Добыча нефти в РФ продолжает восстанавливаться
По данным Reuters со ссылкой на отраслевые источники, за период с 1 по 21 июля добыча нефти в РФ составляла 11.05 млн баррелей в сутки. Напомню, что в начале месяца наблюдался серьёзный обвал до 10.79 млн бс, связанный с ограничениями на прием в трубу нефти Юганскнефтегаза (Роснефть). Уже к середине месяца добыча поднялась до 10.995 млн бс https://t.iss.one/russianmacro/5554. Тем не менее, добыча пока меньше, чем в июне (11.15 млн бс) и на 1.5% ниже, чего в июле прошлого года. Учитывая, что в прошлом году во 2-м полугодии у нас наблюдался резкий скачок в добыче нефти (ОПЕК+ увеличила объёмы добычи во второй половине 2018г, но к концу года вновь приняла решение о сокращении), годовая динамика добычи нефти в РФ во 2-м полугодии 2019г будет отрицательной. В текущем квартале это будет, по-видимому, около -1% гг, а в 4-м кв – около -2% гг. Такая динамика нефтедобычи будет оказывать негативное влияние на динамику промышленного сектора и ВВП.
По данным Reuters со ссылкой на отраслевые источники, за период с 1 по 21 июля добыча нефти в РФ составляла 11.05 млн баррелей в сутки. Напомню, что в начале месяца наблюдался серьёзный обвал до 10.79 млн бс, связанный с ограничениями на прием в трубу нефти Юганскнефтегаза (Роснефть). Уже к середине месяца добыча поднялась до 10.995 млн бс https://t.iss.one/russianmacro/5554. Тем не менее, добыча пока меньше, чем в июне (11.15 млн бс) и на 1.5% ниже, чего в июле прошлого года. Учитывая, что в прошлом году во 2-м полугодии у нас наблюдался резкий скачок в добыче нефти (ОПЕК+ увеличила объёмы добычи во второй половине 2018г, но к концу года вновь приняла решение о сокращении), годовая динамика добычи нефти в РФ во 2-м полугодии 2019г будет отрицательной. В текущем квартале это будет, по-видимому, около -1% гг, а в 4-м кв – около -2% гг. Такая динамика нефтедобычи будет оказывать негативное влияние на динамику промышленного сектора и ВВП.
После того как S&P в пятницу подтвердил рейтинг России https://t.iss.one/russianmacro/5581, министр Орешкин заявил, что инвесторы оценивают нашу страну существенно лучше, чем рейтинговые агентства. Это совершенно не так. Как показывает приведенный график, текущие рыночные оценки страновых рисков России полностью соответствуют нашему рейтингу. Комментарии к этому графику читайте сегодня в течение дня.
❗️АКРА ПРОГНОЗИРУЕТ МИРОВОЙ КРИЗИС В 2020 ГОДУ
Аналитики крупнейшего российского кредитного рейтингового агентства АКРА представили крайне радикальный прогноз https://www.acra-ratings.ru/research/1330, предполагающий начало глобального экономического кризиса уже в конце этого года.
• Рецессия в США (-0.7%)
• Замедление мирового роста до 1.3%
• Замедление роста в Китае до 4%
• Падение нефти до $53
• Замедление роста экономики РФ до 0.9% в этом году и 0.8% в следующем
• Девальвация рубля до 74 к доллару и 80 к евро в 2020г
• Сохранение инфляции в РФ выше 4%
• Снижение ставки ЦБ до 7.25% в этом году и её неизменность в следующем
Я не разделяю взгляды аналитиков АКРА, считая, что начинающийся глобальный цикл снижения ставок позволит избежать рецессии в этом году, и в следующем. Мой прогноз начала рецессии в США – 1-я половина 2021г. Читатели MMI прогнозируют начало рецессии в США в 4-м кв 2020г https://t.iss.one/russianmacro/5501
Аналитики крупнейшего российского кредитного рейтингового агентства АКРА представили крайне радикальный прогноз https://www.acra-ratings.ru/research/1330, предполагающий начало глобального экономического кризиса уже в конце этого года.
• Рецессия в США (-0.7%)
• Замедление мирового роста до 1.3%
• Замедление роста в Китае до 4%
• Падение нефти до $53
• Замедление роста экономики РФ до 0.9% в этом году и 0.8% в следующем
• Девальвация рубля до 74 к доллару и 80 к евро в 2020г
• Сохранение инфляции в РФ выше 4%
• Снижение ставки ЦБ до 7.25% в этом году и её неизменность в следующем
Я не разделяю взгляды аналитиков АКРА, считая, что начинающийся глобальный цикл снижения ставок позволит избежать рецессии в этом году, и в следующем. Мой прогноз начала рецессии в США – 1-я половина 2021г. Читатели MMI прогнозируют начало рецессии в США в 4-м кв 2020г https://t.iss.one/russianmacro/5501
Эта таблица в дополнение к посту о кредитных рисках https://t.iss.one/russianmacro/5586. На том графике показано соответствие стоимости страховки от дефолта (5Y CDS) и кредитных рейтингов международных рейтинговых агентств. Какие выводы из этого можно сделать, читайте далее.
Кредитные риски развивающихся стран
Я не случайно начал сегодняшний день с графика, отсылающего к кредитным рискам. Дело в том, что российские 5Y CDS (5-летняя страховка от дефолта) на этой неделе приблизился к прошлогодним минимумам (они же более чем 10-летние минимумы, ниже было только до кризиса 2008 года). Сегодня 5Y CDS на Россию торгуется уже ниже 103 пунктов. Этот инструмент лучше всего отражает страновые кредитные риски, как правило, аналитики, в том числе и Центробанки используют именно его в своих моделях.
Снижение российского CDS к многолетним минимумам говорит нам о кардинальной переоценке российского риска, случившейся в этом году. Однако это не результат каких-то внутренних факторов. Глобальная переоценка рисков затронула практически все развитые и развивающиеся рынки, и это явилось следствием разворота в политике мировых Центробанков, прежде всего, ФРС США.
Стоимость CDS имеет высокую корреляцию с рейтингами международных рейтинговых агентств. Эта зависимость нелинейная, лучше всего она аппроксимируется экспоненциальной или полиномиальной функцией (на графике кривая – это полином третьей степени). Здесь в качестве рейтинга взят композитный рейтинг, учитывающий рейтинги и прогнозы от всех трех агентств.
Какие выводы позволяет сделать этот график:
• Российские кредитные риски соответствуют нашим рейтингам. То есть наш внешний долг (стоимость евробондов напрямую зависит от стоимости CDS) не выглядит в настоящий момент ни перегретым, ни недооцененным в сравнении с другими EM. Рынок не закладывает повышение российского рейтинга, хотя, на мой взгляд, такая вероятность существует. Дело в том, что улучшение в бюджетной сфере (рост собираемости налогов) и наращивание резервов идёт быстрее, чем это прогнозировалось в начале года. Последний фактор рейтинговые агентства называли поводом для повышения рейтинга. Я думаю, оно может произойти в феврале, если наша экономика не свалится в рецессию. Кризис становится всё более вероятным, но я пока не рассматриваю такой сценарий, как базовый. Я думаю, к концу года ситуация и в мире, и у нас будет получше, и глубокого провала ВВП мы всё-таки избежим.
• Крайне недооцененным в сравнении со своими рейтингами выглядят такие страны как Италия, Мексика, Оман, Турция. Хотя можно сформулировать и по-другому – инвесторы закладывают в цены рост рисков в этих странах и снижение рейтингов. Так Мексика торгуется сейчас на уровне, соответствующего рейтингу, как минимум, на два нотча ниже текущего. Италия, вообще торгуется на уровнях, не соответствующих инвестиционной категории. Риски Турции также выглядят завышенными относительно рейтинга. Именно эти три страны, особенно, на мой взгляд, Италия могут стать источником будущих неприятностей на долговых рынках и в мировой экономике в целом.
• Здесь нет Аргентины, она лежит существенно выше, но чуть правее Украины (т.е. рейтинг у неё выше украинского, но CDS – 875 пунктов). Вот здесь явное расхождение в оценке рисков Аргентины инвесторами и рейтинговыми агентствами. Инвесторы оценивают Аргентину намного пессимистичней, чем рейтинговые агентства. Последние учитывают некоторое улучшение макропоказателей и поддержку МВФ, а инвесторы боятся итогов выборов в октябре, и многие пока занимают выжидательную позицию в отношении Аргентины. Чего нельзя сказать про Украину – здесь после выборов президента и Рады оптимизм только усиливается. Если Макри победит на выборах в октябре, в аргентинских евробондах может случиться такой же ажиотаж, как мы видели в Бразилии.
• Наиболее переоцененной относительно рейтинга выглядит Бразилия. Она торгуется так, как будто ей уже присвоили инвестиционный рейтинг. Ралли в Бразилии не прекращается с момента президентских выборов, и, кажется, что инвесторы выдали уже все авансы президенту Болсонаро. Окончательное утверждение пенсионной реформы практически наверняка приведет к повышению рейтингов Бразилии в следующем году, а на инвестиционный уровень она может вернуться в 2021-22гг. Но мне, кажется, сейчас это уже в значительной мере учтено в ценах.
Я не случайно начал сегодняшний день с графика, отсылающего к кредитным рискам. Дело в том, что российские 5Y CDS (5-летняя страховка от дефолта) на этой неделе приблизился к прошлогодним минимумам (они же более чем 10-летние минимумы, ниже было только до кризиса 2008 года). Сегодня 5Y CDS на Россию торгуется уже ниже 103 пунктов. Этот инструмент лучше всего отражает страновые кредитные риски, как правило, аналитики, в том числе и Центробанки используют именно его в своих моделях.
Снижение российского CDS к многолетним минимумам говорит нам о кардинальной переоценке российского риска, случившейся в этом году. Однако это не результат каких-то внутренних факторов. Глобальная переоценка рисков затронула практически все развитые и развивающиеся рынки, и это явилось следствием разворота в политике мировых Центробанков, прежде всего, ФРС США.
Стоимость CDS имеет высокую корреляцию с рейтингами международных рейтинговых агентств. Эта зависимость нелинейная, лучше всего она аппроксимируется экспоненциальной или полиномиальной функцией (на графике кривая – это полином третьей степени). Здесь в качестве рейтинга взят композитный рейтинг, учитывающий рейтинги и прогнозы от всех трех агентств.
Какие выводы позволяет сделать этот график:
• Российские кредитные риски соответствуют нашим рейтингам. То есть наш внешний долг (стоимость евробондов напрямую зависит от стоимости CDS) не выглядит в настоящий момент ни перегретым, ни недооцененным в сравнении с другими EM. Рынок не закладывает повышение российского рейтинга, хотя, на мой взгляд, такая вероятность существует. Дело в том, что улучшение в бюджетной сфере (рост собираемости налогов) и наращивание резервов идёт быстрее, чем это прогнозировалось в начале года. Последний фактор рейтинговые агентства называли поводом для повышения рейтинга. Я думаю, оно может произойти в феврале, если наша экономика не свалится в рецессию. Кризис становится всё более вероятным, но я пока не рассматриваю такой сценарий, как базовый. Я думаю, к концу года ситуация и в мире, и у нас будет получше, и глубокого провала ВВП мы всё-таки избежим.
• Крайне недооцененным в сравнении со своими рейтингами выглядят такие страны как Италия, Мексика, Оман, Турция. Хотя можно сформулировать и по-другому – инвесторы закладывают в цены рост рисков в этих странах и снижение рейтингов. Так Мексика торгуется сейчас на уровне, соответствующего рейтингу, как минимум, на два нотча ниже текущего. Италия, вообще торгуется на уровнях, не соответствующих инвестиционной категории. Риски Турции также выглядят завышенными относительно рейтинга. Именно эти три страны, особенно, на мой взгляд, Италия могут стать источником будущих неприятностей на долговых рынках и в мировой экономике в целом.
• Здесь нет Аргентины, она лежит существенно выше, но чуть правее Украины (т.е. рейтинг у неё выше украинского, но CDS – 875 пунктов). Вот здесь явное расхождение в оценке рисков Аргентины инвесторами и рейтинговыми агентствами. Инвесторы оценивают Аргентину намного пессимистичней, чем рейтинговые агентства. Последние учитывают некоторое улучшение макропоказателей и поддержку МВФ, а инвесторы боятся итогов выборов в октябре, и многие пока занимают выжидательную позицию в отношении Аргентины. Чего нельзя сказать про Украину – здесь после выборов президента и Рады оптимизм только усиливается. Если Макри победит на выборах в октябре, в аргентинских евробондах может случиться такой же ажиотаж, как мы видели в Бразилии.
• Наиболее переоцененной относительно рейтинга выглядит Бразилия. Она торгуется так, как будто ей уже присвоили инвестиционный рейтинг. Ралли в Бразилии не прекращается с момента президентских выборов, и, кажется, что инвесторы выдали уже все авансы президенту Болсонаро. Окончательное утверждение пенсионной реформы практически наверняка приведет к повышению рейтингов Бразилии в следующем году, а на инвестиционный уровень она может вернуться в 2021-22гг. Но мне, кажется, сейчас это уже в значительной мере учтено в ценах.
В пятницу заседание Банка России по ставке. В том, что её снизят, сомнений нет. Интрига только в масштабе снижения. Чтобы Вы сделали на месте ЦБ?
Final Results
70%
-25 бп до 7.25%
30%
-50 бп до 7.00%
МВФ вчера выпустил обновленный прогноз мировой экономики. По сравнению с апрелем прогнозы ухудшились. Прогноз по росту мирового ВВП снижен на 0.1 пп до 3.2% в этом году и 3.5% в 2020г.
Наиболее существенно снижены прогнозы на этот год по Бразилии – на 1.3 пп до 0.8%, Мексике – на 0.7 пп до 0.9%, Южной Африке – на 0.5 пп до 0.7%, России – на 0.4 пп до 1.2%.
Прогноз по США на этот год повышен на 0.3 пп до 2.6%
Прогноз по Еврозоне на этот год без изменений на уровне 1.3%
Наиболее существенно снижены прогнозы на этот год по Бразилии – на 1.3 пп до 0.8%, Мексике – на 0.7 пп до 0.9%, Южной Африке – на 0.5 пп до 0.7%, России – на 0.4 пп до 1.2%.
Прогноз по США на этот год повышен на 0.3 пп до 2.6%
Прогноз по Еврозоне на этот год без изменений на уровне 1.3%
ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИКА НАЧАЛА ТРЕТИЙ КВАРТАЛ НА МИНОРНОЙ НОТЕ
Во втором квартале в экономике Еврозоны появились признаки стабилизации. Однако в начале 3-го квартала мы вновь видим дружное снижение индексов PMI по крупнейшим экономикам. Замедление европейских экономик продолжается, при этом промышленный сектор уже находится в состоянии рецессии, что во многом связано со спадом в немецкой промышленности.
Эти цифры увеличивают вероятность снижения ставки ЕЦБ
Во втором квартале в экономике Еврозоны появились признаки стабилизации. Однако в начале 3-го квартала мы вновь видим дружное снижение индексов PMI по крупнейшим экономикам. Замедление европейских экономик продолжается, при этом промышленный сектор уже находится в состоянии рецессии, что во многом связано со спадом в немецкой промышленности.
Эти цифры увеличивают вероятность снижения ставки ЕЦБ
Инфляция в июле, похоже, будет чуть выше прогнозов
За неделю с 16 по 22 июля включительно рост потребительских цен составил 0.06% после роста на 0.03% в предыдущую неделю. С начала месяца инфляция составила 0.29%.
Я ожидал июльскую инфляцию на уровне 0.2% мм и 4.6% гг, но, похоже, будет 0.3% мм и 4.7% гг. Не принципиально. Общая инфляционная картина от этого меняется. Но для ЦБ небольшой аргумент в пользу того, чтобы воздержаться от чрезмерно агрессивных действий по ставке
За неделю с 16 по 22 июля включительно рост потребительских цен составил 0.06% после роста на 0.03% в предыдущую неделю. С начала месяца инфляция составила 0.29%.
Я ожидал июльскую инфляцию на уровне 0.2% мм и 4.6% гг, но, похоже, будет 0.3% мм и 4.7% гг. Не принципиально. Общая инфляционная картина от этого меняется. Но для ЦБ небольшой аргумент в пользу того, чтобы воздержаться от чрезмерно агрессивных действий по ставке
В ОТЛИЧИЕ ОТ ЕВРОПЫ, ГДЕ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ В ИЮЛЕ УХУДШИЛАСЬ, ЭКОНОМИКА США СОХРАНИЛА ОТНОСИТЕЛЬНУЮ СТАБИЛЬНОСТЬ
Предварительные индексы PMI в США за июль дали противоречивые сигналы. В промышленности ситуация продолжила ухудшаться (50.0 vs 50.6), в то время как в секторе услуг рост, напротив, ускорился (52.2 vs 51.5). Вырос и композитный PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг (51.6 vs 51.5).
Рынок госдолга, наиболее чувствительный к макростатистике, практически не отреагировал – UST10 остаётся в районе 2.05% годовых.
Предварительные индексы PMI в США за июль дали противоречивые сигналы. В промышленности ситуация продолжила ухудшаться (50.0 vs 50.6), в то время как в секторе услуг рост, напротив, ускорился (52.2 vs 51.5). Вырос и композитный PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг (51.6 vs 51.5).
Рынок госдолга, наиболее чувствительный к макростатистике, практически не отреагировал – UST10 остаётся в районе 2.05% годовых.
БАНК ТУРЦИИ СНИЗИЛ СТАВКУ С 24 ДО 19.75% ГОДОВЫХ.
Турецкие рынки крайне спокойно отреагировали на сверхагрессивное снижение ставки Центробанком. Напомню, что ожидалось снижение на 250-300 бп https://t.iss.one/russianmacro/5582. Лира даже укрепляется.
Действия ЦБ Турции – тревожный сигнал, вновь заставляющий инвесторов задуматься о том, насколько кредитно-денежная политика является независимой. В свете этого реакция рынков выглядит несколько удивительной.
Может ли резкое снижения ставок и спокойная реакция рынков на это как-то повлиять на решение Банка России в пятницу? Иными словами, увеличивается ли вероятность -50 бп у нас? Думаю, нет
Турецкие рынки крайне спокойно отреагировали на сверхагрессивное снижение ставки Центробанком. Напомню, что ожидалось снижение на 250-300 бп https://t.iss.one/russianmacro/5582. Лира даже укрепляется.
Действия ЦБ Турции – тревожный сигнал, вновь заставляющий инвесторов задуматься о том, насколько кредитно-денежная политика является независимой. В свете этого реакция рынков выглядит несколько удивительной.
Может ли резкое снижения ставок и спокойная реакция рынков на это как-то повлиять на решение Банка России в пятницу? Иными словами, увеличивается ли вероятность -50 бп у нас? Думаю, нет
ЕЦБ ОСТАВИЛ СТАВКИ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ И ДАЛ СИГНАЛ О ВОЗМОЖНОМ СНИЖЕНИИ И ВОЗОБНОВЛЕНИИ QE
• Ключевая ставка: 0.0%
• Ставка по депозитам: -0.4%
Из пресс-релиза: "Совет управляющих ждет, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на текущих или более низких уровнях как минимум до конца первой половины 2020 года и в любом случае столько, сколько потребуется для обеспечения продолжения устойчивого приближения инфляции к ориентиру в среднесрочной перспективе"
Рынки реагируют на заявления ЕЦБ падением евро, снижением доходности гособлигаций до новых рекордных минимумов, ростом акций.
• Ключевая ставка: 0.0%
• Ставка по депозитам: -0.4%
Из пресс-релиза: "Совет управляющих ждет, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на текущих или более низких уровнях как минимум до конца первой половины 2020 года и в любом случае столько, сколько потребуется для обеспечения продолжения устойчивого приближения инфляции к ориентиру в среднесрочной перспективе"
Рынки реагируют на заявления ЕЦБ падением евро, снижением доходности гособлигаций до новых рекордных минимумов, ростом акций.
S&P прекратил оценивать собственную кредитоспособность ВЭБ.РФ
S&P подтвердил вчера рейтинг ВЭБа на уровне BBB- со стабильным прогнозом (на этом же уровне и рейтинг России). Любопытный момент в пресс-релизе – S&P больше не дает оценку характеристик собственной кредитоспособности ВЭБа (stand-alone credit profile — SACP), посчитав, что в этом больше нет смысла, так как российское правительство поддержит его в любой ситуации. Ранее эта оценка (SACP) находилась на уровне «b-».
Аналитики S&P считают, что в 2019-2024 гг правительством будет оказываться поддержка ВЭБу в размере до 100 млрд руб в год. При этом финансовые результаты ВЭБа будут в лучшем случае на уровне безубыточности, хотя аналитики S&P допускают и вероятность чистого убытка, но его размер, скорее всего, будет существенно меньше показателей прошлых нескольких лет.
Рейтинг ВЭБа может быть снижен (даже при стабильном рейтинге РФ), если появятся признаки снижения его роли для государства или ослаблению связей с государством. Индикатором этого может стать быстро возрастающий риск значительного ухудшения показателей капитализации или ликвидности ВЭБа.
Интересно, что в пресс-релизе ничего не сказано про санкционный риск ВЭБа, учитывая, что инвесторы рассматривают ВЭБ и ПСБ как первых кандидатов, если США всё-таки вернутся к вопросу введения санкций на госбанки.
S&P подтвердил вчера рейтинг ВЭБа на уровне BBB- со стабильным прогнозом (на этом же уровне и рейтинг России). Любопытный момент в пресс-релизе – S&P больше не дает оценку характеристик собственной кредитоспособности ВЭБа (stand-alone credit profile — SACP), посчитав, что в этом больше нет смысла, так как российское правительство поддержит его в любой ситуации. Ранее эта оценка (SACP) находилась на уровне «b-».
Аналитики S&P считают, что в 2019-2024 гг правительством будет оказываться поддержка ВЭБу в размере до 100 млрд руб в год. При этом финансовые результаты ВЭБа будут в лучшем случае на уровне безубыточности, хотя аналитики S&P допускают и вероятность чистого убытка, но его размер, скорее всего, будет существенно меньше показателей прошлых нескольких лет.
Рейтинг ВЭБа может быть снижен (даже при стабильном рейтинге РФ), если появятся признаки снижения его роли для государства или ослаблению связей с государством. Индикатором этого может стать быстро возрастающий риск значительного ухудшения показателей капитализации или ликвидности ВЭБа.
Интересно, что в пресс-релизе ничего не сказано про санкционный риск ВЭБа, учитывая, что инвесторы рассматривают ВЭБ и ПСБ как первых кандидатов, если США всё-таки вернутся к вопросу введения санкций на госбанки.
Большинство читателей MMI ждут -25 бп на сегодняшнем заседании Банка России
Опрос, проводившийся на нашем канале на этой неделе, показал, что 70% респондентов ожидают снижения ставки на 25 бп, 30% - на 50 бп. Я не предлагал в опросе вариант ответа «без изменений», так как считаю вероятность такого события нулевой.
В пользу снижения ставки говорят следующие факторы:
• Провал внутреннего спроса и, как следствие, очень слабая экономическая динамика в 1-м полугодии (предварительно, рост на 0.5-0.7% гг)
• Более низкая, чем ожидалось ещё три месяца назад, инфляция (около 4.7% на конец июля)
• Начало цикла снижения ставок в США (ожидается 31 июля), дружное снижение ставок Центробанками развивающихся стран, подготовка к снижению ставок со стороны ЕЦБ
Основные аргументы против чрезмерно-агрессивного снижения ставки следующие:
• Неопределенность с расходование ФНБ и основными параметрами бюджета на следующий год (с этой стороны могут появиться проинфляционные факторы)
• Ожидаемое увеличение госрасходов во втором полугодии
• Сохраняющиеся высокие темпы роста потребительского кредитования
• Сохраняющиеся на повышенном уровне инфляционные ожидания населения
Мне эти аргументы кажутся достаточно весомыми, чтобы не резать ставку слишком сильно.
Я, как и большинство читателей MMI, ожидаю снижение ставки сегодня на 25 бп. При этом считаю, что ЦБ, скорее всего, сохранит «голубиную» риторику, дав сигнал к продолжению цикла снижения ставок. До конца года я жду помимо сегодняшнего, как минимум, ещё одно снижение ставки (до 7.0%), допуская возможность увидеть и 6.75% к концу года (пока вероятность этого всё-таки меньше 50%, но многое будет понятно после решения по ФНБ и бюджету).
Заметной реакции рынков на -25 бп не ожидаю.
Если же ЦБ преподнесет сюрприз и снизит ставку сразу на 50 бп, то результатом станет резкое снижение доходности ОФЗ по всей кривой, а также ослабление рубля копеек на 30-50, как минимум.
Опрос, проводившийся на нашем канале на этой неделе, показал, что 70% респондентов ожидают снижения ставки на 25 бп, 30% - на 50 бп. Я не предлагал в опросе вариант ответа «без изменений», так как считаю вероятность такого события нулевой.
В пользу снижения ставки говорят следующие факторы:
• Провал внутреннего спроса и, как следствие, очень слабая экономическая динамика в 1-м полугодии (предварительно, рост на 0.5-0.7% гг)
• Более низкая, чем ожидалось ещё три месяца назад, инфляция (около 4.7% на конец июля)
• Начало цикла снижения ставок в США (ожидается 31 июля), дружное снижение ставок Центробанками развивающихся стран, подготовка к снижению ставок со стороны ЕЦБ
Основные аргументы против чрезмерно-агрессивного снижения ставки следующие:
• Неопределенность с расходование ФНБ и основными параметрами бюджета на следующий год (с этой стороны могут появиться проинфляционные факторы)
• Ожидаемое увеличение госрасходов во втором полугодии
• Сохраняющиеся высокие темпы роста потребительского кредитования
• Сохраняющиеся на повышенном уровне инфляционные ожидания населения
Мне эти аргументы кажутся достаточно весомыми, чтобы не резать ставку слишком сильно.
Я, как и большинство читателей MMI, ожидаю снижение ставки сегодня на 25 бп. При этом считаю, что ЦБ, скорее всего, сохранит «голубиную» риторику, дав сигнал к продолжению цикла снижения ставок. До конца года я жду помимо сегодняшнего, как минимум, ещё одно снижение ставки (до 7.0%), допуская возможность увидеть и 6.75% к концу года (пока вероятность этого всё-таки меньше 50%, но многое будет понятно после решения по ФНБ и бюджету).
Заметной реакции рынков на -25 бп не ожидаю.
Если же ЦБ преподнесет сюрприз и снизит ставку сразу на 50 бп, то результатом станет резкое снижение доходности ОФЗ по всей кривой, а также ослабление рубля копеек на 30-50, как минимум.
❗️1-й том отчёта Сената о выборах-2016
https://www.intelligence.senate.gov/sites/default/files/documents/Report_Volume1.pdf
Опять про вмешательство России
Представлен вчера сенатором Марко Рубио, автором DETER
https://www.intelligence.senate.gov/sites/default/files/documents/Report_Volume1.pdf
Опять про вмешательство России
Представлен вчера сенатором Марко Рубио, автором DETER
Юнипро - лучшая дивидендная акция в электроэнергетике
Долгое время никто не обращал внимания на акции Юнипро из-за пожара на Березовской ГРЭС и последующего суда с Русалом. Последствия суда были непонятными рынку, но вчера стало известно, что стороны заключат мировое соглашение.
https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/07/25/807308-uc-rusal-i-yunipro
В это время ЦБ РФ продолжает снижать ставки, делая вклады и облигации всё менее и менее выгодными. В таких условиях растут акции, которые дают стабильную и высокую дивидендную доходность. Дивиденды Юнипро не зависят от цен на сырьё и экономических циклов, поэтому её можно рассматривать как облигацию с пока ещё очень высоким уровнем доходности - порядка 12%.
Такие крутые возможности для инвестиций выпадают далеко не каждый день.
Долгое время никто не обращал внимания на акции Юнипро из-за пожара на Березовской ГРЭС и последующего суда с Русалом. Последствия суда были непонятными рынку, но вчера стало известно, что стороны заключат мировое соглашение.
https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/07/25/807308-uc-rusal-i-yunipro
В это время ЦБ РФ продолжает снижать ставки, делая вклады и облигации всё менее и менее выгодными. В таких условиях растут акции, которые дают стабильную и высокую дивидендную доходность. Дивиденды Юнипро не зависят от цен на сырьё и экономических циклов, поэтому её можно рассматривать как облигацию с пока ещё очень высоким уровнем доходности - порядка 12%.
Такие крутые возможности для инвестиций выпадают далеко не каждый день.
www.vedomosti.ru
UC Rusal и «Юнипро» могут подписать мировое соглашение
Они спорят о расторжении договоров о предоставлении мощности из-за аварии на Березовской ГРЭС
На фоне снижения ставки ЦБ и ожиданий дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики ставки по депозитам населения в банках продолжают плавно сползать вниз.
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 во второй декаде июля снизилась до 7.120%. Это минимальное значение данного показателя с октября прошлого года. От пиковых значений, наблюдавшихся в середине марта, ставка снизилась уже на 60 бп.
На вчерашнем заседании ЦБ дал чёткий сигнал, что снижение ключевой ставки будет продолжено. Скорее всего, и ставки по депозитам населения в коммерческих банках также продолжать снижаться.
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 во второй декаде июля снизилась до 7.120%. Это минимальное значение данного показателя с октября прошлого года. От пиковых значений, наблюдавшихся в середине марта, ставка снизилась уже на 60 бп.
На вчерашнем заседании ЦБ дал чёткий сигнал, что снижение ключевой ставки будет продолжено. Скорее всего, и ставки по депозитам населения в коммерческих банках также продолжать снижаться.
Опубликованные вчера данные по ВВП США оказались чуть выше прогнозов, подтвердив и без того очевидный факт, что на фоне общего ухудшения мировой экономической конъюнктуры состояние экономики США остается относительно устойчивым. Объясняется это внутренними факторами, в то время как глобальные тренды (резкое снижение инвестиционной активности и провал в торговле) начинают оказывать негативное влияние и на экономику США.
Рост ВВП во 2-м кв составил 0.5% по отношению к 1-му кв с устранением сезонности (2.1% в пересчете на годовые темпы роста). "Год к году" экономика выросла на 2.3%. По итогам полугодия рост ВВП составил 2.5% гг.
Поддержку экономике во 2-м кв оказал рост расходов на потребление как частного сектора, так и государства. При этом инвестиции впервые с 4 кв 2015 г продемонстрировали отрицательную динамику. Отрицательный вклад в динамику ВВП внесло и сокращение запасов. Отрицательный вклад внес и чистый экспорт.
Цифры не оказали влияния на ожидания инвесторов по ставкам. 31 июля ждём -25 бп от ФРС
Рост ВВП во 2-м кв составил 0.5% по отношению к 1-му кв с устранением сезонности (2.1% в пересчете на годовые темпы роста). "Год к году" экономика выросла на 2.3%. По итогам полугодия рост ВВП составил 2.5% гг.
Поддержку экономике во 2-м кв оказал рост расходов на потребление как частного сектора, так и государства. При этом инвестиции впервые с 4 кв 2015 г продемонстрировали отрицательную динамику. Отрицательный вклад в динамику ВВП внесло и сокращение запасов. Отрицательный вклад внес и чистый экспорт.
Цифры не оказали влияния на ожидания инвесторов по ставкам. 31 июля ждём -25 бп от ФРС
Комментарии к снижению ставки Банком России
Банк России снизил в пятницу ключевую ставку с 7.5 до 7.25%. Как следует из пресс-релиза, главным риском как на краткосрочном, так и на среднесрочном горизонте ЦБ видит «догоняющий рост бюджетных расходов» во 2-м полугодии, который может иметь проинфляционный эффект. ЦБ отмечает, что «в дальнейшем повышательное давление на инфляцию могут оказать возможные решения об использовании ликвидной части ФНБ сверх порогового уровня в 7% ВВП». Стратегическим риском остаётся повышенный уровень инфляционных ожиданий населения и «незаякоренность» этих ожиданий. При этом риск оттока капитала с emerging markets (это, как правило, ведёт к ослаблению рубля и росту инфляционных рисков) ЦБ считает уменьшившимся в силу пересмотра траектории ставок ФРС США.
Исходя из диагноза состояния российской экономики и рисков, изложенных в пресс-релизе, нет сомнений в том, что ЦБ намерен продолжить снижение ставок. На мой взгляд, 100-процентным (или близким к этому) сценарием является ещё одно снижение ставки до конца года и -25 бп в начале 2020г. К середине 2020г ориентируемся на 6.50%. Именно такой сценарий мы в компании Локо-Инвест рассматриваем как базовый (см. интервью с Павлом Вознесенским).
Есть ли основания для более агрессивного снижения ставки? Да, если будет принято решение о неприкосновенности ФНБ и бюджетного правила, как минимум, на следующий год. Такой сценарий будет означать сохранение подавленного внутреннего спроса в среднесрочной перспективе. В этом случае от ЦБ могут потребоваться более агрессивные действия для компенсации жёсткой бюджетной политики.
Что касается ОФЗ, то, на мой взгляд, рынок ещё не запрайсил движение ключевой ставки ниже 7%. Весной прошлого года, когда ставка находилась на уровне 7.25%, а рынок начинал прогнозировать 6.5% на 12 месяцев вперед и 5.50% через 2 года, доходности ОФЗ находились на 50-70 бп ниже в короткой части кривой (до 5 лет) и на 15-25 бп ниже в длинной части (10-15 лет). Этот гэп я оцениваю как минимальный потенциал переоценки ОФЗ в ближайшие 6-9 мес. Но кривая может уйти и ниже прошлогоднего минимума. Что для этого должно произойти?
• Инфляция на уровне 4.6-4.7% в 3-м кв и 4.1-4.2% к концу года
• Решение о неприкосновенности ФНБ и бюджетного правила в следующем году
• Снижение ставки до 7.0% в сентябре, до 6.75% в декабре и 6.50% в 1-м кв 2020 г (должны сформироваться такие ожидания)
• Снижение ставки ФРС на 25 бп 31 июля и ещё на 25 бп в сентябре
• Сохранение стабильности на emerging markets
В этом случае мы можем увидеть снижение кривой ОФЗ, как минимум, на 100 бп по доходности в короткой части и на 25-50 бп в длинной части.
===============
Риски, про которые не говорит ЦБ, - внутриполитические. То, что происходит сейчас вокруг выборов в Мосгордуму, не вписывается в мироощущение нормальных людей, будь они в правительственных структурах или вне их. Мы много видели абсурда в последние годы, но, как и любой процесс, его нарастание не может быть бесконечным. Возмущение охватывает все более широкий круг людей, никогда не занимавшихся политикой. Вдобавок, идет естественная смена поколений, и для нынешних старшеклассников и студентов всё происходящее - это вообще за гранью понимания (мы то многое видели, но для них это бред, которого просто не может и не должно быть). Я считаю, что протест будет усиливаться. Изменение внутриполитического фона уже нашло отражение в более чем двукратном обвале рейтинга Путина (по данным проправительственного ВЦИОМ). Инвесторы сейчас вообще не обращают внимание на эти риски, поэтому если в какой-то момент они начнут резко усиливаться, то для рынков это может стать «черным лебедем».
Банк России снизил в пятницу ключевую ставку с 7.5 до 7.25%. Как следует из пресс-релиза, главным риском как на краткосрочном, так и на среднесрочном горизонте ЦБ видит «догоняющий рост бюджетных расходов» во 2-м полугодии, который может иметь проинфляционный эффект. ЦБ отмечает, что «в дальнейшем повышательное давление на инфляцию могут оказать возможные решения об использовании ликвидной части ФНБ сверх порогового уровня в 7% ВВП». Стратегическим риском остаётся повышенный уровень инфляционных ожиданий населения и «незаякоренность» этих ожиданий. При этом риск оттока капитала с emerging markets (это, как правило, ведёт к ослаблению рубля и росту инфляционных рисков) ЦБ считает уменьшившимся в силу пересмотра траектории ставок ФРС США.
Исходя из диагноза состояния российской экономики и рисков, изложенных в пресс-релизе, нет сомнений в том, что ЦБ намерен продолжить снижение ставок. На мой взгляд, 100-процентным (или близким к этому) сценарием является ещё одно снижение ставки до конца года и -25 бп в начале 2020г. К середине 2020г ориентируемся на 6.50%. Именно такой сценарий мы в компании Локо-Инвест рассматриваем как базовый (см. интервью с Павлом Вознесенским).
Есть ли основания для более агрессивного снижения ставки? Да, если будет принято решение о неприкосновенности ФНБ и бюджетного правила, как минимум, на следующий год. Такой сценарий будет означать сохранение подавленного внутреннего спроса в среднесрочной перспективе. В этом случае от ЦБ могут потребоваться более агрессивные действия для компенсации жёсткой бюджетной политики.
Что касается ОФЗ, то, на мой взгляд, рынок ещё не запрайсил движение ключевой ставки ниже 7%. Весной прошлого года, когда ставка находилась на уровне 7.25%, а рынок начинал прогнозировать 6.5% на 12 месяцев вперед и 5.50% через 2 года, доходности ОФЗ находились на 50-70 бп ниже в короткой части кривой (до 5 лет) и на 15-25 бп ниже в длинной части (10-15 лет). Этот гэп я оцениваю как минимальный потенциал переоценки ОФЗ в ближайшие 6-9 мес. Но кривая может уйти и ниже прошлогоднего минимума. Что для этого должно произойти?
• Инфляция на уровне 4.6-4.7% в 3-м кв и 4.1-4.2% к концу года
• Решение о неприкосновенности ФНБ и бюджетного правила в следующем году
• Снижение ставки до 7.0% в сентябре, до 6.75% в декабре и 6.50% в 1-м кв 2020 г (должны сформироваться такие ожидания)
• Снижение ставки ФРС на 25 бп 31 июля и ещё на 25 бп в сентябре
• Сохранение стабильности на emerging markets
В этом случае мы можем увидеть снижение кривой ОФЗ, как минимум, на 100 бп по доходности в короткой части и на 25-50 бп в длинной части.
===============
Риски, про которые не говорит ЦБ, - внутриполитические. То, что происходит сейчас вокруг выборов в Мосгордуму, не вписывается в мироощущение нормальных людей, будь они в правительственных структурах или вне их. Мы много видели абсурда в последние годы, но, как и любой процесс, его нарастание не может быть бесконечным. Возмущение охватывает все более широкий круг людей, никогда не занимавшихся политикой. Вдобавок, идет естественная смена поколений, и для нынешних старшеклассников и студентов всё происходящее - это вообще за гранью понимания (мы то многое видели, но для них это бред, которого просто не может и не должно быть). Я считаю, что протест будет усиливаться. Изменение внутриполитического фона уже нашло отражение в более чем двукратном обвале рейтинга Путина (по данным проправительственного ВЦИОМ). Инвесторы сейчас вообще не обращают внимание на эти риски, поэтому если в какой-то момент они начнут резко усиливаться, то для рынков это может стать «черным лебедем».