PRObonds | Иволга Капитал
25.9K subscribers
7.26K photos
20 videos
388 files
4.71K links
Про высокодоходные облигации и не только

Наш чат: https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6

YT: https://www.youtube.com/c/probonds

PR/Обр.связь: @vladlenamatveeva, @fedor_zverev, @Aleksandrov_Dmitry, @AndreyHohrin

В перечне РКН: https://bit.ly/4gwdsqc
Download Telegram
#портфелиprobonds #обзор Портфели PRObonds, т.е. наши комбинации высокодоходных облигаций отыгрывают позиции у широкого облигационного рынка. Годовая доходность портфеля #1 - 12,0%, доходность портфеля #2 - 10,5%. Целевые доходности портфелей выше. В том числе и по этой причине перестановки в них продолжатся. С добавлением новых имен. Подробности и сделки - возможно, уже до конца этой недели.
Forwarded from ВЕДОМОСТИ
6,7 и 8 мая будут официально нерабочими. Разумеется, с сохранением зарплаты.
#хроникикризиса #дефолты «Ведомости» опубликовали материал о готовности сети магазинов Fashion House подать на банкротство/

Началось. В инфополе называются более чем тревожные цифры потенциально несостоятельных компаний – 20-30%.

Пока в стране (и в мире) идет гибридный выходной, экономические проблемы не воспринимаются как по-настоящему острые. Но они нарастают с каждым днем.

Возможно, уже в ближайшие дни деловым изданиям можно будет вести отдельные рубрики про банкротства. А проблемы компаний с выручкой в 1,5 млрд.р., как это в случае с FH, перестанут представлять интерес в силу многочисленности.

Созданная при моем участии «Иволга Капитал» занимается облигационным финансированием. Бизнесы, организаторами облигационных выпусков которых мы являлись, в 2019 году имели выручку более 30 млрд.р. В рамках всей экономики скромно. Но для осознания проблем достаточно.

И история Fashion House – это не только сигнал. Это еще и пример для сравнения. FH – небольшая торговая сеть, которая последние 5 лет сокращала число магазинов (с 29 до 19). В этих магазинах я бывал. И сказать, что они выделялись на фоне прочих, не могу. Разнопрофильные бренды. Если не изменяет память, с акцентом на малоизвестные российские. Высокие цены. Т.е. компенсация низкой оборачиваемости высокой наценкой.

Как бы ни хотелось сочувствовать, модель бизнеса, сходу, не кажется успешной или защищенной. И, нужно понимать, подобного бизнеса очень много. Он просит помощи, но я не уверен, что он мог бы ей рационально распорядиться.

Мы следуем правилу: разместили облигацию, включили ее в публичный портфель. Так что судьба эмитента интересует нас не меньше, чем остальных покупателей этих облигаций.

А главной для держателя или организатора облигационных выпусков является оценка дефолтных рисков. И лучше их оценивать до принятия решения о размещении или покупке. Мы всегда исходили из простых правил: компания должна быть прибыльной, старой, не перегруженной долгами (или имеющей выбор в источниках финансирования), имеющей уникальный (для своей географии и ниши) и маржинальный продукт.
АПРИ, ЧЗПСН, Обувь России, АО им. Т.Г. Шевченко, Goldman Group, Лизинг-Трейд, составляющие основу наших портфелей, этим требованиям, по моей оценке, соответствуют. У меня, по-прежнему, сложное отношение к небольшим лизинговым компаниям (ТЕХНО Лизинг, Роделен, МСБ-Лизинг, Бэлти-Гранд). Они прибыльны, долговая нагрузка от низкой до умеренной, исключение – уникальность продукта. Индивидуальный подход к клиентам из-за небольшого размера – к уникальности не относится. На такие компании в портфеле, в итоге приходится 10% от капитала с планами по дальнейшему сокращению доли.

Масштаб бушующего кризиса, и глобального, и российского или сопоставим, или может оказаться более серьезным в сравнении с кризисом 2008-9 годов. Я могу просчитаться в своих оценках риска, и экономические трудности окажутся фатальными и для каких-то из наших имен. Но до случаев, аналогичных Fashion House, нам, и в этом я уверен, далеко.

https://www.probonds.ru/posts/390-bankrotstvo-fashion-house-kak-tendencija-i-povod-dlja-ocenok.html
#портфелиprobonds #сделки Изменения в портфелях PRObonds. Мы планируем постепенно наращивать в портфелях PRObonds позицию в облигациях Калита 001Р-01, с 5 до 10% от активов. Увеличение будет проводиться за счет вывода из портфелей облигации ЧЗПСН-Профнастил ПАО БО-П01, ориентир цены вывода – 99,5-100% от номинала. Причем частично вывод должен произойти через амортизацию выпуска, которая состоится 25 мая (20% выпуска). ПАО «ЧЗПСН-Профнастил» еще в конце прошлого года зарегистрировало новый облигационный выпуск объемом 500 млн.р. И, по нашей оценке, готово приступить к его размещению в конце весны или летом. Новый выпуск ЧЗПСН планируем ввести в портфели PRObonds.
#хроникикризиса #ввпсша #монетаризм /1/
Монетарный мир единодушен: снижение ставок имеет массовый характер. С одной стороны, это опережающая реакция в борьбе с пандемическим кризисом. С другой – отражение низкой инфляции на всей планете.

И откуда бы ей пока что взяться: деньги высвобождаются из резервных фондов по всему миру, но идут на затыкание откровенных финансовых дыр. На поддержание балансов банков, бюджетов, пенсионных систем, как дополнение – фондовых котировок.

Иллюстрация: значения и изменения ключевых ставок мировых центральных банков. Источник: https://t.iss.one/bcs_express/5919
#хроникикризиса #ввпсша #монетаризм /2/
Неплохое отображение монетарных действий – в сопоставлении уровней американского рынка акций и динамики американского ВВП. Падение ВВП на 4,8% в 1 квартале 2020 (к 1 кварталу 2019 года) и ожидание еще большего падения во втором квартале, казалось бы, должно вызвать обвал фондового рынка. Но при массированной денежной поддержке обвалов не бывает.

Всему свое время. Центробанки неплохо справились с разрывами ликвидности. И это требует благодарности. Но их антикризисный ресурс, в основном, исчерпан. На борьбу с разрывом хозяйственных связей этого ресурса не хватит. А последнее – универсальная причина ускорения инфляции. Даже при подавленном спросе.

Когда именно произойдет глобальный и российский, в частности, разгон инфляции, не знаю. Думаю, хотя бы отчасти – в этом году. Пока же, как и раньше, морально готовлюсь к падению рынков, ряда бизнесов и отраслей уже к июню-июлю.

Иллюстрация: динамика квартального ВВП США (источник) и индекса S&P500 (источник)
#эмитенты #калита Вчера общались с одним из двух основных собственников ГК «Калита» Максимом Мироновым. ООО «Калита» при нашей организации ведет размещение облигаций (Калита 001Р-01, 300 млн.р., 3,5 года, YTM 16,1%). С учетом сегодняшней сессии должно быть размещено более 40% выпуска, окончание размещения намечено на вторую половину мая.

Максим сообщил, что снижение выручки апреля в сравнении с мартом оценивается в 20% (кризисный план предполагал снижение на 35%). За счет параллельного снижения расходов, а почти все они у «Калиты» переменные, денежный поток от операционной деятельности сохраняется на мартовском уровне. Число дел по просрочке возврата дебиторской задолженности (досудебные взыскания) в сравнении с мартом выросло на 40%, в т.ч. отчасти за счет сокращения срока отнесения задолженности к проблемной с 14 до 7 дней.

В общем, эта бизнес-динамика – одна из лучших среди эмитентов в нашем облигационном портфеле. И пока единственная - подтвержденная удовлетворяющими нас цифрами.

С «Калитой» мы пробуем новый формат мониторинга: эмитент согласился предоставлять нам данные о движении денежных средств каждые 2 недели. Вчера было очередное обновление. Подтверждающее слова Максима.

https://www.probonds.ru/posts/393-kak-kalita-provela-aprel.html
Подводим итоги работы за I квартал 2020 года!

💼 Портфель — 1 224 млн. руб. (+9% c аналогичным периодом)
▫️Сумма инвестиций в лизинговые сделки — 190 млн. руб.
▫️Заключено 20 договоров лизинга на сумму 312.7 млн. руб.
▫️28 предметов лизинга передано нашим клиентам.

📄 Кредитный портфель — 680 млн. руб.
▫️Из которых 41% — облигационные займы.
▫️Соотношение лизингового портфеля и портфеля обязательств по кредитам и займам — 1,8.

📍Валюта баланса — 914 215 тыс. руб.
▫️Капитал — 186 517 тыс.руб.
▫️Доля собственного капитала в составе пассивов — 20.4%.

#МСБфакт
Бухгалтерский_баланс_и_отчёт_МСБ_Лизинг_за_I_кв_2020.pdf
929.9 KB
Более подробную информацию о финансовых результатах и показателях деятельности ООО «МСБ-Лизинг» можно получить из Бухгалтерского баланса на 31 марта 2020 года и Отчёта о финансовых результатах за январь-март 2020 года.

📑 Все отчеты компании опубликованы на сайте в разделе «Инвесторам».
#хроникикризиса #коронавирус /1/ Добилась ли Европа результата в борьбе с коронавирусом?
Какой бы аккуратности в суждениях ни требовала тема глобальной пандемии (на 3 мая, за сутки в РФ зарегистрированы 10,6 тыс.новых случаев болезни, 2-е место в мире после США), экономический кризис, запущенный борьбой с ней, дает право на оценку эффективности этой борьбы.

Карантинные ограничения на передвижение, прямые запреты на деятельность ряда отраслей экономики имели целью сгладить пик заболеваемости. Дабы не вызвать паралича системы медицинского обеспечения.

В попытке понять, достигается ли цель, обращаюсь к статистическому проекту Euromomo. Он собирает данные по смертности в 20 странах Западной Европы. На эту группу стран приходится около 35% всех случаев заболевания. Кроме того, большинство из них уже ослабляют карантинные меры.
#хроникикризиса #коронавирус /2/
Так добилась ли Европа результата в свой борьбе?

На сводном графике отражена сумма смертей во всех попадающих в статистику странах, по неделям, по всем возрастам.

Всплеск смертности весной 2020 года более масштабен против предыдущих лет (пик 2020 года выше пика 2017 года на 21%). Но мы не видим главного – распределения и сглаживания числа смертей во времени. Смертность хоть и оказалась наиболее высокой за 5 лет, образовала и самый острый пик. Как минимум, визуально, это противоречит заявленной цели. И если (и, скорее всего) в предстоящие две недели число смертей еще более снизится, чего хотелось бы чисто по-человечески, противоречие станет особенно заметным.

А пока, из промежуточных выводов: мировая и российская экономика в глубоком экономическом кризисе (видимо, в финансовом и долговом кризисе – в перспективе); основная причина кризиса – прямые экономические запреты; вклад запретов в эффективность борьбы с коронавирусом все еще не доказан.

Россия идет проторенным путем европейских стран.

https://www.probonds.ru/posts/394-tak-dobilas-li-evropa-rezultata-v-svoi-borbe-s-koronavirusom.html
Forwarded from Andrey Hohrin
Неделя для портфелей PRObonds закончилась удачно. По состоянию на 30 апреля портфель #1 имеет доходность за 365 дней - 12,2%, портфель #2 - 11,0%.
#goldmangroup #агроэлита #мясничий #испетролеум #отчетность Мнение о консолидированной отчетности АО УК «Голдман групп» по РСБУ за 2019 год

Отчетность опубликована на сайте холдинга: https://goldmangroup.ru/wp-content/uploads/2020/04/otchet_rsbu_ao_uk_goldmangroup_2019.pdf
Также холдинг публикует собственное аналитическое заключение к данной отчетности:
https://goldmangroup.ru/wp-content/uploads/2020/04/2019_Analiticheskoe_zalyuchenie_RSBU_konsolidaciya_.pdf

Замечания
• Сокращение выручки на 15% связано со снижением оборота по направлению ГСМ.
• При этом маржинальность бизнеса по EBITDA выросла на 10 п.п. до 24%. Однако EBITDA частично сформирована за счет прочих доходов (252,7 млн р.), объективную денежную оценку которых дать сложно.
• Совокупный долг, с учетом лизинга, вырос приблизительно на 48%, до уровня 2 578 млн р. При этом холдинг рассчитывает соотношение долга к EBITDA на уровне 2,8. Мы, в свою очередь, уменьшая EBITDA на часть прочих доходов (дар собственника) и увеличивая долг на размер лизинга, получаем стресс-оценку соотношения долг/EBITDA на уровне около 3,5. Считаем этот показатель напряженным, но приемлемым для кредитоспособности холдинга, с учетом предполагаемого прохождения пика инвестиционной фазы в 2019 году (запуск линии производства полуфабрикатов).
• Падение денежного потока от операционной деятельности связано с инвестициями в мясное производство. Холдинг оценивает получение результата от инвестиций в конце 2020 года – начале 2021 года
• Соотношение долга и капитала оцениваем как приемлемое и улучшившееся за 2019 год, в связи с выводом части имущества из залогов. Собственный капитал оцениваем на уровне примерно 4 млрд р.
• Выплаты по облигациям составили бОльшую сумму, нежели указано в расшифровке (как за 2019, так и за 2018 год), так как частично затраты на облигации были отражены как выплаты банковских процентов. Такой учет не является стандартным, но не оказывает влияние на совокупный финансовый результат периода.

Вывод
Текущую кредитоспособность Группы оцениваем как достаточно высокую. Холдинг имеет доступ к субсидируемым банковским кредитам, а также завершает собственную структуризацию, что потенциально снижает будущие ставки привлечения займов. Текущий бизнес Группы незначительно пострадал от эпидемии коронавируса, и связанного с ней режима самоизоляции, так как основная специализация «Голдман групп» – сельское хозяйство.

Облигации эмитентов холдинга «Голдман групп» (ТД «Мясничий, «ОбъединениеАгроЭлита», «ИС петролеум») занимают в портфелях PRObonds 15-17,5% от активов, доля постепенно сокращается до 10-12,5%.

Дмитрий Александров, Андрей Хохрин. ИК «Иволга Капитал»
#probondsмонитор #офз 5,5% ключевой ставки – ориентир для ОФЗ, которого, видимо, не избежать. И бумаги с погашениями в 2020-2023 годах уже дают доходность ниже ключевой. Тот, кто верил в развитие такого сценария и в марте не боялся покупать длинные выпуски, заработал пару десятков процентов. Я боялся. Видимо, на близких временных горизонтах стабильность в ОФЗ нам обеспечена. Дальше – интереснее. Начинается фактическое принуждение банков к покупке госбумаг. Проблема в том, что, что деньги сейчас дешевые, но их дешевизна отрывается от экономической реальности и реального же кредитного рынка. RUONIA 5,9%, вроде, в таргетированных рамках. Однако предприниматели, с которыми я общаюсь, пока не отметили снижения кредитных ставок. Отмечая при этом усложнение кредитных процедур. Рискуем свести авторитет ключевой ставки к уровню ставки рефинансирования. Устойчив ли в условиях расслоения денежного рынка сектор ОФЗ? Пока да, 5-6% доходности против инфляции в 3,5-4% - очевидная премия.
#probondsмонитор #субфеды #крупнейшиекорпорации Облигации субъектов федерации и крупнейшего бизнеса помещаю в одну группу. Одни и те же проблемы, а именно сложности со стыковкой бюджетов, одни и те же доходности. Одна и та же уверенность в господдержке. В этой связи грань между Карачаево-Черкесией и ГТЛК не столь очевидна. Покрывают ли доходности рисков – вопрос. Впереди слабые отчеты компаний, видимо, с давлением на котировки облигаций. Впереди дефициты региональных бюджетов, почти точно с усилением налогового и социального давления на те самые компании. Наверно, в этой конструкции субфеды привлекательнее.
#probondsмонитор #вдо О, этот чудный мир высокодоходных облигаций! Доходности отличаются на 10% и более, риски мало кто адекватно предскажет. Июнь-июль, а может, уже и май – месяцы реализации этих рисков. Как мне кажется, наши облигационные портфели готовы к сложностям и готовы их преодолеть. За других не отвечу. Есть в этом списке имена, суть и наличие бизнеса которых я так и не раскусил. Но в большинстве, это компании, для бизнеса которых, как и для всего бизнеса в стране, пусть вынужденно, созданы крайне недружелюбные условия. Совершенно искренне пожелаю им удачи в бою!