철도 버블 붕괴의 핵심은 철도 자체가 쓸모 없어진 것이 아니라, 빚을 내서 먼저 깐 철도에서 기대만큼 수익을 뽑아내지 못하면서 돈을 빌린 회사와 그 돈을 빌려준 은행과 투자자들이 부담을 이겨내지 못하고 무너지면서 발생했다는 것이다.
-> 현재 네오클라우드에 대한 우려와 유사

여기서 흥미로운 사실은 철도 버블기에 가장 큰 부를 이룩한 사람 중 한 명은 철도회사 경영자가 아니라 ‘철강왕 카네기’였다는 점이다. 수많은 인프라에 필요한 재료 가운데 철강이 핵심이었는데, 후발주자였던 카네기는 원가 절감과 수직계열화, 공격적인 영업 전략으로 철강 시장을 장악했다. 철도회사가 망하든 살아남든, 철도에 들어가는 핵심 재료를 가장 싸게 만들던 쪽은 돈을 벌었던 것이다.
-> 현 시대로 비유하면 최대수혜는 AI 인프라기업이 될 것으로 보이며 해자를 가진 인프라기업에 주목

개인적으로는 여기에 우리가 투자해야 하는 기업의 특징이 녹아 있지 않나 싶다. 빚을 내서 인프라를 까는 쪽보다는, 그 인프라에 꼭 필요한 것을 누구보다 싸게, 그리고 밸류체인을 직접 쥐고 만들어 낼 수 있는 기업이다. 물론 AI 시대의 철강이 GPU가 될지 메모리가 될지 다른 것이 될지는 사람마다 의견이 다를 것이다.

결국 지금 자료만으로 AI 투자 전체의 병목이 돈이라고 단정하기는 어렵다. 허나 철도버블에 비춰 보면 돈이 조달되는지와 그 돈을 감당할 수 있는지는 별개 문제였다. 조달 규모보다 상환 시점과 고정 지급 부담, 그리고 계약상 손실을 누가 떠안는지를 봐야 한다고 판단된다. 즉, 아직 우리가 이 버블이 끝났다고 판단하기에는 너무 이르다는 게 개인적인 의견이다. 버블이 터진 건 기술이 틀려서가 아니라, 돈을 빌린 쪽이 수요가 무르익는 속도를 너무 앞서 갔기 때문이다.