#акции #прогнозытренды #колумнистика
Российский рынок акций. Перегрев и отказ

Индекс МосБиржи падает третий день подряд. Причина одна – перегрев рынка. Перегрев в ходе длительного отскока на в целом медвежьем тренде. Нравится нам или нет, российский рынок акций – рынок акций страны, вовлеченный в крупный вооруженный конфликт, находящейся под санкциями и в относительной в т.ч. инвестиционной изоляции. И да, дефицитом бюджета и падающим ВВП.

Много слов сказано в пользу привлекательности наших акций в силу высоких дивидендов госкомпаний. Предлагаю оставить эту силу в прошлом. Разовый (или уже не разовый) чрезвычайный налог на сверхприбыли прошлых лет – более простой в исполнении способ пополнения бюджета.

Глубокого структурного кризиса экономики мы не особенно наблюдаем по единственной причине – причине стремительного прожигания резервов. Однако, например, рынок ОФЗ, дающий стабильные 9-10%, а то и больше, при ключевой ставке 7,5% и остановившейся на время инфляции – вполне себе фондовый индикатор не нормы.

Что впереди у экономики и рынка? Разочарования от финансовых результатов. От тех, что останутся в доступе для участников рынка. И цены на акции, способные держаться на плаву только благодаря инфляции. Которая, конечно, при продолжении ослабления рубля нас догонит.

В общем, использовать коррекцию рынка для долгожданных покупок – по-моему, лишнее. А что купить? Наверно, валюту. Причем не думаю, что замещающие облигации. Думаю, валюту.


Источник публикации: https://www.finam.ru/publications/item/indeks-mosbirzhi-padaet-na-fone-peregreva-rossiyskogo-rynka-20230503-1850/

Не инвестиционная рекомендация

#портфелиprobonds #акции #репо #газпром #колумнистика
Портфель PRObonds Акции. Когда фондовому рынку всё равно

Помните, как мы ждали и опасались новых поводов для падения рынка: вторая волна мобилизации, украинское контрнаступление и т.д. События развиваются не линейно, но в целом, к сожалению, в направлении ожиданий. Дроны над Кремлем 2 мая, падение российской военной авиатехники в Брянской области 13 мая, масштабная диверсия в Белгородской 22 мая.

А фондовому рынку все равно. Он хоть и месяц как не растет, но и падения нет. И это не какая-то его уникальная черта. Это отражение общественного безразличия и готовности в чему угодно.

Но все же рынок акций – производная от экономики. Экономика дает сигналы бедствия, даже если мы безразличны и к ним. К бесконтрольному росту бюджетного дефицита мы уже тоже привыкли. Новостью будет теперь не он сам, а неспособность его покрыть. Можно говорить и об ожидаемости отказа Газпрома от дивидендов. Хотя и по итогам кризисных 2008-9 годов дивиденды у Газпрома были. А прошлогодняя дивидендная щедрость бумаги компании на плаву не удержала.

Я не знаю, куда именно пойдет отечественный рынок акций и за какую соломинку ухватится. Просто хочу донести мысль: равнодушие рынка к происходящему не проявление его стойкости. Это накопление риска, который всё равно реализуется, только более неожиданным образом.

Насчет «иранского сценария», когда акции вдруг начинают кратно расти в экономике, обложенной санкциями, то он, конечно, возможен. Но Иран к нему пришел, если не ошибаюсь, после примерно 30 лет изоляции.

Что до портфеля PRObonds Акции, то он тянется вверх вслед за Индексом МосБиржи. +16,5% за 13 месяцев ведения. Но я не стремлюсь увеличить в нем совокупную долю акций, сейчас она 50% от активов. В силу приведенных выше соображений.

__________________________________________
Индикативный портфель PRObonds Акции - смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями - средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#риски #колумнистика
Риски, которые меня беспокоят

Пройдусь по рискам, которые способны серьезно изменить ситуацию на нашем фондовом рынке.

Я склонен к общему скепсису и разного рода страхам. Однако веду и портфель акций, который стартовал в самое непопулярное для инвестиций время, весной прошлого года, и портфель ВДО, где с рисками, вообще, полный порядок, их много. Первый портфель с начала года - +17%, второй +10%. Т.е. надеюсь на собственную рациональность.

Риска с близкой реализацией вижу три.

Нефть. Brent падает ровно год. Правда, уже 3 месяца минимумы не обновляются, 70-71 долл./барр. Но последовательно снижается верхняя граница ценового диапазона. Предпочитаю ставить на продолжение любых тенденций, если нет принципиально новых вводных. Относительно нефти их не вижу. А пробой 70-доллровой поддержки может привести к ускорению скатывания вниз. Urals, как понимаю, торгуется примерно на 20 долларов ниже. Такой дисконт, наверно, смягчит удар от дальнейшего падения Brent. Проблемы от падения нефти Россия уже испытала (нефтегазовые доходы бюджета за 5 месяцев 2023 года на 50% ниже доходов за тот же период 2022 года). Снижение бенчмарка, если оно будет, фактор для рынка в большей степени психологический.

Рубль. Потеря нацвалюты к дружественному юаню -12% с начала года. К недружественным евро и доллару -20% и -22%. Опять ставлю на продолжение тенденции. Слабый рубль неплох для рынка акций, но сами периоды ослабления часто сопровождались падениями и Индекса МосБиржи. Для рынка облигаций валютная паника более болезненна. По счастью, премии облигационных доходностей к ключевой ставке и инфляции сейчас высокие. Тоже демпфер. Но. Если фондовому рынку суждено получить негативный импульс чисто экономического свойства, то, скорее всего, от валютного рынка.

Внутриполитическое обострение. По очевидным причинам не хочу углубляться. Риск, по-моему, недооцененный, как минимум, рынком. Причем принято ждать усиления давления извне. Оно и так есть. А риск, если он реализовался – это то, чего или не ожидали, или недооценили.

#прогнозытренды #колумнистика
Post scriptum

События пятницы-субботы в последовательности знает примерно каждый.

Послесловие применительно к фондовому рынку.

Рынок, насколько смог, в пятницу стряхнул часть беспокойных держателей. Продавцы оказались бы правы, затянись события. Как и покупатели валюты по банковским курсам. Но первый за 30 лет вооруженный внутренний конфликт (или за 23 года, если считать Северный Кавказ) закончился менее чем за сутки.

Ощущение, что «отпустило», должно вернуть рубль, акции и облигации близко к исходным позициям. Впрочем, для рубля это слабая подпорка.

Фондовые котировки, может, не сразу, эмоциональная инерция способна отправить выше. Она же эмоциональная ловушка. Кажется, что даже самые отчаянные события не могут уронить рынок. Ловушка в том, что это всего лишь проявление большей беспечности при растущем риске.

Да, риск не снизился, он вырос (моя субъективная позиция).

На днях указывал на три риска для фондового рынка: риск заметного снижения нефти, дальнейшего ослабления рубля и валютной паники, внутриполитического обострения. Первые два остались актуальными, третий дал яркое проявление, но и близко не разрешился (опять же субъективно). О нем чуть позже отдельно. А вот о том, что он, возможно, запускает уже сейчас: https://t.iss.one/probonds/8928

Полгода назад это была гипотеза.

#офз #прогнозытренды #колумнистика
ОФЗ, которые нам могут понравиться. Или не торопитесь обжечься на молоке

2 недели назад мы смягчили риторику относительно ОФЗ. Сопроводив ее предупреждением, что для покупки кроме как для диверсификации консервативной части капитала они все равно не подходят. Время возможностей не пришло.

Дополним и скорректируем мысль.

Иволга по мере накопления активов (сейчас нам 4 года и на счетах компании эквивалент 22 млн долл., с планом через год иметь 50 млн) смещается в сторону управления активами. Мы работаем в первую очередь на денежном рынке. Сейчас он достоен по доходности (эффективная чуть выше 12% годовых). Но в какой-то момент хотя бы часть денег мы бы хотели заместить высококлассными облигациями. ВДО не в счет, это отдельный класс активов, подходящий не под все случаи жизни.

Взгляд невольно падает на ОФЗ. Отношение к которым у нас перманентно прохладное. До сих пор. Однако ОФЗ «идут на панику». В чем сомневаться становится сложнее.

Рассуждения о России как великой силе хороши и полезны. Но в долг дают неохотно и всё дороже.

Рост ключевой ставки с 7,5% до 12% остановил падение рубля, но падению котировок ОФЗ придал энергии. Заметьте, остальной облигационный рынок клонится вниз медленнее. Лишь отчасти реагируя на драму госдолга.

Все больше кажется, что ОФЗ повторяют сценарий 2014 года. Тогда они падали сильнее прочего облигационного рынка. -20% по индексу RGBITR (индекс полной доходности ОФЗ) с сентября под декабрь. В длинных бумагах и -40%. Хуже было только с любыми отечественными еврооблигациями. Для сравнения с июля 2021 по март 2022 RGBITR упал на 15%.

Означает это не только надвигающуюся через боль и страх возможность, но то, что сама возможность может возникнуть при доходностях, очень отличных от нынешних 11% годовых. В марте 2022 было и 15%. Думать, что этого хотя бы не повторится, не стоит.

И всё-таки падение госбумаг 9 лет назад происходило в другом мире. Россия приближалась к статусу нетто-кредитора, имела рейтинги от всех международных агентств, зависимость от цен на нефть и газ оправдывалась возможностью их беспрепятственной продажи.

Поэтому, пусть желание заместить денежную позицию госбумагами после их панических продаж и есть, оно с поправкой на сказанное. И может не получить удовлетворения.

Ну, а те, кто уже ставят на возможность в ОФЗ, вероятно, когда до возможности дойдет, уже будут дуть на воду.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#колумнистика #облигации #вдо #ключеваяставка #дерипаска
Перефразируя г-на Дерипаску. Или почему высокая ключевая ставка помогает нам с вами создавать рынок розничных облигаций

Отношение к сегодняшнему решению Банка России по ключевой ставке хотим дать, отталкиваясь от последнего интервью Олега Дерипаски (для РБК в рамках ВЭФ).

То, что ставка 12% не стимулирует экономику, понятно. Понятны и тезисы г-на Дерипаски про самоценность рыночной экономики и конкуренции, институтов собственности и справедливой судебной системы. То, что отечественная действительность постоянно ставит вод вопрос очевидные истины, судьба, видимо, такая. Олег Владимирович оптимистично (ли?) заключает: «шанс у нас есть». Ряд более развернутых цитат – в иллюстрациях.

Сделаем выводы для рынка облигаций, который мы с вами создаем.

Недостаток инвестиций. Заместить западные инвестиции юго-восточными, южноамериканскими или африканскими сложнее, чем наладить параллельный импорт. И не очень к нам идут любые иностранные деньги, и денег у этих географических субъектов не очень.

Вспоминаем про внутренние инвестиции, а точнее – инвестиции частных лиц – резидентов. Деньги этой инвестиционной группы надежно заперты в госбанках. Легкая критика госбанков у Олега Дерипаски отдельным пунктом.

Но переток из депозитов физлиц, пусть медленно, идет. В первую очередь на розничный рынок облигаций.

И, что, казалось бы, парадоксально, высокая ключевая ставка его только ускорит. А она, как можно понять из интервью, надолго.

При высокой ключевой ставке доходности облигаций тоже высокие. Но частные инвесторы сравнивают вложения в облигации с доходностью банковского депозита. Премия к депозиту даже в 2-3% уже создает какой-то аппетит. При 5% аппетит усиливается. При КС 12% соответствует 13-14% и 16%. И тут получается, что при высокой базовой ставке требование частного инвестора к доходности облигаций ниже, чем банка к стоимости кредита. Банк выдачей недорогих кредитов сильно рискует маржой и прибылью. Не забываем, облигационные деньги – длинные и предсказуемые для заемщика.

Когда ставки низкие, в банках бесконечная масса денег, альтернатив банковскому кредитованию не возникает. Зачем изобретать велосипед? Но трудности, которые, по Черчиллю, большевики сами создают себе, рождают спрос на нестандартные решения.

Итак, высокая ключевая ставка (будет ли она 12%, 10 или 15) – это залог стабильности рубля, что для облигаций крайне важно. И сильный мотиватор для масштабирования самого облигационного рынка. Точнее – розничного облигационного рынка.

#репо #депозиты #колумнистика
Бенчмарк, который вы точно обыграете. О денежном рынке, ставшем доходнее банковского депозита

Вчера президент поручил Банку России и Минфину объединиться в решении проблемы укрепления рубля.

Принимать за чистую монету не обязательно, но на полгода вперед настрой понятен.

С 2014 года сильный рубль стал абстракцией. Но борьба за его силу создала для нас важное обстоятельство: обычно высокая ключевая ставка делает денежный рынок надежным конкурентом банковскому депозиту.

Если до 2015 года бывало всякое, то последующие почти 9 лет денежный рынок чаще доходнее банковского вклада. До 2022 года депозит сохранял какое-то преимущество за счет нулевого НДФЛ. Но нулевой НДФЛ в прошлом.

Немного о базе сравнения. Мы сравниваем среднюю максимальную ставку банковского вклада в топ-10 банках (по методике Банка России) и ставку однодневного РЕПО с ЦК в соответствии с Индексом MOEXREPO (кредитный рейтинг НКЦ, именно он центральный контрагент, ААА). Доходность операций РЕПО с учетом реинвестирования дохода выше индекса. Но есть комиссионные издержки около 0,7% годовых (брокер и НРД). Так что индекс отражает примерно то, что инвестор получит на счет.

15 августа ЦБ поднял КС до 12% и буквально погнал свободные рубли на денежный рынок (не только на него). Вернее сказать, погнал их с депозитов. 15 сентября, доведя КС до 13%, усилил переток.

В борьбе с инфляцией и дорогим долларом ЦБ поставил банковскую систему перед выбором из плохих альтернатив. Держишь низкие ставки по депозитам (что сейчас происходит) – сохраняешь доступными кредиты, но теряешь вкладчиков. Повышаешь ставки (чего еще нет) – сохраняешь депозитную базу, но теряешь заемщиков. Третий вариант, возврат ключевой ставки к разумным значениям, не выше 8% - только после победы над инфляцией, т.е. нескоро.

Будет странно, если облигационный рынок в сложившейся ситуации не начнет опережающе расти. Будет еще более странно, если быстрее, выше, сильнее не будет расти денежный рынок. Т.е. РЕПО с ЦК как самый простой и доступный инструмент.

Банковский депозит часто используется как бенчмарк безрисковой доходности. Что сказать, РЕПО с его нынешней премией к депозиту около +2% годовых делает задачу обогнать бенчмарк легко- и само- выполнимой.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#акции #облигации #статистика #исследования #колумнистика
Про IPO. Зачем проигрывать рынку

ЦБ, Минфин и МосБиржа то и дело анонсируют предстоящие в России десятки новых IPO. Есть внутренний спрос (вездесущие «физики»), формируется внутреннее предложение (на NASDAQ не выйдешь). Хотим как в Иране, хотим лучше, чем в Иране.

Немного о глобальном тренде IPO. Без суверенных рыночных и правовых особенностей, которые, если и способны отклонить тренд, то не к улучшению результата.

На иллюстрации сравнение динамики средних цен размещенных на IPO акций с динамикой глобального индекса акций. В среднем за всё время наблюдений, за периоды с 1995 по 2000 гг., с 2001 по 2009 гг., с 2010 по 2019 гг., за 2020-22 гг. сравнение не в пользу IPO. В последние годы экстремально не в пользу, с потерей к рынку акций до почти -50%.

На IPO бумаги продаются относительно дорого, с прицелом на рост компании в будущем. И дороговизна не всегда оправдана, и рост не всегда происходит. Ведь если звезды зажигают, значит это кому-нибудь нужно? По статистике, не (обычно частному) инвестору.

Простой вывод: покупать акции надо на вторичных торгах, а не на размещении. Любые акции, каким бы притягательным ни казалось то или иное IPO. В т.ч. и предстоящие новые отечественные.

У облигаций своя судьба, там покупки нередко оправданы именно на размещении. Но не всегда и тоже с массой статистических оговорок. Так, к примеру, покупать даже на размещении лучше не дебютантов. Если дебютант не сможет сделать второй выпуск облигаций, т.е. рефинансироваться, то, например, для сегмента ВДО такой первый и единственный выпуск облигаций – почти в половине случаев дефолт.

Есть закономерность и в том, что облигации наиболее низких кредитных рейтингов дают наименьшее покрытие риска купоном. И их покупка – заведомый проигрыш если не в чистом виде, то рынку.

О справедливых доходностях разных кредитных рейтингов – отдельно и, возможно, завтра.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности