Суверенные евробонды Аргентины и Украины остаются одними из самых интересных спекулятивных идей в сегменте суверенного долга EM.
Идея Украины связана с ожидаемым к концу года заключением нового кредитного соглашения с МВФ https://t.iss.one/russianmacro/5575 и активизации реформ после завершения выборов президента и парламента. Также возможен выход Украины на рынок с размещением нового евробонда, что может подстегнуть интерес инвесторов к украинскому риску.
Идея Аргентины связана, в первую очередь, с президентскими выборами в октябре. В случае победы Макри рынок с высокой вероятностью испытает мощнейшее ралли. Правда, в отношении президентской гонки пока сохраняется высокая неопределенность https://t.iss.one/russianmacro/5552.
С начала года индексы суверенных евробондов Украины и Аргентины, рассчитываемые Bank of America ML, выросли соответственно на 25.5% и 12.2% (total return). Средневзвешенная доходность суверенного долга этих стран находится на уровне 6.3% и 10.5% при средней дюрации 4.6 и 6.2 года

ОЖИДАНИЯ ПО РОССИИ ПРОДОЛЖАЮТ УХУДШАТЬСЯ
Последний опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце июля, дал следующие результаты: рост ВВП в 2019г – 1.0% (1.2% в июне), в 2020г – 1.7% (1.8% в июне).
Оценка текущего года мне кажется несколько завышенной, думаю, что будет менее 1%.

Инфляционные ожидания экспертов продолжают снижаться. Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце июля, показал, что инфляция в этом году может замедлиться до 4.3%. Эта оценка не изменилась по сравнению с июнем, но консенсус-прогноз на 2020 год немного снизился – с 4.0 до 3.9%.
Этот же опрос показал, что ожидания по ставке сдвинулись вниз – если ранее эксперты прогнозировали 7.25% на конец года, то сейчас – 7.0%. Я считаю, что может быть и 6.75%, но пока оцениваю вероятность этого чуть ниже 50%.

Индекс Global PMI mfg, характеризующего деловую конъюнктуру в мировой промышленности, третий месяц подряд находится ниже 50 пунктов, сигнализируя о предкризисной ситуации. Последний раз такое наблюдалось в разгар европейского долгового кризиса, во второй половине 2012 года.
В июле индекс Global PMI mfg опустился с 49.4 до 49.3, при этом особенно резко снизились компоненты, характеризующие занятость и новые экспортные заказы. Оба этих субиндекса также находятся ниже 50 пунктов, сигнализируя о сокращении занятости и о падении объёмов мировой торговли. Субиндекс экспортных заказов находится ниже 50 пунктов уже 11 месяцев подряд.

Месяц спустя после встречи в Осаке (тогда Трамп отложил введение тарифов и сообщил о возобновлении переговоров) торговая война между США и Китаем вновь обострилась. Трамп анонсировал вчера введение с 1 сентября 10%-ого тарифа на оставшиеся $300 млрд китайского импорта ($250 млрд уже обложены 25%-ыми тарифами), пожаловавшись на то, что Китай очень медленно двигается к торговой сделке. При этом Трамп пригрозил, что тарифы могут быть повышены и до 25%, добавив, что падения фондового рынка он не боится.
Реакцией рынков стал масштабный risk-off, особенно сильно провалилась нефть.
Пока всё выглядит, как очередная попытка надавить на Китай, которому даётся месяц для активизации переговоров.
Этот сценарий увеличивает вероятность снижения ставки ФРС уже в сентябре (фьючерсы показывают более чем 80%-ую вероятность, хотя ещё накануне было около 60%). Для долговых рынков это позитивное событие, но первоначально рост затронет Investment Grade, потом подтянется High Yield. Для акций, commodies и валют EM это негатив

‼️ Американское издание Politico со ссылкой источники сообщило о введении второго этапа «химических» санкций против России. Подробности указа не приводятся.
Первый этап этих санкций в ответ на «Скрипаль-гейт» был введен год назад https://t.iss.one/russianmacro/2835. В соответствии с законом о ликвидации химического и биологического оружия от 1991г Россия должна была выполнить ряд требований в течение 3 месяцев, но не сделала этого. Второй этап санкций ожидался в ноябре прошлого года https://t.iss.one/russianmacro/3679. Но рынки этого так и не дождались, и забыли об этом. В марте сообщалось, что пакет документов по новым санкциям готов https://t.iss.one/russianmacro/4800. Но опять ничего не последовало.
Второй этап «химических» санкций допускает как введение очень жёстких мер, так и введение достаточно символических. Всё на усмотрение Трампа. Сделать вывод о влиянии этих санкций на нашу экономику и финансовые рынки можно будет только после того, как станут известны подробности.

Ставки по депозитам населения в банках продолжают плавно сползать вниз на фоне ожиданий дальнейшего снижения ставки ЦБ и замедления инфляции.
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 к концу августа опустилась до 7.046% vs 7.120% в середине месяца. Это минимальное значение данного показателя с октября прошлого года. От пиковых значений, наблюдавшихся в середине марта, ставка снизилась уже на 67 бп.
Остановить этот тренд может дестабилизация глобальных рынков или реализация санкционных рисков, о чем нам сегодня напомнили https://t.iss.one/russianmacro/5652. Но пока всё это неочевидно. А слабость внутреннего спроса и замедление инфляции – факт.

По данным Минэнерго, добыча нефти с газовым конденсатом в России в июле составила 47.149 млн тонн или 11.15 млн баррелей в сутки (коэффициент пересчета – 7.33). В июне добыча находилась на уровне 11.16 млн бс.
Провал в добыче из-за проблем трубопроводом, о котором сообщалось в начале месяца, похоже, был быстро компенсирован.
По отношению к июлю прошлого года добыча нефти в РФ сократилась на 0.6%, рост по итогам семи месяцев составил 2.0%.
Если добыча нефти до конца года останется на уровне 11.15 млн бс, то по итогам 3-го кв динамика добычи составит -1.0% гг, по итогам 4-го кв – уже -2.3% гг, по итогам года будет зафиксирован небольшой прирост на 0.4% в сравнении с 2018г. Очевидно, что такой сценарий (а он является базовым из-за соглашения с ОПЕК+) должен негативно сказаться на динамике промышленного сектора и ВВП в оставшееся до конца года время.

По информации Reuters со ссылкой на данные ЦДУ-ТЭК Минэнерго добыча газа в России в июле составила 54.659 млрд кубометров, увеличившись по сравнению с июлем прошлого года на 1.4% – это минимальный годовой прирост за последние 11 месяцев. По итогам семи месяцев в России было добыто 431.9 млрд кубометров газа, что превышает прошлогодний показатель за тот же период на 3.2%.
Сокращение добычи нефти и замедление роста добычи газа – очень важные факторы, которые ведут к дальнейшему замедлению роста российской экономики (а, возможно, и её сокращению) во втором полугодии.
======
PS. Совершенно непонятно, почему Минэнерго обновляет данные по добыче нефти на своём сайте, а по добыче газа – нет.

Вышедшие сегодня данные по рынку труда США практически в точности совпали с прогнозами (164 тыс новых рабочих мест, 3.7% - безработица). Цифры за предыдущий месяц (неожиданно сильные https://t.iss.one/russianmacro/5496), были скорректированы вниз.
В целом статистика показывает, что темпы создания новых рабочих мест продолжают замедляться, но всё-ещё остаются высокими. Пауэлл после заседания FOMC говорил, что эти темпы даже выше уровня, необходимо для поддержания стабильной безработицы. Эмпирически опасный уровень для экономики США – 2 млн новых рабочих мест в частном секторе в год. Если темпы опустятся ниже этой отметки, то можно будет сказать, что экономика США двинулась в сторону рецессии. Пока этого нет – за последние 12 мес в частном секторе было создано 2.16 млн новых рабочих мест.
Одним словом, эта статистика не является весомым аргументом в пользу снижения ставки ФРС. Но в свете эскалации торговых войн рынок вновь агрессивно настроился на снижение ставки

Драматичное начало августа – эскалация торговых войн, обострение санкционной темы – оказали умеренное влияние на инвестиционные настроения. По-видимому, сказывается инерционность мышления – сложно быстро отойти от того оптимизма, что царил всё последнее время на мировых рынках, несмотря на нараставшие сигналы ухудшения экономической ситуации. Вдобавок, мировые Центробанки начали активно снижать ставки, что создает дополнительную поддержку рынкам.
Традиционный ежемесячный опрос, проходящий в нашем канале в первый рабочий день месяца, дал следующие результаты: число тех, кто ждёт армагеддона, увеличилось с 14% месяц назад до 19%, число тех, кто ожидает ралли, сократилось с 20% до 11%. Индекс MMI ISI (усреднённое значение всех ответов) снизился с 55.3 до 45.3 пунктов, но, тем не менее, остался в нейтральной области 40-60 пунктов.
По моим ощущениям, в августе мы можем увидеть сильный risk-off по всем рынкам (он, похоже, уже начался), при этом Россия может оказаться хуже других EM.

Данные по погрузке на железной дороге за июль косвенно свидетельствуют о некотором улучшении ситуации в промышленном секторе. В июле погрузка на РЖД была всего лишь на 0.2% ниже, чем в июле прошлого года (в июне спад составлял -5.5% гг). По итогам 7 месяцев погрузка сократилась на 1.3% гг. При этом погрузка строительных грузов сократилась на 3.1%, чёрных металлов – на 4.0%, промышленного сырья – на 2.7%, нефти и нефтепродуктов – на 1.9%, зерна – на 33.4%. В плюсе цемент: +5.8%, железные руды: +3.3%.

В июле в ФНБ была зачислена валюта, приобретенная Минфином в прошлом году. Общая сумма составила около $64.9 млрд (в пересчете по курсам на 31 июля, см. таб). В результате размер ФНБ на 1 августа составил $124.1 млрд или 7 868 млрд руб. Это более 7% ВВП, что формально позволяет начинать тратить эти средства.
На самом деле, резервы ещё больше, так как в этом году Минфин успел приобрести уже около $29 млрд. С учетом этих денег резервы правительства на сегодня составляют примерно $153 млрд, а к концу года достигнут $170 млрд (более 10% ВВП). Ликвидная часть ФНБ на 1 августа составляла $98.5 млрд (остальные деньги уже проинвестированы). К концу года ликвидная часть будет составлять около $145 млрд.

‼️ На сайте Госдепа США опубликован документ, вводящий второй этап «химических» санкций против РФ.
Этот документ предусматривает следующее:
• США будут препятствовать предоставлению любой ссуды или финансовой или технической помощи России международными финансовыми институтами.
• Банкам США будет запрещено участвовать в первичном рынке не рублёвого суверенного долга РФ и предоставлять не рублевые займы правительству РФ.
• Запрет на экспорт в Россию химических и биологических предметов двойного назначения
Санкции вступят в силу с 19 августа.
Первый и третий пункт вряд ли окажут сколь-либо значимое влияние на российскую экономику. Второй пункт означает, что российскому правительству сложнее будет размещать еврооблигации в долларах. Неприятно, но не критично. Намного важнее, что ограничительные меры не касаются рынка ОФЗ.
Реакцией рынка может быть расширение спрэдов в сегменте российских евробондов.

S&P подтвердил рейтинг Турции на уровне B+ со стабильным прогнозом.
По сравнению с февральскими оценками немного снижены прогнозы по инфляции (с 15.9 до 15.2% в этом году и с 11.9 до 11.2% в следующем). S&P прогнозирует более слабый курс лиры (6.0 в 2019г и 6.50 в 2020г), чем ожидал ранее (5.30 и 6.04). Заметно улучшен прогноз по счету текущих операций (практически нулевой баланс в этом году и небольшой дефицит на уровне 0.8% ВВП в следующем). Прогнозы по ВВП практически без изменений: -0.5% в 2019г и 3.2% в 2020г. Несколько ухудшены прогнозы по бюджету: дефицит на уровне 4% ВВП в 2019г и 3% ВВП в 2020г. Соответственно, и чуть более высокие показатели госдолга.
Макропрогнозы S&P по Турции:
• Февраль 2019 https://t.iss.one/russianmacro/4517
• Август 2018 https://t.iss.one/russianmacro/2930

S&P подтвердил рейтинг Турции на уровне B+ со стабильным прогнозом, не изменив оценку основных факторов по сравнению с февральскими оценками https://t.iss.one/russianmacro/4517.
S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка.

S&P подтвердил рейтинг Аргентины на уровне B со стабильным прогнозом.
Аналитики агентства ожидают падения ВВП страны в этом году на 1.6% и возвращения к росту в 2020г – 2.2%. По оценкам S&P правительство уже в этом году достигнет минимального первичного дефицита бюджета (-0.2% ВВП), а в следующем году будет зафиксирован уже первичный профицит (0.9% ВВП). Долг к ВВП начнет снижаться уже в этом году, а в последующие пару лет опустится к 60% ВВП vs 86% в 2018г. Одной из главных проблем остается крайне высокая инфляция – 50% в этом году и 31% в следующем. На фоне такого роста цен национальной валюта должно стремительно слабеть (50.0 на конец 2019г и 58.0 на конец 2020г).
В качестве факторов возможного повышения рейтинга Аргентины S&P называет более быстрое, чем ожидается сейчас, снижение инфляции, большая стабильность валюты и более заметное восстановление экономики.
Одним из ключевых рисков остается неопределенность, связанная с экономическим курсом после президентских выборов в октябре.

S&P подтвердил рейтинг Аргентины на уровне B со стабильным прогнозом.
Предыдущее рейтинговое действие S&P по Аргентине было в ноябре 2018г https://t.iss.one/russianmacro/3742 - тогда рейтинг был снижен B+ до B. С тех пор в оценке рейтинговых факторов есть небольшое улучшение. В частности, повышена оценка по внешнему сектору – с 6 до 5.
S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка.

Одновременно с введением "химических" санкций против РФ активизировались авторы DETER, призывающие защитить с помощью своего закона американские выборы от вмешательства России

OFAC вчера выпустил директиву и разъяснения по санкциям к РФ. Пара важных моментов:
1. Запрет для американских (только американских!) банков на участие в размещении евробондов РФ не касается евробондов госкорпораций
2. Запрет не касается вторичного рынка. То есть американские банки никто не заставляет сбрасывать имеющиеся у них еврооблигации России, более того, у них остается возможность полноценно торговать этими бумагами
Ещё раз повторю, что говорил вчера - прямой эффект от введённых санкций несущественен. Но! Весьма любопытно, что объявление об этих санкциях совпало с активизацией авторов DETER, требующих принять их закон и защитить американские выборы от вмешательства России. Например, вот эта статья, или вот эта.
Этот закон по-настоящему разрушителен для нашей экономики и финансовых рынков, и за развитием этой истории стоит следить. Принятие «химических» санкций – напоминание всем инвесторам, что «дамоклов меч санкций» продолжает висеть над Россией, и полностью игнорировать эти риски (как произошло в этом году) не стоит.