#хроникикризиса #повесткадня Темпы прироста пандемии коронавируса четвертые сутки подряд сохраняются стабильными, т.е. не растут. Распространение перестало ускоряться, чего не было в течение всего марта. С позиций вреда для экономики введенные в большинстве стран мира ограничительные меры представляются чрезмерными и губительными (впрочем, без утверждений). Однако эффект есть. Ждать нового пандемического ускорения, при нынешнем распространении вируса и противодействии ему, вряд ли стоит. Как не стоит ждать и скорых послаблений для бизнеса и передвижения граждан планеты. В России мы уж точно еще в тренде ужесточения. Но скоро общество начнет замечать, что пандемическая ситуация не так страшна, как она подается или воспринимается.

#повесткадня #золото Банк России объявил о приостановке покупки золота в международные резервы с 1 апреля. Дальнейшая покупка возможна «в зависимости от развития ситуации на финансовом рынке». Российский мегарегулятор скупал драгметалл в течение нескольких лет. По состоянию на 1 марта, по материалам ЦБ, золото составляло в резервах почти 21% их стоимости. Год назад – 19%. Прирост в долларовой оценке – на 28 млрд.долл. (с 91,6 до 119,8 млрд.долл.). Т.е. сумма золотой позиции выросла на 30,7%, тогда как цена золота с марта 2019 по март 2020 повысилась на 23%. ЦБ, таким образом, за год докупил золота примерно на 8 млрд.долл. Покупки последних месяцев нельзя назвать агрессивными, но они отразились на росте золотых котировок.

Имеем интересную ситуацию. Крупнейшие банки рапортуют об ажиотажном спросе физлиц на слитки золота. А один из крупнейших центробанков заявляет о прекращении его систематического приобретения. В первом случае ажиотаж можно оценивать как финальную фазу спроса. Во втором для нового спроса уже исчерпаны возможности. Так что перспективы драгметалла, вероятно, не столь оптимистичны.

#повесткадня #золото
Источник графика: profinance.ru

#дефолты #исследования #библиотека На данных Cbonds, мой коллега Евгений Русаков построил показательную инфографику👆👆👆

Можно видеть, каким был процент дефолтных выпусков среди всех обращающихся, поквартально с начала 2008 года. Интересно здесь то, что в 2008-9 году всплеск дефолтов (всего с 4 квартала 2008 по 3 квартал 2009 это 19% от числа обращающихся выпусков) оказался намного большим, нежели в 2014-15 годах. А ведь во втором случае рубль потерял не теть стоимости как в 2008-9 годах, а потерял он около 60%. Рубль – неплохой индикатор серьезности экономического потрясения. Санкции 2014 года сродни дефолту по ГКО в 1998 году. Тоже внезапно и крайне болезненно. И все-таки облигационный рынок тогда выстоял.

Почему? Кризис 2008 года – это, с одной стороны, явление очень неожиданное, сродни кризису перепроизводства, когда экономика из завидного плюса сразу падает в глубокий минус. С другой, 2008 год – это паралич банковской системы. Первое обрушает стоимость активов, второе – создает масштабный кассовый разрыв. А поскольку кризис возникает внезапно, то требуется длительное время на осознание проблемы и задействование рычагов госрегулирования.

Санкционный кризис 2014 года не был не более ожидаемым, чем кризис 2008-го. Но экономика к нему подошла уже истощенной, реакция монетарных и экономических властей была оперативной, паралича банковской системы тоже удалось избежать. Число дефолтов на облигационном рынке хоть и выросло, но осталось в допустимых рамках.

Что мы видим сегодня? Кризис-2020 пришел, откуда не ждали. Но в силу его рукотворности, и власти что-то придумывают здесь и сейчас (лишь бы придумали), и банкам сложно закрыть друг на друга лимиты, и готовность к черной полосе у бизнеса, включая эмитентов облигаций, все-таки есть. Хотя бы моральная. Несмотря на то, что воображение рисует страшную финансовую катастрофу, для рынка облигаций нынешний кризис, скорее всего, будет развиваться по логике 2014-15 годов. С очевидной поправкой: сектор высокодоходных облигаций (маленький бизнес, высокая ставка, частные инвесторы) появился лишь в 2018 году, не прошел испытаний 2008-м или 2014-м годами, несет в себе не вполне предсказуемые риски и требует максимально жесткого контроля.

https://www.probonds.ru/posts/349-kak-mnogo-bylo-defoltov-v-2008-godu-v-2014-m-i-chego-zhdat-v-2020-m.html

#probondsмонитор #офз Интерес к ОФЗ был недолгим. Всего пара недель, и доходности вновь ниже 7%, а по коротким выпускам и вовсе ниже ключевой ставки. Чудеса монетаризма! Или проявление качества российского госдолга? Риторические восклицания.

#probondsмонитор #субфеды Еще одно проявление госдолга – облигации субъектов федерации. И еще одно проявление обычных биржевых страхов и рыночной неэффективности. ОФЗ – это, по общему мнению, надежно. А по субфедам общего мнения нет. Остаюсь при мнении, которого придерживаюсь последние годы: пока Россия вынуждена занимать деньги через ОФЗ на внутреннем рынке, сектор субфедеральных бумаг вне опасности. Тогда как доходности ряда областей и республик, входящих, между прочим, в единую систему государственной власти, дают премию к ОФЗ в 2-3% годовых. Заметьте, доходности выпусков с близкими погашениями выше длинных выпусков. Проявление тех же страхов: а вдруг не расплатятся. Если федеральный Минфин однажды решит больше не размещать ОФЗ, в принципе, можно не расплачиваться. И про коронавирус. Бытует мнение, что «война все спишет», но коронавирусная истерия и потери от нее – это на апрель, май. Не сентябрь, на который приходится гашение Удмуртии-7.

#probondsмонитор #крупнейшиекорпорации Не так щедро, как пару недель назад, но доходности сохранились и в облигациях крупнейших корпораций. Дальше вопрос, чему вы больше доверяете: нагруженной долгами, но частной Системе, государственной ГТЛК с вопросительной эффективностью? Или попросту вернуться к сектору субфедов?

#probondsмонитор #вдо В отношении высокодоходного сегмента облигаций выскажу два тезиса. Первый: риски сегмента, объективно, выше рисков широкого рынка. Поведение государства делает риски непредсказуемыми. Чтобы как-то их купировать, мы, например, в контакте с эмитентами наших портфелей ежедневно. Точнее, с каждым отдельным сейчас общаемся не реже раза в неделю. Второй тезис: даже невзирая на риски, премия ВДО к широкому рынку такова, что, похоже, эти риски покрывает. Чистая арифметика: наберем двухлетних бумаг со средней доходностью 20% к погашению. Предположим, 30% из них тут же отдефолтятся, остальные, тоже предположим, доживут все два года (это весьма жесткий сценарий). В конце второго года в этом случае у Вас будет полный возврат вложенных средств. Это все равно потеря, ибо инфляция не будет нулевой. И все же.

#хроникикризиса #украина Смотришь вирусные сводки и удивляешься эффективности украинской противопандемической борьбы. 645 случаев заражения на 41 млн населения. Для Европы, даже восточной - эталонный показатель. Но. В Киеве закрыто метро, а Владимир Зеленский объявил об угрозе дефолта. Сумасшествие? Возможно. И мы с вами в нем невольные участники.

Источник иллюстрации: https://i.obozrevatel.com/news/2020/3/31/gettyimages-1215810241-594x594.jpg?size=1080x562

#хроникикризиса #рынкибиржи #денежныйрынок Деньги есть, но вы держитесь
Давайте в восприятии кризиса отвлечемся от эмоций. Порицать власти за неоднозначное поведение – дело не более приятное, чем бессмысленное. В сложившейся ситуации у них не так много шансов избежать перегибов и болезненных и кажущихся глупыми ошибок.

А теперь пара фактов. Первый. В течение вторника-среды мы провели конф-коллы с собственниками и менеджерами 7 компаний/холдингов-эмитентов из нашего облигационного портфеля, совокупная выручка этих компаний за 2019 год – около 24 млрд.р. 2 компании заявили, что продолжают программу развития, остальные 5 перешли в режим экономии. 2 компании рассчитывают кризисные планы, предполагая, что выручка ближайших 2 месяцев будет равна нулю, 3 компания рассчитывает планы, исходя из падения выручки примерно на 50% к уровню начала года. В 3 компаниях сейчас главная задача, по словам их представителей, это накопления денежной подушки любыми путями.

В общем, как бы бизнес не был придавлен, по нашей небольшой выборке, более 2/3 компаний, которые способны к выживанию в нынешних условиях, фактически, копят деньги. Как путем формирования резервов, так и путем блокирования и сокращения издержек. Второй факт – объективное наводнение денежной системы этими самими деньгами. Два дня подряд мы с трудом размещаем свободные денежные остатки в сделках РЕПО с ЦК. Неделю назад ставка была в районе 6% годовых. Сейчас, особенно во второй половине каждого дня – опускается ниже 3%. Избыток денег при невозможности или нежелании что-то купить или профинансировать – это не здОрово. Но сам по себе, локальный денежный избыток неплох как топливо для низкого старта.

Пандемическое безумие не может длиться ни вечно, ни долго. Это история еще на 1,5-2 недели. А затем сбереженная сейчас ликвидность способна стать хорошим стимулом для ускорения восстановления рынков (в т.ч. и рынка облигаций) и экономики. Каким бы неуместным сейчас ни казался мой оптимизм.

https://www.probonds.ru/posts/351-dengi-est-no-vy-derzhites.html

#нефть #дефолты #хроникикризиса Whiting Petroleum, крупная нефтяная компания из США, специализирующаяся на сланцевой добыче, объявила о банкротстве. Нравится нам или нет (по идее, должно нравиться), но баланс спроса и предложения нефти перестает залипать на планке предложения. Интересно и другое. Прежде чем объявлять дефолты по долгам, компания "получила убыток по результатам четырех из последних пяти лет". Закредитованность и убытки - неизменно главные причины облигационных дефолтов. Еще один повод проверить состав облигационного портфеля, если он у Вас есть.

https://www.profinance.ru/news/2020/04/01/bx4r-byvshij-lider-slantsevoj-otrasli-podal-na-bankrotstvo.html

А между тем, в нашем чате - бурное обсуждение одного из эмитентов с одним из организаторов (эмитент не ГГ, организатор не Иволга). Т.е. не уныло.

https://t.iss.one/joinchat/DrADC1B7H6qlfs0a02P3Aw

"Путин объявил весь апрель нерабочим с сохранением зарплаты." (Ведомости)

Спасибо, Владимир Владимирович!

#нашевсё #колумнистика /1/ Вчера мы с вами выяснили, что продолжим отдыхать до 30 апреля. Обращение Владимира Путина – в мировым тренде противовирусной борьбы и вирусной истерии. А этот мир с удивительной легкостью принял потерю +/-5% от ВВП. Оправданна ли потеря, покажет будущее. Но страховка от гипотетической катастрофы дорога беспрецедентно.

Впрочем, у нас свое кино. Пока каждый точно знает лишь то, что апрель нерабочий (с сохранением заработной платы, хи-хи). Ну, и что депозиты будут облагаться НДФЛ. В остальном – обширное поле для догадок и толкований.

#нашевсё #колумнистика /2/ Оперативные и уже потому субъективные выводы из ситуации формулируются коротко. Рейтинг президента вчера испытал, наверно, самый серьезный удар после трагедии «Курска»; анонсированное «обнуление сроков», а значит, и поправки в конституцию – это не про 2020 год. И нужны ли они? Вертикаль власти оказалась ожидаемо хрупкой: центр самоустранился, губернаторы оказались при позабытых уже полномочиях, которыми распорядились кто как смог, трое вчера ушли в отставку. Универсальный лозунг «общими силами победим» в борьбе с невидимой угрозой не сработал, напротив, взведенное (в том числе и антивирусной теленакачкой) население, того и гляди, направит свой не особо разборчивый и праведный гнев на саму власть.

И все-таки любой социальный хаос тяготеет к порядку. Уверенности нет, есть надежда и желание.

Иллюстрация: скрин-шот youtube-канала Россия 24 с обсуждением выступления В.Путина, скрин-шот сделан вечером 2 апреля