Разбор акций АФК Система.
Автор: DIVIGRAM ИНВЕСТИЦИИ

🔸О КОМПАНИИ
АФК Система начала инвестиционную деятельность более 25 лет назад с приобретения первых активов в области телекоммуникаций, электроники, туризма, торговли, нефтепереработки, строительства и недвижимости. Сегодня корпорация входит в топ-20 крупнейших компаний России.

АФК Система является крупным частным инвестором в реальный сектор экономики. Диверсифицированный портфель активов Корпорации состоит преимущественно из российских компаний, представляющих различные отрасли и осуществляющих свою деятельность практически на всей территории страны и за рубежом.

В настоящее время компания владеет значительными долями в таких компаниях как МТС, OZON, Segezha Group, Группа Эталон, Агрохолдинг Степь, МЕДСИ, Биннофарм Групп и других.

🔸КОНКУРЕНТЫ
Нужно четко разделять материнскую АФК Систему от организаций, которыми она владеет и управляет так как для каждой отдельной дочки есть свои конкуренты, и это в свою очередь отражается на инвестиционной стратегии компании.

Однако Систему стоит рассматривать именно как инвестиционный холдинг, отсюда мы понимаем, что конкурентами Системе выступают фактически любые инвестиционные компании будь то ЭсЭфАй, Газпром нефть с Татнефтью, СИБУР или тот же Сбербанк.

Но есть еще один класс конкурентов, который в связи со своей децентрализацией не представляет как таковой конкуренции – это мы с вами, сотни тысяч мелких миноритариев, которые довольствуются тем, что нам предлагает биржа. АФК Система же покупает и владеет компаниями исходя из другого принципа. Не зря ее называют «русским Berkshire Hathaway» (инвестиционный холдинг Баффета).

🔸МАЖОРИТАРИИ
Количество владельцев обыкновенных акций, подлежавших включению в последний список акционеров составляет 260 990 лиц. Дата составления списка 16.05.2022. Инвесторы предпочитают больше инвестировать конечно в дочек, чем в саму маму, и все из-за дивидендной политики.

Евтушенков Владимир Петрович в свои 74 года владеет 49.2143% А его сын Евтушенков Феликс Владимирович в свои 44 года владеет 15.2391% Это все данные на вышеуказанную дату. Раньше у Владимира Петровича доля была побольше, но из-за санкций Великобритании он передал 10% сыну.

Какой может быть дивидендный интерес мажоритариев? Он неизвестен… Обычно физлица владеют компаниями и получают дивиденды чтобы покрыть свои долги, но в этом случае абсолютно неясно зачем могут быть нужны дивиденды мажоритариям. Более того, по хорошему с дочек стоило бы брать несколько меньше денег, чтобы оставлять на покрытие их долгов и развитие, но видимо нет полноценной веры, что не получится как обычно по-русски получается.

🔸ДИВИДЕНДЫ
Раньше компания предоставляла свои акции под обеспечение займов и во время снижения их стоимости Системе как бы намекали, что неплохо было бы капитализацию на рынке поднять заплатив при этом дивиденды. И вот эта канитель теперь непонятно куда вырулила, потому что в прошлом году дивидендов не было, в этом вроде ждем, но непонятно почему.

А я напомню, что зарабатывать на дивидендах можно покупая акции на выходе сущфактов, после которых цена как правило начинает расти вплоть до даты отсечки.

🔸МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
Коэффициент цена/прибыль (P/E) 9.19, коэффициент цена/балансовая стоимость (P/BV) 1,8, а прибыль на акционерный капитал у компании целых 20,2%. При этом за год акции рухнули аж на 36%.

Акции являются несколько недооцененными по мультипликаторам, так как корпоративное управление в купе с рентабельностью оправдывают такую оценку стоимости акций рынком.

🔸ИТОГ
Компания АФК Система хорошая, но ее нельзя однозначно считать дивидендной историей. У нее прекрасные перспективы для роста и именно поэтому она подходит для долгосрока.

Агрегированная потенциальная доходность акций составляет 63,6%. Потенциальную доходность стоит рассматривать как инструмент сравнения разных акций, я не доходность которую получит инвестор. Не является инвестрекомендацией. Прогнозная стоимость акций к 2025 году превышает 50 рублей.

Оставляйте свои комментарии:
https://www.smart-lab.ru/blog/875778.php

А вы держите #AFKS ?
🔥 — держим!
🐳 — не держим.

​​Полный выход из позиции по МГТС
Автор: Георгий Аведиков

Продажа акций компании стала первой крупной сделкой в этом году и принесла около 115% годовых.

🔹 Сама идея покупки родилась еще в апреле прошлого года, мы ее тогда подробно разбирали. Ставка делалась на 2 возможных события, во-первых, МТС #MTSS может забрать часть прибыли из МГТС дивидендами. У ее дочки хороший и стабильный денежный поток, есть чистая прибыль и отсутствует долговая нагрузка, а МТСу деньги будут очень кстати в текущей ситуации.

🔹 Во-вторых сам МТС может выкупить с рынка оставшиеся акции, доведя свою долю до 95% (текущая доля 94,7%) и делистинговать МГТС. Сейчас в акциях появился крупных покупатель, кто и зачем так активно их скупает остается вопросом, возможно реализовывается как раз второй сценарий. Либо кто-то что-то узнал о дивидендах и скупает акции под будущие выплаты.

🔹С 2015 по 2018 год МГТС выплачивала по 232 рубля своим акционерам, основную сумму получал как раз МТС (около 20 млрд руб.). Эти средства шли на выплату дивидендов самой компанией в пользу АФК Системы #AFKS и миноритарных акционеров.

🔹Я тогда для себя определил цель в 2000 руб. за бумагу, выше в текущих условиях котировки скорее всего не вырастут, нет в моменте драйверов для такого роста. Акции в апреле удалось купить чуть дороже 800 руб, часть позиции продал по 1100 руб, часть по 1300 руб, часть по 1500 руб. и оставшиеся 40% позиции в районе 1900 — 2000 руб.

🔹Очень выручают в ситуации, когда что-то надо купить или продать по цене, которая отличается от рыночной — лимитные заявки. Мы как раз в режиме онлайн выставляли такую заявку 7 февраля и она успешно сработала 8 февраля утром.

Держите у себя #MGTS ?
🔥 — держим!
🐳 — не держим!

Комментируйте на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/forum/MGTS

⚠️Не является рекомендацией

АФК Система. Стоит ли покупать? Опасен ли долг? Есть ли недооценка?

🔹Коротко о компании. АФК Система — это инвестиционная компания. Она находит привлекательные для инвестирования активы, покупает их, развивает, а потом продаёт по более высокой цене. Ещё зарабатывает на дивидендах от них. Часто Систему сравнивают с фондом, который просто владеет акциями. Но обычный фонд не осуществляет управление компаниями, которыми владеет. Сама Система позиционирует себя как корпорацию, которая состоит из разных бизнесов.

🔹Чем владеет АФК Система. Компания заявляет, что владеет более 20 компаниями, которые работают в 25 странах мира. Большинство этих компаний непубличные. Из публичных компаний это почти 50% МТС, около 32% Озон, 62% Сегежи и почти 49% Эталона.

🔹Система и передел собственности. Система является одним из активных игроков. Во время паники, когда одни вывозят валюту за границу, а другие срочно продают свои активы в России, Система не теряется, а наращивает долг и скупает то, от чего другие спешат избавиться:

• В мае 2022 года Система увеличила свою долю в девелоперской компании Etalon с 25,6 до 48,8%. Сумма сделки — 4,5 млрд руб.
• 8 июня 2022 года АФК «Система» купила производителя минералки «Архыз». Сумма сделки — чуть менее 0,5 млрд руб.
• В октябре 2022 года Система объявила о приобретении 47,7% акций АО «Мэлон Фэшн Груп» — российского производителя и ритейлера одежды, а также владельца брендов Zarina, befree, Love Republic и Sela. Сумма сделки — 15,8 млрд руб.
• 9 января АФК «Система» объявила о приобретении 100%-й доли в уставном капитале рыбодобывающей компании «Лойд-Фиш».

🔹Насколько огромен долг Системы. Если открыть отчёт компании и посмотреть на её чистый долг, картинка покажется страшной. На момент написания статьи чистый долг приблизился к 1 триллиону рублей. Компания заявляет, что может платить дополнительный дивиденд помимо базового только в том случае, если отношение чистый долг/OIBDA не превышает 3,0. Сейчас этот показатель составляет 3,2. То есть сама компания оценивает свой долг как высокий. Половина — это долг МТС. Хотя доля Системы в МТС ниже 50%

🔹Итоги и выводы. На мой взгляд, акции Системы в текущих условиях примерно и должны стоить столько, сколько они стоят. Если дела у её публичных активов пойдут хуже, акции будут падать вслед за ними. Если пойдут лучше — будут расти. То есть Система будет вести себя так же, как ведёт себя рынок в целом.

Есть ли идея в акциях Системы? Да, она есть. И звучит она следующим образом:

У компании огромный долг. В случае повышения ключевой ставки может случиться так, что для обслуживания долга придётся на невыгодных для себя условиях продать часть активов. Всегда помните об этом. Т.е. если будет реализован кризисный сценарий, Системе (и её акционерам) будет очень больно. Но если дела в российской экономике начнут налаживаться, акции Системы, скорее всего, будут расти быстрее рынка.

🔹Существует ли дисконт в акциях Системы? Полный обзор #AFKS читайте на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/blog/881608.php

Автор: i_shuraleva

​​МТС спустя 6 лет. Мой опыт работы с компанией

Активно следить за эмитентами и анализировать их я начал в 2016 году. На тот момент одной из моих любимых акций была как раз МТС. Простой и понятный бизнес, низкая зависимость от геополитики, отсутствие цикличности и, самое главное, высокие дивиденды. Но, какой ценой они доставались, попробуем сегодня разобраться.

Не будем в сегодняшнем посте подробно разбирать отчет, там ничего нового и интересного нет. Хочется просто порассуждать про свои наблюдения за бизнесом.

Счастливым обладателем акций эмитента я стал впервые в 2016 году, тогда капитал компании составлял 168 млрд руб., а чистый долг был чуть выше 260 млрд руб.

Интересный момент, что с июня 2016 года (тогда открыл свой ИИС) цена акции к сегодняшнему дню практически не выросла, торги шли по курсу в районе 260 руб. (идеальная квазиоблигация).

Сейчас много таких эмитентов, не спорю, хочу просто еще раз подчеркнуть, что главной идеей в акциях были именно дивидендные выплаты. И, если учитывать эти самые выплаты, то акционеры с 2016 года получили по 160 рублей на акцию (до вычета НДФЛ). Если мы умножим эту сумму на количество акций, то получим примерно 320 млрд руб. Основная часть которых досталась АФК Системе #AFKS.

Компания выплатила акционерам 320 млрд руб., это уже состоявшийся факт, но что произошло с ее финансовым состоянием? Грубо говоря, вопрос в том, а заработали ли они такие деньги?

Итак, капитал по итогам 2022 года составил 3,6 млрд руб. (да, я не пропустил здесь нолики, в 2016 году было 168 млрд руб.), а чистый долг составил 384 млрд руб. (было 260 млрд руб.). Можно сделать вывод, что акционеры за последние 6 лет полностью проели заработанный капитал, так еще и долг вырос на 124 млрд руб.

Мы еще не учитываем факт обратного выкупа акций за рассматриваемый период, который тоже негативно повлиял на рост долга. Но акции погашены не были, а осели в дочерних компаниях самой МТС, поэтому, эффекта для текущих акционеров от обратного выкупа нет.

С учетом высокой долговой нагрузки логично платить дивиденды по возможностям, а их можно оценить по размеру свободного денежного потока.

За 2022 год он составил 37,2 млрд руб., если поделим на количество акций, то получим примерно 18,6 руб. на акцию. не густо. Но здесь результаты немного искажены негативным 1 кварталом, когда у компании были высокие капексы на закупку оборудования впрок.

Если же опираться на средний размер свободного денежного потока за последние годы, то он составил около 60 млрд руб. (без учета кризисных лет), это дает примерно 30 рублей на акцию, которые можно распределять без ущерба для бизнеса.

Есть еще небольшой козырь в рукаве МТСа, который пока не разыгран — дивиденды МГТС #MGTSP. Мы эту идею отыгрывали и на ней удалось заработать больше 100% годовых, но сработала она раньше времени. МГТС ежегодно генерирует около 20 млрд руб., которые вполне спокойно может отдать в виде дивидендов материнской компании (МТС). С 2015 по 2018 год МГТС платила по 230 рублей на обыкновенную и привилегированную акции.

История может повториться, что поддержит финансовое положение МТС. Судя по котировкам префов и обычки МГТСа, там уже игра пошла, либо кто-то владеет инсайдом по дивидендам, либо сама МТС выкупает акции дочки, чтобы делистинговать ее и все выплачиваемые дивиденды оставить себе.

Резюмируя все вышесказанное, МТС остается интересной дивидендной акцией, но запас прочности уже исчерпан. Текущие акционеры проели все запасы, ничего не оставив потомкам. Если новую дивидендную политику все-таки примут, надеюсь увидеть там сумму около 30 рублей на акцию, это будет вполне по силам в текущей ситуации.

Если увидим факт выплаты дивидендов от МГТС, это тоже позитивно отразится на МТС, будет проще обслуживать долг и выплачивать дивиденды. На данный момент продолжаю оставаться акционером МТС, но уже с небольшой долей скепсиса по данной идее в силу всего вышеописанного.

Пишите комментарии на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/blog/885675.php

Автор: Георгий Аведиков
—————————————
Держите #MTSS ?
🔥 — да!
🐳 — нет!

​​Большая семья АФК Система

20 февраля высказывал мнение по АФК Система, что компанию можно подбирать в долгосрочные портфели и первое время она будет двигаться вместе с рынком.

В целом так и оказалось – рынок вырос на 19%, Система на 20%. Теперь же вышел отчет за 22 год и это повод обсудить его и перспективы на остаток года. Относительно Системы стоит понимать, что ее консолидированный отчет – компиляция консолидированных отчетностей дочерних компаний, кроме Озона.

👉Кратенько по отчету:

🔹Выручка выросла на 18% до 912,7 млрд рублей, где 60.2 млрд – консолидация выручки от Эталона, контроль над которым Система получила в мае 2022 года. Справедливо было бы считать, что сами компании в холдинге выросли в среднем на 10%. Основной тормоз роста и в то же время питающий всю Систему денежный мешок – МТС – вырос на 2.4%. Здесь освежите в памяти структуру портфеля компании.

🔹Себестоимость и коммерческие расходы росли опережающими темпами на 25% год к году, в следствии чего операционная прибыль выросла всего на 3.5% до 161.2 млрд рублей.

🔹Закончившаяся эра дешевых кредитов дала о себе знать. Дочерние компании стали рефинансироваться под более высокую ставку, спровоцировав рост финансовых расходов на 61% до 113 млрд рублей или 42.6%, если вычесть консолидацию эталона. Год явно был не простым, и долговая нагрузка увеличилась.

🔹Чистая прибыль снизилась на 17% до 43.8 млрд рублей. Тем не менее, прибыль акционеров для нас более релевантна и она выросла на 15% до 19.4 млрд рублей. Это значит, что бизнесы, в которых доля Системы выше, чувствуют себя лучше других.

🔹Итого текущая оценка по мультипликаторам: Р/В = 0.78; Р/Е = 7,53 (прибыль акционеров); EV/Ebitda = 3,35; Р/S = 0,16, NetDebt/Ebitda = 2,8. Компания стоит дешевле своего портфеля и если бы капитализация компаний в портфеле полностью отразилась на капитализации Системы, то она могла бы стоить все 58 рублей за акцию.

🔹Однако такое вряд-ли случится хотя-бы из-за скидок за контроль. Покупая акции на бирже, мы покупаем неконтролирующую долю в компании и опосредовано владеем еще более неконтролируемыми нами компаниями. Если бы мы покупали акции этих компаний напрямую, то контроля нашего было бы больше. Тезисы роста котировок остаются прежними – общее улучшение финансового самочуствия активов компании и выход на IPO непубличных дочек.

🔹МТС, Сегежа, Эталон, Озон – их мы уже касались (есть у меня в профиле на Смартлабе) и вы знаете об их проблемах.

🔹Из непубличных — Биннофарм и Медси – тоже показали умеренный рост выручки 12% и 20% соответственно. Обе компании увеличили долговую нагрузку, обе опережающими темпами увеличили расходы на заработную плату и материалы. Это дало негативный эффект на прибыль компаний, которая снизилась вдвое.

🔹Агрохолдинг Степь показал отличные результаты. Его выручка увеличилась на 46.3% до 83.7 млрд рублей, приведя компанию на 4е место по величине в портфеле Системы.

🔹О Sitronics Group не нашел консолидированных данных за 2022 год, но по косвенным признакам эта группа тоже показала отличный рост выручки, порядка 80% до 55 млрд рублей. На данный момент Степь и Sitronics – драйверы всего портфеля афк, но они в сумме лишь шестая часть этого портфеля.

🔹Касательно IPO, Медси будет готова к нему к концу года. Степь и Биннофарм – давние претенденты к выходу на биржу — вполне могут последовать за Медси. Система ждет хороших рыночных условий, чтобы продать дороже. Вспомним 2020й год – год большого кризиса, однако уже в ноябре выходит на IPO Озон, а в апреле 2021 – Сегежа. Прикреплю график котировок Системы в этот период с отметками об объявлении IPO и его проведении. Как видите, это реальный драйвер роста – главное не пропустить новостной фон про IPO Медси и не забыть зафиксироваться на факте.

Автор: Михаил Лукин
Комментируйте на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/blog/894284.php

Держите #AFKS ?
👍— конечно!
👀— ну неет...

​АФК Система: в ожидании новых IPO

АФК Система опубликовала итоги 1 квартала. Какие выводы можно сделать из отчета?

Компания продолжает наращивать долговую нагрузку. Чистый долг корпоративного центра увеличивается каждый квартал. Год к году рост составил 12,9%. Холдинг продолжает приобретать новые активы в кредит, пока ситуация это позволяет. Вдолгую такая стратегия может сработать, однако инвесторам хотелось бы видеть отдачу от их вложений уже сейчас или, по крайней мере, получить уверенность в том, что эта отдача вообще когда-либо начнется.

Текущие темпы роста бизнеса не впечатляют. Выручка растет на 7% г/г, OIBDA на 12,9%. Ключевой актив Системы — МТС #MTSS, уже давно испытывает трудности с масштабированием бизнеса, а в этом году большие проблемы свалились еще и на Сегежe, у которой сократилась выручка и обнулилась OIBDA. Ситуацию спасает Ozon и несколько непубличных бизнесов, о которых мы еще поговорим.

В условиях отсутствия бурного роста бизнеса, на серьезную отдачу на капитал рассчитывать не приходится. Размер дивидендов по итогам 2022 года составил всего 0,41 рубля на акцию, что к текущей цене дает около 2,5% доходности. Мягко говоря, не густо. И, по заявлениям Владимира Евтушенкова, Система в ближайшие годы выплаты наращивать не будет.

На что же ориентируются инвесторы, покупая акции Системы? На фоне стагнации во многих направлениях, практически единственным вариантом раскрытия стоимости в моменте становится вывод на IPO растущих непубличных активов, таких как: «Степь», «Медси» и «Биннофарм».

Степь демонстрирует прирост в 32% по выручке и 50% по OIBDA г/г. Медси растет на 14% по выручке и OIBDA, а Биннофарм на 45% по OIBDA. И, судя по заявлениям представителей самой Системы, а также оживлению рынка IPO в целом, уже в ближайшие год-два мы можем увидеть выход на биржу трех озвученных бизнесов. И это поможет акционерам Системы заработать на росте курсовой стоимости акций холдинга.

Еще одним драйвером роста для акций Системы в долгосрочной перспективе могут стать текущие инвестиции в новые направления и развитие уже имеющихся. Так, одним из перспективных активов в составе холдинга остается Ozon, который пока не планирует останавливаться в росте и продолжит наращивать выручку и долю рынка в ближайшие годы.

Также в 1 квартале был куплен производитель косметики Natura Siberica за 10 млрд рублей и 10 отелей за 200 млн евро, а в прошлом году и начале текущего года были приобретены активы по переработке рыбы.

Получается, что акции Системы представляют из себя скорее стоимостной актив, который может показать рост на фоне новых IPO своих дочерних бизнесов. Однако, отдача в виде реального денежного потока пока очень слабая и, скорее всего, будет оставаться такой в ближайшие годы.

На мой взгляд, частному инвестору может быть проще и прибыльнее будет купить отдельные акции, входящие в состав холдинга и, тем самым, избежать лишней прослойки в виде корпоративного центра, забирающего на себя значительную часть денежных потоков.

С другой стороны, может разумнее сейчас инвестировать в акции АФК Системы, если вы верите в бизнес, а после объявления будущих IPO (если они случатся) переложится в новые компании. Я свою небольшую долю продолжаю удерживать.

Автор: Георгий Аведиков
Комментируйте на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/blog/914880.php

Тарите #AFKS ?
👍— конечно!
🐳— неа!

​Система сводила своих дочек на смотрины.

На конференции смартлаба АФК Система начала знакомить инвесторов с двумя своими непубличными компаниями. Ранее в посте «Большая семья Системы» слегка их касался, но считаю нужным осветить чуть больше для понимания перспектив бизнеса, его IPO и отдачи для самой АФК Системы.

Бинофарм – фармацевтическая компания – производит оригинальные лекарственные препараты и дженерики. Имеет 5 производственных площадок и свой R&D центр. По портфелю они составляют 16% и 84% соответственно. За 2022 год выручка выросла на 11.5% до 28 млрд рублей. Структура выручки хорошо дифференцирована по направлениям препаратов. Антибиотики занимают 22% выручки и являются самой крупной статьей. Сам рынок оценивается в 2 трлн рублей, при этом Биннофарм занимает на нем второе место по доле.

OIBDA выросла на 21.2% до 8 млрд, ее маржинальность составила 28.5% против 26% годом ранее. Компания таргетирует маржу в 30% и после достижения этой цели уделит больше внимания продажам. На данный момент рынок растет на 4-5% в год, Биннофарм растет в 2-3 раза быстрее. Взглядом со стороны можно думать, что при выручке 28 млрд на рынке в 2 триллиона можно расти еще быстрее и наверняка есть варианты М&A сделок.

Чистая прибыль упала на 31% до 1,5 млрд рублей. Виной тому рост процентов по кредитам на 1 млрд и на факторинг 0,4 млрд.

Netdebt/oibda = 1.7 Компания считает этот уровень долга комфортным для себя. Сам долг за год вырос на 40% до 17 млрд. %/Oibda= 0,21, что является приемлемым уровнем. У Биннофарма есть два выпуска долгосрочных облигаций (RU000A1043Z7) с доходностью 10% и квартальными выплатами. В планах сделать третий выпуск. С учетом того, что среднесрочные ОФЗ уже дают 10%+, то особой идеи тут не вижу. Компания вполне надежна, но не надежнее государства.

В мае Биннофарм открыло представительство в Китае. Это первый шаг на пути к выходу на местный рынок. Чтобы продавать за рубежом требуется иметь местные стандарты качества и на это может уйти порядка двух лет. Также это позволит упростить импорт оборудования и сырья.

К IPO компания технически готова, но Система не хочет продавать акции на таком рынке. Думаю, сейчас Биннофарм бы мог разместиться за 25-30 млрд рублей, а это вряд ли интересно для всех. Просто напомню, что годовая прибыль акционеров Системы составила 19.4 млрд рублей. На данный момент IPO этой компании не вызовет такой же рост котировок материнской компании, какой вызвал Озон, разместившись по капитализации 600 млрд или Сегежа со 100 млрд рублей. Вполне возможно, что через год-два речь может пойти о 45 млрд+.

Автор: Биржевой Маклер
Комментируйте на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/blog/916808.php

#AFKS держите?
❤️— держим!
💔— не держим!

​Вторая дочка АФК на смотринах.

АФК Система на конференции смартлаба не ограничивалась Биннофармом и представила еще Медси. Компания из сектора коммерческой медицины как сестра-близняшка Биннофарм внешне, но абсолютно другая внутри.

Медси – представитель коммерческой медицины. На конец 1 кв 23 было открыто 137 медицинских учреждения. Вообще последние два года медучреждения растут взрывным темпом по 40 штук и значение фактически утроилось.

Изучая компанию никак не мог отогнать аналогию с Х5 и их магазинами у дома. Схема здесь похожа – небольшие клиники первичного приема у дома, которые при необходимости направляют в более дорогие клинико-диагностические центры и стационары. Окупаемость клиник первичного приема в среднем 3.5-4 года, центров 7 лет. Оборудование новое и его ресурс работы остается значительным.

За 2022 год выручка выросла на 19.6% до 36 млрд рублей. Это нормальный темп роста компании последние 5 лет.

OIBDA выросла на 9.7% до 6.5 млрд рублей. Маржинальность OIBDA снизилась на 1.6% и составила 18.2%. На показатель давят возрастающие расходы по мере расширения сети в основном на персонал и материалы. Это логично – при открытии точки сперва идут расходы, а потом выручка и никак иначе. Поэтому Oibda обязательно будет догонять темп выручки, хоть и не так очевидно это будет, если сеть растет на треть каждый год.

По той же причине страдает и чистая прибыль. Она упала на 68% из-за роста костов и разовой прибыли от совместного предприятия в прошлом году. В равной степени. Не вижу в этом большой проблемы, ведь CFO остается сильным на уровне 7 млрд рублей.

NetDebt/Oibda = 1.1. Так-то 2 исходя из финансовой отчетности, но 5.4 млрд рублей было привлечено от связанной организации «проект Мичуринский» под 0%. Медси полагает, что этот займ схлопнется при реорганизации Мичуринского. %/Oibda = 0.23. Так что простор к привлечению финансирования у компании есть. Есть и 3.5 млрд кэша на балансе. IR поведал, что хотелось бы использовать M&A, но пока не видят хорошего соотношения цены и ценности.

У Медси есть два выпуска долгосрочных облигаций, например, RU000A105YB1 с доходностью 10.3% и выплатами 4 раза в год. Вполне надежная история, хоть меня и не привлекает при сопоставлении со ставками ОФЗ.

Так же, как и Binnopharm, Медси вполне готова к IPO, однако рынок не тот. Как понимаете исходя из параметров компании, для Системы размещение Медси тоже совсем не эффект Озона или даже Сегежи. Скорее всего будут держать до победного и развивать бизнес.

Чего я действительно жду от Системы и что может оказать значительное влияние на котировки и солидно прогреметь на мосбирже – агрохолдинг «Степь» с выручкой 84 млрд рублей – настоящая альтернатива Русагро. Жаль, на конференции компания не была представлена. Возможно, ее пока рассматривают в меньшей степени в роли публичной компании.

Автор: БИРЖЕВОЙ МАКЛЕР
Комментируйте на Смартлабе:
https://smart-lab.ru/blog/917296.php

#AFKS

​АФК Система вернулась к стандартному дисконту

Бумаги АФК Система с начала года подорожали примерно на +50%, при росте индекса Мосбиржи на +38%. И многие инвесторы по-прежнему уверены, что у холдинга сохраняется значительный потенциал роста, поскольку стоимость публичных дочек заметно выросла. Так ли это на самом деле и какие есть подводные камни? Давайте выяснять вместе.

Итак, текущая капитализация публичных дочек АФК Система составляет 523,8 млрд руб., при рыночной стоимости АФК Система 430 млрд руб. (с учётом долга корпоративного центра). Не трудно посчитать, что дисконт к публичным активам составляет около 18%. Много это или мало?

За последние два года средний дисконт составлял как раз эти самые 18%. В прошлом году показатель на какое-то время сокращался до 9%, однако это во многом было связано низкой стоимостью публичных дочек OZON и Etalon, поскольку оба эмитента представлены на Мосбирже в виде депозитарных расписок, и во 2-3 кв.

2022 года многие инвесторы обходили стороной расписки из-за инфраструктурных рисков. Но сейчас интерес к ним возвращается, и, как следствие, дисконт снова растёт.

Таким образом, бумаги АФК Система оценены рынком вполне адекватно, и не стоит тешить себя иллюзиями, что мы увидим сокращение вплоть до дисконта 0%. В очередной раз повторю важную инвестиционную истину: на всех фондовых рынках мира холдинги всегда стоят дешевле рыночной стоимости публичных дочек.

У АФК Система традиционно высокая долговая нагрузка, однако последнее повышение ключевой ставки ЦБ не несёт в себе угрозы для бизнеса, поскольку лишь 1/3 долга приходится на банковские кредиты, к тому же у холдинга комфортный график погашения в этом году, что позволит без проблем обслуживать долг — как за счёт дивидендов от дочек, так и за счёт рефинансирования, которое хоть и подорожает, но это не будет критичным для компании.

👉 Рост стоимости АФК Система возможен в случае проведения IPO дочек.

Ну а сейчас добавить к этой теме можно лишь то, что наиболее потенциальный кандидат на IPO, агрохолдинг СТЕПЬ, пока находится в тени.

Компания не регистрировала проспект ценных бумаг в ЦБ, и даже не заявляла о планах по размещению облигаций, что является «почерком» АФК Система. Если бы размещение акций агрохолдинга СТЕПЬ на Мосбирже планировалось осенью, то уже сейчас были бы хоть какие-то подвижки в этом направлении.

Ещё раз подытожим, что капитализация АФК Система сильно выросла с начала года, и дальнейший рост котировок акций под большим вопросом. Покупать бумаги на текущих уровнях, на мой субъективный взгляд, уже выглядит не столь привлекательно, и разумно подождать глубокую коррекцию,

Автор: Козлов Юрий

Пишите своё мнение в комментарии:
https://smart-lab.ru/925180

#AFKS держите?
👍— конечно!
🐳— нет!

​АФК Система: снижение долга благоприятно для роста капитализации

АФК Система представила на этой неделе свои финансовые результаты за 2 кв. 2023 года, поэтому самое время в них заглянуть.

Выручка холдинга с апреля по июнь увеличилась на +19,1% (г/г) до 245,7 млрд руб. Из чего мы делаем вывод, что темп роста бизнеса ускоряется, что не может не радовать.

Ядром бизнеса АФК Система по-прежнему является телекоммуникационный холдинг МТС, выручка которого по итогам отчётного периода увеличилась на +14,8% (г/г) до 146,7 млрд руб., благодаря росту доходов МТС Банка и цифровых сервисов. Экосистема приносит свои плоды и у компании есть хорошие шансы поддерживать двузначный темп роста бизнеса.

Продажи Segezha Group сократились на -17,9% (г/г) до 21,1 млрд руб., на фоне низких экспортных цен на лесопромышленную продукцию. Президент компании Михаил Шамолин в ходе конференц-колла поведал о том, что в конце лета цены подросли, что позволяет рассчитывать на разворот тренда, поскольку многие производители сократили производство, и по некоторым позициям на рынке сейчас наблюдается дефицит.

OZON увеличил оборот товаров (GMV) на +118% (г/г) до 372,6 млрд руб., благодаря увеличению ассортимента и росту заказов. Финансовый директор маркетплейса Игорь Герасимов в ходе конференц-колла пересмотрел прогноз по темпу роста GMV на этот год с 70% до 80-90% и считает, что электронная торговля в России будет бодро расти в ближайшие несколько лет.

Пока ещё не публичная дочка АФК Система, агрохолдинг СТЕПЬ, увеличила продажи по итогам 2Q2023 на +49% (г/г) до 22,7 млрд руб., за счёт увеличения экспорта зерна и эффективной реализации прошлогодних остатков урожая.

Кстати, занимательный факт: за последние 12 месяцев выручка компании достигла рубежа $1 млрд, который Владимир Евтушенков считает одной из ключевых метрик для выхода компании на IPO.

Сеть медицинских клиник МЕДСИ увеличила свои продажи на +17% (г/г) до 10,3 млрд руб., благодаря росту загрузки действующих медицинских центров и открытию новых клиник. МЕДСИ по-прежнему растёт быстрее, чем Группа Мать и дитя, и сохраняет лидирующие позиции на рынке частной медицины в стране.

МЕДСИ часто называют ещё одним претендентом на IPO, но за последние 12 месяцев выручка составила всего $0,4 млрд, что значительно ниже “планки” Владимира Евтушенкова.

Предлагаю продолжить путешествие по финансовой отчётности АФК Система, и у нас на очереди показатель OIBDA, который с апреля по июнь сократился на -22,3% (г/г) до 75,1 млрд руб., что во многом вызвано эффектом высокой базы прошлого года, когда АФК признала прибыль от консолидации Биннофарм Групп и Эталона.

Чистый долг корпоративного центра АФК Система неожиданно сократился до 215,3 млрд руб. В целом менеджмент ещё два года назад обещал значительное сокращение долга, однако на практике этого не происходило, и мы уже привыкли к тому, что долг растет, но сейчас компания приятно удивила.

Стоимость АФК Система с учётом долга корпоративного центра составляет 390 млрд руб., в то время как рыночная стоимость публичных дочек оценивается на уровне 555 млрд руб., что указывает на текущий размер дисконта около 30%, и это на 10 п.п. выше среднего значения.

Таким образом, бумаги АФК Система не выглядят дорогими, с учётом роста котировок в последнее время, и вполне могут подрасти в область 20 руб. и выше, благодаря дальнейшему сокращению долга.

А вот для более сильного роста нужны новости по IPO дочерних компаний, но их пока нет. Агрохолдинг СТЕПЬ до сих пор не зарегистрировал проспект ценных бумаг в ЦБ, да и на рынке как-то не особенно «муссируют» слухи на эту тему, поэтому маловероятно, что осенью мы увидим первичное размещение акций в этой истории.

А жаль, поскольку этот актив интересный и быстрорастущий.

Автор: Козлов Юрий

#AFKS держите?
👍— даааа
🐳— нееет

АФК Система не исключает докапитализацию Segezha, параметров пока нет — Евтушенков

Читать далее
👉 https://smartlab.news/i/113232

#SGZH #AFKS