#макроэкономика #долгиденьги
Любопытные наблюдения о связи уровня долговой нагрузки и процентной ставки в преддверии последнего заседания Совета Директоров ЦБ на следующей неделе.

Банк международных расчетов для контроля достаточности кредитования экономик в конкретный временной период использует фильтр Ходрика–Прескотта, с помощью которого можно понять, насколько достаточно кредитов в экономике на данный момент.

Если через этот показатель отразить динамику кредитования нефинансового сектора России во времена прошлых кризисов, то можно заметить, что в 2008 года российскому кредитному рынку понадобилось два года, чтобы восстановить рост кредитования относительно динамики ВВП. После 2014 года российской экономике выданные кредиты догнали динамику ВВП только через пять лет.

Во время текущего кризиса этот тренд, кажется, удается переломить: происходит разгон кредитного рынка, кредитный гэп (недокредитованность экономики) сокращается. Выкладки экономистов в этом случае подсказывают, что в целом темпы кредитования российского нефинансового сектора (особенно юридических лиц) на конец 2019 года приближаются к равновесному уровню (к нулю).

Интересно то, как на этот показатель влияет уровень процентных ставок. В США цикл кредитования находится на низком уровне уже долгие годы, и низкие процентные ставки этому не помогают. В то время как в Еврозоне повышение ставки в 2011 году привлекло к снижению кредитной активности и повторным проблемам на долговых рынках.

Низкие ставки в этом объяснении, хоть и не являются прямой причиной для увеличения кредитования экономики, но если ставка будет увеличена - это может резко повлиять на равновесие кредитного цикла, и направить цикл вниз.

Учитывая, что сейчас Центробанк не заинтересован в снижении темпов кредитования, которые только выходят на равновесный уровень, вероятность повышения ставок снижается, по крайней мере в такой математической модели.

Другое наблюдение из этой модели может звучать следующим образом: существует диспропорция между долговой нагрузкой и деньгами, которые приходят в реальный сектор. При растущем соотношении Долг/ВВП, показатель Кредит/ВВП волатилен и растет непропорционально долговой нагрузке. Излишки долга, судя по всему, уходят в фондовый рынок (особенно на западных рынках), где потом они перерастают в финансовые пузыри.

#китай #paperbubble
Китай на данный момент остается единственной страной в мире, которая по итогам пандемии не уйдет в минус по динамике экономического развития, по крайней мере по официальной статистике. Но на самом деле, в этой закрытой и государствоцентричной экономике все не так однозначно.

В начале ноября произошел дефолт угольной компаний Yongcheng во второй по величине провинции страны - Хэнань. Компания,в свою очередь, входит в более крупный конгломерат Henan Energy and Chemical Group, принадлежащий правительству региона.

Дефолт Yongcheng наступил из-за совокупности факторов. Во-первых, материнский холдинг сконцентрировался на производстве этиленгликоля, цены на который еще до 2020 года упали на более чем в два раза. Во-вторых, прибыльность других угольных проектов также пострадала, но уже за 2020 год, когда глобальная угольная промышленность вошла в процесс стагнации. Все это вынудило руководство конгломерата HECG занять на баланс финансово самой здоровой компании в холдинге Yongcheng с помощью облигаций 66 млрд. юаней. То, что компания стала привлекать деньги для всего холдинга и послужило главной причиной неисполнения обязательств.

Но в сложившейся ситуации это не самый пугающий фактор: в Китае множество окологосударственных предприятий с большой долговой нагрузкой и не самой высокой прибыльностью. Проблема этого кейса заключается в том, что правительство провинции Хэнань не в состоянии спасти ни холдинг, не предприятие. По информации людей, знакомых с переговорным процессом, в бюджете провинции нет достаточных средств, чтобы помочь конгломерату, который является одним из важных источников пополнения бюджета регионального правительства.

Такая перспектива негативно воспринимается не только внешними, но и даже лояльными внутренними инвесторами. С момента дефолта компании средняя доходность по самым качественным китайским корпоративным эмитентам (с локальный рейтингом ААА) увеличилась с 3,25% до 3,6%. На первичном рынке более чем 260 государственных компаний отложили выпуск своих эмиссий.

Неожиданно для многих закрытая система финансирования государственных предприятий и контролируемых властью инвесторов дала сбой, который стал заметен вовне. Конечно, конкретно ситуацию может изменить центральное правительство, оказав помощь и компании, и провинции. Однако говорить, что Китай переживает последствия кризиса мягко, судя по всему, преждевременно.

Средняя доходность по корпоративным облигациям с локальным рейтингом ААА в Китае. Источник: Financial Times

#коронавирус #повесткадня
Предположения о динамике заболеваемости коронавирусом почти лишены смысла. Сделаю несколько ремарок о показателях.

В мире в целом видим замедление распространения инфекции, а также замедление темпов смертности. Хотя только замедление. Ожидания остановки или снижения обоих показателей до сих пор не оправдались.

В России с середины ноября заметно замедление прироста активных случаев (заболевшие минус выздоровевшие/умершие). Если число вновь выявляемых заболевших с 16 ноября по 9 декабря выросло на 27%, то число активных случаев выросло всего на 6%.

Но и сам прирост новых случаев впервые с начала второй волны эпидемии замедлился, пусть и незначительно. Число летальных случаев как запаздывающий показатель продолжает расти, но через пару недель также должно показать некоторое замедление вслед за новыми случаями заболевания.

Остаюсь при мнении, что проблема пандемии при всём ее масштабе и трагических последствиях стала проблемой медицинской, перестав быть экономической. Не жду новых карантинных ужесточений в России, тогда как меры стимулирования экономики и у нас, и за рубежом рассчитываются на несколько месяцев вперед, возможно, до конца следующего года. Вряд ли они способны будут удержать в тренде роста раздутые фондовые рынки. Но их должно быть достаточно для стимулирования спроса и экономического восстановления.

#повесткадня
В четверг стало известно о претензиях ЦБ к «Киви Банку» в результате проведенного в нем аудита деятельности, а также о выплате штрафа в 11 млн рублей с ограничением проведения ряда операций. Акции компании упали почти на 10% на Мосбирже, а облигации компании подешевели с 103,4% до 99,75%. Попробуем разобраться, насколько сильно введенные ЦБ санкции способны повлиять на деятельность компании.

https://www.probonds.ru/posts/709-kivi-bank-i-trebovanija-cb-naskolko-serezny-pretenzii-cb-protiv-banka.html

Умение «держать руку на экономическом пульсе»- вот что отличает профессионала от дилетанта в бизнесе.

Удобно, когда под рукой есть место со свежей информацией о финансах в мире:
@global_economics - ваш помощник в бизнесе.

#повесткадня #рынкибиржи #акции
Индекс МосБиржи пробил максимум. И, по-моему, приблизился к финишу своего роста.

Вопрос не в том, почему так получилось, а в том, чего ждать дальше? Я не особенно был готов к этому взлету, хотя допускал его как следование за ростом американского фондового рынка. А от Америки все еще продолжаю ожидать повышения. И значит, ставить крест и на повышении отечественного рынка тоже пока не готов.

В качестве оценки развития этой тенденции повторю тезис, который уже называл. Рынок акций растет на общемировых и российских финансовых стимулах (то же происходит, например, с недвижимостью), притоке денег физлиц и надеждах на отмену пандемических ограничений. И растет опережающими темпами. Сколько-то времени это продлится, пока надежды не станут фактами или анонсами фактов. Думаю, произойдет эта трансформация из надежд в уверенность в том, что кризис преодолен, а впереди только лучшее, в самом начале следующего года. К этому времени отечественные фондовые индексы способны прибавить 5-10%. Хотя, может, и меньше.

А дальше, почти уверен, получим свойственную в подобных ситуациях и неожиданную для многих глубокую коррекцию. Причем в глобальном фондовом пространстве.

Мы в отношении своих облигационных операций будем лишь ещё осторожнее. Пару недель назад портфели PRObondsуже увеличили долю свободных денег с 4 до 6% от активов. Возможно, в течение декабря-января увеличат еще. Хеджирование через игру на понижение во фьючерсе на индекс МосБиржи или в медвежьем ETF на NASDAQ – это тоже высоко вероятная операция примерно января.

Источник графика: www.moex.com/ru/index/IMOEX/technical/

ЧИТАТЕЛИ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ КАНАЛОВ УВЕРЕНЫ В НЕИЗМЕННОСТИ СТАВКИ НА ЗАСЕДАНИИ СД БАНКА РОССИИ 18 ДЕКАБРЯ

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам, касающимся как денежно-кредитной политики, так и фискальной политики.
На этой неделе очередной опрос https://t.iss.one/dohod/10500 на тему: КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ НА ЗАСЕДАНИИ СД 18 ДЕКАБРЯ? В опросе приняли участие более 21 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Результат следующий:
• 18% ожидают снижения ставки на 25 бп до 4.0%
• 82% ожидают сохранение ставки на текущем уровне 4.25%

Отметим, что сейчас читатели в большей степени уверены в неизменности ставки, чем это было перед октябрьским заседанием, тогда расклад был 27-73 https://t.iss.one/bitkogan/9059.

Евгений Коган @Bitkogan
Я полагаю, что текущая динамика по цифрам инфляции и, самое главное, по инфляционным ожиданиям, не позволит ЦБ более снижать ставку.
Поднимать ее до нейтрального уровня? Тут тоже все совсем не так просто.

Может, к примеру, начать стремительно расти рубль. Значит, ждем «стона народного» со стороны экспортёров. Да и для темпов восстановления экономики это будет не подарок. Так же, как и для наполняемости бюджета.
Скорее всего, еще по крайней мере до весны, ЦБ в области ставок ничего менять не будет.

Но вот длинные ОФЗ я бы сегодня поостерегся покупать.

MMI @russianmacro
Мы считаем, что какие бы не были аргументы за снижение ставки (эйфория на рынке, укрепившийся рубль, выросшая нефть, слабость спроса из-за пандемии, сокращение бюджетных расходов в 2021г и т.д.), но представить её снижение при разгоняющейся инфляции, выходящей на 5% к февралю, невозможно! Даже притом, что все понимают краткосрочный и немонетарный характер наблюдаемого в 4-м квартале инфляционного всплеска. Поэтому, да, ставка останется без изменений. Но ЦБ наверняка сохранит сигнал о возможном её снижении в следующем году.

Всеволод Лобов @Dohod Ослабление рубля и расширение дефицита бюджета в этом году продолжат оказывать проинфляционное влияние на цены, но начиная со второй половины 2021г, рост цен вновь замедлится до уровней ниже таргета ЦБ, если он не предпримет действий по стимулированию дополнительного роста денежной массы (не снизит ключевую ставку). Если Правительство не будет расширять дефицит бюджета для поддержки экономики (что было бы правильным), часть действий по увеличения денежной массы должен будет взять на себя ЦБ. Поэтому мы полагаем, что Банк России видит возможности для снижения ключевой ставки до 4% и может реализовать их в 2021г, чтобы сейчас лучше контролировать инфляционные ожидания.

Андрей Хохрин @Probonds
То, что ЦБ планирует снижение ставки, глава ЦБ и не скрывает. По-моему, на данный момент, плюсы от этого действия если и есть, то проигрывают минусам. Экономическую активность изменением ставки, по-моему, не оживить. Тогда как получить новый раунд ослабления рубля и очередной исход инвесторов из ОФЗ - более-менее очевидная перспектива. Пока международные фининституты смягчают прогнозы падения ВВП РФ в этом году, пока экономика восстанавливается на эффекте низкой базы у Банка России, по-моему, просто недостаточно аргументов для понижения ставки на следующей неделе и объяснения этого понижения. Что все же не отменяет возможности понижения в будущем. Которое я буду считать ошибкой.

#коронавирус
Актуальная и собранная в компактном материале информация о том, какие вакцины от COVID-19 и в каком состоянии разработки или применения находятся. И о том, в каких странах и когда началась или планируется вакцинация. Россия, кстати, в лидерах.

https://tass.ru/obschestvo/10236977

/2/
По мере отступления пандемических рисков, вероятно, уже в первом квартале, можно ожидать постепенного оживления в наиболее просевших отраслях: туризме, пассажирском транспорте, индустрии развлечений и киноиндустрия, спорте, общепите, непродовольственной розничной торговле. Соответственно, можно ожидать и роста спроса на нефть.

Надежды на прорывы в борьбе с коронавирусом и снятие ограничений, сопряженные со стимулированием экономической и потребительской активности – драйвер роста рынков акций и товарных рынков и фактор стабилизации долговых рынков.

Но если оживление и рост экономик – вопрос всего следующего года, то ценообразование рынков имеет опережающую природу. Т.е. максимальные их значения, возможно, и для нефти тоже – предположительно, сформируются к середине первого квартала. После чего наиболее вероятна длительная и глубокая общерыночная коррекция.

Как вывод, скорее всего, ближайшие 2-3 месяца будут в целом позитивны для рынков, для экономики – хотя бы ближайшие полгода.

Американский рынок акций, на мой взгляд, останется локомотивом общего повышения на декабрь и, вероятно, январь. Отечественный рынок акций и облигаций, также как и рубль – выгодоприобретатели этого процесса.

Рубль остается дешевым, а в общей обстановке накопления положительных ожиданий, вероятного дальнейшего прироста нефти имеет больше шансов на дальнейшее укрепление, чем на ослабление. Укрепление последних полутора месяцев было достаточно активным и может сталкиваться с коррекциями, которые пока недолжны менять основного тренда. Отношение к российскому фондовому рынку, включая рынок облигаций – сдержанное. Рост вероятен и, предположительно, ограничен.

Нефть балансирует около 50 долл./барр. для сорта Brent и, думаю, продолжит свое повышение в силу приведенных выше факторов.

Золото, несмотря на недавнюю повышательную коррекцию, не сменило падающего тренда. И, в моем понимании, тренд своего удешевления сохранит в декабре-январе.

Не является инвестиционной рекомендацией