(продолжение предыдущего поста)

Аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов:

Резкий рост первичных размещений в сентябре с большой вероятностью связан с устоявшийся исторической динамикой, так как в четвёртом квартале объемы размещений сильно выше. Важно понимать, что практически все крупные размещения сейчас происходят с переменным купоном, из-за чего на рынке флоатеров начинается перегрев. Проблемы с обслуживанием долга у компаний начнутся в том случае, если высокая ключевая ставка останется на неожиданно долгий срок. То есть все эти новые размещения могут сильно ударить по финансовым результатам компаний, если, к примеру, ставка к концу 2025 года не опустится даже до 16%. Однако хотя это и может заметно снизить чистую прибыль компаний, волну дефолтов среди эмитентов рейтинга выше A+ можно не ожидать.
Фактически волна дефолтов уже идёт, и началась она еще в четвёртом квартале 2023 года. Большинство таких компаний относятся к сегменту ВДО или просто на нижней границе третьего эшелона. Для них высокие ставки зачастую и вправду смертельны, а риски только растут, но для первого и второго эшелонов возможность увидеть хоть один дефолт будет маловероятна.

Директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Михаил Никонов:

Фактическая динамика дефолтов будет зависеть от скорости смягчения денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что ожидания регуляторов по охлаждению экономической активности, темпов роста ВВП в 2025 году усложнит задачу эмитентов по перекладыванию растущих ставок на конечную стоимость товаров и услуг. При этом мы ожидаем, что Банк России сохранит жёсткую денежно-кредитную политику в первом полугодии 2025 года, со слабыми предпосылками для её оперативного смягчения.
Основной риск жёстких денежно-кредитных условий лежит на категории эмитентов ‘ruBBB+’ – ‘ruB-‘ в силу наиболее низкой устойчивости к внешним шокам, повышенной частоты дефолтов с точки зрения рейтинговых наблюдений. Из-за этих факторов рефинансирование долговой нагрузки по действующим ставкам для этой категории эмитентов может быть проблематичным или проходить по запретительно высоким уровням. На конец сентября 2024 года агрегированные уровни доходностей для эмитентов категории ruBBB+ и ниже на рынке облигаций достигают 27%, что для закредитованных компаний, чей уровень долг к EBITDA составляет 4.0 и выше ставит под вопрос саму возможность обслуживания процентных затрат для таких компаний в случае переоценки фактической стоимости фондирования по рынку.

Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:

Как правило, облигационный портфель крупной компании формируется не один год, а то и не одну пятилетку. При этом привлечение капитала за год - это только малая часть облигационного портфеля компании.
Соответственно, привлечение малой части заёмного капитала по высокой ставке слабо меняет среднюю стоимость заимствования для компании. Поэтому и не стоит ждать резкого роста корпоративных дефолтов.
Для серьёзного изменения долгового рынка имеет значение не только высокая ключевая ставка, но и то, как долго ставка остаётся высокой. Пока этот срок не слишком велик. Если же высокая ставка сохранится ещё более года - это уже вызовет заметное изменение рынка. По мере погашения старых облигаций компании не станут размещать новые. Но пока этого не произошло.

Генпрокуратура пресекла перевод 6 триллионов на карты мошенников

Глава надзорного ведомства Игорь Краснов озвучил масштабные итоги борьбы с мошенниками в прошлом году: было отражено 34 млн попыток кражи средств. Заблокировано более 620 млн звонков от аферистов. Прокуроры активно защищают интересы пострадавших: направлено почти 2 тыс. исков и заявлений для возмещения ущерба.

Краснов подчеркнул, что это результат системной межведомственной работы прокуроров, несмотря на устойчивый рост количества IT-преступлений. Среди прорывных инициатив — запуск единой антифрод-системы в марте прошлого года. Благодаря ей доля коммуникаций с помощью «подменной» телефонии снизилась с 30% до 2%. На практике это означает, что атаки мошенников на российские номера из-за рубежа почти полностью исключены.

Почему так сильно отличается уровень доверия в среднем у россиян и российских бизнесменов? Кроме того, что к коллегам по бизнесу и клиентам уровень доверия составляет 70-80%, и в «обычной жизни» этот показатель достигает 54%.
Дело в том, как показывает исследование «Сколково», бизнесмены склонны детально фиксировать свои отношения в бизнесе с помощью контрактов и договоров.
Закреплённые на бумаге обязательства укрепляют доверие.

«Стремление прописать в контракте все детали говорит о том, что бизнесмены боятся возникновения зон неопределённости, которые могут привести к непреодолимым в ходе рабочих взаимодействий разногласиям. Детально составленный договор укрепляет доверие между предпринимателями за счёт явного обмена ожиданиями и согласования интересов. Также он усиливает переговорную позицию при обращении в суд - а большинство предпринимателей при невозможности разрешения конфликтной ситуации с контрагентом путём переговоров в первую очередь обращаются именно в суд», - говорится в исследовании.

Интересно, что в США с 2010 года по 2023-й число занятых в обрабатывающей промышленности выросло на 1 млн человек, до 12,94 млн занятых. Если будут реализованы заявленные предприятия в рамках «Закона о чипах» и «Закона об инфляции», то сектор прибавит ещё 2,2 млн человек.

На этом графике вы можете увидеть последствия «Зелёной революции». Сто лет назад еда действительно была намного дороже, несмотря на гораздо меньшую численность населения мира. С учётом инфляции пшеница, кукуруза и соевые бобы были 2-7 раз дороже в 1910 году, чем сегодня.

Мониторинг отраслевых финансовых потоков от ЦБ РФ: замедление роста экономики в III квартале.
В июле — сентябре рост входящих платежей, проведенных через Банк России, составил в среднем 0,4% после 7,4% в II квартале.
В сентябре объём поступлений снизился на 0,2% по сравнению со средним уровнем II квартала. Положительный вклад в динамику внесли отрасли потребительского спроса, а отрицательный — отрасли, ориентированные на инвестиционный и внешний спрос.

В Москве средневзвешенная цена квартир в новостройках массового сегмента по итогам III кв. 2024 года составила 333.910 руб. за кв. м (-4,9% за квартал, +0,5% к началу года, +4% за год), по данным «Метриум».
Цены понемногу снижаются, и запас прочности у девелоперов, по-видимому, находится у отметки «падение цен на 20%».

Властям российских регионов необходимо экономить и более рационально распределять бюджетные средства из-за непростой ситуации, заявила спикер Совета Федерации Валентина Матвиенко в ходе рассмотрения проекта бюджета на 2025-2027 годы. Согласно представленному документу, в 2025 году правительство сократит объём трансфертов из федерального в региональные бюджеты на 10%.
Почему правительству приходится сокращать помощь региональным бюджетам при укладывающемся в план федеральном бюджете, росте ВВП на 3-4% и инфляции выше 5% (которая тоже увеличивает номинальные сборы)? Сами региональные бюджеты смогут компенсировать это сокращение трансферов из федерального бюджета за счёт того же роста сбора НДФЛ от выросших зарплат и других доходов? Ответы экспертов в рубрике #опросы

Гендиректор коммуникационного агентства Actor Дмитрий Еловский:
Я бы отметил несколько моментов:

1. Нужна осторожность в оценке параметров бюджета. Важно понимать, что не все параметры, представленные в проекте бюджета на следующий год, жёстко зафиксированы, они могут измениться как во втором чтении, так и в ходе исполнения. В течение года возможно внесение поправок, что может значимо повлиять на размеры трансфертов.
2. Практика показывает, что регионы часто получают дополнительные трансферты к концу года, которые могут превышать изначально запланированные суммы на 20-30% и более. Это подсказывает, что текущие предполагаемые сокращения могут и не быть окончательными.
3. Вместе с тем, нужно понимать, что федеральный центр активно поддерживает регионы, однако избыточная помощь может лишить их самостоятельности в бюджетной политике. Поэтому, несмотря на поддержку, в будущем логично сохранить определённую степень автономии регионов в управлении своими финансами.

Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала «Klimanov.ru» Владимир Климанов:

В условиях дефицита федерального бюджета и необходимости решения общегосударственных задач рассчитывать на то, что Федерация пойдет на расширение финансовой помощи на этапе формирования проекта федерального бюджета, нельзя. И поэтому объём межбюджетных трансфертов на 2025 и последующие годы не увеличивается по отношению к двум последним годам. Индексируется на уровень инфляции, по крайней мере, объём дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности, но целевые трансферты сокращаются. Отчасти это связано с тем, что Федерация на себя взяла, берёт некоторые обязательства, которые раньше выполнялись регионами. Но главное, что объём межбюджетных трансфертов в последние годы достаточно сильно меняется в течение исполнения федерального бюджета. В частности, из резервного фонда доходы в значительной степени направляются в качестве целевых трансфертов в регионы уже по решению правительства, а не так, как это определено в законе о бюджете. Скорее всего, в условиях кризиса, который может случиться, Федерация пойдёт на увеличение трансфертов регионам. И это мы уже увидим по ходу той ситуации, которая будет развиваться.
(продолжение в следующем посте)

(продолжение предыдущего поста)

Руководитель Агентства стратегических коммуникаций Вадим Самодуров:

Правительство начинает включать режим экономии, срезая расходы на регионы, в частности межбюджетные трансферы и дотации. 10% - много это или мало? Наверное, подобное сокращение не разбалансирует региональные бюджеты. Но «затянуть пояса» всё равно придётся. На чём региональные администрации будут экономить прежде всего? Как показывает опыт, на дорожном строительстве, здравоохранении, на ЖКХ.
Как регионы будут выравнивать «недостачу»? За счёт налогоплательщиков. В первую очередь, конечно, юридических лиц.

Заместитель начальника отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Вера Кононова:

Как представляется, сокращение федеральных трансфертов регионам – это проявление осторожной бюджетной политики, связанной в том числе с готовящимся замедлением роста экономики. На первый взгляд, бюджетная ситуация в регионах в 2025 году выглядит достаточно оптимистично: ожидается, что в 2025 г. собственные доходы региональных бюджетов повысятся на 9,9%, а расходы – только на 6,7% по сравнению с 2024 г. Развитие собственной налоговой базы в регионах (прежде всего по налогу на прибыль и НДФЛ) действительно могло бы снизить в ряде случаев потребности в поддержке федерального центра. Однако оправдаются ли такие прогнозы роста доходов в реальности? Необходимо учитывать, что возможности не только ускорения, но и просто продолжения экономического роста сейчас сильно ограничены, прежде всего – из-за политики высоких ставок Банка России. Замедление же роста экономики будет негативно влиять на доходы бюджетов, как в регионах, так и в федеральном центре. А расходы бюджетов при этом меньше не станут.

А вот в московских новостройках бизнес-класса, в отличие от сегмента массового жилья, цены пока не идут вниз.
Средневзвешенная цена квартир составила 486.070 руб. за кв. м (-0,3% за квартал, +8,1% к началу года, +8% за год), по данным «Метриум».

В отличие от сегмента массового жилья, где доля ипотеки в сделках достигала на пике жилищного пузыря 85%, в бизнес-классе больше «живых денег». За I полугодие 2024 года доля ДДУ с ипотекой в секторе бизнес-класса составила 64%. Т.е. отмена льготной ипотеки с господдержкой менее болезненно воздействует на этот сегмент.

«Сбербанк КИБ» впервые размещает структурные облигации на Московской бирже. Теперь эти интересные финансовые инструменты становятся доступными не только для институциональных, но и для квалифицированных розничных инвесторов. Раньше такие ценные бумаги были доступны лишь на внебиржевом рынке.

Такое размещение не будет разовым. В планах банка — регулярно размещать новые выпуски структурных облигаций на бирже. При этом "Сбер" не забывает и о финансовых институтах, предлагая им возможность приобретения специальных выпусков этих бумаг как на бирже, так и вне её.

Среди первых выпусков структурных облигаций от Сбера есть бумаги с доходностью 12% (при этом все выплаты - и номинала, и дохода - осуществляются в рублях с учетом динамики доллара по курсу Банка России), а также бумаги с потенциальным доходом до 24% и даже 28.40% годовых.

Сколько стоит быстрая зарядка электромобиля в разных странах Европы? Огромная разница в расходах между странами. Интересно, что в стране с наибольшим количеством электромобилей в мире на душу населения (Норвегия) также самые высокие расходы на быструю зарядку. И это ещё при том, что энергосистема Норвегии на 90% питается от ГЭС, которые, как известно, вырабатывают самоё дешёвое по себестоимости электричество.

За эталон в этой таблице взят электромобиль Tesla-3, расходы на 100 км пробега. Машина с ДВС схожего класса на 100 км пробега потребует около 8 литров бензина. При стоимости литра в 1,5-2 евро (например, во Франции литр А-95 сейчас стоит 1,7-1,8 евро) расходы на машину с ДВС составят 12-16 евро. Почти во всех странах Европы, кроме Норвегии и Словении, заправка электричеством обойдётся дешевле заправки бензином (или дизелем).

«Зелёная революция» продолжается. Встретил данные, как растёт средняя урожайность кукурузы в США – где-то на 40-50% за последние тридцать лет.
Это происходит за счёт новых гибридов, пестицидов и гербицидов, комплексных удобрений, лучшей обработки земли и т.п. Но ещё одна причина – рост доли CO2 в атмосфере, что тоже увеличивает урожайность.

Нынешний цикл выборов президента США выбивается из правил.
Хедж-фонды не сокращают свои позиции по акциям, как они это традиционно делают перед выборами, а вместо этого увеличивают вложения в акции, поскольку индекс S&P 500 продолжает устанавливать рекорды. Жадность инвесторов впервые за почти двадцать лет перевешивает осмотрительность в этот период.

Избыток валюты в России к 2030 году сильно уменьшится, показывает прогноз ИНП РАН «Россия 2035: к новому качеству национальной экономики, 2024».
«Сочетание прогнозной динамики экспорта и импорта товаров – уверенный рост обоих показателей в оптимистическом сценарии и стабилизация на посткризисном уровне 2015-2019 гг. в умеренно-пессимистическом сценарии – создаёт предпосылки для постепенного, но умеренного ухудшения сальдо торгового баланса до отметок первой половины 2000-х годов в абсолютном выражении.

В относительном выражении (в % от величины ВВП) сальдо торгового баланса достигнет исторически минимального уровня в диапазоне 4-5% (в рамках оптимистического сценария) либо 1,5-2% (в рамках умеренно-пессимистического сценария). Схожим образом на прогнозном горизонте будет вести себя показатель сальдо счета текущих операций, причем разница между оптимистическим и умеренно-пессимистическим сценариями будет минимальной вследствие пропорционального изменения баланса экспорта и импорта услуг».

Продолжая тему, почему в развитых странах динамика производительности труда стоит на месте или даже уменьшается? Одна из причин – крупные компании, особенно монополисты или члены олигополий искусственно снижают конкуренцию.

«Процесс распространения знаний между компаниями фундаментально изменился. В частности, есть мнение, что в последние десятилетия отстающим в технологическом плане компаниям стало труднее перенимать технологии своих высокопроизводительных конкурентов. Возможно, причина имеет технологическую природу: не исключено, что такие компании, как Google или Apple, ушли настолько далеко вперёд, что их конкуренты меньшего масштаба просто не в состоянии взять на вооружение их технологии.

Однако могут быть и причины правового характера: крупные компании всё чаще пытаются закрепить своё технологическое лидерство с помощью защитных патентных тактик, создавая плотную, эшелонированную оборонительную линию из патентов. Подкрепляя эту гипотезу, Уфук Акджигит и Сина Атеш отмечают существенно увеличившуюся концентрацию патентов среди компаний-суперзвёзд и предполагают, что изменениями в освоении новых технологий можно объяснить, почему снизилась динамичность, почему существующие предприятия в условиях отсутствия конкуренции извлекают ренту и почему упал рост производительности».

Государственное и частное имущество в России с 1990 по 2015 (в % к национальному доходу), плюс их сумма.
Из работы представителя Парижской экономической школы Тома Пикетти «From Soviets to Oligarchs: Inequality and Property in Russia 1905-2016».

Главный итог реформ в России: соотношение частного и государственного имущества поменялось кардинальным способом. Если в 1990 году оно было 1:4, то к 2015 году уже 4:1.

Также мы видим, что с 2008 года сумма национального дохода упала с 550% ВВП до 450% в 2015 году. Т.е. Россия вернулась к уровню, который лишь немного выше, чем был в 1990 году.
(Около 200% ВВП из 370% ВВП частного имущества составляло жильё граждан)

Впереди у рубля – только ослабление, говорится в прогнозе ИНП РАН «Россия 2035: к новому качеству национальной экономики, 2024».

«Прогнозная динамика реального эффективного курса рубля на горизонте до 2030 г. будет негативной. В рамках оптимистического сценария он плавно ослабнет до уровня начала 2000-х годов, тогда как в рамках умеренно-пессимистического сценария произойдёт откат к отметкам второй половины 1990-х годов».

Почему Европа всё больше отстаёт от США. В т.ч. и по этой причине:
В 2022 году на пике энергокризиса цены на энергоносители в еврозоне были в 5 раз выше по сравнению с уровнем США.
И даже в 2024 году разница цен остаётся 4 раза.

Нобелевскую премию по экономике получили американцы Дарон Аджемоглу, Саймон Джонсон и Джеймс Робинсон.
Они получили награду «за исследование того, как институты формируются и влияют на процветание».
Это междисциплинарное направление «про институты» - где кроме экономики задействована и историческая наука – стало хитом последних трёх десятилетий. «Почему одни нации богатые, а другие бедные, как ни стараются» - так кратко можно сформулировать область их изучения.

Дарон Аджемоглу и Джеймс Робинсон в своей новой книге «Узкий коридор» приводят старую классификацию государств. Их три типа:
1.Случай, когда элиты возобладали в политической борьбе (над обществом) и построили легендарное государство-чудовище, получает название Деспотического Левиафана (ДЛ). Это крупные представители авторитарного капитализма – Китай, Россия, Иран и др.
2.Если победа в политическом противостоянии осталась за массами, то полноценное государство в такой ситуации невозможно и мы имеем дело с Отсутствующим Левиафаном (ОТЛ). Это failed state вроде Афганистана, Сомали, многих африканских государств.
3.Если элиты и массы оказались равными по силе, то имеет место политическое равновесие с эффективным демократическим государством с присущими ему сдержками и противовесами – Обузданным Левиафаном (ОБЛ). Это небольшая кучка государств «коллективного Запада», их около 40 единиц (менее 20% от общего числа государств).

Но очевидно, что в новое время многие государства не попадают в эти три типа стран.
Аджемоглу и Робинсон вводят дополнительную дефиницию – Бумажный Левиафан (БЛ), под которым понимаются страны, где государственная власть слаба, непоследовательна и способна проявить себя лишь в ограниченных сферах жизни и на незначительной территории своей юрисдикции. Примером таковых, по их мнению, являются Аргентина и Колумбия, как впрочем и все остальные страны Латинской Америки и части Африки.

При БЛ государство контролирует важные мегаполисы, в которых может существовать даже тип ОТЛ на первых стадиях развития, т.е. зачатки демократии и относительно эффективного управления. Это тот же пример Буэнос-Айреса в Аргентине или Мехико в Мексике. А вне этих мегаполисов может быть и деспотия (ДЛ), и ОТЛ, т.е. failed state.
Более того, в Новом времени (глобализация, доступная информация, сброс социального государства и т.п.) ДЛ, т.е. авторитарный капитализм может переходить в фазу Бумажного Левиафана. Относительно комфортная и западнизированная жизнь в нескольких мегаполисах, огороженных от остальных территорий (Тёмных территорий).