#рефлексия #макроэкономика #США #колумнистика
В США, тем временем, нехватка межбанковской ликвидности проявилась в месте, где ее ждали меньше всего - в отчете о прибылях и убытках Федрезерва. На предоставление бесплатной для ФРС денежной ликвидности, он потратил много денег на сопутствующие издержки. Также американский регулятор получил низкую доходность по своим активам на балансе.
Как это произошло и почему это может стать проблемой?
Подробнее в материале на “Вести.Финанс”:
https://www.vestifinance.ru/articles/131279
@IliaGrigorev
В США, тем временем, нехватка межбанковской ликвидности проявилась в месте, где ее ждали меньше всего - в отчете о прибылях и убытках Федрезерва. На предоставление бесплатной для ФРС денежной ликвидности, он потратил много денег на сопутствующие издержки. Также американский регулятор получил низкую доходность по своим активам на балансе.
Как это произошло и почему это может стать проблемой?
Подробнее в материале на “Вести.Финанс”:
https://www.vestifinance.ru/articles/131279
@IliaGrigorev
vesti.ru
Новости
тестовое описание сайта
#нашевсё #макроэкономика
Для оценки вчерашней речи президента о мерах, принятых в связи с коронавирусом, нужно учесть важную деталь - стоимость предложенных инициатив. Для государства, для некрупного бизнеса и для граждан.
Полагаясь на текущие цифры, прямые эффекты от каждой инициативы можно оценить в денежном эквиваленте следующим образом:
- Налог на вклады и долговые ценные бумаги - 150-300 млрд рублей дополнительных доходов в бюджет
- Обложение дивидендов, выводимых в офшоры - $10 млрд поступлений от текущего количества выводимых по такой системе денег
- Меры по поддержке субъектов МСП - выпадение из доходов бюджета от 300 млрд до 1 трлн рублей и давление на кредиторов малого и среднего бизнеса
- Меры социальной поддержки - увеличение краткосрочных бюджетных трат на 50 млрд рублей и давление на банковский сектор
Из этих цифр уже можно делать выводы, причем весьма многозначительные.
https://www.probonds.ru/posts/343-stoimost-politiki-karantina.html
Для оценки вчерашней речи президента о мерах, принятых в связи с коронавирусом, нужно учесть важную деталь - стоимость предложенных инициатив. Для государства, для некрупного бизнеса и для граждан.
Полагаясь на текущие цифры, прямые эффекты от каждой инициативы можно оценить в денежном эквиваленте следующим образом:
- Налог на вклады и долговые ценные бумаги - 150-300 млрд рублей дополнительных доходов в бюджет
- Обложение дивидендов, выводимых в офшоры - $10 млрд поступлений от текущего количества выводимых по такой системе денег
- Меры по поддержке субъектов МСП - выпадение из доходов бюджета от 300 млрд до 1 трлн рублей и давление на кредиторов малого и среднего бизнеса
- Меры социальной поддержки - увеличение краткосрочных бюджетных трат на 50 млрд рублей и давление на банковский сектор
Из этих цифр уже можно делать выводы, причем весьма многозначительные.
https://www.probonds.ru/posts/343-stoimost-politiki-karantina.html
PROBONDS - портал для инвесторов об инвестициях
Стоимость политики карантина
Налог на процентный доход в размере 13% для вкладчиков, чей размер банковских вкладов или инвестиций в долговые ценные бумаги превышает 1 млн руб. Мера, по оценке Путина, затронет только порядка 1% вкладчиков.
#хроникикризиса #макроэкономика /1/ Сейчас активно обсуждается поддержка национальных экономик правительствами тех или иных стран. У нас это сводится к осуждению относительной пассивности федеральной власти в ее поддерживающих мерах. Хорошую иллюстрацию приводит profinance.ru со ссылкой на Bloomberg. 👇👇👇
Диаграмма отображает оценку доли бюджетных трат и компенсаций на социальную и экономическую поддержку в сравнении с ВВП страны, для нескольких государств. Россия здесь – очевидный антилидер. Причина скупости закономерна: падение нефти способно сократить годовой бюджет на 10% и без пандемических потерь.
Но давайте мысленно поманипулируем светом в конце тоннеля. Да, недостаточное компенсационное госфинансирование позволило экономике опуститься в весьма глубокую яму. Но несмотря на последствия, которых мы еще толком не ощутили, сам спуск уже состоялся. Фактически, запущен и социальный конфликт. Осознание проблем в президентской администрации и правительстве, традиционно, происходит постепенно. Однако должно произойти. А дальше – эффект низкой базы и масса накопленных и почти не тронутых резервов для восстановительных работ. Оправданно и, думаю, недолго ждем развертывания нормальных программ стимулирования экономики и спроса.
Диаграмма отображает оценку доли бюджетных трат и компенсаций на социальную и экономическую поддержку в сравнении с ВВП страны, для нескольких государств. Россия здесь – очевидный антилидер. Причина скупости закономерна: падение нефти способно сократить годовой бюджет на 10% и без пандемических потерь.
Но давайте мысленно поманипулируем светом в конце тоннеля. Да, недостаточное компенсационное госфинансирование позволило экономике опуститься в весьма глубокую яму. Но несмотря на последствия, которых мы еще толком не ощутили, сам спуск уже состоялся. Фактически, запущен и социальный конфликт. Осознание проблем в президентской администрации и правительстве, традиционно, происходит постепенно. Однако должно произойти. А дальше – эффект низкой базы и масса накопленных и почти не тронутых резервов для восстановительных работ. Оправданно и, думаю, недолго ждем развертывания нормальных программ стимулирования экономики и спроса.
#хроникикризиса #макроэкономика /2/ Дополнительные бюджетные траты как процент от ВВП
Источник: https://www.profinance.ru/news/2020/04/07/bx73-rossiya-sidit-na-meshke-deneg-opasayas-sokhraneniya-nizkikh-tsen-na-neft.html
Источник: https://www.profinance.ru/news/2020/04/07/bx73-rossiya-sidit-na-meshke-deneg-opasayas-sokhraneniya-nizkikh-tsen-na-neft.html
#хроникикризиса #макроэкономика #ввп И мир, и Россия продолжают опускаться в воронку кризиса. Говорить об остановке или развороте тенденции преждевременно. Конструкция регулируемого отключения экономики с параллельной монетарной компенсацией терпит предсказуемое фиаско.
«Ведомости» опубликовали, в графике, ожидания падения и восстановления мировой и региональных экономик от McKinsey. Это пока первая иллюстрация, попавшаяся мне на глаза, которая содержит и большие потери ВВП (вплоть до 15%), и его медленное восстановление. В будущем таких прогнозов станет больше. И они представляются более оправданными, чем V-образные модели, которыми экономисты оперировали в начале весны, собственными руками запуская кризисные процессы.
«Ведомости» опубликовали, в графике, ожидания падения и восстановления мировой и региональных экономик от McKinsey. Это пока первая иллюстрация, попавшаяся мне на глаза, которая содержит и большие потери ВВП (вплоть до 15%), и его медленное восстановление. В будущем таких прогнозов станет больше. И они представляются более оправданными, чем V-образные модели, которыми экономисты оперировали в начале весны, собственными руками запуская кризисные процессы.
#макроэкономика #фондовыйрынок
Какая экономика нас ждет в течение 2020 года, и важно ли это для фондового рынка?
Вчера Всемирный Банк изменил прогноз роста российской экономики на: вместо положительного роста на 1,6% теперь ей пророчат спад в 6%. В ЦБ ожидают диапазон падения ВВП в районе 4-6%. В правительстве же до сих пор не могут утвердить прогноз экономического развития и уже несколько недель не принимают оценки Минэка по ключевым экономическим показателям.
Для тех органов, которые на основе этих данных будут принимать решения, этот прогноз имеет некое значение. Исходя из дальнейшей разбивки по отраслям определятся наиболее пострадавшие секторы экономики и, соответственно, нуждающиеся в помощи компании.
Но на фондовый рынок прямого влияния рост ВВП не оказывает. В отрыве от реальности обвиняют американский рынок, но и российский также живет отчасти своей жизнью.
Рост ВВП не является ни опережающим фактором, ни предвестником больших проблем на рынке ценных бумаг. Снижение роста может добавить негатива в общий информационный фон, но никак не стать первопричиной падения. Хотя мы прекрасно понимаем, что публичный фондовый рынок отражает структуру российской экономики.
Отрицательные темпы роста ВВП могут ограничить темпы прироста рынка, сделав их более соответствующими реальности. Но как во всем мире, так и в России, мультипликаторы стоимости по-прежнему повышаются: базовое соотношение P/E (капитализация к прибыли) этим летом должно достичь на отечественном рынке примерно 10, тогда как до кризиса не превышало 7. Денежная подушка вместо стимулирования экономического роста в действительности делает фондовый рынок необоснованно дорогим.
Какая экономика нас ждет в течение 2020 года, и важно ли это для фондового рынка?
Вчера Всемирный Банк изменил прогноз роста российской экономики на: вместо положительного роста на 1,6% теперь ей пророчат спад в 6%. В ЦБ ожидают диапазон падения ВВП в районе 4-6%. В правительстве же до сих пор не могут утвердить прогноз экономического развития и уже несколько недель не принимают оценки Минэка по ключевым экономическим показателям.
Для тех органов, которые на основе этих данных будут принимать решения, этот прогноз имеет некое значение. Исходя из дальнейшей разбивки по отраслям определятся наиболее пострадавшие секторы экономики и, соответственно, нуждающиеся в помощи компании.
Но на фондовый рынок прямого влияния рост ВВП не оказывает. В отрыве от реальности обвиняют американский рынок, но и российский также живет отчасти своей жизнью.
Рост ВВП не является ни опережающим фактором, ни предвестником больших проблем на рынке ценных бумаг. Снижение роста может добавить негатива в общий информационный фон, но никак не стать первопричиной падения. Хотя мы прекрасно понимаем, что публичный фондовый рынок отражает структуру российской экономики.
Отрицательные темпы роста ВВП могут ограничить темпы прироста рынка, сделав их более соответствующими реальности. Но как во всем мире, так и в России, мультипликаторы стоимости по-прежнему повышаются: базовое соотношение P/E (капитализация к прибыли) этим летом должно достичь на отечественном рынке примерно 10, тогда как до кризиса не превышало 7. Денежная подушка вместо стимулирования экономического роста в действительности делает фондовый рынок необоснованно дорогим.
#долгиденьги #макроэкономика
Велик ли внешний и совокупный долг России?
В то время как развитые страны активно привлекают деньги, в т.ч. на внешних рынках, для поддержки своих экономик, Россия не предпринимает серьезных действий по увеличению внешней долговой нагрузки. Это давняя и вынужденная тенденция, вызванная введением санкций после присоединения Крыма.
Внешний государственный долг России составляет около 70 млрд. долл. По отношению к ВВП это всего чуть более 4%.
Схожую динамику показывает и корпоративный внешний долг, если полностью полагаться на методику подсчета ЦБ. В ней во внешний корпоративный долг включаются также обязательства по прямым инвестициям, которые в российских реалиях в основном формируются за счет кредитных отношений российских дочек с зарубежными головными компаниями.
Если рассматривать реальные зарубежные кредитные деньги, то их динамика за два года снижается, как и их доля в долларовом ВВП России — около 10%.
Итого, общий российский внешний долг на апрель 2020 года составляет 490 миллиардов долларов, или 27% от ВВП в долларовом выражении. В качестве сравнения, для стран ЕС данный показатель составляет 121%, для США — 95%, для Японии — 83%, для Китая — 14%.
Внутренний государственный и корпоративный долг можно оценить примерно в 350 млрд.долл., или в 18-20% от ВВП. Совокупная долговая нагрузка экономики, соответственно, около 45% от ВВП. ВВП по итогам кризиса снизится, вероятно, на 10%, долг, вероятно, несколько вырастет. Долговая нагрузка на ВВП может превысить 50%. Немало. Но в среднем вчетверо меньше, чем в Японии, США и Западной Европе.
Илья Григорьев, Андрей Хохрин
Велик ли внешний и совокупный долг России?
В то время как развитые страны активно привлекают деньги, в т.ч. на внешних рынках, для поддержки своих экономик, Россия не предпринимает серьезных действий по увеличению внешней долговой нагрузки. Это давняя и вынужденная тенденция, вызванная введением санкций после присоединения Крыма.
Внешний государственный долг России составляет около 70 млрд. долл. По отношению к ВВП это всего чуть более 4%.
Схожую динамику показывает и корпоративный внешний долг, если полностью полагаться на методику подсчета ЦБ. В ней во внешний корпоративный долг включаются также обязательства по прямым инвестициям, которые в российских реалиях в основном формируются за счет кредитных отношений российских дочек с зарубежными головными компаниями.
Если рассматривать реальные зарубежные кредитные деньги, то их динамика за два года снижается, как и их доля в долларовом ВВП России — около 10%.
Итого, общий российский внешний долг на апрель 2020 года составляет 490 миллиардов долларов, или 27% от ВВП в долларовом выражении. В качестве сравнения, для стран ЕС данный показатель составляет 121%, для США — 95%, для Японии — 83%, для Китая — 14%.
Внутренний государственный и корпоративный долг можно оценить примерно в 350 млрд.долл., или в 18-20% от ВВП. Совокупная долговая нагрузка экономики, соответственно, около 45% от ВВП. ВВП по итогам кризиса снизится, вероятно, на 10%, долг, вероятно, несколько вырастет. Долговая нагрузка на ВВП может превысить 50%. Немало. Но в среднем вчетверо меньше, чем в Японии, США и Западной Европе.
Илья Григорьев, Андрей Хохрин
#макроэкономика #хроникикризиса
Малый и средний бизнес - самая гибкая часть экономики. Если говорить об облигационном рынке, то многие эмитенты достаточно сильно зависимы от денежных потоков со стороны МСП. Динамика поведения небольшого бизнеса обычно отличается от крупных предприятий, но сейчас она в целом совпадает с общим знаменателем, что достаточно новое явление для национальной экономики. В частности, то видно по динамике рынка кредитования.
По сравнению с весенним периодом, объем предоставленных субъектам МСП кредитов вырос на более чем 30%, но снизился на 10% в годовом выражении. Во многом постепенному восстановлению кредитования поспособствовали программы поддержки кредитования МСП, инициированные правительством. Они не смогли бы быть востребованы, если не было бы для этого экономических оснований - малый и средний бизнес в России достаточно консервативен касаемо вопроса привлечения денег.
Рост задолженности не превысил рекордного прироста, произошедшего в начале 2019 года, когда в течение нескольких месяцев доля проблемных кредитов выросла на более чем 10%. По сравнению с крупным бизнесом, темпы прироста доли просроченной задолженности схожи. В целом, за последние несколько лет кредитное поведение крупного и менее крупного бизнеса стало тесно перекликаться.
Негативные тенденции в экономике безусловно сказались на привлечении денег со стороны субъектов МСП. Тем не менее, как более чувствительные к экономической обстановке в стране субъекты, их поведение на рынке заемных средств приятно удивляет, особенно темпами восстановления. Предприятия не боятся привлекать заемный капитал, и с точки зрения, например, лизинга, это является позитивным сигналом для отрасли в среднесрочном периоде.
Малый и средний бизнес - самая гибкая часть экономики. Если говорить об облигационном рынке, то многие эмитенты достаточно сильно зависимы от денежных потоков со стороны МСП. Динамика поведения небольшого бизнеса обычно отличается от крупных предприятий, но сейчас она в целом совпадает с общим знаменателем, что достаточно новое явление для национальной экономики. В частности, то видно по динамике рынка кредитования.
По сравнению с весенним периодом, объем предоставленных субъектам МСП кредитов вырос на более чем 30%, но снизился на 10% в годовом выражении. Во многом постепенному восстановлению кредитования поспособствовали программы поддержки кредитования МСП, инициированные правительством. Они не смогли бы быть востребованы, если не было бы для этого экономических оснований - малый и средний бизнес в России достаточно консервативен касаемо вопроса привлечения денег.
Рост задолженности не превысил рекордного прироста, произошедшего в начале 2019 года, когда в течение нескольких месяцев доля проблемных кредитов выросла на более чем 10%. По сравнению с крупным бизнесом, темпы прироста доли просроченной задолженности схожи. В целом, за последние несколько лет кредитное поведение крупного и менее крупного бизнеса стало тесно перекликаться.
Негативные тенденции в экономике безусловно сказались на привлечении денег со стороны субъектов МСП. Тем не менее, как более чувствительные к экономической обстановке в стране субъекты, их поведение на рынке заемных средств приятно удивляет, особенно темпами восстановления. Предприятия не боятся привлекать заемный капитал, и с точки зрения, например, лизинга, это является позитивным сигналом для отрасли в среднесрочном периоде.
#макроэкономика #россия
Пока в начале недели весь мир вновь получил повод засомневаться в чистоплотности банков, что отчасти послужило причиной коррекционных падений на ключевых биржах, в России наблюдается снижение темпов открытия вкладов частных лиц. За август прирост вкладов физических лиц составил 0,1%, а годовой темп прироста снизился до 6,9%.
Летние месяцы всегда не стабильны с точки зрения притока денег от физических лиц, а динамика оттоков и притоков склонна быть цикличной из года в год. Однако, в общих чертах, негативная для вкладов тенденция в 2020 году прослеживается более явно.
Снижение прироста происходит на фоне того, как растут объемы торгов ценными бумагами. В августе на фондовой секции Московской биржи объем операций вырос на 36% по сравнению с предыдущим годом: на 76% - акциями, и на 8% - облигациями. Весомую часть этого роста обеспечили “новые” частные инвесторы.
Для банков, особенно крупных государственных, эта тенденция пока не сильно влияет на операционную деятельность. Для тех, кто заинтересован привлекать капитал на бирже, происходящее дает повод для оптимизма. До принятия самостоятельных и взвешенных решений рынку частных инвестиций пока еще далеко: покупки на нем в большинстве совершаются по рекомендациям инвестиционных советников, а у ряда людей и вовсе происходят спонтанно. Но если все же посмотреть на несколько лет вперед и пофантазировать, то рынок ретейл-инвестиций ждут серьезные изменения: в объемах, продуктах и подходах к инвестициях.
Пока в начале недели весь мир вновь получил повод засомневаться в чистоплотности банков, что отчасти послужило причиной коррекционных падений на ключевых биржах, в России наблюдается снижение темпов открытия вкладов частных лиц. За август прирост вкладов физических лиц составил 0,1%, а годовой темп прироста снизился до 6,9%.
Летние месяцы всегда не стабильны с точки зрения притока денег от физических лиц, а динамика оттоков и притоков склонна быть цикличной из года в год. Однако, в общих чертах, негативная для вкладов тенденция в 2020 году прослеживается более явно.
Снижение прироста происходит на фоне того, как растут объемы торгов ценными бумагами. В августе на фондовой секции Московской биржи объем операций вырос на 36% по сравнению с предыдущим годом: на 76% - акциями, и на 8% - облигациями. Весомую часть этого роста обеспечили “новые” частные инвесторы.
Для банков, особенно крупных государственных, эта тенденция пока не сильно влияет на операционную деятельность. Для тех, кто заинтересован привлекать капитал на бирже, происходящее дает повод для оптимизма. До принятия самостоятельных и взвешенных решений рынку частных инвестиций пока еще далеко: покупки на нем в большинстве совершаются по рекомендациям инвестиционных советников, а у ряда людей и вовсе происходят спонтанно. Но если все же посмотреть на несколько лет вперед и пофантазировать, то рынок ретейл-инвестиций ждут серьезные изменения: в объемах, продуктах и подходах к инвестициях.
#макроэкономика #россия
Ожидание новых ограничений, ослабление рубля и не самая высокая динамика восстановления экономики после первой волны пандемии вполне обоснованно поднимают дискуссии о реальном уровне инфляции в России. Государственная статистика склонна допускать некоторые просчеты в ее определении, и из этого возникает вопрос, с помощью чего ее можно отследить в динамике. Вполне возможное решение - оценить инфляцию через гособлигации, но и это не самый надежный способ.
Среди разных видов гособлигаций есть серия ОФЗ-ин, которая привязана к значению инфляции. В стоимости бумаги она учитывается путем ежемесячной индексации тела облигации на определенное Росстатом значение месячной инфляции. Происходит это один раз в месяц, и за счет временного гэпа появляются колебания цен на облигации, продиктованные изменением инфляционного фона. Так появляется вменненная инфляция по инструментам, стоимость которых привязана к этому фактору.
Как и в любых других торгуемых бумагах, реакция на негативные события происходит довольно быстро, и вмененная инфляция по ОФЗ-ин в напряженные моменты за последние два года заметно опережала официально зафиксированные значения. Колебания вмененной инфляции были также выше ожидаемой населением инфляции, которая более подвержена эмоциям и всегда выше официальных значений.
То, что в торгуемых инструментах эмоции создают волатильность - далеко не новость. Также, и расчет вмененной инфляции предполагает “просачивание” фактора рыночных просадок, связанных с движением рынка, а не изменением инфляции. Игра в “угадай решение Росстата” не претендует на точность, но способна продемонстрировать, в какую сторону движется инфляционный фон. К удивлению, эта оценка пока совпадает с официальной: проинфляционные риски незначительно растут, но с невысокой скоростью.
Ожидание новых ограничений, ослабление рубля и не самая высокая динамика восстановления экономики после первой волны пандемии вполне обоснованно поднимают дискуссии о реальном уровне инфляции в России. Государственная статистика склонна допускать некоторые просчеты в ее определении, и из этого возникает вопрос, с помощью чего ее можно отследить в динамике. Вполне возможное решение - оценить инфляцию через гособлигации, но и это не самый надежный способ.
Среди разных видов гособлигаций есть серия ОФЗ-ин, которая привязана к значению инфляции. В стоимости бумаги она учитывается путем ежемесячной индексации тела облигации на определенное Росстатом значение месячной инфляции. Происходит это один раз в месяц, и за счет временного гэпа появляются колебания цен на облигации, продиктованные изменением инфляционного фона. Так появляется вменненная инфляция по инструментам, стоимость которых привязана к этому фактору.
Как и в любых других торгуемых бумагах, реакция на негативные события происходит довольно быстро, и вмененная инфляция по ОФЗ-ин в напряженные моменты за последние два года заметно опережала официально зафиксированные значения. Колебания вмененной инфляции были также выше ожидаемой населением инфляции, которая более подвержена эмоциям и всегда выше официальных значений.
То, что в торгуемых инструментах эмоции создают волатильность - далеко не новость. Также, и расчет вмененной инфляции предполагает “просачивание” фактора рыночных просадок, связанных с движением рынка, а не изменением инфляции. Игра в “угадай решение Росстата” не претендует на точность, но способна продемонстрировать, в какую сторону движется инфляционный фон. К удивлению, эта оценка пока совпадает с официальной: проинфляционные риски незначительно растут, но с невысокой скоростью.
#макроэкономика #долгиденьги
Любопытные наблюдения о связи уровня долговой нагрузки и процентной ставки в преддверии последнего заседания Совета Директоров ЦБ на следующей неделе.
Банк международных расчетов для контроля достаточности кредитования экономик в конкретный временной период использует фильтр Ходрика–Прескотта, с помощью которого можно понять, насколько достаточно кредитов в экономике на данный момент.
Если через этот показатель отразить динамику кредитования нефинансового сектора России во времена прошлых кризисов, то можно заметить, что в 2008 года российскому кредитному рынку понадобилось два года, чтобы восстановить рост кредитования относительно динамики ВВП. После 2014 года российской экономике выданные кредиты догнали динамику ВВП только через пять лет.
Во время текущего кризиса этот тренд, кажется, удается переломить: происходит разгон кредитного рынка, кредитный гэп (недокредитованность экономики) сокращается. Выкладки экономистов в этом случае подсказывают, что в целом темпы кредитования российского нефинансового сектора (особенно юридических лиц) на конец 2019 года приближаются к равновесному уровню (к нулю).
Интересно то, как на этот показатель влияет уровень процентных ставок. В США цикл кредитования находится на низком уровне уже долгие годы, и низкие процентные ставки этому не помогают. В то время как в Еврозоне повышение ставки в 2011 году привлекло к снижению кредитной активности и повторным проблемам на долговых рынках.
Низкие ставки в этом объяснении, хоть и не являются прямой причиной для увеличения кредитования экономики, но если ставка будет увеличена - это может резко повлиять на равновесие кредитного цикла, и направить цикл вниз.
Учитывая, что сейчас Центробанк не заинтересован в снижении темпов кредитования, которые только выходят на равновесный уровень, вероятность повышения ставок снижается, по крайней мере в такой математической модели.
Другое наблюдение из этой модели может звучать следующим образом: существует диспропорция между долговой нагрузкой и деньгами, которые приходят в реальный сектор. При растущем соотношении Долг/ВВП, показатель Кредит/ВВП волатилен и растет непропорционально долговой нагрузке. Излишки долга, судя по всему, уходят в фондовый рынок (особенно на западных рынках), где потом они перерастают в финансовые пузыри.
Любопытные наблюдения о связи уровня долговой нагрузки и процентной ставки в преддверии последнего заседания Совета Директоров ЦБ на следующей неделе.
Банк международных расчетов для контроля достаточности кредитования экономик в конкретный временной период использует фильтр Ходрика–Прескотта, с помощью которого можно понять, насколько достаточно кредитов в экономике на данный момент.
Если через этот показатель отразить динамику кредитования нефинансового сектора России во времена прошлых кризисов, то можно заметить, что в 2008 года российскому кредитному рынку понадобилось два года, чтобы восстановить рост кредитования относительно динамики ВВП. После 2014 года российской экономике выданные кредиты догнали динамику ВВП только через пять лет.
Во время текущего кризиса этот тренд, кажется, удается переломить: происходит разгон кредитного рынка, кредитный гэп (недокредитованность экономики) сокращается. Выкладки экономистов в этом случае подсказывают, что в целом темпы кредитования российского нефинансового сектора (особенно юридических лиц) на конец 2019 года приближаются к равновесному уровню (к нулю).
Интересно то, как на этот показатель влияет уровень процентных ставок. В США цикл кредитования находится на низком уровне уже долгие годы, и низкие процентные ставки этому не помогают. В то время как в Еврозоне повышение ставки в 2011 году привлекло к снижению кредитной активности и повторным проблемам на долговых рынках.
Низкие ставки в этом объяснении, хоть и не являются прямой причиной для увеличения кредитования экономики, но если ставка будет увеличена - это может резко повлиять на равновесие кредитного цикла, и направить цикл вниз.
Учитывая, что сейчас Центробанк не заинтересован в снижении темпов кредитования, которые только выходят на равновесный уровень, вероятность повышения ставок снижается, по крайней мере в такой математической модели.
Другое наблюдение из этой модели может звучать следующим образом: существует диспропорция между долговой нагрузкой и деньгами, которые приходят в реальный сектор. При растущем соотношении Долг/ВВП, показатель Кредит/ВВП волатилен и растет непропорционально долговой нагрузке. Излишки долга, судя по всему, уходят в фондовый рынок (особенно на западных рынках), где потом они перерастают в финансовые пузыри.