#китай #paperbubble
Китай на данный момент остается единственной страной в мире, которая по итогам пандемии не уйдет в минус по динамике экономического развития, по крайней мере по официальной статистике. Но на самом деле, в этой закрытой и государствоцентричной экономике все не так однозначно.
В начале ноября произошел дефолт угольной компаний Yongcheng во второй по величине провинции страны - Хэнань. Компания,в свою очередь, входит в более крупный конгломерат Henan Energy and Chemical Group, принадлежащий правительству региона.
Дефолт Yongcheng наступил из-за совокупности факторов. Во-первых, материнский холдинг сконцентрировался на производстве этиленгликоля, цены на который еще до 2020 года упали на более чем в два раза. Во-вторых, прибыльность других угольных проектов также пострадала, но уже за 2020 год, когда глобальная угольная промышленность вошла в процесс стагнации. Все это вынудило руководство конгломерата HECG занять на баланс финансово самой здоровой компании в холдинге Yongcheng с помощью облигаций 66 млрд. юаней. То, что компания стала привлекать деньги для всего холдинга и послужило главной причиной неисполнения обязательств.
Но в сложившейся ситуации это не самый пугающий фактор: в Китае множество окологосударственных предприятий с большой долговой нагрузкой и не самой высокой прибыльностью. Проблема этого кейса заключается в том, что правительство провинции Хэнань не в состоянии спасти ни холдинг, не предприятие. По информации людей, знакомых с переговорным процессом, в бюджете провинции нет достаточных средств, чтобы помочь конгломерату, который является одним из важных источников пополнения бюджета регионального правительства.
Такая перспектива негативно воспринимается не только внешними, но и даже лояльными внутренними инвесторами. С момента дефолта компании средняя доходность по самым качественным китайским корпоративным эмитентам (с локальный рейтингом ААА) увеличилась с 3,25% до 3,6%. На первичном рынке более чем 260 государственных компаний отложили выпуск своих эмиссий.
Неожиданно для многих закрытая система финансирования государственных предприятий и контролируемых властью инвесторов дала сбой, который стал заметен вовне. Конечно, конкретно ситуацию может изменить центральное правительство, оказав помощь и компании, и провинции. Однако говорить, что Китай переживает последствия кризиса мягко, судя по всему, преждевременно.
Китай на данный момент остается единственной страной в мире, которая по итогам пандемии не уйдет в минус по динамике экономического развития, по крайней мере по официальной статистике. Но на самом деле, в этой закрытой и государствоцентричной экономике все не так однозначно.
В начале ноября произошел дефолт угольной компаний Yongcheng во второй по величине провинции страны - Хэнань. Компания,в свою очередь, входит в более крупный конгломерат Henan Energy and Chemical Group, принадлежащий правительству региона.
Дефолт Yongcheng наступил из-за совокупности факторов. Во-первых, материнский холдинг сконцентрировался на производстве этиленгликоля, цены на который еще до 2020 года упали на более чем в два раза. Во-вторых, прибыльность других угольных проектов также пострадала, но уже за 2020 год, когда глобальная угольная промышленность вошла в процесс стагнации. Все это вынудило руководство конгломерата HECG занять на баланс финансово самой здоровой компании в холдинге Yongcheng с помощью облигаций 66 млрд. юаней. То, что компания стала привлекать деньги для всего холдинга и послужило главной причиной неисполнения обязательств.
Но в сложившейся ситуации это не самый пугающий фактор: в Китае множество окологосударственных предприятий с большой долговой нагрузкой и не самой высокой прибыльностью. Проблема этого кейса заключается в том, что правительство провинции Хэнань не в состоянии спасти ни холдинг, не предприятие. По информации людей, знакомых с переговорным процессом, в бюджете провинции нет достаточных средств, чтобы помочь конгломерату, который является одним из важных источников пополнения бюджета регионального правительства.
Такая перспектива негативно воспринимается не только внешними, но и даже лояльными внутренними инвесторами. С момента дефолта компании средняя доходность по самым качественным китайским корпоративным эмитентам (с локальный рейтингом ААА) увеличилась с 3,25% до 3,6%. На первичном рынке более чем 260 государственных компаний отложили выпуск своих эмиссий.
Неожиданно для многих закрытая система финансирования государственных предприятий и контролируемых властью инвесторов дала сбой, который стал заметен вовне. Конечно, конкретно ситуацию может изменить центральное правительство, оказав помощь и компании, и провинции. Однако говорить, что Китай переживает последствия кризиса мягко, судя по всему, преждевременно.
#макростатистика #долгиденьги #paperbubble
Кто и как наращивал денежную массу в 2020 году?
Много сказано о том, что США в этом году на всю мощность включили «печатный станок». В сравнении с другими крупными экономиками это, действительно, так. А как выглядело в 2020 году изменение денежной массы в двух других крупнейших экономических субъектах – Китае и ЕС – приведено на графике. Помимо них добавлена Россия. Данные – по ноябрь 2020. Надо отметить, что в Китае и России рост денежной массы частично компенсировался ростом цен (годовая инфляция в Китае, на ноябрь, около 3%, в России – 4,4%), тогда как в США и ЕС денежная масса до сих пор роста цен не провоцировала (инфляция в США за тот же период 1,2%, в ЕС - 0,9%). США – безусловный лидер денежной эмиссии (что отразилось на динамике доллара и росте фондового рынка), ЕС и Россия, с поправкой на инфляцию – примерно одинаковы. Китай, особенно учитывая инфляцию, почти не печатал новых денег.
Важным стал вклад увеличения денежной базы в восстановление ВВП? Китай с наименьшей денежной накачкой, по итогам 3 кварталов 2020 года имеет прирост ВВП на уровне +3,2% к уровню конца 2019 года. У США, ЕС, России – снижение ВВП: -3,5%, -4,4%, -2,6% соответственно. Особенно сравнивая США и ЕС, связь экономической динамики с динамикой денежной массы не установить однозначно.
Кто и как наращивал денежную массу в 2020 году?
Много сказано о том, что США в этом году на всю мощность включили «печатный станок». В сравнении с другими крупными экономиками это, действительно, так. А как выглядело в 2020 году изменение денежной массы в двух других крупнейших экономических субъектах – Китае и ЕС – приведено на графике. Помимо них добавлена Россия. Данные – по ноябрь 2020. Надо отметить, что в Китае и России рост денежной массы частично компенсировался ростом цен (годовая инфляция в Китае, на ноябрь, около 3%, в России – 4,4%), тогда как в США и ЕС денежная масса до сих пор роста цен не провоцировала (инфляция в США за тот же период 1,2%, в ЕС - 0,9%). США – безусловный лидер денежной эмиссии (что отразилось на динамике доллара и росте фондового рынка), ЕС и Россия, с поправкой на инфляцию – примерно одинаковы. Китай, особенно учитывая инфляцию, почти не печатал новых денег.
Важным стал вклад увеличения денежной базы в восстановление ВВП? Китай с наименьшей денежной накачкой, по итогам 3 кварталов 2020 года имеет прирост ВВП на уровне +3,2% к уровню конца 2019 года. У США, ЕС, России – снижение ВВП: -3,5%, -4,4%, -2,6% соответственно. Особенно сравнивая США и ЕС, связь экономической динамики с динамикой денежной массы не установить однозначно.
#макростатистика #долгиденьги #paperbubble
Кто и как наращивал денежную массу в 2020 году?
Источники данных: денежная масса: ФРБ Сент-Луиса, ЕЦБ, НБК, ЦБ РФ; ВВП: ОЭСР
Кто и как наращивал денежную массу в 2020 году?
Источники данных: денежная масса: ФРБ Сент-Луиса, ЕЦБ, НБК, ЦБ РФ; ВВП: ОЭСР
#paperbubble
Sic transit gloria mundi
https://www.profinance.ru/news/2021/02/03/c0yo-avtor-ataki-na-gamestop-poteryal-19-millionov-za-dva-dnya.html
Sic transit gloria mundi
https://www.profinance.ru/news/2021/02/03/c0yo-avtor-ataki-na-gamestop-poteryal-19-millionov-za-dva-dnya.html
Форекс на ProFinance.Ru
Автор атаки на Gamestop потерял $19 миллионов за два дня
В один только вторник убыток составил $13,6 млн из-за обвала акций Gamestop, но на его торговом счету все еще остаются $22 млн.
#повесткадня #paperbubble
История с армией ритейл-инвесторов Реддита продолжается. И уже не так успешно для них, как это было на прошлой неделе.
После роста котировок в несколько раз, главный ритейл-брокер Америки Robinhood (а затем и другие платформы) в четверг ввел ограничения на покупку опционов на 50 акций, о которых больше всего говорили на форуме WallStreetBets, объяснив этот шаг как попытку “предостеречь пользователей от возможных рисков рыночной волатильности”. Из-за невозможности покупать опционы и, как следствие, обеспечивать тренд роста котировок, последние начали падать. Этим воспользовались хэдж-фонды, стоявшие в короткой позиции по бумагам GameStop, AMC и другим “бумагам-мемам”, и начали закрывать убыточные позиции, но уже по более комфортным ценам.
Насколько справедливо и законно брокеры ограничили доступ к рынку, обсуждается на всех уровнях: от форумов на Reddit до Конгресса. Еще бóльшим вопросом остается, насколько скоординированными были действия Robinhood и хэдж-фондов, избавлявшихся от убыточных позиций.
Несмотря на то, что впоследствие доступ к торговле был возобновлен, акции ценных бумаг прекратили рост, и котировки пошли в обратном направлении. Рост лонг-позиций прекратился, а ритейл-инвесторы, вошедшие в опционы на высоких котировках, вынуждены их были от них избавиться. Акции стали терять в стоимости такими же темпами, что и росли: акции Gamestop ко вторнику подешевели на 60% с пиковых значений прошлой недели, AMC - на 41%. Параллельно, короткие позиции по бумагам вновь стали прибыльными.
Хоть и доказать сговор в этой части истории противостояния ритейл-инвесторов и профучастников не так просто, уверенность американского инвестсообщества в этом сильная. С обеих сторон звучат обвинения в манипулировании рынком. Каждая из сторон имеет вполне весомые аргументы.
Окончательно решать, кто прав, а кто виноват, будут все же власти США. Глава Минфина Джанет Йеллен в ближайшее время соберет всех американских регуляторов для того, чтобы “обсудить ситуацию и принять меры по ее недопущению в будущем”. По мнению ряда американских экспертов, Йеллен примет меры, ограничивающие как ритейл-инвестирование, так и действия профессиональных инвесторов и брокеров. То есть объявит ничью. Это самый логичный из всех вариантов: только что начавшей свое правление Администрации не нужны враги ни в среди активных в соцсетях избирателей, ни среди держателей крупного капитала.
Но все же нужно признать, что в течение последней недели хэдж-фонды, хоть и только морально, но смогли отыграться и показать, что с ними тоже надо считаться. Возможно, не самыми честными, но доступными им путями, которых достаточно, чтобы превратить события в игру с нулевой суммой.
История с армией ритейл-инвесторов Реддита продолжается. И уже не так успешно для них, как это было на прошлой неделе.
После роста котировок в несколько раз, главный ритейл-брокер Америки Robinhood (а затем и другие платформы) в четверг ввел ограничения на покупку опционов на 50 акций, о которых больше всего говорили на форуме WallStreetBets, объяснив этот шаг как попытку “предостеречь пользователей от возможных рисков рыночной волатильности”. Из-за невозможности покупать опционы и, как следствие, обеспечивать тренд роста котировок, последние начали падать. Этим воспользовались хэдж-фонды, стоявшие в короткой позиции по бумагам GameStop, AMC и другим “бумагам-мемам”, и начали закрывать убыточные позиции, но уже по более комфортным ценам.
Насколько справедливо и законно брокеры ограничили доступ к рынку, обсуждается на всех уровнях: от форумов на Reddit до Конгресса. Еще бóльшим вопросом остается, насколько скоординированными были действия Robinhood и хэдж-фондов, избавлявшихся от убыточных позиций.
Несмотря на то, что впоследствие доступ к торговле был возобновлен, акции ценных бумаг прекратили рост, и котировки пошли в обратном направлении. Рост лонг-позиций прекратился, а ритейл-инвесторы, вошедшие в опционы на высоких котировках, вынуждены их были от них избавиться. Акции стали терять в стоимости такими же темпами, что и росли: акции Gamestop ко вторнику подешевели на 60% с пиковых значений прошлой недели, AMC - на 41%. Параллельно, короткие позиции по бумагам вновь стали прибыльными.
Хоть и доказать сговор в этой части истории противостояния ритейл-инвесторов и профучастников не так просто, уверенность американского инвестсообщества в этом сильная. С обеих сторон звучат обвинения в манипулировании рынком. Каждая из сторон имеет вполне весомые аргументы.
Окончательно решать, кто прав, а кто виноват, будут все же власти США. Глава Минфина Джанет Йеллен в ближайшее время соберет всех американских регуляторов для того, чтобы “обсудить ситуацию и принять меры по ее недопущению в будущем”. По мнению ряда американских экспертов, Йеллен примет меры, ограничивающие как ритейл-инвестирование, так и действия профессиональных инвесторов и брокеров. То есть объявит ничью. Это самый логичный из всех вариантов: только что начавшей свое правление Администрации не нужны враги ни в среди активных в соцсетях избирателей, ни среди держателей крупного капитала.
Но все же нужно признать, что в течение последней недели хэдж-фонды, хоть и только морально, но смогли отыграться и показать, что с ними тоже надо считаться. Возможно, не самыми честными, но доступными им путями, которых достаточно, чтобы превратить события в игру с нулевой суммой.
#paperbubble #долгиденьги #макростатистика #колумнистика
Долги на балансе ЕЦБ: «Erase And Rewind» (англ., «сотри и перемотай назад»)
То, что буквально несколько лет назад считалось невозможным в монетарной политике, имеет шансы стать реальным
В открытом письме 100 европейских экономистов предложили ЕЦБ обнулить долг по гособлигациям, который Центробанк имеет на балансе. По их словам, через ЕЦБ Евросоюзу принадлежит 25% долга самих стран, а для погашения долга “перед самим собой” необходимо будет собирать больше налогов, либо рефинансировать за счет нового долга. Вместо выплаты странами этих долгов перед Центробанком экономисты предлагают обязать государства потратить “прощенные “ средства на озеленение экономики и проекты в социальной сфере, оценочно на сумму 2,5 трлн евро.
В самом ЕЦБ эту идею считают юридически невыполнимой: уставные документы запрещают ЕЦБ финансировать страны-члены ЕС. Однако политики так не считают, а глава Европарламента назвал ее “интересной рабочей гипотезой”.
Технически, реализовать эту идею действительно проблематично, но при необходимости способ воплотить ее обязательно найдется. Дополнительная программа ЕЦБ покупки активов на фоне пандемии, по сути, также является косвенным финансированием государств. Логически, обнуление долга противоречит рыночным законам и ставит под сомнение оценку того, что мы привыкли называть “платежеспособность эмитента”. Но если посмотреть на идею глазами политиков и экономистов, она уже становится не такой безумной. Рано или поздно, искать изящное решение для снижения государственной долговой нагрузки всё равно придется. Только за прошлый кризисный год долг государств ЕС увеличился более чем на 10% от ВВП: с 77,6 до 89,8%.
Взглянуть на проблему долга под таким углом без зазрения совести позволяет современная монетаристская теория (англ. Modern Monetary Theory), получающая все большую популярность на Западе в научных и профессиональных кругах. Она предполагает, что нельзя оценивать государство-эмитента фиантных валют как обычный субъект экономики, в частности ограничивать его в выпуске долга. Госдолг, в рамках этой теории - инвестиция в экономику для решения проблемы занятости ресурсов. Проще говоря, долговая нагрузка на государство не так важна для оценки состояния экономики и не создает рисков, о которых обычно все говорят.
Удобные теории и политические амбиции имеют тенденцию встречаться. Но не стоит забывать, что теории бывают ошибочными, и если европейские власти смогут провести этот эксперимент, то они могут столкнуться с более крупными проблемами, чем растущий баланс ЕЦБ.
@AndreyHohrin
@IliaGrigorev
Долги на балансе ЕЦБ: «Erase And Rewind» (англ., «сотри и перемотай назад»)
То, что буквально несколько лет назад считалось невозможным в монетарной политике, имеет шансы стать реальным
В открытом письме 100 европейских экономистов предложили ЕЦБ обнулить долг по гособлигациям, который Центробанк имеет на балансе. По их словам, через ЕЦБ Евросоюзу принадлежит 25% долга самих стран, а для погашения долга “перед самим собой” необходимо будет собирать больше налогов, либо рефинансировать за счет нового долга. Вместо выплаты странами этих долгов перед Центробанком экономисты предлагают обязать государства потратить “прощенные “ средства на озеленение экономики и проекты в социальной сфере, оценочно на сумму 2,5 трлн евро.
В самом ЕЦБ эту идею считают юридически невыполнимой: уставные документы запрещают ЕЦБ финансировать страны-члены ЕС. Однако политики так не считают, а глава Европарламента назвал ее “интересной рабочей гипотезой”.
Технически, реализовать эту идею действительно проблематично, но при необходимости способ воплотить ее обязательно найдется. Дополнительная программа ЕЦБ покупки активов на фоне пандемии, по сути, также является косвенным финансированием государств. Логически, обнуление долга противоречит рыночным законам и ставит под сомнение оценку того, что мы привыкли называть “платежеспособность эмитента”. Но если посмотреть на идею глазами политиков и экономистов, она уже становится не такой безумной. Рано или поздно, искать изящное решение для снижения государственной долговой нагрузки всё равно придется. Только за прошлый кризисный год долг государств ЕС увеличился более чем на 10% от ВВП: с 77,6 до 89,8%.
Взглянуть на проблему долга под таким углом без зазрения совести позволяет современная монетаристская теория (англ. Modern Monetary Theory), получающая все большую популярность на Западе в научных и профессиональных кругах. Она предполагает, что нельзя оценивать государство-эмитента фиантных валют как обычный субъект экономики, в частности ограничивать его в выпуске долга. Госдолг, в рамках этой теории - инвестиция в экономику для решения проблемы занятости ресурсов. Проще говоря, долговая нагрузка на государство не так важна для оценки состояния экономики и не создает рисков, о которых обычно все говорят.
Удобные теории и политические амбиции имеют тенденцию встречаться. Но не стоит забывать, что теории бывают ошибочными, и если европейские власти смогут провести этот эксперимент, то они могут столкнуться с более крупными проблемами, чем растущий баланс ЕЦБ.
@AndreyHohrin
@IliaGrigorev
#paperbubble #долгиденьги #макростатистика #колумнистика
1) Динамика баланса ЕЦБ с учетом объявленных на 2021 год программ выкупа. Источник: UBS
2) Динамика отношения госдолга к ВВП стран ЕС. Источник: CEIC Data
1) Динамика баланса ЕЦБ с учетом объявленных на 2021 год программ выкупа. Источник: UBS
2) Динамика отношения госдолга к ВВП стран ЕС. Источник: CEIC Data
#долгиденьги #paperbubble #колумнистика
Мировой долг достиг 355% от мирового ВВП
По оценке Института международных финансов (IIF, Вашингтон, США), 281 трлн долл. – общая сумма долга государств, компаний и домохозяйств планеты по итогам 2020 года. Или 355% от мирового ВВП. Это же отношение только для развивающихся стран – 250%. Иными словами, главным заемщиком остается группа развитых стран.
Ты можешь позволить себе большой долг, если его обслуживание дешево, а перекредитование просто. Имея затраты на обслуживание, максимум, в 1-1,5% и кредитные рейтинги, позволяющие занимать любые суммы, развитые страны продолжают галоп накопления госдолга, распространяя его на коммерческий и потребительский сектора. Галоп сопровождается денежной эмиссией, позволяющей поддерживать долговые котировки наплаву.
В этой почти нерушимой логике есть изъян. Избыток денежной массы уходит на рынок спекулятивного капитала. А к нему сегодня относятся не только фондовые активы, но и товарные. Нефть, металлы, сельхозпродукция. Товары в свою очередь начинают раскручивать инфляционную спираль. Энергии этому придает удорожание предметов потребления, в основном, продаваемых в дешевый кредит, в частности недвижимости.
Рост инфляции повышает кредитные ставки. Риторика российского ЦБ тому пример (о готовности к повышению ключевой ставки, которая сейчас 4,25%, на фоне всплеска инфляции (5,2%) и облигационных доходностей).
Не думаю, что из кредитной петли, которая создавалась с начала 10-х годов, можно было как-то выскользнуть и пару-тройку лет назад. Сейчас – тем более. Сейчас мы наблюдаем и какое-то время будем наблюдать ускорение накопления долга.
Большой и продолжающий увеличиваться долг – проблема, которую к тому же нельзя решить безболезненно. Поскольку основные пути решения – инфляция или списание, возможно, инфляция и списание, пока лучше делать вид, что проблемы нет.
Россия, находящаяся в жесткой оппозиции большинству развитых стран, седьмой год отключена от их кредитных механизмов. И в данном случае – совсем не обидно. Проблема глобального долга отразится и на нас, но это все-таки это не наша проблема.
Может быть, долговая тенденция устоит и в 2021 году. Оценить время ее слома сложно, но неплохо держать его в уме. На практике, когда слом все же произойдет, в России мы должны столкнуться с ростом и рублевой инфляции, возможно, к уровням в 10% или чуть выше, видимо, с очередным структурным спадом экономики из-за ее экспортного перекоса. Пожалуй, всё. Этим нас вроде бы не удивить.
Мировой долг достиг 355% от мирового ВВП
По оценке Института международных финансов (IIF, Вашингтон, США), 281 трлн долл. – общая сумма долга государств, компаний и домохозяйств планеты по итогам 2020 года. Или 355% от мирового ВВП. Это же отношение только для развивающихся стран – 250%. Иными словами, главным заемщиком остается группа развитых стран.
Ты можешь позволить себе большой долг, если его обслуживание дешево, а перекредитование просто. Имея затраты на обслуживание, максимум, в 1-1,5% и кредитные рейтинги, позволяющие занимать любые суммы, развитые страны продолжают галоп накопления госдолга, распространяя его на коммерческий и потребительский сектора. Галоп сопровождается денежной эмиссией, позволяющей поддерживать долговые котировки наплаву.
В этой почти нерушимой логике есть изъян. Избыток денежной массы уходит на рынок спекулятивного капитала. А к нему сегодня относятся не только фондовые активы, но и товарные. Нефть, металлы, сельхозпродукция. Товары в свою очередь начинают раскручивать инфляционную спираль. Энергии этому придает удорожание предметов потребления, в основном, продаваемых в дешевый кредит, в частности недвижимости.
Рост инфляции повышает кредитные ставки. Риторика российского ЦБ тому пример (о готовности к повышению ключевой ставки, которая сейчас 4,25%, на фоне всплеска инфляции (5,2%) и облигационных доходностей).
Не думаю, что из кредитной петли, которая создавалась с начала 10-х годов, можно было как-то выскользнуть и пару-тройку лет назад. Сейчас – тем более. Сейчас мы наблюдаем и какое-то время будем наблюдать ускорение накопления долга.
Большой и продолжающий увеличиваться долг – проблема, которую к тому же нельзя решить безболезненно. Поскольку основные пути решения – инфляция или списание, возможно, инфляция и списание, пока лучше делать вид, что проблемы нет.
Россия, находящаяся в жесткой оппозиции большинству развитых стран, седьмой год отключена от их кредитных механизмов. И в данном случае – совсем не обидно. Проблема глобального долга отразится и на нас, но это все-таки это не наша проблема.
Может быть, долговая тенденция устоит и в 2021 году. Оценить время ее слома сложно, но неплохо держать его в уме. На практике, когда слом все же произойдет, в России мы должны столкнуться с ростом и рублевой инфляции, возможно, к уровням в 10% или чуть выше, видимо, с очередным структурным спадом экономики из-за ее экспортного перекоса. Пожалуй, всё. Этим нас вроде бы не удивить.
#paperbubble
Восстановление доходностей в рисковых сегментах западного долгового рынка - и хороший, и плохой знак
Если разгон ряда американских акций - это, скорее, очень краткосрочная и преимущественно генерируемая со стороны нескольких (или коллектива небольших) игроков история, то капитал на долговом рынке все еще можно называть если не «умными деньгами», то по крайней мере более разумными. С поправками на тот факт, что программы скупки активов со стороны центробанков вносят дисбаланс в уравнение “риск-доходность”.
На западных долговых рынках спреды небольшими темпами, но восстанавливаются. С существенным для сегодняшнего времени ростом доходности американских гособлигаций (с начала января с 0,93% до 1,37% годовых), рынок постепенно начинает закладывать риск в долговые инструменты. Параллельно с этим, в корпоративном секторе чистая доходность за 2 месяца 2021 года в ее более рисковых секциях (в HY и рисковых банковских займах) восстанавливается на положительном уровне, хоть в бумагах инвестиционного уровня она осталась на отрицательных значениях.
Долговой рынок в большей степени восприимчив к отсутствию настроений риска и, как следствия, доходности. Могут ли его участники сами повлиять на то, чтобы их уровень увеличился - скорее нет, чем да. Но в ответ на ухудшение макроэкономических ожиданий, торможение программы стимулирования экономики и в целом на отсутствие позитивных факторов, за которые можно было бы зацепиться, возвращаются в зону положительной доходности хотя бы самые рисковые сегменты долгового рынка. Произошедший несколько дней назад скачок доходности почти на всей прямой американских гособлигаций открывает возможность роста доходности и на протяжении всего спектра американского рынка.
Восстановление связи “негатив - рост доходности” - это хороший знак. Дальнейшее восстановление оценки риска в бумагах будет означать возвращение адекватности в рыночную динамику. Как развитие цепочки, это может немного охладить спрос, как и следствие ралли, на фондовом рынке, сопровождающимся перетоком средств с него на долговой рынок и со всеми вытекающими последствиями для мировых рынков. Если регуляторы вновь не постараются заставить забыть о “плохом” еще более сильными вливаниями риска.
В России же с начала года спреды между сегментами облигационного рынка за первые два месяца 2021 года начали сужаться. Отчасти из-за того, что активная торговля ОФЗ более восприимчива к новостному и макроэкономическому фону, чем корпоративные и муниципальные облигации. На российском долговом рынке восприятие риска вполне соответствует реальной экономической повестке, хоть и со своими особенностями и неэффективностями. Моментами (как сейчас, например) на российском рынке возникает ситуация, когда государственные бумаги ведут себя более спекулятивно, чем формально более рискованные сегменты. Скорее, это временное явление, которые в течение недлительного периода времени скорректируется. Однако в целом, российский рынок долга выглядит более разумным, чем западные.
Восстановление доходностей в рисковых сегментах западного долгового рынка - и хороший, и плохой знак
Если разгон ряда американских акций - это, скорее, очень краткосрочная и преимущественно генерируемая со стороны нескольких (или коллектива небольших) игроков история, то капитал на долговом рынке все еще можно называть если не «умными деньгами», то по крайней мере более разумными. С поправками на тот факт, что программы скупки активов со стороны центробанков вносят дисбаланс в уравнение “риск-доходность”.
На западных долговых рынках спреды небольшими темпами, но восстанавливаются. С существенным для сегодняшнего времени ростом доходности американских гособлигаций (с начала января с 0,93% до 1,37% годовых), рынок постепенно начинает закладывать риск в долговые инструменты. Параллельно с этим, в корпоративном секторе чистая доходность за 2 месяца 2021 года в ее более рисковых секциях (в HY и рисковых банковских займах) восстанавливается на положительном уровне, хоть в бумагах инвестиционного уровня она осталась на отрицательных значениях.
Долговой рынок в большей степени восприимчив к отсутствию настроений риска и, как следствия, доходности. Могут ли его участники сами повлиять на то, чтобы их уровень увеличился - скорее нет, чем да. Но в ответ на ухудшение макроэкономических ожиданий, торможение программы стимулирования экономики и в целом на отсутствие позитивных факторов, за которые можно было бы зацепиться, возвращаются в зону положительной доходности хотя бы самые рисковые сегменты долгового рынка. Произошедший несколько дней назад скачок доходности почти на всей прямой американских гособлигаций открывает возможность роста доходности и на протяжении всего спектра американского рынка.
Восстановление связи “негатив - рост доходности” - это хороший знак. Дальнейшее восстановление оценки риска в бумагах будет означать возвращение адекватности в рыночную динамику. Как развитие цепочки, это может немного охладить спрос, как и следствие ралли, на фондовом рынке, сопровождающимся перетоком средств с него на долговой рынок и со всеми вытекающими последствиями для мировых рынков. Если регуляторы вновь не постараются заставить забыть о “плохом” еще более сильными вливаниями риска.
В России же с начала года спреды между сегментами облигационного рынка за первые два месяца 2021 года начали сужаться. Отчасти из-за того, что активная торговля ОФЗ более восприимчива к новостному и макроэкономическому фону, чем корпоративные и муниципальные облигации. На российском долговом рынке восприятие риска вполне соответствует реальной экономической повестке, хоть и со своими особенностями и неэффективностями. Моментами (как сейчас, например) на российском рынке возникает ситуация, когда государственные бумаги ведут себя более спекулятивно, чем формально более рискованные сегменты. Скорее, это временное явление, которые в течение недлительного периода времени скорректируется. Однако в целом, российский рынок долга выглядит более разумным, чем западные.
#долгиденьги #paperbubble #госдолг
Обсуждений растущего мирового долга, в первую очередь государственного долга развитых стран, много. Это обсуждения разной степени тревожности. Однако тревоги они вызывают среди инвесторов и в экспертной среде. Сами министерства финансов и центральные банки относятся к накоплению долгов спокойно. И вот иллюстрация причин спокойствия. На примере 5 стран видим, что в 4 из них госдолг с первого докризисного периода (2007 год) по сегодняшний день вырос в среднем на 60%, тогда как совокупная стоимость его обслуживания в этих же странах снизилась.
Если в двух словах: занимаешь больше, потому что платишь меньше. Конструкция за годы ее существование, казалось бы, стала предсказуемой и регулируемой. Однако, чем длиннее кредитное плечо, тем более шаткой эта конструкция становится. Потому что даже легкий подъем инфляции или цены денег делает рефинансирование долга резко и, возможно, критически дороже.
Обсуждений растущего мирового долга, в первую очередь государственного долга развитых стран, много. Это обсуждения разной степени тревожности. Однако тревоги они вызывают среди инвесторов и в экспертной среде. Сами министерства финансов и центральные банки относятся к накоплению долгов спокойно. И вот иллюстрация причин спокойствия. На примере 5 стран видим, что в 4 из них госдолг с первого докризисного периода (2007 год) по сегодняшний день вырос в среднем на 60%, тогда как совокупная стоимость его обслуживания в этих же странах снизилась.
Если в двух словах: занимаешь больше, потому что платишь меньше. Конструкция за годы ее существование, казалось бы, стала предсказуемой и регулируемой. Однако, чем длиннее кредитное плечо, тем более шаткой эта конструкция становится. Потому что даже легкий подъем инфляции или цены денег делает рефинансирование долга резко и, возможно, критически дороже.
#золото #прогнозытренды #paperbubble
Золото как возможность
Беспечность. Часто тот или иной биржевой и не только рост заканчивается на этой эмоциональной стадии. Иногда заходит дальше, и рынок впадает в истерию.
Первый сценарий всегда вероятнее, и в приложении к золоту мы придерживались его. Но золото выбирает второй сценарий. Когда на кой-то промежуток времени чем выше цена, тем больше желающих (или желания) купить.
Возможное очертание недалекого будущего. Золото преодолевает исторический максимум. Формируется массовая уверенность, что теперь оно и только оно самый надежный способ сбережения. Тем более, при росте долга и перспективе снижения рейтинга США особенно убеждать себя не надо.
Консенсус мнений – проклятие любого тренда. Когда вам кажется, что вы у подножия, вы на вершине (образ, который в этом блоге повторяется часто).
И вот, с высоты 2 220 – 2 500 долл./унц., одним прекрасным, вероятно, весенним днем причастные к золотой лихорадке получают более или менее робкое движение вниз. С далеко идущими последствиями.
Последние спекулятивные выгоды нам принесли покупки долларов, евро и юаней за рубли с декабря по май и продажа нефти в сентябре-октябре. Следующую способна дать продажа золота.
А тем, кто намерен вложиться в золото, желательно учитывать, не только риск вложения, но и то, что он должен возрастать с ростом цены. И тогда уж лучше, если покупать, покупать раньше.
Впрочем. Все может оказаться проще. И на пике драгметалл уже сейчас.
Источник графика: profinance.ru
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Золото как возможность
Беспечность. Часто тот или иной биржевой и не только рост заканчивается на этой эмоциональной стадии. Иногда заходит дальше, и рынок впадает в истерию.
Первый сценарий всегда вероятнее, и в приложении к золоту мы придерживались его. Но золото выбирает второй сценарий. Когда на кой-то промежуток времени чем выше цена, тем больше желающих (или желания) купить.
Возможное очертание недалекого будущего. Золото преодолевает исторический максимум. Формируется массовая уверенность, что теперь оно и только оно самый надежный способ сбережения. Тем более, при росте долга и перспективе снижения рейтинга США особенно убеждать себя не надо.
Консенсус мнений – проклятие любого тренда. Когда вам кажется, что вы у подножия, вы на вершине (образ, который в этом блоге повторяется часто).
И вот, с высоты 2 220 – 2 500 долл./унц., одним прекрасным, вероятно, весенним днем причастные к золотой лихорадке получают более или менее робкое движение вниз. С далеко идущими последствиями.
Последние спекулятивные выгоды нам принесли покупки долларов, евро и юаней за рубли с декабря по май и продажа нефти в сентябре-октябре. Следующую способна дать продажа золота.
А тем, кто намерен вложиться в золото, желательно учитывать, не только риск вложения, но и то, что он должен возрастать с ростом цены. И тогда уж лучше, если покупать, покупать раньше.
Впрочем. Все может оказаться проще. И на пике драгметалл уже сейчас.
Источник графика: profinance.ru
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#прогнозытренды #paperbubble
Глобальный обвал, отскок. И вновь обвал?
На графике – японский Nikkei. Как бы обнадеживающе ни выглядел вчерашний разворот вверх после недельного обрушения, это было обрушение одного из крупнейших мировых фондовых рынков. С амплитудой от максимума до минимума почти в 30% меньше чем за месяц. Такие явления бесследно не проходят. Да и кто сказал, что мы перешли от самих явлений к их последствиям?
Япония давно воспринималась как феномен (возможно, только нами): рекордный госдолг под нулевую ставку. Если за годы вы смогли убедить окружающих и себя, что вам можно давать взаймы бесплатно, то брать в долг будете всё охотнее. Как следствие раздувая весь кредитный механизм: коммерческое кредитование, ипотеку, покупку в долг ценных бумаг.
Механизм выглядит превосходно, пока ему не потребуется ввести или чуть повысить процент. В этом случае он, минуя фазу замедления, сразу начинает сбоить. Что мы и видим по падению рынка японских акций и росту японской иены. И если последнее – вероятно, краткосрочная реакция на острую необходимость во избежание маржин-коллов. То первое – часть общего эффекта домино. Остановить проблематично, вовлечь соседние рынки легко.
Нам происходящее напоминает уход в большой мировой финансовый кризис. Кризис мировых долгов. Больше 15 лет с потрясения 2007-2008 глобальные финансы жили относительно спокойно. Видимо, время встряхнуться вновь.
Россия, насколько это возможно, исключенная из мировой финансовой системы, может сочувствовать или злорадствовать по поводу происходящего. Но участия в нем, и в данном случае по счастью, не примет. Отечественные акции падают не из-за Японии, а из-за КС 18%. Наверно, еще упадут, но уже без большой драмы. Тогда как облигации, возможно, уже на дне.
Разве что нефть, от цены на которую у нас зависит слишком многое. Она, если взгляд на вещи верен, сейчас весьма рискует.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Глобальный обвал, отскок. И вновь обвал?
На графике – японский Nikkei. Как бы обнадеживающе ни выглядел вчерашний разворот вверх после недельного обрушения, это было обрушение одного из крупнейших мировых фондовых рынков. С амплитудой от максимума до минимума почти в 30% меньше чем за месяц. Такие явления бесследно не проходят. Да и кто сказал, что мы перешли от самих явлений к их последствиям?
Япония давно воспринималась как феномен (возможно, только нами): рекордный госдолг под нулевую ставку. Если за годы вы смогли убедить окружающих и себя, что вам можно давать взаймы бесплатно, то брать в долг будете всё охотнее. Как следствие раздувая весь кредитный механизм: коммерческое кредитование, ипотеку, покупку в долг ценных бумаг.
Механизм выглядит превосходно, пока ему не потребуется ввести или чуть повысить процент. В этом случае он, минуя фазу замедления, сразу начинает сбоить. Что мы и видим по падению рынка японских акций и росту японской иены. И если последнее – вероятно, краткосрочная реакция на острую необходимость во избежание маржин-коллов. То первое – часть общего эффекта домино. Остановить проблематично, вовлечь соседние рынки легко.
Нам происходящее напоминает уход в большой мировой финансовый кризис. Кризис мировых долгов. Больше 15 лет с потрясения 2007-2008 глобальные финансы жили относительно спокойно. Видимо, время встряхнуться вновь.
Россия, насколько это возможно, исключенная из мировой финансовой системы, может сочувствовать или злорадствовать по поводу происходящего. Но участия в нем, и в данном случае по счастью, не примет. Отечественные акции падают не из-за Японии, а из-за КС 18%. Наверно, еще упадут, но уже без большой драмы. Тогда как облигации, возможно, уже на дне.
Разве что нефть, от цены на которую у нас зависит слишком многое. Она, если взгляд на вещи верен, сейчас весьма рискует.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности