#ключеваяставка
Почему Банк России может замедлить или остановить снижение ключевой ставки

Уже в следующую пятницу Банк России будет принимать очередное решение по ключевой ставке. Сейчас она 9,5%. Время взвесить варианты.

В июне зафиксирована дефляция. Нефть Brent балансирует вблизи комфортных 100 долл./барр. Бюджет за первую половину года профицитен и позволяет стимулировать экономику. В конце концов, рубль как никогда дорог. Это аргументы в пользу заметного и быстрого снижения ключевой ставки, включая ближайшее заседание.

Для оценки контр-сценария вернемся на 7 лет назад. Обстановка не идентична нынешней, инфляция тогда снижалась медленнее, правда и с более низкого пика, наблюдалась проблема слабого, а не сильного рубля. И всё-таки при той же накопленной годовой инфляции, около 15%, ставки денежного и депозитного рынка сохранялись на 10-11%. Совокупность экономических обстоятельств заставляла ЦБ удерживать ключевую ставку на уровне 11%. Мало того, нынешний уровень ключевой ставки, 9,75-9,25%, был достигнут только весной 2017 года, спустя почти 2,5 года после первой острой фазы кризиса.

Почему тогда Банк России был настолько консервативен? Потому что санкционный, валютный и нефтяной кризис, начавшийся в декабре 2014 года не был кризисом одной волны. Рубль обновлял минимумы еще в начале 2016 года на фоне перманентного падения нефти, экономика стагнировала 2014, 2015, 2016 годы, потеряв по итогам трех лет 1,5% ВВП.

Что в остатке? Кажется, дефляция и умеренные ставки денежного рынка, а в еще большей мере необходимость восстановления кредитного процесса и экономики должны и толкать Банк России к ускоренному снижению ключевой ставки. А это в свою очередь должно и дальше ронять доходности депозитов и толкать депозитные деньги в недвижимость и на фондовый рынок.

Однако история кризиса 2014-16 годов предлагает альтернативную траекторию с затянувшимся периодом дорогих денег. Уверен, совет директоров ЦБ держит этот сценарий в уме. И думаю, всё чаще будет на него оглядываться.

PS. Упомянутые комфортные 100 долл./барр. по Brent на 20-25% ниже котировок всего двухмесячной давности .

#инфляция #ключеваяставка #депозиты
По итогам июля годовая инфляция (к июлю 2021 года) опустилась до 15,1%. Предыдущее значение – 15,4%, а максимум, поставленный в апреле – 17,8%.

Дефляция продолжается всё лето. Банк России в комбинации параллельного снижения и цен, и экономики уже заметно снизил и ключевую ставку, с 20% до 8%.

Последний раз мы видели инфляцию вблизи 15% 7 лет назад, в октябре-ноябре 2015 года. Причем она отчетливо замедлялась в последующие месяцы. Однако тогда ЦБ твердо держал базовую ставку на 11%. Экономику тоже нужно было восстанавливать после санкционного удара. Но на первый план выходило обеспечение устойчивости рубля. Сегодня риск его обвала кажется гипотетическим.

Так что новые инфляционные данные позволяют Банку России вновь снижать ключевую ставку 16 сентября. Вплоть до 7% и ниже. Однако в отличие от 2015-16 годов облигационные (а может, и депозитные) ставки рискуют оказаться выше базиса, а не ниже, как 7-ю годами ранее.

В конце концов, почему-то же корректируются вверх доходности ОФЗ, да и всего облигационного рынка (5-летняя ОФЗ 26232 давала вчера 8,6% годовых к погашению, ее цена снизилась на 0,5% от номинала с ценового максимума 22 июля). Чего не должно бы происходить в ожидании понижения ставок. Сказывается слишком глубокое проседание экономики, а вместе с ним обострившиеся кредитные риски.

#ключеваяставка #нашевсё #офз #вдо
2 разных рынка облигаций. И ключевая ставка рефинансирования

Банк России в июле подтвердил настрой на заметное снижение ключевой ставки. Дефляция, о которой неделю за неделей отчитывается Росстат, придает шагам регулятора дополнительный импульс.

Вроде бы все ждут нового снижения «ключа» 16 сентября, возможно, сходного по шагу с июльским (22 июля ставка была понижена с 9,5% до 8%). А экономические учебники говорят нам, что биржевые цены уже включают в себя ожидания будущего.

Но что-то тут не так.

ОФЗ как бенчмарк облигационного рынка, пусть и не закладывают положительных ожиданий по поводу ставки, всё-таки в доходности снижаются. На иллюстрации динамика доходностей ОФЗ 2-6 лет до погашения, с начала 2022 года.

А если спуститься на пару этажей ниже, в сегмент высокодоходных облигаций (ВДО)? Привожу отраслевые подсегменты рынка: динамику облигационных доходностей микрофинансовых компаний, лизингодателей и девелоперов. Если не напрягать зрение и не лукавить, 2 последних месяца доходности здесь стабильны.

Можно объяснять положение дел отдельными дефолтами и общей деградацией экономики. Но важнее другое: ключевая ставка перестает иметь регулирующий эффект хотя бы для части этой экономики. Части, которая не является гос- или квазигосэкономикой.

На рынке желательно придерживаться трендов, они меняются реже и медленнее, чем мы ожидаем. И значит, во-первых, будет ли ключевая ставка в сентябре 7,5, 7 или 6,5%, диспозиция доходностей в ВДО может никак не измениться. Во-вторых, сама ключевая ставка становится чуть ближе к архивной ставке рефинансирования.

#колумнистика #облигации #вдо #ключеваяставка #дерипаска
Перефразируя г-на Дерипаску. Или почему высокая ключевая ставка помогает нам с вами создавать рынок розничных облигаций

Отношение к сегодняшнему решению Банка России по ключевой ставке хотим дать, отталкиваясь от последнего интервью Олега Дерипаски (для РБК в рамках ВЭФ).

То, что ставка 12% не стимулирует экономику, понятно. Понятны и тезисы г-на Дерипаски про самоценность рыночной экономики и конкуренции, институтов собственности и справедливой судебной системы. То, что отечественная действительность постоянно ставит вод вопрос очевидные истины, судьба, видимо, такая. Олег Владимирович оптимистично (ли?) заключает: «шанс у нас есть». Ряд более развернутых цитат – в иллюстрациях.

Сделаем выводы для рынка облигаций, который мы с вами создаем.

Недостаток инвестиций. Заместить западные инвестиции юго-восточными, южноамериканскими или африканскими сложнее, чем наладить параллельный импорт. И не очень к нам идут любые иностранные деньги, и денег у этих географических субъектов не очень.

Вспоминаем про внутренние инвестиции, а точнее – инвестиции частных лиц – резидентов. Деньги этой инвестиционной группы надежно заперты в госбанках. Легкая критика госбанков у Олега Дерипаски отдельным пунктом.

Но переток из депозитов физлиц, пусть медленно, идет. В первую очередь на розничный рынок облигаций.

И, что, казалось бы, парадоксально, высокая ключевая ставка его только ускорит. А она, как можно понять из интервью, надолго.

При высокой ключевой ставке доходности облигаций тоже высокие. Но частные инвесторы сравнивают вложения в облигации с доходностью банковского депозита. Премия к депозиту даже в 2-3% уже создает какой-то аппетит. При 5% аппетит усиливается. При КС 12% соответствует 13-14% и 16%. И тут получается, что при высокой базовой ставке требование частного инвестора к доходности облигаций ниже, чем банка к стоимости кредита. Банк выдачей недорогих кредитов сильно рискует маржой и прибылью. Не забываем, облигационные деньги – длинные и предсказуемые для заемщика.

Когда ставки низкие, в банках бесконечная масса денег, альтернатив банковскому кредитованию не возникает. Зачем изобретать велосипед? Но трудности, которые, по Черчиллю, большевики сами создают себе, рождают спрос на нестандартные решения.

Итак, высокая ключевая ставка (будет ли она 12%, 10 или 15) – это залог стабильности рубля, что для облигаций крайне важно. И сильный мотиватор для масштабирования самого облигационного рынка. Точнее – розничного облигационного рынка.

#ключеваяставка #инфляция #нашевсё #колумнистика
Ключевая ставка вместо инфляции как предположение об очевидном

Взглянем на совмещенный график ключевой ставки и инфляции с сайта Банка России.

При накопленной годовой инфляции 5%, даже склонной к дальнейшему разгону, ключевая ставка 13% выглядит запретительной. Бывало и выше, но в менее спокойных обстоятельствах.

В теории все, кто может, должны забирать деньги откуда можно, нести их на депозит и денежный рынок. Где банкам нужно ломать голову, что с ними делать, т.к. продавать под 20%, вчетверо дороже уровня инфляции, нелегкая задача. Акции и недвижимость должны падать, хотя цена на недвижимость больше зависит от нерыночных льгот по ипотеке. Облигационный рынок, кредитный процесс и бизнес должны встать на долгую паузу.

Но что-то как будто не так. Акции почти не упали. Облигационные размещения притормозили, но заемщики выстраиваются в очередь. В глубоко кризисном 2022 году им было совсем не до облигаций (даже при ставке 7,5%).

Наверно, причина несгибаемости рынка и бизнеса в том, что линия ключевой ставки – объективная, а инфляции – творческая?

Если так, то фондовый, облигационный и кредитный рынок вполне могут жить. Просто на уровнях, задаваемых ключевой ставкой (а не канонической связкой ставки и инфляции).

Условно говоря, ключевая ставка и банковские депозиты ~12-15%, ощущаемая инфляция ~15%, облигации и кредиты ~18-20%. Работать можно. Не опасаясь даже по поводу новых повышений КС.

Кажется, это предположение об очевидном, и большинство его уже давно сделало. Но пятничным утром умиротворяет.

#вдо #доходности #статистика #риски #ключеваяставка
Сравним доходности ВДО и ключевую ставку

Попробуем оценить риск, точнее, его покрытие в ВДО через сравнение их доходности с ключевой ставкой.

Для этого среднюю доходность облигаций с кредитными рейтингами от B- до BBB разделим на значение ключевой ставки. И так во времени.

Сводные данные о доходности ВДО мы собираем с начала 2023 года, поэтому ряд сравнения не длинный. Но и он о чем-то говорит.

В начале года средняя доходность ВДО (на тот момент 16,5%) превышала ключевую ставку (7,5%) в 2,2 раза. Затем превышение сокращалось при неизменной КС, до 1,8 в конце июня. После чего началось скачкообразный подъем ключевой ставки, вплоть до нынешних 13%. А соотношение доходности ВДО при их нынешней доходности чуть выше 17% и ставки опустилось в диапазон 1,2-1,3.

Не щедрое покрытие дефолтного риска. В то время как доходности депозитов медленно, но верно тянутся к искомым 13%, а РЕПО с ЦК давно их дает. Если эту пятницу Банк России отметит еще одним повышением ставки, конкурентоспособность ВДО в борьбе за деньги инвесторов станет еще ниже.

Остается сокращать долю ВДО даже в портфеле ВДО. Чем с августа и занимаемся.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#ключеваяставка #нашевсё #прогнозытренды
Ключевая ставка. Варианты и последствия

Во-первых, сохранение или повышение 27.10? После трех и значительных повышениях подряд экспертное сообщество разглядело тенденцию и, как обычно, подготовилось к ее продолжению. Мы за сохранение ставки.

Во-вторых, оценим последствия обоих вариантов. Которые мало друг от друга отличаются.

В случае повышения, из почти решенного, дальнейшее сползание рынка облигаций. Его доходности и при КС 13% вне зоны толерантности.

Дальнейший рост депозитов, простор есть. Депозитный процент в приличном банке, по статистике ЦБ, всё еще далек от ключевой ставки. На первую декаду октября 10,2%. Рост депозитов потому и тормозится, что он создает проблему с кредитованием. Но тормозить при повышении ставки будет сложнее, велик соблазн вкладчиков уйти на фондовый, денежный рынок, рынок недвижимости. Вообще, поэтому и думаем, что регулятор не решится на новый шаг вверх по ставке.

Рынок акций при более высокой КС может остановить рост, но не обязательно. И больше из-за укрепления рубля.

Однако базовый для нас, от нас не зависящий вариант – сохранение ставки.

Депозиты могут удержаться на нынешних 10-11%, в ожидании более дешевых денег. Но денежный рынок останется при своих ~12,5% (эффективная доходность 13-14%). Создавая беспроигрышную конкуренцию облигационному рынку, от ВДО до ОФЗ. Поэтому на разворот облигаций вверх по ценам и вниз по доходностям не рассчитываем. Для этого нужны более мягкие условия.

Рынок акций продолжает боковое или восходящее движение, в ожидании новых шоков. Не столько ключевая ставка его ограничитель, сколько двигатель – скрытая инфляция.

Рубль в обоих сценариях возвращает позиции.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности