Опубликованные на прошлой неделе индексы деловой активности в промышленном секторе показали, что промышленная рецессия охватывает всё более широкий круг стран. Из крупных экономик в положительной области (выше 50 пунктов) индекс PMI mfg пока держатся лишь в США, Австралии, Канаде, Индии.
Сегодня в течение дня будут выходить индексы PMI по сектору услуг и композитные PMI (совокупный выпуск в промышленности и сервисе). Эта статистика позволит сделать вывод о том, насколько сильно ухудшилась общая экономическая ситуация в мире за последний месяц.

Индексы PMI в России в июле:
• промышленность: 49.3 vs 48.6 в июне
• сектор услуг: 50.4 vs 49.7
• совокупный выпуск (промышленность + услуги): 50.2 vs 49.2
Индекс PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в экономике, в июле вернулся в область роста (выше 50 пунктов), составив 50.2 пункта по сравнению с 49.2 в июне.
Как отмечается в пресс-релизе «поддержкой возврата к росту деловой активности стал незначительный рост объемов новых заказов в сфере услуг. Компании, указавшие на рост, объясняли это увеличением спроса со стороны новых и постоянных клиентов. Однако новые экспортные заказы упали впервые с сентября 2018 года. Снижение спроса со стороны иностранных клиентов в целом было незначительным, при этом компании сообщали, что сокращение числа туристов и рекламной активности отразились на падении роста».

ЦБ в ближайший месяц незначительно увеличит объём интервенций на валютном рынке. Для рынка это второстепенный фактор, определяющим сейчас является опасность глобального ухода от рисков на фоне эскалации торговых войн.
С 7 августа по 5 сентября включительно Минфин в рамках бюджетного правила купит валюту у ЦБ на 246 млрд руб (около $3.8 млрд).
Интервенции ЦБ на рынке будут выше, т.к. ЦБ докупает валюту, которую не приобрёл в прошлом году (на 2.8 млрд рублей в месяц). С учётом этих операций общий объём покупок валюты на открытом рынке составит 308 млрд руб или 14.0 млрд руб в день. Для сравнения последний месяц ЦБ приобретал валюту на 12.8 млрд руб в день.
С начала года Минфин купил чуть менее $29 млрд, потратив на это 1 867 млрд рублей. Объём интервенций ЦБ за это время был выше (докупал валюту с прошлого года) и составил около $34 млрд.

Сегодня главное событие на рынке минидевальвация юаня, в результате которой курс китайской валюты опустился до минимальных уровней с весны 2008 года. Какое нам до этого дело? Напомню, что на начало года в юань было вложено 14.2% золотовалютных резервов Банка России. Если эта доля поддерживалась в первом полугодии (в прошлом году ЦБ её поддерживал на этом уровне), то движение курса доллар/юань с 6.90 до 7.05, произошедшее с момента объявления Трампа о новых тарифах с сентября, обесценило наши ЗВР на $1.5 млрд. Это примерно 4.5% от объёма валюты, которую в этом году ЦБ купил на открытом рынке.
Напомню, что политическое решение о переводе части ЗВР из американского госдолга в юань было принято во 2-м кв прошлого года в ответ на санкции против Русала с целью минимизации санкционных рисков. 10-летние американские Treasuries подорожали с того времени более чем на 5%, совокупный доход по ним составил более 8%.
Боюсь, что полуторапроцентной девальвации юаня Китаю может не хватить на компенсацию ущерба от тарифов

Интерес состоятельных клиентов к инвестициям на иностранных рынках резко вырос и будет дальше увеличиваться

В конце июля - начале августа произошло очень много важных событий. Банк России снизил ставку и дал совершенно однозначный сигнал, что снижение продолжится и дальше https://t.iss.one/russianmacro/5608. ФРС США также снизил ставку, но сигнал рынку был послан неоднозначный https://t.iss.one/russianmacro/5634. Правда, буквально на следующий день прилетел «черный лебедь» - Трамп вновь поднял градус накала в торговом споре с Китаем, пригрозив ввести повышенные тарифы на оставшуюся часть китайского экспорта в Штаты https://t.iss.one/russianmacro/5651. Эта новость спровоцировала уход от рисков в конце прошлой недели, что позитивно сказалось на динамике US Treasuries, но усилило давление на широкий круг рисковых активов. В том числе пострадали валюты emerging markets и облигации в локальных валютах EM. Не обошло это стороной и рынок российских ОФЗ, где наблюдалась коррекция, затронувшая преимущественно длинную часть кривой. В довесок к негативному внешнему фону прилетели ещё и санкции, о которых мы уже подзабыли https://t.iss.one/russianmacro/5662.
Мы продолжаем цикл интервью с членом совета директоров ИК Локо-Инвест, Павлом Вознесенским (первое интервью здесь). Сегодня в фокусе обсуждения изменившаяся конъюнктура на глобальных рынках, локальные риски, а также стратегии инвестирования на emerging markets. В нашей беседе принимает участие директор по развитию ИК Локо-Инвест Даниил Аплеев.
===========
Подробнее о компании ИК Локо-Инвест можно узнать на нашем сайте https://www.lockoinvest.ru. Получить информацию об инвестиционных стратегиях ИК Локо-инвест Вы можете, позвонив по телефону +7 495 7395544 или написав нам [email protected]
===========
Итак, что же делать инвесторам в текущей ситуации?

https://telegra.ph/Razgovory-upravlyayushchih-08-06

ПРОДАЖИ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ОСТАЮТСЯ В ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ОБЛАСТИ, НО СПАД ПОКА НЕ УСИЛИВАЕТСЯ
В июле продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 2.4% гг (-3.3% гг в июне, -6.7% гг в мае). По итогам семи месяцев зафиксировано снижение продаж на 2.4% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
В пресс-релизе AEB лаконично заявлено, что «в целом рыночные ожидания до конца года не улучшатся».

Индексы Global PMI в июле:
• Manufacturing: 49.3 vs 49.4 в июне
• Services: 52.5 vs 51.9
• Composite (промышленность + услуги): 51.7 vs 51.2
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, по итогам июля вырос с 51.2 др 51.7. Несмотря на то, что в глобальной промышленности сохраняется слабость https://t.iss.one/russianmacro/5650, сектор услуг пока вытягивает мировую экономику

Среднегодовое значение индекса Global PMI в этом году складывается на уровне 51.9, что является минимальным значение в текущем 10-летии. Это в полной мере корреспондирует с текущими прогнозами по мировой экономике – МВФ в этом году ожидает минимальные темпы роста глобального ВВП со времен кризиса 2008-09гг.
Ранее МВФ заявлял, что ждёт во втором полугодии некоторого улучшения глобальной экономической конъюнктуры и возвращения мировой экономики к тренду в 2020г. Однако последний виток эскалации торговых войн (мне нынешние событие кажутся намного серьёзней, чем майский эпизод) может, напротив, ещё более подавить экономическую активность.
Наблюдаемый сценарий несёт серьёзную угрозу ценам на нефть и металлы.

Графики показывают, как отреагировали высокодоходные американские облигации на эскалацию торговой войны США и Китая. Реакция совершенно логичная – глобальный уход от рисков в значительной степени ударил по этому сегменту fixed income. С начала августа индекс US High Yield потерял около 1.1%. При этом в секторе самых рискованных бумаг (CCC и ниже) ситуация выглядит хуже, чем в мае (спрэды расширились почти что до уровней начала года), в то время как реакция бумаг B и BB реакция пока носит более сдержанный характер.

В дополнение к предыдущим графикам. Это индексы американских корпоративных облигаций. MtD – динамика в этом месяце (total return), YtD – динамика с начала года (total return). Видно, что под распродажу в августе попал только High Yield. Облигации инвестиционного качества растут вслед за US Treasuries.
Мне кажется, что американо-китайское противостояние вошло в очень острую фазу, и в ближайшее время настроения будут только нагнетаться. Поэтому главная рекомендация на сегодня – избегать High Yield, увеличивая в портфелях долю Investment Grade. Возвращаться в High Yield можно будет только после того, как маятник торговых войн качнётся в обратную сторону.

Аналогично американскому High Yield реагируют и emerging markets. Здесь индексы суверенных еврооблигаций развивающихся стран. Как видно, в августе пострадали только Турция и всё что ниже её по кредитному качеству. Лучше остальных здесь выглядит Украина (я считаю, что её евробонды надо подбирать, пользуясь случаем). Рынки стран с инвестиционным рейтингом – все в плюсе. Бразилия не имеет инвестиционного рейтинга, но торгуется в последнее время вместе с остальными IG (страна явно получила большие авансы от инвесторов в ответ на активизацию реформ). ЮАР имеет инвестиционный рейтинг только от одного агентства (Moody’s), которого может лишиться в любой момент, но пока торгуется, скорее, как IG. Российские суверенные евробонды наиболее слабые в группе IG в этом месяце, торгуясь в небольшом плюсе. Это, по-видимому, реакция на последние санкционные новости, хотя, честно говоря, многие эти новости просто проигнорировали.

ИНФЛЯЦИЯ В ИЮЛЕ ПРОДОЛЖИЛА ЗАМЕДЛЯТЬСЯ
Рост потребительских цен в июле составил 0.20% мм и 4.58% гг (в июне было 0.04% мм и 4.66% гг). Скачок цен в начале месяца, связанный с повышением тарифов, сменился дефляцией в последнюю неделю июля.
Есть большая вероятность того, что по итогам августа мы увидим снижение индекса потребительских цен. Я думаю, оно может составить 0.1-0.3%, в результате чего годовой показатель опустится до 4.3-4.4%. Такой сценарий повысит вероятность ещё одного снижения ставки ЦБ уже на сентябрьском заседании.

Вчерашний прямой эфир на ОТР c директором финансового центра Сколково-РЭШ Олегом Шибановым (https://t.iss.one/olegshibanov). Тема – «Будет ли рецессия в этом году?» – на мой взгляд, не очень актуальна. Мне кажется, она уже состоялась в первом полугодии.
Уже не первый раз замечаю, что вопросы/комментарии зрителей всё злее. Мне кажется, раздражение в обществе нарастает.
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/kirill-tremasov-i-oleg-shibanov-38038.html

В дополнение к вчерашним данным по инфляции. Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец июля составляла 2.67% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. С начала года эта ставка (правый график) колеблется в узком диапазоне 2.5-2.84%. Если в августе мы увидим дефляцию, то, скорее всего, по итогам года общий показатель инфляции уйдёт ниже таргета 4%. В этом случае, чтобы удержать реальную ставку на нейтральном уровне (ниже 3%) ЦБ надо будет опускать номинальную ставку ниже 7%. В противном случае у противников Набиуллиной вновь появятся аргументы, что в условиях крайне слабой экономической динамики и снижающейся инфляции ЦБ проводит слишком жёсткую кредитно-денежную политику.
В том, что ЦБ в этом году снизит ставку до 7%, я не сомневаюсь. Возможно, это произойдёт уже в сентябре. 6.75% в этом году (скорее всего, в декабре) тоже возможно, но отчасти это будет зависеть от глубины дефляции в августе (если, конечно, мы вообще увидим дефляцию)

Читатели MMI, по-прежнему, ожидают начало рецессии в США в октябре 2020 г.

Опрос, проводившийся на нашем канале на этой неделе, дал следующие результаты:
• Вероятность рецессии в экономике США уже в этом году – 13% (месяц назад было 11%)
• Вероятность рецессии до середины 2020г – 33% (месяц назад было 31%)
• Вероятность рецессии до середины 2021г – 70% (в июне и в июле было 69%)
• Медианная оценка начала рецессии в США осталась на уровне октября 2020 г
=============
Интересно, что несмотря на драматичное начало августа (новая волна эскалации торговых войн), оценки перспектив наступления рецессии в США практически не изменились. Надежды на то, что наступление рецессии удастся отсрочить, по-видимому, связаны с действиями монетарных властей по всему миру, которые в последние месяцы начали резко снижать ставки.
Начало рецессии в США в октябре 2020г – крайне неблагоприятный сценарий для Трампа, который в начале ноября попытается продлить свои президентские полномочия на выборах.
Сам я, по-прежнему, ожидаю начала циклического спада в экономике США лишь в первой половине 2021 года.

Резервный Банк Индии снизил сегодня ключевую ставку с 5.75 до 5.40%. Это уже четвертое подряд снижение ставки, в результате которого ставка опустилась до минимального уровня с 2010 г. Если в начале года ставка снижалась шагом в 25 бп, то сейчас – сразу на 35 бп. Более агрессивное снижение ставки связано с растущими опасениями относительно темпов роста экономики.
Инфляция в стране в июне составляла 3.18% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 4% +/-2%.

В НАЧАЛЕ АВГУСТА РОССТАТ НАБЛЮДАЕТ НУЛЕВУЮ ИНФЛЯЦИЮ

По данным Росстата за неделю с 30 июля по 5 августа был зафиксирован нулевой прирост (с точностью до второго знака после запятой) потребительских цен. Напомню, что неделей ранее наблюдалась дефляция (снижение цен), составившая -0.05%. Я не исключаю, что и в августе мы увидим движение цен вниз. Если дефляция окажется глубокой, то это увеличит вероятность снижения ставки ЦБ на сентябрьском заседании.

Банк Таиланда сегодня неожиданно снизил ключевую ставку с 1.75 до 1.50%. Инфляция в стране в июле составляла 0.98% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 2.5% +/-1.5%.
Это решение стало полным сюрпризом для рынка. Накануне 14 из 15 экономистов, опрошенных Reuters, прогнозировали unchanged. Таиландский бат отреагировал на это решение небольшим ослаблением (-0.3%). С начала года таиландский бат – одна из немногих валют EM, укрепившаяся против доллара. Рост с начала года – чуть более 5%. Примерно в тех же масштабах укрепился и рубль.