Одна из тем, которую обсуждал вчера на Дожде, – рекомендации МВФ не тратить ФНБ, а продолжать его копить и дальше.
Напомню, что резервы правительства сейчас превышают уже $140 млрд, к концу года перевалят за $170 млрд, что составит более 10% ВВП https://t.iss.one/russianmacro/5088.
МВФ, действительно, посоветовал России «воздерживаться от квазибюджетных операций со средствами Фонда национального благосостояния, а следует продолжать инвестировать их в качественные иностранные активы (даже после достижения ликвидной части фонда 7% ВВП), чтобы сберечь ресурсы для будущих поколений и избежать процикличности».
Рекомендация абсолютно правильная, которую я бы горячо поддержал, но только при одном НО… Если Россия выполнит вторую (на мой взгляд, основную) часть рекомендаций: «чтобы существенно ускорить рост, реформы должны быть направлены на решение многолетних проблем недостаточной конкуренции в экономике и большой роли государства, выражающейся как в его доле в экономике, так и в степени вмешательства в деловую активность».
Так как в отношении второй рекомендации правительство не делает абсолютно ничего, напротив, сохраняет тренд на дальнейшую монополизацию экономики и увеличение роли государства, то выхода нет – резервы надо тратить хотя бы для того, чтобы поддержать нынешние убогие темпы роста и предотвратить дальнейшее падение доходов населения.
Вернуть деньги из ФНБ в экономику сложно. Это вызовет нежелательные макроэффекты, прежде всего, инфляционного характера. Но эти эффекты можно значительно смягчить, если активно привлечь для реализации инфраструктурных проектов, прежде всего, строительства автодорог, иностранные компании (оплата их услуг, а также покупка материалов у иностранных производителей как-раз может осуществляться за счет ФНБ). Во-первых, мы повысим конкуренцию (пусть наши компании участвуют на равных с иностранцами в этих конкурсах). Во-вторых, мы увидим, за сколько реально можно построить километр современного автобана. В-третьих, это резко повысит скорость модернизации нашей экономики (нет времени на раскачку)). В-четвёртых, мы посмотрим, как быстро и качественно строятся современные дороги (заимствование технологий). В-пятых, активное привлечение иностранных компаний под нацпроекты может косвенно способствовать снижению санкционных рисков. В-шестых, подобное открытие нашего рынка для иностранных компаний может использоваться и как инструмент для продвижения наших товаров на зарубежных рынках. В-седьмых, мы просто сэкономим таким образом бюджетные деньги.
======
Ладно-ладно, не возмущайтесь моей наивности)) я понимаю, что в экономике РОЗ (распил-откат-занос) – это мечты)
======
Полная версия интервью (доступна по подписке)
Фрагмент интервью (открыто; про заявление Орешкина о «затягивании поясов»)

На этой неделе спрэд между 10-летними гособлигациями США и 3-месячными векселями американского правительства вновь стал отрицательным. Первый раз в текущем бизнес-цикле это случилось в конце марта 2019г; сейчас повторное движение в отрицательную область и уже более глубокое. Напомню, что ФРС рассматривает этот спрэд, как наиболее статистически значимый прогнозный индикатор будущей рецессии .
Что всё это значит? Мы, действительно, имеет достаточно чёткий ранний сигнал разворота бизнес-цикла. Но это слишком ранний сигнал. По аналогии с предыдущими эпизодами наступления рецессии в экономике США мы можем ждать ещё пару лет, а то и больше.
Как это было в предыдущих кризисах: https://t.iss.one/russianmacro/4772
Подробнее о форме кривой UST: https://t.iss.one/russianmacro/4773

В продолжение предыдущего поста. Это слайды из моей презентации по бизнес-циклам , где помимо прочего было показано поведение Yield Curve в периоды, предшествующие рецессии.
Выводы относительно текущей ситуации:
• Спрэды 2Y-10Y и 3m-10Y – действительно, очень надёжные прогнозные индикаторы
• Спрэд 3m-10Y даёт более ранние опережающие сигналы
• Я не решусь однозначно сказать, что экономику США ждёт скорая рецессия, пока не увижу оба этих спрэда в отрицательной области, вдобавок другие индикаторы не дают надёжных сигналов: https://t.iss.one/russianmacro/5215, https://t.iss.one/russianmacro/5156
• Текущее движение в длинных UST (доходность UST10 опустилась ниже 2.27% - min с октября 2017г) - это эмоции (эффект Huawei). Эти уровни могут быть оправданы только если ФРС начнёт резко снижать ставку. Но ситуация в экономике США ещё не столь драматична, чтобы ФРС начал паниковать.

Сегодня наблюдается резкий рост китайских CDS. Стоимость 5-летней страховки от дефолта увеличилась на 4 бп до 56 пунктов. В мае мы видим повсеместный рост кредитных рисков (см. табл), столь дружного повышения не наблюдалось с октября 2018 г.
Глобальный уход от рисков продолжается. Главная причина – опасения за экономику Китая в свете резкой эскалации торговых войн. Инвесторы ещё готовы были смириться с повышением тарифов, но история с Huawei, по-настоящему, испугала всех.
Под наибольшим риском находятся сейчас equity и commodities. В бондах – рекомендация стандартная для таких ситуаций – фокус на наиболее качественный Investment Grade. Либо аккумулируйте кэш, готовясь подбирать наиболее интересные идеи в High Yield. Сигналом к покупкам станет либо капитуляция ФРС (при нарастании давления нервы у регулятора могут не выдержать, и он даст сигнал к снижению ставок, FOMC – 19 июня), либо изменение риторики и возобновление торговых переговоров. Возможно, это произойдет ближе к саммиту G20 в Осаке в конце июня

Инфляция в конце мая немного ускорилась, но, по-прежнему, остаётся достаточно умеренной
Рост потребительских цен с 21 по 27 мая включительно составил 0.09%. Предыдущие три недели прирост цен составлял 0.06%. С начала мая цены выросли на 0.27%, с начала года – на 2.34%.
Думаю, что финальная оценка за май составит 0.3% мм и 5.1% гг.
Динамика инфляционных показателей пока не внушает опасений и не служит препятствием для снижения ставок. По-прежнему жду снижения ставки ЦБ на июньском заседании. Главный риск – глобальный risk-off, но он пока слабо сказывается на динамике российских рынков

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В МАЕ УХУДШИЛИСЬ
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 27-29 мая, зафиксировал небольшое ухудшение экономический настроений, Индекс MMI ESI в мае снизился с 23.5 до 21.8 пункта. Это несколько выше, чем было год назад (19.8), но всё-равно является крайне низким значением (шкала индекса нормирована от 0 до 100), свидетельствующим о подавляющем преобладании пессимистов.
Ухудшение экономических настроений зафиксировано впервые с начала текущего года. При этом ухудшилась как оценка текущей ситуации (соответствующий индекс опустился с 24 до 21.5 пункта), так и ожидания (снижение с 23.0 до 22.0).

Лишь 7% респондентов считают, что экономическая ситуация в стране за последний год улучшилась, и лишь 9% ждут улучшения в следующие 12 месяцев. По большому счету картина не меняется с мая прошлого года – количество позитивно оценивающих текущую ситуацию колеблется в диапазоне 5-9%; количество оптимистов, ожидающих улучшения в следующие 12 месяцев, колеблется в диапазоне 7-12%.
В опросе MMI приняло участие около 4 тысяч человек. Я благодарю всех, кто участвует в наших опросах!

Минфин сбавил активность на аукционах ОФЗ, что отчасти связано с ухудшением настроений на глобальных рынках.
По итогам состоявшихся вчера аукционов Минфин привлек лишь 44.1 млрд рублей, объём привлечения по итогам мая составил 372 млрд, с начала года привлечено 1262 млрд.
Спрос по 3-летней бумаге (26209) равнялся вчера 70.6 млрд, размещено 17.6 млрд по номиналу.
Спрос по 15-летней бумаге (26225) составил 37.8 млрд, размещено 27.9 млрд по номиналу.
Рынок ОФЗ вчера просел, кривая поднялась в среднем на 4-5 бп по доходности.
Сегодня настроения на глобальных площадках лучше, чем накануне; валюты EM преимущественно укрепляются. По-видимому, и наши рынки будут чувствовать себя чуть получше.

Объёмы размещения ОФЗ в мае были близки к рекордным апрельским показателям. Объём привлечённых средств составил 372 млрд vs 394 млрд. рублей в апреле. Всего в этом квартале привлечено 766 млрд, и это 128% плана.
Минфин хорошо подготовился к возможной турбулентности на глобальных рынках. Если в ближайшее время случится дестабилизация, и начнутся серьёзные оттоки с EM, то Минфин может спокойно снизить объёмы привлечения, а то и полностью прекратить аукционы, если конъюнктура будет складываться совсем негативно.

Спрэды в секторе американского High Yield (жёлтая линия, обратная ось справа) продолжают расширяться, и этот процесс пока идёт быстрее, чем снижение американский акций. Плохой сигнал для акций.
Ранее:
https://t.iss.one/russianmacro/5106
https://t.iss.one/russianmacro/5108

Экономика Бразилии в 1-м кв сократилась на 0.2% по отношению к 4-му кварталу прошлого года с устранением сезонности. Рост «год к году» составил 0.5% по сравнению с 1.1% в предыдущем квартале. Цифры полностью совпали с прогнозами.
Динамика бразильской экономики в последние годы очень похожа на российскую: кризис в 2015г, начало восстановления в 2016г, подъём в 2017г, замедление в 2018г и спад в 1-м кв 2019г.
В этом году прогнозы по Бразилии только ухудшаются:
МВФ снизил прогноз по Бразилии на этот год с 2.4 до 2.1% https://t.iss.one/russianmacro/4912
Fitch понизил прогноз Бразилии на этот год с 2.1 до 1.5% https://t.iss.one/russianmacro/5174
OECD понизил прогноз Бразилии на этот год с 1.9 до 1.4% https://t.iss.one/russianmacro/5170
Для экономики Бразилии, главной слабостью кредитного профиля которой является разбалансированный бюджет и растущий долг, проблемы с экономическим ростом могут иметь тяжёлые последствия.

PMI в Китае в мае (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 49.4 vs 50.1 в апреле (ожидалось 49.9)
• Сектор услуг – 54.3 vs 54.3
• Композит (промышленность + услуги) – 53.3 vs 53.4
Статистика свидетельствует об ухудшении ситуации в промышленности и сохранении достаточно высокого уровня деловой активности в секторе услуг.

КРЕДИТНОЕ КАЧЕСТВО РАЗВИВАЮЩИХСЯ ЭКОНОМИК ЮГО-ВОСТОЧНОЙ АЗИИ УЛУЧШАЕТСЯ
S&P повысил рейтинг Индонезии с BBB- до BBB со стабильным прогнозом.
В начале мая S&P также повысил рейтинг Филиппин https://t.iss.one/russianmacro/5063

Главная новость сегодня – это заявление Трампа о намерении ввести 5-процентный тариф на все мексиканские товары, начиная с 10 июня, если Мексика не остановит поток незаконных мигрантов.
Мексиканский песо рухнул на этих новостях более чем на 2.5%.
Доходность UST10 провалилась до 2.173%. Risk-off продолжается

ИТАЛИЯ ПРОДОЛЖАЕТ БАЛАНСИРОВАТЬ НА ГРАНИ РЕЦЕССИИ
Экономика Италии, пережившая во втором полугодии прошлого года небольшую техническую рецессию (сокращение ВВП два квартала подряд – по отношению к предыдущему кварталу с устранением сезонности), в 1-м кв 2019г продемонстрировала слабый рост (0.1% qq sa), но динамика ВВП год к году оказалась отрицательной (-0.1% гг). Уход этого показателя в отрицательную область произошёл впервые с 4-го кв 2013 года. Опубликованная статистика оказалась несколько хуже рыночных прогнозов (ожидалось 0.2% qq sa и 0.1% yy).
Негативная динамика экономики ставит под сомнение бюджетную политику Италии – итальянцы, несмотря на тяжелую ситуацию с госдолгом, всё время пытаются увеличивать бюджетные расходы, что приводит к увеличению дефицита и вызывает постоянные споры с ЕС. Ладно бы, если экспансионистская бюджетная политика вела к ускорению экономического роста, но ничего подобного не происходит.

Принял вчера участие в IV ежегодной конференции FX сообщества, проводимого Reuters. Канал MMI выступал официальным партнером этого мероприятия.
Одна из тем дискуссии – может ли Россия сохранить стабильность, если глобальная экономика пойдёт вниз? Моё мнение следующее: да, конечно, на фоне EM мы выглядим чемпионами по многим показателям (внешний сектор и гос финансы, см. табл). Но это не убережет рубль и ОФЗ от обвала, а экономику от рецессии, если нефть вновь свалится к $40. А это более чем вероятный сценарий. Рынок нефти всё больше напоминает 2013г, когда США уже заливали мир сланцевой нефтью, а цены в силу геополитических факторов держались выше $100. Сейчас экономический цикл в мире развернулся вниз, ситуация в Китае выглядит непредсказуемо-пугающей, но нефть держится благодаря падению в Венесуэле, Иране и соглашению ОПЕК+. Объективно говоря, серьёзного ослабления спроса пока тоже не произошло. Но чудес не бывает. Если замедление усилится (а пока всё к этому и идёт), то провалится и спрос.

ЭКОНОМИКА ТУРЦИИ ПРОДЕМОНСТРИРОВАЛА РОСТ В 1-М КВ
ВВП Турции вырос в 1-м кв на 1.77% по отношению к 4-му кв с устранением сезонности (в 4-м кв обвал ВВП составлял 4.4% qq sa). В то же время годовая динамика ВВП осталась отрицательной – сокращение на 2.5% гг (в 4-м кв было -3.0% гг).
Поддержку экономике в 1-м кв оказали госрасходы, подскочившие в преддверие мартовских выборов на 7.2% гг; рост продемонстрировал агросектор – 2.5%, в то же время в строительном секторе наблюдался глубокий провал – на 10.9% гг.
В текущем квартале ситуация в экономике Турции может вновь ухудшиться под влиянием дестабилизации финансовых рынков.
OECD ожидает сокращение ВВП Турции в этом году на 2.6% https://t.iss.one/russianmacro/5170
IMF ожидает сокращения ВВП Турции в этом году на 2.5% https://t.iss.one/russianmacro/4911
Турецкий PMI mfg в апреле вновь снизился https://t.iss.one/russianmacro/5048

Консенсус-прогнозы по российской экономике на текущий год продолжают ухудшаться, консенсус-прогнозы на 2020 год, напротив, идут вверх.
Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце мая, дал следующие результаты: рост ВВП в 2019г – 1.3%, в 2020г – 1.9%.

Инфляционные ожидания экспертов продолжают снижаться. Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце мая, показал, что инфляция в этом году может замедлиться до 4.5%.
На фоне снижения инфляционных ожиданий крепнет уверенность в снижении ставки ЦБ. Согласно этому же опросу, ЦБ снизит ставку на июньском заседании до 7.5%. Но этим ЦБ не ограничится – к концу года аналитики ждут снижения ставки до 7.25%.

S&P повысил рейтинг Индонезии с BBB- до BBB со стабильным прогнозом.
По сравнению с прогнозами МВФ S&P более позитивно оценивает потенциал роста индонезийской экономики, ожидая ускорения до 5.5% в 2021-22гг. Рост поддерживается высокой инвестиционной активностью (доля инвестиций в ВВП – около 35%), направленной на инфраструктурное обновление экономики, что ведет к повышению потенциального роста ВВП. Прогнозируется высокий приток чистых иностранных инвестиций (около 1.5% ВВП). Бюджетные показатели остаются под контролем – первичный дефицит около 0.6% ВВП и снижение госдолга с 30 до 28% ВВП.