И ещё пара крайне познавательных графиков из обзора Morgan Stanley, показывающих чувствительность экономик разных стран к ценам на нефть. Рост цен на нефть на $10 приводит к ускорению инфляции во всех странах, но наиболее чувствительны оказываются Южная Корея, Индонезия, Турция.
Наиболее чувствительные к ценам на нефть платёжные балансы - в Турции, Индии, Южной Корее – здесь дефициты current account увеличиваются примерно на 0.5% ВВП (не драматично). В выигрыше с точки зрения внешней торговли оказываются Россия, Колумбия, Мексика и Бразилия.
Наиболее чувствительные к ценам на нефть платёжные балансы - в Турции, Индии, Южной Корее – здесь дефициты current account увеличиваются примерно на 0.5% ВВП (не драматично). В выигрыше с точки зрения внешней торговли оказываются Россия, Колумбия, Мексика и Бразилия.
В группе крупных развивающихся экономик с сопоставимым уровнем риска Россия часто была худшей. Но такой ситуации, как сейчас, мы ещё не видели. 5-летняя страховка от дефолта на Россию стоит дешевле, чем аналогичная страховка на Индонезию и Мексику, имеющих более высокие кредитные рейтинги.
Похоже, что история с атакой на нефтяные объекты в Саудовской Аравии окончательно снимает с повестки дня риски ужесточения санкций в отношении России. Думаю, что в начале следующего года S&P может повысить наш рейтинг.
СТОЛЬ РАДИКАЛЬНАЯ ПЕРЕОЦЕНКА СТРАНОВОГО РИСКА – СИГНАЛ ДЛЯ ЦБ ЗАДУМАТЬСЯ О СДВИГЕ ДИАПАЗОНА НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ ВНИЗ.
Август 2019 - Fitch повысил рейтинг РФ
Июль 2019 – S&P подтвердил рейтинг РФ
Февраль 2019 – Moody’s повысил рейтинг РФ до инвестиционного уровня
Январь 2019 - S&P подтвердил рейтинг РФ
Похоже, что история с атакой на нефтяные объекты в Саудовской Аравии окончательно снимает с повестки дня риски ужесточения санкций в отношении России. Думаю, что в начале следующего года S&P может повысить наш рейтинг.
СТОЛЬ РАДИКАЛЬНАЯ ПЕРЕОЦЕНКА СТРАНОВОГО РИСКА – СИГНАЛ ДЛЯ ЦБ ЗАДУМАТЬСЯ О СДВИГЕ ДИАПАЗОНА НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ ВНИЗ.
Август 2019 - Fitch повысил рейтинг РФ
Июль 2019 – S&P подтвердил рейтинг РФ
Февраль 2019 – Moody’s повысил рейтинг РФ до инвестиционного уровня
Январь 2019 - S&P подтвердил рейтинг РФ
Я уже рассказывал про нашу стратегию «Новые вершины», которая показывает максимальную эффективность в цикле снижения ставок. На графиках показана динамика этой стратегии. В этом году она принесла инвесторам около 26% годовых. Это высокорискованная стратегия. По сути, мы делаем процентный арбитраж, вкладываясь в бумаги со средней дюрацией с плечом и фондируясь через РЕПО с ЦК (частному инвестору на личном брокерском счете такая операция недоступна; брокер будет реповать Вас по более высокой ставке, что уничтожит всю идею процентного арбитража). В эту стратегию можно заходить и в валюте, которую мы свопуем в рубли. В этом случае Ваша доходность будет меньше на стоимость свопа. Главный риск этой стратегии – резкий рост ставок. Мы контролируем его, используя систему стресс-тестов.
Сейчас мы находимся в тренде снижения ставок, причем снижение может оказаться более значительным, чем сейчас ждёт рынок.
Получить дополнительную информацию Вы можете, позвонив +7 495 7395544 или написав нам [email protected]
Сейчас мы находимся в тренде снижения ставок, причем снижение может оказаться более значительным, чем сейчас ждёт рынок.
Получить дополнительную информацию Вы можете, позвонив +7 495 7395544 или написав нам [email protected]
ДЕФЛЯЦИЯ УСИЛИВАЕТСЯ!!!
По данным Росстата за неделю с 10 по 16 сентября включительно потребительские цены снизились на 0.08% по сравнению со снижением на 0.07% неделей ранее. С начала месяца снижение цен составило 0.18%. Среднесуточные темпы снижения цен в сентябре составляют 0.011% vs 0.008% в августе. Такими темпами мы уйдём ниже таргета ЦБ уже по итогам сентября!
Наблюдаемая динамика инфляции однозначно повышает вероятность снижения ставки ЦБ на заседании в конце октября.
По данным Росстата за неделю с 10 по 16 сентября включительно потребительские цены снизились на 0.08% по сравнению со снижением на 0.07% неделей ранее. С начала месяца снижение цен составило 0.18%. Среднесуточные темпы снижения цен в сентябре составляют 0.011% vs 0.008% в августе. Такими темпами мы уйдём ниже таргета ЦБ уже по итогам сентября!
Наблюдаемая динамика инфляции однозначно повышает вероятность снижения ставки ЦБ на заседании в конце октября.
По данным Росстата, в августе средняя начисленная заработная плата россиян составляла 45100 рублей. Это на 7.4% больше, чего годом ранее. С начала года средняя зарплата составила 46120 рублей – рост на 7.3% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. В реальном выражении (т.е. с коррекцией на инфляцию) зарплата выросла на 3.0% в августе и на 2.3% по итогам восьми месяцев. При этом, как видно на графике, с марта идёт достаточно сильное ускорение роста зарплат.
Улучшившаяся динамика реальных зарплат отчасти объясняется резко замедлившейся инфляцией. Этот фактор может вывести в символический плюс реальные располагаемые доходы населения, которые в 1-м полугодии снижались.
С точки зрения инфляционных рисков наблюдаемый рост зарплат пока выглядит умеренным, не представляющим большой опасности.
Улучшившаяся динамика реальных зарплат отчасти объясняется резко замедлившейся инфляцией. Этот фактор может вывести в символический плюс реальные располагаемые доходы населения, которые в 1-м полугодии снижались.
С точки зрения инфляционных рисков наблюдаемый рост зарплат пока выглядит умеренным, не представляющим большой опасности.
ЗАМЕДЛЕНИЕ В СЕКТОРЕ РОЗНИЧНОЙ ТОРГОВЛИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Росстат уже второй раз в этом году пересчитал данные по розничной торговле (за предыдущие 4 месяца), и вновь этот пересчет был в сторону повышения (примерно на 0.1-0.2%). Тем не менее, на оценку тренда это не повлияло – динамика сектора, по-прежнему, уверенно направлена вниз – в сторону остановки роста.
В августе оборот розничной торговли вырос всего лишь на 0.8% гг vs 1.1% гг в июле. Это минимальный годовой прирост с августа 2017г.
По итогам восьми месяцев рост в рознице составил 1.5% гг. Последние прогнозы Минэка предполагают рост в рознице в этом году на 1.3% (снижен с 1.6%). Я думаю, будет 1.1-1.2%, что станет минимальным значением со времен кризиса 2015-16гг.
Росстат уже второй раз в этом году пересчитал данные по розничной торговле (за предыдущие 4 месяца), и вновь этот пересчет был в сторону повышения (примерно на 0.1-0.2%). Тем не менее, на оценку тренда это не повлияло – динамика сектора, по-прежнему, уверенно направлена вниз – в сторону остановки роста.
В августе оборот розничной торговли вырос всего лишь на 0.8% гг vs 1.1% гг в июле. Это минимальный годовой прирост с августа 2017г.
По итогам восьми месяцев рост в рознице составил 1.5% гг. Последние прогнозы Минэка предполагают рост в рознице в этом году на 1.3% (снижен с 1.6%). Я думаю, будет 1.1-1.2%, что станет минимальным значением со времен кризиса 2015-16гг.
Объём сданного жилья в августе вырос на 11.0% гг vs 26.2% гг в июле. По итогам восьми месяцев в жилищном строительстве зафиксирован рост на 7.4% гг.
Высокие показатели роста, наблюдающиеся с весны, во многом объясняются эффектом эффект низкой базы прошлого года. Переход отрасли на эскроу-счета, начавшийся с 1 июля, скорее всего, приведёт к снижению объёмов жилищного строительства в ближайшие пару лет.
Высокие показатели роста, наблюдающиеся с весны, во многом объясняются эффектом эффект низкой базы прошлого года. Переход отрасли на эскроу-счета, начавшийся с 1 июля, скорее всего, приведёт к снижению объёмов жилищного строительства в ближайшие пару лет.
По строительному сектору по-прежнему выходит неадекватная статистика, свидетельствующая о сохранении абсолютно стабильных темпов роста с начала года. Я уже писал в прошлом месяце, что эти данные нельзя воспринимать всерьёз, так что повторяться не буду.
Добавлю, что внезапный прошлогодний рост объёмов строительных работ на 5.3% Росстат и Минэк объясняли разовыми факторами. Но раз объёмы строительства сохраняются на уровне прошлого года, значит в этом году опять действуют какие-то новые «разовые факторы»? Исходя их прошлогодних объяснений невероятных цифр, в этом году стройка должна показывать минус.
Добавлю, что внезапный прошлогодний рост объёмов строительных работ на 5.3% Росстат и Минэк объясняли разовыми факторами. Но раз объёмы строительства сохраняются на уровне прошлого года, значит в этом году опять действуют какие-то новые «разовые факторы»? Исходя их прошлогодних объяснений невероятных цифр, в этом году стройка должна показывать минус.
Сразу 7 членов FOMC прогнозируют ещё одно снижение ставки в этом году. Но интересно, что 5 членов FOMC ожидают повышения (!) ставки до конца года. Похоже, что у них там разброд и шатание посильнее, чем в нашем экономическом блоке)
Напомню, что по итогам июньского заседания https://t.iss.one/russianmacro/5373 НИКТО из FOMC не ставил более чем на два снижения ставки, которые с тех пор уже состоялись.
Напомню, что по итогам июньского заседания https://t.iss.one/russianmacro/5373 НИКТО из FOMC не ставил более чем на два снижения ставки, которые с тех пор уже состоялись.
Первой реакций на итоги FOMC было падение акций и облигаций, рост доллара и снижение золота. Но в ходе пресс-конференции Пауэлла настроения изменились. Пауэлл позитивно охарактеризовал состояние экономики, но дал понять, что смягчение кредитно-денежной политики может быть продолжено. Внешний фон, по словам Пауэлла, за время с последнего FOMC, ухудшился, и снижение ставок – это во многом страховка экономики от рисков.
В качестве главного инфляционного ориентира ФРС США использует ценовой индекс потребительских расходов, из которого исключены волатильные компоненты (по смыслу – дефлятор расходов домохозяйств). В июле этот индекс был на уровне 1.6% гг (за август цифр ещё нет), т.е. ниже таргета ФРС (2.0%). По словам Пауэлла, инфляционная картина остаётся смешанной, но он рассчитывает, что инфляция вернётся к 2 процентам. Напомню, что более общепринятый Центробанками ориентир инфляции – индекс потребительских цен – в США демонстрирует ускорение в последние месяцы https://t.iss.one/russianmacro/5914, и дорогая нефть может ускорить рост. Сегодня, правда, нефть вновь снизилась ($63.55 – Brent), проигнорировав заявление Трампа о намерении ввести «существенные санкции» против Ирана в течение 48 часов.
ЦБ Бразилии снизил вчера ключевую ставку с 6.0 до 5.5% – это абсолютный исторический минимум. При этом ЦБ дал сигнал, что смягчение кредитно-денежной политики может быть продолжено. Ставка в этом квартале снижается уже второй раз подряд, в прошлый раз также было -50бп.
Инфляция в стране в августе составляла 3.43% гг. Инфляционный таргет – 4.25 +/-1.5%. По прогнозам ЦБ, инфляция в этом году составит 3.5%, в следующем - 3.8%, в 2021 - 3.75%.
Рыночные ожидания по ключевой ставке на следующий год остаются на уровне 5%.
Мне кажется, Бразилия – наиболее важный кейс для нашего ЦБ. Наши экономики очень близки и по потенциалу роста, и по уровню дохода, и по важности экспортной составляющей. И динамика экономики в этом году у нас очень близкая – почти что стагнация. В то же время Бразилия – страна с более низким рейтингом, что теоретически должно предопределять более жёсткую и осторожную монетарную политику. Но Банк Бразилии действует более решительно, чем Банк России.
Инфляция в стране в августе составляла 3.43% гг. Инфляционный таргет – 4.25 +/-1.5%. По прогнозам ЦБ, инфляция в этом году составит 3.5%, в следующем - 3.8%, в 2021 - 3.75%.
Рыночные ожидания по ключевой ставке на следующий год остаются на уровне 5%.
Мне кажется, Бразилия – наиболее важный кейс для нашего ЦБ. Наши экономики очень близки и по потенциалу роста, и по уровню дохода, и по важности экспортной составляющей. И динамика экономики в этом году у нас очень близкая – почти что стагнация. В то же время Бразилия – страна с более низким рейтингом, что теоретически должно предопределять более жёсткую и осторожную монетарную политику. Но Банк Бразилии действует более решительно, чем Банк России.
Годовая динамика грузооборота второй месяц подряд остается в отрицательной области. В августе спад составил -0.7% гг vs -1.1% в июле. На этом фоне 3-хпроцентные темпы роста промышленности, о которых сообщает Росстат https://t.iss.one/russianmacro/5951, выглядят нелепо.
Снижение грузооборота, на мой взгляд, связано не только с низкой деловой активностью в стране, но и ухудшением ситуации со внешним спросом.
Снижение грузооборота, на мой взгляд, связано не только с низкой деловой активностью в стране, но и ухудшением ситуации со внешним спросом.
СПРОС НА РАБОЧУЮ СИЛУ ПО-ПРЕЖНЕМУ НЕ РАСТЁТ
Потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на бирже труда) – один из самых надежных опережающих индикаторов бизнес-цикла. Второй месяц подряд мы наблюдаем фактически нулевую динамику этого показателя – в июле рост оценивался в 0.1% гг, в августе – 0.3% гг.
Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.
Потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на бирже труда) – один из самых надежных опережающих индикаторов бизнес-цикла. Второй месяц подряд мы наблюдаем фактически нулевую динамику этого показателя – в июле рост оценивался в 0.1% гг, в августе – 0.3% гг.
Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.
ИТОГИ АВГУСТА
• Рост в секторе розничной торговли замедлился до 0.8% гг vs 1.1% гг в июле; падение в секторе платных услуг населению продолжается: -1.3% гг vs -1.7% гг в июле
• Данные по промышленности Росстат взял с потолка, тут комментировать нечего
• Данные по строительной отрасли в этом году также не поддаются анализу
• В транспортной отрасли второй месяц подряд сохраняется негативная динамика, что подчеркивает неадекватность оценок по промышленности
• Спрос на рабочую силу перестал расти
• В сельском хозяйстве рост в августе также замедлился: 2.8% гг vs 5.9% гг в июле
============
Учитывая неадекватность данных по промышленности и строительству, оценить рост ВВП в августе невозможно. Минэк тоже пока стесняется выдать эту оценку, хотя раньше всегда выкладывал очень оперативно. Думаю, заявит о росте на 1.5%.
• Рост в секторе розничной торговли замедлился до 0.8% гг vs 1.1% гг в июле; падение в секторе платных услуг населению продолжается: -1.3% гг vs -1.7% гг в июле
• Данные по промышленности Росстат взял с потолка, тут комментировать нечего
• Данные по строительной отрасли в этом году также не поддаются анализу
• В транспортной отрасли второй месяц подряд сохраняется негативная динамика, что подчеркивает неадекватность оценок по промышленности
• Спрос на рабочую силу перестал расти
• В сельском хозяйстве рост в августе также замедлился: 2.8% гг vs 5.9% гг в июле
============
Учитывая неадекватность данных по промышленности и строительству, оценить рост ВВП в августе невозможно. Минэк тоже пока стесняется выдать эту оценку, хотя раньше всегда выкладывал очень оперативно. Думаю, заявит о росте на 1.5%.
ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ПРОДОЛЖАЕТ ПЛАВНО ЗАМЕДЛЯТЬСЯ
По итогам августа объём кредита населению увеличился на 304 млрд рублей или на 1.8%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 21.1% vs 21.9% в июле и 22.8% в июне. Годовая динамика замедляется четвёртый месяц подряд, но пока тренд носит очень плавный характер. С октября, когда будут введены новые ограничения на выдачу потребительских кредитов, замедление может пойти более быстро. Думаю, что по году получим рост в пределах 17-18%.
На следующий год ЦБ прогнозирует замедление до 10-15%, что пока укладывается в наблюдаемый тренд.
Охлаждение рынка потребкредитования расширяет пространство для маневра ЦБ в вопросе снижения ключевой ставки.
По итогам августа объём кредита населению увеличился на 304 млрд рублей или на 1.8%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 21.1% vs 21.9% в июле и 22.8% в июне. Годовая динамика замедляется четвёртый месяц подряд, но пока тренд носит очень плавный характер. С октября, когда будут введены новые ограничения на выдачу потребительских кредитов, замедление может пойти более быстро. Думаю, что по году получим рост в пределах 17-18%.
На следующий год ЦБ прогнозирует замедление до 10-15%, что пока укладывается в наблюдаемый тренд.
Охлаждение рынка потребкредитования расширяет пространство для маневра ЦБ в вопросе снижения ключевой ставки.
В августе корпоративный кредитный портфель подскочил на 1.9%, что стало результатом резкого роста доллара, наблюдавшегося в этом месяце. С исключением влияния эффекта валютной переоценки рост корпоративных кредитов составил лишь 0.6% мм.
Годовой прирост корпоративного кредита составил 4.3% гг и 5.0% гг с исключением влияния валютных курсов. Это минимальные годовые темпы роста за последние полтора года.
В целом можно сказать, что корпоративное кредитование продолжает стагнировать.
Годовой прирост корпоративного кредита составил 4.3% гг и 5.0% гг с исключением влияния валютных курсов. Это минимальные годовые темпы роста за последние полтора года.
В целом можно сказать, что корпоративное кредитование продолжает стагнировать.
Росстат сообщил о снижении безработицы до нового исторического минимума – 4.3%. Но связано это, как видно из приведенного выше графика, не с высоким спросом на труд, а с резким снижением численности экономически активного населения (рабочая сила). По итогам восьми месяцев этот показатель сократился на 919 тыс человек (взяты средние значения за 8 мес), при этом количество занятых в экономике уменьшилось на 700 тыс человек или на 1%.
Сокращение количества экономически активного населения в стране ведёт к снижению потенциала роста экономики.
Сокращение количества экономически активного населения в стране ведёт к снижению потенциала роста экономики.