#дефолты #вдо

Откуда взяться 25 дефолтам в секторе ВДО?

На прошедшей неделе Эксперт РА выпустил аналитический обзор «Российский рынок корпоративных облигаций: возврат к качеству», в котором дал прогноз 20-25 дефолтов на рынке ВДО в течение 2023 года.

«Для действующих эмитентов ВДО каждое погашение, требующее рефинансирования, станет проверкой на выживаемость. Мы называем эту ситуацию проблемой-2023 и ждем, что она будет стоить рынку 20–25 дефолтов в течение года.»

Мы согласны с мнением Эксперта о том, что следующий год, как и нынешний, будет сложным для сегмента, но количество потенциальных дефолтов нам кажется завышенным.

Как указывает Эксперт, основная проблема 2023 - рефинансирование. Мы собрали выборку всех погашений (и оферт-пут) с 25 октября 2022 по 31 декабря 2023 года. В выборку вошли бумаги эмитентов без рейтинга или с рейтингом ниже ВВВ+, дополнительно выборка была очищена от нерыночных выпусков (например, Верхнебаканский цементный завод и Авангард-Агро).

Погашения и оферты до конца 2023 года предстоят только 42 эмитентам ВДО, если исключить оферты получим 31 эмитента. Дефолт 20-25 эмитентов предполагает уровень дефолтов 50+%, что кажется нам нереалистичным в текущих условиях.

Если посмотреть на таблицу, видно, что для некоторых эмитентов погашение обязательств точно не выглядит проблемно. Поэтому мы полагаем, что реальное количество дефолтов до 2023 года будет ниже, чем предсказывает Эксперт.

Также хотим обратить внимание, на рейтинговую активность агентства: мы не наблюдаем повального снижения рейтингов в сегменте, самым частым действием остаётся подтверждение рейтинга, а количество повышений не сильно отличается от количества снижений рейтингов.

#дефолты #вдо

Откуда взяться 25 дефолтам в секторе ВДО?

#синтеком #дефолты #риски
ТД Синтеком технический дефолт на купоне. По словам представителя организатора (Grott Bjorn), причина: «расхождение входящих/исходящих платежей». Переводя на русский, денег на купон эмитент заранее не подготовил.

В силу географического расположения эмитента (Екатеринбург), какие-то комментарии получим уже завтра, видимо. Интересно, что организатору временной пояс не помешал сделать сообщение для инвесторов, в отличие от эмитента.

ТД Синтеком был практически единственным эмитентом с убытком в первом полугодии, а отношение долга к EBIT было на уровне 35,7 (наш материал от 31 июля).

Весь долг эмитента представлен одним облигационным займом на 100 млн. Рейтинга нет.

Заплатят завтра - воспримем как обыкновенное чудо.

#goldmangroup #дефолты
Теперь официально.

РЕГИОН Финанс о техдефолте УК Голдман Групп:
ООО «РЕГИОН Финанс» направлен запрос Эмитенту о причинах допущенного технического дефолта по Облигациям. в соответствии с информацией, полученной от
Эмитента, выплаты произведены не были в связи с отсутствием на счетах Эмитента денежных средств. Размер обязательства в денежном выражении, в котором оно не исполнено: 9 770 000 рублей.

https://region-finance.ru/news/2297/

PS. Облигации дочерней компании ТД Мясничий торгуются сейчас по 99,2% от номинала.

#риски #дефолты #исследования #библиотека
Оценки вероятностей дефолтов от российских рейтинговых агентств

Три из четырех РА публикуют данные о вероятности дефолта в зависимости от уровня рейтинга

Эксперт РА

- Используют фактические данные по собственным рейтингам. Период наблюдения с 2022 по 1 полугодие 2024. Суммарное количество рейтингов, действовавших на начало каждого года, 7560, зарегистрированных дефолтов — 203

- Из 203 зарегистрированных дефолтов большая часть пришлась на середину десятых годов: 2014 — 35, 2015 — 52, 2016 — 44 (т. е. 65% от всех дефолтов пришлось на 3 года наблюдений). Скорее всего, большая часть дефолтов была связана с зачисткой банковского сектора, которая выпала на эти годы, до 2019 года нефинансовые компании получали рейтинги в очень ограниченном количестве

НКР

- Готовит аналитическое исследование о вероятностях дефолтов в зависимости от уровня рейтинга. Исследование основано на результатах бэк-тестирования ключевых методологий НКР. В рамках бэк-тестирования за период с 2005 по 2021 год определены свыше 5 600 тестовых рейтингов по более чем 900 объектам: региональным органам власти, нефинансовым компаниям, банкам и страховым организациям РФ

- Из ограничений авторы указывают небольшую долю малых и средних компаний в выборке

- Также нужно обратить внимание, что из 5 654 наблюдений 2 313 приходится на банки, 701 — на региональные органы власти, 686 — на страховые организации, 1 954 — на нефинансовые компании

НРА

- Публикуют собственные оценки вероятностей дефолтов. Методология не публичная, поэтому каких-либо комментариев.

На графике 👇 приводим данные по актуальным вероятностям дефолта на горизонте одного года для рейтингов высокодоходного сегмента

Видно, что оценки НКР и НРА в силу их теоретического происхождения являются более сглаженными – со снижением рейтинга растёт и вероятность дефолтов. От ВВВ до B оценки НРА более консервативные, но в целом значения у двух РА соотносятся довольно сильно.

Оценки Эксперт РА в силу их эмпирической природы более разнородны, например, вероятность дефолта в ВВВ 2.14%, что выше, чем в ВВВ- 1.61%. Также стоит заметить, что от ВВВ до В+ оценки «Эксперт РА» более-менее соотносятся (чаще даже превышая) оценки НКР и НРА, но в самых низких кредитных рейтингах оценки Эксперт РА существенно отличаются от теоретических данных коллег

В приложенном 👇👇 файле дано более подробное описание доступных данных, полные шкалы дефолтов, сравнение, как менялись оценки вероятностей дефолтов. А сегодня в 16:00 встречаемся в прямом эфире, чтобы обсудить одну из самых волнующих тем — дефолты. Обязательно поговорим и про рейтинги!

#риски #дефолты #исследования #библиотека

#риски #дефолты #исследования #библиотека

#дефолты #риски #колумнистика
Несколько слов про дефолты

Несколько слов про дефолты. В финансовой системе, имеющей очевидные проблемы с корпоративным кредитным процессом, дефолты – дело времени. Сегежа, рейтинг которой позавчера упал на новые -2 ступени (теперь BB+, до этого было 2 падения по 2 ступени, начинали с A+). Росгео (рейтинг А- с негативным прогнозом, а с сегодня – на пересмотре), сообщившее вчера, что не имеет средств на погашение 6-миллиардного выпуска в конце сентября. Это не исключения, это симптомы. Которых должно становиться больше. Что-то выживет, что-то нет.

Повторим давнюю мысль. Воспринимать банковский депозит в истории с рискованным рынком облигации как тихую гавань – это комфортная форма самообмана. Облигации с возросшей вероятностью дефолта можно (хотя бы постараться) продать. Проблемный кредит просто так назад не заберешь. Теперь он - потеря банка, он же - неконтролируемый риск вкладчика.

Всё интересное – впереди и, видимо, совсем не за горами.

Есть / был сдерживающий фактор в виде ФНБ. На него мы долго полагались в суждениях о стабильности. Но по мере сокращения фонда средства из него должны выделяться всё более избирательно и неохотно. Так что это сдерживание, возможно, уже в прошлом.

Уходить ли в этой связи с рынка облигаций? Обратим вопрос к себе. И ответим отрицательно. Во-первых, держать рубли в рублях - неблагодарное занятие, при ключевой ставке 18%. Во-вторых, в сложной ситуации в большем выигрыше или меньшем проигрыше должен оказаться наиболее открытый и конкурентный рынок. В нашем случае облигационный. Где есть цивилизованный доступ к информации, есть какая-то ликвидность на случай продаж, и есть доходность, покрывающая риск в наибольшей из возможных степени.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#вдо #риски #дефолты #рейтинги #правилаигры #библиотека
Можно ли избежать дефолтов в портфеле ВДО? Можно и большинства

Завтра на Конференции Смарт-Лаба Дмитрий Александров из Иволги раскроет тему в деталях и с примерами.

Возьмем слайды из его презентации, чтобы сказать об основном.

• Избежать всех дефолтов, вероятно, не получится. С точки зрения арифметики доходности этого и не нужно.

Доходность на рынке облигаций упрощенно определяется как безрисковая ставка (скажем, РЕПО с ЦК, 20,5% сейчас) плюс премия за риск. Для облигаций, в особенности низкорейтинговых (они же ВДО) первый риск – дефолтный.

Если ваш портфель собирает все дефолты подряд, но диверсифицирован хотя бы по 20 позициям, вы не разоритесь. Да, дефолты ходят группами, то ни одного за полгода-год, то все разом. Но на горизонте 2-3 лет ваша доходность будет сравнима с безрисковой, или депозитной. Наверно, чуть выше в компенсацию за низкую ликвидность.

Но, больше рискуя, хочется и больше заработать.

• Даже если часть дефолтных облигаций покинула ваш портфель до дефолта, пусть и с некоторыми потерями при продаже, вы в статистическом выигрыше. Возможно, небольшом. Но выгода зависит от дистанции. Даже небольшой выигрыш реинвестируется и за пятилетку поможет обогнать депозит, скажем, в 1,5 раза (мы обгоняем вдвое).

На верхнем слайде – набор публичных событий, говорящих, что с эмитентом облигаций что-то не так. Вообще, когда что-то не так, всегда лучше продать. Но на не очень-то ликвидном и широком по выбору рынке так можно сыграть в ноль.

Поэтому и • на нижнем слайде (таблица дефолтов) сигнал более четкий. Это снижение кредитного рейтинга. Принято ругать рейтинговые агентства и, типа, полагаться только на себя. Однако мы идею не разделяем.

Как вы понимаете, в бумагах изначально без рейтинга РА сигнала бедствия не подадут. Просто не покупаем их и всё.

В списке из 10 дефолтов • 7 историй имели рейтинги. 4 из них, больше половины: ЭБИС, Главторг, компании Голдман Групп, Ника – получали заметные снижения рейтингов задолго до дефолтов. Продать по 100% не вышло бы, но основную часть вложений при продаже вы бы всё равно вернули.

• Отдельный случай – Росгео. Рейтингисты не помогли (и сами себе ударили по репутации). Но компания сама и заранее сообщила, что денег на погашение облигаций у нее нет. И не важно, что 3 годами ранее Роснано рассчиталось. Бежать с корабля в таких случаях – лучший из маршрутов.

И не стесняйтесь читать рейтинговые релизы. Они не только полезные, но и короткие.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#дефолты #презентация