДПИ от Газпрома, а в этом году, даже с учетом обвалившегося рубля доходы могут составить 3-3.2 трлн руб.
Доходы в прошлом году составили 9 трлн, в этом ожидаются около 10 трлн с августа по ноябрь.
По расходам в прошлом году было 8.8 трлн и если Минфин продолжит тенденцию агрессивной консолидации, сведя расходы к паритету с прошлым годом, то в принципе, можно аккумулировать профицит 1.2 трлн (август-ноябрь 2023) к декабрь 2023, что выведет дефицит за январь-ноябрь к 1.6 трлн. Это оптимистический сценарий.
В этих условиях декабрь 2023 нужно исполнить с дефицитом в 1.3 трлн, т.е. сократить расходы примерно на 30% по номиналу относительно декабря 2022.
Таким образом, чтобы свести бюджет к плану, расходы с августа по декабрь необходимо сократить до 13.3-13.8 трлн по сравнению с 15.9 трлн в 2022 или минус 15% по номиналу.
Бюджетная консолидация, которая началась с июня и которая может быть усилена к декабрю будет стоить экономике до 3.5-4% от ВВП с учетом эффекта мультипликатора, а основной негативный эффект будет перенесен на 1П 2024.
Сможет ли частный сектор компенсировать 4% ВВП? В этих условиях сценарий падения ВВП кв/кв с сезонной коррекцией в 4 кв 2023 вполне реалистичен, учитывая неизбежное ужесточение и от ЦБ РФ.
В принципе, свести бюджет к плану можно, но через экстремальное урезание расходов и удар по восстановительному импульсу экономики.
Накопленный дефицит за последние 12 месяцев по факту составил 6.7 трлн, а рекордный дефицит был в мае 2023 – 8 трлн за 12 месяцев. Чтобы свести бюджет, дефицит в следующие 5 месяцев должен составить сотню миллиардов, т.е. задача состоит в том, чтобы экстремально сокращать расходы.
Стоит отметить, что основной дефицит генерируется всегда в декабре. Например, в декабре 2022 дефицит составил 4 трлн, в 2021 – 2 трлн, в 2020 – 1.7 трлн, в 2019 – 1.1 трлн.
К какому состоянию бюджет может подойти к декабрю 2023?
За август-ноябрь 2022 исполнили бюджет в профицитом 182 млрд, в 2021 за аналогичный период – профицит в 1.5 трлн, в 2020 – дефицит в 1 трлн, в 2019 – профицит в 1 трлн.
Ненефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 составили 5.5 трлн, в этом году могут вырасти до 6.8 трлн.
Нефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 были 3.5 трлн, из которых 0.8 трлн доп сборы по НДПИ от Газпрома, а в этом году, даже с учетом обвалившегося рубля доходы могут составить 3-3.2 трлн руб.
Доходы в прошлом году составили 9 трлн, в этом ожидаются около 10 трлн с августа по ноябрь.
По расходам в прошлом году было 8.8 трлн и если Минфин продолжит тенденцию агрессивной консолидации, сведя расходы к паритету с прошлым годом, то в принципе, можно аккумулировать профицит 1.2 трлн (август-ноябрь 2023) к декабрь 2023, что выведет дефицит за январь-ноябрь к 1.6 трлн. Это оптимистический сценарий.
В этих условиях декабрь 2023 нужно исполнить с дефицитом в 1.3 трлн, т.е. сократить расходы примерно на 30% по номиналу относительно декабря 2022.
Таким образом, чтобы свести бюджет к плану, расходы с августа по декабрь необходимо сократить до 13.3-13.8 трлн по сравнению с 15.9 трлн в 2022 или минус 15% по номиналу.
Бюджетная консолидация, которая началась с июня и которая может быть усилена к декабрю будет стоить экономике до 3.5-4% от ВВП с учетом эффекта мультипликатора, а основной негативный эффект будет перенесен на 1П 2024.
Сможет ли частный сектор компенсировать 4% ВВП? В этих условиях сценарий падения ВВП кв/кв с сезонной коррекцией в 4 кв 2023 вполне реалистичен, учитывая неизбежное ужесточение и от ЦБ РФ.
В принципе, свести бюджет к плану можно, но через экстремальное урезание расходов и удар по восстановительному импульсу экономики.