PRObonds | Иволга Капитал
26.1K subscribers
7.28K photos
20 videos
388 files
4.72K links
Про высокодоходные облигации и не только

Наш чат: https://t.iss.one/+UHsfqmxEquGnkhA6

YT: https://www.youtube.com/c/probonds

PR/Обр.связь: @vladlenamatveeva, @fedor_zverev, @Aleksandrov_Dmitry, @AndreyHohrin

В перечне РКН: https://bit.ly/4gwdsqc
Download Telegram
February 22, 2022
#портфелиprobonds #сделки #литана #дельта
Во вторник 22 февраля замена облигаций "Литаны" на облигации ЛК "Дельта" остановилась из-за обнуления ликвидности в облигациях "Литаны". Сегодня пауза с заменой продолжится. Теперь ликвидности нет на всём облигационном рынке. О возобновлении замены, если она будет целесообразна, сообщу уже на новой неделе.
February 24, 2022
March 28, 2022
#портфелиprobonds #вдо #сделки #страна
С начала нынешней недели в обоих портфелях ВДО PRObonds #1 и #2 в течение 10 сессий сокращается доля облигаций дистрибьютора "Главторг". С сегодняшнего дня и до конца следующей недели (в течение 8 сессий равными долями) эта выбывающая доля будет заменена облигациями строительного холдинга "Страна Девелопмент" (краткое наименование Страна 01).

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфели учитывают комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.
March 30, 2022
#портфелиprobonds #вдо
Сначала небольшой дисклеймер. В ближайшие дни будет опубликована методика расчета публичных портфелей ВДО. Под нее история портфелей будет пересчитана и может незначительно отличаться как по долям входящих в них бумаг, так и по результативности.

Оценка результата портфеля высокодоходных облигаций PRObonds #1 за последние 365 дней, с 7 апреля 2021 года по 7 апреля 2022 - -12,5%. С начала 2022 года портфель потерял 16,7%.

Средняя перспективная доходность портфеля #1 (сумма доходностей к погашению облигаций и доходность денежной позиции) на текущий момент – 29% годовых. Средняя дюрация портфеля с учетом денежной позиции – 1,49 года. Это позволяет рассчитывать на достаточно быструю компенсацию глубокой просадки, произошедшей в 1 квартале. Ожидаемый до конца года возврат портфелем дохода в пересчете на стоимость портфеля на начало года – в среднем, 16,7%. Т.е. при избегании дефолтов портфель должен закончить 2022 год в районе нулевой доходности (с очевидным проигрышем инфляции).

Облигационные изменения, проводимые последние 2 недели, это исключение из портфелей PRObonds облигаций ООО «Калита» (портфели получили на этом значительную просадку, но оцениваю риск дефолта эмитента как высокий). А также замена облигаций строительной компании «Литана» на бумаги ЛК «Дельта», снижение доли облигаций ООО «Главторг» и увеличение доли облигаций ГК «Страна Девелопмент» (эмитент ООО «Элит-Строй»).

На данный момент оперативных изменений не планируется, но денежная позиция будет заполняться новыми бумагами, вероятно, в течение апреля.

Портфели PRObonds отражают точку зрения их автора и основываются на его расчетах. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфели учитывают комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.

Не является инвестиционной рекомендацией.
April 8, 2022
#литана
Строительная компания Литана. Ухудшение финансовых показателей, непрозрачность и неопределенность будущих проектов
/1/

Повод вспомнить о строительной компании «Литана» появился после публикации рейтинга компании от НКР. У компании уже есть рейтинг от Эксперт РА, присвоенный в августе прошлого года. Рейтинг от Эксперта был сдержанным, B. И, параллельно получая рейтинг от НКР, компания, вероятно, стремилась улучшить кредитный статус. НКР присвоил B+. Вряд ли теперь мы увидим обновление рейтинга «Литаны» от Эксперт РА. Насколько эквивалентна ступень B+ от НКР ступени B от Эксперта – творческий вопрос.

Весной 2021 года ИК «Иволга Капитал» выступила организатором дебютного выпуска облигаций «Литаны». И с этого момента всё шло не так. Контакт с эмитентом, что называется, не сложился. Значит это, что получить от компании какую-либо конкретику в ответ на свои вопросы и вопросы инвесторов мы за год с лишним так и не смогли.

В защиту «Литаны» выступает то, что перед каждой из купонных выплат мы получали от эмитента фактические подтверждения перечисления денег на купон. В остальном «Литана» вызывает более или менее обоснованные опасения. Остановимся на наиболее важных – отчетности и будущих проектах компании.

Отчётность

В апреле компания опубликовала финансовую отчётность за 2021 год. Качество опубликованной отчётности невысокое, в первую очередь, из-за аудита: расшифровки не дают представления о содержании основных статей. Финансовые результаты компании ухудшилась за 2021 год, особое внимание вызывают два момента:

1. Значительный рост дебиторской задолженности до 1,7 млрд. руб. (493 млн. по итогам 2020 года).
В отчётности нет ни расшифровок этой задолженности, ни сроков её возврата. Дебиторская задолженность является основным активом компании, и отсутствие информации в первую очередь о сроках ее возврата не позволяет прогнозировать денежные потоки и дать качественную оценку финансового состояния компании.

2. Рост уставного капитала с 35 до 335 млн.
Ещё в июле 2021 года на Сервере раскрытия корпоративной информации появилось сообщение об увеличении капитала:
«В связи с поступившим заявлением от Общества с ограниченной ответственностью «ЛИТАНА» ОГРН: 1134824000266 ИНН: 4824060140, увеличить уставный капитал ООО «ЛИТАНА» ИНН: 3917022667 с 35 010 000,00 (тридцати пяти миллионов десяти тысяч) рублей 00 копеек до 335 010 000, 00 (трехсот тридцати пяти миллионов десяти тысяч) рублей 00 копеек, за счет внесения дополнительного денежного вклада компанией ООО «ЛИТАНА» ИНН: 4824060140 в размере 300 000 000,00 (триста миллионов) рублей 00 копеек.»

Если посмотреть на баланс «новой» «Литаны,» которая внесла 300 млн. в капитал «старой» «Литаны», мы увидим, что это пустая компания, в пассивах которой числится 300 млн. долгосрочных заёмных средств, а в активах 300 млн. по строке «Нематериальные, финансовые и другие внеоборотные активы».

Увеличение капитала таким способом выглядит подозрительно. Эмитент, в своей манере общения, не дал нам комментариев по поводу этой операции. Как не высказал своего мнения относительно увеличения капитала и аудитор.
July 15, 2022
July 15, 2022
#литана
/3/
Будущие проекты

Помимо отчётности спорными выглядят планы компании. Портфель текущих проектов эмитент не раскрывает, разве что в годовом отчёте компании есть комментарий:
«В 2021 году ООО «Литана» подписан контракт на строительство первого в постсоветской истории тракторного завода. Заказчик – крупнейший российский производитель сельхозмашин АО «Ростсельмаш». Стоимость контракта около 3 млрд. рублей»

То, что у компании есть проект с «Ростсельмашем», скорее всего, правда. Мы видим, что «Литана» нанимает сотрудников в Ростовской области (там «Ростсельмаш» строит новый завод) и привлекает «Ростсельмаш» в качестве третьего лица в своих арбитражных делах . Но ни сроков, ни примерного графика получения средств по данному проекту нет, сам Ростсельмаш планирует открытие нового завода на осень 2023 года.

Помимо «Ростсельмаша», в годовом отчете «Литаны» есть и другая важная информация:

«В 2022 году ООО «Литана» планирует приступить к строительству фармацевтического завода в Московской области и детского сада на 350 мест в г. Ханты-Мансийск. Так же в 2022-2023 гг. планируется завершить строительство тракторного завода в г. Ростове-на-Дону, среднеобразовательной школы на 1125 мест в г. Нягань (Ханты- Мансийского автономного округа – Югра) и детского сада на 350 мест в г. Нефтеюганск, Ханты-Мансийского автономного округа – Югра. Объём планируемой выручки в 2022 году составит около 5 млрд. рублей.»

Соответственно основу будущего портфеля компании, по плану, будут составлять бюджетные проекты. При этом мы не видим, чтобы у компании были выигранные государственные закупки на данные проекты. Возможно, строительство предполагается в рамках концессионных соглашений. Такой опыт у эмитента есть: связанные с «Литаной» компании ещё в 2019 году заключала концессионные соглашения на строительство детского сада в Нефтеюганске, что в итоге вызвало судебные споры между местной администрацией и УФАС . Как именно планируется реализовывать новые бюджетные проекты и в какой они стадии, информации у нас нет.

Итог

Непрозрачная и, по нашему мнению, ухудшающаяся отчётность. Потенциальные проблемы, которые могут повлиять на работу эмитента, и закрытость эмитента, не позволяющая дать взвешенную оценку этих проблем. Получение «Литаной» скромного рейтинга B+ теперь и от НКР. И долг, на данным момент полностью сформированный из облигаций. Мы проявляем опасения.

Из ближайших событий, связанных с ООО «Литана» - рейтинговое действие Эксперт РА (ждем отзыва рейтинга агентством) и выплата облигационного купона. Оба события – август.

Марк Савиченко, Андрей Хохрин
July 15, 2022
#иволгакапитал
Свежие результаты ИК Иволга Капитал как организатора облигационных выпусков. Портфель облигаций - 12,45 млрд.р., доход держателей за январь - 138 млн.р.

За январь портфель организованных нами выпусков увеличился с на 166 млн.р. до 12,45 млрд.р. Это ¾ от максимума, достигнутого год назад. И до максимума нынешними темпами еще далеко.

За январь наш портфель принес владельцам облигаций 138 млн.р. накопленного купонного дохода. Год назад, на максимуме было 160 млн.р. в месяц. И как раз до этого максимума мы должны дойти быстро. Т.к. купоны новых облигаций в среднем заметно выше, чем были год назад.

Ориентир накопленной доходности облигационного портфеля с учетом дефолтных потерь – 2,4% годовых (рассчитывается как сумма купонов за минусом дефолтов, деленная на среднее значение облигационного портфеля за период, деленная на количество лет).

На данный момент наш опыт по управлению активами, а там доходность за несколько лет не ниже 10% годовых, намного удачнее. Что не освобождает от задачи сделать эффективным для частных инвесторов и бизнес по организации выпусков облигаций.

Рискованные кейсы, которые могут в дальнейшем сократить портфель и подпортить результат за счет новых дефолтов, это, по-прежнему, Литана (облигационный долг 300 млн.р.), к которой, по нашему мнению, добавляется Голдман Групп (совокупный облигационный долг ТД Мясничий, ОбъединениеАгроЭлита, ИС петролеум - ~560 млн.р.). Выпуски остальных эмитентов, как представляется, и под контролем, и в достаточной безопасности.
February 1, 2023
March 28