#배터리 업체 삼성SDI의 잉여현금흐름에 관하여

양극재 업체와는 다르게 삼성SDI는 안정성이 바탕이 되어 있는 우량기업입니다. 다만 Business Model을 배터리로 탈바꿈하며 CapEx 지출이 다소 증가했으며, 이에 따라 20년과 21년 마이너스 잉여현금흐름을 보였습니다. 다만, 22년부터는 FCF 흑자전환과 함께 23년부터 4,000억 원의 FCF를 기록할 것으로 전망합니다. 양극재 업체보다 약 3년 정도 빠른 수익 효과를 나타내고 있습니다. 27년 기준 예상 매출액 53조 원을 전망하며 OI 5조원(9.4%)을 예상합니다.

지난번 삼성SDI의 FCF 수치를 보신 분들은 데이터가 다르다는 것을 한눈에 파악하실 수 있을 것입니다. 이는 Terminal Value 값의 차이입니다. 저는 이전까지 보수적 추정을 위해 TV 분자에 추정치 값 평균을 적용하여 계산했습니다. 다만 여타 애널리스트의 리포트를 추가적으로 참고한 결과 9할 이상의 애널리스트들이 TV 계산 직전 연도 FCF만을 활용한다는 것을 파악할 수 있었습니다. 이에 따라 저도 컨센서스와 지나친 왜곡을 피하고자 TV 값 공식을 (27E+(1+0.026)/(WACC-0.026)으로 수정하여 최종 TP또한 정정하겠습니다. 물론 FCFF의 현재가치 환산까지 적용했습니다.
영구성장률은 24년 세계경제성장률인 2.8%보다 할인된 값인 2.6%를 보수적으로 적용했습니다. 참고로 시나리오별 CASE 값 계산은 진행하지 않았습니다.

#TP 887,270(상승)
DCF만 5개년 잉여현금흐름과 TV의 현재가치 합인 영업가치를 통한 동사의 적정 주가를 887,270으로 전망합니다. 지난번 EV/EBITDA 값을 통해 산출된 TP보다 물론 적은 수치이지만, 현재의 가치로도 충분한 업사이드 여력이 있다고 생각합니다. 어떤 분은 DCF가 적절하다, EV/EBITDA 혹은 PER이 적절하다, 이마저도 아니라면 DCF 및 EVEBITDA를 평균내어 펀더멘탈을 측정하시는 분들도 계실 겁니다. 적절히 참고하시길 바라며 삼성SDI 리포트 재업로드 드리겠습니다.

PS. 이차전지 및 배터리 다운사이클 시장 전망에 대한 View 수정은 금번 에코프로비엠 리포트를 통해 업데이트 하도록 하겠습니다. 감사합니다.