#полиметалл #аналитика
Также на прошлой неделе Полиметалл опубликовал свои предварительные финансовые показатели. Мы предлагаем обратить внимание на основные моменты, чтобы выяснить текущую ситуацию в компании и индустрии.
1. Производство за год выросло на 4% и превзошло прогноз менеджмента. Месторождение Кызыл и ряд других продемонстрировали более впечатляющую динамику. На 2021 год прогноз также 1500 тыс. унций, т.е. возможно либо небольшое снижение, либо сохранение на текущих уровнях.
2. Выручка выросла на 28%, а EBITDA на 57% из-за роста цен на золото. Себестоимость осталась примерно на нынешних уровнях. Однако в дальнейшем ожидается её рост из-за роста расходов на оплату труда, инфляции и из-за потенциального укрепления рубля.
3. Свободный денежный поток рекордный даже несмотря на рекордные капитальные затраты. Менеджмент решил направить на дивиденды полностью весь свободный денежный поток. За год дивиденды составляют примерно 96 рублей. Также стоит отметить, что высокий уровень капитальных затрат продержится ещё и в 2021 году, после чего будет небольшое снижение, а значит отрываются возможности для наращивания дивидендов. По текущим ценам дивдоходность 6,3%.
4. Чистый долг к EBITDA ниже 0,8х. P/E 8.9, EV/EBITDA 6,5х. Полиметалл впервые за долгое время оценивается дешевле Полюса. Также относительно своих исторических значений оценка низкая. Тем не менее, в цене уже заложено снижение стоимости золота. Для нас важно то, что Полиметалл сейчас, по крайней мере, недорогой. Поэтому если предположить, что будет рост золота в 2021 году, то аккуратные покупки Полиметалла уже можно начинать совершать. В основном же, динамика акций будет подвластна ценам на золото в рублях.
Также на прошлой неделе Полиметалл опубликовал свои предварительные финансовые показатели. Мы предлагаем обратить внимание на основные моменты, чтобы выяснить текущую ситуацию в компании и индустрии.
1. Производство за год выросло на 4% и превзошло прогноз менеджмента. Месторождение Кызыл и ряд других продемонстрировали более впечатляющую динамику. На 2021 год прогноз также 1500 тыс. унций, т.е. возможно либо небольшое снижение, либо сохранение на текущих уровнях.
2. Выручка выросла на 28%, а EBITDA на 57% из-за роста цен на золото. Себестоимость осталась примерно на нынешних уровнях. Однако в дальнейшем ожидается её рост из-за роста расходов на оплату труда, инфляции и из-за потенциального укрепления рубля.
3. Свободный денежный поток рекордный даже несмотря на рекордные капитальные затраты. Менеджмент решил направить на дивиденды полностью весь свободный денежный поток. За год дивиденды составляют примерно 96 рублей. Также стоит отметить, что высокий уровень капитальных затрат продержится ещё и в 2021 году, после чего будет небольшое снижение, а значит отрываются возможности для наращивания дивидендов. По текущим ценам дивдоходность 6,3%.
4. Чистый долг к EBITDA ниже 0,8х. P/E 8.9, EV/EBITDA 6,5х. Полиметалл впервые за долгое время оценивается дешевле Полюса. Также относительно своих исторических значений оценка низкая. Тем не менее, в цене уже заложено снижение стоимости золота. Для нас важно то, что Полиметалл сейчас, по крайней мере, недорогой. Поэтому если предположить, что будет рост золота в 2021 году, то аккуратные покупки Полиметалла уже можно начинать совершать. В основном же, динамика акций будет подвластна ценам на золото в рублях.
#аналитика #полюс #полиметалл
"Прокси на золото в рублях"
По поводу Полюса и Полиметалла. Как мы уже говорили ранее, обе эти компании являются "прокси на золото в рублях". Это значит: куда пойдет золото, туда пойдут и они. Почему так? Потому что в ближайшей перспективе мы не видим значимых внутренних драйверов в этих компаниях (рост производства или снижение себестоимости).
Как видно из графика, корреляция с золотом в рублях более чем очевидна. Однако в моменте золотодобытчики снижаются быстрее, чем золото. Условно, Полюс должен стоить 13500, а Полиметалл 1500. Наши игроки закладывают падение золота заранее, поэтому есть такой дисконт.
Покупать ли сейчас? Если Вы готовы к дальнейшему падению золота, то да. Но, как нам кажется, лучше дождаться, пока золото хотя бы покажет признаки разворота или рубль - признаки слабости. С учетом того как в последние дни растут доходности по 10-леткам США (золото имеет обратную корреляцию с ними), покупая сейчас, Вы «выезжаете на встречку».
"Прокси на золото в рублях"
По поводу Полюса и Полиметалла. Как мы уже говорили ранее, обе эти компании являются "прокси на золото в рублях". Это значит: куда пойдет золото, туда пойдут и они. Почему так? Потому что в ближайшей перспективе мы не видим значимых внутренних драйверов в этих компаниях (рост производства или снижение себестоимости).
Как видно из графика, корреляция с золотом в рублях более чем очевидна. Однако в моменте золотодобытчики снижаются быстрее, чем золото. Условно, Полюс должен стоить 13500, а Полиметалл 1500. Наши игроки закладывают падение золота заранее, поэтому есть такой дисконт.
Покупать ли сейчас? Если Вы готовы к дальнейшему падению золота, то да. Но, как нам кажется, лучше дождаться, пока золото хотя бы покажет признаки разворота или рубль - признаки слабости. С учетом того как в последние дни растут доходности по 10-леткам США (золото имеет обратную корреляцию с ними), покупая сейчас, Вы «выезжаете на встречку».
#полиметалл #комментарий
Polymetal рассматривает продажу своих активов в России.
Уточняется, что в случае продажи компания сфокусируется на работе в Казахстане. Добыча «Полиметалла» в 2021 г. составила 1,68 млн унций, на казахстанские активы пришлось 558 000 унций (33%). В 2021 г. операции в Казахстане принесли «Полиметаллу» 43% от скорректированной EBITDA и 48% от чистой прибыли. «Компания считает, что реализация такой сделки также повысит вероятность возвращения "Полиметалла" во все применимые биржевые индексы и восстановит широкую базу институциональных инвесторов», – отмечено в сообщении. Помимо этого, отделение российских активов позволит восстановить акционерную стоимость компании.
Западными инвесторами это сообщение компании было воспринято позитивно. Однако здесь всё не так однозначно и пока не до конца понятно будет ли продажа российских активов технической или всё же настоящей. Вполне вероятно, что Полиметалл продаст российские активы самому мажоритарному акционеру – группе ИСТ или другой дружественной структуре вместе с опционом на обратный выкуп. Казахстанские активы сильно зависят от амурских активов группы, поэтому разрыва связей между этими активами скорее всего не будет. Однако в случае покупки активов конкурентами Полиметалла, например, Полюсом или другим игроком, можно считать, что активы потеряны навсегда. Поэтому мы склоняемся к версии технической продажи, что должно вызвать рост акций Полиметалла в случае успешной реализации сделки. Более подробно о планах менеджмента планируем узнать в день публикации операционных результатов, т.е. завтра.
Polymetal рассматривает продажу своих активов в России.
Уточняется, что в случае продажи компания сфокусируется на работе в Казахстане. Добыча «Полиметалла» в 2021 г. составила 1,68 млн унций, на казахстанские активы пришлось 558 000 унций (33%). В 2021 г. операции в Казахстане принесли «Полиметаллу» 43% от скорректированной EBITDA и 48% от чистой прибыли. «Компания считает, что реализация такой сделки также повысит вероятность возвращения "Полиметалла" во все применимые биржевые индексы и восстановит широкую базу институциональных инвесторов», – отмечено в сообщении. Помимо этого, отделение российских активов позволит восстановить акционерную стоимость компании.
Западными инвесторами это сообщение компании было воспринято позитивно. Однако здесь всё не так однозначно и пока не до конца понятно будет ли продажа российских активов технической или всё же настоящей. Вполне вероятно, что Полиметалл продаст российские активы самому мажоритарному акционеру – группе ИСТ или другой дружественной структуре вместе с опционом на обратный выкуп. Казахстанские активы сильно зависят от амурских активов группы, поэтому разрыва связей между этими активами скорее всего не будет. Однако в случае покупки активов конкурентами Полиметалла, например, Полюсом или другим игроком, можно считать, что активы потеряны навсегда. Поэтому мы склоняемся к версии технической продажи, что должно вызвать рост акций Полиметалла в случае успешной реализации сделки. Более подробно о планах менеджмента планируем узнать в день публикации операционных результатов, т.е. завтра.
#полиметалл #аналитика
Итак, как и обещали, расскажем, что сейчас происходит в Полиметалле.
Производство золота пока идет близко к плану, однако основные проблемы в реализации. Если ещё раньше почти половина всего золота продавалась в России, то теперь компания перенаправляет эти объемы в Азию и в Китай, в частности. Однако быстро наладить логистику для всего объема не получается. Пока запасы золота растут. Как сообщает менеджмент, в конце августа-начале сентября компания пройдет пик по «затоваренности», после чего к концу года ожидается полная разгрузка накопившихся запасов. Продажи в азиатский регион идут практически без дисконта по рыночным ценам. Так что текущее падение выручки во втором квартале на 40% временное, как и роста долга из-за роста оборотного капитала.
Что касается прибыльности, то пока курс рубля будет выше 50 за доллар, а цена золото будет выше $1200, то беспокоится не стоит, как говорит менеджмент. Мы в свою очередь считаем, что вероятность разворота по золоту достаточно высока, как и вероятность разворота по курсу рубля. Поэтому есть основания полагать, что хуже ситуация уже не будет.
По поводу разделения компании на казахский и российский бизнес менеджмент почти ничего не сообщил. Пока рассматриваются разные варианты, как полная продажа российского бизнеса, так и выделение по типу спин-офф. По сути, сейчас цена Полиметалла отражает только казахский сегмент бизнеса, а российский как бы вообще не учитывается. На наш взгляд, Полиметалл остается рискованным вложением в текущей ситуации, поскольку высока неопределенность в отношении иностранных активов в принципе, так по другим моментам. Но в целом, есть потенциальные драйверы роста. По крайней мере, ситуации схожей с Петропавловском мы не ждем.
Итак, как и обещали, расскажем, что сейчас происходит в Полиметалле.
Производство золота пока идет близко к плану, однако основные проблемы в реализации. Если ещё раньше почти половина всего золота продавалась в России, то теперь компания перенаправляет эти объемы в Азию и в Китай, в частности. Однако быстро наладить логистику для всего объема не получается. Пока запасы золота растут. Как сообщает менеджмент, в конце августа-начале сентября компания пройдет пик по «затоваренности», после чего к концу года ожидается полная разгрузка накопившихся запасов. Продажи в азиатский регион идут практически без дисконта по рыночным ценам. Так что текущее падение выручки во втором квартале на 40% временное, как и роста долга из-за роста оборотного капитала.
Что касается прибыльности, то пока курс рубля будет выше 50 за доллар, а цена золото будет выше $1200, то беспокоится не стоит, как говорит менеджмент. Мы в свою очередь считаем, что вероятность разворота по золоту достаточно высока, как и вероятность разворота по курсу рубля. Поэтому есть основания полагать, что хуже ситуация уже не будет.
По поводу разделения компании на казахский и российский бизнес менеджмент почти ничего не сообщил. Пока рассматриваются разные варианты, как полная продажа российского бизнеса, так и выделение по типу спин-офф. По сути, сейчас цена Полиметалла отражает только казахский сегмент бизнеса, а российский как бы вообще не учитывается. На наш взгляд, Полиметалл остается рискованным вложением в текущей ситуации, поскольку высока неопределенность в отношении иностранных активов в принципе, так по другим моментам. Но в целом, есть потенциальные драйверы роста. По крайней мере, ситуации схожей с Петропавловском мы не ждем.
#полиметалл #аналитика
Пару моментов по Полиметаллу. Производственный отчет, который вышел сегодня, рекордный. Реализация золота рекордная во втором полугодии, хотя за год изменения практически нет. Это связано с реализацией накопленных запасов первой половины года, когда были логистические трудности. Это очень позитивно, хотя ожидаемо (несколько раз проговаривали в выпусках на YouTube).
Второй момент. В пресс-релизе компания написала, что рассматривает редомициляцию в Астану с листингом на AIX (биржа Астаны) - дружественную РФ юрисдикцию. Это может решить в перспективе проблему выплат дивидендов. В Казахстане работает дружественный РФ депозитарий КЦД, который проводит операции с российскими брокерами (по крайней мере, Солид Брокер постоянно взаимодействует). Так что шансы получить дивиденды Полиметалла и вообще получить полноценные права акционера резко возрастают.
p.s. Более подробно обсудим в ближайшем выпуске Солидной Аналитики
Пару моментов по Полиметаллу. Производственный отчет, который вышел сегодня, рекордный. Реализация золота рекордная во втором полугодии, хотя за год изменения практически нет. Это связано с реализацией накопленных запасов первой половины года, когда были логистические трудности. Это очень позитивно, хотя ожидаемо (несколько раз проговаривали в выпусках на YouTube).
Второй момент. В пресс-релизе компания написала, что рассматривает редомициляцию в Астану с листингом на AIX (биржа Астаны) - дружественную РФ юрисдикцию. Это может решить в перспективе проблему выплат дивидендов. В Казахстане работает дружественный РФ депозитарий КЦД, который проводит операции с российскими брокерами (по крайней мере, Солид Брокер постоянно взаимодействует). Так что шансы получить дивиденды Полиметалла и вообще получить полноценные права акционера резко возрастают.
p.s. Более подробно обсудим в ближайшем выпуске Солидной Аналитики
В комментариях вы просили разобрать текущую ситуацию с Полиметаллом.
Мы вчера присутствовали на конференц-звонке с менеджментом и поэтому можем поделиться соображениями.
1. Полиметалл будет продавать российское подразделение (АО Полиметалл). Вариант с выделением, как предполагалось ранее, был отвергнут из-за санкций. Продажа будет в течение 6-9 месяцев. Кому и за сколько не ясно, менеджмент лишь надеется на «разумную скидку».
2. Дивиденды должны быть выплачены (или хотя бы объявлены) до конца года, как только будет нормализация оборотного капитала из-за проблем со сбытом в российском подразделении. Как мы поняли, дивиденды должны дойти и до держателей бумаги в НРД, но для этого нужно согласовать нестандартную выплату с ЦБ, МосБиржей и Астанинским регулятором.
3. Возобновление торгов на МосБирже ожидается до конца августа
В целом у нас мнение неоднозначное. Продажа большей части бизнеса, да ещё и с дисконтом это негатив для компании. Но, с другой стороны, в нормальной ситуации Полиметалл должен стоить в два раза дороже, а сейчас он уже торгуется (торговался) как будто без российского актива. Зависимость от этого российского актива высокая. Так что вопросов опять больше, чем ответов.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Polymetal International plc объявляет о намерении произвести новый обмен акций, отвечающих установленным критериям, на вновь выпущенные акции в соотношении одна к одной для акционеров, чьи права затронуты санкциями в отношении НРД и других российских депозитариев.
Предложение по обмену позволит акционерам, чьи права затронуты санкциями против НРД и других российских депозитариев, и отвечают установленным в Циркуляре критериям, воспользоваться возможностью предъявить такие акции для обмена на новые, выпущенные на Бирже МФЦА (AIX), в соотношении одна к одной. Акционеры, которые примут участие в процедуре обмена, восстановят свои акционерные права в Компании, включая возможность получать дивиденды.
По сути, Полиметалл предлагает обменять акции Polymetal International plc, которые торгуются на Московской бирже на такие акции Polymetal International plc, только выпущенные на казахской бирже AIX. Выкупленные в РФ акции станут казначейскими и впоследствии будут погашены. При этом для этого, чтобы иметь возможность торговать, а не просто получать дивиденды и голосовать, обязательно необходимо иметь счет у брокера, который представляет доступ к торгам на AIX. В Солид Брокере такая возможность появится в ближайшее время (сейчас доступны только внебиржевые сделки). Последний срок обмена акций 30 сентября 2024 года, сами заявки можно будет подавать с 8 декабря 2023.
Отметим, что на Мосбирже акционеры по-прежнему не будут получать дивиденды. Также напомним, что Полиметалл – теперь казахская компания и после продажи российских активов будет вести операционную деятельность только в Казахстане. Поэтому считаем, что после завершения обмена бумаг акции с МосБиржи будут делистингованы.
Подробный FAQ от самой компании здесь.
Утренний комментарий за 23 ноября 2023
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Polymetal International plc объявляет о заключении соглашений о продаже российского бизнеса исходя из оценки US$ 3,69 млрд.
Сделка будет реализована путем продажи 100% акций АО «Полиметалл компании АО «Мангазея Плюс». По условиям Сделки АО «Полиметалл» оценено в US $3,69 млрд, включая внешний и внутригрупповой долг, как подробно описано в Циркуляре. Данная сумма состоит из: суммарного денежного вознаграждения в размере US$ 1 479 млн до вычета налогов, складывающегося из: дивидендов в размере US$1 429 млн до вычета налогов, которые должны быть выплачены от АО «Полиметалл» в пользу Компании до закрытия Сделки, из которых US$ 278 млн2 будут направлены на общекорпоративные цели Группы, и приблизительно US$ 1 151 млн3 – на полное погашение внутригрупповой задолженности Компании перед АО «Полиметалл», включая проценты; Денежного вознаграждения в размере US$ 50 млн, выплачиваемого Покупателем Компании в момент закрытия сделки. Чистого долга в размере приблизительно US$ 2 210млн, который остается на балансе АО «Полиметалл» и, соответственно, уменьшит консолидированный долг Группы Polymetal после Сделки. Исходя из упомянутого выше, денежные поступления в пользу Группы по завершению Продажи оцениваются в US$ 300 млн после уплаты налогов. Совет директоров намерен использовать эти средства для финансирования строительства Иртышского ГМК в Казахстане и улучшения ликвидности Группы Polymetal после Сделки.
Наш комментарий.
Российский бизнес Полиметалла формально был оценен по EV/EBITDA 5,3х на базе EBITDA за последние 12 месяцев от 30.06.2023 или, как пишет сама компания, 3,6x на базе прогнозной Скорректированной EBITDA за 2023 год. Безусловно, это дешевая оценка, которая предполагает дисконт около 50% к справедливой стоимости, на наш взгляд. При этом фактически Polymetal лишается большей долговой нагрузки и получает реальным кэшем только $300 млн. Итого по данным на конец 2023, чистый долг Polymetal составит -$129 млн, а прогнозируемая EBITDA казахской части $440 млн. При цене акций на бирже AIX в $4 (370 руб), Polymetal будет теперь торговаться по мультипликатору EV/EBITDA 3,8х. Даже с учетом ликвидности казахской биржи оценка на первый взгляд выглядит низкой. Справедливая цена видится на уровне $5,5 (508 руб) за акцию. Однако на Мосбирже цена должна быть ниже, чем на основном листинге в AIX. Более того, мы предполагаем, что после сентября 2024 года будет делистинг акций Polymetal с Московской биржи, поскольку выплата дивидендов осуществляться не будет, как и другие акционерные права. Наша рекомендация «продавать» на Московской бирже по-прежнему в силе.
Утренний комментарий за 19 февраля 2024
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM