#портфелиprobonds #юань #cny #репо
Средняя доходность размещения юаней – 17,5% годовых (после санкций против МосБиржи). Добавьте сюда рост юаня к рублю

На нижнем из приведенных графиков – история вложений в юань на денежном рынке Московской биржи. Мы отсчитали ее с июля, первого месяца после санкций на организованный российский валютный рынок. И облекли в формат публичного портфеля (помимо портфелей рублевого денежного рынка, акций и ВДО).

Россия только рублем не обойдется. Полноценного хождения доллара и евро больше нет. Юань, какое бы место он ни занимал в российских расчетах и глобальной финансовой системе – наиболее цивилизованный инструмент валютных вложений. Т. е. защиты от рублевой девальвации. Как нам представляется.

А • насчет девальвации мы беспокоимся и думаем.

• Идея портфеля РЕПО с ЦК CNY проста. Покупка юаней на Московской бирже, размещение их в юаневом РЕПО с ЦК там же. Примерные дневные ставки размещения приведены на верхнем графике. Поскольку они очень волатильны (за основу берем индекс (RUSFAR CNY), мы посчитали среднюю для каждого месяца.

• Ликвидность вложений – мгновенная. Деньги блокируются на ночь, в течение дня они полностью доступны, для выхода из юаней, для вывода рублей или юаней с биржи.

И в юанях, и особенно в пересчете на рубли за 4 месяца сложилась весьма привлекательная картинка (как нам кажется). • Полученные за эти месяцы 6,1% в юанях соответствуют средней юаневой ставке 17,5%. На данный момент мы не вычитали комиссии. Если вычесть, это около 0,5% от активов в год, получим ~17% годовых.

И пусть прошлое не гарантирует сравнимого будущего. Для страны с огромным внешнеторговым оборотом хотя бы одна внешняя валюта – почти безусловная данность. В нашей логике, • распространение и юаневых вложений, и операций РЕПО с ЦК в юанях – тренд на вырост. Отечественная бюджетная политика, вероятно, будет подталкивать его вверх.

• Вспомним и про урегулирования валютного риска. 12 июня Минфин США фактически заблокировал биржевые операции с долларами и опосредованно с евро. Банку России и МосБирже понадобилось всего несколько дней, чтобы вернуть держателям валюты на брокерских счетах ее рублевый эквивалент. С юанем и сама блокировка операций кажется невероятной. Но, мало ли что, пример решения проблемы существует.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #акции #репо #сделки
Если Индекс МосБиржи поднимется выше 2 751 п., совокупный вес корзины акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги будет увеличен с ~63% до 64% от активов. 36% от активов останется в РЕПО с ЦК (эффективная доходность ~22,3% годовых).

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#юань #репо
Юаневый денежный рынок кладет на лопатки депозит в рублях (даже под 20%+). А при Роснефти под 12% будет класть и дальше

Иллюстрации уже случившегося – на графиках.

Историю юаневого РЕПО с ЦК (денежного рынка в юанях на Московской бирже) мы берем с момента, когда июньские санкции США окончательно прекратили существование в России организованного рынка резервных валют.

• Юань в сравнении с долларом и евро – слабый вариант для сбережений. Но если сравнивать с рублем, сгодится.

И не потому, что юань заметно к рублю вырос за приведенные неполные полгода. Этим уже не воспользоваться. А потому, что • есть убедительные предпосылки дальнейшего падения рубля.

Как пример • вспомним свежий облигационный заем Роснефти на 684 млрд р. под 12% в рублях до оферты через 1 год. При ключевой ставке 21%. Поблагодарим Роснефти за открытость и предположим, что бОльшая часть денежной эмиссии происходит с минимальными внешними проявлениями. Но обесценение денег в нынешней обстановке, вероятно, будет заметным и при 30-й ставке ЦБ.

В общем, • имеем недостаточно сомнений, что юань к рублю продолжит галопировать. А поскольку он, видимо, в некотором дефиците, еще и сможет давать далекий от нулевого процента за хранение. Подобное было с долларом, на предыдущем витке новейшей отечественной финансовой истории.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #сделки #репо #юань #cny
В Сводный портфель PRObonds (состоит в равных долях из трех базовых портфелей PRObonds: ВДО, Акции / Деньги, РЕПО с ЦК) будет постепенно добавляться новый базовый портфель - PRObonds РЕПО с ЦК CNY. Разбавим отечественную валюту китайской.

С течением времени портфель юаневого денежного рынка займет 1/4 от общих активов Сводного портфеля.

Но, чтобы не делать резких движений, первая покупка юаней произойдет в случае ухода пары CNYRUB TOM выше 13,91 рублей. Покупка в этом случае - на 3% от активов Сводного портфеля, за счет уменьшения на 1% от активов для каждого из нынешних базовых портфелей. Причем вся операция займет 3 дня с момента пробоя, равными частями.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#репо #юань #cny
Ставки юаневого денежного рынка восстановились (11,9% годовых в ноябре)

Юань продолжает если не галопировать по отношению к рублю, то точно рублю не проигрывать.

• Недавнее снижение ставок РЕПО с ЦК в юанях оказалось недолгим. Не задержавшись на 2-5%, они вернулись к более привычным 15-20% годовых. Средняя однодневная ставка с 1 по 19 ноября – 11,9%. Ниже октябрьской (15,3%), а тем более сентябрьской (40,1%). Но всё равно весьма агрессивна.

Та ситуация, когда писать особенно нечего. Всё интересное – на графиках. В формате портфелей PRObonds. • Юаневое РЕПО не просто впереди рублевого РЕПО или рублевого депозита, оно наращивает дистанцию опережения.

В прогнозах легче ошибиться, чем оказаться правым. Поэтому, • наблюдая за клинчем бюджетной и денежно-кредитной политик, ограничимся пожеланием рублю удачи.

Кстати, • рублевый денежный рынок, как видим, немного, но выигрывает у депозита (с учетом налоговых послаблений это справедливо только для крупных сумм). При долгом подъеме ключевой ставки так, в общем, и должно быть. Депозиты на подъем реагируют медленнее, даже с поправкой на опережающие предложения банков.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #сделки #репо #юань #cny
Сводный портфель PRObonds (первоначально состоял в равных долях из трех базовых портфелей PRObonds: ВДО, Акции / Деньги, РЕПО с ЦК) пополнился первыми юанями (портфель PRObonds РЕПО с ЦК CNY). Пока на 3% от активов, на самом деле больше, юань в процессе покупки дорожал. За счет снижения весов в портфелях ВДО, Акции / Деньги и рублевого РЕПО с ЦК, каждого на 1%).

Сегодня увеличиваем позицию в юане до 5%. Доли остальных портфелей пропорционально снижаются.

С течением времени портфель юаневого денежного рынка займет 1/4 от общих активов Сводного портфеля.

Результатами Сводного портфеля скоро поделимся.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #сделки #репо #юань #cny
Если пара юань/рубль (с расчетами "завтра")пробивает вверх 14,86, доля портфеля PRObonds РЕПО с ЦК CNY в Сводном портфеле PRObonds увеличится с ~5% до 7% от активов (за счет сокращения портфелей ВДО, Акции / Деньги и РЕПО с ЦК)

С течением времени портфель юаневого денежного рынка займет 1/4 от общих активов Сводного портфеля. Результатами

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#стратегиятактика #ду #юань #репо #вдо #акции
Тактика доверительного управления Иволги. Девальвация, структурный кризис, юань, рубль, ВДО и акции

0️⃣ 2 базовых предположения для распределения и управления активами, исходя из оценки обстоятельств:
• 1) рубль продолжит слабеть,
• 2) экономика от перегрева переходит к структурному кризису.

1️⃣ Денежный рынок в юанях.

В ноябре мы добавили в линейку доверительного управления стратегию ДУ РЕПО с ЦК CNY. Посчитали биржевые юани наиболее надежным способом валютной диверсификации. Юаневое РЕПО в отличие от рублевого не имеет четкой ставки размещения денег. • В ноябре средняя дневная ставка составляла ~10% годовых. В первые дня декабря она всего 2,3%.

У нас есть Сводный портфель, который объединяет основные стратегии управления. До ноября в нем по трети занимали 3 стратегии: ВДО, Акции / Деньги и рублевое РЕПО. Теперь 7% от портфеля приходится на РЕПО юаневое. И • доля юаня продолжит увеличиваться. Снижение ставки размещения компенсируется ростом самого юаня к рублю.

2️⃣ Рублевый денежный рынок (РЕПО с ЦК в рублях).

Здесь • однодневная ставка размещения ушла к 21%. Не вполне типично: обычно ставка денежного рынка чуть ниже ключевой, которая как раз 21%. Но, видимо, рубли востребованы. • Эффективная ставка (с реинвестированием ежедневного дохода), таким образом, превысила 23% годовых.

• Рубли в РЕПО с ЦК остаются основным активом наших портфелей. Это не только самостоятельная стратегия денежного рынка, но из рублевого РЕПО ~на 37% состоят портфели ВДО и ~на 50% - портфели Акций / Денег. Хотя • свободные рубли немного сокращаются в пользу юаней и облигаций.

3️⃣ Портфели ВДО.

• Средняя доходность облигаций в наших портфелях – около 43% годовых. Напомним, ключевая ставка 21%, доходность денежного рынка 23%. • Облигации почти вдвое доходнее денег. Если ключевая ставка будет повышена даже до 25%, будут доходнее, минимум, в 1,5 раза.

Это позволяет нам долю ВДО постепенно увеличивать. Мы видим, что портфели ВДО перестали падать, хотя котировки облигаций до сих пор снижаются. Дело в очень высокой доходности, которая начала перекрывать любую волатильность.

Понимаем, что при схлопывании первичных размещений резко растут дефолтные риски. Однако, во-первых, мы до сих пор успевали избавляться от дефолтных бумаг без значительных потерь, во-вторых, риск покрывается доходностью.

4️⃣ Акции.

• Наименее интересный из активов. Да, это проинфляционный инструмент. Обесценение рубля должно поднимать цены акций. Но, если верно предположение об экономическом кризисе, показатели компаний должны серьезно сократиться. Что не в пользу роста. Тогда как • дивиденды, которыми долго отличались российские гос- и окологоскомпании, переходят в налоги. Поэтому, • возможно, впереди долгая диапазонная торговля. Правда, раз серьезное падение уже было, а рубль уже ослаб, диапазон вряд ли перейдет в новый обвал.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #акции #репо
Дешевизна рынка – плата за низкое качество. Или как на входе в 2024 год портфель акций был лучшим, а на выходе – худшим

Мой портфель смешанных вложений – PRObonds Акции / Деньги – сравнялся по доходности с банковским депозитом (если брать с момента запуска портфеля в апреле 2022). И приблизился к нулевой отметке за этот год: +1,3% дохода с 1 января по 19 декабря 2024.

Портфель, как нетрудно догадаться, состоит из 2 частей: акций (упрощаем и берем их по Индексу голубых фишек + акции АПРИ) и денег в РЕПО с ЦК. Более рисковый актив, акции, на длинном временном отрезке, в теории, должен давать больше дохода. Чем более консервативный, рублевое РЕПО. На практике – наоборот (см. верхнюю правую диаграмму).

Акций в портфеле де-факто 60,7% от активов. Увеличивал их вес до 64% (схема в нижнем левом углу), но с тех пор они подешевели.

Так или иначе, • акции – основа портфеля. Чего от них ждать?

Я неплохо определился с долгой коррекцией фондового рынка. • Индекс МосБиржи упал с мая по декабрь на -31% (с поправкой на дивиденды, наверно, на -25%). Портфель Акции / Деньги – на -5,3%. В 5 раз меньше.

Травма есть, но совместимая с желанием продолжать управление. В этом желании и с ним борются 2 силы. Первая – дешевизна рынка. P/E (капитализация/прибыль), кажется, от 3 до 4. К тому же, думаю, отечественные акции около дна (об этом, к примеру, здесь). В таком случае время покупать.

Вторая – его низкое качество. 90% рынка – акции госкомпаний или компаний, сочувствующих государству. Низкая эффективность, высокие налоги и теперь низкие дивиденды – всё что о них нужно знать.

Как итог, • полагаюсь не на перспективы рынка, а на собственные способности снижать риск на коррекциях и наращивать на росте. Сейчас больше настроен на наращивание. Но чтобы перейти от рассуждений к делу, дождусь, когда Индекс МосБиржи преодолеет вверх хотя бы локальный максимум вчерашнего дня, ~2 470 п.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #репо #юань
Бедный юань!

Или бедные мы, схватившиеся за него • 2 месяца назад. С того момента юаневое РЕПО с ЦК (денежный рынок в юанях на МосБирже), по совокупности, не порадовало ни процентом, ни ростом тела.

Бывает. • В Сводном портфеле PRObonds, куда мы собираем все свои торговые стратегии, на РЕПО с ЦК CNY приходится 7% активов. И теперь это единственные 7% вне рождественского отскока.

Но. Если не заниматься мелким самоуничижением…• Попробуйте купить доллары в московских обменниках. 20 декабря вступили в силу очередные санкции Минфина США, с долларами стало еще сложнее. С одной стороны, рубля теперь (должно быть) больше в расчетах, что для нас, россиян, плюс. С другой, он все менее конвертируем. Вроде бы первое противоречит второму. Не так сильно, если предположить, что курс рубля теряет еще частичку свободы.

В общем, • ничего хорошего в деградации рыночных механизмов ценообразования, в т. ч. валютного, не вижу. Управление курсом – кажущаяся неплохой тактика только на короткой дистанции. Валютные коридоры дорого стоят и в какой-то момент чреваты фатальными прорывами. Как • не вижу у рубля большого простора для укрепления. Ключевая ставка 21%, но доходности корпоративных облигаций, не идеальный, зато более рыночный индикатор стоимости денег – 30-40%.

На юаневом денежном рынке свет клином не сошелся. Тоже спорное валютное решение. Однако по меньшей мере • наиболее ликвидное и прозрачное. Буду считать наш опыт здесь только началом пути. А и с началом, и с маршрутом мы ошибается не так часто.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Куда пойдет рынок акций?
#портфелиprobonds #акции #репо

Прогнозы на год делать бессмысленно. Зачем делать что-то, в чем ошибаются почти все и почти всегда?

Взглянем на ближайшие перспективы. Даже не на перспективы, а на обстоятельства.

Обстоятельства такие. Индекс МосБиржи в конце декабря сделал один из самых сильных скачков в истории. После подобного вернуться в полноценный тренд снижения должно быть непросто. Неизвестно, оставит ли ЦБ ставку на 21%, снизит ее или повысит, однако банки перестали увеличивать депозитные ставки, появились снижения, чего давно-давно не было. Борьба с инфляцией, если мне не мерещится, перестала быть первым приоритетом экономической политики.

Сказанное – рынку в плюс.

В минус, не забываем, рост налогов. И перевод дивидендов в налоги. Снижение эффективности компаний. Да и неожиданности извне последние годы чаще толкали рынок вниз. Наверно, будут толкать и в будущем.

• Я бы из этого вывел, что акции в рублевом выражении, видимо, будут дороже. Но когда-то и без чудес роста.

Соответственно. В нашем портфеле Акции / Деньги на рубли (в РЕПО с ЦК под эффективную ставку ближе к 23% годовых) приходится 36% активов. Денег было сильно больше в начале падения акций, затем вес акций медленно увеличивался. И сейчас, думается, акций достаточно.

• А сейчас у рынка остается неплохая вероятность сходить пониже, с этих уровней. Это без доказательств, только по ощущениям. Если так, есть и вероятность докупить акций.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

АПРИ растет. Как минимум, в стратегии Иволги (37% годовых за 5,5 месяцев)
#портфелиprobonds #акции #репо #апри

Возобновляем публикацию портфеля «Иволга – АПРИ». Иволга Капитал была организатором IPO АПРИ. И мы следим за бумагой (Иволга в ней еще и маркетмейкер). Но больше – за эмитентом.

Поскольку вкладываться в российские IPO (и в IPO вообще) – дело беспокойное и обычно неблагодарное, мы ведем стратегию с этими акциями. • Примерно половина актива – лонг в акциях АПРИ, еще примерно половина – шорт во фьючерсе на Индекс МосБиржи. И еще есть денежная позиция, она в РЕПО с ЦК под актуальные ~23% эффективных годовых.

Получается даже как-то ровно. И индекс, и акция АПРИ ходят, как им вздумается в нестрогой корреляции. А в АПРИ еще и ликвидности - как в полноценном третьем эшелоне. Но по совокупности, пусть и на малых деньгах, график результата не очень-то и волатильный. А пока мы его не обновляли (с конца ноября по сегодня), он еще и подрос.

• По итогам 5,5 месяцев с момента IPO имеем 17% роста, или 37% годовых (с поправками на комиссии чуть меньше, но комиссий при минимуме операций тоже минимум). Будем наблюдать и надеяться на новые максимумы!
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Тактика доверительного управления Иволги. Заработки в серой зоне
#стратегиятактика #ду #вдо #акции #репо #рубль #юань

0️⃣ Базовые предположения
• В декабре фондовый рынок России, и акции, и облигации, побывал в полноценной панике. Рост котировок после панических продаж (как и снижение облигационных доходностей) обычно имеет трендовую природу.

• Банки перестали галопировать по ставкам депозитов, рост доходности денежного рынка остановился вслед за приостановкой повышения ключевой ставки. Этого должно быть достаточно для смены тенденции перетока денег с фондового рынка в денежные инструменты.

• Инфляция, как представляется, теперь не главный макроэкономический индикатор для властей.

1️⃣ ВДО
• Доходности снизились, но остаются высокими. Средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО – около 35%, в 1,65 раза выше ключевой ставки. Это, как минимум, обеспечивает достаточный поток платежей. И покрывает упомянутую инфляцию.

• Мы вернулись к операциям покупки новых выпусков на первичном рынке и продаже их с премией на вторичном. Таких спекуляций мы избегали в течение второго полугодия 2024.

• В портфеле ВДО предположительно 75-80% будет приходиться на облигации, 25-20% на рубли в РЕПО с ЦК (эффективная ставка сейчас – 22-23% годовых).

• Основное внимание – качеству портфеля. Не переходу в более высокие рейтинги, а пристальному наблюдению за теми, кто рискует уйти в дефолт.

2️⃣ Акции
• Переход рынка от паники к росту наиболее применим именно к акциям. Влияние инфляции на рост – тоже.

• Предполагаем, Индекс МосБиржи находится вблизи долгосрочного минимума, откуда ему открывается долгая дорога вверх. Но тернистая и не по экспоненте. Качество главных фишек низкое и под экономическими проблемами и растущими налогами, вероятно, продолжит опускаться.

• Акции остаются для нас в первую очередь проинфляционным активом в долгосрочной перспективе. Инфляцию покроют, но большего не ждем. И волатильным и рискованным в краткосрочной. Поэтому около 1/3 портфелей акций находятся в деньгах в РЕПО с ЦК. А соревнование с Индексом МосБиржи (в котором мы выигрываем) идет за счет периодической ребалансировки долей денег и бумаг.

3️⃣ Рублевый денежный рынок
• Операции РЕПО с ЦК (повторюсь, эффективная доходность около 22-23% годовых) перестают быть для нас локомотивом результативности. Доля денег сократилась и в портфелях акций, и – заметнее – в портфелях облигаций. Денежный рынок возвращается к привычной функции – временному хранению свободной ликвидности в ожидании спекуляций или возможностей.

4️⃣ Юаневый денежный рынок
• Даже при ключевой ставке 21% рубль не демонстрирует признаков укрепления к ключевым иностранным валютам. Поэтому часть денег считаем нужным держать в этих валютах. На бирже доступен только юань. Несмотря на то, что ставки РЕПО по нему в декабре упали ниже 1% годовых и остаются такими в январе, со временем пока скромная доля юаня в активах, скорее, увеличится. На рубль на длинном горизонте у нас надежд нет.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Останутся ли ставки по вкладам такими же высокими?
#депозиты #репо

• ЦБ отчитался о снижении ставок по депозитам в 3 декаде декабря. Первое заметное снижение с февраля 2023, начиная с которого банковские ставки неизменно шли вверх.

Падение ставок • с пиковых 22,3% в середине декабря к 21,7% к его концу подтвердилось статистикой от начала января, те же 21,7%.

Ключевая ставка, вспомним, 21%. • Однодневная ставка денежного рынка сейчас – 20,5-21% (ставка операций РЕПО с ЦК). На самом деле, денежный рынок заметно выгоднее, т. к. реинвестирование полученного дохода на нем почти ежедневное. И базовые 20,5-21%% на горизонте года принесут 23-23,5% эффективной доходности.

Но чтобы предположить дальнейший вектор движения депозитных ставок, от денежного рынка и оттолкнемся.

И увидим • 2 нетипичных обстоятельства. Первое, денежная ставка недавно закреплялась выше ключевой (см. правый край верхней диаграммы). Второе, денежная ставка, начиная с лета 2024, заметно проигрывала средней ставке банковского вклада (нижняя диаграмма).

Возможно, и первое, и второе - особенности некой новой эры, в которую уходит российский рубль. Более вероятно, что • это отклонения и они временны.

Последнее означает, что • при неизменной 21%-ной ключевой ставке мы через недолгое время должны увидеть ставки по вкладам ниже 21%. Либо, при ее дальнейшем повышении, ставки денежного рынка вновь должны оказаться выше банковских. В этом случае не за счет опережающего роста денежных, а за счет отставания банковских.

Есть еще сценарий, в который сегодня верится с трудом. Разворот ключевой ставки вниз. Когда «ключ» долго понижается, денежный рынок проигрывает депозитному. Не так как сейчас, меньше. Сейчас ситуация далека от нормы. Угадать, какие мысли в головах монетарных властей, вряд ли возможно. Однако, когда ключевая ставка последовательно снижается, банковский депозит заметно проигрывает любым фондовым активам.

Итак. • Депозиты сейчас аномально привлекательны. И это обоснованно смахивает на аномалию. Аномалии недолговечны по определению. С практическим интересом для себя ждем перетока денег из банковской сферы в фондовую.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Дни юаня сочтены?
#юань #репо #портфелиprobonds

Отрицательная ставка юаневого денежного рынка в январе после в среднем 1% годовых в декабре. Остановка роста против рубля, еще с конца осени...

Попытка угадать будущее – лишь попытка угадать. Но, если обратиться не к юаню, а к рублю, возможно, не бесполезная.

А рубль понемногу сдает. Обсуждение его курса к основным валютам ушло далеко на второй план. Инфляция так долго была главным вызовом для ЦБ. Но ЦБ и не только он вдруг как-то успокоился. 10% вроде бы уже и не новость.

Предполагаю, спокойствие понадобится, чтобы сохранить ключевую ставку в феврале. И как базовый сценарий держу в уме ее снижение в дальнейшем. Даже символическое.

Вызовет ли это разгон инфляции? Наверно 😉

Но. Если ключевая ставка долгое время вдвое выше инфляции, коммерческое кредитование рано или поздно «умрет». Проблема не проще инфляционной.

Хотя на эту маленькую смерть есть ответ. Роль государства в экономике от доминирующей перейдет к тотальной. Вроде бы ничего страшного. Однако кредитование в этой модели (и с высокой КС) должно быть льготным. Т.е. при любой, хоть 100%-ной КС будет разгонять инфляцию через печать малообеспеченных рублей.

Поэтому. Или рациональный выбор – сохранение и снижение КС и рост инфляции. Или нерациональный и тоже рост инфляции.

Девальвация – почти синоним. Но имеет и отдельный движок: рубль, к сожалению, становится более замкнутой на себе самом валютой.

Сумбурно. Но, если читать как перечисление обстоятельств и рисков, 20%+ в рубле на денежном или депозитном рынке – видимо, не лучшая из альтернатив сохранить и приумножить. На что уже указали последние взлеты акций и доходности корпоративных облигаций, застывшие вблизи 30%.

Юань – лишь вариант. Который мы будем использовать. В дополнение к акциям и облигациям. Вариант со своими минусами. А их восприятие зависит от того, с чем сравнивать.
Андрей Хохрин, Федор Зверев

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Тактика доверительного управления Иволги. Средняя доходность «на руки» - 13,8 -15,7%. Наибольшие надежды на ВДО
#ду #стратегиятактика #вдо #акции #репо #юань

0️⃣ Предпосылки и предположения (февральский текст будет перекликаться с январским)
• Средняя полученная доходность «на руки» всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 13,8 – 15,7% годовых, в зависимости от стратегии.

• Предполагаем, российский фондовый рынок, облигации и акции, находится в начале долгосрочной тенденции роста. После паники, завершившейся в декабре.

• Исключение – ОФЗ. Мы с ними не работали и работать не готовы.

• Ожидаемо, имеем не только остановку в повышении ставок по банковским депозитам, но и некоторое их снижение. Что должно давать переток денег из банков на фондовый рынок. Речь уже о перетоке, а не об остановке притока в банки. Т.к. все видели не только падение, но и резкий рост рынка акций, т.к. доходности облигаций выше банковских, а их котировки уже почти 2 месяца не падают.

• И потому что инфляция, думается, перешла для монетарных властей в разряд угроз второго плана.

1️⃣ ВДО
• Доходности снижались с середины декабря, с середины января, скорее, стабилизировались. Средняя доходность облигаций, входящих в наши портфели ВДО – 33% годовых к погашению / оферте. Она выше доходности размещения свободных денег примерно в 1,5 раза. Не рекордное, но высокое значение.

• Поэтому мы продолжаем наращивать вес облигациях в портфелях ДУ, покупать их не только на вторичном рынке, но и, с января, на первичных размещениях.

• Возлагаем на портфели ВДО наибольшие надежды в плане дохода. Вероятно, в наступившем году будем иметь здесь результат вблизи или выше 25%.

• Для достижения цели, а также, для сохранения ликвидности и низкой волатильности, планируем удерживать соотношение облигаций и денег в РЕПО с ЦК на уровне 3:1 – 4:1 и дюрацию портфелей от полугода до года.

• И пристально следим за потенциальными дефолтами.

2️⃣ Акции
• Появились противоречия, в сравнении с началом января. Тогда сложилось мнение, что в декабре отечественные индексы акций оттолкнулись от долгосрочного «дна», впереди долгий, хоть и тернистый путь наверх. Даже в силу инфляционного тяготения.

• Базовая установка прежняя. Однако рынок, кажется, готов к «нырку» вниз. Так что по итогам февраля, а то и марта можем иметь нулевой прирост, если сравнивать котировки с концом января.

• Акции для нас – проинфляционный инструментарий. Соотношение акций и денег в портфелях акций – примерно 2:1, либо ниже, в пользу денег. Акций может стать больше на локальных паниках.

• Строгих ожиданий по результату на 2025 год нет. Но с учетом низкой базы, наверно, 15%+ - достижимый ориентир.

3️⃣ Денежный рынок

• На рубли в РЕПО с ЦК (эффективная доходность около 22-23% годовых) приходится до половины активов в доверительном управлении Иволги Капитал. Доля денег снижалась в ноябре-январе. Снижение остановилось. Не потому, что РЕПО нам особенно близко, а потому, что это инструмент временного хранения свободной ликвидности в ожидании какой-либо инвестиционной возможности. И инструмент снижения волатильности портфелей. Особенных возможностей не наблюдается, с волатильностью сталкиваться не хочется.

• В части портфелей у нас есть небольшая (до 7% от активов) юаневая составляющая. Однако и ставки в юанях нулевые, и юань не растет. Долгосрочная тенденция видится тенденцией удорожания юаня к рублю. Пока ей вновь нет видимого подтверждения, проявляем аккуратность. И готовность увеличивать валютную составляющую, когда сочтем это уместным.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

Продолжение роста рынка акций более вероятно
#портфелиprobonds #акции #репо #прогнозытренды

С учетом вчерашнего ралли и всего за неполные 2 месяца Индекс МосБиржи поднялся на 34% от нижней точки декабря.

Мы этим в основном воспользовались. Портфель PRObonds Акции / Деньги прибавил за то же время 17%. Вдвое меньше рынка, но с рынком же в сравнении наш портфель с весны по зиму почти и не упал. Так что от вершины конца мая далеки и рынок, и мы. Рынку до нее еще 10% восхождения. Портфель Акции / Деньги уже выше ее на 10%.

Отлично, что отечественный рынок может доставлять удивление не только неприятное. Неплохая, кстати, иллюстрация отношения широких масс и кругов к войне и миру.

Что дальше? Не назвал бы вчерашний рост эйфорическим. Растерянность во множестве экспертных комментариев говорит в пользу его продолжения. Да и рывок вверх вчера, несмотря на амплитуду, был не везде. Голубые фишки «выстрелили», а среди новых акций, продуктов недавних IPO, преобладали чувствительные продажи. В конце бычьего тренда обычно наоборот: внезапно и сильно растут низколиквидные и малознакомые имена.

Так что мы подождем «в бумаге». В портфеле Акции / Деньги на корзину акций (формируется по Индексу голубых фишек + акции АПРИ) приходится де-факто 67% активов. Весьма много. Остальное – деньги в РЕПО с ЦК (доходность ~23%). В начале июня 2024, когда Индекс МосБиржи был немного выше сегодняшних значений, акций в портфеле было всего 40%. Пригодилось на долгом пути рынка вниз. Но сбрасывать их снова, кажется, еще рано. Хотя через неделю-другую, возможно, и начнем.

Нет смысла загадывать вперед, если можно просто наблюдать. Наблюдения дня вчерашнего предполагают, что новый локальный максимум еще не поставлен.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Акции. Время расставаться
#портфелиprobonds #акции #репо

Всего за 2-3 месяца российский рынок акций пережил метаморфозу восприятия, от источника разочарований до источника надежд.

Сперва с мая по декабрь падение на -33%. Затем с декабря по февраль рост на 39%.

Чья угодно психика «поплывет».

Можем себя погладить по головке. В летнее падение ушли с минимумом акций в портфеле Акции / Деньги, зиму встретили с их максимумом (см. схему изменения долей акций и денег на диаграмме).

И вот, вчера в Альфа-Капитале сообщили, что российские акции могут прибавить еще 60-70% за 2025-26 гг. Уже не первый подобный прогноз, хотя их еще немного. Но будет больше. Новое направление аналитической мысли понятно. Очередная запоздалая попытка зацепиться за тренд, который уже состоялся. Ибо +39% – это не предстартовая разминка.

Послушай людей в галстуках и сделай наоборот – правило не строгое, но применимое.

Вот и мы, ставившие на риск, пожалуй, потихоньку будем сворачиваться.

Ждите сделок по сокращению корзины акций и увеличению веса денег в РЕПО с ЦК. Тем более, РЕПО по эффективной ставке давно стоИт выше 23% годовых.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #акции #сделки
Если Индекс МосБиржи преодолеет вниз 3 179 п., совокупный вес корзины акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги сократится до 62% от активов. Оставшаяся часть портфеля - деньги в РЕПО с ЦК (эффективная ставка размещения - около 23% годовых).
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.