Инфляция вновь сходит на нет

За неделю с 9 по 15 июля включительно рост потребительских цен составил 0.03% после роста на 0.06% в предыдущую неделю и скачка на 0.14% в начале июля после повышения тарифов. С начала месяца инфляция составила 0.23%.
Я по-прежнему ожидаю июльскую инфляцию на уровне 0.2% мм и 4.6% гг. Влияние этих данных на позицию ЦБ этих данных нейтрально. Я считаю, что ЦБ настроен на снижение ставок в июле. Будет это -25 бп или -50 бп станет понятно после выхода июльской статистики (эти цифры только что вышли, напишу о них чуть позже). Вчерашние данные по промышленности https://t.iss.one/russianmacro/5555 абсолютно левые. Не успел сегодня написать об этом подробно, поэтому можно почитать, например, здесь https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/rosstat-oproverg-tablicu-umnozheniya-i-uskoril-promyshlennost-v-3-raza-1028358371. По-моему, ни один экономист в стране не понимает, как Росстат считает промышленность. Доверие к этим данным свелось к нулю.

Росстат сообщил об улучшении динамики доходов населения во 2-м квартале. В среднем на душу населения денежные доходы выросли на 5.6% гг vs 3.2% гг в 1-м кв. По итогам полугодия денежные доходы на 4.7% превышают прошлогодние показатели за тот же период.
Реальные денежные доходы (т.е. с учетом инфляции) выросли на 0.5% гг после падения на 2.0% гг в 1-м кв. По итогам полугодия зафиксировано снижение этого показателя на 0.4% гг.
Реальные располагаемые денежные доходы (т.е. реальные, но за вычетом обязательных платежей) вновь снизились. Падение составило 0.2% гг vs 2.3% гг в 1-м кв. По итогам полугодия этот показатель снизился на 1.3% гг. Выход этого показателя в положительную область по итогам года представляется маловероятным. Достижение прогноза Минэка (он обещал рост реальных располагаемых доходов на 1% в этом году) практически исключено.
Скорее всего, у нас шестой год подряд (с паузой в прошлом году) будет зафиксировано снижение реальных располагаемых доходов населения.

РОСТ ВВП ПО ИТОГАМ ПОЛУГОДИЯ ПРЕДВАРИТЕЛЬНО ЧУТЬ ВЫШЕ 0.5%
• Годовая динамика строительного сектора, розничной торговли, сельского хозяйства в июне практически не изменилась. В транспортной отрасли рост замедлился почти что до нуля. В то же время в промышленности зафиксировано мощное ускорение, категоричным образом противоречащее прочим данным
• Росстат пересмотрел ряд по платным услугам населению, после чего выяснилось, что в прошлом году рост здесь был в два раза слабее, а в этом году наблюдается снижение: -3.5% гг в июне и -1.2% гг по итогам полугодия. Редчайший случай, чтобы Росстат столь резко скорректировал какой-либо ряд в сторону понижения. Объём платных услуг населению – это примерно 30% от оборота розничной торговли в номинальном выражении
• Исходя из динамики базовых отраслей рост ВВП в июне можно оценить в диапазоне 0.5-0.8% гг, по итогам полугодия рост, по-видимому, составил 0.5-0.6%. ОТ РОССТАТА ТРЕБУЮТСЯ ПОЯСНЕНИЯ, КАК ОН СЧИТАЕТ ПРОМЫШЛЕННЫЙ ИНДЕКС. ПОКА ДОВЕРИЕ К ЭТИМ ЦИФРАМ - НОЛЬ

Экономические активное население (рабочая сила) сократилось в первом полугодии 2019 г на 941 тыс человек (-1.2%), количество занятых в экономике уменьшилось на 729 тыс (-1.0%). Интересно, что одним из главных аргументов в пользу повышения пенсионного возраста, объясняющего позитивное влияние этой реформы на экономику, являлось увеличение экономические активного населения и занятых в экономике на фоне негативных демографических трендов. Однако, пока мы не видим этого позитивного влияния. Столь сильное сокращение количества занятых является одной из важных причин, объясняющих провал экономики в 1-м полугодии.

Потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на биржу труда) – один из самых надежных опережающих индикаторов бизнес-цикла. В июне годовой рост этого показателя составил всего лишь 1.3%. Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.

МВФ опубликовал записку по России по итогам завершения консультаций с правительством . Прогноз роста ВВП в этом году снижен с 1.4 до 1.2%. Напомню, что ещё в апреле МВФ ожидал 1.6%, в мае понизил прогноз до 1.4% и вот сейчас 1.2%. Динамика пересмотра прогноза наглядно показывает, в каком направлении двигалась экономики во втором квартале.
Оптимизм МВФ (1.2% выглядит очень оптимистично на фоне итогов 1-го полугодия) связан с ожиданиями увеличения расходов по нацпроектам во 2-м полугодии. МВФ отмечает, что инфраструктурные стройки, которые планирует государство, а также увеличение предложения рабочей силы вследствие пенсионной реформы (пока этого не видно) могут позитивно сказаться на потенциальных темпах роста, но без глубоких структурных реформ максимум, чего мы сможем достичь – это увеличение потенциала роста до 1.8%.
МВФ также рекомендовал воздерживаться от расходования ФНБ и продолжать инвестировать средства ФНБ в качественные иностранные активы

Тренд к замедлению роста в секторе розничной торговли сохраняется. Поддерживающим фактором является снижение инфляционных показателей. В июне рост в рознице составил 1.4% гг (в мае было столько же), по итогам полугодия рост составил 1.7% гг. Минэк по итогам года прогнозирует рост в рознице на 1.6%, что пока выглядит несколько завышенной оценкой.

Объём сданного жилья в июне вырос на 11.4% гг vs 29.6% гг в мае. Высокие показатели 2-ого квартала – это, прежде всего, эффект низкой базы прошлого года. По итогам полугодия в жилищном строительстве зафиксирован рост на 3.7% гг. Переход отрасли на эскроу-счета, начавшийся с 1 июля, может привести к некоторому снижению объёмов жилищного строительства в ближайшие пару лет.

Индекс опережающих индикаторов (The Conference Board) для экономики США снизился в июне сразу на 0.3% мм.
Этот индекс уверенно рос до сентября прошлого года, но последние три квартала рост прекратился. Был какой-то намек на возобновление подъёма в феврале-марте, но во втором квартале leading index вновь пошёл вниз.
Надёжным сигналом приближения циклического спада, сработавшим во всех эпизодах, начиная с 60-х годов прошлого века, является уход показателя «год к году» в отрицательную область. Пока этого ещё не произошло (в июне leading index на 1.6% превышал прошлогоднее значение), но этот момент близится. После перехода этого показателя в отрицательную область до начала рецессии остается в среднем 10 месяцев.
Подробнее об опережающих индикаторах бизнес-цикла и характерных шаблонах поведения рынков в разных фазах цикла Вы можете узнать материалов (презентация + видео) семинара «Загадки бизнес-циклов» https://mmi-research.ru/avtorskij-seminar-kirilla-tremasova-zagadki-biznes-tsiklov/

ЦБ Южной Африки снизил в четверг ключевую ставку с 6.75 до 6.5%. Инфляция в стране в мае составляла 4.5% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 3-6%.
Снижение ставки было ожидаемым. Экономика ЮАР в 1-м кв показала нулевой рост в сравнении с 1-м кв прошлого года, сократившись по отношению к предыдущему кварталу. И хотя слабость экономики носит структурный характер (ограничения, связанные с нехваткой электроэнергии) и не лечится монетарными методами, но давление на ЦБ в последнее время возрастало. ЦБ снизил прогноз роста экономики в этом году с 1.0 до 0.6%.

Банк Индонезии приступил к снижению ставки. В четверг ключевая ставка была снижена с 6.00 до 5.75%. Инфляция в стране в июне составляла 3.28% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 4% +/-1%.
Решение было ожидаемым. Банк Индонезии дал сигнал, что смягчение монетарной политики будет продолжено.
Торговые войны оказали негативное влияние на индонезийский экспорт, но этот эффект пока достаточно умеренный. Банк Индонезии сохраняет прогноз роста ВВП в этом году на уровне 5-5.4%, прогноз дефицита счета текущих операций – 2.5-3% ВВП

Национальный Банк Украины снизил в четверг ключевую ставку с 17.5 до 17.0%. Снижение ожидалось, но оказалось чуть более сильным – прогноз был -25бп. Инфляция в стране в июне составляла 9.0% гг. НБУ заявил, что продолжит снижать ставку, так как видит тенденцию замедления инфляции до цели 5%. НБУ впервые обнародовал прогноз изменения учетной ставки – в 4-м кв 2019 г ставка может составить в среднем 16%, а в 4-м кв 2020 г – 9.5%. В течение следующих лет ставка может опуститься до 8% при устойчивом замедлении инфляции до 5%.
После формирования правительства Украина планирует договориться с МВФ о новой программе взамен stand-by, который был одобрен в декабре прошлого года на сумму $3.9 млрд. В рамках новой программы Украина рассчитывает получить от МВФ $2 млрд в этом году и по $2 млрд в 2020-21гг. До конца этого года Украина не исключает размещения евробондов на $1 млрд.

Сразу два представителя ФРС рассуждали вчера о возможности агрессивного снижения ставки. Основная идея обоих выступлений была в том, что явных признаков приближения рецессии нет, но риски (в первую очередь, связанные с торговыми войнами) растут, поэтому надо действовать на опережение.
Глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс заявил о возможности принятия превентивных мер, не дожидаясь катастрофы. А заместитель председателя ФРС Ричард Кларида сказал, что нет необходимости ждать до тех пор, пока ситуация не станет настолько тяжелой, что потребуется провести серию снижений ставок.
Рынки отреагировали моментально. Money Market показывает сейчас более чем 40-процентную вероятность снижения ставки сразу на 50 бп 31 июля (вероятность -25 бп – 100%). Вероятность -50 бп в сентябре – уже более 80%. К концу года рынок прайсит уже -75 бп!

Усиление ожиданий агрессивного снижения ставки в США оказывает влияния и на ожидания в отношении ЕЦБ. Вероятность снижения ставки на 10 бп на ближайшем заседании 25 июля подскочила до 60% по сравнению с 40% на прошлой неделе. К концу года рынок прайсит -20 бп.

Отклонение реального курса евро/доллар от средне-исторических значений в значительно мере определяется дифференциалом ставок ЦБ
Нынешний разрыв ставок между ФРС и ЕЦБ близок к рекордным значениям; он начнет сокращаться уже в конце июля

Евро/доллар - 1.20-1.25 к концу года

Цикл снижения ставок в США начинается, в этом уже никаких сомнений нет, но масштаб снижения пока неочевиден. Встает вопрос, как будут реагировать рынки.
На приведенном выше графике https://t.iss.one/russianmacro/5578 показан реальный курс евро/доллар, точнее, его отклонение от средне-исторических значений. И на этот график наложен дифференциал между ставками в США и Европе. Картинка достаточно наглядно показывает, что отклонение реального курса евро/доллар от средне-исторических значений в значительно мере определяется дифференциалом ставок ЦБ. Нынешний разрыв ставок между ФРС и ЕЦБ близок к рекордным значениям. Он начнет сокращаться уже в конце июля. Правда, сокращение, скорее всего, будет не очень быстрым, так как в ответ на снижение ставки ФРС https://t.iss.one/russianmacro/5576 ставку может начать резать и ЕЦБ https://t.iss.one/russianmacro/5577.
Реальный курс евро/доллар сейчас отклонился более чем на 10% от своих средне-исторических значений. Пятый год подряд курс евро остается заниженным, что создает конкурентные преимущества европейским товарам. Это ситуация последнее время, как мы знаем, вызывает очень серьёзное недовольство американской администрации. Давление на ФРС во многом связано с желанием ослабить курс доллара.
Сокращение дифференциала ставок, скорее всего, приведёт к сокращению отклонения реального курса евро/доллар от средне-исторических значений. Потенциал рост евро против доллара можно оценить примерно в 10%. Рост евро может оказаться более резким, если ЕЦБ не станет снижать ставку (в этом вопросе меньше определенности, чем в снижении ставки ФРС).
Приведенные выше рассуждения касаются реального курса, т.е. номинального, скорректированного на инфляцию в США и Еврозоне (в США средне-историческая инфляция примерно на 0.5% выше, чем в Европе). При переходе от реальных курсов к номинальным получаем целевое значение курса евро/доллар при сокращении дифференциала ставок – 1.25. Я думаю, к концу года есть высокая вероятность увидеть евро/доллар в диапазоне 1.20-1.25.

Опрос аналитиков глобальных и турецких банков, проведенный агентством Reuters, показал 100-процентную уверенность респондентов в снижении ставки на ближайшем заседании 25 июля. Средний масштаб снижения – 250 бп, т.е. с нынешних 24% до 21.5%. Это больше, чем месяц назад, когда рынок предсказывал – 200 бп. Консенсус-прогноз по экономике в этом году предполагает снижение турецкого ВВП на 1.5% (диапазон прогноз от -5% до +1%).
Если Банк Турции в четверг поведет себя слишком агрессивно (снизит ставку более ожидаемого и даст агрессивные сигналы на будущее), то это может ударить по лире и евробондам турецких эмитентов. Дестабилизация турецких рынков может оказать косвенное влияния и на действия российского ЦБ.

По итогам состоявшихся вчера выборов партия президента Зеленского (Слуга народа) одержала убедительную победу с результатом более 42% голосов. Считающаяся пророссийской партия Медведчука (Оппозиционная платформа – За жизнь) набрала чуть менее 13%. Далее следуют партии Порошенко и Тимошенко, а также партия Голос, недавно созданная лидером группы «Океан Эльзы» Вакарчуком.
Проевропейский выбор Украины очевиден. Более того, Украина оказывается в редкой для себя ситуации, когда и парламент, и президент – по сути, одна команда. Это значительно упрощает проведение радикальных реформ, требуемых стране, а также повышает шансы на получение дополнительной поддержки со стороны МВФ.
По-видимому, ралли в евробондах Украины получит продолжение.

На прошлой неделе Росстат опубликовал данные о распределении зарплат в России, из которого выяснилось, что медианная зарплата у нас существенно ниже средней и составляет 34.3 тыс рублей vs 47.7 тыс рублей (средняя). То есть 50% сотрудников получают зарплату ниже 34.3 тыс.
Такое соотношение между средней и медианной зарплатой было всегда, то есть можно сказать, что дифференциация зарплат за последние 10 лет менялась не очень сильно.
В то же время соотношении зарплат 10% самых высокооплачиваемых сотрудников и 10% самых низкооплачиваемых имеет устойчивую тенденцию к снижению. Сейчас это соотношение составляет 13.0. Этот индикатор показывает, что дифференциация зарплат всё-таки снижается. Отчасти это связано с повышением минимального уровня оплаты труда.
В то же время сюда не входят годовые бонусы, поэтому реальная картина, скорее всего, отличается очень существенно, и реальный разрыв между самыми высокооплачиваемыми и самыми низкооплачиваемыми значительно выше.