#вдо #статистика
Первичный рынок ВДО не оправился от успеха. 3,3 млрд р. в мае после 16,6 млрд р. в апреле
3,3 млрд р. На такую сумму размещено высокодоходных облигаций в мае (розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB). Минимум с февраля 2023. там было 3,2 млрд.
В апеле размещения новых ВДО поставили рекорд, сразу 16 млрд р. И результат мая можно объяснить «отдыхом рынка». Но хедлайнер апреля и 2/3 всей кассы – отдельно взятая Сегежа, ВДО по принуждению. Без нее апрель выглядел бы вполне скромно.
Есть затухание и интереса инвесторов, и интереса эмитентов. Первое отражено в росте ставки купона новых размещений. Ставка первого купона в мае вновь выросла, пусть и на 0,01% (до 18,93%). Второе – в расширении круга организаторов, которое не особенно приводит к росту сумм размещений.
Начавшийся июнь новых больших побед не предвещает. Купоны, почти очевидно, окажутся выше майских, объемы, если и могут вырасти в сравнении с маем, то незначительно.
Если июнь и июль станут, по примеру мая, антирекордными, кому-то может не хватить на рефинас.
Но всё-таки еще не похоже, чтобы рынок облигаций перестал приносить деньги эмитентам облигаций.
Надеемся, баланс между спросом и предложением денег найдется. А дороговизна рынка не всегда говорит о его неэффективности и невостребованности.
И напоследок. Среди организаторов ВДО-размещений всё больше крупнейших банков, уже почти половина сделок проходит через них. Думается, это статистический выброс, а не устойчивая тенденция. Рынок ВДО – слишком подвижная для консервативных и по своей природе инертных игроков сущность. Особенно сейчас.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Первичный рынок ВДО не оправился от успеха. 3,3 млрд р. в мае после 16,6 млрд р. в апреле
3,3 млрд р. На такую сумму размещено высокодоходных облигаций в мае (розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB). Минимум с февраля 2023. там было 3,2 млрд.
В апеле размещения новых ВДО поставили рекорд, сразу 16 млрд р. И результат мая можно объяснить «отдыхом рынка». Но хедлайнер апреля и 2/3 всей кассы – отдельно взятая Сегежа, ВДО по принуждению. Без нее апрель выглядел бы вполне скромно.
Есть затухание и интереса инвесторов, и интереса эмитентов. Первое отражено в росте ставки купона новых размещений. Ставка первого купона в мае вновь выросла, пусть и на 0,01% (до 18,93%). Второе – в расширении круга организаторов, которое не особенно приводит к росту сумм размещений.
Начавшийся июнь новых больших побед не предвещает. Купоны, почти очевидно, окажутся выше майских, объемы, если и могут вырасти в сравнении с маем, то незначительно.
Если июнь и июль станут, по примеру мая, антирекордными, кому-то может не хватить на рефинас.
Но всё-таки еще не похоже, чтобы рынок облигаций перестал приносить деньги эмитентам облигаций.
Надеемся, баланс между спросом и предложением денег найдется. А дороговизна рынка не всегда говорит о его неэффективности и невостребованности.
И напоследок. Среди организаторов ВДО-размещений всё больше крупнейших банков, уже почти половина сделок проходит через них. Думается, это статистический выброс, а не устойчивая тенденция. Рынок ВДО – слишком подвижная для консервативных и по своей природе инертных игроков сущность. Особенно сейчас.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #первичка #статистика
Первичный рынок ВДО в июне (3,4 млрд р. при среднем первом купоне 19,4%). Долговое сжатие и крупнейшие банки
Купоны выходящих на рынок ВДО растут. Объемы их размещений не растут. Первый купон новых высокодоходных облигаций (розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) в июне поставил рекорд. 19,4% годовых, в среднем. +0,5% годовых к среднему первому купону мая.
Тогда как сумма июньских размещений – всего 3,4 млрд р. (в мае была 3,3 млрд). И больше ее половины – одно размещение Легенды.
В июле кривая купонной ставки должна уйти еще выше. А объемы рискуют оказаться ниже июньских.
В июне ушел в дефолт Завод КЭС (BB – уровень рейтинга на момент преддефолтных новостей). Одно факт дефолта – исключение. Два и больше будут восприняты как тенденция.
Острое восприятие дефолтных рисков, которого в сегменте ВДО не было уже 2 года, потребует компенсации более высокими доходностями. Высокие доходности угнетают новое предложение облигаций. Снижение предложения облигаций увеличивает дефолтные риски.
Нехитрая спираль событий способна привести рынок к полной остановке, пусть временной. Вероятно, движемся мы по ней.
И тут бы помнить, что ВДО существуют не в вакууме. Предположение справедливо для всего российского частного бизнеса.
Организаторы размещений. Всё выше доля крупнейших банков. На Совкомбанк, Альфу, ГПБ, МСП Банк, РСХБ, АБ Россия, Тинькофф, ВТБ пришлось 46,6% рынка размещений ВДО за первую половину 2024 года. Мы думали, «крупняку» здесь не место. Но у него на это место были свои планы.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Первичный рынок ВДО в июне (3,4 млрд р. при среднем первом купоне 19,4%). Долговое сжатие и крупнейшие банки
Купоны выходящих на рынок ВДО растут. Объемы их размещений не растут. Первый купон новых высокодоходных облигаций (розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) в июне поставил рекорд. 19,4% годовых, в среднем. +0,5% годовых к среднему первому купону мая.
Тогда как сумма июньских размещений – всего 3,4 млрд р. (в мае была 3,3 млрд). И больше ее половины – одно размещение Легенды.
В июле кривая купонной ставки должна уйти еще выше. А объемы рискуют оказаться ниже июньских.
В июне ушел в дефолт Завод КЭС (BB – уровень рейтинга на момент преддефолтных новостей). Одно факт дефолта – исключение. Два и больше будут восприняты как тенденция.
Острое восприятие дефолтных рисков, которого в сегменте ВДО не было уже 2 года, потребует компенсации более высокими доходностями. Высокие доходности угнетают новое предложение облигаций. Снижение предложения облигаций увеличивает дефолтные риски.
Нехитрая спираль событий способна привести рынок к полной остановке, пусть временной. Вероятно, движемся мы по ней.
И тут бы помнить, что ВДО существуют не в вакууме. Предположение справедливо для всего российского частного бизнеса.
Организаторы размещений. Всё выше доля крупнейших банков. На Совкомбанк, Альфу, ГПБ, МСП Банк, РСХБ, АБ Россия, Тинькофф, ВТБ пришлось 46,6% рынка размещений ВДО за первую половину 2024 года. Мы думали, «крупняку» здесь не место. Но у него на это место были свои планы.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#облигации #статистика #исследования #доходности
Обновляем данные о том, как премии и дисконты (которые мы часто публикуем) влияют на цены облигаций? И на результат вложений в облигации
Примерно раз в две недели мы публикуем сводку облигаций с наибольшими премиями и дисконтами доходностей к кредитному рейтингу (насколько доходность отдельной облигации отклоняется от средней доходности облигаций ее кредитного рейтинга). Мы сами стараемся (с обязательной поправкой на кредитное качество) покупать бумаги с премиями и избегать с дисконтами.
Торговая идея проста: бумаги с премией при прочих равных должны вырасти в цене (чтобы их доходность приблизилась к средней), а бумаги с дисконтом — потерять.
Первый раз мы проверили эту гипотезу в конце апреля, посмотрев на квартал назад, взяли данные из нашей сводки (от 19.01.2024), отобрали 15 бумаг с наибольшей премией и 15 бумаг с наибольшим дисконтом. Составили портфели из бумаг с премией и дисконтом и посмотрели на их результат: портфель облигаций с премией принес бы полный доход (изменение цены + купон) на уровне 4,3%, а портфель с дисконтом -2%. Или 15,5% против 7%, если считать в % годовых.
Сейчас обновляем наши данные и смотрим на квартал назад уже из сегодняшнего числа. Используем сводку от 6 мая и ту же методологию, получаем два портфеля облигаций. Последний квартал был очень сложным для долгового рынка, тем не менее, бумаги с премией, как и предполагалось, принесли доходность больше, чем бумаги с дисконтом.
Бумаги с премией +0.23% или доход ~1% годовых
Бумаги с дисконтом -0.41% или убыток ~1.8% годовых
Для сравнения, индекс высокодоходных облигаций Cbonds оказался посередине, показав убыток -0.06% или -0.27% годовых
При этом, если при отборе бумаг с премией также обращать внимание на кредитное качество, проводить ребалансировки чаще раза в квартал и управлять соотношением облигаций и денег в портфеле, можно значительно улучшить результат даже на плохом рынке, что видно по портфелю PRObonds ВДО, который существенно обогнал рассматриваемые бенчмарки.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Обновляем данные о том, как премии и дисконты (которые мы часто публикуем) влияют на цены облигаций? И на результат вложений в облигации
Примерно раз в две недели мы публикуем сводку облигаций с наибольшими премиями и дисконтами доходностей к кредитному рейтингу (насколько доходность отдельной облигации отклоняется от средней доходности облигаций ее кредитного рейтинга). Мы сами стараемся (с обязательной поправкой на кредитное качество) покупать бумаги с премиями и избегать с дисконтами.
Торговая идея проста: бумаги с премией при прочих равных должны вырасти в цене (чтобы их доходность приблизилась к средней), а бумаги с дисконтом — потерять.
Первый раз мы проверили эту гипотезу в конце апреля, посмотрев на квартал назад, взяли данные из нашей сводки (от 19.01.2024), отобрали 15 бумаг с наибольшей премией и 15 бумаг с наибольшим дисконтом. Составили портфели из бумаг с премией и дисконтом и посмотрели на их результат: портфель облигаций с премией принес бы полный доход (изменение цены + купон) на уровне 4,3%, а портфель с дисконтом -2%. Или 15,5% против 7%, если считать в % годовых.
Сейчас обновляем наши данные и смотрим на квартал назад уже из сегодняшнего числа. Используем сводку от 6 мая и ту же методологию, получаем два портфеля облигаций. Последний квартал был очень сложным для долгового рынка, тем не менее, бумаги с премией, как и предполагалось, принесли доходность больше, чем бумаги с дисконтом.
Бумаги с премией +0.23% или доход ~1% годовых
Бумаги с дисконтом -0.41% или убыток ~1.8% годовых
Для сравнения, индекс высокодоходных облигаций Cbonds оказался посередине, показав убыток -0.06% или -0.27% годовых
При этом, если при отборе бумаг с премией также обращать внимание на кредитное качество, проводить ребалансировки чаще раза в квартал и управлять соотношением облигаций и денег в портфеле, можно значительно улучшить результат даже на плохом рынке, что видно по портфелю PRObonds ВДО, который существенно обогнал рассматриваемые бенчмарки.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #первичка #статистика
Первичный рынок ВДО в июле (4,4 млрд р., средний первый купон 20,1%). Рынок стал щедрее, и ему полегчало
Прогнозы роста ключевой ставки, рост ключевой ставки, падение рынка акций и рынка ОФЗ. В общем, мы ждали, что июль для первичных размещений высокодоходных облигаций будет слабым (к ВДО мы относим розничные облигационные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) .
Отчасти это так.🦚 Сумма размещений ВДО в июле – 4,4 млрд р., треть из которых – одно размещение Гарант-Инвеста. Но в сравнении июль лучше июня или мая. Месяц и два месяца назад было размещено ВДО на 3,4 и 3,3 млрд р.
Возможно, сумму вытянула вверх ставка купона.🦚 В июле в среднем эмитенты ВДО платили по первому купону своих облигаций 20,1% годовых. В июне было 19,4%, в мае – 18,9%.
🦚 Мало сомнений, что в августе ставка купона будет еще выше. И, видимо, заметно выше. Так что ВДО имеют шанс остаться на июльском уровне размещений.
Возможно, к более привлекательному купону добавился🦚 более представительный, чем раньше, список организаторов облигационных размещений. Первая тройка организаторов по итогам июля – Совкомбанк, Альфа-Банк, Газпромбанк. Иволга только четвертая. Наверно, в столь строгой конкуренции это еще не проигрыш 😉
Первичный рынок ВДО в июле (4,4 млрд р., средний первый купон 20,1%). Рынок стал щедрее, и ему полегчало
Прогнозы роста ключевой ставки, рост ключевой ставки, падение рынка акций и рынка ОФЗ. В общем, мы ждали, что июль для первичных размещений высокодоходных облигаций будет слабым (к ВДО мы относим розничные облигационные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) .
Отчасти это так.
Возможно, сумму вытянула вверх ставка купона.
Возможно, к более привлекательному купону добавился
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#вдо #первичка #статистика
Первичный рынок ВДО в августе (3,7 млрд р. при среднем купоне 21,1%). Правило «выше купон – больше сумма» засбоило
🦚 Августовская сумма размещений ВДО оказалась вблизи месячных минимумов для пары последних лет, 3,7 млрд руб. (к высокодоходным, ВДО, мы относим розничные облигации с кредитным рейтингом не выше BBB). Заметно меньше было только в январе 2023 (1,5 млрд).
Правило «выше купон – больше сумма» какое-то время себя оправдывало. Купоны-то вслед за ростом ключевой ставки растут больше года. Но в последние месяцы правило сбоит.
Видимо, вышло за рамки применения.🦚 В августе резко возросший купон (вновь за подъемом ключевой ставки, с 16% до 18%) привел к сокращению рынка, в сравнении с июльским уровнем.
Эмитенты на сей раз на ставку отреагировали оперативно. Заметная часть новой волны ВДО вышла с купонами 23-24% (у Быстроденег и вовсе 24,25% годовых).
Но🦚 взвинченный «ключ» отправил в свободное падение весь облигационный рынок. Аппетит к покупкам пусть и еще более доходных, но постоянно падающих бумаг пропал.
Как одно из следствий,🦚 список августовских размещений ВДО стал самым длинным, 37 позиций в течение месяца (из них 10 пришлось на Иволгу). Не потому, что эмитенты устремились на рынок. А потому, что размещения рекордно растянулись.
🦚 Возможно, рынок стабилизируется, если ЦБ 13 сентября сохранит ставку на 18%. Купоны сентября точно окажутся выше августовских: видимо в среднем около 22% против 21,1% в августе. Если комбинация со ставкой сложится, то во второй половине сентября нас может ждать одновременно и отскок рынка облигаций, и рост числа и суммы размещений ВДО, успешных размещений. Осталось дождаться. Или НЕ дождаться.
Группа топ-организаторов в августе не изменилась: первый, с отрывом,🦚 Совкомбанк, затем, по нисходящей, Альфа, Газпромбанк, Иволга, БКС. Это больше половины рынка (55%) с начала года.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Первичный рынок ВДО в августе (3,7 млрд р. при среднем купоне 21,1%). Правило «выше купон – больше сумма» засбоило
Правило «выше купон – больше сумма» какое-то время себя оправдывало. Купоны-то вслед за ростом ключевой ставки растут больше года. Но в последние месяцы правило сбоит.
Видимо, вышло за рамки применения.
Эмитенты на сей раз на ставку отреагировали оперативно. Заметная часть новой волны ВДО вышла с купонами 23-24% (у Быстроденег и вовсе 24,25% годовых).
Но
Как одно из следствий,
Группа топ-организаторов в августе не изменилась: первый, с отрывом,
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#акции #депозиты #вдо #статистика #исследования
Почему акции выгоднее депозитов? А, значит, портфель ВДО оказался выгоднее того и другого
Дно ли сейчас на российском рынке акций или нет? Точно никто не скажет. Хотя затяжное падение должно делать акции привлекательнее. Поэтому предлагаем переключиться с вопроса обстоятельств на вопрос категорий. Не когда покупать акции, а🦚 целесообразно ли, вообще, покупать акции?
Для этого возьмем схематичную статистику, но от уважаемого издания.
🦚 «РБК Инвестиции» сравнили результаты акций, доллара и депозитов за последние 10 лет (по итогам августа 2024). Сравнение упрощенное, без учета налогов и комиссий. И всё же показательное.
🦚 Депозиты за 10 лет проиграли и акциям, и доллару. Т. е. даже простая покупка валюты дала бы больше любого рублевого вклада.
Вряд ли сегодня рубль на долгосрочных минимумах. И дальнейший проигрыш депозитов перед твердой валютой – вероятный исход следующих лет. Хотя депозитный процент теперь даже выше, чем по факту рублевого обвала конца 2014 – начала 2015).
Примечательно, что🦚 более длинные депозиты за 10 лет принесли меньшую доходность, чем более короткие. Вроде бы должно быть наоборот. Но в коротких чаще реинвестируется доход, и они быстрее реагируют на изменение ключевой ставки. А она за 10 лет выросла.
🦚 Что до акций, они оторвались и от депозитов, и даже от валюты. Безусловно, доходность рынка акций – следствие макроэкономической состоятельности. В ней есть сомнения. Но 🦚 на покрытие инфляции / обесценения рубля их доходности, думаем, всё же хватит. Депозиты с задачей не справились заранее.
И уведем немного в сторону. Если🦚 наш портфель ВДО за 6 с небольшим лет его ведения опережает рынок акций, еще и обладая куда меньшей волатильностью, он просто выгоднее депозитов и акций и всё. Пускай по факту и пускай считается, что о будущем не судят по прошлому.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Почему акции выгоднее депозитов? А, значит, портфель ВДО оказался выгоднее того и другого
Дно ли сейчас на российском рынке акций или нет? Точно никто не скажет. Хотя затяжное падение должно делать акции привлекательнее. Поэтому предлагаем переключиться с вопроса обстоятельств на вопрос категорий. Не когда покупать акции, а
Для этого возьмем схематичную статистику, но от уважаемого издания.
Вряд ли сегодня рубль на долгосрочных минимумах. И дальнейший проигрыш депозитов перед твердой валютой – вероятный исход следующих лет. Хотя депозитный процент теперь даже выше, чем по факту рублевого обвала конца 2014 – начала 2015).
Примечательно, что
И уведем немного в сторону. Если
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
#вдо #статистика #флоатеры
Обновляем сводную статистику ВДО-флоатеров
Облигаций с плавающим купоном становится всё больше, с предыдущей публикации (конец мая) количество бумаг по нашим критериям (рейтинг до А включительно, минимальная ликвидность) выросло с 30 до 56, также флоатеров больше стало и в публичном портфеле, увеличение с 3 до 5 бумаг.
Так как доходность к погашению посчитать заранее невозможно, транслируем текущую доходность, рассчитывающуюся как отношение купона к текущей рыночной цене. Купон считаем исходя из ключевой ставки 19% (но нужно учитывать, что у некоторых бумаг купон ежеквартальный, поэтому подстройка под новую ставку произойдёт позже).
За последние несколько месяцев доходности флоатеров выросли и не только за счёт роста купонов. Снижается тело облигаций, несмотря на отсутствие изменения кредитного качества подавляющего большинства эмитентов. Если в нашей первой выборке из 30 бумаг только 4 торговались ниже номинала, то сейчас из 56 бумаг цена ниже 100% у 28 облигаций.
Сравнивать флоатеры и бумаги с фиксированным купоном совсем сложно, но аккуратно предположим, что с учётом текущих доходностей фиксированные купоны интереснее, что и отражается в пропорции фиксированных (58.9%) и плавающих (4.3%) купонов (остальное в РЕПО) в нашем портфеле PRObonds ВДО.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Обновляем сводную статистику ВДО-флоатеров
Облигаций с плавающим купоном становится всё больше, с предыдущей публикации (конец мая) количество бумаг по нашим критериям (рейтинг до А включительно, минимальная ликвидность) выросло с 30 до 56, также флоатеров больше стало и в публичном портфеле, увеличение с 3 до 5 бумаг.
Так как доходность к погашению посчитать заранее невозможно, транслируем текущую доходность, рассчитывающуюся как отношение купона к текущей рыночной цене. Купон считаем исходя из ключевой ставки 19% (но нужно учитывать, что у некоторых бумаг купон ежеквартальный, поэтому подстройка под новую ставку произойдёт позже).
За последние несколько месяцев доходности флоатеров выросли и не только за счёт роста купонов. Снижается тело облигаций, несмотря на отсутствие изменения кредитного качества подавляющего большинства эмитентов. Если в нашей первой выборке из 30 бумаг только 4 торговались ниже номинала, то сейчас из 56 бумаг цена ниже 100% у 28 облигаций.
Сравнивать флоатеры и бумаги с фиксированным купоном совсем сложно, но аккуратно предположим, что с учётом текущих доходностей фиксированные купоны интереснее, что и отражается в пропорции фиксированных (58.9%) и плавающих (4.3%) купонов (остальное в РЕПО) в нашем портфеле PRObonds ВДО.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #первичка #статистика
Первичные размещения ВДО в сентябре (1,8 млрд р. при среднем купоне 21,3%). Тихо, как на кладбище
Рост ключевой ставки перешел от количественных характеристик к качественным. Кредитный процесс, по меньшей мере на рынке первичных размещений ВДО (и розничных облигаций вообще), по сути, остановился. Остановку мы прогнозировали. Прогноз сбылся, радости это не приносит.
Сумма размещений ВДО (к ВДО мы относим розничные выпуски облигаций с кредитными рейтингами не выше «BBB») за сентябрь – всего 1,8 млрд р. Меньше было только в январе 2023 (1,5 млрд), рубль тогда, правда, стоил дороже. Возможно, недостаточно щедрым оказался средний купон выходивших на размещение облигаций, 21,3%. Однако последние выпуски часто размещались со ставками 24% и даже выше. Спроса и они собрали не много.
Что впереди?
Сценарий почти невероятный, хотя на него принято надеяться: ЦБ понизит ставку или хотя бы остановит ее подъем, банки перестанут задирать проценты по депозитам, и размещения розничных и высокодоходных облигаций начнет восстанавливаться.
Невероятность в том, что растущие расходы бюджета не оставляют регулятору маневра. КС 20% (при нынешних 19%) не только ожидаема, но и может оказаться очередным и не последним пунктом вверх.
В противоположность ему, неспособность нормально перекредитоваться увеличивает дефолтный риск. Дефолтный риск увеличивает неспособность нормально перекредитоваться. Предположим, банковские кредиты позволят вырулить из замкнутого круга. Но банки существуют не в вакууме. Если в одном сегменте заимствования встали (в ВДО они встали), то либо в нем же они оживут, либо проблема распространится на соседние. На те же корпоративные кредиты. Любой рынок, включая облигационный и кредитный - рынок тенденций, а не статики.
Возможно, мы сгущаем краски. Но государство с одной стороны и на всех уровнях лиц любит рассуждать о развитии фондового рынка, ставит ему таргеты и приоритеты. С другой и на практическом примере подводит его ко всё менее разрешимому тупику.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Первичные размещения ВДО в сентябре (1,8 млрд р. при среднем купоне 21,3%). Тихо, как на кладбище
Рост ключевой ставки перешел от количественных характеристик к качественным. Кредитный процесс, по меньшей мере на рынке первичных размещений ВДО (и розничных облигаций вообще), по сути, остановился. Остановку мы прогнозировали. Прогноз сбылся, радости это не приносит.
Сумма размещений ВДО (к ВДО мы относим розничные выпуски облигаций с кредитными рейтингами не выше «BBB») за сентябрь – всего 1,8 млрд р. Меньше было только в январе 2023 (1,5 млрд), рубль тогда, правда, стоил дороже. Возможно, недостаточно щедрым оказался средний купон выходивших на размещение облигаций, 21,3%. Однако последние выпуски часто размещались со ставками 24% и даже выше. Спроса и они собрали не много.
Что впереди?
Сценарий почти невероятный, хотя на него принято надеяться: ЦБ понизит ставку или хотя бы остановит ее подъем, банки перестанут задирать проценты по депозитам, и размещения розничных и высокодоходных облигаций начнет восстанавливаться.
Невероятность в том, что растущие расходы бюджета не оставляют регулятору маневра. КС 20% (при нынешних 19%) не только ожидаема, но и может оказаться очередным и не последним пунктом вверх.
В противоположность ему, неспособность нормально перекредитоваться увеличивает дефолтный риск. Дефолтный риск увеличивает неспособность нормально перекредитоваться. Предположим, банковские кредиты позволят вырулить из замкнутого круга. Но банки существуют не в вакууме. Если в одном сегменте заимствования встали (в ВДО они встали), то либо в нем же они оживут, либо проблема распространится на соседние. На те же корпоративные кредиты. Любой рынок, включая облигационный и кредитный - рынок тенденций, а не статики.
Возможно, мы сгущаем краски. Но государство с одной стороны и на всех уровнях лиц любит рассуждать о развитии фондового рынка, ставит ему таргеты и приоритеты. С другой и на практическом примере подводит его ко всё менее разрешимому тупику.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #первичка #статистика
Первичные размещения ВДО в октябре. Рекорд по купону (в среднем 22,3%), антирекорд по сумме (1,8 млрд р.)
Удивляться нечему. • Если финансовое регулирование жестко тормозит кредитование, то кредитование затормозится.
Не везде. Там, где жесткость ЦБ идет в параллели со щедростью бюджета, эффект пока противоположный.
Но с нашим островком рыночной экономики, в сегменте публичного долга, где еще и основные инвесторы – физлица, регулирование вполне справляется.
Так что первичных размещений высокодоходных облигаций (мы к ним относим розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) в октябре было еще меньше, чем в сентябре. 1,76 млрд р. против 1,81. Октябрьская сумма размещений, вообще, минимум с января 2023 (1,45 млрд р.). Рубль за 1,5 года дороже не стал, так что в реальном выражении • мы еще ближе к параличу рынка после начала СВО и объявления частичной мобилизации.
Средний купон размещавшихся в октябре облигаций поставил рекорд, 22,3% (+1 п. п. к сентябрю, тогда было 21,3%). И из первых чисел ноября он уже видится более чем скромным. В ноябре получим скачок уже не на +1 п. п.
Детали в таблице размещений.
А вывод – • в таких условиях долговой рынок жить не может. Расходы бюджета однажды или закончатся, или обесценятся (что вероятнее). И проблема, которая сейчас всего-то проблема ВДО и частного бизнеса, станет проблемой всей экономики. Улыбаемся и машем!
Первичные размещения ВДО в октябре. Рекорд по купону (в среднем 22,3%), антирекорд по сумме (1,8 млрд р.)
Удивляться нечему. • Если финансовое регулирование жестко тормозит кредитование, то кредитование затормозится.
Не везде. Там, где жесткость ЦБ идет в параллели со щедростью бюджета, эффект пока противоположный.
Но с нашим островком рыночной экономики, в сегменте публичного долга, где еще и основные инвесторы – физлица, регулирование вполне справляется.
Так что первичных размещений высокодоходных облигаций (мы к ним относим розничные выпуски с кредитным рейтингом не выше BBB) в октябре было еще меньше, чем в сентябре. 1,76 млрд р. против 1,81. Октябрьская сумма размещений, вообще, минимум с января 2023 (1,45 млрд р.). Рубль за 1,5 года дороже не стал, так что в реальном выражении • мы еще ближе к параличу рынка после начала СВО и объявления частичной мобилизации.
Средний купон размещавшихся в октябре облигаций поставил рекорд, 22,3% (+1 п. п. к сентябрю, тогда было 21,3%). И из первых чисел ноября он уже видится более чем скромным. В ноябре получим скачок уже не на +1 п. п.
Детали в таблице размещений.
А вывод – • в таких условиях долговой рынок жить не может. Расходы бюджета однажды или закончатся, или обесценятся (что вероятнее). И проблема, которая сейчас всего-то проблема ВДО и частного бизнеса, станет проблемой всей экономики. Улыбаемся и машем!
#вдо #первичка #статистика
Опять антирекорд первичных размещений ВДО (1 млрд р. в ноябре при купоне 23,9%). Или эпизод, как в России остановилось коммерческое кредитование
• В ноябре 2024 первичные размещения высокодоходных облигаций поставили антирекорд с октября 2022. /К ВДО мы относим розничные выпуски облигаций с кредитными рейтингами не выше BBB/
• 0,9 млрд р. новых размещений при средней ставке купона 23,9% годовых.
В 2022 году как-то перетерпели и дальше восстановились. Но, на взгляд из ноября 2024, это больше напоминает формулу «дуракам везет».
Можно одернуть себя. Экая мелочь: в 4-й экономике мира какие-то там ВДО заклинило.
А можно посмотреть на малую локальную проблему как на симптом большой и общей.
• Большая проблема: встало всё коммерческое кредитование.
Когда ЦБ рапортует о росте или высоком уровне кредитования, он не акцентирует, что это кредитование с теми или иными льготами. С доплатами из бюджета. А бюджета, у которого расходов больше доходов, хватает в трех вариантах: когда есть возможность занимать, пока есть резервы и при включенном печатном станке. Судя по курсам валют, перешли к третьему.
Пример кредитного рынка без бюджетных доплат – на верхней диаграмме. Пусть и в интерпретации ВДО.
И не нужно думать, что сейчас ставку понизят или случится другое чудо и всё вернется, всё опять вернется. • Если механизм сломан, поздно понижать давление. Нужен ремонт. Читаешь жизнеутверждающие реакции на падения рубля и понимаешь: не до ремонта.
Перспектива? • В декабре купоны будут еще выше. А сумма размещений так и останется вблизи ноля. Не на ноле. Размещение облигаций остается, но превращается из метода привлечения денег в дорогостоящую и сложную финансовую технологию. А то и привилегию.
Поэтому повторим старую мысль. • Вряд ли в ВДО будут массовые дефолты. Символично, что в первом крупном дефолте – госкомпания, Росгео. Да, очень дорого и очень по чуть-чуть, но занимать деньги ВДО-эмитенты, думаем, продолжат. Обеспечивая себе больше пространства для выживания. Как кажется, выживания на обломках былого.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Опять антирекорд первичных размещений ВДО (1 млрд р. в ноябре при купоне 23,9%). Или эпизод, как в России остановилось коммерческое кредитование
• В ноябре 2024 первичные размещения высокодоходных облигаций поставили антирекорд с октября 2022. /К ВДО мы относим розничные выпуски облигаций с кредитными рейтингами не выше BBB/
• 0,9 млрд р. новых размещений при средней ставке купона 23,9% годовых.
В 2022 году как-то перетерпели и дальше восстановились. Но, на взгляд из ноября 2024, это больше напоминает формулу «дуракам везет».
Можно одернуть себя. Экая мелочь: в 4-й экономике мира какие-то там ВДО заклинило.
А можно посмотреть на малую локальную проблему как на симптом большой и общей.
• Большая проблема: встало всё коммерческое кредитование.
Когда ЦБ рапортует о росте или высоком уровне кредитования, он не акцентирует, что это кредитование с теми или иными льготами. С доплатами из бюджета. А бюджета, у которого расходов больше доходов, хватает в трех вариантах: когда есть возможность занимать, пока есть резервы и при включенном печатном станке. Судя по курсам валют, перешли к третьему.
Пример кредитного рынка без бюджетных доплат – на верхней диаграмме. Пусть и в интерпретации ВДО.
И не нужно думать, что сейчас ставку понизят или случится другое чудо и всё вернется, всё опять вернется. • Если механизм сломан, поздно понижать давление. Нужен ремонт. Читаешь жизнеутверждающие реакции на падения рубля и понимаешь: не до ремонта.
Перспектива? • В декабре купоны будут еще выше. А сумма размещений так и останется вблизи ноля. Не на ноле. Размещение облигаций остается, но превращается из метода привлечения денег в дорогостоящую и сложную финансовую технологию. А то и привилегию.
Поэтому повторим старую мысль. • Вряд ли в ВДО будут массовые дефолты. Символично, что в первом крупном дефолте – госкомпания, Росгео. Да, очень дорого и очень по чуть-чуть, но занимать деньги ВДО-эмитенты, думаем, продолжат. Обеспечивая себе больше пространства для выживания. Как кажется, выживания на обломках былого.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности