#портфелиprobonds #акции #репо #сделки #займер #апри
Дополним заявку этой среды. Если Индекс МосБиржи поднимется выше 2 806 п., совокупный вес корзины акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги будет увеличен до 60% от активов. 40% от активов останется в РЕПО с ЦК (эффективная доходность >20% годовых).

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#стратегиятактика #вдо #акции #репо
Тактика нашего управления на рынках ВДО, акций и денег

• ВДО

o Обоснованно надеемся, что в ближайшие 6 месяцев портфели ВДО под нашим управлением будут лучше депозитов (на данный момент у них ~13-14% за последние 12 мес., незначительный проигрыш средней ставке депозита за это время).
o Ждем продолжения или усиления давления на рынок облигаций. И от растущей ключевой ставки (ЦБ не исключает подъема до 20%), и от растущих дефолтных рисков из-за сложностей с перекредитованием.
o Однако считаем, что риски во многом учтены рынком. Так, средняя доходность к погашению облигаций, входящих в наши портфели ВДО, сейчас около 27,5% (при среднем кредитном рейтинге «BBB-»). Это превышает нынешнее значение КС в 1,45 раза. Оцениваем запас как достаточный и на случай дальнейшего повышения КС, и на случай всплеска дефолтов.
o Большая доля денег в РЕПО с ЦК (эффективная доходность превышает 20% годовых), около 40% от активов, повышает кредитный рейтинг портфелей (с ее учетом он около «А») без значимого снижения результативности и дает им короткую дюрацию, 0,6-0,7 года. Что в свою очередь минимизирует волатильность. И делает результат максимально предсказуемым.

• Акции

o Ослабление рубля к мировым валютам происходит несмотря на рост ключевой и депозитных ставок. Из-за проблем во внешнеторговых расчетах и массированных бюджетных тратах.
o Поэтому даже при ключевой ставке 19% считаем целесообразным часть активов размещать в проинфляционных инструментах, в частности, в акции.
o Мы придерживались низкой доли акций в смешанном портфеле акций / денег, начиная с августа 2023 года. Тогда ключевая ставка начала скачкообразно повышаться. И довели долю до минимума к концу весны 2024. Таким образом, коррекция рынка акций, вызванная ужесточением ДКП коснулась портфелей под нашим управлением в малой степени.
o Теперь, когда Индекс МосБиржи скорректировался от майских максимумов до сентябрьских минимумов почти на 30%, считаем целесообразным повысить вес акций в этом портфеле вплоть до 2/3 от активов.
o При этом всё-таки около 1/3 сохраним на денежном рынке. Рост рублевых ставок еще, вероятно не завершен.
o Допускаем, что в ближайшие 12 месяцев портфели акций покажут более высокий результат, чем портфели денежного рынка или ВДО. Однако со значительно большей волатильностью.

• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК)

o Хотя депозитные %% растут, в т. ч. с опережением ключевой ставки, денежный рынок остается или выгоднее, или не хуже их по доходности. Всегда выигрывая по ликвидности (короткие деньги, которые можно выводить почти в любой момент без потери дохода).
o Денежный рынок реагирует на изменение ключевой ставки без задержек. И не требует в отличие от депозитов ждать перекладки из менее доходного в более доходный в случае повышения ставки. А Банк России продолжает давать сигналы о возможностях нового повышения.
o Помимо реактивности сделки РЕПО с ЦК обладают свойством увеличения доходности за счет реинвестирования однодневного дохода. Таким образом, при номинальной текущей доходности однодневных сделок РЕПО с ЦК на уровне ~18,5% эффективная доходность, с реинвестированием, поднимается выше 20% годовых (незначительно ниже 20% с учетом комиссий).
o Не будь просадки акций и облигаций, основная масса наших вложений приходилась бы на РЕПО с ЦК. Но акции и облигации просели и сильно. И даже при этом на деньги приходится около половины активов в нашем управлении.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #акции #репо
Страх, что рынок упадет вместе с тобой, вытесняется страхом, что рынок вырастет без тебя

Про динамику акций и наши операции в них.

Последние месяцы мы неплохо угадываем с рынком. Осторожничали в конце весны. Поэтому провалились меньше рынка. И наращивали позиции в акциях во второй половине лета и особенно осенью, что позволило поучаствовать в росте сентября.

• Промежуточный результат – публичный портфель PRObonds Акции / Деньги имеет за 12 месяцев 9,3% при просадке Индекса МосБиржи на -5,8%.

Если на входе в коррекцию совокупный вес акций в нем снижался до 40% от активов, то сейчас превысил 60%. Остальное – деньги (в РЕПО с ЦК, эффективная ставка размещения около 20% годовых).

• Продолжим ли мы наращивать позицию в акциях? На этих ценах или выше, вероятно, нет.

Начавшаяся неделя как будто изменила отношение игроков к рынку. • До сих пор доминировал страх, что акции упадут, и лучше бы побыть без них. Теперь он вытесняется страхом, как бы не упустить выгоду, если акции вырастут. Первая реакция финализировала почти 4-месячный нисходящий фондовый тренд. Вторая, видимо, затормозит начавшийся рост.

Скорее, через некоторое время акций в нашем портфеле станет больше, чем сейчас. Однако • для новых покупок дождемся коррекций. Долго их ждать в заповеднике черных лебедей, должно быть, не придется.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #акции #репо
Портфель акций и денег (+6,7% за 12 мес. против падения Индекса МосБиржи на -10,1% за 12 мес.). Заигрались во флэте

В конце лета и особенно в сентябре мы наращивали позицию в акциях, сокращая позицию в деньгах.

Весной и в начале лета, наоборот, сокращали акции и наращивали деньги. Тогда это дело выгоду относительно упавшего в дальнейшем фондового рынка.

Принесет ли новую выгоду новое распределение активов? Последние недели 60% портфеля PRObonds Акции / Деньги – в акциях, 40% - на денежном рынке. Деньги приносят всё больше и больше. Впереди 25 октября и, возможно, новый подъем ключевой ставки. Эффективная (с реинвестированием дохода) ставка их размещения в РЕПО с ЦК теперь почти не опускается ниже 20% годовых. А там, глядишь, превысит 21%. И кажется, зря мы избавили портфель от денежного доминирования.

Однако если обратиться к короткой еще истории ведения портфеля денег и акций (он запущен весной 2022), именно акции дали основной, пусть и волатильный вклад в результат. И акции, напомним себе, упали.

Рискнем. Останемся приблизительно на 2/3 в акциях. Получить болезненные потери от дальнейшего падения рынка, если такое случится, будет непросто. Тогда как, если ставка на удачу и рост окажется хотя бы временно выигрышной, поправим просевший показатель результативности.

Рынок капитала, куда относится и рынок акций, вроде бы должен быть чем-то строим, предсказуемым и скучным. А мы всё про ставки и удачу. То ли рынок такой, то ли мы сами.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #репо
РЕПО с ЦК против депозита. Депозит впереди

Сравним портфель денежного рынка с банковским депозитом.

С февраля 2022 мы ведем портфель PRObonds РЕПО с ЦК. За основу берем доходность индекса MOEXREPO, вычитаем комиссию 0,5% годовых. Ежедневный процент, который приносит РЕПО, реинвестируем.

Для оценки результативности депозитов используем среднее значение максимальной ставки крупнейших банков с сайта ЦБ, реинвестируем доход раз в год.

Как показывает иллюстрация, • депозиты немного, но впереди. С поправкой на льготы по НДФЛ для некрупных счетов их выигрыш больше.

Разница, правда, невелика. Да и • сравнивать РЕПО с депозитом в лоб не вполне корректно. У РЕПО с ЦК нет потери доходности при снятии денег в любой момент. Это именно денежный рынок, рассчитанный на размещение «до востребования».

В остальном, если только ЦБ не перейдет к резкому снижению ключевой ставки, как делал с весны по осень 2022, депозитный и денежный рынок должны и дальше идти ноздря в ноздрю.

• Для нас выбор в пользу РЕПО очевиден, даже с незначительной потерей в доходности. По причине удобства, деньги можно разместить и забрать в любой момент. • И безопасности. Не будем убеждать в своей правоте, но оцениваем риск ликвидного размещения денег путем собственных операций ниже риска их временной передачи в чужое распоряжение с ограничениями на возврат.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#стратегиятактика #вдо #акции #репо #золото
Взгляд Иволги на ВДО, акции, деньги и спекуляции

Обновим тактический взгляд на рынки и инструменты, которыми оперируем (взгляд от конца сентября – здесь).

• ВДО. Избитое слово «паника»

Сегмент высокодоходных облигаций паникует. В клубке причин рост ключевой ставки, оттягивание денег на депозиты, дефолтные риски из-за сложностей с рефинансированием.

Но участники рынка, похоже, заложили в цены и доходности и реальные, и уже кажущиеся риски.

На что косвенно указывает соотношение средней доходности ВДО (~31%) и ключевой ставки (сейчас она 19%). Оно достигло примерно 1,63 (делим доходность на ставку). Если ставка будет поднята до 20%, соотношение опустится, но слабо, к 1,55. Такое относительное отклонение – показатель большого рыночного беспокойства.

Не скажем нового: приближается момент для покупки. В публичном портфеле ВДО у нас в деньгах 37% активов, в портфелях доверительного управления – около 46%. Покупать есть на что. Ждем любого отскока облигационных котировок, чтобы стартовать.

• Акции. Лучшее из зол

Как и месяц назад, считаем, что даже с этой ключевой ставкой рубль обречен на слабость. Какой бы жесткой ни казалась нынешняя ДКП Банка России, пределы ее применения настолько ограничены, что вред и польза о нее, как минимум, уравновешиваются.

Акции как проинфляционный инструмент остаются нам интересны. Их доля в наших инвестициях максимальна с 2022 года (60% от активов портфеля Акции / Деньги, весной была 40%). Мы не отбираем отдельные акции, а покупаем Индекс голубых фишек или Индекс МосБиржи.

Однако смотрим на акции не как на возможность, а как на лучшее из зол. Задача – как-то обыграть обесценение рубля. Слишком не уверены, что акции пере- играют, т.к. помимо инфляционной в них есть экономическая компонента. В обстоятельствах стагфляции она должна мешать росту.

Но, раз акции уже подешевели, мы и здесь больше покупатели.

• Денежный рынок (сделки РЕПО с ЦК). Доминанта

Эффективная доходность денег «до востребования» сейчас – 20-20,5% годовых. Нет больших сомнений, что через неделю диапазон сместится к 21-21,5%. Когда и насколько он вновь снизится, вопрос не этой исторической главы.

Соответственно, деньги, как и месяц, и квартал, и год назад, будут доминировать в наших активах под управлением. В т. ч. составляя конкуренцию облигациям и акциям в портфелях тех и других.

• Спекуляции. Золотая лихорадка

Мы неплохо определяем развороты рынков. Или нам так кажется.

На одном из них, речь о золоте и серебре, сейчас приступ жадности.

Широкий консенсус мнений в пользу неизбежности дальнейшего роста чего-то, обычно оборачивается большим падением этого чего-то. На что и планируем поставить.

Не спешим. И без сожаления пропустим сделку, если не убедим себя в ее выгоде или хотя бы безопасности. Не забываем: били не за то, что играл, а за то, что отыгрывался.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #акции #репо
Портфель Акции / Деньги (4,4% за 12 мес). Развлечь нечем

Результат публичного портфеля PRObonds Акции / Деньги медленно, но верно ползет к нулевой отметке за последние 12 месяцев. Сейчас имеем 4,4%. А всего полгода назад показывали 20% и выше. От рынка не убежишь, если ты с ним хоть как-то связан. А рынок по Индексу МосБиржи в минусе с октября 2023 по октябрь 2024 на внушительные 16%.

Мы пополняли портфель акциями с конца лета и особенно в начале осени. Вес корзины акций в портфеле увеличился с 40% от активов в июне до 60% к завершению сентября. С этого момента пытаемся поймать течение. Но или плывем не туда, или стоим на приколе.

И всё же. Скорее, вес акций в портфеле увеличится, чем сократится в пользу всё более дорогих денег. Исходим из того, что в сентябре отечественные акции побывали в состоянии панических продаж. Это хороший ограничитель новых падений. И некоторый фундамент, пусть зыбкий, для смены тенденции на растущую. Пока не очень задалось, но надежда при нас. На относительно длинной ретроспективе (портфель Акции / Деньги запущен в 2022 году) компиляция акций и рублей оставила далеко позади рубли и на депозитах, и на денежном рынке.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #акции #репо #сделки #займер #апри
Если Индекс МосБиржи поднимется выше 2 606 п., совокупный вес корзины акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги будет возвращен к 60% от активов (с падением рынка он опустился к примерно 57%). 40% от активов останется в РЕПО с ЦК (эффективная доходность ~22,3% годовых).

PS. При этом в стратегиях "Иволга IPO" шорт во фьючерсе на Индекс МосБиржи сократится с 48% до 47% от активов, лонги акций АПРИ и Займера увеличатся совокупно с 52% до 53% от активов.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #акции #репо #сделки #займер #апри
Если Индекс МосБиржи поднимется выше 2 631 п., совокупный вес корзины акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги будет увеличен до 62% от активов (29.10 уже был увеличен до 60%). 38% от активов останется в РЕПО с ЦК (эффективная доходность ~22,3% годовых).

При этом в стратегиях "Иволга IPO" шорт во фьючерсе на Индекс МосБиржи сократится с 47% до 46% от активов, лонги акций АПРИ и Займера увеличатся совокупно с 53% до 54% от активов.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #репо #вдо #акции
Сводный портфель PRObonds (10% за 12 мес). Диверсификация и немножко нервно

Всё фондовое в России опять падает.

Наш Сводный портфель PRObonds диверсифицирован всего по 3 инструментам:
o денежный рынок (РЕПО с ЦК, текущая доходность 22,5-23%),
o высокодоходные облигации и акции (средний рейтинг BBB-, доходность к погашению поднялась почти до 34%),
o акции (в соответствии с Индексом голубых фишек + акции АПРИ).

И с такой диверсификацией он тоже проседает.

В сравнении со средой очень сдержанно. • Результат портфеля за последние 12 месяцев – ровно 10% после вычета комиссий. Или 11% после вычета комиссий и НДФЛ (13%) – в исполнении доверительного управления Иволги.

• Цифры для сравнения. Индекс высокодоходных облигаций Cbonds за последний год имеет 4,4% дохода, а Индекс голубых фишек с учетом дивидендов упал за год на -12,3%.

• Нас на плаву держит денежный рынок, его в активах портфеля чуть менее 2/3. И чаще удачные ребалансировки между инструментами.

Хотя сейчас, возможно, у нас избыток акций и облигаций. На перспективу, должно быть, пригодится. Однако если рынок тех и других сегодня-завтра покажет еще -5%, мы это почувствуем.

Да, мы тоже нервничаем. И замерли в ожидании ближайшего будущего.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #юань #cny #репо
Средняя доходность размещения юаней – 17,5% годовых (после санкций против МосБиржи). Добавьте сюда рост юаня к рублю

На нижнем из приведенных графиков – история вложений в юань на денежном рынке Московской биржи. Мы отсчитали ее с июля, первого месяца после санкций на организованный российский валютный рынок. И облекли в формат публичного портфеля (помимо портфелей рублевого денежного рынка, акций и ВДО).

Россия только рублем не обойдется. Полноценного хождения доллара и евро больше нет. Юань, какое бы место он ни занимал в российских расчетах и глобальной финансовой системе – наиболее цивилизованный инструмент валютных вложений. Т. е. защиты от рублевой девальвации. Как нам представляется.

А • насчет девальвации мы беспокоимся и думаем.

• Идея портфеля РЕПО с ЦК CNY проста. Покупка юаней на Московской бирже, размещение их в юаневом РЕПО с ЦК там же. Примерные дневные ставки размещения приведены на верхнем графике. Поскольку они очень волатильны (за основу берем индекс (RUSFAR CNY), мы посчитали среднюю для каждого месяца.

• Ликвидность вложений – мгновенная. Деньги блокируются на ночь, в течение дня они полностью доступны, для выхода из юаней, для вывода рублей или юаней с биржи.

И в юанях, и особенно в пересчете на рубли за 4 месяца сложилась весьма привлекательная картинка (как нам кажется). • Полученные за эти месяцы 6,1% в юанях соответствуют средней юаневой ставке 17,5%. На данный момент мы не вычитали комиссии. Если вычесть, это около 0,5% от активов в год, получим ~17% годовых.

И пусть прошлое не гарантирует сравнимого будущего. Для страны с огромным внешнеторговым оборотом хотя бы одна внешняя валюта – почти безусловная данность. В нашей логике, • распространение и юаневых вложений, и операций РЕПО с ЦК в юанях – тренд на вырост. Отечественная бюджетная политика, вероятно, будет подталкивать его вверх.

• Вспомним и про урегулирования валютного риска. 12 июня Минфин США фактически заблокировал биржевые операции с долларами и опосредованно с евро. Банку России и МосБирже понадобилось всего несколько дней, чтобы вернуть держателям валюты на брокерских счетах ее рублевый эквивалент. С юанем и сама блокировка операций кажется невероятной. Но, мало ли что, пример решения проблемы существует.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #акции #репо #сделки
Если Индекс МосБиржи поднимется выше 2 751 п., совокупный вес корзины акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги будет увеличен с ~63% до 64% от активов. 36% от активов останется в РЕПО с ЦК (эффективная доходность ~22,3% годовых).

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#юань #репо
Юаневый денежный рынок кладет на лопатки депозит в рублях (даже под 20%+). А при Роснефти под 12% будет класть и дальше

Иллюстрации уже случившегося – на графиках.

Историю юаневого РЕПО с ЦК (денежного рынка в юанях на Московской бирже) мы берем с момента, когда июньские санкции США окончательно прекратили существование в России организованного рынка резервных валют.

• Юань в сравнении с долларом и евро – слабый вариант для сбережений. Но если сравнивать с рублем, сгодится.

И не потому, что юань заметно к рублю вырос за приведенные неполные полгода. Этим уже не воспользоваться. А потому, что • есть убедительные предпосылки дальнейшего падения рубля.

Как пример • вспомним свежий облигационный заем Роснефти на 684 млрд р. под 12% в рублях до оферты через 1 год. При ключевой ставке 21%. Поблагодарим Роснефти за открытость и предположим, что бОльшая часть денежной эмиссии происходит с минимальными внешними проявлениями. Но обесценение денег в нынешней обстановке, вероятно, будет заметным и при 30-й ставке ЦБ.

В общем, • имеем недостаточно сомнений, что юань к рублю продолжит галопировать. А поскольку он, видимо, в некотором дефиците, еще и сможет давать далекий от нулевого процента за хранение. Подобное было с долларом, на предыдущем витке новейшей отечественной финансовой истории.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #сделки #репо #юань #cny
В Сводный портфель PRObonds (состоит в равных долях из трех базовых портфелей PRObonds: ВДО, Акции / Деньги, РЕПО с ЦК) будет постепенно добавляться новый базовый портфель - PRObonds РЕПО с ЦК CNY. Разбавим отечественную валюту китайской.

С течением времени портфель юаневого денежного рынка займет 1/4 от общих активов Сводного портфеля.

Но, чтобы не делать резких движений, первая покупка юаней произойдет в случае ухода пары CNYRUB TOM выше 13,91 рублей. Покупка в этом случае - на 3% от активов Сводного портфеля, за счет уменьшения на 1% от активов для каждого из нынешних базовых портфелей. Причем вся операция займет 3 дня с момента пробоя, равными частями.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#репо #юань #cny
Ставки юаневого денежного рынка восстановились (11,9% годовых в ноябре)

Юань продолжает если не галопировать по отношению к рублю, то точно рублю не проигрывать.

• Недавнее снижение ставок РЕПО с ЦК в юанях оказалось недолгим. Не задержавшись на 2-5%, они вернулись к более привычным 15-20% годовых. Средняя однодневная ставка с 1 по 19 ноября – 11,9%. Ниже октябрьской (15,3%), а тем более сентябрьской (40,1%). Но всё равно весьма агрессивна.

Та ситуация, когда писать особенно нечего. Всё интересное – на графиках. В формате портфелей PRObonds. • Юаневое РЕПО не просто впереди рублевого РЕПО или рублевого депозита, оно наращивает дистанцию опережения.

В прогнозах легче ошибиться, чем оказаться правым. Поэтому, • наблюдая за клинчем бюджетной и денежно-кредитной политик, ограничимся пожеланием рублю удачи.

Кстати, • рублевый денежный рынок, как видим, немного, но выигрывает у депозита (с учетом налоговых послаблений это справедливо только для крупных сумм). При долгом подъеме ключевой ставки так, в общем, и должно быть. Депозиты на подъем реагируют медленнее, даже с поправкой на опережающие предложения банков.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #сделки #репо #юань #cny
Сводный портфель PRObonds (первоначально состоял в равных долях из трех базовых портфелей PRObonds: ВДО, Акции / Деньги, РЕПО с ЦК) пополнился первыми юанями (портфель PRObonds РЕПО с ЦК CNY). Пока на 3% от активов, на самом деле больше, юань в процессе покупки дорожал. За счет снижения весов в портфелях ВДО, Акции / Деньги и рублевого РЕПО с ЦК, каждого на 1%).

Сегодня увеличиваем позицию в юане до 5%. Доли остальных портфелей пропорционально снижаются.

С течением времени портфель юаневого денежного рынка займет 1/4 от общих активов Сводного портфеля.

Результатами Сводного портфеля скоро поделимся.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #сводныйпортфель #сделки #репо #юань #cny
Если пара юань/рубль (с расчетами "завтра")пробивает вверх 14,86, доля портфеля PRObonds РЕПО с ЦК CNY в Сводном портфеле PRObonds увеличится с ~5% до 7% от активов (за счет сокращения портфелей ВДО, Акции / Деньги и РЕПО с ЦК)

С течением времени портфель юаневого денежного рынка займет 1/4 от общих активов Сводного портфеля. Результатами

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#стратегиятактика #ду #юань #репо #вдо #акции
Тактика доверительного управления Иволги. Девальвация, структурный кризис, юань, рубль, ВДО и акции

0️⃣ 2 базовых предположения для распределения и управления активами, исходя из оценки обстоятельств:
• 1) рубль продолжит слабеть,
• 2) экономика от перегрева переходит к структурному кризису.

1️⃣ Денежный рынок в юанях.

В ноябре мы добавили в линейку доверительного управления стратегию ДУ РЕПО с ЦК CNY. Посчитали биржевые юани наиболее надежным способом валютной диверсификации. Юаневое РЕПО в отличие от рублевого не имеет четкой ставки размещения денег. • В ноябре средняя дневная ставка составляла ~10% годовых. В первые дня декабря она всего 2,3%.

У нас есть Сводный портфель, который объединяет основные стратегии управления. До ноября в нем по трети занимали 3 стратегии: ВДО, Акции / Деньги и рублевое РЕПО. Теперь 7% от портфеля приходится на РЕПО юаневое. И • доля юаня продолжит увеличиваться. Снижение ставки размещения компенсируется ростом самого юаня к рублю.

2️⃣ Рублевый денежный рынок (РЕПО с ЦК в рублях).

Здесь • однодневная ставка размещения ушла к 21%. Не вполне типично: обычно ставка денежного рынка чуть ниже ключевой, которая как раз 21%. Но, видимо, рубли востребованы. • Эффективная ставка (с реинвестированием ежедневного дохода), таким образом, превысила 23% годовых.

• Рубли в РЕПО с ЦК остаются основным активом наших портфелей. Это не только самостоятельная стратегия денежного рынка, но из рублевого РЕПО ~на 37% состоят портфели ВДО и ~на 50% - портфели Акций / Денег. Хотя • свободные рубли немного сокращаются в пользу юаней и облигаций.

3️⃣ Портфели ВДО.

• Средняя доходность облигаций в наших портфелях – около 43% годовых. Напомним, ключевая ставка 21%, доходность денежного рынка 23%. • Облигации почти вдвое доходнее денег. Если ключевая ставка будет повышена даже до 25%, будут доходнее, минимум, в 1,5 раза.

Это позволяет нам долю ВДО постепенно увеличивать. Мы видим, что портфели ВДО перестали падать, хотя котировки облигаций до сих пор снижаются. Дело в очень высокой доходности, которая начала перекрывать любую волатильность.

Понимаем, что при схлопывании первичных размещений резко растут дефолтные риски. Однако, во-первых, мы до сих пор успевали избавляться от дефолтных бумаг без значительных потерь, во-вторых, риск покрывается доходностью.

4️⃣ Акции.

• Наименее интересный из активов. Да, это проинфляционный инструмент. Обесценение рубля должно поднимать цены акций. Но, если верно предположение об экономическом кризисе, показатели компаний должны серьезно сократиться. Что не в пользу роста. Тогда как • дивиденды, которыми долго отличались российские гос- и окологоскомпании, переходят в налоги. Поэтому, • возможно, впереди долгая диапазонная торговля. Правда, раз серьезное падение уже было, а рубль уже ослаб, диапазон вряд ли перейдет в новый обвал.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.

#портфелиprobonds #акции #репо
Дешевизна рынка – плата за низкое качество. Или как на входе в 2024 год портфель акций был лучшим, а на выходе – худшим

Мой портфель смешанных вложений – PRObonds Акции / Деньги – сравнялся по доходности с банковским депозитом (если брать с момента запуска портфеля в апреле 2022). И приблизился к нулевой отметке за этот год: +1,3% дохода с 1 января по 19 декабря 2024.

Портфель, как нетрудно догадаться, состоит из 2 частей: акций (упрощаем и берем их по Индексу голубых фишек + акции АПРИ) и денег в РЕПО с ЦК. Более рисковый актив, акции, на длинном временном отрезке, в теории, должен давать больше дохода. Чем более консервативный, рублевое РЕПО. На практике – наоборот (см. верхнюю правую диаграмму).

Акций в портфеле де-факто 60,7% от активов. Увеличивал их вес до 64% (схема в нижнем левом углу), но с тех пор они подешевели.

Так или иначе, • акции – основа портфеля. Чего от них ждать?

Я неплохо определился с долгой коррекцией фондового рынка. • Индекс МосБиржи упал с мая по декабрь на -31% (с поправкой на дивиденды, наверно, на -25%). Портфель Акции / Деньги – на -5,3%. В 5 раз меньше.

Травма есть, но совместимая с желанием продолжать управление. В этом желании и с ним борются 2 силы. Первая – дешевизна рынка. P/E (капитализация/прибыль), кажется, от 3 до 4. К тому же, думаю, отечественные акции около дна (об этом, к примеру, здесь). В таком случае время покупать.

Вторая – его низкое качество. 90% рынка – акции госкомпаний или компаний, сочувствующих государству. Низкая эффективность, высокие налоги и теперь низкие дивиденды – всё что о них нужно знать.

Как итог, • полагаюсь не на перспективы рынка, а на собственные способности снижать риск на коррекциях и наращивать на росте. Сейчас больше настроен на наращивание. Но чтобы перейти от рассуждений к делу, дождусь, когда Индекс МосБиржи преодолеет вверх хотя бы локальный максимум вчерашнего дня, ~2 470 п.
Андрей Хохрин

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности