На прошлой неделе ЦБ сообщил масштаб вливаний в капитал санируемого Открытия https://cbr.ru/press/PR/?file=07122017_131658ik2017-12-07T13_16_30.htm
456.2 млрд. рублей. Именно на эту сумму регулятор приобретёт акции допэмиссии банка, став его 100% владельцем. Деньги закроют дыру в балансе банка (превышение суммы обязательств над активами – 189.1 млрд.), сформируют новый капитал (182 млрд.), пойдут на поддержку Росгосстраха и НПФ, входящих в группу. А вот Трасту пока денег не достанется. С ним продолжают разбираться. Как только будет утверждён его план спасения и определена сумма, скорее всего, ЦБ вольёт в капитал Открытия ещё сотню-другую миллиардов.
Ранее ЦБ уже предоставлял Открытию несколько сотен миллиардов для поддержания ликвидности (деньги, которые начиная с июля, выводили клиенты). Эти деньги ЦБ размещал на депозитах в банке. Ликвидность, в полной мере восстановить не удалось (деньги клиентов, несмотря на уговоры ЦБ, не вернулись). Поэтому в январе Открытие должно будет представить план возврата этих депозитов регулятору. Но это, по крайне мере, деньги возвратные. В течение нескольких лет Открытие их вернёт. А вот вернуть деньги, размещённые в капитал, ЦБ сможет, только продав акции Открытия стратегическому инвестору или проведя IPO. Мы прекрасно знаем, как уже многие годы «продаются» Связьбанк и Глобэкс, поэтому перспективы возврата этих средств в ЦБ, особых комментариев не требуют.
Операции ЦБ с Открытием – это эмиссия в чистом виде. В настоящий момент она не ведёт к усилению инфляционного давления вследствие низкого спроса на деньги, хотя, безусловно, повышает инфляционные риски. Для нейтрализации этих рисков ЦБ стерилизует избыточную ликвидность банковской системы на депозитах и в облигациях (ОБР). На сегодняшний день это около 2 трлн. рублей. Ещё 2.67 трлн. находятся на корсчетах. В ОБР размещено 307 млрд. Таким образом, совокупно банки держат в ЦБ примерно 5.6% своих активов.
Наличие столь масштабного профицита ликвидности свидетельствует о завышенности ставок – банкам выгодней держать деньги в ЦБ, т.к. по этим ставкам они не находят достаточного спроса в реальном секторе. В то же время избыточная подушка ликвидности повышает устойчивость банков к внешним шокам.
456.2 млрд. рублей. Именно на эту сумму регулятор приобретёт акции допэмиссии банка, став его 100% владельцем. Деньги закроют дыру в балансе банка (превышение суммы обязательств над активами – 189.1 млрд.), сформируют новый капитал (182 млрд.), пойдут на поддержку Росгосстраха и НПФ, входящих в группу. А вот Трасту пока денег не достанется. С ним продолжают разбираться. Как только будет утверждён его план спасения и определена сумма, скорее всего, ЦБ вольёт в капитал Открытия ещё сотню-другую миллиардов.
Ранее ЦБ уже предоставлял Открытию несколько сотен миллиардов для поддержания ликвидности (деньги, которые начиная с июля, выводили клиенты). Эти деньги ЦБ размещал на депозитах в банке. Ликвидность, в полной мере восстановить не удалось (деньги клиентов, несмотря на уговоры ЦБ, не вернулись). Поэтому в январе Открытие должно будет представить план возврата этих депозитов регулятору. Но это, по крайне мере, деньги возвратные. В течение нескольких лет Открытие их вернёт. А вот вернуть деньги, размещённые в капитал, ЦБ сможет, только продав акции Открытия стратегическому инвестору или проведя IPO. Мы прекрасно знаем, как уже многие годы «продаются» Связьбанк и Глобэкс, поэтому перспективы возврата этих средств в ЦБ, особых комментариев не требуют.
Операции ЦБ с Открытием – это эмиссия в чистом виде. В настоящий момент она не ведёт к усилению инфляционного давления вследствие низкого спроса на деньги, хотя, безусловно, повышает инфляционные риски. Для нейтрализации этих рисков ЦБ стерилизует избыточную ликвидность банковской системы на депозитах и в облигациях (ОБР). На сегодняшний день это около 2 трлн. рублей. Ещё 2.67 трлн. находятся на корсчетах. В ОБР размещено 307 млрд. Таким образом, совокупно банки держат в ЦБ примерно 5.6% своих активов.
Наличие столь масштабного профицита ликвидности свидетельствует о завышенности ставок – банкам выгодней держать деньги в ЦБ, т.к. по этим ставкам они не находят достаточного спроса в реальном секторе. В то же время избыточная подушка ликвидности повышает устойчивость банков к внешним шокам.
Похоже, что ЦБ промахнулся с прогнозом текущего счета в полтора раза
ЦБ сегодня опубликовал предварительную оценку платёжного баланса за январь-ноябрь.
https://cbr.ru/statistics/?Prtid=svs&ch=IncFile_58606#CheckedItem
Профицит счёта текущих операций за этот период составил $35.6 млрд. по сравнению с $19.8 млрд. за аналогичный период прошлого года. Исходя из оценок ЦБ за предыдущие периоды, current account (CA) в ноябре составил $6.7 млрд. по сравнению с $4.9 млрд. в ноябре прошлого года. Таким образом, по году мы выходит где-то на $43-45 млрд. профицита, и это кардинально выше ожиданий ЦБ. В сентябре в «Основных направлениях КДП» https://t.iss.one/russianmacro/23 ЦБ оценивал годовой профицит CA в $30 млрд., закладывая среднюю цену нефти $50. По факту, средняя цена у нас получается $53. Но лишние $3 к цене нефти не эквивалентны $13-15 млрд. дополнительного профицита. Такой промах ЦБ объясняется, скорее всего, тем, что переоценили импорт (а, значит, и внутренний спрос). В конце года импорт, по-видимому, оказался существенно слабее, чем ожидалось летом. Это логично вписывается в наблюдаемую картину замедления экономического роста.
Статистика по платёжному балансу наглядно объясняет, почему резко возросшие интервенции ЦБ на валютном рынке https://t.iss.one/russianmacro/563 бессильны против рубля. В ноябре эти покупки составляли $2.1 млрд., а приток валюты по счёту текущих операций – $6.7. В декабре на покупку валюты направлено $3.5 млрд., но это тоже более чем вдвое ниже CA. Всего же по году валюты будет куплено чуть более чем на $14 млрд., что покроет лишь треть профицита CA.
Что касается «резко возросшего оттока капитала»… Для меня вообще загадка, почему СМИ так упорно продолжают трактовать показатель «чистого привлечения капитала частным сектором», как нечто ужасное, характеризующее вывод капиталов из России. Сегодня тоже многие каналы написали, что у нас отток капитала вырос за 11 мес. в 3.4 раза – какой ужас!!! Это всего лишь балансирующий показатель, примерно равный профициту CA минус покупка валюты ЦБ. Чем выше профицит CA, тем больше «отток» и наоборот. Если ЦБ резко увеличит покупку валюты, «отток» уменьшится. Из-за того, что в банковской системе большую часть года наблюдался избыток валютной ликвидности (сами знаете, какие ставки по валютным депозитам), банки активно гасили внешний долг, замещая его внутренним фондированием. Вот и всё объяснение «оттока».
ЦБ сегодня опубликовал предварительную оценку платёжного баланса за январь-ноябрь.
https://cbr.ru/statistics/?Prtid=svs&ch=IncFile_58606#CheckedItem
Профицит счёта текущих операций за этот период составил $35.6 млрд. по сравнению с $19.8 млрд. за аналогичный период прошлого года. Исходя из оценок ЦБ за предыдущие периоды, current account (CA) в ноябре составил $6.7 млрд. по сравнению с $4.9 млрд. в ноябре прошлого года. Таким образом, по году мы выходит где-то на $43-45 млрд. профицита, и это кардинально выше ожиданий ЦБ. В сентябре в «Основных направлениях КДП» https://t.iss.one/russianmacro/23 ЦБ оценивал годовой профицит CA в $30 млрд., закладывая среднюю цену нефти $50. По факту, средняя цена у нас получается $53. Но лишние $3 к цене нефти не эквивалентны $13-15 млрд. дополнительного профицита. Такой промах ЦБ объясняется, скорее всего, тем, что переоценили импорт (а, значит, и внутренний спрос). В конце года импорт, по-видимому, оказался существенно слабее, чем ожидалось летом. Это логично вписывается в наблюдаемую картину замедления экономического роста.
Статистика по платёжному балансу наглядно объясняет, почему резко возросшие интервенции ЦБ на валютном рынке https://t.iss.one/russianmacro/563 бессильны против рубля. В ноябре эти покупки составляли $2.1 млрд., а приток валюты по счёту текущих операций – $6.7. В декабре на покупку валюты направлено $3.5 млрд., но это тоже более чем вдвое ниже CA. Всего же по году валюты будет куплено чуть более чем на $14 млрд., что покроет лишь треть профицита CA.
Что касается «резко возросшего оттока капитала»… Для меня вообще загадка, почему СМИ так упорно продолжают трактовать показатель «чистого привлечения капитала частным сектором», как нечто ужасное, характеризующее вывод капиталов из России. Сегодня тоже многие каналы написали, что у нас отток капитала вырос за 11 мес. в 3.4 раза – какой ужас!!! Это всего лишь балансирующий показатель, примерно равный профициту CA минус покупка валюты ЦБ. Чем выше профицит CA, тем больше «отток» и наоборот. Если ЦБ резко увеличит покупку валюты, «отток» уменьшится. Из-за того, что в банковской системе большую часть года наблюдался избыток валютной ликвидности (сами знаете, какие ставки по валютным депозитам), банки активно гасили внешний долг, замещая его внутренним фондированием. Вот и всё объяснение «оттока».
Система продаёт долю в Детском Мире. Не очень понятно, зачем.
АФК Система и Российско-Китайский Инвестиционный Фонд (РКИФ) объявили о продаже до 8% акций Детского Мира. Система продаст до 6.3%, РКИФ – до 1.7%. https://www.sistema.ru/press-centr/press-relizy/detail/article/23037/
Речь идёт о примерно 60 млн. акций на общую сумму около $100 млн.
По сообщению Reuters со ссылкой на букраннера сделки ускоренное формирование книги заявок идёт сейчас по цене 90 рублей за акцию, т.е. почти что на 11% ниже сегодняшней цены закрытия. Совместными букраннерами выступают Credit Suisse и Morgan Stanley.
Система контролирует сейчас 52.1% Детского Мира, РКИФ принадлежит 14%.
После продажи Система останется мажоритарным акционером Детского мира и продолжит консолидировать его в отчетности Группы.
На мой взгляд, новость позитивна для акций Детского Мира, которые хотя и упадут завтра на открытии, но в долгосрочном плане выиграют в результате увеличения ликвидности.
Что касается акций Системы, то получаемая ею сумма, конечно, не решает проблем Корпорации в случае удовлетворения судом исков Роснефти. Для Системы риски остаются достаточно значимыми. Тем не менее, её акции выросли сегодня на 9.5% (новость о продаже пакета в Детском Мире появилась после закрытия торгов).
Зачем Система продаёт пакет в Детском Мире, да ещё и с большим дисконтом, не совсем понятно. Она фиксирует небольшую прибыль (акции размещались 10 месяцев назад по 85 рублей), но зачем так рано? И уж зачем РКИФ сокращает долю? Детский Мир – неплохая растущая история, которая ко всему ещё и дивиденды платит (закрытие реестра там будет 15 декабря). Думаю, что если бы акционерам не потребовались срочно деньги (скорее всего, в этом главная причина), то имело бы смысл сохранять долю в этом активе.
Комментарий к последней отчётности Детского Мира можно посмотреть здесь https://t.iss.one/russianmacro/244
АФК Система и Российско-Китайский Инвестиционный Фонд (РКИФ) объявили о продаже до 8% акций Детского Мира. Система продаст до 6.3%, РКИФ – до 1.7%. https://www.sistema.ru/press-centr/press-relizy/detail/article/23037/
Речь идёт о примерно 60 млн. акций на общую сумму около $100 млн.
По сообщению Reuters со ссылкой на букраннера сделки ускоренное формирование книги заявок идёт сейчас по цене 90 рублей за акцию, т.е. почти что на 11% ниже сегодняшней цены закрытия. Совместными букраннерами выступают Credit Suisse и Morgan Stanley.
Система контролирует сейчас 52.1% Детского Мира, РКИФ принадлежит 14%.
После продажи Система останется мажоритарным акционером Детского мира и продолжит консолидировать его в отчетности Группы.
На мой взгляд, новость позитивна для акций Детского Мира, которые хотя и упадут завтра на открытии, но в долгосрочном плане выиграют в результате увеличения ликвидности.
Что касается акций Системы, то получаемая ею сумма, конечно, не решает проблем Корпорации в случае удовлетворения судом исков Роснефти. Для Системы риски остаются достаточно значимыми. Тем не менее, её акции выросли сегодня на 9.5% (новость о продаже пакета в Детском Мире появилась после закрытия торгов).
Зачем Система продаёт пакет в Детском Мире, да ещё и с большим дисконтом, не совсем понятно. Она фиксирует небольшую прибыль (акции размещались 10 месяцев назад по 85 рублей), но зачем так рано? И уж зачем РКИФ сокращает долю? Детский Мир – неплохая растущая история, которая ко всему ещё и дивиденды платит (закрытие реестра там будет 15 декабря). Думаю, что если бы акционерам не потребовались срочно деньги (скорее всего, в этом главная причина), то имело бы смысл сохранять долю в этом активе.
Комментарий к последней отчётности Детского Мира можно посмотреть здесь https://t.iss.one/russianmacro/244
Акции Детского мира не разлетелись, как горячие пирожки. Даже с 11-процентным дисконтом (акции продавались по 90 рублей; вчерашнее закрытие было на отметке 100.85 руб.) объём сделки составил меньше объявленного. В рамках сделки Система продала 5% акции (заявлялось о продаже до 6.3%), сократив свою долю с 52.1 до 47.1% и выручив от продажи 3.3 млрд. рублей.
РКИФ продал 1.3% акций (хотел продать до 1.7%), сократив долю с 14 до 12.7%. В результате доля акций в свободном обращении увеличилась до 40.2%.
Акции Системы в настоящий момент торгуются -3%, акции Детского мира -7% (93.9 руб.)
РКИФ продал 1.3% акций (хотел продать до 1.7%), сократив долю с 14 до 12.7%. В результате доля акций в свободном обращении увеличилась до 40.2%.
Акции Системы в настоящий момент торгуются -3%, акции Детского мира -7% (93.9 руб.)
Deutsche Bank: рубль – одна из самых привлекательных валют развивающихся стран; прогноз на конец 2018г. – 56.66 рубля за доллар
На прошлой неделе DeutscheBank опубликовал прогноз по развивающимся рынкам. Основной тезис заключается в том, что следующий год будет хорошим для экономик EM, но не столь хорошим для рынков EM. На мой взгляд, очень правильный тезис! Охлаждающим фактором для рынков будет являться ужесточение монетарных условий со стороны глобальных Центробанков, которое может оказаться достаточно ощутимым в силу того, что экономический рост уже близок к потенциальному и в этих условиях инфляционные риски растут. Так аналитики Deutsche ожидают 4 повышения ставки в США (по 25 б.п. в квартал) и ещё три шага вверх в 2019г. Тем не менее, взгляд на рынки EM в целом позитивный – притоки сохранятся (даже увеличатся), рост продолжится.
Сначала про валюты EM. Аналитики DB оценивают валюты, используя собственную модель DBeer, которая для каждой конкретной пары валют учитывает изменения в инфляции и производительности. Для оценки валюты по отношению к корзине валют – валютные пары взвешиваются по доле во внешней торговле. В общем, стандартный подход. Результаты расчётов представлены на графиках ниже. Аналитики DB утверждают, что текущее отклонение стоимости корзины валют развивающихся стран от модельного значения составляет сейчас около 5%. Т.е. в среднем на 5% дешевле, чем должны стоить. В исторической ретроспективе это большое отклонение. Причём наиболее сильно отклонились латиноамериканские валюты.
В список наиболее надёжных и привлекательных валют для инвестиций попали: таиландский бат, бразильский реал, российский рубль и южнокорейская вона. Надёжность этих валют (по всем ним рекомендуются длинные позиции) базируется на состоянии платёжных балансов, реальных процентных ставках, объёме резервов.
Привлекательность рубля в следующем году связана, во многом, с очень высокими реальными процентными ставками. Таких высоких реальных ставок, как у нас и в Бразилии, нет больше нигде в мире. Если Банк России не будет менять ожидаемую траекторию снижения ключевой ставки, то реальные ставки будут оставаться высокими в течение всего года. Прогноз DB по курсу доллар/рубль: 57.32 на конец 1-го квартала 2018 года, 57.10 – к концу 2 квартала и 56.66 – к концу года. Курс евро/доллар, который они закладывают в расчёты – 1.20.
На прошлой неделе DeutscheBank опубликовал прогноз по развивающимся рынкам. Основной тезис заключается в том, что следующий год будет хорошим для экономик EM, но не столь хорошим для рынков EM. На мой взгляд, очень правильный тезис! Охлаждающим фактором для рынков будет являться ужесточение монетарных условий со стороны глобальных Центробанков, которое может оказаться достаточно ощутимым в силу того, что экономический рост уже близок к потенциальному и в этих условиях инфляционные риски растут. Так аналитики Deutsche ожидают 4 повышения ставки в США (по 25 б.п. в квартал) и ещё три шага вверх в 2019г. Тем не менее, взгляд на рынки EM в целом позитивный – притоки сохранятся (даже увеличатся), рост продолжится.
Сначала про валюты EM. Аналитики DB оценивают валюты, используя собственную модель DBeer, которая для каждой конкретной пары валют учитывает изменения в инфляции и производительности. Для оценки валюты по отношению к корзине валют – валютные пары взвешиваются по доле во внешней торговле. В общем, стандартный подход. Результаты расчётов представлены на графиках ниже. Аналитики DB утверждают, что текущее отклонение стоимости корзины валют развивающихся стран от модельного значения составляет сейчас около 5%. Т.е. в среднем на 5% дешевле, чем должны стоить. В исторической ретроспективе это большое отклонение. Причём наиболее сильно отклонились латиноамериканские валюты.
В список наиболее надёжных и привлекательных валют для инвестиций попали: таиландский бат, бразильский реал, российский рубль и южнокорейская вона. Надёжность этих валют (по всем ним рекомендуются длинные позиции) базируется на состоянии платёжных балансов, реальных процентных ставках, объёме резервов.
Привлекательность рубля в следующем году связана, во многом, с очень высокими реальными процентными ставками. Таких высоких реальных ставок, как у нас и в Бразилии, нет больше нигде в мире. Если Банк России не будет менять ожидаемую траекторию снижения ключевой ставки, то реальные ставки будут оставаться высокими в течение всего года. Прогноз DB по курсу доллар/рубль: 57.32 на конец 1-го квартала 2018 года, 57.10 – к концу 2 квартала и 56.66 – к концу года. Курс евро/доллар, который они закладывают в расчёты – 1.20.
Продажа Системой пакета акций Детского мира https://t.iss.one/russianmacro/600, похоже, очень не понравилась Роснефти. Сегодня днём появилась информация о том, что Роснефть и Башнефть просят суд арестовать активы Системы в обеспечение поданного на прошлой неделе иска о возмещении почти что 132 млрд. рублей https://t.iss.one/russianmacro/580. А уже вечером информационные агентства сообщили, что арбитражный суд Башкирии арестовал активы Системы на 98.7 млрд. Самое интересное, что среди арестованных активов 52.1% акций Детского мира. После вчерашней сделки доля Системы должна сократиться до 47.1%. Получается, что инвесторы, участвовавшие в сделке, не получат акции?
Интересно, что рынок сегодня не придал большого значения новостям о возможности ареста активов: акции Системы на сегодняшних торгах на Московский бирже потеряли 1.2%, акции Детского мира снизились на 8.2% и закрылись выше цены продажи (92.55 руб.), акции МТС завершили день в символическом плюсе +0.1%.
Интересно, что рынок сегодня не придал большого значения новостям о возможности ареста активов: акции Системы на сегодняшних торгах на Московский бирже потеряли 1.2%, акции Детского мира снизились на 8.2% и закрылись выше цены продажи (92.55 руб.), акции МТС завершили день в символическом плюсе +0.1%.
Росстат представил вчера данные по ВВП по счёту производства за 3-й квартал, подтвердив оценку роста на уровне 1.8% г/г (1.6% по итогам 9 месяцев).
Счёт производства – это взгляд на экономику с точки зрения производства валовой добавленной стоимости (ВДС) по основным видам экономической деятельности. В новом классификаторе (ОКВЭД-2), на который Росстат перешёл с начала года, таких укрупнённых видов – 20. У него есть и более мелкая разбивка, но в публичный доступ Росстат почему-то её не выкладывает.
Как видно из приведённой выше таблицы https://t.iss.one/russianmacro/611, в 3-м квартале наблюдалось замедление по большинству видов экономической деятельности. Динамика обрабатывающей промышленности и строительство ушли в минус. Устойчивая негативная динамика сохраняется в здравоохранение. Во многом это объясняется ростом цен на медицинские услуги – в здравоохранении один из самых высоких дефляторов (широкий индекс роста цен) – 7.8% г/г по итогам 9 месяцев (4.5% в целом по экономике). В результате того, что медуслуги становятся дороже, население сокращает объём их потребления. Причём этот процесс длится уже два года.
Обращает на себя внимание резкое ускорение роста в финансовом секторе. Это следствие активизации кредитования населения, прежде всего, в секторе ипотеки – объём выданных ипотечных кредитов увеличился здесь в 3-м квартале на 41.5% год к году в номинальном выражении https://t.iss.one/russianmacro/574. Ускорился и рост в сельском хозяйстве в результате неплохого урожая.
Позднее выложу графики, показывающие, как меняется структура российской экономики. Там очень удручающая картина…
Счёт производства – это взгляд на экономику с точки зрения производства валовой добавленной стоимости (ВДС) по основным видам экономической деятельности. В новом классификаторе (ОКВЭД-2), на который Росстат перешёл с начала года, таких укрупнённых видов – 20. У него есть и более мелкая разбивка, но в публичный доступ Росстат почему-то её не выкладывает.
Как видно из приведённой выше таблицы https://t.iss.one/russianmacro/611, в 3-м квартале наблюдалось замедление по большинству видов экономической деятельности. Динамика обрабатывающей промышленности и строительство ушли в минус. Устойчивая негативная динамика сохраняется в здравоохранение. Во многом это объясняется ростом цен на медицинские услуги – в здравоохранении один из самых высоких дефляторов (широкий индекс роста цен) – 7.8% г/г по итогам 9 месяцев (4.5% в целом по экономике). В результате того, что медуслуги становятся дороже, население сокращает объём их потребления. Причём этот процесс длится уже два года.
Обращает на себя внимание резкое ускорение роста в финансовом секторе. Это следствие активизации кредитования населения, прежде всего, в секторе ипотеки – объём выданных ипотечных кредитов увеличился здесь в 3-м квартале на 41.5% год к году в номинальном выражении https://t.iss.one/russianmacro/574. Ускорился и рост в сельском хозяйстве в результате неплохого урожая.
Позднее выложу графики, показывающие, как меняется структура российской экономики. Там очень удручающая картина…