#probondsмонитор #офз #первыйэшелон #субфеды #вдо
ОФЗ. Всё еще инвертированная кривая доходности (выпуски с отдаленными сроками погашению дают доходность ниже доходности выпусков с близкими сроками) постепенно уплощается. Это, думаю, первая часть ее трансформации, за счет снижения доходностей коротких бумаг. Жду и вторую – рост доходностей длинных. По мере того, как надежды на быструю победу над инфляцией начнут рассеиваться. При этом оцениваю ОФЗ со сроками погашения год-два как конкурентный инструмент хранения денег.
Облигации регионов и первый эшелон корпоративных облигаций вслед за ОФЗ подтянули цены вверх. Средняя премия к доходностям госдолга в обоих случаях на уровне полпроцента. Мне, как и раньше, больше нравятся региональные облигации. Владимир Путин, коснувшись темы «Роснано» на вчерашней прямой линии с журналистами, косвенно подтвердил небезразличие государства к связанными с ним долга. В случае первого корп.эшелона и субфедов, как и в случае с ОФЗ, предпочту короткие выпуски, до 2 лет. Дальше – вопрос творческого выбора в пользу меньшей доходности и большей ликвидности, как это в ОФЗ, или большей доходности и меньшей ликвидности, как это в корпоративном и субфедеральном секторах.
Наибольшая волатильность – в высокодоходном сегменте облигаций. Средние значения изменений цен и доходностей в сегменте не отражают полноты происходящего. Ряд бумаг снизился по цене за пару недель на 3-5-10%, тогда как большинство цены несколько восстановило. Интересно то, что под ударом оказались компании с наиболее высокими кредитными рейтингами. Можно теоретизировать о цене как опережающем индикаторе и рейтинге как отстающем. В целом, сомневаюсь, что волатильные времена сегментом пройдены. А время реализации дефолтных рисков еще и не наступило.
ОФЗ. Всё еще инвертированная кривая доходности (выпуски с отдаленными сроками погашению дают доходность ниже доходности выпусков с близкими сроками) постепенно уплощается. Это, думаю, первая часть ее трансформации, за счет снижения доходностей коротких бумаг. Жду и вторую – рост доходностей длинных. По мере того, как надежды на быструю победу над инфляцией начнут рассеиваться. При этом оцениваю ОФЗ со сроками погашения год-два как конкурентный инструмент хранения денег.
Облигации регионов и первый эшелон корпоративных облигаций вслед за ОФЗ подтянули цены вверх. Средняя премия к доходностям госдолга в обоих случаях на уровне полпроцента. Мне, как и раньше, больше нравятся региональные облигации. Владимир Путин, коснувшись темы «Роснано» на вчерашней прямой линии с журналистами, косвенно подтвердил небезразличие государства к связанными с ним долга. В случае первого корп.эшелона и субфедов, как и в случае с ОФЗ, предпочту короткие выпуски, до 2 лет. Дальше – вопрос творческого выбора в пользу меньшей доходности и большей ликвидности, как это в ОФЗ, или большей доходности и меньшей ликвидности, как это в корпоративном и субфедеральном секторах.
Наибольшая волатильность – в высокодоходном сегменте облигаций. Средние значения изменений цен и доходностей в сегменте не отражают полноты происходящего. Ряд бумаг снизился по цене за пару недель на 3-5-10%, тогда как большинство цены несколько восстановило. Интересно то, что под ударом оказались компании с наиболее высокими кредитными рейтингами. Можно теоретизировать о цене как опережающем индикаторе и рейтинге как отстающем. В целом, сомневаюсь, что волатильные времена сегментом пройдены. А время реализации дефолтных рисков еще и не наступило.
#probondsмонитор #офз #субфеды #первыйэшелон
К подъему ключевой ставки готовы. Кривая доходностей ОФЗ укладывается в диапазон 9,7-9,3%, облигации регионов – в 9,5-10,3%, а ликвидные бумаги первого корпоративного эшелона в среднем дают 10-11%.
При инфляции, приближающейся к 9%, и ключевой ставке, которая в близком будущем способна достичь 9,5% (сейчас 8,5%), облигационный рынок предлагает премию к обоим индикаторам. Банковские депозиты, напротив, растут с заметным отставанием и к денежным индикаторам, и к рынку облигаций, их средняя доходность на конец января, по оценке Банка России – 7,8%.
То, что облигации высокого кредитного качества только-только покрывают инфляцию – уже неплохо. Если сравнивать с альтернативами, с теми же депозитами. Развитые долговые рынки подобного не предлагают, там инфляция существенно выше облигационных доходностей. Более рискованным и потенциально более доходным вариантом сохранения денег выступает рынок акций. Однако это история с другой волатильностью и психологической нагрузкой.
Что до состояния рынка облигаций, то для меня сейчас время коротких бумаг, сроком год-полтора. Ставки коротких облигаций слабо отличаются от относительно длинных для корпоративного блока облигаций и для субфедов. В ОФЗ они и вовсе выше, чем по бумагам большей длины. Последнее, увы – свидетельство того, что тучи над рынком облигаций не рассеялись. Пока кривая доходности ОФЗ не примет нормальный вид, когда длинные бумаги доходнее коротких, не готов говорить, что облигационный рынок развернулся после многомесячного падения.
К подъему ключевой ставки готовы. Кривая доходностей ОФЗ укладывается в диапазон 9,7-9,3%, облигации регионов – в 9,5-10,3%, а ликвидные бумаги первого корпоративного эшелона в среднем дают 10-11%.
При инфляции, приближающейся к 9%, и ключевой ставке, которая в близком будущем способна достичь 9,5% (сейчас 8,5%), облигационный рынок предлагает премию к обоим индикаторам. Банковские депозиты, напротив, растут с заметным отставанием и к денежным индикаторам, и к рынку облигаций, их средняя доходность на конец января, по оценке Банка России – 7,8%.
То, что облигации высокого кредитного качества только-только покрывают инфляцию – уже неплохо. Если сравнивать с альтернативами, с теми же депозитами. Развитые долговые рынки подобного не предлагают, там инфляция существенно выше облигационных доходностей. Более рискованным и потенциально более доходным вариантом сохранения денег выступает рынок акций. Однако это история с другой волатильностью и психологической нагрузкой.
Что до состояния рынка облигаций, то для меня сейчас время коротких бумаг, сроком год-полтора. Ставки коротких облигаций слабо отличаются от относительно длинных для корпоративного блока облигаций и для субфедов. В ОФЗ они и вовсе выше, чем по бумагам большей длины. Последнее, увы – свидетельство того, что тучи над рынком облигаций не рассеялись. Пока кривая доходности ОФЗ не примет нормальный вид, когда длинные бумаги доходнее коротких, не готов говорить, что облигационный рынок развернулся после многомесячного падения.
#probondsмонитор #офз #субфеды #первыйэшелон
По завершении первой после перерыва более-менее нормальной торговой недели можно сделать срез облигационных доходностей.
ОФЗ. Инверсия кривой доходности здесь читается уже год. Всегда относился к ней как к проявлению риска ценового снижения. И риск раз за разом реализовывался. Сейчас же ситуация и вовсе рискованная. Отрицательный наклон кривой доходности стал более отвесным (разница между доходностью коротких и длинных бумаг превышает 3%). А сами доходности значительно ниже уровня не только ключевой ставки (ее-то можно опустить), но и растущей инфляции (сейчас 15,5%). В прошлом, чтобы не нервничать, можно было купить ОФЗ со сроками погашения около года, получив аналоги депозита. Сегодня даже такая покупка сразу проиграет депозиту и будет иметь шансы на ощутимую волатильность. Отсутствие нерезидентов на торгах создало спекулятивно высокие цены, но, фактически, обнулило возможности для не спекулятивных покупок ОФЗ.
ОФЗ оказывают прямое влияние на сектор облигаций субъектов федерации. Конечно, премия их доходностей к ОФЗ есть и заметна. Средняя доходность – вблизи 14-15% (у ОФЗ – 12%), интереснее ОФЗ-щной, но достаточно ли? Банковский депозит опять в выигрыше.
Еще выше доходности в первом эшелоне корпоративных облигаций, причем тут и ликвидность более дружелюбна. И всё же реальный потолок доходностей в районе 17% годовых. Эта ставка на удачу выглядит предпочтительнее прочих. Если инфляция замедлит галоп (хотя сомнительно, что она не преодолеет 17%) при смягчении ДКП Банком России, то эти 17% окажутся достаточно стабильной величиной для вложенных в них денег. Если.
По завершении первой после перерыва более-менее нормальной торговой недели можно сделать срез облигационных доходностей.
ОФЗ. Инверсия кривой доходности здесь читается уже год. Всегда относился к ней как к проявлению риска ценового снижения. И риск раз за разом реализовывался. Сейчас же ситуация и вовсе рискованная. Отрицательный наклон кривой доходности стал более отвесным (разница между доходностью коротких и длинных бумаг превышает 3%). А сами доходности значительно ниже уровня не только ключевой ставки (ее-то можно опустить), но и растущей инфляции (сейчас 15,5%). В прошлом, чтобы не нервничать, можно было купить ОФЗ со сроками погашения около года, получив аналоги депозита. Сегодня даже такая покупка сразу проиграет депозиту и будет иметь шансы на ощутимую волатильность. Отсутствие нерезидентов на торгах создало спекулятивно высокие цены, но, фактически, обнулило возможности для не спекулятивных покупок ОФЗ.
ОФЗ оказывают прямое влияние на сектор облигаций субъектов федерации. Конечно, премия их доходностей к ОФЗ есть и заметна. Средняя доходность – вблизи 14-15% (у ОФЗ – 12%), интереснее ОФЗ-щной, но достаточно ли? Банковский депозит опять в выигрыше.
Еще выше доходности в первом эшелоне корпоративных облигаций, причем тут и ликвидность более дружелюбна. И всё же реальный потолок доходностей в районе 17% годовых. Эта ставка на удачу выглядит предпочтительнее прочих. Если инфляция замедлит галоп (хотя сомнительно, что она не преодолеет 17%) при смягчении ДКП Банком России, то эти 17% окажутся достаточно стабильной величиной для вложенных в них денег. Если.
#probondsмонитор #офз #субфеды #первыйэшелон
В марте финансовые организации получили возможность отражать ценные бумаги по их ценам на 18 февраля (до признания Л/ДНР и начала СВО).
Прошло три месяца. Среднее для всех ОФЗ снижение цены за это время – всего 1,3%, средний рост доходности – 0,4%. Причем 18 февраля ключевая ставка составляла 9,5%, а сегодня 14%, итоговый прирост 4,5%. Кривая доходности приобрела более здоровый вид, перестав быть явно инвертированной. Для полноты картины нужно добавить сами доходности, которые на всем горизонте дюраций находятся в диапазоне 10,2-10,5% годовых. По мере снижения депозитных ставок эти 10%+ выглядят уже не так отстраненно. Но всё ещё не рыночно.
По истечении 3 месяцев нельзя назвать громким и падение субфедеральных облигаций и первого корпоративного эшелона. Падение в среднем на 2% по телу, доходности выросли на сопоставимые величины. 12% годовых и погашению и выше – почти исключения, например, типичные для бумаг застройщиков. Проигрыш депозитам, как и у ОФЗ. Да, с небольшой премией к последним, но с той разницей, что дефолтный риск не нулевой.
Падение в высокодоходном облигационном сегменте не сравнимо по динамике и уже по доле жертв. О нем отдельно, на выходных.
В марте финансовые организации получили возможность отражать ценные бумаги по их ценам на 18 февраля (до признания Л/ДНР и начала СВО).
Прошло три месяца. Среднее для всех ОФЗ снижение цены за это время – всего 1,3%, средний рост доходности – 0,4%. Причем 18 февраля ключевая ставка составляла 9,5%, а сегодня 14%, итоговый прирост 4,5%. Кривая доходности приобрела более здоровый вид, перестав быть явно инвертированной. Для полноты картины нужно добавить сами доходности, которые на всем горизонте дюраций находятся в диапазоне 10,2-10,5% годовых. По мере снижения депозитных ставок эти 10%+ выглядят уже не так отстраненно. Но всё ещё не рыночно.
По истечении 3 месяцев нельзя назвать громким и падение субфедеральных облигаций и первого корпоративного эшелона. Падение в среднем на 2% по телу, доходности выросли на сопоставимые величины. 12% годовых и погашению и выше – почти исключения, например, типичные для бумаг застройщиков. Проигрыш депозитам, как и у ОФЗ. Да, с небольшой премией к последним, но с той разницей, что дефолтный риск не нулевой.
Падение в высокодоходном облигационном сегменте не сравнимо по динамике и уже по доле жертв. О нем отдельно, на выходных.
#probondsмонитор #офз #субфеды
Сколько скепсиса еще совсем недавно было на тему отечественных облигаций вообще и гособлигаций в частности. Если относительно корпоративных бумаг я лично его не особенно разделял, то ОФЗ воспринимал сообразно большинству, с осторожностью и некоторым пренебрежением.
И, как многие, ошибся. Даже с середины мая по середину июня, уже после внушительного мартовско-апрельского ралли ОФЗ в среднем выросли по телу на 5%. Причем росли не только совсем уж длинные бумаги, в общий тренд ценового роста вполне уложились и 5-летки.
Меньше, но тоже заметно подорожали и облигаций регионов.
Не имея успеха в предыдущих предположениях, глупо делать новые. Ограничусь тем, что ОФЗ удивили. И удивили бы приятно, если они у меня были.
Сколько скепсиса еще совсем недавно было на тему отечественных облигаций вообще и гособлигаций в частности. Если относительно корпоративных бумаг я лично его не особенно разделял, то ОФЗ воспринимал сообразно большинству, с осторожностью и некоторым пренебрежением.
И, как многие, ошибся. Даже с середины мая по середину июня, уже после внушительного мартовско-апрельского ралли ОФЗ в среднем выросли по телу на 5%. Причем росли не только совсем уж длинные бумаги, в общий тренд ценового роста вполне уложились и 5-летки.
Меньше, но тоже заметно подорожали и облигаций регионов.
Не имея успеха в предыдущих предположениях, глупо делать новые. Ограничусь тем, что ОФЗ удивили. И удивили бы приятно, если они у меня были.
#probondsмонитор #офз #субфеды #первыйэшелон
На какие мысли наводит срез облигационных доходностей?
ОФЗ. Индекс гособлигаций снижается несколько дней, пусть и не очень заметно. А вся кривая доходностей ОФЗ находится не выше 9% (короткие бумаги тяготеют к 8,5%) годовых. Действующая ключевая ставка - 9,5%. И, предположим, она в конце июля понизится даже до 8,5%. ОФЗ в этой ситуации оценены или справедливо, или с премией. С премией, потом что возможные рыночные потрясения в эти котировки и доходности уже не заложены. Очередное облигационное ралли можно считать завершенным.
Чуть луче выглядит сегмент облигаций российских регионов. Региональный риск для себя давно приравниваю к федеральному, доходность при этом на процент выше. Но ликвидность сегмента не сопоставима с ОФЗ. Поэтому предпочтительность субфедов перед ОФЗ условна.
В первом эшелоне корпоративных облигаций основная группа доходностей соответствует ключевой ставке, те же 9,5%, выбросы выше в основном за счет строителей. Корпоративные доходности без премии к ключевой ставке – это уже игра в положительные ожидания. В первую очередь в ожидания дальнейшего снижения самой ставки. По-моему, игра уже состоялась. Рост цен и снижение доходностей при обновленной и пониженной ключевой ставке вряд ли получим. А риск – он всегда может отчетливо отпечататься на рынке, который не закладывает его в котировки.
На какие мысли наводит срез облигационных доходностей?
ОФЗ. Индекс гособлигаций снижается несколько дней, пусть и не очень заметно. А вся кривая доходностей ОФЗ находится не выше 9% (короткие бумаги тяготеют к 8,5%) годовых. Действующая ключевая ставка - 9,5%. И, предположим, она в конце июля понизится даже до 8,5%. ОФЗ в этой ситуации оценены или справедливо, или с премией. С премией, потом что возможные рыночные потрясения в эти котировки и доходности уже не заложены. Очередное облигационное ралли можно считать завершенным.
Чуть луче выглядит сегмент облигаций российских регионов. Региональный риск для себя давно приравниваю к федеральному, доходность при этом на процент выше. Но ликвидность сегмента не сопоставима с ОФЗ. Поэтому предпочтительность субфедов перед ОФЗ условна.
В первом эшелоне корпоративных облигаций основная группа доходностей соответствует ключевой ставке, те же 9,5%, выбросы выше в основном за счет строителей. Корпоративные доходности без премии к ключевой ставке – это уже игра в положительные ожидания. В первую очередь в ожидания дальнейшего снижения самой ставки. По-моему, игра уже состоялась. Рост цен и снижение доходностей при обновленной и пониженной ключевой ставке вряд ли получим. А риск – он всегда может отчетливо отпечататься на рынке, который не закладывает его в котировки.
#probondsмонитор #субфеды #колумнистика
Облигации регионов. Рано или поздно Боливар не выдержит двоих
Инвестирование – это поиск возможностей. Для меня лично как инвестора поиск возможностей всё чаще стал поиском чьих-то проблем.
Например. проблемы банковской системы, о чем говорил и еще скажу, относятся к проблемам-возможностям, причем для многих из нашей «песочницы», для покупателей облигаций в том числе.
Но покупателей облигаций хотел бы столкнуть и с проблемой, для которой выхода в качестве возможности не вижу. Это облигации субъектов федерации, или муниципальные.
С начала своих публикаций 5 лет назад, не отклоняясь от курса, рекомендовал их как более доходную и не менее качественную замену ОФЗ.
ОФЗ за эту пятилетку могли разочаровать и бывалых оптимистов: всего +27% с марта 2018 по март 2023 с приличной волатильностью (по индексу полной доходности ОФЗ RGBITR). Хотя в сравнении с рынком акций очевидный успех. Субфеды, медленно, но верно, шли на опережение: за тот же период уже +33% (по индексу полной доходности муниципальных облигаций RUMBITR).
Централизация единой системы госуправления всем (включая управление региональными финансами из центра), несмотря на проблемы и кажущийся разлад пандемийных месяцев, продолжалась вплоть до прошлой осени. Причем в промежутке между 24 февраля и 21 сентября, снабженная чрезвычайным законодательством, даже ускорялась. Монолит системы был гарантией того, что ни один из ее элементов не дрогнет.
Но внешние обстоятельства и вымывание ресурсов берут своё. Если речь о долговом рынке, под ударом то, что дотируется из указанного центра, не давая ему чего-то адекватного взамен. Это формально или реально убыточные госкомпании (вчера АКРА, наконец, поставила на пересмотр рейтинг ГТЛК) и слабые регионы. Относительно последних, слабыми централизация сделала почти все, исключая разве что столицы и их области.
Выбирая субфеды вместо ОФЗ, инвестор годами шел на оправданный компромисс: больше дохода за меньшие прозрачность, ликвидность и лоск. Всё последнее остается с инвестором, первое, похоже, остается в прошлом.
Вероятно, уже в нынешнем году мы увидим, что кого-то их должников неожиданно не спасли (как это будет отличать ситуацию от Роснано образца 2021 года!). И вскоре перестанем удивляться.
Рано или поздно Боливар не выдержит двоих. О чем предлагаю обеспокоиться заранее.
Облигации регионов. Рано или поздно Боливар не выдержит двоих
Инвестирование – это поиск возможностей. Для меня лично как инвестора поиск возможностей всё чаще стал поиском чьих-то проблем.
Например. проблемы банковской системы, о чем говорил и еще скажу, относятся к проблемам-возможностям, причем для многих из нашей «песочницы», для покупателей облигаций в том числе.
Но покупателей облигаций хотел бы столкнуть и с проблемой, для которой выхода в качестве возможности не вижу. Это облигации субъектов федерации, или муниципальные.
С начала своих публикаций 5 лет назад, не отклоняясь от курса, рекомендовал их как более доходную и не менее качественную замену ОФЗ.
ОФЗ за эту пятилетку могли разочаровать и бывалых оптимистов: всего +27% с марта 2018 по март 2023 с приличной волатильностью (по индексу полной доходности ОФЗ RGBITR). Хотя в сравнении с рынком акций очевидный успех. Субфеды, медленно, но верно, шли на опережение: за тот же период уже +33% (по индексу полной доходности муниципальных облигаций RUMBITR).
Централизация единой системы госуправления всем (включая управление региональными финансами из центра), несмотря на проблемы и кажущийся разлад пандемийных месяцев, продолжалась вплоть до прошлой осени. Причем в промежутке между 24 февраля и 21 сентября, снабженная чрезвычайным законодательством, даже ускорялась. Монолит системы был гарантией того, что ни один из ее элементов не дрогнет.
Но внешние обстоятельства и вымывание ресурсов берут своё. Если речь о долговом рынке, под ударом то, что дотируется из указанного центра, не давая ему чего-то адекватного взамен. Это формально или реально убыточные госкомпании (вчера АКРА, наконец, поставила на пересмотр рейтинг ГТЛК) и слабые регионы. Относительно последних, слабыми централизация сделала почти все, исключая разве что столицы и их области.
Выбирая субфеды вместо ОФЗ, инвестор годами шел на оправданный компромисс: больше дохода за меньшие прозрачность, ликвидность и лоск. Всё последнее остается с инвестором, первое, похоже, остается в прошлом.
Вероятно, уже в нынешнем году мы увидим, что кого-то их должников неожиданно не спасли (как это будет отличать ситуацию от Роснано образца 2021 года!). И вскоре перестанем удивляться.
Рано или поздно Боливар не выдержит двоих. О чем предлагаю обеспокоиться заранее.